2023年港股展望：日历效应、行业景气度与行业配置

1、港股日历效应中的月度和季度效应基于28年至22年数据，从季度来看，股3上涨概率最小，而4上涨概率最大过盘282恒指各度涨幅3涨率为40平下跌34上概高达73平均涨2去15年1、2上概为4，平上幅分为、1。基于8年至2年数据，从单月来看，股4月和10月上涨概率最，而5月和8月下跌概率大去5年4月10月港上的率8073，别均涨3和0。而5月和8月涨率为3、20平涨幅别为、2。为避免0左右涨跌不显我们也考虑的涨跌幅4上涨超的概率大3下跌超3的概最大去15年4涨超0概为0下跌超3概仅为7而3下超3概为5上超3的概率为0。从单月来看，港股0月上涨超3的概率最大而9月下跌超3概率大过去5，0港涨超概达到53，而超3的率为209港上超3和下超概分为27、7。对于股市常见的“季动”的说法，基于008年至022年的数据，单来看13月港股上涨概分别为605347“春季躁动说不构成矛盾，但每实情况不同，不能一而。图：近15年各季度和月份恒指数涨跌幅（），图：近15年各季度和月份恒指数涨跌幅（，续），过去15年，股超10的季有9分别为2、03、13、、04、4。港股单季行情触发素一海外流动性充裕动性改善预期较强联储大规降以港往会较的为对28年贷机美联储共息为上涨供动逻223股别上涨3514，续季度幅超0又比如2020为对冠情美联储息s为股24的季涨供流性辑但即流动性暂不动有改的可使港反比如8底美国策率于段点但9美经下行力市有息，为21上提动。港股单季行情触发因素之二：国内经济基本面或者经济改善预期强劲。以24的情例管22有增政策台但际长受疫情因影仍较102连三月PI均在荣以是十疫防措台经预转是动股要原因。港股单季行情触发因素之三（非经济的，如资产市场制度方面）政策性利好。以2016年，6年8月国院准港通施案同年9保监正宣布保金可与港试业资市制度面策性利好有港提长期量金港于3单上涨2。图：近15年恒生指数涨幅等或大于10的单季（）1233020100-0-0-0208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222，上涨超10的单季单季涨幅国内经济基本上涨超10的单季单季涨幅国内经济基本面海外流动性其他事件2009&200935%&14%受2008年金融危机影响内GDP在20091见底Q3GP出现显著改善。海外流动性宽裕美国从2006年的5.25%降息至2008年的02%。2008年底“四万亿”刺激划出台。20101%国内经济持续恢复2101-Q3GDP累计增速达10.9%海外流动性宽裕，美国联邦基金目标利率保持在0.25%水平。此前200-210美联储量化宽松政策带来充裕的流动性。2010年欧债危机爆发。201212%一季度GDP增速下滑且于市场预期；国内货币政策逐步宽松，存款准备金率下调。海外流动性宽裕，美国联邦基金目标利率保持在0.25%水平。2010-201美联储量化宽松政策提供充裕流动性。欧债危机缓解。201612%经济较往年略微走弱；2016年2月央行降准。海外流动性宽裕，虽215年12联邦基金目标利率提升至0.5%是整体对港股流动性影响不大。在2015年底加息以后，直至2016底才继续加息。2016年8月国务院批准《深港通实施方案；2016年9月保监会正宣布，保险资金可参与港通试点业务。201710%20171单季增速回升且于市场预期。海外流动性边际缩紧，但是整体较为宽裕217年3月联邦基金标利率提升至1虽有缩紧但整体仍较低。1月美国总统换届特朗上任。201912%国内部分经济数据超出市场预期对未来经济预期改善流动性较为紧缩，但有宽松预期2018年12月联邦基金目标利率到2.5%的高点，但2019美国济有下行压力，市场有降息预期。特朗普2018年开启贸摩擦。202016%新冠疫情爆发后Q4国内经济逐渐回暖海外流动性宽裕由于新冠疫情美联储2020年降息15bps至0.25%。新冠疫情爆发，全球开始降息周期。202215%实际经济数据仍较弱，但国内优化新冠防疫措施，经济复苏预期较强。流动性较为紧张但加息步伐放缓。202年由于美国CI达40年来高点美联储加息425bp但是Q4美国通胀出现拐点，加息步伐放缓。国内优化新冠防疫措施。同花顺国家卫委新华网中国新闻网视网中国财富网人民网中国日报网FX16中联信中证网、从行业来（图过去15年4港股大多数板均有较大概率上涨去5年的，中港通数9板中有8板块均幅正有7个板过0率现上港四度轻工造家行通运输涨会大上概率为0而均幅分为71、483。港股3各板块平均涨相对较小，且上涨率体较低。过去15年的，在中港通9板有4板上概超50其煤材、通信涨率达到67，平涨幅别为0%、、1基础工轻制造商零售食饮上概仅为0平涨幅别为、、、。港股计算机石油石化电力及公用行业电子医药等板块在1和2均上涨概率较高据去5年的计石力及用电子、在、2上涨率名前0这些在1涨分别为073776在2上概分为73787、6073。从季度数据总结行业涨概率的行业个排名依次为上涨概率或上涨率的行业个数排均为符合“春季躁动的说法4季度上涨概率高的业多3季度上涨概率高行业最少。细节上，一季度平均涨大于5且上涨概率大于50的行业按平均收益为家电建材计算机药二季度平均涨幅于5且上涨概率大于50的行业按平均收益排为算机医药家电传媒食品饮料纺织服装汽、石油石化三季度平均幅大于5且上涨概率于50的行业为汽车季平均涨幅大于5且上概率大于的行业按平均收益排序为钢铁家电国防和军工电新算机费者服务轻工制非金融机械电汽车有色金属、医药、。从相收的度3上概于50的数比他个现3有多块会输生指。图：近15年港股各行业在各度涨跌幅（）（根据中信港股通指数分类腾讯控股快手等部分互联网公司属于传媒行业美团属于消者服务）（根据中信港股通指数分类腾讯控股快手等部分互联网公司属于传媒行业美团属于消费者服务）2、行业相对景气度变化港股估值未来或仍上潜力自22年1以生数幅超4，在全主股中名一从值角来港股有定上空截至29恒指数恒生指PTM别为10倍1倍但去十年其史高PTM别达6和9恒生技数成以其最高PTM为1倍目其ETM约为54未港估或有定上涨间。图：1月初以来港股涨幅超5% 图：目前港股估值或仍上空间22/1至今涨跌幅（）453525155-5-15

PEPEM(倍）2023/1/9PEM(倍）2022/11/1PEM(倍）706050403020100恒生指数 恒生综合指数 恒生科技（截至202/1/9） (截至202/1/9恒生指数与恒生综指采用近10年数据恒生科技起始日为202/7/7)历史上港股多次在长期大跌以后迎来牛市，比较有代表是290、01-208港牛在8次危造的以后港在2090迎来牛，间大跌达到1而E间最点的9倍至20倍；在25年4月到26年2月熊后股来近2年长行情恒生指数间大约80而PE也从8上最高约4轮港股自1年2开持续约20个，间最跌约0自022年1初生涨超40根过验本港行或续进行并完。图：历史上港股多次在期跌以后迎来牛市恒生指数恒生指数PE（右轴，倍恒生指数23211917151311975，（截至202/1/6）

30002000200010001000800从景气程度图来景度持续性较强的板有疗医美软件发电板块至231部恒生3板块2测净润和23预测净利润增均较，比医疗医美块（疗及学美容服，生技术软件开电板中部板由预亏缩小者利亏因造成其2预利速排靠比餐酒店度增名和客观本有差。202202年测润名而预计23年景气度反转的板块主要有产理线下出行及消联网服务等计023年增速去有大善板块地代板下出行及消（航服务赌场及博、消及文设施、旅及观光、互服（子贸互网务等而气持低的板有筑铁、燃气纺品布等。图：恒生三级行业景气度图医疗及医学美容服务超市及便利店医疗及医学美容服务超市及便利店地产代理软件开发酒店及度假村赌场及博彩消闲及文娱设航空服务特殊化工用品餐饮采购及供应链管医疗保健设备旅游及观光广告及宣传电讯设备汽车玩具及消闲用生物技汽车Ⅲ系统开发及资讯科技顾问环保工程电力出版电子零件电子商贸及互联网服务水务烟草物业服务及管理教育重机械Ⅲ汽车零件纸及纸制品工业零件及器消费电子产品影视娱乐其他支援服务禽畜肉类非酒精饮料公共运输商业用车及货车包装食品服装零售商药品投资及资产管理电脑及周边器其他金融Ⅲ服装气油设备与服务家具钢铁乳制品 汽车零售证券及经纪其他零售商酒精饮料 航空航天与国防非传统可再生能源 信贷燃气供应建筑材料家庭电器重型基建黄金及贵金属Ⅲ 其他金属及矿物银行地产发展商地产投资食品添加剂卫星及无线通电讯服务银行Ⅲ综合企业Ⅲ纺织品及布料铝房地产投资信托半导体Ⅲ其他服饰配件鞋类气油生产商煤炭Ⅲ航运及港口2022年测净润增名景气回落景气反转，（截至202/1/6）除了美联储加息逐退内地经济预期好是期港股行情的主要因随我国冠情控策化特是在22底新及来型冠病感实类乙的案扭转经预而高频数感高过线城地客拥堵数渐始市场对未经增的心到增此着AB概审问评果落股游戏司游版获时蚁团无控制人的司理案台场互联行风险好一改善来随着美储息渐坡受美储息科板块望来一反以中证港股通科技指数（跟踪此指数的代表性TF如景顺长城中证港股通科技EF)为例，该指数相较于恒生科技指数，纳入了生物医药科技股票，而截至29其S值为27，于斯的33，创50的45倍，板0的51。根图1，期证港通技数以赢恒生数重指。根据我们的年度策《3年港股展望充满希的N或M型我们继推荐以下7个主线。线、价性且受经济苏互网；主线注施带来消行复线注策持产业底部线美联从息降的金投机主五注景气度好医行业主六注低值股的企银和信业主七：关注战科行业。图：一线城市延时拥堵数现反弹 图：一线城市地铁客流在复（万人次）1.01.01.01.01.01.01.01.01.01.0

拥堵延时指数:北拥堵延时:拥堵延时指数:广拥堵延时指数:深

100806040202023-01-042022-12-282022-12-212022-12-142022-12-072022-11-302023-01-042022-12-282022-12-212022-12-142022-12-072022-11-302022-11-232022-11-162022-11-09202211022022-10-262022-10-192022-10-122022-10-052023-01-072022-12-312022-11-19202211122022-11-05

地铁客运量:北京:周均地铁客运量:上海:周均地铁客运量:广州:周均地铁客运量:深圳:周均2022-12-242022-12-172022-12-102022-12-032022-11-262022-12-242022-12-172022-12-102022-12-032022-11-26图：科指数长期收益跑大盘 图：主流科技指数市销对比中证港股通科技指数(C)6.04.0

恒生科技港股通50 6恒生指数 5 435.314.753.632.775.314.753.632.77

PS_M（倍）2.00.0

1214/2214/2/31215/7/02216/1/01216/7/02217/1/01217/7/03218/1/02218/7/04219/1/03219/7/05220/1/04220/7/05221/1/04221/7/06222/1/05222/7/07223/1/06（截至202/1/9） ，（截至202/1/9）表2:近期部分政策汇总领域日期发布机构会议相关细节国务院联防联控机制《关于1月10日，中央政治局常会研究部署优化防控工作的二十条2021-进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工措施。比如对密切接触者将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离，将高风险作的通知“二十条）区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”等。除养老院福利院医疗机构托幼机构中小学等特殊场所外，不要求提供核酸检测阴性证明不查验健康码不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。2021-《关于进一步优化落实新肺炎疫情防控措施的通知“新十条）优化调整隔离方式感染者要科学分类收治具备居家隔离条件无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治。落实高风险“快封快解连续5天没有新增感染者的高风险区，要及时解封。一、将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染。2021-《国家卫生健康委公告2022年第7号》二经国务院批准自203年1月8日起解除对新型状病毒感染采取《中华人民共和国传染病防治法规定的甲类传染病防控制措施新型冠状病毒染不再纳《中华人民共和国国境卫生检疫法》规定的检疫传染病管理。疫情2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实“乙类乙管依据防控传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密措施切接触者;不再划定高低风险对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策略调整“愿检尽检调《关于印发对新型冠状病毒整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人2021-感染实施“乙类乙管”总体员和货物等采取检疫传染病管理措施。方案的通知》来华人员在行前48小时进行核酸检测结果阴性者可来华无需向我驻外使领馆申请健康码将结果填入海关健康申明卡如呈阳性相关人员应在转阴后再来华取消入境后全员核酸检测和集中隔离。深港口岸于2023年1月8日分阶段有序恢复内地与香港人员正常往来为确保通关初期岸运行畅顺蛇口口岸机场福永码2030-《深港口岸有序恢复内地与香港人员正常往来的公告》头通过售票机制管控除上述码头外陆路口岸通过预约系统安排每天出境旅客人数。来深方面，由香港方面安排预约并进行核验（内地居民入境深圳无需预约赴港方面由深圳方面安排预约并进行核验（香港居民返港无需预约。鼓励3岁以上适龄无接种禁忌人群应接尽接。倡导公众特别是老《关于印发新型冠状病毒感年人积极主动全程接种疫苗和加强免疫接种。社区居民根据需要2030-染防控方案（第十版）的通“愿检尽检不再开展全员核酸筛查新型冠状病毒感染者不再知》实行隔离措施实施分级分收治不再判定密切接触者不再划定高低风险区。平经2021-《中共中央国务院关于构数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》充分实现数据要素价值促进全体人民共享数字经济发展红利深化创新驱动推动高质量发展推进国家治理体系和治理能力代化提供有力支撑顺应经济社会数字化转型发展趋势推动数要素供给调整优化2021-2022年中央经济工作会议会议指出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。2021-国家新闻出版署12月8日国家新闻出版署布222年2月份国产网络戏审批信息共计84款游戏获批腾讯控股网易等游戏巨头均有号获批。房产2021-北京银保监局《关于加强融支持复工复产相关工作通知》稳定房地产开发贷款和建筑企业信贷投放。在保证债权安全的前提下支持房地产企业开发贷款信托贷款等存量融资合理展期促进项目完工交付2023年5月10日前到期的可在原规定基础上多展期1年，可不调整贷款分类。2020-中国人民银行工作会议加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。支持恢复和扩大消费重点基础设施和重大项目建设坚持对各类所有制企业一视仁引导金融机构进一步解决好民营小微企业融资问题落实金16条措施，支持房地产市场平稳健康发展。2020-住房和城乡建设部部长倪专访对于购买第一套住房的要大力支持首付首套利该降都降下来对于购买第二套住房的要合理支持以旧换新以小大、生育多子女家庭都要给予政策支持。对于购买三套以上住房的，原则上不支持，就是不给投机炒房者重新入市留有空间。2020-《人民银行、银保监会建首套住房贷款利率政策动调整机制》对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均降的城市阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月上涨应自下一个季度起恢复执行全国统一的首套住房商业性人住房贷款利率下限。中国政府网、国家卫健委官网、国家新闻出版署、澎湃新闻、金融时报、北京银保监官、央视新闻、中国新闻网，3、风险提示历史验代未外经衰风超全球币策化预国际地政变超期全球情化预。恒恒生一级行业恒生三级行业代表公司综合企业综合企业Ⅲ中信股份、复星国际半导体ⅢMPT、中芯国际、华虹半体电脑及周边器材联想集团、联想控股电子商贸及互联网服百富环球腾讯控股汽车之家-S美-W京东集团-S汇通达网络百务度集团-SW、微博-SW、移、阿里巴-SW、宝尊电商-W资讯科技业赌场及博彩银河娱乐澳博控股永利澳门金沙中国有限公司美高梅中国金界控股商汤-W金蝶国际中手游网龙IG快手-W创梦地亚信科技创软件开发新奇智、心动公司、阜博集团、金山软件、哔哩哔哩-W、祖龙娱乐、网易-S系统开发及资讯科技中国软件国际中国民航信息网络伟仕佳杰神州控股明源云中国通号、顾问百融云-W、万国数据-SW、易融科-W钢铁中国东方集团、天工国际黄金及贵金属Ⅲ招金矿业、紫金矿业原材料业铝中国宏桥、中国铝业其他金属及矿物赣锋锂业、洛阳钼业特殊化工用品东岳集团、上海石油化工股份、中国旭阳集团、环球新材国际纸及纸制品理文造纸加科思-欧康维视生物-方达控股金斯瑞生物科技君实生物锦欣生殖云顶新-B药明巨-腾盛博-和铂医药-康诺-科济药业-圣诺医药-药明生物药明康德基石药业-泰格医药百济神州、康希诺生物亚盛医药-再鼎医药康方生物-康宁杰瑞制药-诺诚健生物技术华-、荣昌生物-B和黄医药阿里健康四环医药远大医药中国中药康哲药业石药集团、医疗保健业国药控股中国生物制药丽珠医药三生制药信达生物石四药集团先声药业绿叶制药复星医药上海医药华润医药同仁堂国药翰森制药、药品康龙化成、联邦制药、赛生药业、京东健康、德琪医药-、开拓药业-B微创医疗威高股份爱康医疗心通医疗-B微创机器-启明医-、医疗保健设备诺辉健康-、沛嘉医疗-B华润医疗平安好医生医思健康医渡科技固生堂雍禾医疗希玛眼科、医疗及医学美容服务海吉亚医疗、瑞尔集团、时代天使煤炭Ⅲ首钢资源、中国神华、中煤能源能源业气油设备与服务中海油田服务、中集安瑞科气油生产商联合能源集团、普达特科技、中国海洋石油中国太平友邦保险新华保险中国人民保险集团中国平安中国财险、保险Ⅲ保诚、中国太保、中国人寿、众安在线其他金融Ⅲ香港交易所中国光大控股首程控股惠理集团中国信达ESR华兴资本控股中国投资及资产管理华融、中信证券金融业信贷易鑫集团、远东宏信、中国船舶租赁、盛业银行渤海银行汇丰控股恒生银行东亚银行建设银行中信银行农业银行工商银行、邮储银行中银香港交通银行重庆农村商业银行招商银行中国银行中银行Ⅲ国光大银行证券及经纪广发证券国泰君安国际国泰君安中金公司中信建投证券海通证券、表3:附录：恒生三行各块公司列表中国银河、SC公用事业电力华润电力、华能国际电力股份、中广核电力、中国电力非传统/可再生能源光大环境、龙源电力、中国光大绿色环保、粤丰环保、信义能源水务粤海投资、北控水务集团、中国水务燃气供应昆仑能源中国燃气北京控股新天绿色能源港华智慧能源华润燃气、天伦燃气、新奥能源工业采购及供应链管理京东物流电子零件信利国际、丘钛科技、瑞声科技、舜宇光学科技工业零件及器材力劲科技、信义玻璃、香港航天科技、海天国际航空航天与国防中航科工航空货运及物流中通快递-SW、嘉里物流、安能物流航运及港口招商局港口东方海外国际中远海运港口海丰国际中远海控太平洋航运环保工程海螺创业、海螺环、保金风科技、上海电气、中国能源建设商业用车及货车中国中车、潍柴动力、中国重汽、时代电气铁路及公路深圳国际、江苏宁沪高速公路、浙江沪杭甬、越秀交通基建新能源物料天能动力、信义光能、协鑫科技、福莱特玻璃重机械三一国际、中国龙工非必需性消费餐饮呷哺呷哺、奈雪的茶、海底捞、海伦司、九毛九、百胜中国出版阅文