2023年度化工行业策略

化工行业整体景气现状行业经营情况1年年工块为21016，比长.2%增同长2.2pc；实现母利润226.29亿元同增长17.0，继20实现6.6%速后再度续增。221海外求速苏202年上年工业现业总入97.27元归净润60.30亿，纶、纤、点学、钾、氟化、碱板营增速高2前化板营为19532亿元，同比长9.2；归母润211.07亿，同长27%。图表1：础化行业业总（亿元） 图表2：础化行业母净（亿元）50000050000000

营业总入（元）

00%00%00%00%00%.%

5000500000

归母净润（元）

00%50%00%50%00%00%.%50%0 00 03 06 09 023

0 1.%00 03 06 09 023， ，营业收入、归母净利润增速环比下滑。021年3单季度，基础化工行业营业收入实现同大增长，增较221年2环上升.pc；现母利润比增速10.3，速较21年2比降1.4c。22年3基化板块业收入比增长151归母利同下降.%增速较02年2环比别下降.6pc、84pc。图表3：础化行业业收计同比 图表4：础化行业润总计同比0%0%0%0%0%0%

单季度业收累计比增率

616164738291940312210%2%4%

单季度母净润累同比长率1%6164738291940312212%

6%8%， ，2年3信础行业现度R薄.0%比2年22.0pct。板块实现毛利率1.6%，环比2年2下降36ct；实现净利率.%环比2年2下降.2pc。图表5：础化行业季度率及净率情况 图表6：础化行业季度RE情况单季度ROE摊单季度ROE摊0%5%0%5%0%

单季度利率 单季度利率

331415161718191011121单季度E摊薄2%5%314151617181910111211%1%2%

4%6%， ，负债率保持平稳。215年以来基础化工板块整体资产负债率开始持续下降，2年3基础化工板块资产负债率为%，与去年同期持平。目前整体资产负债率已位于5年来低。我基化板存周转维约至%，21年存货转为.8%22年3存周为.3%同比0.c。资产负债存货周率图表7：础化板块产负率 图表8：础化板块货周资产负债存货周率0%0%0%0%0%0%0%，

00 02 04 06 08 00023

存货周转资产负存货周转资产负率，

00 02 04 06 08 00化工行业资本开支仍处于扩张周期，在建工程增速同比下滑。基础化工板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金连续多年持续增长，02年3同比增长40.0%固资产8534亿元同增长.%；22年，建程334.31亿元同长4.6%。图表9：础化板块定资亿元） 图表1：基化工板在建程亿元）200000000000000

基础化板块定资（亿） OY00 02 04 06 08 00

0%5%0%5%0%

008060402000000000000

基础化板块建工（亿） 00 02 04 06 08 00

0%0%0%0%0%1%2%， ，基础工3三子中222年三、锂化品碳维民爆、氟化等0个行业收同增长、氨、料油颜业收同比下滑。其中同比增速较快的子行业包括钾肥（同比增长14%、锂电化学品（17%、纤（.8%民用.8%氟工（8.7%。图表1：子业营收长情况6%4%2%0%0%0%0%0%

202年前季度业收同比长率 2021年前季度业收同比长率2%4%

钾锂碳肥电纤化维用学 品

氟有纯化机碱工硅

其其无磷橡食他他机肥胶品化化盐及助及学学磷剂饲原制化料Ⅲ料品工添加剂Ⅲ

复膜电涤合合材子纶成肥料化树学 脂品

橡绵改胶纶性制塑品料学品

日氯轮用碱胎化学品

其粘氨他胶纶塑料 墨制 颜品 料，行业估值与机构持仓变化行业估值呈持续上趋：从业值看基化工业体PE在202年0月8日处历最位.4倍，后低保。止2年2月0础化工均PE为8.2，全A股均PE为4倍基化行体PB为3.5倍，全A股PB为0倍。图表1：基化工全A股E势（止02年12月30日） 图表1：基化工全A股B势（止02年12月30日）4020000

基础化（中） 万德全A

基础化（中） 万德全A87654321002 22 42 62 82 02 22 01214161810121， ，从基金持股比例来看，公募基金配置化工行业配置比例小幅增长。202年前三季度募基金持有化工行业持股比例为.9%，同比去年上升0.2pc。整体来看，化工板块创4以前季基金股例。图表1：02三季金比例（体法）食医农品药林饮牧料渔备及新能源。

消计基国家费算础防电者机化军服工务

有轻房煤色工地炭金制产属造

纺汽织车服装

建交建非材通筑银运 行及输 金融事业

通钢信铁

商综石贸合油零金石售融化主要产品价格变化情况化工产品价格触底回暖。中国化工产品价格指数自8年8月以来持续下跌，并在0年着冠情延加下于20年4月始着际价弹而底回升。进入8月，随着国内需求端稳步复苏，中国化工产品价格指数迅速回升，于2年0月达高略有落前CPI指仍处较水。中国化品指中国化工产品价格指数图表1中国化品指中国化工产品价格指数00000000000000025 35 45 55 65 75 85 95 05 15，图表1：主化工品格及位（元/，原单位美/桶（采取23年1月3日格数）板块 名称 单位 周涨幅 月涨幅 季涨幅 年涨幅 当前价格历史分位MEX原油 美元/桶 6.4% 1.4% -8.4% -3.5% 63.4%布伦特原油 美元/桶 6.8% 1.6% -8.3% 0.4% 51.0%天然气（MEX） 美元/mmbu -0.7% -42.5% -42.7% -13.0% 17.9%国际石脑油 美元/桶 9.4% 9.6% 2.3% -11.8% 47.5%液化气 元/吨 -0.2% -5.1% -5.8% -5.0% 58.5%石油化工化肥及农药无机化工

国际乙烯 美元/吨丙烯 元/吨国外苯乙烯 美元/吨苯乙烯 元/吨甲苯 元/吨二甲苯 元/吨国际纯苯 美元/吨液氨 元/吨尿素 元/吨氯化铵 元/吨硝酸 元/吨盐湖氯化钾（62%） 元/吨磷酸一铵（55%） 元/吨磷酸二铵（64%） 元/吨国际磷酸二铵 元/硫磺 元/磷矿石 元/吨合成氨 元/吨草铵膦 元/吨百草枯 元/吨甘氨酸 元/吨氯基复合肥（45%） 元/吨硫基复合肥（45%） 元/硫酸 元/磷酸（工业85%） 元/黄磷 元/纯吡啶 元/吨草甘膦 元/吨B玉米 美分/蒲式B小麦 美分/蒲式黄玉米 元/吨优质强筋小麦 元/液氯 元/原盐 元/吨盐酸（31%） 元/吨烧碱32%离子膜 元/电石 元/V（电石法） 元/吨V（乙烯法） 元/吨轻质纯碱 元/吨重质纯碱 元/吨苯酚 元/吨丙酮 元/吨苯胺 元/吨I 元/吨聚合MI（华东） 元/吨

-5.5%1.4%8.1%8.2%3.2%3.3%7.0%0.0%0.4%0.0%-14.8%0.0%0.0%-0.1%0.0%-4.3%0.0%-1.6%0.0%0.0%0.0%-1.7%-1.5%-9.3%0.0%-2.3%0.0%0.0%3.2%0.0%0.2%0.9%0.0%0.0%-14.3%0.0%2.6%2.4%1.6%0.0%0.0%1.7%1.1%4.1%2.1%2.0%

-6.5%-3.9%12.2%9.9%6.5%-3.7%15.4%-4.4%-1.5%8.9%-28.1%0.0%-4.3%4.6%-0.7%-19.7%0.0%-7.0%-18.9%0.0%-8.2%-1.7%-1.5%-28.9%-1.1%-6.8%0.0%-2.0%3.8%-0.7%2.9%-4.6%61.3%0.0%-14.3%0.8%7.4%2.8%2.4%0.9%1.8%-4.2%-17.6%-5.6%9.8%6.3%

-2.3%-4.5%8.8%11.9%-13.7%-14.7%1.6%1.2%8.4%21.8%-4.2%-9.8%13.6%3.1%-11.3%-14.7%-0.2%2.9%-28.6%-7.1%-19.9%-6.9%-5.0%-32.4%-16.4%-14.6%-5.9%-14.9%-2.1%-13.5%1.1%3.9%-274.1%0.0%-33.3%-11.4%1.9%2.4%-2.6%-0.9%3.6%-29.6%-17.2%-29.4%-27.9%-10.6%

-10.9%-5.2%-0.2%-2.0%16.3%17.4%-9.3%5.4%5.0%5.6%7.0%0.3%11.7%-0.7%-17.2%-43.3%61.4%6.1%-50.8%4.0%-68.8%9.2%5.9%-67.9%-29.2%-8.2%42.9%-39.8%13.4%-4.7%10.3%23.9%-132.9%-15.9%-51.6%11.9%-16.1%-23.2%-27.7%14.6%5.5%-32.9%-13.9%-4.3%11.7%-29.3%

38.5%28.4%49.1%46.8%50.4%52.6%51.9%74.8%82.3%40.5%50.3%36.1%58.3%61.0%44.7%10.4%96.7%68.3%18.7%86.7%4.8%59.8%63.0%4.9%48.4%36.4%46.7%38.0%75.1%43.4%92.1%87.1%0.0%75.2%11.8%55.3%38.6%17.6%10.0%62.5%68.9%26.1%20.0%51.6%21.4%17.2%纯MI（华东） 元/

0.0% 8.6%

-15.7%

-16.5%

18.8%聚氨酯

万华聚合MI（挂牌） 元/万华纯MI（挂牌） 元/1,4-丁二醇（B) 元/MEG 元/己二酸 元/甲乙酮 元/

0.0% 0.0%0.0% 2.5%9.4% 2.9%2.9% 0.0% -1.3%

-15.2%-10.9%-27.8%-21.7%-3.7%-12.8%

-21.9%-8.9%-66.1%-61.7%-18.8%-35.9%

27.2%29.9%12.8%12.4%24.1%17.7%，百盈孚 图表1：主化工品格及位（元/，原单位美/桶（采取23年1月3日格数）板块名称单位周涨幅月涨幅季涨幅年涨幅当前价格历史分位环己酮元/吨0.0%0.6%-15.2%-24.6%30.2%环氧乙烷元/吨-3.2% -10.3% -17.6%-16.4%2.5%聚氨酯环氧丙烷元/吨0.0%3.4%-11.5%-16.7%22.6%环氧氯丙烷 元/吨 5.7%

-7.9%

-53.3%

16.1%精细化工

软泡聚醚 元/吨硬泡聚醚 元/吨甲醇 元/吨二甲醚 元/吨甲醛 元/吨乙醇 元/吨季戊四醇 元/吨MF 元/吨正丁醇 元/吨辛醇 元/吨丙烯酸 元/吨丙烯酸甲酯 元/吨丙烯酸丁酯 元/吨醋酸 元/吨醋酸酐 元/吨醋酸乙烯 元/吨醋酸乙酯 元/吨醋酸丁酯 元/吨X（FR中国） 美元/吨X（华东挂牌价） 元/吨A 元/吨乙二醇 元/吨E切片 元/吨粘胶长丝 元/吨粘胶短纤 元/吨

-0.5% 0.5%-0.5% 1.6%-0.4% 5.9% 2.7%0.0% 0.0% 1.8%0.0% 0.0%4.3% 1.7%-0.6% 1.5% 0.0%1.5% 1.5%0.0% 0.0% 2.1%-1.1% 2.9% 0.0% 0.0% 1.8%0.0% 3.7%4.6% 0.0% 7.4%2.2% 2.7%5.9% 3.9%1.5% 2.3%0.0% 0.0%0.8% 1.2%

-9.4%-7.5%-7.3%-6.7%-13.8%2.9%-8.7%-22.1%9.3%8.2%-10.2%-8.9%-6.6%-14.5%-10.8%-7.5%-1.4%4.0%-7.0%-14.0%-9.7%2.7%-10.2%0.0%-5.1%

-21.8%-15.9%0.2%12.4%-15.5%2.9%-12.5%-63.6%-12.3%-7.1%-46.3%-34.4%-24.4%-51.4%-44.8%-41.3%-24.3%-25.1%7.1%15.9%4.7%-17.8%-2.9%4.9%3.2%

14.8%22.9%35.8%45.4%22.6%85.7%40.7%15.3%35.4%35.4%15.1%30.2%20.3%15.9%8.5%20.0%3.8%29.1%39.9%47.6%27.8%8.7%20.4%64.6%21.1%氨纶40D 元/吨 0.0% -3.0%

-44.9%

6.7%涤纶短纤 元/吨涤纶Y 元/涤纶FY 元/化纤 棉花Id(328) 元/吨

1.8% 2.0% -9.4% -2.1%-0.3% 2.8% -6.7% -1.0%0.6% 3.9% -4.5% 5.9%0.8% 1.4% -4.8%

14.2%21.3%18.2%23.1%己内酰胺 元/吨 4.8% 6.2%

-16.0%

20.5%氟化工塑料及橡胶维生素及饲杂项新能源材料

6 元/吨66 元/吨锦纶Y 元/吨锦纶Y 元/吨锦纶FY 元/吨腈纶短纤 元/吨腈纶毛条 元/吨丙烯腈 元/吨棉短绒 元/吨木浆 元/吨萤石粉 元/吨无水氢氟酸 元/吨二氯甲烷 元/吨二氯乙烷 元/吨三氯乙烯 元/吨R22 元/吨R134a 元/吨氟化铝 元/吨冰晶石 元/吨E 元/吨P 元/吨GS 元/吨IS 元/吨BS 元/吨天然橡胶 元/吨国际丁二烯 元/吨丁二烯（华东） 元/吨丁苯橡胶 元/吨丁基橡胶 元/吨顺丁橡胶 元/吨维生素A 元/Kg维生素C 元/Kg维生素E 元/Kg维生素K3 元/Kg维生素3 元/Kg大豆 元/吨豆粕 元/吨棉粕 元/吨菜粕 元/吨玉米 元/吨赖氨酸 元/吨蛋氨酸 元/吨煤焦油 元/吨乙烯焦油 元/吨炭黑 元/吨VA 元/吨双酚A 元/吨甲基环硅氧烷 元/吨金属硅44 元/吨钛精矿 元/吨钛白粉（锐钛型） 元/吨钛白粉（金红石） 元/吨工业级碳酸锂 元/吨电池级碳酸锂 元/吨普通级VF 元/吨锂电级VF 元/吨制冷剂R142b 元/吨EV(V5110J) 元/吨化工产品价格指数（I）

2.0% 2.4% -6.0%-2.2% -2.2% 1.4% 1.4% -7.1%1.2% 1.2% -5.5%1.3% 1.3% -5.5%0.0% 0.0% 0.0%0.0% 0.0% 0.0%3.1% 5.3% -6.6%2.2% 7.0% 9.5%0.0% -4.2% 0.0% -5.3% 6.8%-3.3% -18.1% 2.5%5.3% 4.9% 0.0% 16.7% -2.3% -26.7% 0.0% 0.0% -2.6%0.0% 0.0% -9.8%-2.9% -5.2% 3.6%0.0% 0.0% 10.8%0.0% 0.0% -1.1%-1.2% -1.8% -4.6%-6.9% -6.9% -9.4%-3.6% -4.7% -6.9%0.0% -0.7% -9.4%0.8% 0.8% 4.2%3.8% 19.1% 17.4%0.0% 4.0% 1.9% 0.9% -5.6%0.0% -4.7% -4.7%2.9% 2.4% -1.1% -1.1% -9.8%-10.6% -10.6% -5.8% -5.8% -4.9% -12.1% 0.0% -4.8% 2.8% 0.0% -9.0%2.5% -10.0% -5.5%-0.2% -0.2% -2.6%1.3% 0.4% 0.2% 4.4% 4.1%-0.1% -0.1% -0.1%0.0% 0.0% 0.0%-7.9% -12.7% -7.1%0.0% -5.1% 4.2%0.0% -1.1% 9.8%0.0% 6.9% -7.7%-3.0% -5.9% 0.0% -1.2% -6.7%-0.5% 0.0% 0.0%0.0% 0.0% 0.0%0.0% 0.0% 0.0%0.0% 0.0% 0.0%-3.3% -8.9% 1.0%-3.2% -8.2% 0.2%-23.3% -23.3% -30.0% -30.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% -0.6% -7.4%

-18.3%-39.7%-14.1%-14.0%-14.8%-9.4%-8.9%-17.9%-26.4%-13.6%12.5%-13.2%-54.9%-69.6%-9.9%8.8%-11.5%-21.6%17.1%-5.0%-11.2%1.0%-7.9%-19.5%-11.7%44.6%59.9%-9.1%5.1%-19.9%-63.7%-47.5%-16.0%-14.7%-47.9%-8.0%20.3%34.0%17.6%7.3%-4.4%10.2%18.5%39.0%26.6%-21.7%-46.4%-41.1%-1.0%-4.0%-23.4%-24.1%77.2%70.7%-66.2%-60.7%-78.4%-24.2%-8.2%

15.5%1.2%14.1%11.5%11.9%35.2%34.3%22.6%37.1%42.9%74.0%56.1%8.2%19.6%13.1%54.8%11.5%59.3%60.0%19.0%13.0%45.9%35.1%23.3%10.3%20.8%12.8%12.5%6.7%11.9%0.0%0.0%21.2%66.2%0.0%63.0%72.5%97.3%64.7%93.1%63.4%7.7%84.0%91.1%94.6%32.6%12.9%9.1%22.1%86.6%45.9%38.1%89.3%89.3%16.1%17.1%11.4%0.7%49.4%，百盈孚 板块产品表观消费量（万吨）产能（万吨）年-月原油73,板块产品表观消费量（万吨）产能（万吨）年-月原油73,56970,93364,60987,30287,302/8,0249,4797,2531,4061,4291,429乙烯2,3732,8873,4545,0485,4786,158丙烯3,8364,3524,09711,33912,30013,907纯苯1,4641,6911,6271,8072,0492,337能源化工苯乙烯1,2581,3341,2761,3441,5051,977MI198209163397437477I8083661321571573,3933,5293,2242,9313,5714,571A4,6234,7634,5876,4517,5318,731聚酯切片6036264658939571,037涤纶长丝 2,535 2,777 2,395 4,110 4,600 4,785涤纶短纤 602 596 516 893 957 1,037化纤 6 379 407 389 565 616 68166 / 46 38 59 75 93粘胶短纤 330 360 312 520 514 514氨纶 72 78 69 97 101 122原盐5,9815,5205,323原盐5,9815,5205,3231,19511,585/电石2,7172,5152,8593,4533,4773,595BO139173154217259467BT///3559/液碱3,4883,6993,3234,3454,454/纯碱2,453 2,6642,4103,293 3,2433,843浮法玻璃4,759 4,6324,6705,221 5,221/丙烯酸乳液/ /160/ 367/钛白粉237 256205437 480522地产链VC2,064 2,0821,8372,771 2,796420减水剂单体162 11548341 416426水泥237,763 236,448196,415360,436 360,436/400 367322394 504/磷矿石8,878 10,2349,6369,810 9,8109,810磷酸一铵9568647601,8721,8721,872磷化工磷酸二铵8337288302,0922,0922,092磷酸铁/35/56192/黄磷78 6973 125125125双甘膦/ // 2323/草甘膦/ 3.4/ 758080草铵膦/ 0.3/ 7,4509,2509,750农化菊酯/ // 1,1901,5901,590尿素5,057 5,0325,009 7,3717,6957,743氯化铵1,101 1,0301,020 1,5781,6581,758氯化钾1,549 1,3161,328 948948948复合肥/ /2,477 8241,2381,298萤石276271210207207207无水氢氟酸111143140267270270制冷剂R3萤石276271210207207207无水氢氟酸111143140267270270制冷剂R32/24/434343制冷剂R134a/16/373737制冷剂R125/15/363636制冷剂R142b/ 9.2/ 1717/VF/ 4.84.0 7.113/碳酸锂21 3043 576573六氟磷酸锂2.0 4.27.4 1020/EC73 6162 2558/锂电材料MC42 5376 126161/EMC/ // 3556/电解液/ 48/ 100126/磷酸铁锂16 4590 66192/三元材料26 4254 5460/EVA/ 204248 185215245工业硅164202241523596/光伏材料多晶硅50607654101/单晶硅片/25/4040/光伏玻璃8108961,1451,3042,060/三氯氢硅3233355666/风电材料 聚醚胺///1317/天然橡胶298322313100100100轮胎顺丁橡胶1229799148171181丁苯橡胶133133114174186186炭黑371 482393 813862905安赛蜜0.2 0.40.3 1919/三氯蔗糖0.2 0.30.5 1.92.2/消费成长赤藓糖醇/ // 4152/纤维素61 5846 8181/维生素/ 0.90.8 1.81.8/碳纤维 5.8 7.1 0碳纤维 5.8 7.1 0.7 5.8 8.5 /环氧树脂 180 162 130 224 274 352价值白马进入中长期配置区间龙头公在壁、竞上已经经考，核争力强未来长性。上游源涨价侵中下产业润，导部分秀的业公司价显回调们预计季度后龙公司利有渐改善目前值和处于底区域从中看预期报率提。万华化学：新材料业务逐步进入收获期继续做强、I业务，强化聚氨酯全球先地位：球DI产主集中万华化学亨斯、巴、科思、陶、锦井、日东曹七家，万华学以MI、DI为心点提聚、性DI两个撑台力万福建地一期0万吨DI经于22年底产公司MDI产能到5吨宁波MDI装置未来继扩，时断延伸AI改性DDI等附值品I行业争力与语进步强。石化业务百万吨乙投后，继续打造福建地氨酯DH一体化进程0司0万吨乙烯项目顺利投产，乙烯二期也在积极推进中，二期项目以石脑油、混丁烷为料，料来样化，证了材料稳定性同时期项含高端烯烃0吨PPE艺难大目内PE粒子部赖口在N型电片以及玻组渗率提的拉下PE子需有望升，华为内PE化先者有率现PE国化享行利。在建项目大幅增加，研发投入持续加大：2023单季度毛利率2.9%，环比减少3.60个分，利率834同少279百分，比幅滑022度经现流额9944亿元同加2.61元；建程42199亿，同增加10.7亿元，主要是增加改性PP、DI二期以及福建基地建设等项目；研发费用2.44元同+17公研投入续大。图表1：公研发费及增速 图表2：公在建工及增速研发费用亿元) YOY353025201510502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

450400350300250200150100500

在建工程亿元) YOY2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

150%100%50%0%50%100%wd， wd，尼龙2项目投产，新料业务逐渐步入收期基于大现流盈能力撑，万自209以每资本支维在00以上聚酯块断化，华凭借卓跃一体和成控优势在全聚氨业的竞力与语权一步增。石化务公乙二项目0万/乙下游0万高聚烃PE项获得省发委核批，高端化望使盈利较一期幅提。新业务高能材料龙2已正产并出格产，志着华学打了巨头断，成为有龙2全链制核技术规生产造力的业司新料业务逐步收期。盈利预测和投资建议：我们预计公司2022~024年归母净利润为176.2/136525.59元，合PS分为.6、6.0、.01元目价应PE估值为1.3126/07倍，持买”评级。风险提示：游求大幅缓项投进不及期环及全产风。卫星化学：盈利持续修复，高端聚烯烃加持成长轻烃一体化龙头，产能增顺利。确轻一目标打低化新料科型公司：公乙烷解制项目在本、保及方面具显著势，副产物气未来还用于能项符合氢战略碳中景下发潜力。公连云港划的乙烷解制烯项阶段项顺利出合品，开成功将带司盈利上重要阶公预产0吨苯烯置产0吨醇装计三度末建，产5万池级酸装预年建成平基新产8吨丙烯及0吨烯装置本成建，级双水目顺推计划年底建成；湖基新能材料一化项正在动工，与丙酸配成完整产业链上新目续成投将公持高长提保。乙烷裂解制乙烯工艺成熟，产品收率最高：乙烷裂解制乙烯技术属于轻烃裂解技术的一种，石油制过较为常，目乙烷制乙烯艺成。同石脑油线相同的汽裂工艺，只有料性及产解气组的差，灵料的裂系统可以不同裂解加工乙、丙、石、加氢油等种原也可以同一台裂炉中时加种原料国外立的乙烷蒸裂解置建运营经也十分丰，不在技险。总来看国内乙烷裂制乙项目技术可性和实施度看本不障碍，于乙裂解收率远于其几种，由于料组分轻，原料单一副产品少产物收率高，收率可显。%以上，相较于其他工艺优势明图表2：乙和石脑工艺物收率对比工艺类型 乙烷脱氢石脑油脱氢乙烯 %%丙烯 %丁二烯 异丁烯 苯 甲苯 0其他芳烃 甲烷 %氢气 燃料油 -立产业究中、原材料价格短期承压，盈利能力有望修复。223公司毛利率.6%，环比下降13.5c，主要原因是受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动的影响，全球天然气价格涨创史高也拉原乙价同上涨导司2价差于过去0年的底部位，使得营业成本同增长3.6%，品售却同比降26.4%自202年9月以，国然产快速长出产已极限并且美国本土乙烯装置已达到盈亏线，多重原因之下，乙烷已经开始自高点大幅下跌超过%，价格回到俄乌冲突前的水平，将有效降低四季度成本，产品价差有望得到大幅度改善展望年，产政策望加，投求恢复动涂产品回升，料原材丙酸酯格望大度善。N型硅片驱动OE胶需求增长，公司有成国内最快实现产业的头。PE具有优异的阻水性以及抗PD性，作为胶膜原料广泛应用于高端双玻、N型组件。预期3开，N电透率加提，计伏PE子求呈线性长。PE粒制难极长期赖口其心壁垒一原α烃核心于催化剂的选用，目前公司通过自主研发成功突破α-烯烃关键技术，打破海外企业垄断。据司2半报司已报期实产0吨烯工试置的工建设包产0吨辛烯产0吨己、时告划0万α烯与配套P此标公有望为内快化PE及烯的头。盈利预测与投资建：们看公围绕C2及3业打完的化产链，碳中和景下碳原势显著在建目投公司利中枢望逐上新的阶。我们计司20-224年归净润别为72.、9.4亿，别应PE为10.、6、7，“买”级继推。风险提示：云项设进不预、本运输可、美易擦风。华鲁恒升：盈利底部有望逐渐逐渐回升上游大宗原材料价高，终端产品价格下，季度盈利环比下滑司20223单季度售率2.2，环少.09个点，率1.8%比少.89个百分点，主要是公司尿素、醋酸、MF等产品价格下跌，动力煤等原料价格同比上涨所；营金额59.6元同比76主要销商收的金较年同期增加所致；研发费用.33亿元，同比+22%，研发投入明显加大；在建工程29.07亿元，同比-3.1%，环比+.40%，我们预计是公司前期己二酸、己内酰胺等项目固尼龙高溶剂荆基等建目投增所；222三季，公司尿素D/醋酸/己二酸等主要产品价格环比二季度下滑，原材料价格下行幅度整体小产端格滑度，季盈受压。荆州基地一期项目稳步推进，二期项目正准备启动工作：公司着力打造荆州第二生产基地其一项已进入面设段预计3下年产此公司手准备期目的动，将一投资0建设色能源料，建内容包括0万/年MP装0吨年DO置3万/年PT及配设施万吨酐配设等进一丰荆基产链。德州基地继续降本增效，产业链向高附加值产品延伸：公司德州基地推进等容量替代建设×480/h效量锅等目继降本同沿产链不纵向延伸，下游求增快、附值更、市间更广的新料领展，目公司已布的材方包括0万尼龙6、产8吨龙6端新料项目PT可解料、以及M、MC等溶剂目未两年目的中投产显增公业。盈利预测与投资建：们预公司024归母利分为6.0、681、86.01元同分8.%/.%/6.%，PS分别为.1、.2、.07元，应PE为78.、7倍维持买”级。风险提示：化工品价大幅跌、项目产度不预期原材价大幅动、安全产险。荣盛石化：全球顶尖炼厂，千亿新材料项目助力成长底部已过，成长可期。2年3整体较为承压，主要是因为原油价格单边下跌短期成库损，宏经响下差窄导。望3年随国内观环境好转，品差复常平，炼企的利力有修显。全球顶尖炼厂，一模优势明显。司股公司石化0吨化一化项目逐步固石化坚持宜则烯宜芳，宜油油的则，生产市需求旺的油和煤、生产柴，重发展和乙烯下游业链石化一化项目有成为业标规模大化、体化目提升争优明显小规模炼油装置比具综合耗低、位固投资产品组优化优势工艺路来看，石炼化工艺越长、体化度越产品结越优盈利就越强炼油化工体化置可工品质低的油，节约成。炼产业游的化品附加值高，过一可以将价值副产至是废物品升为值更高产品，提经济益。化炼化体化目有过规模型化一体项目提竞争优势。一般而言，炼厂需要做到单体规模达到-300万吨才能兼顾烯烃、芳烃和炼油的经济性，公司化工品占比较高，使得产品单位成本显著降低，公司延伸到和A新源新产品新料型步。浙石化具有地理位置优势，并且是国内获得成品油出口资质的民营企业。浙石化地处舟山市山岛山绿化基地航道多，航运降了企运输，并且品销售范覆盖三角等经济展繁地区司作为营企获得配额，有效减国成油应力，用理势口厚公利。图表2：原价格中向下美/桶）现货现货价原油美国德克斯中轻质原(TI)现货价原油现货价原油美国西德克萨斯中级轻质原油2000000-4 01-4 01-4 01-4 02-4 02-4 02-4，PC已达国内最大产能，速布局千亿新材料摇。2年9月6司发公控子司石化产6吨碳酯PC置料功利产合格产品各工技指达到际进平使公司PC产达到2吨，列全国第一。公司加快布局下游化学新材料，前三季度研发费用3.39亿元，同比上升%研持投铸壁垒公公总资178亿设材项，新建10万吨烯0吨0万吨P、0吨C、0万醋乙、0万吨龙6等，主要聚集在新能源和高端化学新材料领域，单品规划的产能规模均居行业前列公司依炼化台一优势不延伸化产，降油化，高产加值，焦进口代节下广的新源工和材赛。盈利预测与投资建议：们看公围绕界炼厂建材料品，在项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司222-024年归母净利润分别为9.、13.、16.4亿，别对应PE为1.、84、.9倍维“买”评级。风险提示：际价上涨宏经下、材料目设步及。东方盛虹：光伏级EVA龙头企业，炼化注入增厚利润光伏需求持续超预，局A和OE成长性。公是内伏级A龙企业，前有0万/年A产，划设3套0万/光级A置1套0吨年熔级A据东盛虹2半A需求也稳增长年光级A脂求达2吨，225或突破0万，四五间复增长率超PE方，公三控子司景新料投资9.30元，设期为2年主包括0吨年烯装置0吨/年PE置。布局PE高端聚烃品可现产化代着发高加值品。炼化全面投产，进一步增厚公司业绩。02年2月8日公司全资子公司盛虹炼化0万吨炼化一体化项目已全面投料试车，打通全流程项目。该项目采用世界领先的绿色产术单套60万常减联装是国规最的全规模大的0万吨/年两端重浆化结晶法工艺对二甲苯等装置。炼化项目的全面投产，将为公司下游新源新料、能化学生产供规、低成、丰的原，进一巩固公司竞争势，公司向能源材料布局，现“绿色持续的来提供新学新料的企愿。22年2月0日公公全子公斯尔邦石化建设“2万吨/年超高分子量聚乙烯项目”装置一次性开车成功，项目顺利投产。超高分量聚烯是性能优的热性工料，耐击、磨损腐蚀，泛应用于电隔、航天、海工程轨道、石油工等能源等尖端域。该项目投产，是司围“N”略，聚焦源新材料、持布局高聚烯烃产业链的现将助提公司竞力。盈利预测与投资建议：们看大化项投公司于业链体现金优势不断下精细工材料域持续伸们预公司202~204年的母净利润为1亿13亿及11元分应、、0倍P持“入”投资级。风险提示：际价波动宏经下、项目设度及期。后疫情时代需求复苏主线纺服链：涤纶长丝底部已过，修复可期涤纶长丝所属纺服，后复有望景气回。纶长环上料X价格原油价格关紧密下游与消费地产关系。今年体来，原格受俄冲突影响处于位运下游国消费景和有所压，房产链走弱，本端和需端使涤纶环节利承压展望，疫情响有不断，原油枢比降涤长环节头益迎景度回。涤纶长丝产量和表观消费量稳步上升，需求与国内市场纺服和地产链相关度高。据百川盈，自018年至21年，纶丝量从281.63万增长至.6万吨，复合增速达到%，表观消费量从115万吨增长至276.8万吨，复合增速达到9.%，产量和表观消费量随着国内市场稳步增长。过去5年出口占比比较稳定，均约%，涤纶长丝环节还是以国内纺服产业为主，主要原因是我国是全球主要纺服生产国外贸市场占服装需求比例较高。需求市场占比来看，2年涤纶长丝下游服装需求占比约5%家需占比%产（业）比，装家是要需，下游国消链地链关景度系切。图表2：近来涤纶丝产（吨）、观消量（吨）出占比（） 图表2：02涤纶丝下比500050005000000

产量 表观消量 出口占比）08 00 2022(1月1月

0%百盈孚， 百盈孚，价差今年持续走低，持续看好。年纶长价受成端企影，价格维高，游情响不影环价。至2年12月5，Y长价差为12/，过去3较位，较2年1月史位所好，我们好差不修，环利有景回。图表2：近来涤纶丝价和差（吨）0000000000000000000000

价差：P05*T03MG右轴 市场主流价涤纶长Y1/8华东地区

005000500000009/2 09/2 0912 00/2 00/2 01/2 01/2 0122 02/2 0202百盈孚，服装类零售额和工厂库存水平承压，后续需求修复弹性较大。涤纶长丝下游服装类零售额不探底涤纶工厂库持续库，阶段性部。望后随着疫影响逐步去，装类额同比正，存水到疫情水平能性，行业气度回有，纶丝经过2探后盈水平望续复。图表2：近来服装零售当同比和计同（） 图表2：近来涤纶丝工库（万吨）00009 012 017 012 025 020240

零售额服装类当同零售额服装类累同

000000000000000

涤纶长工厂存00/4 01/4 01/4012402/40204， 百盈孚，涤纶长丝行业龙头持续扩产，竞争格局持续优化。据百川盈孚统计，22年涤纶长丝环节R4约，年下长环新产由龙公主，中昆股目前拥有90吨合能规划设0吨新预计22年底长丝能0吨恒逸化股长产能45吨恒力化要产后扩产是龙头企业，未来行业供给端有望优化。远期R4占比会更高，龙头地位稳固，竞争格局逐步改。一行业出清，业将经历来的量到质的二展过程头公作率布产、成优的业更受。看好纶丝部业桐昆份新鸣恒石化。桐昆股份作长丝龙头企，分收景度改善公是全最的涤纶长丝生产企业，销量常年稳居行业第一，公司产品覆盖各类民用涤纶长丝，素有“涤纶长丝企业中的沃尔玛”之称，公司积极布局上游，拥有%浙石化的股权原料自自，好司完一化一油一匹的局。新凤鸣国内民用涤纶丝行业前三，横向发展入短纤市场，纵向发展动pa建设，全方实施自我配，看公司“两州湖”地为，稳步发展打一化型业发战。恒逸石化：炼化-化纤均衡一体化发展，公司拥有海外文莱炼厂，三季度油价单边下跌影业绩后续，非经性损影响消失，南亚化景向上，长丝环利润复，业务和莱二后续投产，司产链上进一步纵向申公利有持续张。氟化工：中上游产品价格增值空间巨大氟化学产业围绕氟素特性形成，萤石是业的起点。在素期中位第9位，拥有卤族元素中最的原子半径、较低的极率、最强的电负性（.，氟化合物的应用景围上述延展开。因氟极电负性使其碳原成了键较高的极共价，显强了含有机的稳。因此含氟分子具有优的耐候性热稳性、蚀性、老化、绝、阻燃以及面不。在生中，氟化学的应场景不在，不粘到手摸屏抗涂层再到冷媒、能源材、工料，用领持拓。图表2：萤是氟化产业的点《于中萤石产发展的》，萤石：供给格局异，需求受新能源动长空间巨大氟化学品在新能源、电子、军工领域应用广泛，萤石的价值在新能源等需求增长下，将得到充分体现。石又称石，氟钙的晶体是氟素主要源。石按照品位可以分成酸级、陶瓷级、冶金级。冶金级萤石品位6%85%，主要用于钢铁冶炼中降低金属熔点；陶瓷级萤石品位8%~9%，用于促进陶瓷的烧结，提高瓷釉质量品的石般被于硫反，成氢早上纪0年代至年代，氟酸要被生产制剂，后门多的氟学工开始发展起。而供给面，石是的可用且不再生略性资，是与稀似的世级稀缺源，来新用的求长，石价值望到分现。含氟锂电材料有望成为萤石下游需求成长空间最大的部分。含氟精细化学品有很好的电化学定性因此电池中有非广泛用。在解液，含细化学由于其优的电学稳、耐电性能耐低能，应包括传统质（锂）六氟酸、剂、新电质LiFILiI，用续代久不；在正极，由正极环境比极高因此耐电压力更的粘料，需使用锂电级VF；在负极中，天然石墨在制作过程中需要用到氢氟酸反复清洗。整体来，含精细学品拥有较的稳性，电池中用广。预续在全新能源强增下含锂电料成萤下需求长力大部。图表2：含化学品锂电中应用（蓝部为含化学）盖汽车区，科，传统能源价格高位下，电动车、储能需求加速增长，拉动锂电材料需求持续高增。1，国现能汽车量521辆透率3.%全实能源车销量60万辆渗率.。乌兰事引发能源价高涨望使得球范围内锂电光等能产加速展以少化能源依。计到205年全球新能汽销有超过0辆新源车发展进渗率速升的蜜点。供给方面，萤石是一种不可再生的战略性资源。自上世纪出以来全球萤石的供给格局持续迭早在0以前美是球大萤石产，而着源的渐枯竭，国于195年闭最一萤开项。到上纪0年期，球萤石总约40吨中墨哥全最的产国产过10，其为法国产过0。到上纪0年期，国石量速降，联凭借蒙古富的石储为全球二大石生。彼时欧洲家法英国、大利、班萤产均全球十195后洲萤产迅下。26，法国萤产仅4吨。中国自195年开始超越蒙古国和墨西哥成为全球最大的萤石生产国，根据US，0年全球萤石产量84万吨，其中中国萤石产量0万吨，占全球.%。自6以，国石量占球重终过5%除中以外全主要萤石生产还包墨西蒙古国南非越南班牙和拿大萤石格局的化史的心因是于石资的缺和可生性。图表3：全萤石产份额00年）UG，我国以全球仅的萤石储量供应全球的萤石产量，静态储比约0年。储量面截至220中国有一矿储量0万矿量折算00钙全球.2吨国单型占球1.3，储居球二与球萤资源比较，国萤资源质含量尤其砷、磷等含较低然而国以全仅%的萤石储量供应全球%的萤石产量，储量占全球的份额势必日益减少。若折算%氟化钙含量计算，我国萤石产量约40万吨/年，静态储采比（不考虑新探出来单型）约0年。图表3：全萤石单型矿量布（00年，算10氟钙）国家储量（万吨）占比墨西哥00.5%中国00.3%南非00.1%蒙古00.8%西班牙00.1%越南.5%美国.2%伊朗.0%摩洛哥1.0%其它国家00.%全球合计32000100%UG，我国已由萤石出口国转变为纯进口国，供需拐点渐近。5年，我国萤石净出口23万吨，随着我国氟化工产业的发展，我国本土的萤石的需求持续增大。208年，我已由石出口转萤石进国，计萤石1万，口世界一，净进石1万。08年始我萤进量呈升势1年我国进口石6吨其酸萤石口1吨冶级萤净口5万，前酸级萤石较金级长速快，已过以出口。预计我国能源展趋势，未来石口进步大。图表3：品＞7级萤历进出口况（吨） 图表3：品≤7金级陶级萤石史进口情（万）酸级萤进口量 酸级萤出口量 净进口86420959801040700030609

501015

4020000

冶金级石进量 冶金级石出量 净进口量020406080101010959801040700030609， ，看好资源、技术优势兼具的萤石龙头金石资源。资源方面：单一型矿资源优质，坐拥全球最伴生资源一矿储占我近四一，开和加规模行业。近年萤保资储持续在200万对应物约130。按我国萤石一山源量400吨算10%钙）算公单矿石储占我国五分之至四分。采矿规模7吨/。根据行业会的统公司目前是中国石业有源量、采工模大企业。图表3：公现有选厂选矿厂名称 所在地 年处理能力（万吨） 主要原矿来源 状态正中选矿厂 浙江省遂昌县 0 坑口萤石矿和处坞萤石矿 在产，上市前投产兰溪金昌选矿厂 浙江省兰溪市 0 岭坑山萤石矿 在产，0年下半年投产大金庄选矿厂浙江省遂昌县 5 横坑坪萤石矿 在产，上市前投正中选矿厂 浙江省遂昌县 0 坑口萤石矿和处坞萤石矿 在产，上市前投产兰溪金昌选矿厂 浙江省兰溪市 0 岭坑山萤石矿 在产，0年下半年投产内蒙古翔振选矿厂 内蒙古四子王旗 0 苏莫查干敖包萤石矿 在产，8年收购庄村矿业选矿厂 安徽省宁国市 5 庄村萤石矿 在产，1年下半年投产原矿60万吨/年，萤包钢金石选矿厂 内蒙古资料来：公公告

石粉约0万吨/年

白云鄂博萤石伴生矿 0万吨产能已基本建成合资开发全球最大萤石伴生矿项目，储量占国内萤石伴生矿半壁江山，总处理原矿规模60万吨年，生产萤石粉约0万吨年时，司拥球大生矿源。公司包股、和冷、大团资立石选公和化公司2家合公司。钢石司，石占权例；占股例5%金氟化中，金石股比例、钢占权例4%永占股比例、大团占权比例%。石矿公以包白云博矿中萤石源、矿中萤资源白云鄂博矿山岩等未利的萤石矿源为合标，规划总理原矿模60万吨/生产石约0吨，投后成全最萤石生开项。且，钢项目的云博生拥萤石量.3亿，国内石生储超半壁山，优势著。尾矿生产萤石精粉制备氢氟酸成本优势显著。目前氢氟酸制备技术主要分为萤石硫酸法和氟酸法萤石用的是转窑制备氟化氢气相合物洗涤塔浓硫酸接吸收循环除粉尘水，后进凝分离得到氢氟度高的凝液与9%位石比，制工上用%品萤粉备氟酸其氧化钡等杂质含量高，烘干后流动性差，需要保证：萤石烘干后水分≤.%；混酸浓度%%温度1℃～5℃对生产备进行改造，小阻力从根本上提高设备转率在成，对无山资的氟企业，用高位萤生产，原料和能消耗，采格较高而采稀土萤石粉产时吨产料和能消耗高，是其购价理。根《稀回收代替制级萤在氟生产中运用从220年1情况，用品萤粉制，吨水化的成可降低过0，本显。...制冷剂：全球供侧改革在即，格局化龙头进入高盈利制冷剂对环境的潜在危害主要在臭氧消耗和温室效应两个方面，由P（neDpligotnria，臭氧耗能和G（Gobalamigotnil，球变暖能）个标行量。P值照一代剂1为照设定R的大臭消为。P以氧碳参设定氧碳全变潜能为。P面第代第代显减，三第代制剂P则为P方，第一第代冷核品种R、RR234ze的GP值次。图表3：四制冷剂、GP数值代系 类别 代表产品 ODP GR1 1 60第一代 氟氯烷烃（Cs）第二代 氢氯氟烃第三代 氢氟烃（s）

R2 .73 80R2 .04 60R3 01 R2 0 Ra 0 00R7c 0 20Ra 0 20R5 0 70第四代建世界，

氢氟烯烃（Os） R3e 0 碳氢制冷剂（C） R0、R0a 0 、20蒙特利尔协定通过明确时间表，促使制冷剂迭代。制冷剂行业存在冻结、削减其供给端的际约—蒙利尔定。92南极氧空的现起国社会的高重，187年9月，6国和0际组在拿蒙利召开议，签署《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔协定书。协定的意义在于促使制冷剂迭代，从而逐步汰掉氧层、温室应更的老制冷剂由于定的，迄今止全球淘了9%上消耗氧物。果有该约至203极臭层的空洞大4%。蒙特利协定过明时间表依次汰掉、二、代制剂，会让全类使用P值为、GP值为位的四制剂。前一制剂全球围内已经被汰，达国淘汰掉二大冷剂四代制剂正逐步第三代冷剂。包我国内的条款国正在于第制冷剂代第代制的进程中，第四代冷剂将大登场。终局度分第四代冷剂全面替代将使得全制剂业于氟酸用持提。图表3：第代制冷淘汰程 图表3：第代制冷淘汰程2%0%0%0%0%0%

发国（条家）发展中家（五条国家）

2%0%0%0%0%0%

发达国家第条款家）发展中国（第条国家060004080206000408

09020508010407000306蒙利尔定，能会， 基利修案，州保，地产链：政策不断加码，看好竞争格局较好环节地产行业今年增速回落，竣工面积持续缩窄。02年以来，政策端持续管控房地产，叠加疫情影响消费情绪，新开工面积和销售面积快速回落。销售的持续低迷叠加年下半以来拿地，同时分房依然较强的金流机，房企的开工意愿断减，累开工面同比幅不大。竣在央和方政府断强调“交楼稳民的背景，多主体努力下交楼作已成效，工面积比幅续窄。图表3：00至今动12个新开工积、工面和销面（亿平）新开工面滚动2（平方） 竣工面积滚1（亿方） 销售面积滚1（亿方）5000/1 02/1 04/1 06/108010011022105/1 07/1 09/1 01/1，国统计，政策持续加码，看好周向上。展明来，地产国支企，期政持续推动下，03年的修复的力度和高度会呈现缓坡上行阶段，并且政策预计会有一定的延续，小度复可期至2年1份，房气已近95年今低点长期度看气指的复从3年下年直到4年。图表3：95至今房景数国房景指数1510050095/1970100/1022105/1 08/1 00/1 03/1051108/1 01/1，我们看好地产链上周向上，格局较好的种施工端:管材：（氯碱化、三友化工、鸿达业君正集团、英力特新天业）水泥相关：纤素醚减水剂单体（苏博、知集团、红墙股份）竣工端：涂料：丙烯酸酯（星化学，钛白粉（佰团、中核钛白）胶粘剂：建筑胶（硅宝科技、晨光新材、集泰股份，树脂及固化剂（康达新材、晨化股份、阿科力圣集团）玻璃：纯碱（兴能、和邦生物、山东化双环科技）家具及家电：沙发床垫海绵I（沧州大化、冰箱隔热材料I（万华化学、空调制冷剂（巨化股份、三美股份、家电塑料（国恩股份、金发科技、塑料助剂（呈和科技、鼎际、盛股份、利安隆）家纺：涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、荣盛石化、粘胶短纤（三友化工、中泰化学、（恒逸石化、华峰化学神股份、聚合顺）轮胎：成本下行，需求韧性强，看好高端化布局标的轮胎行业成本改善，国产胎有望引来突破。轮胎行业主要原材料炭黑价格受油价和俄乌战争影响一路走高，2年下半年，主要原材料天然橡胶、合成橡胶均处于下降趋势整体原材料有望随着橡胶类原材料下降而回归俄乌冲突前。海运费方面，22年以来呈单边跌，口堵题得到幅度解，海外经商前订单到库，存水平较影响胎企外工厂单，而影三季度绩。着下步销售常外销库水目前经到常平。图表4：波的海货指） 图表4：近来炭黑天然胶丁苯橡价格元）200000000000000

800600400200000000000000

参考价格炭黑 参考价格天然参考价格丁苯胶91/1 01/1 11/1

91/1 00/1 10/1 10/1 20/1 21/1， 百盈孚，内需逐步恢复，海外韧性犹存。外求来看欧高货胀制需，受宏观影，需具备衰退预。整来看美市场均汽保有，轮胎于刚需消品，产品于性价较高需求使得更向选性价高的国轮胎，有尽快升海低端市占有。国求随着地产策持码，房产投资期到绪修商用过22年基数03有同升，需处于逐恢态。我们看好持续走高端化，海外拥有产品并且占比较高的企业：森麒麟；海外产能逐步释放：赛轮轮胎。图表4：01年报市轮业海外入占比0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

森麒麟 赛轮轮胎 三角轮胎 玲珑轮

海外业占比*T佳通 通用股份 青岛双星 风神股份 贵州轮胎，森麒麟专注高性能子午线轮胎及航空轮胎，国内智能制造轮胎企业。公司专注于海外市场，2年半年报显示公司出口及境外收入占比约%，公司制定“plus”战略规：用0右时在球局8座字化能造地国3座泰国2座欧、洲北各1座同实行3座发心中、洲、美）和3用体中，pls是指机购家知名胎业“83plu”战规划符合公“创界一胎品牌做世一流企业”企业景，一步夯公司参与轮胎全球化竞争的能力。1年，公司旗下“森麒麟nry“路航Landsa德林特Dln”三自品在国换市的有达到，公全部轮产在国换场的有约.5、洲替市的有超%。高端化路线初见成果，各基地产能逐步释放成长可期。据轮胎商业网，森麒麟与全球“冰胎王”诺轮签署制造作协，司将诺记产旗“kia”牌高端雪胎。记和麟合作志着麒麟得到世级高品牌书和认，向世界现公产品，破局端市的坚步。国轮胎直被定位为端品牌，麒麟举有破桎梏后续能源配套市也值期待国二期西班牙厂能步放公司牌和能同升助展翱。赛轮轮胎液体黄金得到认可，越南三期投产未来广阔。公司液体黄金轮胎得到多家权威机构认可，轮胎的不可能三角进行突破，公司轮胎是国内第一个整车圈轮轴通过UMRK的产品系列，同时通过雪地测试，综合性能达到或者超越了国际轮胎品牌产能方面，公司持续建设越南三期和柬埔寨年产0万条半钢项目，有望充分受益运费降海需修带来利提。农化：波动较小成长较好的晚周期行业润丰股份：持续完营网络，全球市占率速升。全球营销布局均衡化，盈利季度性波动逐渐弱化。公司022年3单季度毛利率20.4%环增加0.46个百点净率1.0%环减少.43百点；现金流额2.16元+62.9，要是告期销收回增所致财务费用-78亿元，同比-123.8%，主要是报告期内汇兑收益增加所致；公允价值变动损益-30亿元，主要系报告期内远期结汇业务的公允价值变动增加所致，投资净收益-06亿元，主要是远期结汇业务损失增加所致。扣除汇兑收益和锁汇损失影响，公司盈利季性波逐渐。公司全球销网构建速和市端的及业务式的优化级快预期全球农市场渗透速提升前三度整绩符合场预期。加码提速全球登记布局，海外登数量大幅增长。公司农药销售主要采用传统出口与境外自主记模结合式，境自主记模有登记投入、获间长、术要求高等壁垒。上半年公司登记团队规模从201年的9人扩充至19人；截止2年8，司获国内记27，外记9项境登量较221年底加2项其记门最的盟得药登记2项巴新登记4同时在洲多家也登记突。自登记下，对游客议价增强，速增长全登布，公司造球销络下坚基。完善并加速全球营销网络，公司全球市占率快速提升。公司以“轻架构、快速响应”的特，建球快市场入台，境有0多下公，全球0多个国家开展业务，根据公司战略规划，4年之前将在除美国、加拿大、日本之外的全球有要场步成“速场入台的构，225-029完成全球所有主市场“快场进入台”构建来有望借差化、价比的品优势速升球场额。盈利预测与投资建：们预司22-024收入为16.7/821/22.96亿元归净润别为11620372369亿同比11.%/8/1.%，PS为6.2.37及8.58元股，前价应PE为7124/0.6，持买入评级。风险提示：项投度不预、品格幅波、游求速。中旗股份：单季度利史新高，淮北基地步收获期。上游原材料压力缓，司经营情况趋于稳，季度盈利历史新高司20223单季度售率239，环加392百点，率165，比加335个百分，我预计游大宗价格跌，料成本降所；前度经营金流额78元同455.1，要客款额加致在程8.84亿，同比+15.8%，主要是淮北基地新建项目增加所致；随着三季度国内疫情得到控制，公司产出口畅状到缓解公司体经况趋于定，三季绩超市预期。独特的商业模式赋予公司弱周期属性，行业景气下行趋势下的稳定成长弥足珍贵。基于丰富技术备、的产品划和续的投入，司可及时市场机，开发出场前较好品，并为科华、、先正、巴夫农跨国农企业的战供应，目有南京淮安个稳行的生基地和淮生产基。淮北基地第一期已立项5500吨新型农药原药项目，淮北基地的投入运营将奠定公未来-5年持成。未来逐渐发力创新农药，打开传统农药行业增长天花板。公司在技术研发、原药产品登记域备强势截止2年半公在境已得2项登记书、5项生产许可证书批证书，许可证资源丰基于已有的技术积累司尝试进入具有良活性市场的自主识产绿色药领域并开出第自研新药品种精唑甘胺，药对抗杂草稗、唐及大杂草有很生物活，并且对稻有好的性，投市场望获户高度注并速推在研产梯队丰，来望为司新盈增点。盈利预测和投资建：们预公司202~2024年归净润为3.4/.6/552亿，同比8.%17/2.%，PS分为.2、1、78元目股应PE分为1./1.912.4，维“入评。风险提示：新项建设度不预期原材价大幅动、全生风、汇大幅波动险。贝斯美：二甲戊灵景、新材料发展空间。二甲戊灵原药供需格局稳定，行业维持高景气。二甲戊灵全球总产能4万吨左右，国内主是斯、东阳和州化国主是巴夫度L司二戊灵原药产能.2万吨全产能占比%，仅次斯夫，行业供需格局非稳定。二甲戊灵关键中间体-硝基邻二甲苯生产属于危险反应，行业审批难度较大，公司配套-硝中体00吨一体优明。外斯夫外置老，不畅情况下，司来望接斯夫能进步大甲戊行话权。主营农药产业链不断延伸，一体化程度进一步提升。公司将原有二甲戊灵工艺路线中副产物-硝基邻二甲苯进步一综合利用，开发出甲氧虫酰肼等新型原药产品，在降本的同也富公的品组，加抗险力。建设C5新材料产业链打开未来发展空间在C5产链术备年，备行业领先技术产业势。铜新材一期中，公利用宜易炼化产间戊二烯，深加工成高附加值的-戊酮、-戊酮和正戊烯，其中-戊酮是生产二甲戊灵的另一键中体，链打通公司甲戊本将进步降，行争优势断拉大。风险提示：产品格大波动新项建设度及预、原料价大波动安全生产险。细分领域百花齐放，成长龙头展翅翱翔新能源成长看好OE国产化大机会聚烯烃弹性体（lyllatmer，简称E，是指乙烯与高碳α－烯烃（1－丁烯、1－己烯、1－辛烯等）在茂金属催化剂下形成的无规共聚物弹性体。通常所说的PE主是辛质分数于％乙－烯共弹体这弹体具一定的晶，对子非常，度低由特殊两微结PE同具有橡胶高性良的塑加性。POE弹性体兼具弹和械性能，性能及其异聚烯弹体PE子构中有不饱和双键，具有很窄的分子量分布和短支链结构（短支链分布均匀，因而具有高弹性、高度、伸长优异的理机性能异的耐温性。并窄的分量使得料加过中宜产挠，而PE料的工能异。图表4：E树脂下游用聚烃弹体和性产品及用现，POE性能优异，应用广。可取橡、性PC、PM、R、M、A、V、C和PE等材质，用于不同产品，如汽板，柔性导管，输送印刷滚筒，运动鞋电线缆、部件、用品挤出压模件密封料、和织物层等，可作低温改良来善P的抗冲能同可以热塑弹性体运于车域。汽车领域是OE重要应用。PE密在8-80gm3之，未泡中密最低。在车上用能汽车质降低减少和废气放，合汽量化要。同时，球汽工业对整车回收提出，我国于汽工业也明确定积极展型料可收材、保料车新材的究PE良好可回收性，生产工艺更加绿色环保，PE的生产和使用符合现行政策。同时，PE价格与传统韧相并提，替传增剂为然。图表4：内E消费构%生产电线电缆%

其他用途,4%聚合物改性,19汽车行业,68%百盈孚，胶膜是重要的光伏装料，有望拉动OE粒子需求。光胶用保太阳电池和玻璃间的好粘避免气、水的进液态水积聚从而组件的用寿命光胶原主包括PE树（，及联化、线吸剂、抗氧剂增塑等助料，通混炼化、挤出、却成、收工艺而。材料占胶膜成本主要部分，其中APE粒子占材料成本主要部分。常温下，光伏件封装胶膜呈现无粘性、半透明；在光伏组件层压过程中，PE胶膜受热发生交联反应，交联剂分解产生自由基，引发APE分子之间的结合，从而形成三维网结构，导致APE胶层交联固化。固化后的胶膜具有较高的透光率、粘接强度、稳定、密及老性能符光电片装要。E胶膜与A胶膜相比性能优势明显。E膜应虽于于A膜，其性能在多体积电阻率、水汽透过率、耐老化性能、电势诱导衰减I)性能均优于A。根据PA预，几年明A色A膜场比下而PE和PE膜场份将提高具而，E与A性对，能势主体现在以几方。抗ID性能强不论是N型或是P电片司的透率体电率都是综合响ID现象素。低透水使在电势差下，体积电带来较低漏电，可降池表面的分，从而缓PD的发。根据氏究PE积阻更，水透率低在PRC玻件h老试下(压100、885R功衰显于A膜。高体积电阻率：伏组实际用高度可过℃随工温度，A膜积阻迅下在℃达1^1m而ggE的体电率保在^15•cm以。低水汽透过率：A胶膜在光照作用下，醋酸乙烯酯链段容易产生分子链断裂，影响长期可靠性PE膜在加速老化后黄度数变化较小PE明显候度更。由于POE是非极性材料，只有碳碳键和碳氢键，没有碳氧键（极性，因此不能和水分子形成氢键，水汽阻隔性好，在实验条件下EA的水汽透过率为g/(m2d)，而POE胶膜为.g/(m*d)，POE胶膜的水汽透过率仅为EA胶膜的/1，极大降低了组件被水汽渗入及腐蚀的可能性，降低PID风险。强耐候性能：A胶膜在光照作用下，醋酸乙烯酯链段容易产生分子链断裂，生产多种气体副产物会停留在组件内造成胶膜产生气泡或脱层，影响长期可靠性PE胶在速后，度数化小E明显候更。低克重：着片需来临PE胶密约088/m3，A胶密约0.9gm3PE膜低克，合。POE是非常有前景的光胶膜材料。体看未来年PE子胶粒子的应用比扩趋（）电转效要进步提N电的转化上线比P电更，N型池ID应受面感（）面件势电池不断增大使得件发增大、度升，对材料的热和老化提出了严苛的求上产变趋势有于PE需增。双玻需求和N型电池片增长带动E占比提升。往来，伏要单玻P型组件上采用A。双双组因备面发能，般有%-3%的发电增益，在地面电站的渗透率快速提升。双玻双面组件对抗PD现象要求更高，其优异的抗老化性和阻水性能，使得其是双玻组件的主流封装材料，带动PE胶膜需实现速长N型片较P型池转效更高在求高化的同N型电池片的耐候性能也下降，需要胶膜环节提供更好的保护，PE胶膜是N型电池主要装料。N型化推动OE类胶膜需求高增，带动OE粒子非线性增长。是性能度发，是前规量下N型件于膜择，可看，在N化发的过程中，PE类胶膜渗率提升是必然的趋势，尤其考虑到未来五年是N化快速升的段于PE的需也呈大增。E工业化生产壁垒极，国内尚无中试以装，全部依赖进口。E生近0年时间国至未实业化产从业和角度要三面的限制（）α-烃供，其流PE品用的-的供不（）进化剂系的研究滞后于国际先进水平（）缺少对E生产必须的高温溶液聚合工艺的实践。国内整体低碳烯烃不缺，高碳用于光伏领域，但光伏领域趋势是往低碳低成本发展。总体来看，国内在-丁烯的供应方面既不存在技术问题，也不存在产能问题在-己烯方面不存在技术问题，但供应能力较小；在-辛烯的工业化方面基本上处于空白状态。而辛是PE主路线国E期展起与8源短缺相关企业以于-烯产品发产布有强的伏PE目前要C3以上的烯烃，碳数越高，稳定性越高，成本也越高。产品发展趋势会以成本为主，碳数越越，氏往用C8做伏，开始现C4产去原有C用C，井用。催化剂结构众多，专利壁垒和生产壁垒极高，带有易燃易爆物质，需要严苛条件才能产业化生产。茂金催剂是过渡属子与环（戊二基取代环戊烯基负离子)、非茂配体三部分组成的有机金属络合物。根据发挥作用的不同，又可分为主催化剂（茂金属化合物、助催化剂（甲基铝氧烷（MAO）或阳离子活化剂）以及催化剂载体（硅胶。反应过程中需要的丁基锂，甲基铝氧烷（AO）和氯化钛等，需要海外进。主化剂结构来于石和煤，较容氧化在工生产中存是个问题。目前光伏级用最经典C催化剂已经专利到期，其属于较早的催化剂，新PE关化开构和能经超典C催化，内业程中。图表4：几茂金属化剂结构pa，高温溶液聚合是OE生产必要工艺。E在态与胶似需在高的度下（℃以上）进行。高的聚合温度还有利于降低反应器内物料的黏度、确保器内良好传热和质，生长于舒展环境精确控聚合物的段和结构。市面主的E工似于氏学nie工和on的xpol工采用温聚合工。第，弹难以以状在化床器或淤反应中流实现非相聚合第PE低，其晶的合物易被剂胀结、连，而使聚合应法续行去。图表4：E工业产核技术资料来：工艺流程环保设计国内白。整流程合橡类似与做烃用本体合相差甚，续灰艺难因PE是胶应中含要制在30~40一，以保证在管中能流动，续要要将全部挥出来需要等工艺这块环装设国空。图表4：Ie工艺传统合艺对比NI，E粒子竞争格局佳，目前主要被陶氏等外企垄断。PE生产难度是需要金属催化剂和高级α-烯烃，当前相关催化剂几乎全被海外巨头专利垄断，并且用于合成阶段的高级α-烯烃也被海外公司锁定，国内获取难度大。海外公司目前在供给端完全垄断。陶氏、G等均在扩产，以满足日益增长的需求。世界上生产聚烯烃弹性体的生产商主要有家美国Do、oMbl司、兰rais公、日本Mii司、国G公以及/IC资公。国产化突破在即，我们持续看好规划产能较大并确定海外成熟工艺包的鼎际得；国产研发较早，研发能力强的化工龙头，万华化学；阿尔法烯烃环节持续突破，轻烃一体化龙头，卫星化学千新材料项目投入的球尖炼厂，荣盛石化；A和OE布局企业东方盛虹。萃取提锂：盐湖成本优势显著，取锂路线前景明朗我国盐湖卤水提锂路线前景明朗，是矿石提锂的重要补充。全球已探明的锂资源中，锂矿资源锂主要赋存于盐湖卤水和矿石中，盐湖卤水占6.%，锂矿占比仅约4%全球%以上的卤水锂资源集中分布在南美“锂三角”地区，且南美盐湖卤水中锂含量高gLi比，卤为原生锂能一相对低具有0以的成优势。我国卤水锂资源总量仅占全球卤水锂资源总量的12.%，但已占我国锂资源总量的71.%。国内矿石锂和盐湖提锂难以满足市场需求，长期以来我国锂原料自给率不足3%富有解卤水是国业续展的要撑。图表4：全主卤锂矿床国家矿床卤水锂矿床锂含量/%资源总量玻利维亚yi.032.2智利Ataama.14.3中国扎布耶.08.53中国察尔汗/.31阿根廷Rion.03.18美国awley/1阿根廷beMeto.02.8美国aoer.046.75中国西台吉乃尔.01.5中国东台吉乃尔.02.47美国nea.02.36美国erPeak.02.3中国一里坪.05.29中国当雄错.04.11阿根廷ola.07.16《球锂源综评相较于矿石提锂，盐湖提锂具备成本优势。由于我国盐湖多数镁锂比较高难以分离、工艺通性差建设自然灾影响开发较大，此锂石提占据较比重。据川孚2月9日据以矿卤进行锂成分每约46万元和.9万。湖成本势显盐提有望塑球行供格局价格体系。图表4：盐提锂项成本于部提锂目成曲线侧 图表5：卤提锂、矿提方成本对（万）旺锂电， 百盈孚，国内发展盐湖提锂动能充足，丰富项目储备加块锂盐产出。据我们统计，国内在产、在建盐提锂目不富，以科锂、藏业、五资源青海源、恒融等企业为代表的的企业在察尔汗、一里坪、东台吉