挤掉“水分”后美国就业究竟有多强

水分有多大？统计口径、季节性调整、罢工扰动基准数据年初上修，1月新增非农上浮基准数据调整启用新行分类此次数据上修幅比往年更大203年1的农布1月业据同，对以的业径调查abentvey行调整该是根基失业保险税行就和工季普QE）调了022年3月的基准数据；另外还启用了2022年新版北美行业分类系统（ACS大约10业被新类不的（要包零售业和信息部门的内容和编码调整，以及采矿和伐木业、制造业、批贸易金活和他务部内修。由于AS业正次的农初整历数据影要于历次整到022年3的业人上修03（或56.8万人而去10年均上幅有0.1次发的3年1月数据在准修范内。图表：经劳工局季调，022年各月非农就业人上修非农就业人数，千人新增非农就业人数，千人修正后修正前变化修正后修正前变化一月15161474362364504-10二月15001548552904714190三月1544158656841439816四月15681524454254368-14五月15021560432364386-22六月1542159350937029377七月1590154054056853731八月1532157260035229260九月1562150168135026981十月1506152474232426361十一月1526155077629025634十二月（初步）1556157381326022337BL，整理图表：由于AS行业修正，2022年的修正对史数据的影响要大以往000000000-0-0

2012-21年非农新增就业按月平均值，千人初值初值-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

,00000000000-0-0

2022年非农新增就业，千人值 -1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月lobeg整理1月数据计算难度大，季调结果的真实性难判断2023年1月非季调新农就业为250万人仅幅高于往年同期尽管1新非就人数51.7人大高预的加189万和2022年12新的26人，从调的据看，月季就业减少50201022年1分减少263万和280万差距并明。1月数据有明显的节骤跌季调难度大后的真实性不易判断。受圣节影加年1月LS都对年准数进修历史来普为修修后的农业往临基升此每年1月农业数增幅都出锐，致季难颇。另外BLS的调型年为口疫劳力场的据整能在基于长史季模下产较偏过我们较今年1月和往年1月据季修幅，没明高往年期平甚至小于022年1月季修程此于性调是扭了数据真很下论。图表：223年1月非调新增非农就业20万人，高于往年但属于一级-00-00-00-00-00-00-00-00

美国1月新增非农就业人数，非季调，千人06 08 00 02 04 06 08 00 02CEC，整理图表：223年1月季修正幅度并没有显高往年同期000000000-00-00-00-00-00

美国1月新增非农就业人数，千人季调修正值季调修正值非季调非农就业人数季调后非农就业人数06 08 00 02 04 06 08 00 02CEC，整理图表：历年1月数据初值和修正值情况0000000000000-0-0

2011-22年月非农新增就业，千人值 -01020304050607080900010203lobeg，整理加州公立大学系统罢工结束，政府新增就业回升2023年1月政府就业增加为整体非农增要贡献之一月政府就加74人（0年以历分前6，与2年12月减少900形对重原可到职人罢活结束的影22年12月州公大工续6的罢结初有4.8人与2底有3.6万仍返工。图表：政府就业人数加高于历史平均水平0000000000000-0-0

政府：非农就业人数增减，千人0001020304050607080900010203CEC，整理整体情况：非农大超预期，失业率新低，工资下行新增非农大超预期失率创53年新低。3年1月美新非就业51.7过值189人高值26万业回至3.4低预值3.6前值35创199来新；动与率延续升升0.1个百至62.。图表：失业率创新低劳动参与率进一步升2023年1月 2022年1月 2022年1月 2020年2023年1月 2022年1月 2022年1月 2020年2月0%0%0%0%0%

非农就人数

劳动参率

失业率 平均小工资

平均周工作小

职位空人数

职位雇人数

主动辞人数CEC，整理图表：1月失业率创低 图表：劳动参与率连两个月回升失业率，季调后，%86420789012345678901

劳动参与率，季调后%789012345678901CEC CEC小时工资同比环比进一步回落203年1平均时资比增速4.4高预值.低值4.6均时工比0.，低于值04符预时资同环速的落度上月有加。图表1：小时工资同比环比增速进一步回落平均小时工资环比，%同比，%环比，%同比，%，右轴4832 61 402-1-2 0901905909001005009101105109201205209301CEC，整理22年12月职位空缺雇佣缺口重新拉大，劳力场持续紧张。年12月佣数职缺均回升其职缺较022年1月增长7.2万人职空缺雇佣所大去年劳力场持续。图表：职位空缺回升于雇佣人数，职位缺佣缺口拉大4,02,00,0,00,00,00

美国就业市场情况，千

职位空缺-雇佣，右轴雇佣职位空缺职位空缺-雇佣，右轴雇佣职位空缺,00,000-,00,00

0123456789012345678901

-,00CEC，整理服务业就业大增，劳动力市场韧性仍是潜在忧虑服务业就业的大幅增长显示，服务业的复苏或许仍在延续服务业就业是拉动1月非农新增的主力，休酒贡献最大。203年1月闲店新增业2.8人是202年2新增业的倍，亦高去同新增于200以历分前15教健康商业服行与府业分别幅长0.5万8.2人和7.4万，分别于210以历分前5前18和前。着22年半年美防政完放开国内行苏劲班荷程在年4季度初已超疫前同期水平。服务业强劲复苏的背景下，劳动力需求在圣诞节后幅填，动非农业增。头部科技企业面临裁员危机，信息业就业需求骤降，新增就业低迷。胀和济确性担加剧科企首其，2023年1谷、微马分宣划最可达1.8万息术业动力需下222年12信息职空人由1月的1.6万骤减至109人202年12月203年1信业别少0.5万就。科技公司裁员无疑对此前的非农预测造成了一些扰动，但信息部门只构成美2非就占到农业5上服务才对业观察和测关。图表1：服务业与政府业是拉动1月非农新增主力休闲及酒教育健商业服政零建交运仓制造业其他服批金采公共事业信息

美国非农就业增减，千人03010212128105827430252319181162-1-5-03010212128105827430252319181162-1-5CEC，整理图表1：服务业新增处历史高位非农就业人数增减，千人非农就业人数增减，千人0.00.00.0.0-0.000 02 04 06 08 00 02CEC，整理供需结构有所改善，但劳动力市场韧性仍强，通胀仍有风险好消息：小时工资环比回落主要由服务业贡献，供需错配状况改善相于202年12203年1月闲酒金、、业及商业服务等服务行业小时工资环比增速由0.4.8%的水平大幅降至0.00.2带业平小工环回至0.3就大幅增加和工资增速明显回落的同时出现表明服务业供需错配的格局正改善。坏消息：低收入行业增长快但仍有缺口，劳动力市场韧性隐忧犹在休闲酒店业和其他服务业虽然就业人数增长快，但距离疫情前还有3.7的缺口，叠加仍在史高位的职位空缺，劳动力市场的韧性可比想的更强，当前休闲酒店业仍是工资同比的最大拉动，因此服务工资持下仍更观察金（率感信息高高术服务就虽复，就业速明放。图表1：虽然新增就业数领先，但休闲酒业政府较疫前仍有较缺口就业未恢复至疫情前的行业距离0年月的缺口，千人零售 其他服务 政府 休闲酒店 采矿0-00-00-00-00-00-00002 006 010 102 106 110 202 206 210CEC，整理图表1：去年4季度美国境内旅行已超疫情水平0900090001020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月BT，整理图表1：信息业职位空大幅减少，多数服业位空缺仍处往年高位10%9%8%7%6%5%4%

职位空缺人数0年-2月所处分位数，0年以来0212 0211 0210 CEC，整理图表1：低收入服务业业增长快但仍有缺口交运仓储专业及商业活动教育及健康服务交运仓储专业及商业活动教育及健康服务信息零售贸易制造业建筑业批发贸易金融活动其他服务公用事业自然资源和采业非农就业变动，031较0.1，%50-5-0

5 0 5 0 5 0 5 平均小时工资，美元，23.1CEC，整理图表1：休闲酒店仍工资同比增速的最拉动 图表1：服务业小时工环比降温休闲住宿信建筑业公用事批专业及商业服教育医疗采零其他服务业制造业交运仓

平均小时工资同比，%

批公用事业其他服务教育医疗采建筑零售制造专业及商业服务金信休闲住宿

平均小时工资环比，%03010212030102120 2 4 6 0301021203010212CEC，整理 CEC，整理就业与劳动参与：就业率回暖，劳动参与率回升失业率降低来自就人增加而非总人或劳动与率变化的影响。拆分业来203年1月业比幅长56抵了总人口增和动与提高就率负影带就率高、失业降。BS本次年度调整并没对劳动参与率和就率生影响。023年1月，动参升01个百至2.4。据BLS的释在去除对人口控制的年度调整的影响后，就业率和劳动参与率的数据有发变。图表2：就业人数大幅升带动就业率提高就业人数变化(+)总人数变化(-)劳动参与率变化(-)就业率变化美国就业就业人数变化(+)总人数变化(-)劳动参与率变化(-)就业率变化210-1-2901905909

005009101105109201205209301CEC，整理尽管劳动参与率继续恢复，但低端劳动力较疫前仍有缺口。分年看至203年1月有169年段劳参与恢到情前200年2）上水，他龄劳与均及，其中204青和55岁上老人恢就意低主原可能时政府财政刺激削弱了青年返工意愿，以及新冠疫情对高龄人口的期影教程来虽然203年1各人口劳参率全面升但较220年2月缺其本下学的群劳动参率有.5百点以的口考到学历动大参与的休闲酒店业等行业职位空缺率仍在高位，通胀粘性风险还需继观察。图表2：只有1619岁动参与率强于疫前 图表2：青壮年劳动参率回升劳动参与率失业率按年龄，22.较22.变化，劳动参与率失业率210-1-2-3619 024 534 544 554 5+

0%0%0%0%0%

各年龄段人群劳动参与率所处分位数，27以来002 0211 0212 0301619 024 534 544 554 5+CEC，整理 CEC，整理图表2：劳动参与均有口，但低学历缺口大 图表2：各学历劳动参率全面提升0500-.5-.0-.5-.0

按学历，22.较22.变化劳动参与率 失业率高中以下 仅高中毕业本科无学位 本科以上

0%0%0%0%0%

各教育水平人群劳动参与率所处分位数，21以来002 0211 0212 0301高中以下 仅高中毕业 本科无学位 本科以上CEC，整理 CEC，整理市场反应：紧缩交易切入，美元涨美债跌紧缩交易与软着陆易力市场主线不一倒开以向好的经济数据一度推涨市场信心，叠加通胀持续降温下依然健康的动力场市呈软陆交情23年1月农数发后标普500纳和指收跌106.59和0.10期债收益率升12个点回.5以，元数至12.9，超预期的新增非农就业与再创新低的失业率令紧缩交易切入，与软着陆易形对格场期的息径体抬根据CEedach的实数，在5会议预上出“半分格，半市场信5停加而一市则为5月将加5b利率峰值达5%以上。软着陆交易与紧缩交易的角力格局实际上正是“软陆vs通粘矛盾射前要强的服业动保持韧（持着交而其又通下阶设障（持紧缩易。就业数据支撑软着陆的同时，也增加联储排除“工资通胀螺旋”的难度。大超预期的非农数据一方面体现出强劲的劳动力市场对软着陆成支撑，另一方面也加大了联储排除通胀粘性风险的难度。此次大超预期非数对场成的动明前市过早软”和“早降息”的抢跑行为，会导致交易逻辑反转后的波动风险显著上升。注月4发的23年1月I图表2：非农数据发布，美债收益率快速行 .00.80.60.40.20

美债收益率（北京时间

10年期2年期,10年期2年期,右轴非农发布.30.20.10.00.90.00

2/15:0

2/12:0

2/27:5

2/25:5

2/22:5

2/38:0

2/35:0

2/33:0

.80注：数截至京间2月4日0:lobeg，整理图表2：美股开盘齐跌盘中未能回复跌幅 标普500纳指道指非农发布美股三大股指，032122:45（北京时间）收盘价标普500纳指道指非农发布0.00.00.00.00.00.00.09.08.02/12:5 2/22:0 2/23:0 2/33:5 2/40:5 2/44:0注：数截至京间2月4日0:lobeg，整理图表2：非农发布后美走强 美元指数变化（北京时间）美元指数非农发布0美元指数非农发布0.00