光伏胶膜行业深度：光伏装机需求强劲光伏胶膜行业景气向上

行业深度行业深度023-02-22星期三研究部姓名：杨义琼SFC：AXU943Email:yangyq@.hk投资要点链价格下行将带来下游光伏电站投资收益上升，进而刺激光伏装机。而硅料价格理性回归也将带来光伏产业链价格调整，价叠加光伏装机需求增长，中下游及辅料环节的让利压力将得到缓伏胶膜环节作为组件生产的重要辅材之一，将受益行业利润重分，胶膜企业盈利能力修复向上趋势确定。为新进入者带来机遇和挑战，具有核心竞争优势的企业，有望获得更多HK)。公司于2022年开始布局光伏胶膜业务并建设有关厂房，公司现2 1.光伏胶膜行业概况 41.1光伏胶膜产业链 4 2.需求端：光伏装机强劲带动胶膜需求增长 62.1需求端：光伏装机需求强劲，光伏胶膜市场不断扩容 62.2双玻渗透率提升将带来POE胶膜占比提升 73.供给端：产能释放受原材料制约 83.1光伏级EVA供需紧平衡，POE主要依赖进口 84.行业竞争格局 9力突出 9 4.3多晶硅价格下降，利好光伏胶膜行业盈利修复 10 提示 12 图3：光伏胶膜上游原材料 4图4：光伏胶膜行业产业链 4流光伏组件封装胶膜性能对比 5图6：各类型光伏胶膜市占率率 5 件增益原理 7图9：单玻与双玻组件性能对比 7图10：2021-2030E单面、双面组件占比变化 7图11：2021-2030E各类型光伏胶膜占比变化 7图12：2021年我国EVA粒子下游应用场景 83POE粒子下游应用场景 8图14：EVA市场日均价(元/吨) 8图15：POE(DF810)_华东市场日均价(元/吨) 8年光伏胶膜市场份额 9图17：核心胶膜企业毛利率 9图18：多晶硅价格(美元/KG) 10录表1：光伏胶膜需求分析 6表2：光伏胶膜企业产能(亿平米) 9表3：多晶硅供需分析 10 4链电池片与太阳能辐射提供最大光耦合、物理隔离电池片及线路、传导电池片产生械强度。资料来源：百度图片、国元证券经纪(香港)整理资料来源：智汇光伏、国元证券经纪(香港)整理资料来源：鹿山新材料招股说明书、国元证券经纪(香港)整理资料来源：智汇光伏、国元证券经纪(香港)整理5类重要。资料来源：海优新材IPO文件、国元证券经纪(香港)整理EA3911356891124679022391135689112467902286423.50%资料来源：CPIA、国元证券经纪(香港)整理资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理6W劲带动下市场规模不断扩容。经测算，我们假设容配比为2022E2023E2024E2025E全球光伏装机规模(GW)08%0%比全球光伏组件需求(GW)60%%%单平米功率(w)505胶膜类产品需求(亿平米)面组件占比7%8%9%POE胶膜占比%%%透明EVA胶膜需求量(亿平).2.7白色EVA胶膜需求量(亿平)1POE胶膜胶膜需求量(亿平)4POE胶膜价格(元/平米)胶膜市场规模(亿元)增速(%)-1%%资料来源：IEAPVPS、CPIA、国元证券经纪(香港)整理7益主要和地表反射率和组件的安装高度有关当身处沙地或者水泥m两面玻璃的对称结构玻璃作为无机材料，本身具有非常好的耐候性身老化带来的组件衰减与失效。双面组件相资料来源：智汇光伏、国元证券经纪(香港)整理资料来源：协鑫集成公司资料、国元证券经纪(香港)整理资料来源：CPIA、国元证券经纪(香港)整理资料来源：CPIA、国元证券经纪(香港)整理83.供给端：产能释放受原材料制约衡。EVA年我国POE粒子下游应用场景%4%4%%%0%6%资料来源：华经产业研究院、国元证券经纪(香港)整理资料来源：华经产业研究院、国元证券经纪(香港)整理0306090306090306090资料来源：百川盈孚、国元证券经纪(香港)整理资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理94.行业竞争格局4.1行业集中度较高，龙头企业盈利能力突出光伏胶膜行业存在较高壁垒，主要是技术壁垒和认证壁垒。胶膜生产商的客户粘中认证程序周期长且流程复杂。组件厂商处于供货与时效性的考量，更倾向于选行业领先。5%5%9%28.36%28.36%24.17%20.36%19.67%25.06%%20182019202020212022Q3资料来源：中商产业研究院、国元证券经纪(香港)整理资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理4.2行业增长空间大，为新进入者带来机遇表2：光伏胶膜企业产能(亿平米)2021年产能待产/在建/规划项目特7451斯威克电-资料来源：各公司公告、国元证券经纪(香港)整理4.3多晶硅价格下降，利好光伏胶膜行业盈利修复20212022E2023E0全球组件需求(容配比1.2)每GW组件耗硅量(万吨)年总需求量国内产能(万吨)国内实际产量(万吨)进口量(万吨)9年总供应量过剩8资料来源：CPIA、IEA、国元证券经纪(香港)整理叠光伏胶膜环节作为组件生产的重要辅材之一，将受益行业利润重分配，胶膜企业图18：多晶硅价格(美元/KG)5050现货价:国产多晶硅料(一级料)01-0201-0201-0201-0201-0201-0资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理略1投资观点四五期间光伏装机强劲增长，带动胶膜行业景气向上，市场规模快速扩容，为需求实现翻倍增长。从胶膜品种分类来看，受益双玻组件渗透率的提升，以E供需紧平衡，POE树脂生产技术瓶颈尚待突破，国产替代开始启动。得更多市场份额和成长空间。➢盈利能力：硅料价格理性回归将带来光伏产业链价格调整，价格博弈叠加光伏装机需求增长，中下游及辅料环节的让利压力将得到缓解。光伏胶膜环节5.2重点个股➢信义储电(8328HK)：光伏胶膜业务崭露头角，成长空间广阔公司亮点：价EB021A022E023E024E021A022E023E024EA806.SH斯特90680.SH.58212.SH1.1.3491330.SH.8051.SH鹿山新材.3542812.SZ2.5.56平均24储电.985.44资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理动降本报告由国元证券经纪(香港)有限公司(简称"国元证券经纪(香港)")制作，国元证券经纪(香港)为，并未考虑或投资操业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪(香港)及/或其关联人员均不承担任何的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪(香港)可能会发出究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪(香港)的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易