基金优选系列之十：国联安基金潘明聚焦个股长期成长反弹进攻能力强

2日证券研究报告•金融工程专题报告基金研究系列国联安基金潘明：聚焦个股长期成长，反弹进攻能力强——基金优选系列之十摘要基金经理简介3年加入国联安基金管理有限公司。2014年2月起担任国联安优选行业股票型证券投资基金基金。代表基金——国联安优选行业(257070.OF)年化回报10.12%，同类排名219/370，日度、月度、季度正收益比例分别为，长期业绩表现较为突出。期内，益为45.57%；另一方面，个股选择、行业配置历史各期平均超额贡献分别为42.73%、2.83%，超额收益主要来源于个股选择。潘明总体上秉承自上而下的风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。西西南证券研究发展中心宝丹相相关研究1.泰信中小盘精选投资价值分析2.双碳持续催化，绿电50ETF大有可为益优异稳定(2023-02-09)4.港股科技互联相关主题ETF多维度对比分析(2023-01-25)5.华夏恒生互联网科技业ETF投资价值分析(2023-01-10)6.基于权益基金共同资金流的选股因子研究(2023-01-06)较强进攻能力(2023-01-05)8.黎明破晓前——公募基金2023年投资策略(2023-01-05)价值分析(2022-12-04)阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之十阅读正文后的重要声明部分录 2代表基金——国联安优选行业(257070.OF) 22.1基本信息：偏股混合型基金，以个人投资者为主 22.2业绩表现：长期表现较为突出，具备较强的进攻能力 22.3持有体验：业绩优秀且稳定，持有1年平均收益为19.43% 42.4资产配置：近年来保持高仓位运行，淡化择时操作 52.5行业配置：长期偏好TMT，近年来逐渐增配中游制造 6 2.8业绩归因分析：超额收益主要来源于个股选择 142.9风格归因分析：主要暴露于动量及规模因子，超配TMT、中游制造 16一定的选股、调仓换股能力 183风险提示 18图目录 图11：业绩稳定性(滚动近三月同类排名) 5图12：业绩稳定性(滚动近六月同类排名) 5 6 图17：行业偏好(各报告期前五大重仓行业) 8图18：基金持股所属指数(只数) 9 图25：重仓股抱团广度(数量) 12图26：重仓股抱团深度(净值占比) 12 图28：持股集中度(季报数据) 13 图38：实际净值与模拟组合(每半年) 18 表目录 及排名 4 5表5：基金经理长期重仓股表现(重仓超过5个季度) 10 表7：基金经理任期内中信一级行业个股选择超额收益 15基金优选系列之十1阅读正文后的重要声明部分11基金经理潘明1.1基金经理基本信息基金经理潘明，曾先后在扎克斯投资管理公司担任投资分析师，在海通证券担任投资经理，在光大证券资产管理有限公司担任投资经理。2013年加入国联安基金管理有限公司。2014年2月起担任国联安优选行业股票型证券投资基金的基金经理。目前在管产品5只，在管总规模25.26亿元。在管基金国联安优选行业，自2014年2月管理以来，任期总回报186.13%，年化回报10.12%，同类排名219/370，相对沪深300的超额收益为92.25%。基金代码基金简称基金成立日投资类型基金规模基金经理任职日期任职年化任职最大257070.OF国联安优选行业2011-05-23偏股混合型基金潘明-70.03001956.OF国联安科技动力2016-01-26普通股票型基金01潘明2016-01-269-47.3501096.OF国联安科技创新3年封闭运作2020-03-20灵活配置型基金4.55潘明2020-03-20-5.81-46.27011599.OF有偏股混合型基金62潘明-49.48016635.OF国联安气候变化责任投资2022-09-28偏股混合型基金2.02潘明2022-09-28-2.67基金优选系列之十2代表基金——国联安优选行业(257070.OF)国联安优选行业基金产品成立于2011年5月23日，为偏股混合型基金，基金主要投资于流动性周期、企业盈利周期和通货膨胀周期中的景气行业，优选景气行业中具有高成长性的企业，在控制风险的前提下，努力实现超越业绩比较基准的长期稳定回报。基金经理潘明自2014年2月15日开始管理，当前规模10.06亿元。截至2023年1月31日，任期总回报达186.13%，同类排名219/370，任期年化回报10.12%，最大回撤为-70.03%，相对沪深300的超额收益为92.25%。证券代码证券简称业绩比较基准基金类型(二级)申购赎回状态257070.OF国联安优选行业沪深300指数*80%+上证国债指数*20%偏股混合型基金开放申购|开放赎回基金成立日任职日期任职总回报(%)任期回报排名相对沪深300超额收益(%)2011-05-23219/37092.25%整体上看，潘明管理期间，基金规模呈“升—降—升—降”趋势，其中2015年Q1、Q2、Q4，及2020年Q1、Q2期间基金规模大幅提升，净申购份额均超7亿，而2021年年Q4，基金最新规模达10.06亿元。潘明管理初期，机构投资者与个人投资者持有基金份额基本持平，机构投资者持有比例最高达到61.65%。2016年H2，机构投资者进行了较大规模的赎回，个人投资者占比攀升至91.13%。自2016年H2以后主要以个人投资者为主，在2016年H2至2022年H1的时间段内，个人投资者占比维持在85%左右。化1.32%、55.77%、48.57%。2阅读正文后的重要声明部分2基金优选系列之十相对沪深300年化超额收益为8.01%；相对偏股混合的超额收益达-1.47%，相对偏股混合年化超额收益为-0.17%，长期业绩表现较为突出。从市场行情划分区间来看，该产品在2015年6月13日至2016年1月27日、2018跌行情区间中，相对沪深300超额收益分别为-8.52%、2.06%、1.15%，相对同类平均超额收益分分别为93.69%、-37.58%、83.30%，从投资风格上体现出了上涨行情下较强的进攻能力。3阅读正文后的重要声明部分3基金优选系列之十表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名涨跌行情区间区间涨跌幅(%)同类平同类排名百分比(%)262.62/3702.4316-01-27-53.59-43.67347/393.32016-01-28至2018-01-28-2.614.97385/4094.132018-01-29至2019-01-03-31.59-27.85347/5098.17至2021-02-18248.5963/628023-01-31-27.684.76正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为51.32%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为54.87%，平均收益为5.74%；持有6个月盈利的概率为58.12%，平均收益为10.43%；持有1年盈利的概率为53.20%，平均收益为19.43%。整体来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。时间平均收益与盈利概率4阅读正文后的重要声明部分4基金优选系列之十表4：基金每年最大回撤修复情况年份最大回最大回撤同类平均(%)最大回撤区间日期最大回撤修复日期2014年-7.6320141205-20141230年内未修复2015年-64.16-47.9920150604-20150902年内未修复2016年-28.21-22.0820160105-20160229年内未修复2017年20171227年内未修复2018年-36.77-29.3820180313-20181016年内未修复2019年20190313-201906062020年-24.5620200226-202003232021年-27.51-20.5320210123-202103242022年-37.26-29.1620220105-20220426年内未修复2023年-4.196全样本区间-25.22-27.6320211201-20220426年内未修复基金业绩稳定性角度：我们把基金滚动近三(六)个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀(0-25%)、良好(25-50%)、一般(50-75%)、不佳(75-100%)，国联安优选行业滚动近三(六)个月排名标签为不佳的比例分别为38.68%、43.21%，而标签为优秀和良好(即排在同类前50%)的比例分别为45.61%、42.55%，说明有近一半的时间国联安优选行业的滚动相对排名处于同类前50%的水平。图11：业绩稳定性(滚动近三月同类排名)图12：业绩稳定性(滚动近六月同类排名)持仓数据显示，国联安优选行业在潘明上任初期进行过大幅度的权益资产加仓，自2014年Q2起常年保持高仓位运行，操作上淡化择时，基金历史平均股票仓位高达92.18%。2014年Q1基金股票仓位为71.84%，在2014年Q2一季度内迅速加仓，2014年Q2基金股票仓位已达93.49%，而后除去2014年Q3和Q4、2017年Q2，基金的股票仓位分别小幅下调至86.98%、89.66%、83.73%，基金的股票仓位基本维持在90%至95%的区间范围内。截至2022年Q4，国联安优选行业的最新股票仓位为93.32%。5阅读正文后的重要声明部分5基金优选系列之十6阅读正文后的重要声明部分6板块配置比例变化较稳定，历史长期偏好TMT板块，近两年逐渐增配中游制造板块。自基金经理任职以来，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为造板块；基金经理以TMT为核心，能力圈不断扩大，2020年H2，基金减配TMT板块，增配中游制造板块，2021年H2，基金再次大幅减配TMT板块、增配中游制造板块。截至2022图14：行业风格板块配置7阅读正文后的重要声明部分7行业集中度逐年上升。基金的行业分布逐渐呈现集中化趋势，2014年H1，基金的前三大行业占比为55.90%，前五大行业占比为76.68%，2022年H1，基金的前三大行业占比升至93.45%，前五大行业占比升至100.00%。基金经理任期内，基金前一大行业平均占比为39.09%，基金前三大行业平均占比为75.48%，基金前五大行业平均占比为90.72%。行业配置集中，比例相对稳定，长期偏好电子、计算机，近期增配电力设备及新能源、汽车。从历史各报告期披露的持仓数据来看，基金经理对电子、计算机、通信、传媒行业有较明显的偏好，且很少偏离自己的投资主线。“周期+成长”的复合从业研究背景下，基金经理动态理解不同周期里高成长的独有特质，在周期变化与高成长中优选个股，在具体组合配置上倾向于以TMT板块股票为长期核心配置，并按照景气度对其中成长性行业做动态布局。从2014年H1以来的17个半年报报告期中，有9个报告期的第一大重仓行业为电子，为计算机，平均配置比例为24.59%；有2个报告期的第一大重仓行业为通信，平均配置比例为13.12%。截至2022H1，基金最新行业持仓为电子50.42%、电力设备及新能源30.06%、汽车12.97%、基础化工5.78%，相较于上一报告期，电力设备及新能源、基础化工、汽车获增配，机械、计算机获减配。基金经理专注于成长性行业，历史持仓中在建材、钢铁、建筑、农林牧渔等偏离其主线的行业几乎没有配置。8阅读正文后的重要声明部分8图17：行业偏好(各报告期前五大重仓行业)持股市值从大中小盘均衡配置逐渐切换到大盘显著占优。基金经理所配置的非打新股中，在2017年H1之前持仓股票市值为大、中、小盘股均衡配置，而在2017年H1之后，大盘基金经理任期内，小盘股平均持仓占比为9.14%，中盘股平均持仓占比为20.08%，大盘股平均持仓占比为70.78%。持股所属宽基指数前期以中证1000为主，2018年期间以中证500为主，自2019年H1以后以沪深300为主。深耕成长，重视盈利，持仓景气成长风格显著。基金经理所持有的非打新股在风格上始终以高成长及高盈利质量为主，基金经理任期内高成长平均配置比例为63.07%，高盈利质量平均配置比例为64.65%，高估值平均配置比例为83.92%，呈现显著的景气成长风格，并对估值有一定的容忍度，在选股时非常看重公司的成长性和持续竞争力。基金优选系列之十图18：基金持股所属指数(只数)重仓股集中于TMT板块，注重性价比。从历史持仓和财务指标来看，基金经理更专注于挑选未来发展有潜力、有成长性的公司，着重于TMT板块。基金历史重仓股中，有22只均持有比例为6.60%，平均持有期间涨跌幅为280.22%，且长期重仓股集中于TMT板块，9阅读正文后的重要声明部分9基金优选系列之十阅读正文后的重要声明部分电子(圣邦股份、北方华创、卓胜微、韦尔股份)、计算机(宝信软件、恒生电子)、通信(中际旭创、亨通光电、海能达)、传媒(芒果超媒、利欧股份)。基金重仓股超额收益显著，超额胜率亮眼。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为24.22%；重仓股超额胜率高达88.89%。充分体现了基金经理优秀的选股能力。表5：基金经理长期重仓股表现(重仓超过5个季度)股票代码股票简称重仓次数报告期_最早报告期_最晚持有期间涨跌幅(%)300661.SZ圣邦股份2022-06-3005002371.SZ北方华创2018-06-302022-09-308708.6600845.SH宝信软件92019-03-312021-09-302452.32300014.SZ亿纬锂能994641.12300413.SZ芒果超媒92018-03-312021-06-3024292.43002131.SZ利欧股份92014-03-312016-03-3144257.74300750.SZ宁德时代82020-09-302022-06-3073206.4300308.SZ中际旭创82017-03-3144.14300782.SZ卓胜微82019-09-302021-09-304952.76603501.SH韦尔股份72019-09-302021-09-3035343.92600487.SH亨通光电72016-09-302018-03-3152201.3002530.SZ金财互联62016-06-302017-09-304249.7002583.SZ海能达62016-09-30984.05600570.SH恒生电子62019-03-312020-09-3098223.31002916.SZ深南电路62020-03-3179234.48002920.SZ德赛西威5325.72002036.SZ联创电子52015-09-302016-09-30525.46002343.SZ慈文传媒52015-09-304.974.97300180.SZ华峰超纤57443.99002739.SZ万达电影52015-06-302016-06-304.954.23300136.SZ信维通信52016-09-302017-09-3048002384.SZ东山精密52017-06-302018-06-309773阅读正文后的重要声明部分具体到个股，基金经理任期内、蓝海华腾、宣亚国际、莱茵体育、银之杰、卓胜微、中科金财、新开普、同花顺等重仓个股单季度相较于沪深300指数超额收益贡献较大。报告期股票代码基金代码股票简称占比重仓股季度超额收益2016-06-30300484.SZ344.23257070.OF蓝海华腾4.14346.232017-03-314.41300612.SZ297.55257070.OF宣亚国际70293.142015-06-30000558.SZ294.52257070.OF莱茵体育36284.112015-03-31300085.SZ270.58257070.OF银之杰32255.932019-09-30-0.29300782.SZ245.15257070.OF卓胜微4.63245.442015-03-31002657.SZ213.07257070.OF中科金财912015-03-31300248.SZ257070.OF新开普602015-03-31300033.SZ257070.OF同花顺522015-03-31600446.SH257070.OF金证股份822015-06-30002739.SZ257070.OF万达电影75重仓股有一定程度的抱团现象。从抱团广度(即前十大重仓股中核心抱团股的数量)和抱团深度(即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比)两个角度来看，基金有一定程度的抱团现象，长期来看持有的次抱团股的数量、比例较高，在2021年期间核心抱团股的占比有所上升，而后逐渐降低。基金优选系列之十图25：重仓股抱团广度(数量)图26：重仓股抱团深度(净值占比)持股数量有所下降，持股集中度较高。基金经理任职期间，基金持股数量有所下降，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为34只，前十大重仓股占比平均为59.92%，持股集中度较高。持股数量逐减，持股集中度渐高，基金业绩稳健优秀，意味着股票组合标的质量较高，彰显基金经理优秀的选股能力，体现基金经理对行业趋势和企业发展的研究愈发精炼。基金优选系列之十阅读正文后的重要声明部分图28：持股集中度(季报数据)日换手率长期较低，重仓股保留个数有所提升。基金经理的换手率自2014年H2后始终2022年H1，换手率为1.09。前十大重仓股在下一季度平均保留6只。2022年Q4，基金前十大重仓股中德赛西威已连续重仓5个季度，禾迈股份、昱能科技连续重仓3个季度。由于成长股估值普遍相对较高、市场信息敏感性较强，股价易受短期扰动，持仓风格偏好成长的基金往往换手率较高。国联安优选行业基金持仓景气成长风格显著，而换手率较低，基金业绩长期优秀稳定，证明基金经理具备出色的成长股选股能力，能够挑选出成长潜力大、竞争优势强、研究壁垒高、估值弹性大的优质成长股。阅读正文后的重要声明部分择Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力，将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益。超额收益稳定显著，主要来源于精选个股。基于前文的分析可知，基金经理在周期变化与高成长性中优选个股。根据Brinson模型分析结果，一方面基金可以较为稳z定获取超经理任期内，17个报告期中有15个超额收益为正，超额胜率88.24%，历史各期平均超额收益为45.57%；另一方面，个股选择、行业配置历史各期平均超额贡献分别基金优选系列之十念，基金经理能力圈广阔，多个行业具备优秀选股能力。基金经理任职期间，在29个中信一级行业内，相较于行业指数，16个行业平均超额收益为正，14个行业超额胜率过半。综合超额收益与超额胜率，基金经理在传媒、电子、通信、计算机、商贸零售、电力设备及新能源、纺织服装、国防军工、机械、交通运输等行业选股能力突出。基金经理重视性价比，在景气成长行业中，不断优选轮换增速更高、估值更低、成长确定性更强的优质成长股。行业平均超额超额胜率行业平均超额超额胜率传媒39.38%94.12%钢铁-0.46%47.06%电子38.82%94.12%建筑-5.94%47.06%通信31.03%94.12%农林牧渔41.18%计算机30.97%94.12%电力及公用事业-0.34%41.18%商贸零售34.13%76.47%-4.82%41.18%电力设备及新能源47.15%70.59%石油石化-5.23%41.18%交通运输29.86%70.59%消费者服务-7.99%41.18%机械29.99%64.71%家电-8.50%41.18%纺织服装45.27%62.50%煤炭41.18%基础化工58.82%房地产35.29%综合6.49%53.85%银行-7.55%35.29%轻工制造53.33%建材35.29%汽车52.94%食品饮料29.41%非银行金融-9.98%52.94%有色金属23.53%国防军工32.54%47.06%基金优选系列之十阅读正文后的重要声明部分游制造主要暴露于动量、规模、Beta因子。对于国联安优选行业而言，基金持仓暴露因子会有调整，当前在动量、规模、Beta因子上暴露较多，其余各因子暴露相对较少。动量和规模因子始终暴露较大，自2021年开始，Beta因子暴露大幅提高后保持高位。影响具有局限性。阅读正文后的重要声明部分相对沪深300超配TMT、中游制造，进行一定程度的板块择时。我们将基金历史各期持仓与沪深300进行对比以分析基金在风格板块以及具体行业上的超低配风格，结果显示，风格板块上，基金历史稳定超配TMT。自2020年H2之后，基金逐渐超配中游制造板块。具体行业上，基金历史各期主要超配电子、计算机、通信、传媒、机械、电力设备及新能源等，且超低配行业较为稳定。在行业板块超低配方面，基金经理认为半导体、新能源、计算机、通信和互联网行业具有较高的投资价值。对于半导体行业，受益于国家政策催化，半导体设备及上游原材料的前景可期，且半导体的战略稀缺性是持续上升的。对于新能源行业，基金经理认为中国是新能源技术领域的沙特，是科技巨头角力的新战场，其中储能的未来市场空间巨大，光伏新材料钙钛矿的确定性较强。对于计算机行业，ChatGPT引领AI新浪潮，未来可能会掀起整个领域的技术革命。未来基金经理将以半导体、新能源、计算机、通信和互联网为长期核心配置，通过行业趋势和景气度研究寻找细分子行业或跨界的投资主题，自上而下地选择有研究壁垒和溢价的公司进行充分的深度研究，结合科技行业实际变化情况与前期预判的差异做顺景气度配置，并根据各大主线的短期涨幅和估值变化做一定程度的逆向操作。基金优选系列之十从基金经理半年度模拟持仓与实际基金走势来看，基金经理具备一定的交易能力，多数报告期基金实际走势可以跑赢基金模拟组合的走势，而结合前文基金经理优秀的精选个股能力和适度的板块择时操作，我们认为基金经理具备一定的调仓换股能力，可以有效地将个股调整转化为组合收益。综上，我们认为基金经理具备较好的选股、调仓换股能力。图38：实际净值与模拟组合(每半年)3风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之十分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级重要声明强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。年7月1日起正式实施，，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本