天元宠物-301335-深度研究报告：深耕宠物用品二十年专注自身“平台化”能力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载深耕宠物用品二十年，专注自身“平台化”天元宠物：全球领先的多系列、全品类宠物产品供应商。天元深耕宠物用品二十余年，形成了完善的全球化供应体系和高柔性化生产能力，海外市场基本盘强势稳健，同时公司敏锐感知到本土市场对高端宠物主粮的强烈需求，积极布局宠物主粮赛道，创造成长新看点。2022年上半年公司海外业务收入24.80%；国内宠物食品业务收入为1.97亿元，占比22.75%，毛利率为14.10%。截止至2022年三季报，公司净利率水平为6.28%。海外基本盘：柔性化生产能力极佳，“海外仓”战略向小B发力。1)海外市场特点为“大规模、稳增长、弱品牌”。全球宠物用品市场规模由2017的334.19亿美元上涨至2021年的447.63亿美元，年复合增长率为7.58%，市场空间广阔(2021年约为中国的9倍)。同时受宠物用品品类繁多的特点影响，成熟的欧美宠物用品市场集中度也较低，未能形成品牌2)凭借高柔性化生产能力，公司多年来与海外大B客户合作稳定，规模逐年提升。海外大型采购方一站式、多频次的购买需求催生了宠物用品多产线、小批量生产模式，要求供货商具备较高的柔性化生产能力。而天元地处浙江，具备天然的柔性化生产基因，同时借助高效供应链管理体系不断增长自身柔性化生产能力，形成了较高的客户满意度与粘性，收入规模逐年增长。2018年-2021年，公司境外营业收入由8.2亿元增长至13.21亿3)快速响应客户结构变化，布局海外仓、力拓小B端。海外电商的兴起催B户，这意味着订单更加小批量化、分散化，导致运输成本偏高。公司顺应时代趋势，开拓海外仓销售模式，未来将持续发力海外仓模式，在澳大利亚、美国、欧洲等地建立生产基地，帮助公司解决产品为昂贵等问题，同时也拉近了与小B端客户的距离，有助于公司进一步开拓小B端客户。国内高成长：布局高端主粮，“食品带用品”模式为公司渠道力强大赋能。1)国内宠物高端主粮市场海外品牌仍然占据绝对优势，以玛氏、雀巢为代表的海外企业占据大部分宠物干粮中高端市场。公司于22年晋升一级分销商，渴望、爱肯拿两大硬通货助力公司主粮业务量利齐升。2022年上半年公司宠物食品销售收入1.97亿元，同比增长19.52%，毛利率为14.10%，较2021年增长5.58pct；23年公司将继续引入比利玛格、普瑞纳两大海外知名主粮品牌，与原有代理品牌属于不同细分赛道，将推动公司主粮板块进一步增长。2)当前国内宠物行业集中度仍较低，渠道环节沉淀利润较多。公司以高端宠物主粮开拓渠道，加深终端门店客户粘性；同时，开发宠发发平台，进一步增强渠道把控能力，提升自身盈利水平。长期看，深耕渠道有利于其适时推广自有品牌，顺利完成从ODM到品牌端的延伸转型。募投项目：“湖州天元技术改造升级项目”和“杭州鸿旺生产基地建设项目”完工后合计新增231.5万套猫爬架产能和393万套电子宠物用品产能，助力公司扩大核心产品产能，使得公司营收能力进一步提升；同时物流、研发、线上齐发力，为公司渠道建设、平台化转型进行配套设施建设，进一步增强企业的市场竞争力。投资建议：公司海外基本盘盈利稳定，国内业务快速增长且盈利能力较强。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为22.20/28.69/34.33亿元，同比增速为19.71%/29.25%/19.66%；对应2022-2024年归母净利润分别为1.20/1.70/1.98亿元，同比增长11.67%/42.43%/15.42%。EPS分别为1.33、1.89、2.18元/股，目标价约为45元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：汇率波动风险，国际政治经济环境变化风险，生产模式依赖外协风险，品牌代理业务续约风险。公司研究推荐推荐(首次)究所业编号：S0360522060001业编号：S0360521080002业编号：S0360523020003联系人：顾超公司基本数据每股净资产(元)市场表现对比图(近12个月)11%0%22/1122/1222/1223/0123/0223/02-22%元宠物沪深3000033.88.02 天元宠物(301335)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2标21A22E23E24E万)220869.9%.3%2.4%每股盈利(元)183806资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年2月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载投资主题报告亮点1、总结宠物用品B端客户“小批量、多批次、全品类”特点，突出柔性化生产能力的重要性。海外大型采购方一站式、多频次的购买需求催生了宠物用品多产线、小批量生产模式，这就要求企业拥有提供全品类宠物用品快速响应生产的能力，即企业的柔性化生产能力是宠物用品行业核心的竞争力。2、分析宠物终局性市场，得出宠物用品“弱品牌”的行业特性，渠道为产业链利润沉淀最深环节。本报告通过分析美国宠物成熟市场宠物用品品牌市占率，得出宠物用品弱品牌消费特点。深入分析“弱品牌”行业，渠道掌控能力的重要性，强调公司应该持续打造自身渠道能力。3、提出食品带用品的新思路，或可为“弱品牌”宠物用品行业开拓新方向。宠物食品具备较强的品牌效应，当今国内中高端干粮市场，海外品牌仍然占据绝对优势，通过代理知名宠物食品吸引客户入驻自有渠道平台，未来有望借助渠道平台，孕育属于自己的用品品牌。投资逻辑短期来看，海外基本盘持续稳定盈利，国内宠物食品高增颇具看点。长期来看，公司于国内市场借助公司所代理宠物食品的流量为公司小B端平台“宠发发”引流，注重自身平台能力建设，未来能够在孕育到一定成熟度时帮助企业进行快速扩张，届时公司将迎来新一轮业绩增长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为22.20/28.69/34.33亿元，同比增速为19.71%/29.25%/19.66%；对应2022-2024年归母净利润分别为1.20/1.70/1.98亿元，同比增长11.67%/42.43%/15.42%。EPS分别为1.33、1.89、2.18元/股。根据可比公司估值法，给予公司23年24XPE，目标价约为45元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证。首次覆盖，给予“推荐”证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 9设 12(一)海外基本盘：柔性化生产能力极佳，“海外仓”战略向小B发力 21 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 图表10北美市场为公司最主要的境外市场(亿元) 11图表11宠物食品高增为公司营收增长注入新动力(亿元) 11 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6 0 图表5421年同行业公司主粮营收对比(亿元) 25 29 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等。公司以“让宠爱、更健康”为使命，围绕猫、狗等主流宠物进行了多样性、创新性、互动(一)公司历史：二十年宠物用品耕耘，奠定全球布局图表1公司发展历程资料来源：公司官网，华创证券整理图表2公司主要客户合作建立时间合作关系建立时间2007：沃尔玛、2010：Petco、2012：PETSUPPLIESPLUS、2016：Chewy、mazon008：CENCOSUD(二)公司业务：多系列、全品类宠物产品，对单一客户依赖程度较低公司的主要产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具以及电子宠物用品、宠物服饰、宠物玩耍、跳跃、休息的活动需求；宠物窝垫主要用于宠物的睡眠与休憩，具有保暖、纳凉等功能，并产品设计要求满足健康、舒适、方便清洁等特点。公司其他产品主要包括宠物玩具、电子用品、宠物服饰、牵引用具、清洁用具等宠物生活产品。宠物食品代理品证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8图表3公司产品介绍品展示常活、休息的生活习性与休主要用于宠物玩耍、锻炼，促进人宠互动，兼具耐咬、应用于宠物产品包括宠物服饰、出行牵引宠物日常需要司通过跨境进口等方式受消费者喜爱。渴望品牌下有猫粮和狗粮两个系列，其中猫粮主要有五大品类，狗粮有在含肉量、蛋白质含量、Omega3/6、牛磺酸以及DHA含量也略低于渴望，整体上来说属证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9于渴望的低配版。两大品牌均定位于中高端市场，价格上渴望高于爱肯拿，二者并不存一览资料来源：orijen原始猎食渴望旗舰店(淘宝)，ACANA爱肯拿宠物食品海外旗舰店(淘宝)，华创证券整理AUS占公司当年营收比重10.64%，相比中宠/佩蒂/源飞/依依第一大客户占比分别为图表5公司前五大客户变动情况9011rtAUSrtAUSrtAUS2Chewy3%)Chewy3Chewy5%)4Fressnapf.35%)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号105Amazon3.80%)Fressnapf.09%)大客户营收占比%%(三)股权架构：集中稳定含资料来源：公司招股书，华创证券(备注：截止到2022年11月)曾任浙江省工艺品进出口公司部门经理，多年产业工作经验，凭借商业嗅觉发现了宠物用品市场商机。当前薛元潮主要负责对接海外大客户，其妹薛雅利主抓生产。公司第二大股东江灵兵毕业于中国人民大学，任公司执行总裁。此外，公司董事会秘书田金明常及丰富的工作经验。图表7公司高管团队基本信息名职位理/天元宠物创始人裁4年加盟天元宠物总裁春年加入天元任产品中副总裁机合成化工专业裁/2019年加入天元宠物券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11长，整体毛利率水平有所下降CAGR复、海外客户大量去库存影速明显提升。2022Q3营业收入及同比增速营业收入(亿元，左轴)YOY(右轴)205050%40%30%20%10%0%201720182019202020212022Q3资料来源：公司公告，华创证券022Q3归母净利润及同比增速120100806040200归母净利润(百万元,左轴)YOY(右轴)201720182019202020212022Q360%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：公司公告，华创证券营收大幅增长。分产品来看，公司2019-2022H120864205.063.740.950.952.223.392.781.192.781.191.751.953.643.413.793.792.982020201920212022H1202020192021资料来源：公司公告，华创证券动力(亿元)2086420猫爬架宠物玩具宠物窝垫其他宠物用品宠物食品0.362.702.552.432.400.362.702.552.432.402.692.803.052.423.481.971.771.441.611.713.323.683.563.694.022019202020212022H1201920202021资料来源：公司公告，华创证券宠物食品代理层级减少，22年人民币汇率利好出口，公司整体毛利率有望改善。2019证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1212%10%8%6%4%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%贬值。架采取自主生产和外协生产相结合的模式，根据历年数据，两者自主生产与外协生产平改善较为明显35%30%25%20%15%10%5%0%窝垫宠物玩具品宠物食品窝垫2019202020212022H1201920202021资料来源：公司公告，华创证券图表13公司两大代工产品均自主生产毛利率更高35%30%25%20%15%10%5%0%宠物窝垫-外协生产宠物窝垫-自主生产猫爬架-外协生产猫爬架-自主生产4%31%52%59%75%2%56%71%05%36%2019202020212022H1201920202021资料来源：公司公告，华创证券公司将为履行客户合同而发生的运输相关费用计入了营业成本，如还原该部分费用，持稳定。Q3期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率202120212022Q32017201920202018资料来源：公司公告，华创证券25%20%15%10%5%0%201720182019202020212022Q3证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13(一)“它”经济顺风而行，多年来快速增长场规模及增速0中国宠物行业市场规模(亿元，左轴)YOY(右轴)201020112012201320142015201620172018201920202021%发展使得居民精神文化需求日渐丰富，并催生了陪伴等更高层次的精神需求，宠物经济证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14规模随居民可支配收入增长50000450004000035000300002500020000150001000050000城镇居民人均可支配收入(元，左轴)中国城镇宠物消费市场规模(亿元，右轴)201020112012201320142015201620172018201920202021300025002000150010005000白皮书》，华创证券华创证券及以下城市养宠渗透率仅为12.3%，与同期美欧澳的养宠渗透率相比差距较大。中国有需求增加、养宠观念深入普及以及城镇养宠家庭渗透率将进一步提高，宠物市场有望继快速扩容。家家庭宠物渗透率6.0%资料来源：艾瑞咨询，FEDIAF，PetKeen，华创证券整理(测算口径均一致，均为养宠家庭户数/总户数)(二)宠物用品：海外需求颇具韧性，国内市场空间广阔和澳洲用品市场稳定增长证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15图表20美国/西欧为宠物用品主要消费地(2021)图表21美国宠物用品市场规模及增速美国中国日本西欧东欧其它美国宠物用品规模(亿美元，左轴)YOY(右轴)17%3%47%20%10%3%25020015010050012%10%8%6%4%2%0%场规模及增速场规模及增速西欧宠物用品规模(亿美元，左轴)YOY(右轴)澳洲宠物用品规模(亿澳元，左轴)YOY(右轴)1009080706050403020015%10%5%0%-5%8642018%16%14%12%10%8%6%4%2%0%nitor需求展现出较强韧性。与国内市场相比，海外市场宠物产品更加丰富，清洁用品、玩具品类细分程度更高。随着宠物日益“家庭成员化”，主人对其衣食住行的标准有望再升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16物猫狗用品市场各品类分布情况欧洲受高通胀影响，居民购买力下降已对宠物行业有所影响。受全球疫情与地缘政治导高通胀使得居民的实际购买力受到严重影响，宠物行业发展受到一定的抑制，在通胀高86420为14.5%/21.5%/29%，2021年CR3/5/10分别为17.5%/23.1%/32.3%，分别提升了3%/1.6%/3.3%；将近十年时间市场集中度提升幅度较小，且美国宠物用品市场已经较为成熟，未来集中度提升空间有限。美国市占率最高的企业分别是CENT(7.6%)，雀巢(5.5%)；市占率最高的品牌分别是泰迪猫砂(5.5%)和艾禾美(2.6%)，最头部企业拥有的市场份额也较小。此外，宠物用品不同于宠物食品，宠物食品(尤其是主粮)配也呈现出高度分散的特点。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17物用品企业集中度仍处于较低水平用品品牌集中度近十年未有明显用品市场前十企业(2021)用品市场前十品牌(2021)物%，o证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18%物用品市场线上渠道占比快速提升线下渠道线下渠道线上渠道20122013201420152016201720182019202020212、国内：市场空间广阔，格局高度分散用品需求在满足宠物主对宠物能够“吃好”的需求后才能逐步释放。目前，宠物用品相较于宠物行业整体处于更早期水平，预计未来继续保持高于行业的增速，空间也会更加场规模及增速350300250200150100500中国宠物用品规模(亿元，左轴)YOY(右轴)201520162017201820192020202125%20%15%10%5%0%资料来源：艾媒咨询，华创证券华创证券我国宠物用品格局高度分散。2021年我国宠物用品企业CR3/CR5/CR10分别为市场无论是企业还是品牌集中度，与美国相比都还有较证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19两大原因导致行业格高度分散：：1)市场尚处于早期，宠物用品需求有待释放；2)互物用品本身属性就偏向快消类产品，品牌属性较差，消费者对宠物用品品牌的意识更为而中国浙江等地轻工业比较发达，能够天然赋予当地企业“柔性化生产能力”的地域壁品企业集中度有所提升品品牌集中度与企业集中度差异小用品市场前十企业(2021)森森集团勃林格殷格翰硕腾广东振华电器广东博宇集团上海宠幸宠物用品上海怡亲宠物用品湖北爱宠惠友集团深圳市博锐德0%1%1%2%2%0%1%用品市场前十品牌(2021)(三)宠物食品：高端市场外资品牌难以撼动，中端市场外牌认可度较高1282.3亿元，其中主粮占比69.52%，主粮中物巨头早年也以干粮产品进入中国市场，具有较大的先发优势，而高端干粮市场外资品证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20品市场主要以主粮为主华创证券玛氏,玛氏,15.0%其他,65.0%玛氏依蕴雀巢比瑞吉荣喜天津康宝其他依蕴依蕴,7.9%比瑞吉,3.3%雀巢,6.0%荣喜,1.5%天津康宝,1.3%粮前四大外资企业合计市占率超荣喜玛氏品谱冠军雀巢比瑞吉依蕴天津康宝荣喜其他,29.0%玛氏,28.6%天津康宝,0.8%,7.0.8%依蕴,8.4%冠军,12.2%雀巢冠军,12.2%雀巢,6.4%荣喜,4.9%产猫干粮历经多年的发展，与海外品牌的差距短期内仍难以缩小，高端猫干粮市场以海外企业为主的格局尚未看到关键转换契机。而在高端狗干粮市场，国内企业与海外企业的市占率差距明显收窄，但其主要源于海外企业市占率的降低，国内企业市占率提升幅证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21动高端猫干粮CR9我国企业市占率(%)高端猫干粮CR9国外企业市占率(%)706050403020020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：Euromonitor，华创证券(备注：本图统计Euromonitor高端猫干粮CR9企业的市占率)距高端狗干粮CR9国内企业市占率合计(%)高端狗干粮CR9国外企业市占率合计(%)9080706050403020020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：Euromonitor，华创证券(备注：本图统计Euromonitor高端狗干粮CR9企业的市占率)海外品牌大多定位方面更多在高端市场，进入到国内的中端外牌可供消费者选择的品种速速(一)海外基本盘：柔性化生产能力极佳，“海外仓”战略向小B发力1、柔性化生产能力满足一站式、多频次购买需求考虑到协调成本问题，通常采取一站式、多频次的方式进行订购，这就要求供货方能够多产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2230.71%76.72%99.30%100%99.78%30.71%76.72%99.30%100%99.78%69.29%23.28%公司位于浙江，具备天生的柔性化生产基因。浙江是我国民营经济最为发达的地区，具有天然的“小商品、低成本”产业优势。从公司主要产品生产结构来看，公司宠物用品通过外协生产的形式，公司充分利用浙江区域轻工业产品的产业链优势，对多系列、全，同时也有助于公司降低小批量订单的生产成本。产结构外购120%100%120%80%60%40%20%0%资料来源：公司公告，华创证券21分地区营收占比120%100%80%60%40%20%0%国外中国大陆其他业务(地区)5.36%8.74%9.03%25.80%27.28%92.54%90.43%90.59%73.73%71.26%201820192020201720212018201920202017资料来源：公司公告，华创证券工业布局齐全，轻工业具有天然优势资料来源：中商产业研究院，华创证券公司建立了多品类产品供应链管理体系，进一步增强了公司的柔性化生产能力和品质管控能力。在开发设计环节，公司产品中心在商品企划、创意设计、功能开发、打样检测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号23；在客户服务环节，为同全球多地客户保持顺畅、及时的沟通联系，公司将境外市场划分为五个销售片区，建立专项区域业务组；在生产供应环节，为实现对众多品类宠物用品的有效供应，公司采取了自主生产与外协生产相结合的产品组织方式，外协生产商方面建立了基于严格遴选、过程检查、持续考核的供应商准入与管理体系。三大环节环环相品类、一站式采购需求。资料来源：公司招股书，华创证券整理将持续发力海外仓模式，在澳大利亚、美国、欧洲等地建立生产基地，助力公司解决产BB特点数量数量较少数量庞大，极具发展潜力度周期一般不进行更换低，流失率较高价能力价能力强，采取压价策略，有利于中国供应商品牌，保证长期利益证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号24资料来源：金蚁海外仓官网，华创证券(二)国内高成长：积极布局高端主粮，“食品带用品”模式为加深公司渠道力在四跨境电商进口的产品只需缴纳跨境综合税，与大宗贸易进口需要在海外缴纳关税与增值税相比，具备一定成本优势。渠道管控方面，通过天猫国际、京东国际平台销售或者直接在宠发发平台分销至线下门店，分销层级扁平，让利终端的同时也能保证自身较高的图表51跨境电商相比大宗贸易进口优势明显传统贸易模式跨境电子商务商务合同的业务模式复杂(生产商-贸易商-进口商-批发商-零售商-消费者)，涉及中间商多简单(生产商-零售商-消费者或生产商-消和利润率高，利润率相对较低实惠，利润率高和速度与本国缔结贸易协定的国家或地长速度缓慢受贸易保护的限制，市场规模大，增长速度快流要求素易主体影响不明显方物流企业，物流因素对交一定限制，无法享受退税和结汇政策(个别城市已解决)，受资金约束程度高，变化困难，受资金约束程度低，变化灵活资料来源：鄂立彬、黄永稳《国际贸易新方式:跨境电子商务的最新研究》，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2528.51%100%23.64%0.56%28.51%100%23.64%0.56%图表52公司跨境电商渠道为其优势渠道资料来源：华创证券整理望、爱肯拿两大品牌的一级分销商，该版块营业收入与盈利实现双升。销售规模方面，公司宠物主粮营收也居于行业前列，仅次于以宠物主粮为发展重心的乖宝宠物，高于中图表53公司宠物主粮营收规模及同比增速图表5421年同行业公司主粮营收对比(亿元)350300250200150100500宠物食品营收规模(百万元,左轴)YOY(右轴)635.74%700%600%500%400%300%2635.74%0%201720182019202020210%987654321099.123.063.32乖宝宠物天元宠物中宠股份乖宝宠物天元宠物中宠股份资料来源：公司公告，华创证券资料来源：各公司公告，华创证券名宠物食品品牌，消费者对其认可度较高。这将进一步扩大公司宠物业务的销售规模，的增速。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号26瑞纳部分产品一览9元/2.5kg三文鱼(至少36%)、鸡肉粉、玉米蛋白粉、大米、小麦、小麦蛋白粉、鸡肝粉、鸡油、甜菜粕、纤维素、菊糖、鱼油、敏感08元/2.5kg三文鱼(至少36%)、玉米蛋资料来源：天猫国际、比利玛格旗舰店，华创证券物宠物用品行业作为一个轻“品牌”，重“渠道”的行业，身处其中的企业更应该专注自证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号27加价率高73.4%73.2%73.0%72.8%72.6%72.4%72.2%72.0%7373.31%73.25%73.04%72.73%72.38%201720182019202020212017201820192020宠物市场渠道加价率也较高55.4%55.2%55.0%54.8%54.6%54.4%54.2%54.0%5555.23%55.04%54.82%54.84%54.78%201720182019202020212017201820192020B肯拿中国区一级分销商，可通过售卖渴望、爱肯拿对客户实现引流，吸引其入驻宠发发的问题，店家只需在店内或注册宠发发云店陈列样品。未来公司计划在宠发发平台接入更多海内外知名食品品牌，包括wanpy、麦富迪等本土品牌也可以通过公司宠发发平台型。图表58公司渠道品牌发展模式资料来源：公司招股书，华创证券整理“湖州天元技术改造升级项目”和“杭州鸿旺生产基地建设项目”旨在解决公司现有生固并提升公司产品的市场占有率以及公司生产的自动化、智能化水平。两大项目合计完能。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号28杂，公司采取自主生产为主、外协生产为辅的生产模式。随着猫爬架订单需求的进一步增加，公司对于猫爬架的产能也有了更高要求。本募投项目的实施，将有助于公司增加猫爬架产能，进一步提升猫爬架的市场占有率，公司遍布全球的客户体系为新增产品的市场规模也在逐步扩大，进一步呈现出数字化、集成化和智能化的发展趋势。募投项目的建设有助于公司扩大宠物电子产品的生产和销售规模，特别是增加电子宠物玩具、电子可穿戴宠物用品、电子宠物饮食用具等主要产品的产能，这将优化公司的产品和收入100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%购买过未购买过56.9%52.9%202020212020华创证券20192020202170%60%50%40%30%20%10%0%华创证券。该项目将对仓库进行智能化改造，将入库、仓储、出库、运输等流程纳入信息管理系统中，构建覆盖母子公司、主要上游供应商的物流仓储信息管理系统，提高仓储空间利用B宠发B物流等问题。投项目的实施，一方面将加强公司对新产品、新技术、新工艺的研究开发力度，着力在材料、功能和外观上形成较大的突破，不断提高产品技术含量，满足快速变化的市场需求。另一方面，公司将购买先进的产品开发设备、检测设备和试制设备，强化新产品开提升产品品质。“电子商务及信息化建设项目”旨在促进公司开拓销售渠道，提高线上收入占比，同时、供应商和客户三方的管理水平。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号29图表61公司募投项目情况(单位：万元)序号资金额12旺生产基地建设子类宠物用品产能14.2214.223储容量的基础上升级搭建4中心建设产品技术开发各部门进行软硬件设备设施升级建设，并引进一素质的产品开发人员91.9191.915一是建设公司的电子商务运营系统；二是建设公司的信息化体系合计(一)盈利预测我们按照猫爬架、宠物窝垫、宠物玩具、其他宠物用品、宠物电子用品以及宠物食品的刚需。对于猫爬架、宠物窝垫、宠物玩具等产品的需求量较大，随着公司逐步聚集平台+8.38%/14.24%/13.65%的增速；宠物窝垫分别实现7.81%/15.61%/9.94%的增速；宠物玩。2)宠物食品以代理国外品牌内销为主，公司于2022年成为宠物食品界硬通货爱渴望和司进一步发展宠物食品业务，成为普瑞纳、比利玛格两大宠物食品知名品牌代理。随着1)宠物用品方面，主要原材料为面料、板材、剑麻、PP棉、纸管等生产用料。公司与均建立了良好的合作关系，供应商稳定且公司具有较强的议价能力，保持稳定。2024年宠物证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号30图表62公司营业收入拆分(单位：百万元)9012E23E4E9.879.27%.85%9.25%.05%.63%.99%.51%.07%.712.135.847.891.94%5.33%.85%.77%.23%.00%.00%.453.797.90.40%.50%.62%.50%.00%.87.105.79%.36%.23%.47%.50%.50%.50%用品.24.834.57.65%%.00%.84%.98%.21%.90%.90%.90%品.54.64%%资料来源：公司公告，华创证券预测(二)估值分析公司境内宠物食品业务规模较大，且有稳定盈利；与源飞宠物、依依股份相比，公司除荐”评级。码公司名称市值(亿元)归母净利润(亿元)2E3E4E2E3E4E673.SZ.77840694.SZ26.SZ依依股份90898335.SZ15资料来