交运设备-新能源车行业：属性变迁、圈层模糊、马太效应、集中度提升决赛圈的到来-中信建投程似骐,何俊艺,陈怀山

证券研究报告行业深度决决赛圈的到来——新能源车：属性变迁、圈层模糊、马太效应、集中度提升qizgscsccomcn1600S001mcnS002ishancsccomcnS006aoxiancsccomcnS0521070001irancsccomcn6397S002本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2四、双龙会：对标苹果的理想(大单品)与对标三星的比亚迪(一体化)3四、双龙会：对标苹果的理想(大单品)与对标三星的比亚迪(一体化)41.7%40.3%.8%37.4%36.33.3%31.0%.7%266%.21.8%22.1%4.2%4.0%14.2%0.1%0.2%41.7%40.3%.8%37.4%36.33.3%31.0%.7%266%.21.8%22.1%4.2%4.0%14.2%0.1%0.2%•自主基于市场需求把控和电动化能力快速提份额：经历2016-2020年与合资品牌在“量(补齐产品)与价(体系切换降本减配)”充分竞争后，自主品牌自2021年起市占率再次快速提升,21年自主份额提升6.3pct，达到前所未有有的斜率，背后体现出厂商对行业变化的应对分化以及战略差异。.0%.8%SUV资供应体系切换(降本减配)26.1%.0%.8%SUV资供应体系切换(降本减配)26.1%.6%%速.6%%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022.1-6全部自主全部自主，产品重心需要变迁•当前(21年及后)：强势自主呈现持续成长性，单纯基于轴距差异的“多车型”策略逐步失效，对应的历史形成的整车投研方法论“产品周期”亦将逐步失效。应更加聚焦整车厂底层核心能力的研究，中期维度对于提升份额而言，按权重是：市场需求把控能力(研究用户的能力)、电动化能力(插混＞纯电)、制造端能力、供应体系把控能力、渠道营销力、智能化建设能力。☆☆☆插混纯电(无差建投、科技属性瓶颈。•制造属性：过去重要，但目前及往后影响权重逐步下降；•科技属性：电动化智能化赋予汽车科技属性。但当下科技属性处于瓶颈期。电动化-主机厂采取跟随策略，成熟的供应体系使得主机厂间差异不大，智能化-受限于技术与法规，或长期停留在L3；•消费属性：当下是最重要的卖点(把控消费者需求，直击消费者购车意愿痛点)费/科技属性对比667四、双龙会：对标苹果的理想(大单品)与对标三星的比亚迪(一体化)•主机厂在产品定义时，随着市场需求把控能力的延伸，陆续开始从以前的物理维度向其他维度拓展，软实力使得竞争更上一个台阶。•软刻度无法定量化，一方面更细分把握住了消费者，另一方面是有别于1.0T发动机等物理维度，产品边界模糊化。(价格)“价值观维度”度”势度”车“车“其他维？“生理维度”((价格)A0A-AA+BB+CD88•宏观层面，我国开始进入第三消费时代，消费•中观层面，Z世代成为购车主力，新消费需求使汽—类2011201220132014201520162017 房价对一线城市汽车销量表现为财富效应，二线以下城市销量体现为挤出效应。•从2012-2015年的周期来看，房价上涨，一线汽车保有量增速上行，刺激购车。二线及以下城市保有量增速下行，压制汽车消费。化大宗消费品汽车和房产互为挤出，投资性需求消失后，消费者购买力弹性提升，竞品概念模糊•中国居民储蓄率最高。•实际购买力在提升：2020-2022年4月，10w以内车型占比从33.6%下降到29.6%，21w以上占比从21.9%提升到25.5%。•有别于以往固定价格带看车的情况，终端出现了竞品模糊化，消费者跨价位段对标的迹象。00200020022004200620082010201220142016201820202年1-4月3.81%3.81%4.85%3.06%2.45%0w50w2.51%资料来源：上险数，中信建投 11从我们草根调研来看，试乘试驾ET7的消费者中，会有部分同时对比极氪001。•电车在动力性上差异的弱化，让蔚来ET7和极氪001存在跨价格带的竞争关系。二者同属中大型轿车，蔚来ET7售价45.8-51.6万元，极氪001售价29.9-38.6万元。按照传统竞品方式，15w的价差基本上不会构成竞品关系，但电车时代由于动力性的差异缩小，消费者感知模糊化，出现了互为竞品的情况。蔚来ET7100kWh极氪001超长续航YOU版价CLTC纯电续航座椅置480kW(前180后300)加热+通风+按摩+1激光雷达400kW(前200后200)0*1999*1548热米波S回顾手机发展历史，一共可以分为三阶段：功能机阶段、智能手机加速渗透阶段和智能手机渗透率缓慢增长。•功能机阶段(-2009年)；该阶段的主要玩家有诺基亚、摩托罗拉和三星。苹果和三星在该阶段入局。•智能机加速渗透阶段(2010-2013年)：全球智能手机渗透率快速从19%提升至69%，洗牌加速。•智能手机渗透率缓慢增长阶段(2014-至今)：竞争格局较为稳定，主要有三星、苹果、华为、小米和OV，洗牌放缓。资料来源：VisualCapitalist，Wind，中信建投9%76.8%77.4%73.9%%透41.5% 0.3%1.4%8.1%4.7%4.6%.1%9%76.8%77.4%73.9%%透41.5% 0.3%1.4%8.1%4.7%4.6%.1%•新能源汽车渗透率在2020年出现明显的拐点，并从2020年的5.91%快速提升至2022H1的22.02%；渗透趋势与智能手机的高度相似，市场竞争白热化，处于智能手机发展的第二阶段。•有别于排量等物理属性，当下1)市场需求模糊化、品牌溢价重新构筑，2)产品层面,电动智能无法定量区分产品，长期看或重复手机的同质化竞争。.6%.6%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022H1全球智能手机渗透率中国新能源汽车渗透率四、双龙会：对标苹果的理想(大单品)与对标三星的比亚迪(一体化)•近两年，自主品牌充分把握消费属性，增量赛道集中在外观、交互、体验等场景，如车灯、外饰件、车机、座椅等。•每当蔚来、极氪、零跑、理想等新品发布，都会看到各种配置的堆砌。HUD后装→前装，智能科技座椅差异化最重要的产品车灯技术升级增强消费属性 (卤素→氙气→LED→激光)空气悬架高端配置的下探车机化、多联屏声学系统提升听觉体验玻璃天窗→天幕，量价齐升外饰件隐藏门把手、电动尾门、电吸门等轮胎披着周期外衣的消费品化竞争玻璃(全景天轮胎玻璃(全景天轮胎(19寸以•燃油车时代，卖点更多集中在发动机、动力性、空间，而在新能源时代，已经进入了科技化配置堆料阶段。•背后的逻辑：由产品经理思路和组织架构决定，大部分车企还是对标，所以蔚小理领先，合资落后！•最终状态将是进入同质化竞争，现在车企中，理想已经明确采用了这种战略。功能续续航里程(电动化)HUDHUD抬头显示(大屏)响(10+个)座椅座椅(舒适性)高压快充 车门(电吸车门(电吸空气悬挂空气悬挂智能化(芯片)电池安全性2018201920202021202220232024ES9.8万9-34.99万 ES9.8万9-34.99万 理想的产品违背正常品牌逻辑，跨阶层上攻，就是为了有足够的价格填入配置：•从理想one到L9，价格带提升15万(新配置预估增加10w以内成本)，目的是卡位+一步到位把配置拉满。•从战略上看，理想已经明牌，后期通过规模优势挤占市场。如果理想L9达到1.2万/月(大概率超)，将在40万以上市场份额达到16%，超过奔驰GLC成为高端车型第一大单品。同时未来L8、L7下探到30万级，月销有望超过3w成为30-40w市占率20%的大单品群，市占率第一。价格 ET45.80-53.60万蔚来ET45.80-53.60万蔚来ES746.80-54.80万44.8-54.8万46.80-54.80万45.98万EC45.98万2.6万ET38.60万ET38.60万年理想L9风理想L9风理想L9内部配置方向盘材质后排独立空调车内PM25过滤装置车载空气净化器热ES7、ES8、LYRIQ、问界M7SLYRIQMESES7、LYRIQ、问界M7YRIQES7、LYRIQ、问界M7ES7、LYRIQ、问界M7无理想战略上对标苹果，全系标配，主打一个价格产品，放大规模优势：•L9车内配置近百项，大而全，后续L8、L7会充分利用L9的规模效应，将配置下放，打造大单品群。SLYRIQM竞品SLYRIQM竞品ES8、ES7、问界M7(中大型)、LYRIQ(大型)ES7、ES8ES7、ES8、LYRIQ、问界M7ES7、ES8LYRIQMYRIQM基本信息别底盘/转向前悬挂方式后悬挂方式空气悬挂座椅配置质理想L9电动(10000元)外部配置备厢感应开启忆大型SUVES7、ES8、LYRIQ、问界M7LYRIQMLYRIQLYRIQMLYRIQMLYRIQMYRIQLYRIQM无RIQM臂式独立悬挂热热SLYRIQMES7、ES8、问界M7问界M7无无灯光配置理想L9竞品近光灯ES7、ES8、LYRIQ、问界M7远光灯ES7、ES8、LYRIQ、问界M7灯标配ES7、ES8、LYRIQ、问界M7自适应远近光标配ES7、LYRIQ、问界M7(标配)；ES8(选配)打破智能驾驶软件收费模式，标配，行业进入拼刺刀阶段。备自动驾驶能力的智能电动车”。•战略上通过规模效应挤压友商，小鹏跟进，5月宣布P7高端车型标配智能驾驶。全系标配标配L2，选配L3标配L2，选配L32022年5月宣布高阶车型标配l驶出●●●●●●●●●○●●○○○●○○●○○●●●●●●格与配置NAD订阅680/月，包含：NAD自动驾驶(覆盖部分城区道路、封闭高速道路的自动驾驶体验)，NAD低速及泊车自动驾驶(支持停车场内的全自动领航泊车入位、遥控泊车、远程召唤及窄路通行、倒车等体验)，NAD辅助驾驶(包含NOP领航辅助，助驾驶功能实施转向、加速和制动。驶功能驾驶：自动驶入和驶出高速公路匝道或立交桥岔路口，超过行驶缓慢的车辆。自动辅助LL自助从2021年5月开始，理想宣布标配智驾更换芯片+自研算法，解决了影子模式的数据问题，缩短和其他家智能驾驶的差距。•影子模式：2020款理想one预留一颗独立摄像头用于收集数据，2021款理想one加强影子测试能力。•数据积累：宣布：截至2022年6月底，用户使用理想智能驾驶总里程超过2.9亿公里，NOA总里程2462万公里，有效学习场景总里程1.9亿公里，全球第二，仅次于特斯拉。(标配后，大幅扩大了基数)。2017.122018.122019.04驾驶pilot2020.102021.01能2021.102021.122022.032022.08 能力有欠缺和行业或将跟随能力有欠缺和•驾驶体验层面：从2020款理想ONE最初的自适应巡航和车道保持功能稳定，到2021款理想ONE能够自动上下匝道，变道方式柔和，到现在的理想L9更加平稳、丝滑、拟人化、制动轻缓、超车果断，理想驾驶体验不断提升。•成功案例下，行业或将跟随，比如比亚迪有望在明年推出高阶自动驾驶，一旦上量也能快速缩短差距。驾驶系统理平顺、变道超车果断动轻缓减轻疲劳 入标配+新能源时代，规模效应成为门槛，行业集中度有别于随着需求配置陆续同质化，规模效应成为胜负手。与此同时，2023年新能源补贴退坡将放大规模效应，加速尾部玩家倒闭，集中度远超燃油车。•为什么燃油车时代玩家多？燃油车的规模效应明显，较小的销量就能把成本降到盈亏平衡线以下，小车企也能有盈•为什么新能源车时代不一样？电池刚性成本，削弱了规模效应。•以特斯拉2021年财务数据建立模型，如果是20万的ASP，2023年新能源车相比于同等燃油车，盈亏平衡点需要增加15%的销量，行业门槛大幅提升。盈亏平衡点向右推移15%企业，被迫高端化•明年开始纯电补贴退坡1.26w，将成为绝对的门槛。+27.98%/+41.58%才能达到盈亏平衡点。•高端纯电明年会看到拥挤度增加，被迫集中度提升。8%8%00%0%•混动车型因为电池容量较小，现有补贴较低，明年补贴退坡4.8k受冲击较小。+5.04%/+6.12%/+7.76%/+10.61%才能达到盈亏平衡点。•但头部企业规模优势明显——龙头比亚迪：规模效应已经成为护城河，但混动还存在平替油车的红利。•新能源车企大量的产能扩张和新技术应用对资本开支需求高，实际上提升了入局的门槛。•新能源时代的高资本开支带来高额的现金流量需求和折旧摊销费，尾部车企现金流量处于劣势，难以消化巨大的资本开支，同时产量较小，难以摊薄单车的折旧摊销成本，因此面临巨大的生存压力。类别新能源燃油车企特斯拉迪吉利长城福特丰田通用销量资本开支销量资本开支销量资本开支销量资本开支销量资本开支销量资本开支销量资本开支2012424248243591342894113693050320132475597163339992013879714582014397842832632463945180899344020155461858664466946241399651020168894275766548695920451001663201722541586614599842256960550201852335985351001239583860220197934120298539531101122737725292020020740884193758852085683346202194413236583943979851899629479备注单位：销量-万辆，资本开支-亿元因数据值过大，在散点图中均除以10后呈现力重要单车层面，新能源车企的单车资本开支同样远高于燃油车企，主要原因包括：•扩产速度快，新能源车行业整体处于起步阶段，而市场需求增长迅速，新能源车企产能扩张需求大；•新能源车单位产能建设成本高于燃油车。如上海大众MEB工厂产能建设成本达5.67万元/辆，而燃油车产能建设成本约2万单车资本开支(万元)特斯拉比亚迪吉利长城福特丰田通用502015201620172018201920202021投资额(亿元)产能(万辆)单位产能成本(万元) 后，前期费用才不会成为门槛•传统车企：期间费用率通常在10-15%左右波动，已经步入行业成熟期；•造车新势力：特斯拉近四个季度的期间费用率分别为14.74%、14.86、12.18%、12.04%，率先扎进传统车企堆。250%200%201220132014201520162017201820192020四、双龙会：对标苹果的理想(大单品)与对标三星的比亚迪(一体化)•比亚迪的核心逻辑是对燃油车的替代，20年开始成为脱胎换骨之年。•双刃剑：燃油车时代，多达23个事业部桎梏了公司的成本，但新能源时代垂直一体化成为了比亚迪抢份额扩张根源(20-23年：56、74、190、370万辆)！虽然22H2比亚迪供应链放开，但前期依赖其扩张。•单车盈利：战略定力，放弃燃油车。图：比亚迪汽车业务发展阶段(数据为公司汽车销2003年-2013年：以燃油车为主，同时储备新能源技术自研推出涡轮增压+缸内直喷+双离变速器的动ID•开发第一代插混技术DM1.02014年-2020年：2014年-2020年：新能源车增长，产品与技术迭代启用王朝系列•插混技术DM2.0与DM3.0成熟放量动力电池从铁锂切换为三元形成整车纯电平台e平台2021年至今技术升级，全面电动化，品牌向上从三元切换刀片电池第四代DM技术纯电e平台3.0全新推出海洋系列推出高端品牌停产燃油车40kW40kW汉系列于2020年7月正式推出，上市以来汉系列销量比肩同级别德系豪华轿车。汉系列车型最高月销量为13701辆，平均月销量9174辆，在中大型轿车市场的销量连续多月仅次于奔驰E级、宝马5系和奥迪A6L。•以安全性为导向，与其他竞争者形成错位竞争。•商用与乘用并举，豪华造型与体验打开局面。有别于特斯拉M3、小鹏P7都定位在乘用车，汉采用全新DragonFace设计语言，前脸跑车化的曲面设计、D柱溜背线条、贯穿式尾灯等豪华设计，整体风格大气沉稳。内饰应用中式美学概念和高端内饰材质，将中国风与科技感完美结合，使得汉在家庭用车之外，也肩负了高端商务用车需求•取消燃油车定位高端、专注。汉上市之初自发布了混动和纯电版本，价格都在20w+，高端定位成功，同时一改以往的分散，营销集火宣传汉。•时代红利：M3和P7完成了对消费者的教育。22年4月，比亚迪推出了汉改款，重点打造汉DMI，订单反馈非常热烈！图：比亚迪汉上市以来销量(辆) 31资料来源：公司公告，中信建投图：新老款汉混动对比 四驱性能版四驱性能版尊荣型尊享型尊贵型售价(万元)纯电续航(km)电机最大功率(kW)发动机功率(kW)百公里加速(s)百公里亏电油耗(L)电池容量(kWh)车身尺寸(mm)轴距(mm)SDiSus-C主动悬架22.28.74960*1910*1495292024.28.74960*1910*1495292021.58.24975*1910*14952920●22.58.24975*1910*14952920●23.58.24975*1910*14952920●28.98242.254975*1910*14952920●●.98242054975*1910*14952920●●W●W40kW40kW资料来源：汽车之家，中信建投播、网络建设等业务都并入奔驰销售公司旗下，给用户性价比亚迪提供，整车的工艺设计则由奔驰负责。将空间、提高安全标准、兼顾舒适性与操作性。的腰线从车头贯通至车尾，搭配密辐条式轮圈、熏黑的B柱和C柱，营造稳重图：腾势D9图：腾势D9内饰当前高端中大型车市场呈现密集入局的白热化局面，高端MPV车型方面腾势D9对比的竞品主要有丰田埃尔法、别克GL8、岚图梦想家等，后续还将陆续推出极氪MPV、WEY牌MPV以及红旗MPV等车型。•D9定位介于高端品牌和王朝系列之间。比亚迪的新高端品牌将覆盖50-100万元的价格区间，而目前海洋系列和王朝系列无缝衔接主攻30万以下市场。腾势将填补王朝系列和新高端品牌之间的空白，覆盖30-50万元价位区间。0辆，GL8月均销量1.4万，岚图梦想家现处于预售阶段，官方称预售30分钟订单破千。D9在空间上较丰田埃尔法宽敞，与别克GL8和岚图梦想家相近，综合来看性价比高于竞品车型。•目前用户对于D9车型表示期待，目前累计订单已经超3w，预计年底自建渠道超百家。腾势D9与竞品对比售价(万元)9-53.39长*宽*高(mm)4975*1850*1945*1878*1805*1985*1820轴距(mm)最大功率(kW)/资料来源：汽车之家，中信建投•比亚迪高端品牌星际(暂定)将于22年底正式发布，品牌将在产品和团队等各方面保持独立，价格区间为80-150万元，代表比亚迪电动化和智能化的最高水平。•比亚迪星际首款车型2023年上半年上市，定位为高端硬派越野车，对标奔驰大G，采用非承载式车身，搭载轮毂电机、坦克调头、华为MDC计算平台、双激光雷达等配置。图：比亚迪星际品牌首款车型亮点配置平台头非承载车身双激光雷达电机•比亚迪在智能驾驶领域技术积累历史悠久。早在2013年初就与北理工合作研发线控自动驾驶试验汽车；2014年与新加坡科技研究局通讯研究院(I2R)共同进行自动驾驶以及智能交通的研发；2015年与百度刚成立的自动驾驶事业部达成合作协议；2018年，百度正式发布Apollo2.5版本并宣布与比亚迪正式达成合作关系；2020年，汉车型上正式搭载DiPilot辅助驾驶，赶上了L2级自动驾驶的时代浪DiPilotDiDASDiTrainer能包括AEB、前向碰撞预警系统、ACC、交通拥堵辅助、LCC车道保持系统、BSD盲区监控、动泊车、全景影像、遥控驾驶等功能，属于L2+的功能范畴。•新发布的汉系列改款车型实现了智能驾驶的大幅升级。全车高达24个传感器，新增交互式变道辅助功能实现拨杆变道。DiPilot智能驾驶可以监测大货车进行智能礼让；DMS驾驶员监测辅助功能监测疲劳驾驶进行提醒，并可以盖上盖子保护隐私。驾驶辅助水平达到•e平台3.0发布后，智能驾驶方面的切换相比动力和车控层面相对滞后。去年年底，比亚迪与Momenta合作成立智能驾驶合资公司迪派平台上进行迭代需要2年左右的周期。拥有自身自动驾驶体系的比亚迪，选择更多的第三方自动驾驶方案，多线并行:•采用多轨并行的战略，积极尝试布局自动驾驶解决方案。目前比亚迪与英伟达、Momenta、地平线、百度四大自动驾驶技术供应商达成合作，为新一轮面向更高级别自动驾驶辅助功能的技术投资与储备做好了充足准备。2023年比亚迪将推出至少两款搭载不同自动驾驶解决方案的产品。•去年至今比亚迪在自动驾驶领域密集进行投资与合作。过去一年时间里，比亚迪先后完成对地平线的战略投资、与Momenta官宣成立“深圳市迪派智行科技有限公司”、入股智能激光雷达系统科技企业RoboSense(速腾聚创)并签约达成战略合作、投资新视界微电子以打造适用于自动驾驶的激光雷达、与NVIDIA(英伟达)在智能驾驶技术方面达成合作并预计将于2023年在部分新能源汽车上搭载英伟达DRIVEHyperion平台。•比亚迪与地平线达成正式合作，最早将于2023年中在部分车型上搭载地平线高性能、大算力自动驾驶芯片征程5。其采用16nm制程，可提供每秒128TOPS，未来地平线还规划有采用7nm工艺、高达每秒400TOPS的征程6芯片。作为国内首颗基于ISO26262功能安全流程开发的车规级AI芯片，征程5芯片契合比亚迪在自身需求中的“安全”、“成本”等考量。•2023年比亚迪将在部分产品上搭载英伟达DRIVEOrin芯片。英伟达的Orin芯片拥有170亿个晶体管，单颗可提供每秒254TOPS。联手英伟达将有助于打破国内现状，实现L2到L3甚至更高级别自动驾驶的跨越，从而实现高端化的突破。•百度智驾团队已经提前进场配合比亚迪进行开发，将向比亚迪提供行泊一体的ANP智驾产品与人机共驾地图。oboSense投资新视界微电子有有•比亚迪目前的智能座舱技术在行业内处于中上游水平，在同价位竞争车型中可以达到优秀的体验。预期随比亚迪对智能座舱技术研发和收购投入的增加，未来比亚迪在智能座舱领域的地位会进一步提升，使车型获得更多产品溢价。智能座舱部分参数对比l售价(万元)98起/-36.79QNX实时操作系统xQNX实时操作系统(底层)安卓(应用层)//9.8英寸(仪表盘)11.3英寸(大屏)安卓(中控屏/副驾屏)Linux(仪表盘/控制屏)12.3英寸(仪表盘)16.2英寸(中控屏)12.3英寸(副驾屏)10.1英寸(功能控制屏)px-34.99(仪表盘)(中控屏)(仪表盘)1200px(中控屏)3有9有3有9有7无有单车研发费研发费用总额循环，规模效应刚刚开始单车研发费研发费用总额•比亚迪从19年开始，单车研发费用猛增，为20-21年的产品推出做好准备。21年之后进入良性循环，和特斯拉的单车研发投入为同一等级，研发总投入仅次于特斯拉，且每年都在递增。•