广东经济分析报告

证券研究报告EEmaillxlong@告《疫情影响超预期，政策放松再加码》-04-1114口总额、财政净上缴、人口总量和自然增长率多年排名第一。得益于较早进行改革开放，广东省积累了雄厚的产业基础和金融资本，产业转型升级领先全国。但同时我们也看到，广东省房地产依赖度也较高，可能会给经影响。相比于江苏省，我们认为广东省经济总量、产业结构、收入水平都较为相似，但在债务控制、人口吸引力以及对外贸易方面，广东省表现更为突出。如何实现科技创新的突破，吸引全球优秀人才，构建粤港澳世界级大湾区，是下一阶段广东重点解决的问题。同时也应大力发展以金融业为代表的服务业，继续给其他省市积攒发展经验，通过制造业转移带动周边省风险提示：国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国预期；新冠疫情再次爆发。 2.广东财政与偿债能力分析 142.1财政实力雄厚，是中央财政的坚实保障 142.2财政土地依赖程度较高，期待经济转型 152.3债务状况良好，隐性债务“清零” 163.广东省城投融资情况分析 17 3.2城投债务利率中枢下移，到期规模较高 194.小结 205.风险提示 20 6 图8：广东固定资产投资累计同比与全国对比(年) 8 图10：广东省固投资累计同比(分结构) 8 9图16：广东近五年出口增速与全国对比(人民币计价) 10 图19：65岁以上人口占比高于全国(%) 11 4表3：各省市净上缴中央税收(亿元) 15 的是，广东省2021年GDP超越俄罗斯(俄罗斯2021年名义GDP为1.78万亿美元，相当于11.48万亿人民GDP省份第四名，按照平均汇率折算，突济指P到广东，发出改革开放再出解地方政府隐性债务风险方面的进展也领先全国。下文我们将对广东省经济、财政与债务细梳理与研究。东省GDP规模和增速,000000广东:GDP年亿元 广东:GDP:累计同比:年:最后一条年%2000200320062009201220152018202186420图2：广东省与全国GDP增速广东:GDP:累计同比季%GDP:不变价:累计同比季722012-032013-092015-032016-092018-032019-092021-031.实体经济持续发展，各类生产增势平稳经济数据方面，我们主要从生产、需求(投资、消费、出口)以及人口等方面进行梳理。1.1生产端看，第三产业发展兴旺，创新创业势头正劲有效应对新冠疫情的冲击。广东省大力推动在线教育、远程办公、快递+直播带货等新图3：2010以来广东省GDP三次产业结构变化%%%%%%%%%广东:GDP:第二产业广东广东:GDP:第二产业广东:GDP:第一产业2012201320142015201620172018201920202021图4：广东第三产业GDP分行业占比变化批发和零售业 房地产业交通运输、仓储和邮政业金融业 住宿和餐饮业200520072008201020112013201420152017201820202021广东省服务业中，批零业、金融业、房地产业生产总值分别占据前三名。其中金融业处房地产占比。广东省金融业蓬勃发展，金融“活水”为实体经济发展提供有力支撑。广东房地产市场起步较早,市场化程度较高,经济地位重要,一度是广东经济的支柱产业。别占同行业全部上市公司的21.7%和16.4%，领先各省市，其中不乏“千亿市值、百亿营收”的知名房地产企业如保利、万科、碧桂园等。近20年来，广东房地产增加值占P8.7%。2021年广东房地产业增加值同比增速放缓至1.7%左右，增速低于全国(5.6%)，国比重达13.9%，依然高于广东省GDP占全国比重(10.9%)，广东：房地产业占GDP比重全国：房地产业占GDP比重资料来源：IFIND、长城证券研究院增加值持续占据工业的90%以上。广东统计局数据显示，2022年上半年广东规模以上发展“十四五”规划》正式公布，强调坚持制造业立省不动摇，巩固提升制造业在全省要的制造业创新集聚地、制造业高水平开放合作先行地、国际一流的制造业发展环境高地等技术制造业增加值分别占规上工业增加值比重53.8%和29.0%，增速远高于规模以上工业值同比增速。%16.4%资料来源：IFIND、长城证券研究院速发展提动力。 证券代码证券名称总市值(亿元)营业总收入(亿元)所属新证监会行业1594.SZ.65造业2333.SZ2933288.SH5造业40.SZ3备制造业5475.SZ6.00机、通信和其他电子设备制造业61138.SH机、通信和其他电子设备制造业74.SZ8651.SZ电器94.SZ7.781238.SH集团造业920.SZ德赛西威造业311.SZ品加工业063.SZ机、通信和其他电子设备制造业709.SZ料和化学制品制造业938.SZ鼎控股机、通信和其他电子设备制造业3833.SH1.44造业180.SZ机、通信和其他电子设备制造业9.SZ1.24、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业1615.SH备制造业9.SZ德方纳米资料来源：IFIND,长城证券研究院P占GDP比重进一步上升至54.5%。2021年广东统计年鉴数据显示，2020年广东民营经济(私营和个体经济)单位数1340.45万家，同比增长9.3%；民营经济从业人数融成本、开拓市场、保障权益、加大人才支撑、拓宽融资渠道，为民营经济的发展注入了1.2需求端看，固定资产投资维持平稳，消费市场有序复苏，对外贸易领先全国。长至GDP显现，前六个月广东省固定资产投资同比1%，比%%%%%%%广东投资占比全国投资占比IFIND长城证券研究院图8：广东固定资产投资累计同比与全国对比(年)广东:固定资产投资:累计同比:年度:最后一条年%30 固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比:年度:最后一条年5020112012201320142015201620172018201920202021发展成就系投资年均增长11.8%，高于投资的整体增速(8.8%)。广东统计局数据显示，2022年上有力拉动固定资产投资。制造业新动能投资持续快速增长，高技术制造业投资增长38.8%，占制造业投资比重36.0%，先进制造业投资增长30.3%，占制造业投资比重0%10%20%30%40%50%60%图10：广东省固投资累计同比(分结构)广东:固定资产投资:房地产业:累计同比广东:固定资产投资:制造业:累计同比广东:固定资产投资:累计同比99(31)2006-032007-112009-072011-032012-112014-072016-032017-112019-072021-03总额4.42万亿元，继续领先江苏、浙江，位居全国第一；但同比增速9.9%，低于全国平均增速(12.5%)，更低于江苏增速1%)。2022年上半年广东消费总额2.17万亿元，同比增长0.9%，高于全国水平车类商品零售额增长0.4%，其中新能源汽车增长150.8%。以新能源汽车为代表的新消费品购置新能源汽车可2022年上半年广东省零售额分产品增速广东:社会消费品零售总额:累计同比:季:最后一条季%002012-122014-022015-042016-062017-082018-102019-122021-02%东省房地产迎来明显回暖，窄。广东商品房销售面积占全国比重广东商品房销售面积占全国比重19901993199619992002200520082011201420172020图14：广东省近20年商品房销售面积情况00000广东:商品房销售面积年万平方米 广东:商品房销售面积:同比年%20022004200620082010201220142016201820200000广东:商品房销售面积:累计值:同比月%商品房销售面积:累计同比月%201120112012201320142014201520162017201720182019202020202021202资料来源：IFIND、长城证券研究院除了对内消费潜力释放，广东省对外贸易也十分强劲。广东是港口大省，据广东政府官港和茂名港等。3.2%。今年上半年，广东出口金额2.47万亿元，同比增长7.3%，比全国增速低5.9个百分点。广东省出口不仅总量庞大，结构也持续优化。广东2021年统计年鉴数据显示，2018年00广东:出口总额:累计同比出口总值:累计同比2016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-03资料来源：IFIND、长城证券研究院1.3人口端看，人口净流入放缓，年龄结构较年轻位。加60万人，为广东省近十年以来新增人口的最低值，并且新增人口数量其中大部分来98 广东:常住人口：当年新增(万人)全国:常住人口：当年新增(万人，右轴)25280040002220200120042006200820102013201520172019IFIND长城证券研究院广东人口增速与全国对比(单位：广东：常住人口增长率广东：人口净流入增速 广东省:人口自然增长率广东：常住人口增长率广东：人口净流入增速-08-06-04IFIND城证券研究院虽然第七次人口普查数据显示广东省人口老龄化趋势略有上升，但就全国水平看，广东点，65岁及以上人口的比重上升1.79个百分点。与其他主要人口流入省份对比，广东65岁以上人口占比高于全国( 全国：比重:65岁及以上20142015201620172017201820192020广东省常住人口年龄构成(2020年11月%%1.4资金端看，企业融资方式多样，资金吸引能力强全国9%的人口，吸拢了全国约16%的净存款。广东省净存款(存款余额-贷款余额)。省存贷款余额分别进一步上升至30.2万亿和23.15万亿，分别占同期全国存贷款余额的图22：广东省净存款余额与全国走势基本一致广东:金融机构人民币净存款余额(万亿)全国：净存款(万亿，右轴)876543250图22：广东省净存款余额与全国走势基本一致广东:金融机构人民币净存款余额(万亿)全国：净存款(万亿，右轴)876543250-01-07-04-01广广东常住人口占全国比重-012020-04广东：存款余额期末值：同比 广东:年末常住人口:环比增加(万人，右轴)20092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：IFIND、长城证券研究院分阶段来看，2010年-2016年，广东省人口增速整体下行，存款增速基本也保持相似的分结构来看，2017年10月，广东省非金融企业存款余额首次反超居民存款，达到6.24万亿，高出居民贷款约1000亿元，此后企业存款持续居于住户存款之上，有力拉动广东省内人民币存款余额上升。从各部门存款占比也可以看出广东省企业”吸金“能力的存款余额:境内存款:非金融企业存款:期末值(亿元) 广东:金融机构人民币存款余额:境内存款:住户存款:期末值,000-01-07-01-07-01图25：广东省存款占全国比重非金融企业存款:广东占全国比重住户存款:广东占全国比重住户存款:广东占全国比重人民币存款：广东占全国比重-01-07-01-0701从户，显示出企业信贷的韧性。中国人民银行广州分行副行长陈玉海在2022年上半年广东省金融运行形势新闻发布会上介绍，今年上半年，广东制造业贷款增加3936亿元，同比多增；广东:非金融企业及机关团体贷款:期末同比广东:住户贷款:期末同比52016-012017-022018-032019-042020-052021-06IFIND长城证券研究院广东:非金融企业存款:期末同比40广东:住户存款:期末同比2050-01-05-09-01-05也持续保持增长态势。据广东证监局数据，“十三五”期间，广东企业通过境内资本市场直接融资(IPO、增发股票、发行公司债及资产证券化产品等)逾3万亿元，较“十二五”期间增长2.4倍，直接融资规模明显扩大。2021年资本市场直接融资总额超1.3万家公司于今年上半年在沪深交易所实现首发上市，占全国新增上市公司数量和融资额的较高。上半年，广东各类企业在沪、深交易所发行公司债、可转债、资产证券化产品表2：近五年广东经济主要指标与全国对比年年年年年广东全国广东全国广东全国广东全国广东全国GDP万亿元)GDP增速(%)常住人口(千万人)GDP万元)城镇居民人均可支配收入(万元)商品房销售面积(百万平方米)商品房销售面积累计同比(%)-6.0-3.4-0.12住宅用土地成交均价(万元/平方米)社会消费品零售总额(万亿元)社零增速(%)-6.4-3.9工业增加值(万亿元)工业增加值累计同比(%)固定资产投资完成额(万亿元)固投累计同比(%)进出口总额(万亿美元)资料来源：IFIND,长城证券研究院2.广东财政与偿债能力分析2.1财政实力雄厚，是中央财政的坚实保障公共预算实广东:一般公共预算收入广东:一般公共预算支出000,000,0000,0000,000,00000,0000广东财政自给率(右轴)全国平均地方财政自给率(右轴)2016201720182019202020210%资料来源：IFIND、长城证券研究院浙江、江苏、北京、山东、天津、福建8个省市净上缴中央税收(上缴中央税收和中央转移支付之间的差额)为正值，实现地方财政对中央财政的正贡献。2021年，广东省净表3：各省市净上缴中央税收(亿元)2021年2020年.88.8.44资料来源：IFIND,长城证券研究院年广东省落实退今占全国的12%，其中退税约1800亿元，减(免)税约1200亿元。2.2财政土地依赖程度较高，期待经济转型依赖方政府需要主动调控，减少对土地的依赖程度。广东省土地依赖度长期略高于全国平均%%%%%广广东：土地依赖度全国：土地依赖度2012201320142015201620172018201920202021资料来源：IFIND、长城证券研究院2.3债务状况良好，隐性债务“清零”全国：负债率(%)全国：债务率(%)，(右轴)广东：负债率(%)全国：负债率(%)全国：债务率(%)，(右轴)广东：债务率(%)(右轴)9025105050520172018201920202021资料来源：IFIND、长城证券研究院分为政府债与城投债两部分；以地方政府的转移性收入、国有资本经营收入、一般公共预算收入和政府性基金收入的加和作为地方的综合财力；采用三种方式衡量地方债务负比例径债务率。近五年广东省经济、财政实力强劲，相比于全国负债率、债务率迅速攀升，尽管广东省般公共预算收入、综合财力均位列全国第一，而负债率和债务率分别为15.27%和62.73%，远低于全国各省的平均水平，表明广东省政府债务负担不重，整体政府债务状21年0年9年8年7年方政府综合财力(万亿元)3.0328.582.8728.692.5028.832.3126.491.8322.68地方政府债务余额(万亿元)2.0430.471.5325.661.1921.311.0018.390.9016.47地方政府债务余额:一般债务(万亿元)0.7713.770.7312.740.7111.870.6811.050.6510.36地方政府债务余额:专项债务(万亿元)1.3916.701.0212.920.719.440.537.410.436.15地方政府债务限额(万亿元)2.1633.281.7528.811.4224.081.2121.001.0718.82投平台有息债务余额(万亿元)2.0756.871.6952.591.3645.961.1839.901.0835.2915.2723.5913.0324.5210.6721.009.8719.569.7219.21务率(%)62.7393.8950.3286.5346.0771.6042.6367.5148.6570.50债务率(宽口径)(%)130.95292.85109.38269.83100.45231.0393.75218.11107.86226.13资料来源：IFIND,长城证券研究院0广东：债务率(宽口径)(%)全国：债务率(宽口径)(%)资料来源：IFIND、长城证券研究院径债务率与全国平均水平走势相近，呈现小幅上升趋势，但始终远低于全国平均水平，折射出广东省隐性债务负担较轻。2021年广东省宽口径债务率为130.95%，全国各省平21年10月9日接下来我们将对广东省城投债细项进行简单统计与梳理。3.广东省城投融资情况分析3.1城投债发行规模与净融资规模小、发展平稳全国城投债净融资整体呈现较强的上升趋势，但在2017年出现明显下滑，净融资同比之后逐渐恢复上升趋势。而广东省城投债净融资整体呈波动较大的上升趋今年上半年，广东省城投债发行量与净融资额双双缩减，总发行量同比下降18.02%至图32：广东与全国城投债融资情况总发行量：广东(亿元)总发行量：全国(亿元,右轴) 净融总发行量：广东(亿元)总发行量：全国(亿元,右轴)0,0000002008201020122014201620182020IFIND长城证券研究院图33：广东城投债总发行与净融资占全国比重较低876543210广东总发行占全国比重(%)广广东净融资额占全国比重(%)从地区结构来看，广东省城投债融资规模基本与经济发展格局一致，总体呈现核心地区、广州两市经济实力遥遥领先，其次是佛山、东莞、惠州、珠海几个核心地区城市。而从城投债净融资规模来看，广州、深圳和珠海对资金的吸引要远超广东的其他城市。同花顺数据显示，2021年广、珠、深产总值与财政实力对地方政府债务具有较强的覆盖能力，但将城投债纳入考量后的宽口径债务率为478%，排各地级市第三位，仅次于肇庆市和河源市，珠海市城投债务负担偏重。分类经济财政债务指标地区(地市)GDP(亿元)GDP增速(%)人均GDP(元)地方政府综合财力(亿元)一般公共预算收入(亿元)税收收入占比(%)政府性基金预算收入(亿财政自给率(%)地方债务余额(亿元)负债率(%)债务率(%)城投平台有息债务余额(亿元)城投债券余额(亿元)债务率(宽口径)(%)核心地区潮州市1,244.859.3048,427.0083.1051.7763.6924.8424.6624.39288.55481.4323.18347.22--347.22河源市1,273.998.0044,886.0084.2984.29--37.79571.145.3619.00577.50肇庆市2,649.9910.50-146.45146.4561.67-36.92221.3921.4829.4830.2833.87876.91620.32379.75497.76550.60627.8833.09598.77339.1080.40830.31413.32413.32228.67276.52236.73258.60124.79180.65 梅州市1,308.015.50 揭阳市2,265.436.14 韶关市1,553.938.60茂名市3,698.107.6033,764.00161.0495.0060.8365.0347.42385.21228.67267.76219.75242.43122.51169.6645.28-16.2942.5641.887.0340.7425.0040,470.00166.0779.3158.9086.2516.760.0054,377.00185.90109.0754.4074.3632.039.0059,648.00250.56148.4155.92100.9014.898.00 清远市2,007.45云浮市1,138.97汕头市2,929.873-258.99137.4170.05119.9631.2811.0047,685.00308.0575.2350.5336.2429.49377.3833.133.5053,106.00370.40145.0771.26223.5335.93628.4021.4530.05东翼地区 阳江市1,515.868.30 汕尾市1,288.0412.70江门市3,601.288.40中山市3,566.178.2058,005.00379.9577.7268.6048.0231.6318.8460.7466.96320.99389.24722.05524.8021.1884.4822.829.2090.4995.74241.84107.5448,095.00427.4652.7756.4264.5030.2291.0620.026.6074,722.00504.35279.8463.20213.2120.05143.1686.62497.69126.77190.3080,157.00605.90316.4071.87283.6014.7271.44西翼地区 湛江市3,559.938.50珠海市3,881.756.90 惠州市4,977.3610.10东莞市10,855.358.2050,814.00794.26160.3561.04150.7329.6856.9168.6588.01699.55891.44863.241,096.2419.6588.08191.85113.80112.23478.31114.72102.64-963.51448.2270.08496.4022.9692.5286.686.6973.953,717.15279.14425.33803.4782,113.00995.76455.3673.57531.7017.3457.00103,284.001,482.40769.4682.22702.1510.1026.00北翼地区 佛山市12,156.54 深圳市30,664.85广州市28,231.978.306.708.10-1,976.69806.71-1,163.5077.5893.1661.621,856.581,419.973,727.6715.2793.92382.09113.85113.2569.09162.08173,663.005,645.854,257.7681.041,373.684.6325.1562.832,480.685,887.981,308.50150,366.005,932.621,842.0075.682,388.5913.201,803.61资料来源：IFIND,长城证券研究院3.2城投债务利率中枢下移，到期规模较高全国城投债票面利率自2018年以来进入持续下滑的趋势。同花顺数据显示，2021年全图34：广东与全国城投债票面利