非银金融行业：资本市场改革深入推进经济复苏保费数据回暖

融价值价值2021-07-232021-08-232021-09-232021-07-232021-08-232021-09-23-23-23-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-23-23-23-232023-01-23非非银金融行业核心观点：公东方财富(A，与传媒组联合覆盖)；短期业绩压制弹性较强且泛财富管理具有优势的东方证券(AH)、兴业证券(AH)；估值低位且受益于大投行业务增长及格局优化的中金公司(H)、中信证券(AH)。刚兑的属性在低风险的理财类产品中相对竞争力提升；另外从供给侧来AH(A/H)、中国平安(A/H)、新华保险(A/H)、中国财险(H)、友邦保险(H)、中国人保(A/H)。业评级告日期相对市场表现3-02-19-7%--6%-25%-32% 沪深300 沪深300SFCCENoBOB782535901fugfcom82564292omcn请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。，建议关注非银板块金融行业:全面注册制引业向上，建议关注非银块非银金融行业:证券、保险行业基金持仓均有所回暖——2022Q4公募基金持仓分析23-02-1223-02-0523-01-29yanyilangfcom非银金融价值价值司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E8.SH.800267.94656.1500.55华保险6.SH0306.16234.9330.301.SH202963.83.427.0890.468.SH205.8320.6112.8040.669.SH3090.8466.3430.84K0267.94.610.5710.57华保险K03056.164.112.8190.17K502913.836.564.9440.32K2055.260.2360.23友邦保险K1020.832.8443K0284.904.2190.64称码报告日期级合理价值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E7.SH0310.781.5400.675.40%5.90%8.SH0298.097.9200.650.SH411330.88088.SH1080.6126.8416.28034.40%6.40%1.SH02979.5190.788.00%8.30%.SZ512960.882.2323.814.373.529.SH0301.122.27086.98%7.81%证券7.SH0300.502.64965.50%6.40%秀金控.SZ5060.82.827.8540.90.SZ0243.544.132.9128.215.9122.70%20.90%1.SH2090.83887.0206K0310.786.515.7650.335.40%5.90%K029.905.1450.42K11367.8960.78K.301080.616.1810.394.40%6.40%K0296.015.5970.468.00%8.30%K030566.0590.81K0301.12316.2780.556.98%7.81%K323.032.7290.18宏信K318.393.0550.50K201-0.130.97--7.9348.90%13.60%香港交易所K0209.109.0031.896.9120.50%22.50%K4062.792.712.2660.41非银金融价值价值 (二)证券：全面注册制落地，境外上市新规和重要货基管理新规发布，资本市场 非银金融价值价值01-02-02-0203-02-04-0201-02-02-0203-02-04-0205-0206-0207-0208-0209-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0201-0202-022.92%、中信II保险指数CI005166涨0.33%。图1：市场指数周度涨幅(%)创创业板指指数-3.76%)证券Ⅱ(证券Ⅱ(中信)保险Ⅱ(中信)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心二、行业动态及一周点评(一)保险：资产和负债端呈现双轮改善趋势BP月份社融新增5.89万亿元，高于市场平均预期，实体信贷表现非常强势。信经济工作要从改善社会心理预期，提振发展信心入手。春节期间的高频数据看，随保险，包括长端利率的中枢上移及房地产行业的投资情况。0年、%)非银金融价值价值2023年保险负债端和资产端有望呈现改善趋势，尤其是寿险板块，建议积极关注。国太保(A/H)、中国人寿(A/H)、中国平安(A/H)、新华保险(A/H)、中国财险(H)、友邦保险(H)、中国人保(A/H)。(二)证券：全面注册制落地，境外上市新规和重要货基管理新规发布，资本市场开放和规范程度进一步提升1.证监会布全面实行股票发行注册制相关制度规则见稿变动不大，交易所变动主要涉及延长中介会变动主要涉及加大违法违规行为惩戒力度、完善法律责任规定等方面。全面注册制下主板统一融资融券制度，完善市场多空平衡机制，推动两融业务尤其是融券业务发展，业务集中度有望持续提升。注册制下将股票上市首日纳入两融标的头部券商能够为客户提供更加广泛的券源覆盖以及更加灵活的借券条件，竞争优非银金融价值价值中融券余额占比(亿元，%)0000159159159159159159月159159159159159159月月月月月月月月月月月月月月月月月月.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%融资融券余额(亿元)融券占两融比重(%，右轴)图5：转融通交易金额(亿元)及其占两融比重01050901050901050105090105090105090105090105090140%100000额数据来源：Wind，广发证券发展研究中心2.证监会发布境外上市办法新规，支持企业自主选择施，将更好支持企业依法合规到境外上市，利用两个市场、两种资源实现规范健康三方面修改构建系统完备的境外上市监管法规制度体系。本次境外上市新规修订主上市额外设置门槛和条件；二是科学划定监管范围，进明确间接境外上市的标准，遵循实质重于形式的原则合理界定，在减少监管盲区的同时避免监管泛化；三是细化备案程序要求，充分考虑境外融资实践，差异化境外发行上市不同类型的备案要支持企业融入全球化发展、扩大资本市场对外开放程度具有重要意义。非银金融价值价值构或者金融产品关联性较强，如发生重大风险，可能对资本市场和金融体系产生重5000理财(规模2110.56亿元，用户2806.56万户)。图6：截至22Q4，资产净值超1500亿元的货币基金规模(亿元)及持有人个数(万户，右轴)000000000000持有人个数(万户，截至2022H1)。《暂行规定》对于重要货币基金的附加监管要求主要从经营投资理念和内部管理要提前对风险处置事项做出安排；规定证监会会同人民银行等相关部门建立信息共享非银金融价值价值表1：针对重要货币市场基金的特别监管要求特别监管要求内容管理人应当全面审慎评估重要货币市场基金对投资者、资本市场和金融体系的影响，遵循长期稳健的投资研究、人员配备、系统运营、客户服务、风险管理与危机应对等方面的能管理人应当为重要货币市场基金配置专门的投资、研究、交易、风控、合规、运营、稽核等岗位人基金管理人的高级管理人员、基金经理等相关人员的考核评价、薪酬激励等不得直接或者间接与重要货币(一)持有一家公司发行的证券市值不得超过基金资产净值的5%；(二)投资于具有基金托管人资格的同一商业银行发行的金融工具占基金资产净值的比例不得超过15%；(三)持有债券、资产支持证券、存款、同业存单等金融工具的内部信用评级，以及债券逆回购交易的交易对手的内部信用评级应当为较高级；(四)涉及私募资管产品的债券逆回购交易余额合计不得超过基金资产净值的10%，相关质押券等担保品计入第(一)项规定的比例且其内部信用评级应当为较高级；其中，涉及同一私募资管产品的债券逆回购交易余额不得超过基金资产净值的1%；(五)投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于20%；(六)主动投资于流动性受限资产的规模合计不得超过基金资产净值的5%，投资于有存款期限的银行存款(含协议约定可无条件提前支取的银行存款)的规模不得超过基金资产净值的50%；(七)投资组(一)审慎确认大额申购申请，避免出现接受单一投资者申购申请后导致其持有份额超过基金总份额5%(二)及时主动了解并分析投资者潜在赎回需求，测算资产变现对产品运作和市场秩序的影响，提前调整赎回；(三)依照法律法规规定审慎确认巨额赎回申请，并在发生巨额赎回当日向中国证监会报告；(四)根据最大限度保护基金份额持有人利益的原则，必要时可以采取设定单投资者单日申购金额上限、基金单日净申购比例上限、以赎回申请规模确定接受申购申请规模、暂停基计提的风险准备金比例不得低于20%，风险准备金余额达到上季末重要货币市场基金销售保有规模的(一)投资组合的平均剩余期限不得超过60天；(二)除发生巨额赎回、连续3个交易日累计赎回资运作指标规模及持有人结金比例其他调整(3个月内完：证监会，广发证券发展研究中心模达26.03万亿元，其中货币基非银金融价值价值01-2504-0406-0608-0902-2104-2406-2408-2801-2504-0406-0608-0902-2104-2406-2408-2803-0505-0707-0909-1001-1403-2505-27-07-2909-2401-0701-1601-2502-0302-1205-0705-28-06-1807-0807-3008-19-09-0901-2102-1703-1003-3104-2105-1206-0206-2307-1408-0408-2509-1501-2002-17图7：券商指数市净率PB(LF)及25%、50%、75%分位数市净率PB(LF)25%分位数50%分位数75%分位数图8：全部AB股周度成交金额(亿元)000非银金融价值价值图9：全部AB股两融规模(亿元)0000000