2023年家电行业策略 制造升级-龙头外延布局新赛道

2023年家电行业策略制造升级_龙头外延布局新赛道制造升级，龙头外延布局新赛道白电作为必需消费品、需求平稳有韧性据产业在线数据，空调1-9月内销出货6877万台，同比+0.5%；外销出货5188万台，同比-3.5%。洗衣机1-9月内销出货2957万台，同比-6.5%；外销出货2096万台，同比-7.9%。冰箱1-9月内销出货3011万台，同比-3.9%；外销出货2754万台，同比-16.6%。整体来看，2022年1-9月内销空调在旺季热夏带动下取得了正增长，冰洗内销均有小幅下滑，出口端均有不同程度下滑。白电在较差的外部环境下依然维持了较为稳定的行业总量。展望明年，我们认为内销方面随着管控的放松，整体消费端或迎来一定反弹修复；外销在今年的低基数下亦有望有所恢复。多元化：向商用市场做纵横拓展，打开成长天花板全球化之外打开增长天花板的主要方向即多元化。2020年美的集团重新调整事业部组织方式，形成1C+4B的五大事业群：智能家居，工业技术，楼宇科技，机器人与自动化，数字化创新。公司以家电制造业为轴心，横向拓展如商用空调、楼宇建筑、工业机器人、物流自动化等，上游深入压缩机、电机、芯片、变频器、伺服系统和散热模块等高精密核心部件产品制造，软件端为供应链企业数字化转型提供软件服务、无人零售解决方案等。海尔智家：高端化全球化布局领先，盈利能力持续提升海尔智家：中长期看公司国内市场继续推进高端化成套化销售，卡萨帝三翼鸟布局领先，海外市场自主品牌布局完善，产销协同继续优化产品结构。公司收入规模不断扩张的同时，数字化精细化运营下盈利能力亦有望继续提升，与此同时不断优化的自身治理结构继续保障各层级的利益一致。美的集团：C端稳健，B端有望释放增长弹性美的集团：C端业务稳健增长，B端业务有望释放增长弹性，利润率具备改善空间。公司经营稳健，家电主业韧性十足，我们认为成本下行有望带来利润率持续改善；B端业务亮点多多，自身业务延展叠加产业链收购，在储能、热泵、新能源热管理等方向均有资源积淀及布局，为成长打开天花板。格力电器：低估值稳增长龙头，等待估值修复格力电器：长期看，格力电器仍是家电板块低估值、高性价比的核心资产代表。渠道改革重新梳理利益关系，短期大宗原材料价格下行带动成本下降，我们认为可为公司带来盈利修复空间。公司作为低估值高股息的空调龙头，受海外需求波动影响小，国内地产政策或政策的边际改善均有望带来公司估值修复。新能源热管理不可或缺，有望开拓新赛道新能源汽车热管理作为整车的重要模块不可或缺，并且与传统汽车结构有所差异。一方面在动力电池上，电池热管理可保障电池使用效率及使用安全性；另一方面在座舱热管理上，新能源汽车由于缺少发动机，在制热源与驱动力上均与传统车有所不同；其他方面，如电机电控上亦有冷却需求。因此新能源热管理对应结构与传统汽车有所差别，涉及的零部件种类增多、数量增加、单车价值量更高。结合参考国内新能源车实际案例，其热管理主要包括前端冷却模块，前后HAVC模块，动力电池冷端模块等，对应核心零部件则包括电动压缩机、电子膨胀阀、冷却板、换热器、蒸发器、冷凝器、电子水泵以及PTC加热器等。三花智控：在手订单殷实，新能源业务继续放量三花智控2022年前三季度营收同比增长33%，归母净利润同比增长26%，增长表现优异。中长期看，公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，新能源战略布局清晰。制冷方面继续受益于自身龙头地位带来的议价能力，新能源汽车业务方面手握先发优势，在手订单饱满，为后续成长动力奠定基础。我们预计23年公司整体收入增速有望超20%，利润端增速达25%。海信家电：控股三电，切入汽车制冷产业链截至2021年5月31日，海信家电通过日本SPV公司以现金出资214.08亿日元（折合约13.02亿元人民币）认购三电增发股份，持有三电控股约75%的表决权。公司切入三电以汽车压缩机等产品为核心，结合自身汽车空调系统优势，布局打造新能源汽车整体热管理系统。我们判断23年公司核心赛道将围绕中央空调和电动汽车压缩机，央空业务稳步增长，地产情绪催化下市场关注度有所提升。三电有望实现扭亏，从而为整体业绩带来正贡献。热泵能效表现优异，推动减碳节能趋势空气源热泵应用逆卡诺原理（与空调行业相关技术相似），通过消耗电能驱动压缩机压缩冷媒，并利用冷媒从环境中吸收热量，再将冷媒吸收回来的热量传递到水里产生热水。对比各类型热水器的耗能情况，空气源热泵热水器耗能成本最低。建筑供热采用的热源包括燃气锅炉、燃煤锅炉、燃油锅炉、电供暖、热泵等。根据目前的排放因子计算各类建筑热源的二氧化碳排放情况，热泵供暖系统在各类供暖能源系统中每供1GJ的热量所排放的二氧化碳最少，拥有巨大的节能减排优势。推广建筑热泵技术应用将为建筑行业带来巨大减排量，是实现碳中和的有效方式。压缩机及换热器构成热泵核心部件热泵主要构成原材料包括换热器、压缩机、水泵、泵阀及电路板等，参考芬尼科技招股说明书，公司2021年直接材料占成本比重达85.7%，其主要原材料包括换热器（翅片式换热器、高效罐换热器、钛管换热器、板式换热器等）、压缩机（转子式压缩机、涡漩式压缩机等）、电路板（控制器、驱动模块等）、钣金件等。热泵主要构成原材料包括换热器、压缩机、水泵、泵阀及电路板等，参考芬尼科技招股说明书，公司2021年直接材料占成本比重达85.7%，其主要原材料包括换热器（翅片式换热器、高效罐换热器、钛管换热器、板式换热器等）、压缩机（转子式压缩机、涡漩式压缩机等）、电路板（控制器、驱动模块等）、钣金件等。新消费成长待修复行业量减额增，全年零售额预计双位数增长整体来看，扫地机器人行业近两年体现出量减额增的态势。从零售量角度看，扫地机器人销量连续两年出现下滑。据奥维云网数据预测2022年销量同比-20%至462万台。从零售额角度看，2022年预计实现零售额134亿元同比增长12%。带桩产品快速铺开，产品成熟度提升有望推动渗透率上提行业量减额增的背后，是产品端的不断创新，带桩产品（自清洁款、自集尘款）快速铺开，行业零售均价大幅提升。据奥维云数据，2021年行业均价提升44%，2022年预计行业均价仍可提升40%至2900元。从产品结构来看，普通扫地机器人产品22H1占比从去年同期的64%下降至16%，带桩产品（自清洁、自集尘、自清洁+自集尘）占比提升至84%。我们认为，行业的产品创新发展至目前阶段，产品功能虽然仍有演进空间但整体上已较为成熟，带桩产品的便捷度及智能化较之普通款大幅提升。我们期待产品成熟度的提升将在之后推动行业渗透率实现“从1到N”的提升。头部品牌整体集中度提升，市占率结构有所变化2022年行业集中度仍在继续提升，但头部市占率结构有所分化。据奥维云数据，2022H1，TOP5品牌市占率达91%，较去年底同比+3pct。其中石头α显著，份额从2021年14%大幅提升至22H1的23%；科沃斯份额有所下滑，云鲸与小米维持原有地位，追觅则取代美的进入TOP5阵营。近两年行业头部品牌集中度创新高，格局愈发稳固。我们认为，行业低迷时期格局的出清将为行业复苏后创造更好的增长条件，龙头有望在复苏期更好地享受行业增长红利。长期：中资品牌参与全球市场竞争，全球份额快速突围全球市场来看，中资品牌全球份额快速突围，科沃斯及石头份额仅次于IROBOT。根据iRobot在投资者报告中的数据，2016年小米入局前，全球市场的64%份额归于iRobot，科沃斯占比10%，其余品牌份额基本在3%之下。到2021年全球市场份额已经发生了较大变化，到2021年我们根据石头科技、科沃斯及iRobot的年报数据结合行业数据测算，iRobot份额降低至30%，其次即为科沃斯（19%）及石头科技（16%）。以石头和科沃斯为首的中资品牌在全球市场实现了醒目突围。扫地机器人渗透率仍有较大成长空间。我们比较扫地机器人的户渗透率。以发展时间最久的美国市场来看，过去10年总销售量为基数可得其扫地机器人渗透率依然只有15.5%。且从扫地机器人与直立吸尘器的年销量对比来看，扫地机器人的普及确实仍有较大空间。中国市场的吸尘器普及时间晚于欧美，因此直立式吸尘器与“一步到位”的扫地机器人在销量上的差异不及美国。而在2016-2017年米家扫地机器人用激光导航技术引爆行业后，我们认为国内市场的扫地机器人接受度与成熟度与海外在同一水平线。石头科技：深挖国内增长潜力，海外有待恢复我们认为，短期来看行业竞争确实有所加剧，今年行业存在外销景气度下行和内销竞争格局加剧的双重担忧。但扫地机行业经过近年产品的快速迭代，目前头部产品性能已达令人满意的工况，市场份额亦明显向头部集中，产品口碑相较过去几年有了显著提升，渗透率提升仍有广阔空间。公司2022年在国内市场体现出强α，后续国内有望站在现有爆品基础上继续扩大市场影响力，挖掘国内增长潜力；海外方面受及海外整体通胀等影响，后续随着宏观因素影响逐步减退，公司全球分销网络有望进一步深化发展。科沃斯：扫地机洗地机双轮驱动，积极布局多元化渠道产品结构继续升级叠加积极布局多元化渠道，公司2022年前三季度在较为艰巨的外部环境下依然取得了收入的稳健增长。短期看，在可选消费整体乏力的背景下，清洁电器整体行业都存在着景气度与竞争环境的不确定性。长期来看，扫地机与洗地机仍是有望不断上提渗透率的大单品，我们判断公司凭借品牌积累仍将维持龙头地位，受益行业增长。地产政策持续推进，后周期情绪修复洗碗机或成厨房必备，成长空间十足洗碗机行业方面，参考奥维云网相关数据，2021年洗碗机整体零售额规模达100亿元，同比增长15%，在冲击下亦维持了较好增长态势。我们认为：在各品牌产品共同持续加强产品教育，国内消费者对洗碗机的认可度持续加大。同时国内多地在冲击影响下，居民居家生活时间加长，对家用功能性电器的需求亦将加大，洗碗机市场规模有望继续扩展。同时从空间看，对标目前海外市场洗碗机保有量水平，国内洗碗机渗透率或仍处于个位数状态，渗透率拥有提升空间。老板电器：厨电龙头受益情绪修复当前地产后周期整体情绪修复，作为厨电板块龙头公司市场关注度亦有所回升，自身方面，公司作为厨电龙头品牌渠道布局完善，积极立足厨房烹饪文化拓宽产品矩阵。我们判断公司在主品类市场地位稳固，新品类在品牌及渠道协同下有望快速切入市场获