食品饮料-食品饮料行业：22Q4基金持仓食品饮料占比15.88%环比下降0.16pct-广发证券王永锋,刘景瑜,邓周贵

发现价值免责声明发现价值1/28食食品饮料行业核心观点：Q4基金持仓食品饮料环比下降0.16pct，其中白酒下降0.35pct。Wind置型”基金的配置数据，22Q4公募基基本处于过去五年的平均水平。白酒板块中五粮液持仓占比提升明显，大众品龙头持仓占比基本维稳。代替原第十的今世缘。22Q4北上资金净卖出食品饮料46.83亿元，23年1月以来净买入的持仓占比分别为46.14%、15.07%、10.02、7.07%。告日期相对市场表现3-02-077%0%02/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23-6%-20%-26% 食品饮料沪深300SFCCENoBOC8013660503630iujingyugfcomcn03565zhouguigfcomcn请注意，刘景瑜,邓周贵并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。行业:防疫政策持续建议布局疫后复苏品疫后复苏专题:线下消望复苏，卤制品业绩弹22-12-3022-12-27zhangzijian@饮料发现价值发现价值2/28司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2022E2023E2022E2023E2E2023E2022E2023E茅台9.SH/12/2038.5058.4730.7325.1621.4431.5730.86粮液.SZ17/12/21897.7126.3521.7619.3423.1522.77.SZ90/12/16848.5327.3024.9920.6630.6627.329.SH54/01/208.1534.9132.3225.9734.1334.00.SZ/10/314.3432.7329.5524.5927.7124.759.SH/10/313.0025.7521.8319.2632.6727.27舍得酒业2.SH/10/27605.3634.3828.6724.7125.4924.48.SZ/10/287.7821.7921.4817.829.SZ70/12/30007.3537.7835.7327.619今世缘9.SH/10/30.0325.2023.0519.6522.1821.93酒8.SH/10/302.7824.3822.3917.8022.5022.422.SH/10/283.5333.605.6612.8351.2847.00酒0.SH/10/273.0433.6229.7924.0538.SH/10/2755.4146.2346.3439.5724.0424.427.SH3/01/3130.4863.8046.5246.0734.6092.SH/10/28.741.0735.7532.3724.9316.1820.357.SH0/01/170.5757.1145.0962.0946.058.449.945.SH/10/280.2450.3332.3931.63.SZ6/10/3023.4822.0320.999品5.SH/01/314.8532.5233.4024.5218.0020.307.SH/01/301.5248.1521.7206桃李面包6.SH/04/1961.037.5715.045.SZ.82/10/272.5018.336.0813.2919.5621.96伊利股份7.SH/10/2817.734.4711.9729.SH/10/304.3939.9234.3727.5328.5026.90.SZ/10/300.6851.5451.8438.547.SZ/01/312.1891.7141.2365.3230.269.4822.81母8.SH.02/10/2620.727.4013.106.SZ1/10/260.8810.5123.7424.93.SZ/12/1270.1647.2136.5426.12按照最新收盘价计算饮料发现价值发现价值3/28TQ 饮料发现价值发现价值4/28表索引 图3：20年以来我国本土新冠肺炎确诊病例(例) 7 图14：棕榈油期货收盘价出现回落态势(元/吨) 9 图23：2017/03-2023/01北上资金持股总规模(月度) 15 饮料价值价值 饮料价值价值一、22Q4食品饮料行业基金持仓环比下降0.16pct，白酒板块环比下降0.35pctQpct。近日公募基t去五年以及过去十年的平均水平。Q持仓环比下降0.16pct25%20%15%10%5%0%Q料在基金重仓行业中排名第二20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%食品饮料属础化工设备地产牧渔融食品饮料属础化工设备地产牧渔融造公用事业炭油石化四季度前期多地疫情反复、后期防疫政策优化确诊病例攀高，物流发货和线下饮料价值价值-05-09-01-05-01-05-09-01-05-01-059-01-05-09-01-09-01-05-09-01-05-01-05-09-01-05-09-01-05-090%-20%餐饮景气度和底层消费力分别决定餐饮端和家庭端的需求复苏。复盘疫情与社零数据的关系可见，我国本土新冠肺炎当日新增人数明显增加时期，我国社零数据呈现比70%，其中餐饮受严格的防疫政策影响，下滑尤其明显，防-05-09-01-05-01-05-09-01-05-01-059-01-05-09-01-09-01-05-09-01-05-01-05-09-01-05-09-01-05-090%-20%图3：20年以来我国本土新冠肺炎确诊病例(例)6,0005,0004,0003,0002,0001,000020%10%-30% 社会消费品零售总额:城镇:-30%图5：餐饮行业收入和乡村社会消费品零售总额是食品行业需求的同步指标，其中餐饮是关键(%)100806040200-20-40-60-01-05-01-05201020102010201120112011201220122012201320132013201420142014201520152015201620162016201720172017201820182018201920192019202020202020202120212021202220222022 ：国务院，卫健委，广发证券发展研究中心2022Q4白酒板块持仓占比环比下降0.35pct，大众品板块持仓环比上升仓占比为2.48%，环比上升0.16pct。拉长时间来看，过去五年白酒板块基金平均持高饮料价值价值Q下降0.15pct，食品加工持仓占比下降0.05pct18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2003/12/12004/12/12005/12/12006/12/12007/12/12008/12/12009/12/12010/12/12011/12/12012/12/12013/12/12014/12/12015/12/12016/12/12017/12/12018/12/12019/12/12020/12/12021/12/12022/12/1.27pct、上升0.05pct、下降0.04pct3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2010/12/12011/6/12011/12/12012/6/12012/12/12013/6/12013/12/12014/6/12014/12/12015/6/12015/12/12016/6/12016/12/122010/12/12011/6/12011/12/12012/6/12012/12/12013/6/12013/12/12014/6/12014/12/12015/6/12015/12/12016/6/12016/12/12017/6/12017/12/12018/6/12018/12/12019/6/12019/12/12020/6/12020/12/12021/6/12021/12/12022/6/12022/12/1图7：22Q4白酒板块基金持仓占比为13.40%，下降18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2003/12/12004/12/12005/12/12006/12/12007/12/12008/12/12009/12/12010/12/12011/12/12012/12/12013/12/12014/12/12015/12/12016/12/12017/12/12018/12/12019/12/12020/12/12021/12/12022/12/18%7%6%5%4%3%2%1%0%2010/12/122010/12/12011/12/12012/6/12012/12/12013/6/12013/12/12014/6/12012/12/12013/6/12013/12/12014/6/12014/12/12015/6/12015/12/12016/6/12016/12/12017/6/12017/12/12018/6/12018/12/12019/6/122016/12/12017/6/12017/12/12018/6/12018/12/12019/6/12019/12/12020/6/12020/12/12021/6/12021/12/12022/6/12022/12/1高端酒批价企稳和报表增速触底，之后重新步入上升通道。22年底我国宏观面出现三个边际变化：美国通胀放缓斜率超预期、地产供给端纾困政策升温、优化疫情防或为利润弹性释放创造较大空间。大众品板块此轮原料成本上涨幅度最大、持续时砂糖、油脂等原材料近两个季度已经出现不同程度的回落；同时原油等运输成本亦饮料价值价值2014-012014-06-112015-042015-092016-022016-07-122017-05-102018-032018-082019-012019-06-112020-042020-092021-022021-07-122022-05-2014-012014-06-112015-042015-092016-022016-07-122017-05-102018-032018-082019-012019-06-112020-042020-092021-022021-07-122022-05-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102007-10-292008-10-292009-10-292010-10-292012-10-292013-10-292014-10-292015-10-292016-10-292017-10-292018-10-292019-10-292020-10-292021-10-292022-10-29图10：08年底/13年底/18年底，宏观面出现积极变化后，白酒基本面也于1-2个季度后见底45004000350030002500200015001000500杠杆”转为“稳杠杆”革60%50%40%30%20%10%0%-20%15%10%5%0%-5%PPI品、发酵制品制造PPI同比650060005500500045004000白砂糖现货均价(元/吨)价格高位稳定略有回落70006000500040003000200010000全国黄豆市场价(元/吨)图14：棕榈油期货收盘价出现回落态势(元/吨)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000期货收盘价(活跃合约):棕榈油饮料价值价值5%4%3%2%1%0%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%5%4%3%2%1%0%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%贵州茅台持仓下降0.64pct，五粮液持仓上升0.28pct，伊利股份持仓下降t天味业持仓环比分别上升0.03pct、0.02pct，伊利股份、双汇发展环比分别下降pct.002pct。Q下降0.17pct6%5%4%3%2%1%0%2003/12/12004/12/12005/12/12006/12/12007/12/12008/12/12009/12/12010/12/12011/12/12012/12/12013/12/12014/12/12015/12/12016/12/12017/12/12018/12/12019/12/12020/12/12021/12/12022/12/1Q下降0.64pct7%6%5%4%3%2%1%0%2003/12/12004/12/12005/12/12006/12/12007/12/12008/12/12009/12/12010/12/12011/12/12012/12/12013/12/12014/12/12015/12/12016/12/12017/12/12018/12/12019/12/12020/12/12021/12/12022/12/1pct0.02pct，双汇持仓环比下降0.002pct2016/12/12017/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/12018/12/12019/4/12019/8/12019/12/12020/4/12020/8/1 2020/12/12021/4/12021/8/12021/12/12022/4/12022/8/12022/12/1饮料价值价值Q公司分表1：2022Q4基金对食品饮料行业公司持股市值前10名证券代码证券简称持股总市值(亿元)持股市值变动(亿元)本期持仓占比(%)持仓占比变动(%)9.SH茅台48%.SZ粮液.15%.SZ0%%9.SH0.674%.SZ91.SZ947.SH伊利股份8630.SH酒85.SH品2.SH舍得酒业泸州老窖略下降0.01pct，次高端白酒舍得酒业、今世缘持仓占比分别上升0.07、提升0.14pct。表2：2022Q4基金对食品饮料行业公司持股市值变动前10名证券代码证券简称持股总市值(亿元)持股市值变动(亿元)本期持仓占比(%)持仓占比变动(%).SZ粮液.15%2.SH舍得酒业.SZ9.SH今世缘6.SH.81.SZ8.SH母37.SH9.SH饮料价值价值9.SH表3：2022Q4基金对食品饮料行业公司持股市值变动后10名证券代码证券简称持股总市值(亿元)持股市值变动(亿元)9.SH茅台48%9.SH0.674%7.SH伊利股份863.SZ0%%9.SH60.SH酒8.SZ948.SH酒1.SZ农业9.SZ91费场景受到一定的限制。22年10月防疫政策大幅优化，聚集性活动在政策上不再受发布内容.01.30社区组织在疫情解除前不举办各类人员聚集性活动.02.06协会商会暂不得举办各类聚集性活动.04.16会:加强入境人员健康监测和管理严防聚集性疫情反弹.04.28会:警惕输入性关联病例和聚集性疫情加强薄弱环节防控.06.14孙春兰在国务院联防联控机制会议上强调:采取坚决果断措施遏制北京聚集性疫情扩散蔓延.06.25等级地区减少不必要人员流动避免人员聚集.09.07杜绝将二码联查和强制性接种捆绑.10.25:严守外防输入各个关口减少跨区域聚集性活动.02.09局地仍有散发聚集性疫情发生——春运返程尽量错峰出行.05.07:全国疫情整体形势有所好转但仍复杂严峻加快局部聚集性疫情处置.06.02近建议减少大规模人员聚集性活动饮料价值价值.10.13制:发生局部聚集性疫情的风险依然存在,但总体可控2.12.15022.12.26法动态采取适当的限制聚集性活动和人员流动等措施压制疫情高峰022.12.27:疫情严重时，短期内可采取减少人群聚集的措施存，全国次高端酒企愿意提供较高渠道利润，因此得到白酒经销商的青睐，但在行束了从21Q1起连续6个季度的净增加，转为净减少，表明继酱酒之后，品牌知名度化后，经销商对于未来白酒行业需求的信心有所恢复，在23年春节打款的积极性上表5：22Q3舍得酒业经销商数量由净增加转为净减少(家)增87-144城市地铁客运量衡量城市内人员流动，以国内执行航班数衡量城市间人员流动，可个二线城市日均地铁客运量滑21%/28%，说明城市内人员流动情况减少。城市间流动由于防疫政策的限制下滑情况更为严重，22年10/11月国内日均执行航班数分别同比下滑2%/48%。饮料价值价值2022/112022/11Q铁客运量减少100090080070060050040030020010002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09Q均执行航班同比下降40%20%0%-20%-40%-60%-80%防疫政策优化后，餐饮和佐餐卤味等开店业态客流量有望受益于人流量恢复。我们复盘地铁人流量与餐饮收入间的关系，发现二者在疫情期间呈现出一定的正相，社区店打包，因此社区人流量与佐餐卤味的单店客流量正相关。我们预计防疫政策。饮正相关10%0%-20%-30%-40%-50%-60%-70%味消费者偏好社区店打包90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%社区店打包预制菜加热点外卖社区店打包预制菜加热点外卖其他B疫政策优化后，饮料价值价值品细分行业B端销售额占比来看，预制菜>西式复调>火锅食材>啤酒>火锅调味料。看，预制菜>复合调味品>啤酒>火锅食材>火表6：21年大众品细分赛道B端销售额占比业餐饮供应链味品冻米面预制菜.07%1月以来净买入145.70亿元北上资金(沪股通和深股通)持有食品饮料板块市值3581.32亿元，其中白酒板图23：2017/03-2023/01北上资金持股总规模(月度)0000000饮料价值价值有白酒2600.75亿元300025002000150010005000北上资金持有食品饮料市值(亿元)饮料比例为46.14%180016001400120010008006004002000北上资金持有市值(亿元)Q金净卖出食品饮料46.83亿元。个股方面，22Q4北上资金净流入食品饮145.70亿元。Q出食品饮料行业46.83亿元3002001000-200-300-400)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心145.7亿元200150100500-50房交贸用媒铁油容防工筑信用会织保合林筑炭地通设金饮金化设机生零电石护军制材事服服牧装产运备融料属工备物售器化理工造料业务饰渔饰输23年01月各行业北上资金净流入(亿元)20日饮料价值价值表7：22Q4北上资金净卖出食品饮料行业46.83亿元(亿元)Q1Q2Q3Q48.93415.170.5128.7780干酒.0.2067品饮料9002123四、投资建议推高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，其次推荐全国次高端和区域次高端第一批城市达峰，居民出行复苏。宏观层面的政策转向有望带动板块走出底部，酝暖，体现为高端酒茅五泸批价最先恢复上行，因此牛市前期一般高端酒股价领涨板品营销势能。公司持续推进营销体系市场化改革，新电商平台“i茅台”上线反响积电商平台有可能承接部分飞天茅台增量配额，增强直营渠道与价格体系控制权与话产品带来利润增长空间。随着白酒刚需逐渐释放，我们预计22年公司投放量有望提量将实现较快增速。饮料价值价值(2)五粮液：普五品牌力价值凸显，业绩有望保持稳健增长。疫情影响下五粮液终端动销仍领先行业，在千元价格带的品牌力价值凸显。展望全年，我们认为公司2022年收入双位数增长的目标有望顺利达成。①产品方面：五粮液将持续优化代五粮液在千元价格带的龙头地位依然稳固，经典五粮液历经一年的控货调整期，有望在行业景气度回升时打开新的增长空间。要求公司2022年净利润增长率相较2019年不低于对标企业(同行业的21家公司)75分位值，同时2022年成本费用占营业收入比例不高于65%。我们认为该激励方案彰显了地方政府支持公司做大做强的决心，将持续激发新任管理团队的干事创业积极，实现收入的快速增长。以上。分区域来看，全国化扩张是公司收入增长主要驱动力，公司持续推进汾酒饮料价值价值同时保持战略定力，强调高质良性发展。舍得系列产品终端售价保持平稳，沱牌战道扩张有望重启，带来较大业绩弹性。牌、渠道三大核心竞争优势仍存，叠加实控人中粮集团的支持及公司销售团队的务实风格，未来随着白酒行业需求改善，公司核心产品内参及酒鬼系列仍有望实现较和灵活的渠道模式，进一步提高省内市占率；且内参作为具有全国化基因的品牌，，为公司收入增长贡献一定增量。育。同时22年9月推出天号陈酒，布局100-300元价格带，丰富产品矩阵。随着白酒行业景气回升，公司在次高端领域仍然具备一定的成长空间和业绩弹性。利达成。面对经济疲软、疫情反复的复杂外部环境，公司22年前三季度的营业收入饮料价值价值Q优化业收入目标有望达成。在21年8月19日发布的《2022，从全国性次高端到区域次高端》以及22年4月8日发域次高端酒企业绩往往会超预期增长。安徽省受疫情影响整体可控，且经济发展增产品结构相对22Q2环比略有降级。期待行业景气度恢复古16和古20加速增长。019年推出洞藏30，逐步完善产品体系。安徽省消费升级趋势明显，洞藏系列品牌认可度高，渠道利润领先竞争对手，有望充分受益饮料价值价值(二)速冻食品：推荐安井食品/立高食品速冻行业龙头，市占率有提升空间。据我们测算，21年安井在速冻行业的市占率为链效率是冷冻烘焙竞争核心要素，也是立高的核心竞争力。公司组建新的供应链中(三)啤酒：推荐重庆啤酒/华润啤酒/青岛啤酒，把握高端化升级机会续提升。我国啤酒行业的高端化仍处在前半程。长期来看，公司盈利能力有望继续关厂增效：公司积极关闭冗余低效产能，且随着产能优化的不断完善，相关费用支盈利较低甚至亏损的市场进行专项整治，主动清除低质量业务以提升相应市场的盈利能力。同时，在白酒业务方面，公司有望结合集团现有分销渠道与金沙酒业在白润啤酒平台，做全做细全渠道布局，包括发展团购渠道、拓展线上业务和全渠道升建立完善激励机制和绩效管理体系、打造专业化的高端白酒运营团队、广纳优秀白饮料价值价值继续提Q吨，同比提升10.64%，主要受益于今年夏天天气较为炎热以及去年三季度疫情叠加洪水影响基数较低，同时三季度公司也改变策略将销售聚焦在疫情管控相对宽松的县级和乡镇市场，加大了投入力度，销量实现较高增长。根R随着集中度的大幅提升，2018年以来行业整体竞争也逐渐趋于缓和，产品定价权开逐渐向头部酒企转移，各酒企开始共同推动产品结构升级来提升自身盈利能力；公司盈利能力的提升。司的基地市场，三季度西北地区疫情反复对公司销售影响较大，尤其是餐饮夜场等现饮渠道，同时叠加四川和重庆地区高温限电等因素，公司单三季度的经营表现波动较大，大单品乌苏的全国化扩张短期承压。考虑到乌苏在同价位段中竞争优势明显，产品保持较高的自点率，我们坚定看好公司未来继续通过高档产品的放量来推绑定的方式去推广高端啤酒，例如乌苏与烧烤场景、1664与下班时光、乐堡与音乐划。目前大城市计划覆盖了76个高线城市，通过高端产品的竞争进入到公司原本薄东部和南部市场。(四)调味品：优选龙头，把握餐饮复苏带来的行业性机会以来海天积极布局社区团购。在行业逆境之下，积极抢占中小品牌份额提升市场占有饮料价值价值着餐饮渠道恢复以及底层消费力好转，调味品行业行业收入拐点有望来临，海天作公司应对成本压力手段较多，预计盈利端短期承压，长期利润弹性有待释放。