就业和消费是扩大内需的首要发力点

▍经济：1月经济运行承受多方面阻力1月多重超预期的压力对经济恢复构成制约，主要经济指标延续低迷态势，但结构性亮点也值得关注1月经济比0月承受更大的疫情外需冲击主要指标中仅基建投资增速实现改善（）从供给角度看，1月工业增加值同比增长%，较前值降低8个百分点服务业生产指数同比降低%较前值下滑2个百分点（从需求角度看，我们测算的1月单月固定资产投资（%）及其制造业、地产分项较前值下行。优化疫情防控背景下，消费降幅再扩大，社零增速由前值-%扩大至-5%。受海外衰退影响，按美元计价的出口降幅明显扩大至-8（前值-%（从结构上看1月基建投资、高技术产业线上消费现代服务保持良好增长态势经济中的新动能占比稳步提升疫情闯关背景下，预计部分指标还会经历探底过程，而后逐步恢复至疫情前的潜在增速。图：经济各数据行情（月同比）%.9.9.2.2.8.9.9.7.950101520资料来W示均单月同增资单月速为们测口按元计。1月以来，全国本土疫情呈现传播范围广、传播链条多、疫情波及面扩大的严峻复杂态势，新冠感染者、密切接触者数量持续增加。1月以来累计报告的新冠肺炎新增确诊病例和新增本土无症状感染者分别达到1万例和8万例分别是0月份的4倍和3倍1月0日全国新冠肺炎密切接触者医学观察病例为5万例是0月末的.5倍同时全国高风险区数量也在不断增加截至1月0日全国高风险区数量为1个，是1月初的8倍。1月以来多数省份疫情持续发生人口密集城市成为疫情防控的重点地区并且疫情传播范围较广传播链条不断增多有的省份面临三年来最严峻复杂的局面广州重庆等城市，由于人口规模大、人员流动性强、高校等重点场所集中、人员聚集性活动多，加剧了疫情传播扩散的风险和防控难度由于奥密克戎变异毒株具有隐匿传播和传播力强的特点对早期感染者进行快速识别和追踪管理的难度较大工厂医院餐饮娱乐场所等密集场所疫情的多点位快速传播使得流调溯源隔离管控医疗救治社区防控等资源愈发紧张虽然1月0日中央政治局常委会召开会议听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，但是由于1月疫情形势愈发严峻，各地在落实防控优化二十条措施的时候也经历了一段适应和调整期1月时个别地方度防疫带来的效率下降和疫情形势恶化本身对经济产生负面冲击双重因素叠加导致了济再次出现了较大的下行压力。图1月以来全新冠炎新确诊病数量上升势 图：1月以来国新肺炎无症状染者量呈升趋势全国:本确诊例新冠炎当日新增千例

全国:本无症感染新冠肺:当新增万例6546543210.84433221103.17资料来W， 资料来W，图1月以来全新冠炎密接触者计值上升势 图：1月以来国高险区持续增加全国:医观察例密接触:新冠炎累计值207.470

个 高风险数量

资料来W， 资料来W，▍消费：疫情的拖累或持续到明年一季度末疫情扩散程度显著加深，消费跌幅进一步扩大。1月当月社会消费品零售总额为3615亿元同比增速为-%较上月回落4个百分点其中商品消费同比增速为%，较上月回落了1个百分点；餐饮消费同比增速为-%，较上月回落3个百分点。1月的消费疫情特点显著加强，分项中仅有粮油食品和药品实现正增长，其余均为负增长。同时疫情严峻也带来线下消费受阻线上消费增速尽管明显回落但仍保持正增长线上消费份额占比继续上升。图1总消费商品消费餐饮消费% 总消费商品消费餐饮消费

图：网上消仍然持正长在总消的占进一扩大50--1

.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0

.0网上商品和服务零售额当月同比网上商品和服务零售额当月同比网上商品和服务零售额占社消总额比重累计.0.0.0.0.0.0.0--2-5-8-1-2-5-8-1-2-5-8-1-2-5-8-1-1-3-5-7-9-1-1--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1行业方面消费中疫情特点显著加强分项中仅有粮油食品和药品实现正增长余均为负增长行业来看餐饮消费单月同比跌幅小幅扩大除粮油食品和药品保持了正增长其余商品消费当月增速均为负增长可选消费方面除地产产业链同比增速持续承压外，通讯器材、服装、金银珠宝和日用品的增长均较为乏力。汽车消费增速为-%，近两月增长回落速度较快景气显著承压汽车本来受到需求端刺激政策的带动能维持较增速但出现明显回落预计主要和疫情影响下客流显著减少有关地产产业链持续增长乏力也反映反映了当前地产销售竣工等全方面景气疲弱的状态下地产后周期相关产业的状态环比表现来看由于此前化妆品文化办公用品消费下降较快因此尽管本月同比增速表现较弱但环比改善显著预计和双十一活动有关向后看参考当前疫情发展情况，预计12月消费跌幅将进一步扩大，消费仍将呈现疫情下特点，但预计明年疫情闯关完成后，消费能迎来显著修复。图：疫情明拖累费，粮食品和品实正增长 资料来W，；历史值为1年以环比均疫情影响下大城市失业率显著上升1月城镇调查失业率和1个大城市城镇调查业率分别为%和%，较上月分别上升2和7个百分点。-4岁人口调查失业率回落到%开始出现符合季节性规律的回落疫情大范围扩散导致经济活动放缓从而出现较高的失业率，尤其是1月疫情主要集中在北京、河北、重庆等地的大城市导致大城市的失业率显著上升已经回升到今年4月份的水平成为年内失业率的次高点当前全国散点疫情还在上升阶段的过程中失业情况不容乐观就业压力也将反作用于政策政策端料将更加积极出台多方面的政策稳定经济和居民就业收入预期。图1% 城镇调失业率 个大城市镇调失业率.5.0.5.0.5.0.5.0

图：年轻人口失业开始现符合节规的下行% 年 年 年年年年.0.0.0.0.0.0.0月月月月月月月月月月月月资料来W，

资料来W注前0月份按季因素回落，1月数对此能进回补。▍投资：总体投资增速延续回落，基建投资加快1月总体固定资产投资增速延续回落。-1月，全国固定资产投资额（不含农户）完成0万亿元，同比增长%。据我们测算，1月单月投资同比增长%，较前值降低2个百分点（）从三大主要领域看，1月单月基建（广义口径、制造业、房地产投资分别同比增长%、增长%、降低%，较0月分别加快1个、降低7个、降低9个百分点（）从三次产业看，1月单月，一、二、三产投资分别同比降低%增长%降低%增速均较前值降（前值分别为-%%%（分四大区域看-1月东部中部西部东北地区投资分别累计增长%94%、%、%，中部延续较高增长。图：总体投资速下，基投资增加快单月比，）%.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0

投资 房地产 制造业 基

1396208-19901030105010701090111020102030205020702090211资料来W，测算；1年数据单月年均复合速测，2年数据直接同比基建投资增速加快。-1月，基建投资广义口径同比增长1.%。我们测算1月单月基建投资增长%较0（%增加1个百分点主要推动因素是700亿元政策性金融工具带动的项目稳步落地拉动投资从基建主要领域看-1月电力热力燃气水的生产供应业投资增速实现%增速进一步加快交通运输仓储邮政业投资增速%较前值%加快特别是铁路运输投资增速由年内一直的负增长转为正向拉动水利环境公共设施管理业投资同比增长1.%较前值降低0个百分点其中公共设施管理业投资增速较1.%（前值%，水利管理业投资增速实现%。1至1月我国完成水利建设投资超过1万亿元，是历史上水利投资最多的一年，直接吸纳就业人数6万人。图：电热燃水交通输仓投资增提升水利境公设管理业持相较快长基建领域资增速2022年11月 2022年110月 2022年16月2.01.01.05000-5.0-100资料来源W，；电力热力、燃气、水、仓储、态保护等行业投资数据截至报告布时点未更新以零呈现。制造业投资增速保持韧性-1月制造业投资同比增长%我们测算1月单月制造业投资增速为%较0月下降7个百分点1月受出口回落以及年内制造业支持政策额度逐渐不足等影响制造业景气度下滑投资意愿延续下降（高技术制造业动作用强。-1月高技术制造业投资增速%，其中，电子通信设备、医疗仪器设备增速较快均达%（受出口降幅扩大和疫情等因素影响1月份制造业MI下降个百分点至%（）从细分行业看，-1月，除电气机械器材增速加快至1.%以外其余各类的投资增速均回落（4C-I剪刀差扩大促进下游制造业盈利1月CI同比上涨%、I同比下降%，C-I剪刀差扩大至9个百分点，这有助于利润向下游制造业传导（-1月份制造业技改投资同比增长（前值14%占制造业投资比重达%，与前值持平。图：11月制造业资对投资贡率维高位 % 房地产 制造业 基建0204060资料来W，；图中三大域对资累增的贡献（1年为两年均径）。图：11月制造业类投速情况 1-10月1-11月1-10月1-11月50资料来W，房地产投资降幅扩大。-1月，全国房地产开发投资2.4万亿元，同比降低%。（单月地产投资降幅扩大1月单月房地产投资同比下降%较前值降幅扩大个百分点（）地产销售回落。1月单月地产销售面积、销售额分别同比下降3.%、%较前值降幅分别扩大0个5个百分点1月份0城商品房成交面积日均值同比降低%，降幅较前值（-%）扩大（）土地拍卖方面。-1月全国土地成交价款同比降低%降幅较前值扩大8个百分点重点监测城市经营性用地流拍率为%较前（%提高9个百分点（1月房屋新开工施工竣工面积分别同比下降%、%、%，前值分别为-%、-%、-%，降幅均明显扩大。（居民端购房资金相对较为稳定-1月房企资金来源同比下降（前值-%其中，定金预收款微弱改善，下降%（前值-%；个人按揭贷款下降%（前值-%尽管1月地产供给端政策持续回暖但传导至业绩指标还需要若干月份1月地政策明显回暖1月8日交易商协会提出规模预计0亿元的第二支箭民营房企债券融资支持并在1月落地了部分项目1月1日央行银保监会印发金融支持地产6条，1月底房企股权支持政策也出台。以上诸多政策虽然在1月大部分时间生效，但传导房企建筑安装拿地还存在较长时滞此外居民预期和收入的修复也有待时日目前地产已从政策底走进政策支持阶段，数据底可能就在今年1月、2月。图：单月地产资降扩大地产投资单月同比增速 重点监测城市经营性用地流拍率%0.00.00.0.01.02.0

图：房地产销面积销售单月降扩大% 销售面单月比 销售额月同比6040604020000204060200-07200-11201-03201-07201-11202-03202-07202-11资料来W，IC产，。1年数据为年平增速其他份直接同比

资料来W，图：0大中城商品成交日均积趋（至.） 图：百城成交地规建筑积日均积趋（至.）8 9 0 1 2 8 9 0 1 0月月月月月月月月月月月月

0

月月月月月月月月月月月月资料来W，。单位万平米。 资料来W，。单位万平米。▍工业和服务业工业生产总体稳定服务业生产有放缓1月份工业生产总体保持稳定，新能源、新动能产品增长较快。受疫情短期冲击加大影响，1月份工业增加值同比增速较上月有所下滑。根据国家统计局最新数据，1月份规模以上工业增加值同比增长2%，较前值下降8个百分点。从三大门类看，1月支撑工业增加值延续修复的主要动力为采矿业，其在1月份同比增长%，较0月增加9个百分点。制造业1月份同比增长%，较0月下降2个百分点；电力热力燃气及水生产和供应业1月份同比下降%，较0月下降5个百分点。分经济类型看国企和股份制企业工业增加值增速表现好于外企和民企1月份国有控股企业股份制企业外商及港澳台商投资企业和私营企业的增速分别为%%-%%。从细分行业来看1个大类行业中有0个行业增加值保持同比增长高技术制造业和汽车制造业等新动能表现持续亮眼。1月份，电气机械和器材制造业同比增长%，比全国规模以上工业高出2个百分点高技术产品方面移动通信基站设备民用飞机、民用无人机产量分别增长1.%%2.3%1月份汽车制造业增加值同比增速为%，比全国规模以上工业高出7个百分点。其中新能源汽车的产量1月份同比增长%保持较高增速2月7日国务院联防联控机制综合组公布了进一步优化疫情防控的十条针对性措施“新十条”对风险区划定和管理、核酸检测、隔离方式、保障群众就医购药需求等工作提出优化要求最大限度减少疫情对经济社会发展的影响此外月2日国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效。预计后续产需两端会有所回暖，市场信心增强，工业生产情况保持稳定。图1落 图1工业增加值当月同比 P（右轴）% %3 1 9 7 5 3 1 1

开工率石油沥青装置 唐山钢厂高炉开工高炉开工率7家全国%.1.9%.1.9.0图1降 图：1月制造业电热水产供应增速上月所回落万吨.0.0.0

2 1 0 %.0.0电力、热力、燃气及水生产和供应业.0.9.0.0.0.5.01

采矿制造.0.0资料来：ic，

资料来W，；1年数为两复合均增速服务业生产有所放缓，现代服务业表现较为亮眼。受疫情影响，1月服务业生产增速有所减慢。其中，1月份服务业生产指数同比下降%，较前值下降0个百分点。-0月份全国规模以上服务业企业营业收入同比增长%较前值下降5个百分点。分行业看现代服务业复苏情况较好1月份信息传输软件和信息技术服务业金融业生产指数分别增长%、%分别较上月增加、9个百分点。-0月份，卫生和社会工作信息传输软件和信息技术服务业科学研究和技术服务业企业的营业收入分别增长%、%和%，比规模以上服务业企业分别高出、0和0个百分点1月份对线下消费场景依赖较少的生产性服务业商务活动指数表现较好其中邮政货币金融服务资本市场服务保险等行业商务活动指数位于%以上较高景气区间高于服务业整体的商务活动指数%1月份服务业业务活动预期指数为3.%，表明服务业企业对于未来市场预期较为乐观。随着2月以来疫情防控措施的放宽特别是“新十条的颁布文旅出行相关行业迎来发展机遇近日各大平台机票酒店景点门票的搜索量和预定量明显增加。途牛旅游网数据显示，截至“新十条”发布当日，近天订单量环比前7天增长%其中打包旅游产品订单量环比增长%酒店火车票、机票等单资源产品订单量环比增幅分别为%%和%受惠于新的疫情管控政策，预计2月份服务业生产复苏情况将有所好转。图1月02 1 0 亿人次

图：1月服务业产指较月有所降服务业生产指数当月同比% 非制造业P服务业（右轴） %5 864 43 202 1 0

荣枯线（右轴） 资料来W， 资料来W，▍中央推出扩大内需战略规划着力提升消费投资随着疫情防控进入新阶段由防控感染转到医疗救治接下来政策重心将是全力稳需稳经济近日发布《扩大内需战略规划纲要对未来促进消费投资进行了顶层部署，有助于提振市场信心。《扩大内需战略规划纲要》推出，着力促进消费投资并提升供给质量。2月4日，中共中央国务院印《扩大内需战略规划纲（－5年规划到5年扩大内需的发展目标和8项重点任务包“全面促进消费加快消费提质升级“优化投资结构拓展投资空间“推动城乡区域协调发展“提高供给质量带动需求更好实现、“健全现代市场和流通体系“深化改革开放“扎实推动共同富裕“提升安全保障能力等2月5日国家发改委印“十四五扩大内需战略实施方案对《扩大内需战略规划纲要》各方面任务，细化了5年前的落实举措。我们对规