第五章 国际储备

第五章国际储备

通过本章的学习，使学生在掌握国际储备定义的基础上，区分国际储备与国际清偿力，了解国际储备的供求，掌握国际储备的管理原则及管理方法。

第一节国际储备概述

一.国际储备（InternationalReserves）

国际储备是指一国货币当局所持有的国际间普遍接受的资产的总和。

1、可得性：(Availability)2、流动性：(Liquidity)3、接受性：(Acceptability)

4、官方性：

5、适应性：

注意区别：国际清偿力

（InternationalLiquidity）

国际清偿能力是指一国在不影响本国经济正常运行的情况下，结算对外债务的金融能力。它包括货币当局持有的各种国际储备，包括该国从国际金融机构和国际资本市场融通资金的能力，该国商业银行所持有的外汇，其他国家希望持有该国资产的愿望，以及该国提高利率时可以引起资金流入的程度等。国际清偿能力由两部分内容组成（1）无条件国际清偿力，即国际储备（2）有条件国际清偿力，即筹措对外支付手段的能力因此，国际清偿力是一个比国际储备的内涵外延更广的概念，能更完整地反映一国的对外支付能力。国际储备与国际清偿能力1.国际清偿力反映了一国货币当局干预外汇市场的总体水平。其内涵大于国际储备。2.国际清偿能力＝自有储备＋借入储备借入储备：一国向外借款的能力。从国际金融机构和国际金融市场借款；商业银行持有的外汇资产；在国际收支逆差时，国外持有逆差国货币的意愿；提高利率或改变利率期限结构后，吸引外资流入的意愿。分析一国国际清偿能力的主要指标（1）偿债率=年还本付息额＼年外汇总收入≤20%（2）外债率=外债余额＼年外汇总收入≤100%（3）负债率=外债余额＼GDP≤20%只是参考指标，上世纪80年代的债务危机的情况证明了这点。不同的国家其国际储备与国际清偿能力差异很大☆国际储备货币供应国：△美国：1995年美国的国际清偿能力中，国际储备不到5％，金融机构的对外负债成为最大的国际清偿能力的来源。△德国：1995年，国际储备在其国际清偿能力中只占7％，同样，金融机构的对外负债成为最大国际清偿能力的来源。☆非国际储备货币供应国：△泰国：1995年国际储备占国际清偿能力的比例为38％。△中国：1995年国际储备占国际清偿能力的比例为60％。

注意：一国国际清偿能力中，国际储备的比例越高，表明该国政府无条件运用的清偿能力越大，有保障的支付能力越强。对发展中国家来说，国际储备是其国际清偿能力的重要组成部分。二、国际储备四种类型

A.货币性黄金（GoldReserves）B.外汇储备（ForeignExchangeReserves）

C.在国际货币基金组织中的储备头寸（25％为可兑换货币，75％为本国货币）（ReservePosition)D.特别提款权（SpecialDrawingRights，SDRs）：国际货币基金组织创设的由黄金保值的记帐单位，称为“纸黄金”，是基金组织分配给员国的一种使用资金的权利。黄金储备（GoldReserve）国际储备中的黄金比重在减少。1950(69%)1991(25.7%)IMF搞的“黄金非货币化”。黄金作为一种特殊商品，脱下国家外衣的世界货币。目前还没有一种超国家的货币能在危机时代替黄金。各国中央银行仍然保持一定数量的黄金。例：EU,美国，中国等。黄金储备的利与弊（见课本）。根据2001年《IMF年报》的统计数据，截至2000年底，全球各国的黄金储备总额为1934亿特别提款权（折合2448亿＄），占全球国际储备总额的10.87％（80年代初期约为50％左右）。

IMF成员国工业国家发展国家

中国黄金价格1990939.01795.81143.2012.70385.001991938.01793.68144.3312.70353.61992928.81785.24143.3812.70333.251993923.10770.83152.2712.70390.651994919.04768.05150.9912.70383.251995909.76754.97154.9712.70386.751996907.55748.16159.4012.70369.251997890.57732.47158.1012.70290.201998966.00808.98157.2812.70287.801999941.00786.4154.1112.10290.25黄金储备数量与分布

单位：百万盎司、美元（年底数）外汇储备

（ForeignExchangeReserve）

外汇储备构成国际储备的主要组成部分[1950(27.6%)1991(69.2%)]的原因：使用频率最高，最方便。（比较：Gold,SDRs,Eurodollar)普遍作为国际贸易结算的工具。长期以来形成的定价（价值尺度），观念的影响。有国家的经济形象作为后盾，有具体的物质基础。外汇储备（续）

ForeignExchangeReserve一种货币要成为储备货币必须具备三个基本特征：（1）必须可自由兑换（2）必须为各国普遍接受（3）价值相对稳定外汇储备的趋势

趋势：美元、欧元、日元三足鼎立？自20世纪90年代中期以来，外汇储备约占全球国际储备总额的85％左右。普通提款权

IMF’sDrawingRightIMF股份制的储备互助会：指会员国在IMF的普通资金账户中可自由提取和使用的资产。目前，约占国际储备总额的4％左右加入时缴纳份额（入股基金）：25%可兑换货币；75%本国货币；国际收支困难时，可以提款：ReserveTranche(原GoldTranche)无条件提取。CreditTranche(分四档，每档为其认缴份额的25%)条件也随提款增多而严厉。

☆

1969年9月由IMF正式创建。

☆SDRS为人为创造的纯粹的账面资产。

☆由IMF按会员国的份额不定期、无偿分配。

☆依据会员国向IMF缴付的份额，按照正比例关系进行无偿分配。

☆SDRS只能在各国政府之间发挥作用，不能直接用于贸易与非贸易支付，私人不得持有和运用。

☆可用SDRS向成员国换外汇、支付逆差、偿还国际债务，但，不能兑换黄金。

☆目前，SDRS约占国际储备总额的2％左右。

特别提款权

SpecialDrawingRights(SDR)特别提款权（续）

SpecialDrawingRights(SDR)SDR的汇价由加权平均而成。它是靠国际纪律而创造出来的储备资产。它缺乏作为货币的最关键的功能“流通手段”。特别提款权是一个没有物质基础的记帐单位。它既不像黄金本身具有价值，也不像美元、英镑、日元等货币有一个国家经济实力作为后盾。它是一种虚构的国际清偿能力，充其量只能作为成员国原有提款权的一种补充。特别提款权只是为了解决国际收支不平衡的权宜措施，不会引起人们对它的持有欲望。如果IMF国际性机构发生变迁，它的存在便会引起争论。特别提款权分配情况（单位：亿SDR）案例：国际储备的构成案例：国际储备的构成（续）

三.国际储备的作用

1.弥补国际收支逆差，平衡国际收支；

2.干预外汇市场，稳定本国货币汇率；

3.增强本币信誉，提升国际地位。第二节国际储备管理一、国际储备管理的概念

指一国政府及货币当局根据一定时期的国际收支状况及经济发展情况，对国际储备的规模及结构进行管理。二、国际储备的规模管理1、概念

指对国际储备规模的确定和调整，以保持足够的、适量的国际储备水平。

2、确定国际储备的适量规模应考虑的几个因素储备过多：机会成本上升，利息损失，本币有升值的压，易遭受汇率风险（uncoveredrisk）；储备过少：易引起国际支付危机，难对付突发事件。维持合理的储备规模是国际储备管理的重要方面，确定一国储备规模通常需要考虑以下因素：

（1）经济增长率（2）一国经济的对外依赖程度（3）国际收支调节效率（4）汇率制度（5）央行拥有的储备以外的国际清偿能力（6）未偿外债总额及其偿还期的特点（7）其他3、确定国际储备适量规模的几种简单方法

（1）以经济增长率确定区域值（2）相关因素比例法（3）结合进口规模的比率分析法

影响国际储备规模的因素不可能全部数量化来设计合理的储备规模，但可借助相关因素来确定储备合理规模的区域值。例如：可根据经济增长率确定合理的区域值，如图：经济增长率储备量acb0以经济增长率确定区域值分析图中上限b是最高储备量，可以使该国具有万无一失的对外清偿能力，储备的机会成本也最高；下限a是最低储备量，可使储备机会成本保持在最低限度，但经济增长的变动将使它在一定程度上丧失对外清偿的能力。最高储备量和最低储备量之间的任意一点（如：c）都可能成为一国的合理储备规模。

相关因素比例法从外汇储备的功能和实际需求出发，分别测算外汇储备与需要对外支付的进口、外债还本付息额、利润汇出、中央银行的外汇平准基金及其他支付金额的比例，然后，在此基础上加总确定外汇储备的适量规模。（1）进口所需的外汇储备一国的外汇储备应维持其年进口额的25％左右（三个月左右的进口额）。1947年在IMF供职的美国经济学家特里芬，对IMF成员国的国际收支进行大量的分析后提出的。2002年中国的进口额为2952亿＄,以3000亿＄计，则从进口需求的角度考虑，中国外汇储备中应备有750亿＄为进口储备。（2）还本付息所需的外汇储备

一般规律，外汇储备中偿债准备至少应满足14－16周的（3.5－4个月）当年还本付息额。目前，中国外债年还本付息额为400亿＄左右，按4个月准备计，则，在外汇储备中应有133亿＄以备偿债之用。（3）外商直接投资利润汇出额

此比例通常为外商直接投资余额的5－10％。（中国的外商投资企业，利润再投资的情况比较普遍，取10％为上限足矣）截至2002底，中国实际利用外商直接投资金额为4800亿＄，考虑到有的外资已经撤走、有的外商投资企业已倒闭等因素，外商直接投资余额以实际利用外商直接投资额的60％计，即为2880亿＄，比例取10％，则，外汇储备中至少应准备288亿＄。（4）外汇平准基金

约为一国外汇储备的5－10％。截至2002年底，中国外汇储备额为2800亿＄，取10％，则，外汇储备中应有280亿＄作为外汇平准基金。（5）满足特殊需要的外汇储备

一般认为应占到外汇总量的10％左右。就目前而言，中国至少要考虑两方面的特殊需要：一是香港的繁荣稳定。二是台湾问题。中国的外汇储备中应有280亿作为特殊需要。

结合进口规模的比率分析法（RatioApproach）

国际储备≈外汇储备

进口额3个月进口额特点：经验性强，便与操作，被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳。根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的经验法则（ruleofthumb），即当一国的国际储备与进口的比率在40％以上时就具有充分的能力维持其货币的可兑换性，当这一比率低于30％时，一国政府就很可能采取管制措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足3～4个月的进口支付，即以25％～30％的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩。案例：国际储备规模的学者观点

案例：国际储备规模（续）三、国际储备的结构管理

国际储备的结构主要是指黄金、外汇、GDRS、SDRS之间的比例以及外汇储备的币种结构和期限结构。1、结构管理的原则

☆流动性☆安全性相结合☆盈利性

在实际管理中，国际储备的结构管理主要是外汇储备的结构管理。

2、确定不同货币比例时，应考虑的因素：

（1）储备货币发行国的政治、经济情况，尤其是金融和国际收支状况。（2）本国的对外支付情况。（3）预期收益率。3、储备资产的投资组合

按变现能力划分，储备资产可分为三部分：（1）一级储备

由现金和准现金构成。流动性高，收益低。如活期存款、短期国库券、商业票据。（2）二级储备

如定期存款、中期债券（1—5年）。（3）三级储备

主要是长期投资工具，如长期债券。注意：☆外汇储备资产一般不能投资于公司股票☆在二级市场比较发达的前提下，可将外汇储备少量投资于资信级别高的公司债券。☆一般情况下，资本市场金融工具在外汇储备资产中的比例不应该低于三分之一。4、国际储备资产的预测调整

合理的国际储备资产结构应是一个动态的概念。

第三节我国储备管理中国人民银行管理，重点在外汇储备1994年以前，外汇储备由中国银行协助央行共同管理1994年以后，外汇储备由央行领导下的国家外汇管理局经营外汇储备管理目标：保证外债偿付，满足进口支付，稳定人民币汇率外汇储备经营目标：“安全、流动、增值”1978—2003年我国外汇储备情况

（单位：亿美元）

自2001年起，我国外汇储备呈快速增长趋势。2001年末突破2000亿美元大关；2002年末达到2864亿美元；2003年末突破4000亿美元大关。2004年9月底，我国外汇储备又创新的纪录——跨越5000亿美元大关，达到5145亿美元，2007年9月末，国家外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.11%。今年前三季度国家外汇储备增加3673亿美元，同比多增1983亿美元。2009年12月，我国外汇储备23991.52亿美元。对一个国家来说，外汇储备不足往往会引起国际支付危机，甚至导致金融危机的爆发；但如果外汇储备过多，则会损害经济增长的潜力，影响经济发展。因此，确定一国外汇储备的合理规模就成为一个极其重要的课题，事关金融安全和经济发展。从维护金融安全的角度出发，发展中国家一般需要保持高于常规水平的外汇储备。一、外汇储备超常增长的积极影响

规模巨大的外汇储备是抵御国际风险的坚实物质基础，有利于增强国内外对我国经济和人民币的信心，有利于提高对外清偿能力，有利于稳健货币政策的执行，有利于进一步扩大改革开放成果。二、外汇储备超常增长的负面影响显现

1、损害了经济增长的潜力。外汇储备大幅增加意味着我国物质资源的净输出，这种状况并不利于我国经济增长，如果长时期处于这种状况，将损害经济增长的潜力。二、外汇储备超常增长的负面影响显现（续）

2、支付高额的成本，主要表现为承担巨大的利息损失。一方面，我国作为发展中国家，从国际金融市场筹措资金时要被强加风险溢价，从而必须支付高昂的利息。另一方面，我国外汇储备中绝大部分是美元资产，特别是美国债券。我国外汇储备的增长是与人民币国债的增长同时进行的，这相当于一个资本由中国流向美国的过程政府以发行国债的形式向老百姓借钱将人民币形式的资金以贸易或金融兑换方式转换为外汇储备(特别是美元)；以外汇储备购买美国债券。实际的结果就是，中国人在省吃俭用的同时，借钱给美国人花。但是，把外汇储备投向流动性高的“安全资产”一一美国国债，获得的收益率微不足道。而且，在发行人民币国债购买美元债券的这一借贷过程中，潜在的利率损失不容忽视，最终的实际收益可能是负数。因此，拥有庞大的外汇储备，也意味着要付出高昂的成本。二、外汇储备超常增长的负面影响显现（续）

3、影响金融调控能力。近年来，由于我国出口和外商投资的快速增长，银行间外汇市场呈现供大于求的趋势。为保持人民币汇率稳定，中央银行被迫大量收购外汇，导致外汇储备增加。外汇储备增加是以增加中央银行外汇占款形式的基础货币投放为代价，基础货币投放速度加快，将影响和制约中央银行的金融调控能力。如果外汇储备继续增加下去，将进一步增加人民币汇率升值的压力，而且也将逐步削弱中央银行进行冲销干预货币市场的能力，使央行调控货币政策的空间越来越小。二、外汇储备超常增长的负面影响显现（续）

4、影响对国际优惠贷款的利用。外汇储备过多会使我国失去国际货币基金组织(IMF)的优惠贷款。按照IMF的规定，外汇储备充足的国家不但不能享受该组织的优惠低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的其他成员国提供帮助。

二、外汇储备超常增长的负面影响显现（续）

5、导致经济结构失衡。外汇储备政策不当，已使一些发展中国家陷入了一种恶性循环：外汇储备越多，也就越担心美元贬值和本币升值，担心对出口不利，因此又会更多地增加美元储备，购买美国的债券。正是由于陷入了这种恶性循环，发展中国家之间的出口竞争也在不断加剧。各国都希望得到更多的出口盈余，其结果是产品价格继续下降，美国越来越难以减少贸易逆差和经常项目的赤字，美元的贬值压力也日益趋大。外汇储备不断增加，对出口的依赖越来越重，将导致经济结构失衡、经济发展失去持久力。三、我国外汇储备管理的政策选择

我们认为，我国外汇储备合理规模的政策选择应当是：稳定规模与加强管理并举。首先，要稳定外汇储备规模

从当前的情况来看，我国外汇储备应当保持在一定的水平上，具体的规模有待探讨，不宜再继续增加。主要理由如下：

一是鉴于我国外汇储备已经达到相当规模，外汇储备的各项指标均高于国际警戒线(尽管这些警戒指标不具备绝对的可靠性，但仍具有一定的参考价值)，表明已具备维护金融安全的能力。

二是我国外汇储备来源的可靠性在逐