,中央银行课件

金融学金融系

4.3：中央银行

一、中央银行起源二、中央银行与政府的关系三、中央银行的性质与职能四、中央银行的资产负债五、中央银行的货币政策2一、中央银行的起源

（一）中央银行产生的客观必要性银行券发行问题。分散发行的2大缺点。票据交换问题。这在银行业不发达的时期，问题不大。最后贷款人问题。在银行业遭受冲击时，这很重要。金融管理问题。3美国中央银行制度的发展过程1791年经国会批准设立“美国第一银行”（20年）；1816年经国会批准设立“美国第二银行”（20年）；1863－1913国民银行制度（双轨制）；1913.12国会通过《联邦储备银行法》，1914.11建立联邦储备银行体系。

5

美国联邦储备体系

6欧洲中央银行（多国共同出资）欧洲中央银行体系由2个层次组成：作为决策机构的欧洲中央银行，作为执行机构的参加欧洲共同货币区各国中央银行。1998.6.1，欧洲中央银行正式成立，1999.1.1，欧洲央行全面负责欧元区成员国的共同货币政策。711个欧元区国家中央银行所占资本金比例及缴纳份额

9二、中央银行与政府的关系独立性较大的模式。中央银行直接对国会负责，独立地制定货币政策，政府不得干涉货币政策。美国和德国等属于这一模式。独立性稍次的模式。央行名义上隶属于政府，而实际上保持着一定的独立性。央行可以独立地制定、执行货币政策。如日本银行。独立性较小的模式。中央银行接受政府的指令，货币政策的制定及采取的措施要经政府批准，政府有权停止、推迟中央银行决议的执行。属于这种模式的典型是意大利银行。10三、中央银行的性质与职能（一）中央银行的性质特殊的金融机构特殊的国家管理机关11四、中央银行的资产负债（一）中央银行的资产负债表简介（二）从资产负债表理解中央银行对货币供给量的调控13中国货币当局资产负债表

2009.12报表项目Items亿元国外资产

ForeignAssets185333.00

外汇

ForeignExchange175154.59

货币黄金

MonetaryGold669.84

其他国外资产

OtherForeignAssets9508.57

对政府债权ClaimsonGovernment15661.97

其中：中央政府

Ofwhich:CentralGovernment15661.97对其他存款性公司债权ClaimsonOtherDepositoryCorporations7161.92对其他金融性公司债权ClaimsonOtherFinancialCorporations11530.15

对非金融性公司债权ClaimsonNon-financialCorporations43.96

其他资产OtherAssets7804.03总资产TotalAssets227535.02

14储备货币ReserveMoney143985.00

货币发行

CurrencyIssue41555.80金融性公司存款DepositsofFinancialCorporations102429.20

其他存款性公司OtherDepositoryCorporations102280.67

其他金融性公司OtherFinancialCorporations148.52

不计入储备货币的金融性公司存款

624.77

发行债券BondIssue42064.21国外负债ForeignLiabilities761.72

政府存款DepositsofGovernment21226.36

自有资金OwnCapital219.75其他负债OtherLiabilities18653.20

总负债TotalLiabilities227535.02

15第一，当央行资产项目增加时，将导致存款准备金的增加。例如，（1）央行购买外汇时，出售外汇方将款存入商行→商行在央行存款准备金↑（2）央行购买政府债券时，出售债券方将款存入商行→商行在央行准备金↑。（3）央行对商行进行再贴现时，将直接增加银行体系的存款准备金。第二，当央行负债项目增加时，将导致存款准备金的减少。思考：中央银行是如何调控货币供给量的？（结合派生存款原理理解）17

五、中央银行的货币政策

货币政策调控机制的一般形式（教材P88）：当央行确定了货币政策目标之后，它必须制定出中介目标，再运用政策工具来实现这些指标，并通过不断地调整和实现这些中介指标来达到货币政策预期目标。18（一）货币政策目标1.稳定物价。稳定物价指把通货膨胀控制在一定的水平之下。货币政策的首要目标就是实现物价稳定。通常认为，通货膨胀率在5％左右可视为稳定。199.1:通货膨胀

一、通货膨胀概念指：商品和劳务的货币价格1.总水平2.持续3.明显上涨的过程。通胀不是指个别商品价格的↑，而是指价格总水平的↑；通胀不是指一次性或短期的价格总水平的上升，而是一个持续的过程；通胀是价格总水平的明显上升，轻微的上升,如0.5％，就很难说是通货膨胀。21二、通货膨胀的分类按通货膨胀的程度划分：爬行式、温和式、奔腾式、恶性按市场机制的作用划分：公开型、隐蔽型按预期划分：预期性通胀、非预期性按成因划分：需求拉上型、成本推进型、结构型。22三、通货膨胀的度量（1）消费物价指数（CPI）。也称零售物价指数或生活费用指数。根据本国若干种主要日用消费品的零售价格编制的，用以测定一定时期居民生活水平费用变化趋势和程度。（2）工业品出厂价格指数（PPI）是从生产者方面考虑的物价指数，反映与生产者所购买、出售的商品价格变动情况的一种价格指数。WPI统计对象是企业间在第一次批发环节集中交易的价格。PPI统计对象是商品的出厂价格。WPI位于PPI的上游，但对于不通过批发商而直接销售给用户的商品而言，WPI和PPI一样。

（3）GNP平减指数23PPI（Producer

Price

Indexes

）

是从生产者方面考虑的物价指数，反映与生产者所购买、出售的商品价格变动情况的一种价格指数【是测量在初级市场上出售的货物如钢铁、木材、电力、石油之类的价格变动的价格指数】。目前，我国PPI的调查产品有4000多种（含规格品9500多种），覆盖全部39个工业行业大类，涉及调查种类186个。25GNP平减指数定义：按当年价格计算的GNP与按不变价格计算的GNP的比率。计算方法：例：某国1990年的GNP按当年价格计算为65000亿元，按1980年的价格计算为44800亿元，1980年基期指数取为100，则1990年的GNP平减指数为145，和80年相比，90年物价上涨了45％。26（二）成本推进的通胀（卖方的通胀）1.定义：指由总供给函数移动引起的物价↑的现象。

即，在总需求不变下，由于生产要素价格↑→产品成本↑→物价总水平↑的现象。29成本推进型的通货膨胀图示在总需求不变的条件下，随生产要素价格↑，生产成本↑→总供给曲线由S1S↑至S2S，再↑至S3S；物价水平由P1↑至P2，再至P3，；产出由Yf↓至Y2，再↓至Yl。302.成本推进型通胀的3种类型：商品销售价格＝工资＋原材料＋利润工会进口成本企业主（1）工资推进型的通货膨胀。工资推动型通胀产生的前提：工资的增长＞劳动生产率的增长。劳动力市场不是完全竞争的市场（工会垄断）。最可能发生在2种情况下：经济趋于充分就业；寡头行业（2）利润推进型的通货膨胀。（3）进口成本推进型通货膨胀：石油。31商品销售价格＝工资＋原材料＋利润工会进口成本企业主我国目前的通胀，从成本方面看以下2方面较严重：原材料输入型；工资增加型。32（三）供求混合性通胀将供求两方面的因素综合起来，认为通胀是由其共同引发的。在现实的通货膨胀过程中，需求与供给因素往往互相结合，极难将其分开成两种独立的现象。将前面所示两图综合在一起，所得供求混合推进型的通胀图示。3334（一）货币政策目标2.充分就业。充分就业指把失业率降低到整个社会可以接受的水平。不是使所有的劳动者都有固定职业；国际上通常将不超过5％的失业率视为充分就业。3.经济增长。是要实现国民经济持续稳定地增长。4.国际收支平衡。指一个国家对外全部货币收入总额与支出总额的基本平衡。逆差国往往面临支付困难，经济实力下降；顺差国则常常为输入的通货膨胀所困扰。35货币政策目标之间的冲突（长期：谐调一致；短期：有矛盾）：充分就业与稳定物价间的矛盾（用菲利浦斯曲线解释）。国际收支平衡与经济增长之间的矛盾。

经济↑→进口↑→逆差↑→紧缩性货币政策→经济增长↓失业↑经济增长与稳定物价间的矛盾（没有定论，谋求低通胀下的经济增长是各国政府不懈追求的目标）36（二）货币政策工具（2类：一般性政策工具、选择性政策工具。）1.一般性政策工具定义：指中央银行所运用的对整个金融领域的活动，对总的信用规模和货币供应量都会产生普遍性影响的政策工具（3大法宝）。特点：它对金融活动的影响是普遍的，即无特殊的针对性和选择性。37（1）

再贴现率中央银行调整再贴现率有双重功能：其一，影响存款机构的借贷成本。其二，告示性效应。表明中央银行货币政策的变化。再贴现率政策工具的局限性：中央银行处于被动地位，往往不能取得预期效果；通常只能影响利率水平，而不能改变利率结构；缺乏弹性，中央银行不能经常调整再贴现率。38（2）法定存款准备率作用机理：通过1.影响超额准备金、2.影响货币乘数来影响货币供给。特点：优点：威力巨大、操作简单；缺点：对全社会货币供给量影响力大，不宜经常性的货币政策工具。39（3）公开市场业务公开市场操作类型：按目的分：主动型、防御型按形式分：回购型、买（卖）断型【我国：现券交易】。回购协议：以出售证券的方式融入资金，同时订立协议在将来某一日再购回同样的证券的融资方式。回购交易分为：正回购、逆回购2种。若站在中央银行角度：正回购（回笼基础货币）：央行向一级交易商出售有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。逆回购（投放基础货币）：央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。40公开市场工具的优点：调节社会货币供应量的主动权掌握在央行手中；该政策工具运用起来灵活方便；运用速度快，不会有行政上的延误。但其有效性要取决于：金融市场的深度、广度和弹性。412.选择性政策工具（3种）（1）间接信用控制工具差别利率（发展国家认为重要的产业）、证券信用控制（调控证券业）、消费信用控制（调控消费品市场）、房地产信贷控制（调控房地产业）、预缴进口保证金制度（调控进口，缓解外汇短缺问题）。42（2）直接信用管制手段定义：指中央银行以行政命令的方式，直接对商行放款规模或接受存款的利率进行控制。种类：规定贷款最高限额（规模管理）。规定存款利率最高上限（Q条例）。（3）道义劝告和窗口指导43（三）货币政策中间目标

1.中间目标的概念定义：指货币政策在执行过程中在中短期内所要达到的目标。功能：为央行提供必须的短期的、数量化的、能够用于日常操作的且能直接控制的指标。442.中间目标的选择标准（3个标准）相关性。指它与政策目标之间要有稳定、密切的联系。可测性。明确的内涵外延，能够数量化，且资料容易获得可控性。央行能够运用政策工具对该变量进行有效控制。453.中间目标种类（1）货币供给量（2）利率、汇率46（五）货币政策传导机制定义：指货币政策工具的运用引起中间目标的变动，从而实现货币政策的最终目标这样一个过程。2.主要理论凯恩斯学派理论货币学派（弗里德曼）理论47凯恩斯学派：利率渠道传导论1.主要观点：当货币政策变动时，先是通过货币供应量的变动影响利率水平，再经利率水平的变动改变投资活动水平，最后导致收入水平的变动。2.凯恩斯学派货币政策传导机制：如：扩张性货币政策→M↑→r↓→I↑→Y↑48

3.后凯恩斯学派货币政策传导机制“可得性假设理论”中的货币政策传导机制“q理论”中的货币政策传导机制“消费者支出模型”中的货币政策传导机制“流动性效应理论”中的货币政策传导机制考虑国际贸易的传导机制49（1）“可得性假设理论”中的货币政策传导机制紧缩性货币政策→MB↓→贷款↓→I↓→Y↓50（2）“q理论”中的货币政策传导机制51

简介：Q值与实业资本和金融资本之间的套利2.7倍的托宾Q值是当前国内市场实业资本和金融资本之间一个重要的实际套利均衡点。A股市场的托宾Q值在2007年末攀升至6.38的最高值，引发大量的解禁股套现。52（3）“消费者支出模型”中的货币政策传导机制扩张性货币政策→M↑→i↓→Ca↑→Y↑53（4）“流动性效应理论”中的货币政策传导机制

M↑→PS↑→V↑→D↓→Ca↑→Y↑54（5）考虑国际贸易的传导机制M↑→i↓→本币汇率↓→净出口↑→Y↑55货币主义学派：资产结构渠道

1.核心观点。货币学派认为，货币政策不是通过利率间接地影响投资、收入，而是通过货币实际余额的变动，直接影响投资、收入。2.货币政策传导机制模型准备金↑→MS↑→金融资产价格↑→消费、投资↑→收入↑

56货币主义学派货币政策传导机制路径

57专题介绍：

对全球金融危机以来我国宏观金融政策的解读金融危机以来全球经济形势变幻莫测。为应对复杂多变的国际国内经济环境，中国宏观金融政策地位凸现，央行面临巨大挑战。应对金融危机我国出台“适度宽松”货币政策应对通胀中国货币政策转型——从“适度宽松”→“稳健”立足制度红利，全面实现小康58

简介1：

应对金融危机我国出台“适度宽松”货币政策一、“适度宽松”货币政策的出台背景二、“适度宽松”货币政策的内容三、“适度宽松”货币政策的效果59一、“适度宽松”货币政策的出台背景美国以及全球金融危机→全球经济↓→外部需求↓……→国内各项经济指标恶化：CPI、PPI、GDP、PMI等指标↓60

2008年11月我国CPI、PPI数据

11月CPI同比上升2.4%，创22个月来的新低。11月PPI同比上升2.0%，创33个月来的新低.CPI加速下滑的背后是通缩风险的加剧。一般认为，CPI涨幅低于3%，并且在3%以下连续下跌2个季度，可认为出现通缩。CPI创22个月以来的新低，并且首次跌至3%以下，我国面临通缩压力。61

通缩近在眼前62PMI(PurchasingManagers’Index)

采购经理人指数是一套月度发布的综合性的经济先行指标体系该指标基于对企业采购经理的月度问卷调查数据（如订单、产量、库存、价格等）得出，通过各指标的动态变化来反映经济所处的周期状态（50%为经济扩张和衰退的临界点）。由于PMI商业报告发布时间超前于政府其他部门的统计报告，所选的指标又具有先导性，所以PMI已成为进行经济运行监测的及时、可靠的先行指标，得到政府、商界与广大经济学家、预测专家的普遍认同。63

采购经理人指数（PMI

）64通缩后果：可能带来经济衰退

通货紧缩是指：物价、工资、利率、粮食、能源等价格指标持续下跌，市场供过于求。由于降价预期的不断加剧，消费者减少消费、企业减少投资甚至不投资，后果将加剧经济的衰退，失业率上升，资源严重浪费。而这将引起严重的周期性衰退，这种影响将通过

信心的恶化和降价预期不断增强。65二、“适度宽松”货币政策的内容（一）“适度宽松”货币政策首次量化

争取2009年全年的广义货币供应量增长17%左右。66我国适度宽松的货币政策的计算1.计算M2增长率的一般公式M2增长率=GDP增长率＋

CPI增长率＋

2～3%

2.根据上述公式计算2009年M2增长率GDP预测值为8%，物价预计4%，2009年M2增长率=8%+4%+3%=15%。因此，17%M2增长率是适度宽松的货币政策。67（二）人民银行制定措施落实适度宽松的货币政策及时向金融机构提供流动性支持，确保金融体系流动性充足。取消对商业银行信贷规模限制，合理扩大信贷规模。大力发展企业债、短期融资券，扩宽企业融资渠道；68

（三）央行再次下调存款准备金率、存贷款基准利率央行从2008年12月5日起，下调大型存款类金融机构人民币存款准备金率1%，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2%。央行从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点。下调中央银行再贷款、再贴现等利率。69三、政策效果：

中国经济强劲回升（

CPI、PPI、PMI）（一）CPI、PPI止跌回升70

居民消费价格指数(CPI)71工业品出厂价格指数(PPI)

72

（二）PMI指数持续回升，高于经济扩张和衰退的临界点（50%）中国家统计局、国物流与采购联合会公布数据显示，2009.11月我国制造业采购经理人指数为55.2％。我国PMI指数已经连续第九个月高于经济扩张和衰退的临界点。这预示经济景气度达到较高水平以后开始稳定，也预示着未来经济回升态势可能趋稳。73简介2：2011年中国货币政策转型：

——从“适度宽松”→“稳健”

2010.12.3中央政治局会议提出：2011年我国实施积极的财政政策和稳健的货币政策。货币政策由“适度宽松”调整为“稳健”，是货币政策基调的重大转变。表明“适度宽松货币政策”正式退出，货币政策回归“常态”。74（一）货币政策回归“常态”的经济背景经济企稳（PMI指数＞50%）；GDP和CPI的下滑势头停止并出现向上趋势；商行信贷增长恢复正常。752009、2010年度我国货币供应量情况：计划数：全年的广义货币供应量增长17%左右。实际数：1.2009年末：广义货币供应量M2余额为60.6万亿元，同比增长27.6%，2.在从紧的货币政策下，2010年末：广义货币供应量M2余额为72.6万亿元，同比增长19.73%

，76（二）2010年以来，中央银行控制通胀的货币政策1.提高法定存款准备金率，回收流动性

772.加息

783.升值

升值对我国经济有很大的负面影响79简介3：立足制度红利，全面实现小康

——美国供给管理的借鉴意义中国共产党18大提出：2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番。这一新目标首次传达出的对于国强与民富双重诉求的新思维，明确无误地指向了一系列长期存在的制度性弊病：自上世纪90年代中期起，我国居民收入占GDP比重一路下滑，并且由此导致转型发展羁绊重重。切实扭转这一趋势唯有立足制度红利。制度性红利是指：通过改革不合理的制度设计，从而带来生产效率的提高与社会福利的增加。制度红利是由政府来释放的，其主要形式是放松政府管制范围，从而产生新的利润增长点。80一、我国居民收入占GDP比重一路下滑，并且由此导致转型发展羁绊（一）“生产要素价格低估”是中国经济内外失衡的结症（二）“要素价格的整体趋升”对经济结构的影响二、美国供给管理的借鉴意义（一）美国两党简介（二）美国两党轮流主政的4个典型历史时期81一、我国居民收入占GDP比重一路下滑，并且由此导致转型发展羁绊（一）“生产要素价格低估”是中国经济内外失衡的结症长期以来，中国生产要素价格的低估导致国民收入分配过程中：劳动收入相对弱势，企业利润和政府税收相对强势→企业和政府投资主导经济增长，而消费相对于投资和产能不足→企业扩张外需→“贸易顺差”和“升值压力”。82（二）“要素价格的整体趋升”对经济结构的影响促进经常账户失衡的改善（中国的产品也不便宜了）；引起企业要素选择偏好发生改变：资本、技术、管理投入将增多，产业开始从“劳动密集型”产业向“资本和技术密集型”产业转变，产业结构升级速度加快。83二、美国供给管理的借鉴意义（一）美国两党简介“驴子”是民主党的党徽，“大象”是共和党的党徽。4年一次的美国总统选举又称为“驴象之争”。841.民主党：代表的往往是黑人等民主党中普通老百姓多一些。不过，美国最有钱的人也很多是民主党的支持者，如巴菲特、比尔盖茨等。政策主张：国家干预经济2.共和党代表的是美国的主流群体，共和党的支持者是在城郊住大房子的有钱人。政策主张：自由经济政策。85（二）两党轮流主政的4个典型历史时期1.从共和党林肯上台～大萧条前（1861～1933年）2.从罗斯福上台～里根上台前（1933～1980年）3.从里根上台后～奥巴马上台前（1981～2009年）4.奥巴马上台（2009年1月20～现在）86第一时期：从共和党林肯上台～大萧条前（1861～1933年）这是美国历史上经济最繁荣时间最长的时期，共和党的自由经济政策很好地发挥了作用；“镀金时代”企业大亨开始涌现：洛克菲勒，福特，摩根，卡内基87第二时期：罗斯福上台～里根上台前（1933～1980年）罗斯福政府新政、凯恩斯主义时期罗斯福一句响亮的口号“我们唯一畏惧的，就是畏惧本身”，帮助美国人重新找回了信心。凯恩斯主义（赤字财政政策等）在美国流行近半个世纪。881929-1933年金融危机与罗斯福新政一、危机爆发的原因二、危机带来的直接损失三、华尔街监管框架的建立

89一、1929～1933年全球经济危机爆发的原因信用交易，保证金比例过低；美联储政策失误，刺激泡沫生成；·················90

1924-1933年道琼斯指数走势图91二、危机带来的直接损失在1929～1933年期间，有85000家企业破产，损失了45亿美元的资产；工业生产差不多下降了45％；失业率从3.2％上升到24.9％；约1万家银行倒闭，占银行总数的2／5。92

三、“华尔街监管框架”的建立1.1933年证券法（比较“英国南海泡沫之痛”）2.1933年银行法【格拉斯—斯蒂格尔法（Glass-SteagallAct）】93《格拉斯—斯蒂格尔法》主要内容分业经营：把商行业务与投行业务分离。对商业银行存款利率实施上限限制：保护银行安全。成立联邦存款保险公司：保护存款人利益。94第三时期：里根上台后～奥巴马上台前（1981～2009年）里根经济学（供给学派+货币主义）：改变凯恩斯用政府投资刺激经济的做法，用减税：增加供给、刺激消费，推动经济发展。95严格的货币纪律终于结束了美国的通胀96严格的货币纪律终于结束了美国的通胀

97

美国通货膨胀水平（%）98里根改革与罗斯福最大的不同在于：罗斯福主要是从需求端着手，里根更注重供给端。供给管理是与凯恩斯主义的需求管理相对应的概念：供给管理强调通过对总供给调节来实现宏观经济目标，需求管理强调的是从需求角度实施扩张或紧缩的宏观调控。供给管理不受产量与通胀率之间竞争性关系的困扰，它着眼于增加社会潜在的生产能力，增加供给以消除通胀。99里根的改革的4个主要方面：1.大规模减税，这是其改革最突出的特点。在里根两届任期中，个人所得税最高边际税率从70%下降至28%，与产业扶植联系在一起的公司所得税率也有明显下调。2.促进产业转型和扶持高科技产业，包括加快军用技术的民用化，发展风险投资和扶持中小企业。3.推进新福利政策，提倡工作福利的新模式（即就业人员的福利更多由其雇主承担）。4.金融自由化政策：更宽松的监管、更丰富的产品、更强大的机构。10080年代里根改革后的金融自由化一、20世纪30年代美国政府对银行进行重大改革，改革要点：分业经营；单一银行制度；联邦存款保险制度；存款利率限制。二、20世纪70年代后，金融创新导致金融体系出现脱媒，资金大量从银行体系流出，在这种背景下银行开始了改革。改革要点：取消存款利率限制；取消银行的跨区域经营限制；突破分业经营体制，重新恢复混业经营。101在金融自由化时期，存款利率上限管制放开；金融创新蓬勃发展；机构逐步转向混业；银行跨州设立分支机构的长期限制也被放开。金融自由化使得：银行在整个金融系统中的作用相对下降，而各式非银行金融机构的作用和规模逐步上升。金融市场复杂化，一方面是包括金融衍生工具等交易对象的不断创新，另一方面是机构投资者的大量介入。金融系统越来越复杂，受到信息通讯技术发展的推动，电子化、网络化和全球资本市场的形成是不可避免的趋势。102103

非银行金融机构地位提升104美国经济的金融化程度加深，大量的资本通过华尔街配置到高效率的行业和新兴部门，为实体经济转型提供了强力的支持；而转型的制度红利导致上市公司盈利的高速增长又刺激了股价上行，美国股市经历了长达19年的牛市。105美国供给管理的借鉴意义减少政府对经济直接干预；降税减负；放松民间资本准入标准，加快垄断行业国有企业改革；推进金融业改革：利率、汇率…106立足制度红利，全面实现小康打破垄断、放松管制，迎接新一轮改革开放，这将带来制度红利的集中释放，促进全要素生产率的提升。亟待改革的领域包括：金融体制、财税体制、农村土地流转为代表的新一轮土地改革等等。中国的制度红利潜能巨大，只要改革到位，未来相当时期内经济总量与人均收入年均保持7%左右增长幅度完全可行，全面建成小康社会宏伟目标是完全可以实现的。107第四时期：奥巴马上台（2009年1月20～现在）在前所未有的金融危机下，奥巴马以压倒多数获胜。奥巴马任期：量化宽松货币政策108简介：美国量化宽松货币政策

一、三轮QE【QuantitativeEasing，QE】的内容二、QE3主要目标三、QE3的影响

109一、三轮QE的内容（一）QE12008年11月25日，美联储宣布购买总额不超过＄1000亿的机构债券和＄5000亿的MBS，标志着QE1的开始。到2010年3月QE1结束时，美联储共购买长期资产＄1.725万。QE1的操作对象较为广泛，在最终1.725万亿美元规模中，抵押贷款支持证券1.25万亿，占72%;长期国债3000亿，占17%;机构债1750亿，占11%。110（二）QE22010年11月3日美国联邦储备委员会宣布推出QE2：将联邦基金利率维持在0～0.25%的水平；到2011年6月底前购买＄6000亿的美国长期国债。在本轮量化宽松货币政策中，美联储共购买了＄6000亿国债，包括本息再投资的2500亿，总额达到＄8500亿左右。111（三）QE3

美联储在2012年9月13日宣布QE3正式实施继续将联邦基金利率保持在0～0.25%的超低区间，且计划将这一水平至少保持到2015年年中。每月购买＄400亿MBS，且不确定期限。112QE3与前2轮QE相比的特征：无限量、灵活性、超低利率没有预设总体规模；没有明确终止期限；前两次量化宽松，都明确了最终操作期限，而QE3则没有明确终止期限。其终止的条件就是美国就业市场的好转。这使美联储可根据经济形势灵活决定政策进退，弹性很大。辅以超长期的低利率承诺。113前2轮QE对美联储资产负债表的影响2008年9月美联储的资产为＄9000亿，经过四年2轮QE（共计＄2.35万亿；QE1于2008.11.25开始）扩表，美联储的资产负债表已经扩展至＄2.82万亿。但大部分释放的资金又以准备金的方式回流美联储，目前银行准备金占美联储总负债的比例达54.24%。114美国存款机构超额准备金持续高位115美联储资产负债表规模

单位：10亿美元116二、QE3主要目标

（一）QE3主要目标：解决银行放贷审慎性问题具体而言，推出QE3，通过购买MBS达到：降低住房抵押贷款利率，刺激房地产市场，由此来促进就业、经济增长；通过提供流动性，提高资产价格，提高居民财富并由此促进消费从而促进就业，进而促进经济增长；通过美元贬值，促进出口来影响就业和经济增长。117美联储购买MBS对经济的影响118（二）QE3另一目标是：抵御美国“财政悬崖”风险1.“财政悬崖”（FiscalCliff）概念“财政悬崖”最初由伯南克用以形容201