央企系列报告之一：央企重估巨轮起航 20221010-申万宏源

权威报告解读2022年10月10日权威报告解读2022年10月10日企重估，巨轮起航——央企系列报告之一研究五央企“转正”为国有资本投资公司》2022年6月27日2021年3月30日析师陆灏川A0230520080001王胜A0230511060001wangsheng@究支持陆灏川A0230520080001人本期投资提示：央企价值重估五大理由：1)外部不确定性加大，央企盈利更稳定，有望给予确定性溢价2)财政等多方诉求皆指向，央企分红率有望继续提升(2021年民企为40.8%，央企为三季度央企调研次数达1156次(2021年全年为924次，2020年全年仅590次)，中国移动和中国海油通过高分红，核心竞争力有所提升。指明改革方向：1)市值重估：完善上市公司与市场沟通机队，并对研发强度做出具体规定；4)分类改革：优势上市公司加大专业化整合力度，调6值得关注。假设在央企被显著低估的传统行业中，若央企估值回升至行业平均水平，存地位、发展前景、央企的布局与行动三个维度进行具体分析，细谈央企价值重估之本。全底线，中海油服在开采技术与装备上均有提升。【2】建筑：央企具有接大型订单能力民融合以央企掌握总装厂和主机厂等核心环节、民营企业参与供应的模式展开，央企科研群，发电央企规模大，承担产能整合重任，但在运营效率上还有提升空间。【8】非银金融：保险市占率高，容易获得政府订单；央企背景券商依托国资股东或中央支持，在增厚资本行业新龙头。必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究策策略研究证券研究报证券研究报告策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共18页简单金融成就梦想1.引言：提质方向已明确，央企布局正当时 4 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共18页简单金融成就梦想图1：国企改革历程..........................................................................................4图2：央企上市公司主要集中在军工、机械设备、公用事业、计算机和交运行业...5图3：央企市值主要集中在大金融、通信、石油石化、公用事业 6图4：2022H1央企营收累计增速高于A股整体 6图5：2022H1央企净利润累计增速高于A股整体 6图6：央企上市公司分红总额逐年提升 7图7：2021年央企年度分红率高于地方国企 7图8：2021年起，央企调研次数快速增加 8图9：央企主营业务收入占比有所提升 8图10：2022H1央企上市公司营收占行业内所有A股的营收比例 8图11：央企平均新签项目合同金额提升(单位:亿元) 10图12：央企回款周期较国企及民企更短(单位:日) 10图13：军工央企集团资产证券化率逐步提升 11图14：我国军费支出持续保持中高速增长 11图15：2022H1国有银行资产实现大幅正增长 13图16：国有大行拨备覆盖率优于其他银行 13图17：国有大行资本充足率显著高于其他银行 13图18：国有大行不良率持续下降 13图19：钢铁央企ROE相较地方国企和民企并不占优 15表1：“十四五“期间电力央企的新能源装机规划 15请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共18页简单金融成就梦想从2013年到2022年，本轮国企改革已经10年。第一阶段以2013年为起点，统一思想，指明方向。用5年的时间先后制定了国企改革“1+N”文件体系，竖立标杆案例，试点先行，积累经验。第二阶段以2019年为起点，总结经验，明确重点。以《国企改革三年行动计划2020-22》为抓手，将改革推向纵深。2022年是国企改革的收官之年，在历经十年的奋战后，央企在竞争力、影响力、控制力、创新力上均得到显著提升，即将开启发展新时代、新篇章。2022年5月27日，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，为央企指明改革方向：1)市值重估：加强上市公司与市场沟通，增进上市公司市场认同和价值实现，解决价值创造与价值实现不匹配问题；2)因企施策：2022年8月前以集团为单位提交上市公司方案，2024年底验收；3)强调创新：提出央企应提升自主创新能力，当好科技创新国家队，对央企上市公司研发强度做出具体规定；4)分类改革：优势上市公司加大专业化整合力度，调整弱势上市公司，培育一批新上市公司，形成梯次发展格局。外部经济不确定性加大，央企“稳定器”地位提升。今年年初以来，外部经济不确定性加大，央企作为我国经济的“稳定器”，在国民经济中的重要性将有所提升，央企布局正当时。作为系列报告的开篇，本文将从央企控股上市公司群像、主要行业中央企的产业链地位、相较于国企民企的优势、龙头央企的行动等方面，为读者绘画央企上市公司“图谱”。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共18页简单金融成就梦想国防军工机械设备公用事业计算机交通运输基础化工非银金融建筑装饰电力设备汽车有色金属石油石化药生物通信建筑材料钢铁农林牧渔房地产传媒银行社会服务环保煤炭商贸零售轻工制造纺织服饰食品饮料综合家用电器美容护理036 2623202020国防军工机械设备公用事业计算机交通运输基础化工非银金融建筑装饰电力设备汽车有色金属石油石化药生物通信建筑材料钢铁农林牧渔房地产传媒银行社会服务环保煤炭商贸零售轻工制造纺织服饰食品饮料综合家用电器美容护理036 26232020201515988 75 5432110 央企为“中央管理企业”的简称，是指由中央人民政府(国务院)或委托国有资产监督管理机构行使出资人职责，领导班子由中央直接管理或委托中组部、国资委或其他等中央部委(协会)管理的国有独资或国有控股企业。央企一般被划分为四大类：一是实业类央企，由国务院国资委代表国务院履行出资人职责，目前共有98户；二是金融类央企，是由财政部(或委托汇金公司)代表国务院履行出资人职责的中央金融、保险、证券类企业，共26户；三是文化类央企，由财政部代表国务院出资的中央文化企业，包含中国出版集团、中国对外文化集团、中国广播电视网络集团3户；四是其他职能类央企，包括中国烟草、中国邮政、国铁集团3户。央企上市公司共429家，集中于国民经济关键领域。截至2022年9月30日，央企上市公司共有429家，占全部A股数量的8.9%，主要分布在国民经济关键领域。上市央企数量前五的行业依次是国防军工(40家)、机械设备(36家)、公用事业(31家)、计算机(26家)和交通运输(23家)。在31个申万一级行业中，美容护理是唯一一个未有央企涉足的行业。5央企数量央企数量占比%%央企上市公司市值普遍较大，市值集中在大金融、通信、石油石化、公用事业等事关国家安全的“系统性重要行业”。整体上看，央企上市公司以行业龙头为主，市值普遍偏大，429家央企上市公司总市值达23.76万亿元，占全部A股总市值的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共18页简单金融成就梦想石油石化通信公用事业银行国防军工建筑装饰交通运输钢铁煤炭商贸零售非银金融房地产建筑材料计算机机械设备有色金属社会服务基础化工汽车农林牧渔传媒环保电力设备纺织服饰电子医药生物轻工制造综合家用电器食品饮料美容护理2017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/0635.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-石油石化通信公用事业银行国防军工建筑装饰交通运输钢铁煤炭商贸零售非银金融房地产建筑材料计算机机械设备有色金属社会服务基础化工汽车农林牧渔传媒环保电力设备纺织服饰电子医药生物轻工制造综合家用电器食品饮料美容护理2017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/0635.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%0%0%0%28.2%。其中市值超5000亿元的“超大型”公司共11家。在各申万一级行业中，央企市值体量排名前五的行业分别是银行、石油石化、公用事业、非银金融和通信。央企市值占比超过一半的行业共有6个，分别是石油石化(79.0%)、通信(72.5%)、公用事业(67.3%)、银行(66.2%)、国防军工(62.5%)和建筑装饰(59.0%)。70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000央企市值(亿元)央企市值占比90%80%70%60%50%40%30%20%0%业绩增速方面，央企2022H1营收及利润增速均高于A股整体，突显盈利稳定性。2022年上半年A股营收及利润增速均呈现回落态势。然而在此情况下，央企营收及归母净利润累计增速分别达13.3%和8.3%，明显高于A股整体的9.3%和4：2022H1央企营收累计增速高于A股整体5：2022H1央企净利润累计增速高于A股整体自新一轮国企改革以来，央企分红总额逐年稳步增加。近年来，央企分红总额持续提升，2021年达9392.34亿元。年度分红率(分红总额/归母净利润)快速增长，在2021年超过地方国企。2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，其中明确提到“鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报”。此外，财政等多方诉求皆指向，央企分红率有望进一步提升。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共18页简单金融成就梦想45.0%40.0%35.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%假设央企分红率提升至民企水平，存在约10%的估值修复空间。2021年央企分红率为36.8%，民企分红率为40.8%。假设央企分红率在未来提升至民企水平，测算大约存在10.7%的估值修复空间。02015201620172018201920202021央企分红总额(亿元)央企分红占全部A股比重企年度分红率高于地方国企2015201620172018201920202021六分之一央企破净，估值修复潜力值得关注。截至9月30日，A股共有76家市净率<1的央企上市公司，约占全部央企数量的1/6，分布在22个申万一级行业中，合计市值达到10.07万亿元。其中，银行、石油石化、建筑装饰、交通运输、钢铁、建筑材料、非银、公用事业和计算机行业破净公司数量最多，各有8家公司。破净将极大阻碍上市公司再融资等资本运作，也使得相关方难以通过减持(转让)等方式为地方政府回笼资金(补充财政)，在宏观层面阻碍了国有资本优化布局。随着央企改革推进，在监管层日益重视“市场认同和价值实现”的背景下，低估值央企具有估值修复潜力。在建筑、通信、建材、交运、公用事业、钢铁、银行和石油石化等央企被低估的传统行业中，若央企估值回升至行业平均水平，分别存在65.5%、31.5%、30.7%、12.9%、12.5%、7.9%、7.3%和6.1%的修复空间。央企管理市场价值动力空前高涨，有望催化估值修复。2021年3月，国资委下发《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》，鼓励通过多平台、多方式、多渠道积极主动开展投资者沟通工作，增强市场认同。此后，央企上市公司沟通更主动，调研次数明显增加。2021年央企上市公司累计提供调研924次，较2020年的590次有大幅提升。2022年前三季度，央企上市公司调国移动近期实行高分红，均体现出央企市值管理动力高涨，有望直接催化估值修复。央企主业更聚焦，核心竞争力有所提升。《国企改革三年行动计划》中提到“聚焦主责主业，提升国有资本的配置效率”。经过三年改革，央企结构调整与重组已取得积极进展。随着战略性重组全面提速，专业化整合有效推进，并购工作稳步开展，“两非”剥离、“两资”清退取得积极进展，“压减”工作持续推进，央企主营收入占总营收的比例已有所提升。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共18页简单金融成就梦想090.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%，央企调研次数快速增加743697634590202120222018央企地方国企综上所述，重申央企价值重估五大理由：1)外部不确定性加大，央企盈利更稳定，有望获得确定性溢价；2)财政等多方诉求皆指向，央企分红率有望继续提升(2021年民企为40.8%，央企为36.8%)；3)央企破净对减持、再融资等资本运作形成阻碍，作为改革重点，估值修复潜力值得关注；4)央企管理市场价值动力空前高涨，2022前三季度央企调研次数创新高，中石油通过回购、中国移动和中海油通过高分红回馈股东，催化估值修复；5)主业更聚焦，核心竞争力提升。如果我们以“行业内央企上市公司占行业内全部A股营业收入的比重”这一指标来衡量央企在行业内的重要程度。可以得出，央企重要程度排在前十的行业依次为石油石化、建筑装饰、国防军工、通信、银行、公用事业、钢铁、非银金融、煤炭和建筑材料，这十大行业中央企的营收占比皆超过30%。本章将从央企在行业中的地位(集中度、优劣势)、行业发展前景、龙头央企的行动三个维度，对十大重点行业进行具体分析，细谈央企价值重估之由。图10：2022H1央企上市公司营收占行业内所有A股的营收比例40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000央企营收(亿元)央企营收占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共18页简单金融成就梦想长石油石化行业A股上市央企共15家，其中市值最大是三大石油央企及中海油服。央企在产业链中占据绝对的主导地位，优势自上游向下游递减。石油石化产业链可拆分为四大环节：最上游的是油气勘探和开采，三大石油央企拥有国家赋予的油气勘探开发权，在常规油气开采中处于绝对领先地位；在油气运输环节，中石油控制我国70%以上的原油天然气长输网管，同时央企也掌控着绝大多数的天然气接收站；在炼化环节中，全国80%以上的炼油能力集中于央企，民营企业占比低于20%；在仓储和销售环节，目前国内具有成品油批发资质的企业共2700余家，央企旗下就占到2/3。因此，可以说央企在整个石油石化产业链上都占据着举足轻重的地位。加大油气开采开发，守住能源安全底线。虽然在碳达峰、碳中和的大背景下，长期对于传统能源的需求量将逐渐减少。但新老能源的更替无法一蹴而就，当前国际地缘政治冲突频发、逆全球化趋势初现，持续加大油气勘探开发是守住国家能源安全底线的根本。根据《“十四五”现代能源体系规划》，到2025年，原油年产量回升并稳定在2亿吨水平，天然气年产量达到2300亿立方米以上。然而，目前我国的原油战略储备水平远低于美国等发达国家，出于安全角度，未来我国原油战略储备将继续提升，而自身的稳产增长和加大新油田开发力度将成为增量的主要来源。在开发新油田方面，《规划》提到要加大国内油气勘探开发，积极扩大非常规资源勘探开发，加快页岩油、页岩气、煤层气开发力度，做好煤制油气战略基地规划布局，同时向非常规资源和海上油气拓展。同时，《中国石油和石化装备制造业“十四五”发展规划》提出，低品位和非常规油气资源逐渐成为未来主战场，海上油气将成为今后的主要增央企已开始行动，技术与装备皆有所提升。两年前中海油在南海已经开发了可燃冰，目前中海油、中石油已经开发煤层气。在深海油气开发上，中海油在“十三五”期间突破了深海1万英尺的钻井装备技术，目前增量油田集中在对开采技术要求更高的南海地区。在油服装备和技术上，尽管我国目前深海勘探部分装备和技术仍然来自于如斯伦贝谢等海外巨头，但是近几年整体技术得到大幅提升。例如，中海油服的深海油田技术营收比例从2015年的不足30%提升至2021年的50%以上，从过去主要依靠钻井挖油来获取利润到现在主要通过提供油田技术服务获取利润。建筑行业中A股上市央企共20家。广为熟知的建筑八大央企指的是中国建筑、中国中铁、中国交建、中国电建、中国能建、中国铁建、中国化学和中国中冶。按建筑类型区别，八大央企各司其职。建筑行业可被细分成四大领域：1)房屋建设：中国建筑是仅有的具备房建、市政、公路三类特级资质的企业，擅长建设超高型建筑，建设了全球一半以上的超高层、国内90%以上的300米以上高层。2)请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共18页简单金融成就梦想路桥、铁路、水利等基础设施建设：中国中铁和中国铁建主要负责铁路建设。中国交建主要业务领域为公路和航道，设计建设了我国80%以上的万吨级沿海航道，75%的高速公路。中国电建则主要负责水电站的建设，承担中国境内几乎全部大中型水电站建设，国内90%以上的抽水储能电站施工。中国能建完成我国90%以上的电力规划科研、咨询评审、勘测设计和行业标准制定，80%的火电勘测设计，60%的火电建设、50%的大型水电施工和90%的特高压输电线路勘测设计。3)化学工程等专业工程建设：中国化学主要承建化工项目，建设我国90%的化工项目、70%的石化项目和30%的炼油项目。中国中冶擅长冶金工业项目建设，是国家基本建设和海外工程承包的主力军。4)装饰园林：民企参与度更高。建筑央企具有接大型订单能力强、融资成本低、回款周期短等优势。1)在接单能力上：近年来订单呈现出大型化趋势，头部央企新签单个合同平均金额呈现提升趋势，承接大型项目的能力不断增长。考虑到本轮“稳增长”基建项目以大型订单为主，央企将成为最大的受益者；2)在融资成本上：建筑央企相较地方国企和民企融资成本更低，从而能够进一步巩固品牌、资质、技术及规模上的优势。3)在回款速度上：由于建筑行业属于资金密集型行业，下游占款较多，而央企隶属于国资委，其层级高于地方政府，因此在回款周期上明显短于地方国企和民企。图11：央企平均新签项目合同金额提升(单位:亿元)00201620172018201920202021图12：央企回款周期较国企及民企更短(单位:日)0中小企业出清，大型央企有望承接其份额。近期，房企信用风险有所加大，部分资质较弱的涉房中小建筑企业持续出清，而央企集团经营稳健，融资成本更低、订单确定性和抗风险能力更强，市占率有望进一步提升。同时，建筑央企作为“稳增长”的主力军，最为受益于基建发力，实现超过行业平均水平的增长。目前，军工行业共有十二大央企集团，分别是中国核建、中核集团、航天科技、航天科工、中船重工、中船工业、兵器工业、兵器装备、中航工业、中国电科、中国电子和航发集团。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共18页简单金融成就梦想军工可细分为六大领域，分别是核工业、航天工业、航空工业、船舶工业、兵器集团和军工电子。按照六大类别对军工央企集团进行分类：1)核工业：主要央企集团为中核集团和核建集团，负责核相关领域的技术研发、建设和生产；2)航天工业：主要央企集团为航天科技和航天科工，负责火箭、卫星、导弹、载人航天器等高技术航天产品的研发和制造。航天科技业务集中在“航天”，而航天科工集中在导弹等军用武器。两个集团旗下有多个科研院所，研发费用由国家直接拨款；3)航空工业：央企集团有中航工业和航发集团，致力于飞机、航发等产品的研发制造；4)船舶工业：央企集团有中船集团和中船重工，承担各种军民用船舰的设计、建造、维修和试验工作。5)兵器工业：央企集团为兵工集团和兵器装备集团，兵工集团主要负责炮、弹、枪支等武器的研发制造，兵器装备集团则更多承担装甲车、坦克等特种车辆的研发制造工作；6)军工电子：央企集团有中国电科和中国电子，从事国家重要军民用大型电子信息系统的工程建设，重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产。“军民融合”以央企掌握核心环节、民营企业参与供应的模式展开。近年来，国家强调“军民融合”的推进，推动民营企业等社会力量参与到军工产业链中。但总装厂和主机厂等产业链重点环节仍旧掌握在央企手中，民企则更多以供应商的身份参与。此外，对于航空航天等高科技领域来说，研发费用主要依靠国家直接向央企旗下科研院所拨款的模式进行，央企在技术研发上的地位不可替代。国企改革成效初显，资产规模及资产证券化率稳步提升。军工是国企改革的重点行业之一，自国企改革方案实施以来，军工集团不断引入优质市场资金，借资本市场之力提高自身生产与研发能力，多数军工集团总资产规模得到较大提升。以中国电子科技集团为例，公司总资产从2015年的2207亿元，上升至2021年的5451亿元，复合增速达16%。多年来军工集团着力推动旗下优质公司上市，鼓励旗下公司注入优质资产，引入战略投资者，资产证券化率稳步提升。以航空工业集团为例，集团A股上市公司总资产规模从2015年的3481亿元上升至2021年的9229亿元，复合增速达18%，远超集团总资产规模复合增速的5%。公司资产证券化率从2015年的37%上升至2021的75%。00军费支出(亿元)请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共18页简单金融成就梦想我国军费持续中高速增长，对比国际水平仍有增长空间。自90年代起，我国军费持续稳步上行，1999-2019年我国国防军费支出由1068.6亿元增长至11899.7亿元，累计支出达到11.18万亿元，年均复合增速高达12.4%，占GDP比重始终稳定在1.2%-1.3%左右。但对比国际平均2%的军费GDP占比，我国军费仍有较大的增长空间。我国海陆空军装备及技术与发达国家仍有差距，在当前地缘政治博弈加剧的背景下，强军步伐有望提速。电信运营由三大央企占据主导地位，通信设备中民营企业参与度更高。通信行业中央企上市公司共13家，龙头为中国移动、中国电信和中国联通三大运营商。与军工行业较为相似，电信运营事关国家安全，因此移动、电信和联通三大央企占主导，而通信设备供应商则以民企为主。政策加码数字经济，打开运营商第二增长曲线。随着产业数字化逐步兴起，政企2B业务成为运营商增长的主要驱动力之一。央企运营商在开展B端业务具备客户基础和资源优势，与大型企业客户合作时间更长、信任度更高、线下服务网络更完善、服务资源更丰富。2022年1月国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》中明确了数字经济发展的整体目标：到2025年，数字经济将迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重要达到10%。同年2月“东数西算”启动，三大运营商作为基建环节主力军，在数字经济长期建设的大潮下，成长曲线已经打开。银行A股上市公司共8家，被统称为央企八大行，值由大到小分别是工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行、中信银行和光大银行。央企上市银行整体业绩较为稳定、资产质量较优，存在预期差。央企银行在基建贷款业务上具有先天优势，因此即便是在实体需求有待提升的背景下，国有大行的贷款仍能够保持相对的稳定的增长。以2022H1为例，国有大行资产增速由21年底的7.65%快速抬升至10.7%，城商行和农商行资产增速均出现下滑，股份制银行整体仅小幅上升0.60个百分点至7.77%。此外，国有银行在经过了前几年的不良处置后，资产质量得以改善，明显优于城商行、农商行和股份制银行整体水平，在其拨备覆盖率、资本充足率、不良率上数据上均有所体现。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共18页简单金融成就梦想1203060912030609120306091203060912030609120306091203065.0%41203060912030609120306091203060912030609120306091203065.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%图15：2022H1国有银行资产实现大幅正增长%300%250%200%150%100%50%0%拨备覆盖率:国有大行拨备覆盖率:股份行拨备覆盖率:城商行拨备覆盖率:农商行行18%17%15%14%13%12%10%资本充足率:国有商业银行资本充足率:股份制商业银行资本充足率:城市商业银行资本充足率:农村商业银行不良贷款率:国有大行不良贷款率:股份行不良贷款率:城商行不良贷款率:农商行经营稳健的银行央企有望得到价值重估。近期房企信用问题的逐渐暴露，对部分涉房业务较多的中小型银行产生不小的冲击，资产更优、拨备更高、经营稳健的银行央企有望得到价值重估。公用事业中上市央企共31家。市值超千亿的电力央企共7家，分别是长江电力、龙源电力、三峡能源、中国广核、华能国际、华能水电和中国核电，涵盖水电、核电、火电三大领域，均由央企主导。我国电力系统实行“2+5”模式。我国火电央企由上游的煤炭公司(中煤集团、神华集团)和电建公司(中国电建和中国能建，在行业分类中隶属建筑业)、中游的5大发电集团(华能集团、大唐集团、华电集团、国家电投和国家能源集团)+发电“4小龙”(国投电力、国华电力、华润电力、中广核)、下游的2大电网(国家电网和南方电网)所组成。其中，5大中游发电公司和2大电网公司被统称为“国家电力系统改革的2+5模式”。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共18页简单金融成就梦想下游两大电网公司呈现“一大一小”的格局。国家电网运营北方26个省区，南方电网仅负责广东、广西、云南、贵州和海南5省业务。电网央企占据绝对主导地位，一是由于电网设施独特的运营模式，二是由于电力市场交易体系，发电公司不能直接与用户发生交易。中游发电企业受上下游双重挤压。在中游五大发电集团中，国家能源集团最大，华能、国电投、华电、大唐的体量基本相当，2021年营收分别为9601、3855、3323、2764和2238亿元。然而中游发电集团受到上游煤炭价格高企、下游电价受电网企业主导的双重挤压，21年利润分别为618、91、44、25和-248亿元，净利率仅分别为6.4%、2.4%、1.3%、0.9%和-11.1%。新能源发展突显火电“压舱石”作用，缺电刺激火电投资加速。在双碳目标提出后，我国能源结构转型加速，火电装机量呈现出逐年下降的趋势，由“十一五”期间的年均6400万千瓦装机降至“十三五”的年均3600万千瓦。2021年的新增火电装机量仅2803万千瓦。然而，新型电力系统的发展并不意味着火电的发展的停滞，相反，由于新能源出力不稳定，煤电需承担调节负荷重任。同时，目前电力尖峰负荷突出，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况下，火电的压舱石作用愈发凸显，将刺激火电建设投资重新提速。2022年8月19日，电规总院发布《未来三年电力供需形势分析》，提出在保证安全的前提下，加快推进明确煤电建设，保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产。限电倒逼电改，电力市场化改革逐步推进。2021年9月多因素引发电荒，引爆点源于极端煤价下煤电企业现金流亏损，“计划电-市场煤”矛盾集中爆发。当前，电力市场化改革正在逐步推进，火电有望迎来价值重估。2021年10月国家发改委印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，提到“有序放开全部燃煤发电电量上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围至20%，推动工商业用户都进入市场，保持居民、农业用电价格稳定”。2021年11月《省间电力现货交易规则(试行)》出台，在国网调度组织的全国富裕可再生能源电力交易的基础上，建立省间现货交易，充分利用省间通道剩余输电能力，通过省间日前、日内市场双边集中竞价的方式开展电力余缺互济。2022年1月，《国家发展改革委国家能源局关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》中提到“到2025年，全国统一电力市场体系初步建成，国家市场与省(区、市)/区域市场协同运行，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营，跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模显著提高，有利于新能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成。到2030年，全国统一电力市场体系基本建成，适应新型电力系统要求，国家市场与省(区、市)/区域市场联合运行，新能源全面参与市场交易，市场主体平等竞争、自主选择，电力资源在全国范围内得到进一步优化配置”。电力央企加快转型，持续加大新能源领域投资。在电力低碳发展政策明确以及新能源经济性提升的情况下，大型电力企业的投资布局已经明显加速向新能源转变。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共18页简单金融成就梦想12023年实现碳达峰；2025年实现清洁能源占比达60%2团3团洁能源装机占比接近60%4集团2025年实现碳达峰，清洁能源占比50%以上56十四五新能源装机量不低于2000万千瓦，其中光伏装机不低于1200千瓦72025年新能源装机规模达220万千瓦8力到2025年可再生能源装机占比超过50%9到2025年，境内外控股装机容量将突破5000万千瓦、其中清洁能源装机占比达72%到2025年，初步目标是完成3000万千瓦的新能源投资预计到2025年，控股新能源装机容量力争达到2000万千瓦以上新增水电装机约100万千瓦钢铁上市央企共11家，主要集中在普钢领域。其中宝钢和鞍钢规模最大，宝钢粗钢产量全球第一，鞍钢在与本钢整合后，粗钢产能排名中国第二、世界第三。除规模外，钢铁央企在技术水平、运营效率仍有提升空间。央企在钢铁行业中主要承担资源整合的责任，然而，宝钢和鞍钢除规模之外并无明显优势，在成本管控、技术水平、运营效率上均不及民企。反映在ROE指标上，在市值超150亿的普钢上市公司中，宝钢和鞍钢ROE指标较地方国企并无明显优势，较民企仍有一定差距。虽然自供给侧改革以来，钢铁企业整体的盈利能力有所提升。但不可否认的是，我国钢铁产业仍面临着产业集中度低下、产业技术水平较全球先进水平低等诸多问题。未来，钢铁行业并购整合仍是将是核心看点。454035302520151050宝钢股份包钢股份首钢股份华菱钢铁鞍钢股份河钢股份马钢股份南钢股份山东钢铁20172018201920202021请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共18页简单金融成就梦想非银A股上市央企共有20家，其中大市值央企主要在保险和券商