后5G时代的破局之路

1.2023年关键词：新需求，新供给，新智造图表1：层应促流发展字经济动底基建容，造力输出行百业彭、三运营、整理回顾02，信的高制能向输得到广印，从给侧发的投资辑。运营投周熨，体运商cpx于，资开中构调越来越明显G投逐迈峰，计成增需算相投占提。和新源关下细需求括上伏新源等通信行中游应部逐步换道迎收激增。原材价涨放率大提外务入增明半外出成为驱通板向的要逻在模P机物网领皆证而下半年随着美国加息提速，市场普遍对海外需求有所担忧，出口又成为市场担心的焦点。展望03年市焦边际量于：国内信求后G代的增何？字建的脚还哪？通信口下年压但随美国CPI回预加强海的字础施投资奏市预会现怎的化？国内G需在C、B端都哪增？动辑是真转需端能否到G代有后G代步现应用？通信向其他行业的制造能力输出能否持续？新能源、汽车等赛道对通信拉动度如？针对述题我通行业资略同从求和给侧发：作为基的心向未来随应流的放层础施望迎扩容。步资开驱演化需拉投。数字济背营计厂为主体算资亟扩“数西算算网迎真正量机相传入资源望一级。上层应用进一展开，括物联网、元、IG、网络可视化，带动关需求侧持放。通信行业的高端制造能力有望向更多行业辐射赋能，在新能源、机器人等新方向寻找更增。需求侧：包括联元AC新景现整量规持扩对力的耗也进一加。时于G网在直业各应用随疫的复包括业互联网、网、络切网络可化等类新络设施出不，满个场景网络需和管安配考虑。需求侧不断充，的供给扩容压力括满足流量大带高算力多场景网基设。供给侧：以运商云商主的基设发方承绝大数网基设供给任。其中括C需数设备光信及固网信关传网等。从资本支结调整会需求度看在上量持续长后网络压力持走高，容求现有接入传侧是023的重。图表2：信基设施需模型资料来：综述：03年，通信行业主要关注供需两变：需求关注G周新应用量车AG网络视专网已明显量迹象相业有自23起来气期。供给侧注流、算求高增的扩和融求，运商有在数济、算融合的背下扮更加的角色中上包括设备、通信传输网设备产业链望益。2022行业回顾：凸显韧性，道路渐明伴“信下业新增曲叠强美下出收222年季度信行业健展但到基数及观境响总体来通行在02年三季度收增有放。益强美，网信响消，信业在20223继续维强的复头展望长“信下业新源制造领域持续力同海经见底弹行在长将保景向。高基数与弱环境下行增速放缓但发展稳健今年据看由于1同期业入高基，以宏观走弱等响，年行入增速现一程度。但从润层面来，随强美专网事影响除，利润仍于持修复。从前季度来，视、通、光光板保高气。进入Q4以来G后周行情愈发明确三度信业多围通信资思路其他点行行联动但进第四，尤其十一以来着在“安全”背和“心资估”下运营率先，其公云业被市速认可给予估修同着场绕G周主挖网可化通设备传统通板有迎基面与值复共行或带信03走立行。从业层来由于1年同行收高以及观境弱影年业收入速出一定度落。前三度，业体依保持超%的入增，在当前境，现行经营性通行业02年三度入同升8.4，剔除兴与大营，收同升331。图表3：信业07年前度22前三季营收其同增速（位：元）500000500000000

收入（元） 收入（除中、三运营）亿元）7-3 8-3 9-3 0-3 1-3

0%0%0%0%0%0%0%，223虽入长缓但积信显未不妨观些剔中国联通23单度行业入比降-%相比今前个度续下我们认主原是213正值情的济苏季，来较明的基数应，同时全宏观境转给行业尤其出口业的增带来一定营压力此外合关业季中的述国订收确认期问较普4将迎来加确。图表42181023单度业收入比增情况同比增速 同比增（剔中兴中国信中国联）81 81 83 91 93 01 03 11 13 21 230%0%0%0%2%，利润看223行润维强修势要受“网件响退叠美元强本司统据显2前季信行实归净润101亿，同比长9.6除兴与大营2三季通行实归净润亿元同增长8.%从季数来2023单季实归净润1亿，同比升6.%剔中与三运商20223通信业现母润3元，同比长1.%我为年三度通行润现好长要由以下原因：一是通信影响消，第部业进入物联模组缆连器等利润间更的高赛道。三是三季来，受美元势，出口企持续获汇利。图表5：信业07前三度22前季度利润其同速8060402000000000000

7-3 8-3 9-3 0-3 1-3

0%净利润亿元）净利润剔除净利润亿元）净利润剔除兴、大运商（亿元）0%0%5%，中兴利持回，营商3毛率压观全业三运商及中通信对行毛率生著响从3况看益海电建需，毛利率在3高营在3受疫观境传统学销影利率现较为显波，带全行毛率低。图表62181023三运商、利率（） 中国联通 中国电信 中国移动5%0%5%0%5%0%81828384919293940102030411121314212223，223整行平毛有下但除三运23通行业毛为1.3继延续好上态们预随宏环善运商毛利修，业体利率会回升势。图表7：信业072223利率（）0%5%0%5%0%

行业毛率 行业毛率（除中、三运商）24247%250%242%260%252%228%236%249%234%251%242%242%265%269%212%240%225%236%239%173%180%176%179%164%170%165%174%149%167%166%160%143%151%152%147%147%155%163%81828384919293940102030411121314212223，下半开我重关汇兑动入202来着元速值业财费用呈现持续下行趋势。从20223来看，行业单季度财务费用为34亿元，环比下降53.%同下降7。体出美下汇收益于司务用乃至润率起了为面促作。图表8：信业081223务费（亿）财务费用 财务费（不、大营商）88182838491929394010203041112131421 22320102030，同时，期市担心疫情影现场认以观环境行压加大部分项制为主的业公是否现回款难的况。我们对本公合同占营收例的统计行业同负营收比略有升，中兴与大运商后业合同债占营比同持比升们4需继跟后回情况确认相关响否对业润产影。图表9：信业001223同负及占季营比例0050005000000

01 02 03 04 11 12 13 14 21 22

5%合同负（亿合同负（亿）占当季营比例）合同负（剔中兴三大营）（亿）占当季营比例剔除兴、大运商））5%0%5%0%5%0%，从总体来看在2全年宏观经济不断弱背景下通信行业绩旧体现出了较强韧性，在疫情最为重的Q，通信行业业依旧保持稳定，并为受过多影响进入Q随着政策全面向经济复苏同时“创与国资云带领下府投入回暖叠加02年压力下的低基数我们认为03年通信行业在绩层有望实现轮较高的增长，助行估值修复。需求：5G后周期增量何在？对于求的心直市场注焦我经被问G的手应何在、“把G信关使别也大当，国通行而，建行是例，而政及营也积探索G与体济合的新地结技创新政策落业求方我们好车能络可业联IC些新需求方。车联网：新能源渗透率持续提升，聚焦三大领域机会汽车电动化智能化持高速发展随着新能源渗透率的持续提升汽电动化能化和联网化大趋正持续演进据联新数222年1月能源销量预在0万，同长5.5，透达到.3，们为着率的续提企间争剧超充或换电、智能座舱动驾驶这大域术和品迭代速和次进步升，计年应产机会将绕述大域展。新能源车持续高速展产业发展已进入新段近几我新源业展引全，根据联数年0月国能汽实销量432辆比长5，新能车读透已升至0.08全渗透为.府续支新能源车业发，以过免购税、牌照贴等方鼓励费者新能源，加上关电池术的突破，动车航和得到了续优。总看，得于技术、策和费者的持续动，能源经逐渐为消者的选择，透率的续升产发提速入阶。图表1：近年我国能源销及渗透持续升0005000005000005000005000000000乘会，

08 09 00 01 2022年1

0%新能源车销（辆）新能新能源车销（辆）新能源汽渗透（）0%5%0%5%0%5%0%.%.%充电速度持续升，换补能拒绝续航焦。和续焦是动发的痛车企在压充域续局从2年车发情况鹏G9载V压快充氪车布0KW超充术极阿法I载80V高快充前包比亚汽利安蔚小在的自主牌继局压充领，结合换的补方式不断提的电技术电慢、电难续航等痛点逐渐被服新源渗率有进步升。图表1：国主要车快充线车企形式电压功率续航比亚迪平台～9KW充电5分钟，续航50公里吉利极氪车型KW充电5分钟，续航20公里吉利平台/0VKW0分钟充电%（插电混动）北汽极狐车型KW充电0分钟，续航17公里广汽埃安车型0VKW充电5分钟，续航07公里长城车型KW充电0分钟，续航41公里小鹏车型KW充电5分钟，续航00公里长安平台KW充电0分钟，续航20公里东风岚图平台KW充电0分钟，续航40公里资料来：各司官渠道液冷超充枪壁垒高，伴随需求增长空间大。为更好的满足新能源车对快速充电的需求，配套超桩也向高大电流级，传统充电采加粗缆相液冷超通过在电中埋液冷实现快散热不需粗电缆并能持良密封性导热性、缘行目前业纷纷入液超充，国内包括贵电中航光、巴斯巴日丰份、克斯、斯拉均在域有所局，们预冷超充持续放，部具商化能厂将分受尔法。图表1：国具备液超充术业公司 超充产品永贵电器 充电电流可达6A，电压0V，实现6KW功率输出，产品实现商业化量产巴斯巴 充电电流可达6A，电压0V，实现6KW功率输出中航光电巴斯巴 充电电流可达6A，电压0V，实现6KW功率输出日丰股份 充电电流最大可达10A公官网投资互平台，需求驱动下，碳硅市持续高速增长。作整车到压台最要的件升级，中级核为功率块使碳硅件。着80V压车型陆续推出碳硅件在源汽中透有进步提据ol222的预汽车碳硅件市从1年的.85亿元长至027年约0亿元复增速高达。着能汽车透不提，加V高平的，电车市场对碳硅晶的需在快速长。前新产业已入碳硅时在新能汽车高压升级以及逆变技降低位电升级的势下碳化率器件新能源用的势继扩大。图表1：0127碳化市场模及行分布单位美元）Yepw02，智能网联是汽车电化大趋势众多新老车企纷瞄准电动车市场瞄完全自动驶把车打造成第二智场所从智能的角度看我们可以聚焦在两方分别是现全面的智能座舱音乐和实现全面自动驶二者对算力均有强的求是智能网联车竞争的制高。智能座舱作为整车乐能核心持续高速发展。能舱为车的核其智能化度代了整智能化也是前车争的核领域当前座舱大采用可插式模设计置在中屏下，可客户需及产迭代升级，能座舱渐一多屏联布外R实景G实在和娱乐级，语音触、觉Dcmea多交方，算力存的求越越高当前0万上车大备新智座。对投者言此大期中车物网组要实车通路的功，而今着能舱能复杂G将载用在内着力需求增，物网模已从能机”代进到“机”时，预随着更多中端车型面，用能模组迎爆。图表1：智座舱一多屏多联动功能 图表1：智座舱多交互式合的极体验 美智能， 美智能，特斯拉引领智能化车纷纷布局升级智能舱过去年车能舱置简功能和互性较单调汽车行相对定的，让车并没足够力去持迭代升级品。斯拉强大的品力全球内赢得消费认同能座舱在特斯拉引领持续，逐渐为整互动娱乐的心，括蔚小鹏、想在内的势力以及亚迪为的国厂商瞄准智座舱为消提供更卓越的验。此前受车规要求，智能舱配升级，其智化程远低能手机进化速度随着油改的推进电动渗透速提升从“规”工规”至“消”的化大推进能需迭。图表1：新特斯拉舱性媲游戏主机 图表1：比迪座舱支持技戏 新， 比迪，浪汽，高通发力智能座舱，半壁江山。通车有着先布，通领域着深刻积累凭借移动广泛成经验高通龙系列片拓至汽舱领域当前除特拉具极强应链管和自能力定制化案，多数在智能舱领域择高平，括新力企小在的众车选了通55案打造智能舱。虑到座舱主负责音娱需要联与外实现，而高本身在动信拥深积累其c往具带通能，够车提供整的解决案者富选以15例其备PPP并可选通信基GNS蓝牙II，够助企速智能舱。图表1：通15说明书高，蜂窝通信成为标配模厂商迎来持续高速展在国之车并制需配置网络通功能随着网络的续高发展及汽车全性标准提升，车具备信能为当前流案要2一种舱C具信功需要bx来现通功bx商要模厂采购窝信组行成一种选或具带的可接现信企选是oC成基还是择C集基通过挂x来现。图表1：特拉dl3拆可以到bx用是t蜂窝信模组特拉，aB，智能模组兴起，渐成智能座舱新选项。窝通模只责随着能化的兴逐衍出带操系安鸿蒙带（-0带G通信功的智模组方案。中控，只一个高集成块化能模组即可实整智座的信作统及力求需过挂此方集成度更高符合车智趋势，能够车企成本，品迭速度快，符当前发展势，头部率先使智能组的座舱方后，起行泛关注并在今年其主车型模放量我们计未能模组案将越来的车企择和接。图表2：智模组产品美智能，实现动驶度，前主车基停在L/L3阶，备自车、航辅助驾驶较为础的，离实全方自动还存在术以软件件和法法规等多题目前车主要聚焦在算法和件面往往采用硬件先续ta升级模式进行布局，因相硬件配套有望提前量。在自驾初阶如L2阶段对算的求低，需满足-3个70P车载摄头-2个达产生数量可且需对有行时析。在自驾的级段以目完到L3级最新斯汽载ll-drvingopur系统例使的AI自驾芯片的经络理NU）通过供大力持在匹其的Aupiot3.x统够时理装在车和身的计8个高摄头和雷产生数量使特拉车可以行路辆态况全情进快速析持作反实有条件动。在自动驾驶的高级阶段，以能够满足4级别自动驾驶算力需求的华为C系统（obieDaaCe例其过合新的AcnPU芯Al片P芯片与D控芯在低时（于0毫端到延于1毫的RS内部时小于0秒内核度时的景能满足6摄头6个超声雷8激达6毫波达载传器时作产的庞数据流。此外英达预，4级动汽需面更复的驶更杂安纠机制更层的件架无完靠化法的况下，车算有0的提要。最后在动终阶段即全动驶段车芯将面来非标准杂况下路苛识需与4别车传相似的情况下，对车载芯片的复杂数据处理能力和快速分析和决策能力提出了更要求预约0倍算能增需。单车算需求何级加随着自动驾驶的等级提升，5级自动驾驶汽车的数产生速率需要具强的车载芯片算力增长00倍予以匹配。图表2：自驾驶不等级力求华，从硬件的角度目前动驾驶芯片英伟达导其最发的力达00S的hor芯较rn升近一，前来、7旗车配英达rn芯片。外，想汽布与国厂商平线动驾驶域展合作续或能到国内商演来重的角。图表2：英达Tr芯规格英达，湃新，激光雷达以射激对目标行测、踪识别的达统，光达通过接收到的射信与发号进行较、行数理之后可获目标离、方、高、度姿甚状等征激光雷达主要分为激光发、激接收、信息、扫描系统四部。激光发射系统：用制、生激光光经由光发器发，过控光线向和线数光控器最通过射学统正发射。激光接收系统：被射光经收光系汇集，光探测将收到反射转化电信。信息处理系统：接到信号过放处和数换经由息理模计算获取目标明态物属等特，终立体型。扫描系统：要于光源探范，产实时平图息。自动驾驶重要环节激光达正在成为标配动驶分中L3级等分水，其环监主从驶变成感系此传感方3以自动驶主要配摄头毫波达等级传器激雷达向L3及高自动驶。相较于像头毫米达，激雷达有抗能力强测量度高测距离、速度实建立D型等势除对边进时知实避功能，高定精的光达合预采的精图还可现主航。目前激雷达为探主要设，几成为斯拉以的车的选越来越的车型过置光达提升车知力智化程22年激达爆的元年括来鹏PP想L的势新车标配光雷达带整产链速向置光达行级。图表2：已市或即上市配激光雷的车型品牌车型激光雷达厂上市时间蔚来ET7图达通2.1E图达通2.6ET5图达通2.小鹏P5大疆iox2.9速腾聚创2.9理想9禾赛2.68禾赛2.威马M7速腾聚创2.0上汽智己7速腾聚创2.4飞凡R7miar2.北汽极狐阿尔法S华为2.5长安阿维塔E11华为2.1极氪极氪0（新款）速腾聚创23广汽埃安XPlus速腾聚创2.1资料来：公资料理，图表2：来E7配的达激光雷达蔚，新行，激光雷达&光通信，产业进入加速整合期。激光达产业链与光通信行业具有高度协相关。首先，产品构看模块和光雷主要均包括光发模块收模块光模块现电号转要括RA以及光棱等元中A中的主要器件为光发射器和激光驱动器，A中的主要器件为探器和放大器。其次，激光长来光模块激光达的段高度合。通信采用波为850~150m电波目前点用波有0n110m和1550m种对应频由至输离由及激雷的主波为05m和550n光通波高重此外从光技路看主采用L和VL光器车激达主采用L和VCSL类导激光器而光的A组中样半激光类型为VCSL要多模纤块DPR主用单光模。最后从产工和产角度激光达本级较光信体差距，光通厂商可复现有线快行切换其成可控通信厂可以足激达产业快速扩的求。随着激雷达陆续和点云的提、摄和超声雷达数量度增加使得大算冗余算力成为主厂的识，高车端经网算法度和精，带来时车景据别准LL3高动驾落确性提202年进入能车“竞23将入大模量汽车业L3及L+能驶透向上点据利数预测5年国光达市规模到318元载AA）光达占比过。图表2：中激光雷市场模测（单：亿元5001E

中激雷场预单：美）02E 03E 04E 05E沙文，瞻产，GC：w3时代的生产力工具G的杀手级应用一直科技圈和资本市场关注焦点，元宇宙已成为公下一个万亿级市场。而就在近爆的CtT再次向大证明，真正的爆款杀级应用的出现总是超出绝大部人预期。随着N（Ntalaaerig，自然语言处理）技术和扩模（DfinM）的发展，I创造生成内容为了可能，GC将成为未来最重的内容创作形式，现世界和元宇宙创造穷价值。什么是G？AGC是过人智技自生内容生方。从b.0向信传只到b.0的与通网络向通流“互式，内容的求在断增为了满这一求，也因为联网发展容的生从单一的GC变了的UC占了要oubeInam抖音快手B站有量内来于GC创者当们入b30代工智关联数据和语义网络构建，形成人与机器网络的全面链接，内容消费需求飞速增长，UCGC这的容方式难匹扩的求。图表2：内生成的阶段6，近期硅的多线C们始目瞄准AI创公，其生式I艺术一领域今年9月3红杉国网表一名为生成式A：个造性新世界的为IAGnadonnt工智生内会新一范式转移开。2年0，国人工能司biiyAI宣布得.01美融，估高达0亿美元，跻身独角兽行列，由oaue、Lihdnrernrs和'ghnynuresLC参投。abilyI今发了ableDiuion型，要于据户入的字述动成像。bleDiuion的生让AI绘画这领愈火近巴特式外布全面抱AG始化用AI配图其头图，面由AI作包但于巴特站和P，信公号、百家、易等媒平台以微等交体账。图表2：红为网站条文位，为I创作巴特官，我们认为GC将是b3时代全新的内容生具同样将现有的视频游戏及广告行业带来大影响。C的生成利人工智能学习知识谱自动生成在内容的创作为人提协助或是完全由I产生内容。不仅能帮助高容生成的率，还能提高内容多性。目前除了绘画以外文、音频、视频、游均通过I来生成。文字：以Japr例以AI文生为打，通其字成能用户以生成nam题写ikok视脚本广销文子件容工作截止1年Japr拥过7000客，创了400美的入。图表2：官展示应场景Jasp，音频以ca.ai为作一由AI生的客周会讨个题第一期节中其过布的传和集络关他的有音Pl.ht语言型大量训，终成一假oegan采乔的播内。图表2：I成的布斯谈客dcasai网，视频目的AI术可以成片也够成序帧如幻东经过小时成3万张插画再行动调虽然前只在脚和视的基础过I帧成片生看了IC参与视创中可在诸多垂直应用，如、财经，已可以文字直生成应的频，如配上虚人可实自播报相于一虚人读，于IC的内在镜头转、情作合面更逼。图表3：《觉东京I制版机，随着NP（Ntalaeig，自然语言处理）技术和扩散模型（DfinM的发展I创造生成内容为了可能此容成主运用GNGnaiedrrilNr，成抗络）实的AN不于扩模型依赖超大模语型，因难以现通字的描，自理解并创造图像视年着扩模的方式接于脑联IC了内创辅工到容创主的色变。自然言理术以为两核任：⚫自然言解N计算能和一具正常的言解去计算只处结化数，U得算够识和取言的图来实现对于然语的理由于自语言多样歧义性知识赖性下文，计算在解有多点，以NU今远如人的现。自然言解整人智能发历类经了3迭于的方、基于计方和于度学的法。图表3：自语言理三大展段asa，神经网络尤其循环经网络N是当前NP的主要方法的核心中7年由ogle发的amer模现逐步代短期（LSM等RN型为了LP问的选型aomer的行优许其更的据上行训。这也了GPT预训模的展这统使了基科Cmonal等大语库行练并可针特任进微调。图表3：Tar与其神网络英翻译量对比 图表3：Tar与其神网络英翻译量对比GgeR， GgeR，aomer模型是一种采用自注意力机制的深度学习模型，这一机制可以按输入数据各部重性不而配不的了NP以被于算觉领与循环经RN样armr型处理然言顺输数据可应用于译文摘等务。与N同是aomer模能一性处所有输入据。意力可以为入序中的位置提上下。如入数据自然语则aomer不像N样次理一单这架许更的并行计，以减训时间。图表3：r模型构GgeR，近年来GC的突飞猛归功于算法的进步算的增强生算领的术积，包含生对网AN变分自编A标化模NF回归模AR、量扩模DiuionMd可看，模、大据、大算力未来发展。同时超级算机卡这些件作基础也是不或缺的。机器习的中，需通过量的来实现准确结果样的计量普通电是法成，目主由伟达A10构建计集完而国外的初创业会过实。算的化短训时间加了AGC的型迭。1月0球I头pnI线新型hGP该型许户对话方式与交。hPT之前的nrcPT的兄模，者训用于据输入给详的段同，ChaGPT模为获得多户，前阶对用户开免使，户通过chopnicm行应交体。ChaPT交界简，有个入，可以意启题者出指模型将根据输入内容给出输出。ChaGT的一大特点就是允许在同一个语境下持续交流能够据下进回。CGT的聊天范围广涵盖大部分领域具备考意义根亲体及社媒体分的容，ChaPT在大分识给出业，时入的解能力包度。论让hPT首韵、检代的bg回科学题、对推特来的展提议都不话下其回容每次是随的，体保持一定的业和息，备很的考义。图表3：aGT用截图apa、CGT的对话内容开在社交媒体引起关。为hPT对的机以及为丰富信与ChaGT持对话人该应发的短天内的社交体就大关于ChaPT对的享其中括斯像ChaT请教如何改推，有类趣的答辑。GC里程碑的背后离开大模型、大数据大力。ChaPT成为AGC里程的背后，是力发和数代形成大数所共持的大型训，才现目前效果由pAI研的ChGPT是调的P-.5系列PT型用于类语言用，着达170亿模参，在年年训完。模型训的背离不数据的持，共爬据集有超过亿单人类语数据集pAI团在础上行理工成于训模的据算力面，GP-35在AzreAI超基础由V10PU成的带集进训练总算力消约640Fdys即每一万次算运行640个日。图表3：不模型训所需的力对比agaeMdsarewtas、GC不仅改变创作改变获取信息的主方式在之的告们过IC对于创的替，降创作门，为宇宙内容的富打基础在此之，ChaPT展了为产力存ChaPT寻找决题率上经部分的超越了如今谷歌等搜索引擎，hPT或许在未来会改变我们获取信息的方式，AIC成新代的户口。模型点不迭代得网了ChaGPT目存着些局性及原因在们实体中，确遇这问：时ChaPT会些看去理错且谬的这在验较少会出现。据网描，这题是难解决，因第一，训练间，有提问目前所的让模过谨那能回的题会绝答有观的练导模，因正的案源模数库非类道什。ChaPT对入改比较感例如给句问型称法知答但轻微改问，能确地答这特在验中现比明。CaPT时非复表反使某子例申己是enAI训练的语言型。个问我们的验中经常，根据网，问题于训练据的偏，及度合题。在想况当问题糊模应提问问清前的型经常不追问，接想用可问方。除了网到局性，据际验ChaT即在输的确下也以在表中用据这可是为ChaPT使用语数集不含太关于数据内。GC是GGC之后全新的内容生产方仅能升容产效以满我们飞增的容求也能丰内的样在2年度界上彦宏提到AC走个发阶：一是“手段，IC来辅人类容产第个段是协阶AC以虚并的拟形出现形成人机生局；三阶段“创段，IC独完内创未来年，AIC将覆有容模式可实以分一的本以倍倍生产度，去成I创容”从PC到C再到，IC能让人类突破容生产力枷锁，高率成高质量内容让人进入到真的元宇宙之若要IC能够满足元宇宙的需独立完成高质量、高精度的容GC技术层面还需要定的发展。从投资度，GC是科技领域的全新主题，目前国内还少有企业真正涉及底层技术，但随着03年海外G4等新模型推出，GC还将惊艳全世，内企业的跟进只是间题。相关板块，软件层面主要括然语言处理技术、C生成算法模型和数集硬件层面主要是算力、通信网。网络可视化：后G时代的安全守护者网络视系类于络数空中“像头通网流及据识别采集与深度测为本手综合各网络理与技术处技术对网物理链、逻辑拓、运质量量内容用户息、业务等行监、识统计、现与管控并将视化据传递下游户，网络流及数的智管控、业智能及息全一列目。网络可化系由前后端组，前通常流量及据的别采后端负数据的各分析应用终满足营商政府事业单等客对于优化、营维护大据营及息安等面需。图表3：网可视化成部分资料来：浩深度股说书网络可化产主括基础构提商、开发商系统成商础架构供商主要下游用开和系统成商供流数据获、解、管各类基的软硬件品。用开主要为游系集成供各类用系的开在网络视化基础硬件品之专注于类或类网用，主应用向包网络优与运营息全大据运等统成则直面整行的游用，如电信营商政府及企事单位，提案咨询设计项目和技术务等业。图表3：网可视化业链资料来：浩深度股说书根据200国网可化场析告我网可化中，府市场前该业大细分场占超过其次运商场占常约5%左右，余为事业市场。不同应用，对于络可化和求也不，大致整包以三：息全威加面向容监；联流急增运营精营和量；掘络量潜值，大度挥数经营势。面向政府端，伴随容逐步丰富，对于网数安全提高，流量势所趋。“强化络安、数全和个信息护”连续两在政工作中被强。网络安、数安全人信息护是十四时期，国进高质展新阶的重要议，是家建络强国数字国战重要组部分目前各界也度关注网安全网络、数据理一列问加强网和数监管应民众益诉求一重举。相关套规纷草出201年8院公关键息础施安保护条例对键息础施的围定各管门的责运者任务等容提出具要年0家联信办室数出安评征意见稿对数出境评估重进行明确理，提“风自评安全评相结合《据全》《个信保法也继于1年9月和1落地。2年1月4日国信十部联修发布网安审办，将络平台运者开数据活动影或者能影家安全情形入网全审查围，并明要掌过10万用个信的络台运者国上必申报络安全审等。同时在刚开中共产第十全代大会“全为博弈的重点要，括息全数据全网安、源安、食全等。对于运营商而言，随量大幅增长，精准销流量经营有望大幅高率。近年，营不加基础络施投规，特是在G期投模不断攀新在3/G代运商要向个用据量通话务不定不同级资方互联服平差地提给户G时来后运营商或将渐由人用导转变制造医疗直行业户根不同提供各定制化决案差化网络务。运营商需要过网视化，于网上的数据进分析处理以利用可以更地对同户群做更准营和求对，高营的体效。G周（1-219网可化求盛原是G设入声流持续增带的视设备容力增而1-201年步启G络基设施建视设需增长一放们计203起随G心网升级替换网可化备求将随步暖当前G核骨网设入后场我们预网可化备设晚基网设建约-2，计未来-5年网可视化有迎一景上周期。图表3：近三大运商合资开支（位：元）三大运商合资本支005000500050005000000080900010203040506070809000102E资料来：三运营年报理而G络切换特核心从独组（NA换独组（后络可视化备也要进应的配升级加上网络流的大提升据工信数据统201底国动互网户流DU达1336户月在207年只有7G//近8时来流量有继大增相的可视化备随量长将进新轮扩。图表4：近三大运商G相资本开合计单位亿元）008060402000000000000

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中国移

02E资料来：三运营年报理对于企业用户而言，非法息恶传，商业息、研果，实监控和管理络资使用，提高体工效率为现实求。业出止非法息恶意传，避国家、商业息、研成漏，实监控管理资源使情况，提整体作效目的，要基网络化技术上网为管内网审等信息统。图表4：网可视化场主参厂商资料来：理我国网可视行业要供应包括中新、恒为技、普科浩瀚深、恒扬数、博等。行业术和率不新提升壁垒高，新进入商不友整参厂对稳随着0G及G术应品级以对网络可视基础构的要求导设备商需续投入高的发，外公司入难度大。9年国动开网可视前设集采于供商/交成等多面能力要求断提，近供应商局有中趋未来整网络视化格局趋头部集化。伴随量幅长网可视行市规有大幅升根智咨8年网络可化场约0亿前们估规约-0亿来-5年有望持的合长率。目前，括“字经济“新基”等政策正在成拉动国经速增长新的内生动，同时计、边缘计、物联A、大数据创新应持发展，来三到年网可化业将来展黄时。图表4：网可视化求发逻辑资料来：浩深度股说书从需的际量网的规升息安的化与D/V术结合以和数技的，络视的求涨船着G承宽需的大幅度提升，网络扁平化、大型数据中心机房的互联，将给骨干网提出巨大挑战，骨干难足G商成熟的络宽求未来20GE、00E更高率的网络口准在展中。同时，几年际安势微妙为了障我据安全信息络安网络可化成为刚产品我国安全行稳定速发云计算安全场将下一个速增长点随着计算及，大数据业务中在云算数中心安全在计算领域成为计算储、网并列四大设施之。同整决方案力将变日重着安全威来和击段不变网进统规、构建全的安防护、制定善的全管略、落日常业的管理显尤为重，来体决案能将渐为息全厂的心争。34工业互联网：发力5G后周期，赋能千行百业G建设进入中后期后以云计算为主技术底层信息基础设施加善为工业互联网提供了发展的基。随着越来越多的行业识到数字化升级的重要，加上G专网工业软等领域持续发展整产业从层软硬件到网络设趋成熟企参与主观能动性增策面顶层设计领下和自主创新趋明显我认为工业互联网正来一次全新发展机遇。图表4：G资三曲，渐向5G应用进公资料理，工业互联网与其他基融合碰撞加产业转升级能造级重点入的领域主包括、网三大领，云云计工业大据，即覆业链整的工业互网，即与互联网合一的智制设备工业器人能机床终端设备工业联网接智能造产云和连接枢，通平台件、数、算法将备和息互提升制业智化水根据新建的义，互联网够与其新建成好融通过与物联人工智云计算等他新基建融合赋能，加速产业型级是工业互联网技演大趋势。图表4：新建的三组成分公资料理，企业建G网时常有种择一是于G网过络技术将用户于接送用内网另种是过家分的用G频段业建G专网目我尚针对G网配谱内于工领用G技术是采用专频自建G存在定论从信部0年3月4日布《关推动G快展通知来对两种形式都给予了持未来工业领域更有能是二者相结合互补对不同景采用不同方专网信制式升级速度将快公网专网统一的可能性也会更。图表4：G网和用5G专频段的G专对比网雇佣，共享谱用G专段的政专为直行分或的G专网段通常运营不能用这段。目，日、英德国、兰、国等已经为直行业配了G网，企只申并付定的率用就使。共频谱指企用G网或非权谱署完全立G公的核心网基站和MEC的整的G网授频谱G专指营商于权谱助业设专网。图表4：工领域共频谱G络和授频谱G网比较共享频谱 授权频谱与5G公网共享的资源类型采用专用频段或非授权频谱完全 独立专网独立自建AN共享AN和核心网控制面共享完全共享频谱资源不共享共享共享共享共享基站不共享不共享共享共享共享核心网控制面不共享不共享不共享共享共享核心网用户面不共享不共享不共享不共享共享资料来：我国专网主要集中军铁路和电网未来在其工业垂直行业领域有望速落地我国网要中军、铁系和网统通常较网信式后2随着G标的结网有迎升浪，括铁通专，网网在的通信专未将入速设期而着东工厅向家请用段设0上G网及育示正同信制G教育网设案我认为来公网和专将齐力，不同需共同造极业互联，工互联络层将加趋于熟。图表4：能科技仿测试能造案例能科技，卫星互联网发展迅速，低轨卫星通信打造天地一体网络。未来卫星通信将是专网通信、乃至网信不或的手，在onMuk的pceX司下的arlnk迅速推动下低轨星互产业发迅速科技纷纷加其中旨在向低空道发射型星为球户提高量联覆服务除pceX外马逊三星公星营商nb通卫公司lt等公均布卫互网项其中，pcX经射过0颗型星计最终共12颗卫星。图表4：国低轨卫星座署划（005）赛顾问，空天地海一体化大势卫星互联网发展空巨卫互网用造球卫作为中继站发或射无信号，现两或多球站之的通联结星互联通过一数的星成模组而射球建具实信处的卫星统，其组包卫组、面组和户组：卫星组成包括太空部地面部分。空分通信星控卫，信卫负责接收和射信，控星负责调卫的运态和位。地部分卫星发基地和地控制心，发射基负责星的和安装地面制中责卫星运行状监和障理。地面站组成包括天、频器和路由器等设。线负接和射变频负责调整号频，由负责信转到联。用户端组成包括用设和卫星接收器。设是指户用互网备例手机、脑。星收是指收星号设，例卫电接器。图表4：卫互联网点示图资料来：赛顾问中国星网成立引领我卫星互联网发。国网是央接理唯一家事卫星互联设计设运国有骨型企，致打造卫互联产业的核心量和组织台，为具球竞争的世一流互联网司。国资网目前央企业录可看国电排序为国联排序为国移排列序为，国星集团列为中国星网或将成为三大营之后的卫星互联网运营商。图表5：韩副总理中国网团揭牌新联播，供给：算力驱动下的通信、计算、存储协同发展通信络给常运商提主实节信能的速来随后时代类量用涌们动将此前算单纯到通信网从G到G升是不的论业化还元宙是信计和存储力同展需，下阶的业给围绕CT一级概展开。运营商中国数字化中军，算力时代的卖水者为什么在G后周期重运营商的投资价值？进入G后期来着G站设本，我数化展高车道经建成，也志我数字式进入速发期。个背景，运商从的提供通信能力进化了“”这一字化代核源的最提供。在“算力的G周营成最重的源供为了字时的上因此在G周内运商资价率迎重。我们认，要解运的投资辑，要从的基本改善云业扩展预两个角度行分。基所代表盈利力，率是运商投的安际，也当下投运商主资看中主指业扩张为营的值开了间，能否将营商云业独估值应该用怎估值手，成了运向上弹的关键素。从基本面看运营商转从01半以商出了为显基面拐C端务稳升时B端业经多发大的务模较的务增已能棒C为营商巨前的要力。图表5：三运营商ARU变趋势三大运营商移动业务AR值（元）0 中国移动 中国电信 中国联通02010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年，从C端去场为G给营带了本开与营用但有C端用户入增使也是字跳等流发展涌出互厂做了。但从21下年，我观到运商C端业的PU值长的下趋势后，次现企回态势并这态在22延。我们商C端务出的点要两因素一大量消的消费者惯经成市普遍为在G代C端缺爆性用因流量长可能会出停滞但从来看，着消者对量的使习惯渐渗生活的个环时加G速输下清频新求上国U值持高速长的态。高的U增长，营在C端量上收成弥了续下的语音类入。第二个键拐则是降费政压力失，国人均入大提升及多轮速降费策导，国话费人收比从10年的.%降了1年的.数也以19年以这比逐渐们比例，再次大模提降费要性和价比然很甚至随我国均收持续上，还有能运商未打开价间。图表5：中话费占均收比重2010年2020年话费占人均收入比例038%0038%033%028%025%021%018%017%016%014%012%011%010%.%.%.%.%.%.%.%.%.%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年201年2019年2020年2021年，从05的策向以验上结论从1年开对C端降并未政策中及反应发、环等为政关的重方。图表5：提降费政列表发布时间 发布单位 文件名称 政策解读2015 国务院

《关于加快高速宽带网络建设推网络提速降费的指导意见》

提出加快高速宽带网络建设，大幅提高网络速率，有效低网络资费。明显降低家庭宽带、企业和专线使用费；取消流量漫游2018 国务院 《政府工作报告》2019 国务院 《政府工作报告》

费，移动网络资费年内至少降低30。移动网络流量平均资费再降低20以上，中小企业宽带均资费再降低15。2020 国务院 《政府工作报告》 宽带和专线平均资费降低15%。20212021 国务院 《政府工作报告》 中小企业宽带和专线平均资费再降10。2021 工信部2021 工信部国院信部，

《5G应用“扬帆”行动计划（20212023年）》新型数据中心发展三年行动计划（20212023年）

制定了5G应用发展主要指标。制定了数据中心平均利用率、总算力、能效力的指标。在流消习养与速降暂的重激我认运商C务的态势已较明虽要恢到年前高速有大困但稳的C端基本盘提供现金利润，够支运营够的安边际及为化业务展提供源断弹支。从B端看过市为营经效低，没做B大粒的基B端业更的是D专网低业。经过去年发，们到了营商B业出了非明的提和点。第一，运营的B端务高成长已成运商入的要撑在C端务维稳态下B业增量经速为驱运营营增的要量。第二，运营如的B端务经不仅是IC专业务而加向游透，如云联等业务速“全“景运营商为表国云力拥有云署面一二的势有在字时代实现联利的分。图表5：三运营商B端收况 图表5：三运营商B端入比不断高0050005000500000-

2017年22年三大运营商端业务营收（亿元）中国移动 中国联通 中国电信2017年 2018年 2019年 2020年

5%0%5%0%

201年22年三大运营商端业务占比（）中国移动 中国联通 中国电2017年 2018年 2019年 2020年三运官网， 三运营官网，除了收的点1年与2年运商用端说是关要拐点份。相比设为的G基站在9年随着G期流大发量的G基站在年落从运营后带的大这就着22来G站陆续折完，营折端支有趋或下拐点。图表5：中移动2000旧（亿）005000000

中国移动20102020年折旧（亿元）1828181848136832 138091497815254517240186239711310084810469911622520101828181848136832 1380914978152545172401862397113100848104699116225，除了旧外资开作为营支的键分在02迎点为明确的号自国国动02年9公称03期本支增长呈现逐下的势三内资开占比至%。综上来，随营收用两端振，营商营质量盈利量有中长期定增长利增带的红增，支运商全边和价续升核心量。基本面之外的新变—资云进入4以，营情持走，了本价持发外运商的有云业务市持重定“安全“创的背下国云透持续升。根据C布《国有云务（202年跟告示中前五公有云aS商场较211发了为的变，先头里云aS份额减少.1%至3.，云aS减少08%至0.%同以翼云华云为表的国资份增，云aS加04至1.6天云aS增加1.至%。图表5：21中前五有云IaS厂商 图表5：11中前五有云IaS厂商I， I，作为国云建绝对，运营近年云业速拓展成为国公产业不忽视的重力量我们，运营进入字化以来，过去供“能力”速转化提算同大景营商具的资将进步提高其场争。上半三运商务持高翼为运商有龙21实收入1亿比长10.%21国云aS市市率三aaS市场占第目经演到Clod.0系成“24+3+次化源布局在过60地部署城池超00节点署缘。图表5：天云中电信网，移动作运商有龙二2221实入34元比长13.%中oB云收入05亿，中国有云P，云P，务云目前动云签约大超500个动收超30元签央企云超110个拉动入超0亿。图表6：移云中移动网，联通运商有龙221现入17亿元同长14%同比速位列三之务4个级10+市政云落地00个慧市时国联通是家与联网合作的营商公司讯成立资公，优补，共开发DN与缘算务。图表6：联云进展中联通网，当前以有云与S业务亮的内联大厂及外星技司，有云业务往予高值通常用PS估模此营公云值估后当下公有占较的国通与国信有大估值性间。图表6：三运营商半年业收入2201221）亿元） 图表6：三运营商021云务收入比00500050000

2341874567779714020H122341874567779714020H12121

4%2%0%

中国移动

云务比12%11%5%中国电信 中12%11%5%三运营官网， 三运营官网，长期值彰：国心资与会义色值。运营商我国优质有资产一，中国化建设核心量。运营商有全球最、最进的网络，我国至是社会的要资。同为央企的尖子生三大营商营质量两点多。期来看我们为，商的估，投资营应将角从息等维度估成核心产属性，中核资找其真的值。综上运商投机和上空，为个度。短期“大安全”背下国资云业务价值重。IC据示22国前大云aS厂市场额生较明的变，阿里讯云aS下滑同以翼云华云为表国云额加大安景信安建设重性再次高“资作维家信安全的重一，迎加发展。作为国云建绝对，运营近年云业速拓展成为国公产业不忽视的重力量我们，运营进入字化以来，过去供“能力”速转化提算同大景营商具的资将进步提高其场争。中期“高股息”支中价值。从中着信动在023年红例到7以023国动利润增信1%利增长估以1月0日收价算当电与移的当前港股应203红率近1%对期估水形了劲支撑。图表6：运商3年息率算港股收盘价 2022年预估每股（113） 全年股息（港币

当前股价对应2022年股息

分红 2023年净利润比例 长目标（预估）

2023年分比

对应20年全年股

现价对应2023年股率9.9%9.9%5.1270%良好增长（7）65.00%8.6%4.4451.75移动电信0%（10信0%（10）联4.35///////

65.0

保持双位数增

70% 0.30 9.3%通，长期：中国核心资的值重构长期云务S业务亮的界星技企在外场遍有高值，但三运商港市股价期行在1倍B以下我认，下运营重新估值的金窗期已开，运商是企中质量代，是国数建设中，投资营应将角从息等维度估成核心产属性，中核资找其真的值。网络设备—算力与数字化下的新增量随着G建进尾以及外观境不下行投者于络备行的业绩预与注不下，以代的络设行在022年较弱。我们入23年随着营在有和FR大域突猛网络备行业望来的点。交换机：国资云建设B复苏，03年有望景气上行过去场为交机场着200国内IC建设年以及1年来的联网行业行对交机其是据心换的求有大响但入03年来随着三运营加速云资源设，为算输核心交换有望国内侧需求改。同着济动暖中小业营况MB交机场有迎再加，中小企数字需求来一直持较的需我们认，随宏观上行，年下半被的B化需有反性放带动业速行。图表6：网络B交机 图表6：网络数中心换机网络网， 网络网，我们认，当二级的交换标的普遍于较大集团司的务，如、华三母公光股份。因寻找纯粹的换机的是行业弹的关键因。当星网分拆上的网络近上市交换代工菲菱科是我们为换业较纯粹的A上公，望受益3年观上行及运营商建加下交机需放。有线接入：C端“双千叠加B端数字化需行业持续高景气进入2年随运商加进FR务面向C如II庭智网关等需加上。前场对相业存一误区认在营于FR相关的投持性们认FR首存定的资带如GPN等相网设的级期可持较时时随着AGAR家庭量需求上如IFI智家庭端设将为营商射促家务AU升的键备因，长期，类备升需求有强可续。图表6：中移动智会家业务中移动网，B路终如文机一，运商中企业业网关设。随运营商云基以及济活暖，中企业营状善，为企数字要组成分的网有迎需的速增。A股的C端由关一般独事C端务从当主企的手单来，随着3年备付C端网的绩证强B端关业往是头交机企业，投思路前文述相同寻找和菲菱思这更加的交换和网关的享行景的更选。图表6：天股份TR终端由 图表6：网络工网关天信息网， 网络网，运维：看不见的网设，看得见的体验优。在算力数字大潮除了传的如换机由器等看的”的设备，维服务这“看见”网络设容易投资略，同由于统的运维模多为重人，重入，收账款商业式，运维主增长度较稳，市对于此类司普不愿高估值同时类企经营业也受运营支周期较大影。但是数化算时维务新量分释以A运龙润建份为例随运商B端加速公带全新增曲随营在B端加速展如区络维，DC管等场都将速开同传的通运维公司也够通在这务上实与基运维员复用在扩营收的同时提升经质。图表7：润股份信网络维务润股份网，光通信：开启8G时代02年对光通信行业言是不平凡的一年下数通市场虽历需求动整体积极向上加上人民币贬值带的汇兑贡献以中际旭新易盛天孚通信为表的的光通信企业在今年前三度取得优异业绩表现但场担心北美通胀大景以亚马逊谷歌Mt微软为主科技巨头削减资本支而影响数通市场悲观期也反应到股价走势里。入03年，我们预计通市场将保持向上趋，80G产品代际切换加速，国内光通产将进一步提升全球争，激光雷达将成为通新方向。图表7：光信产业图谱资料来：宏观通胀压力北美依旧保持较好增长期以Me歌亚马微软为的大厂资开支况根最公的2223报第度，到全球经济行以美元走强影，在告业经济活放缓，四厂商业均出现放并低市场预期。云收来看观经济影响在逐现，本度Azrogleclod大计业收虽现滑但大量基上依旧保较增，中S营收比长2%Gogleclod收比长，Azre收比长3。图表7：三海外云收同增（0832223）AS 谷歌云 Az0%0%0%0%0%0%0%0%8384919293940102030411121314212223，从上市公司公开信上，本季度资本开支体持向上趋势：亚马：季资开较上度所升主聚焦云建。谷歌本度本支上季有回，续入云建。微软本度本支比下，要到基的季性化响。Me：季资开续大上，续码宇宙础施设。图表7：四云厂商度资支（0832223）百万元）亚马逊 谷歌 微软 脸书8006004002000000000000008384919293940102030411121314212223，此前投者普预期着北美观经下行云厂商绩增放缓带来数侧疲。但此次来看，厂商业务下，的放缓如仓流办场所，员聘方的出节，在心云本支方，家径旧积。资本开支展望上数中心相关投资依旧保强度其中ta资本支最为激进乐观：亚马逊今资开和去持平其物储等出去低0亿美元云资本出去加0亿美。谷歌继投云建支撑歌快发但人员办设方会缓支。微软：强的户求会继推数中投。Mt：2年资本支从000亿美元修至20亿美元，年资本支出将达到-0亿美，用于支撑元宇宙型的数据中心、、机器学习支出。图表7：四云厂商度资支合计218302）（万元）资本支合计 资本支合计除亚逊）0005000005000005000000008384919293940102030411121314212223，同时，新易、天信、中旭创