天准科技(688003)视觉装备平台型企业软件赋能设备助力多领域拓展

1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明20核心数据营业收入(百万元)2122E23E20核心数据营业收入(百万元)2122E23E124E5%%%%6.6%9.7%每股收益(EPS)市盈率(P/E).1市净率(P/B)00核心结论公司深度研究|天准科技台型企业，软件赋能设备助力多领域拓展证券研究报告天准科技(688003.SH)首次覆盖报告公公司评级保持高研领域，目前已布局消费电子、半导体及泛半导体、新能场空间广阔，国产替代正当时。机器视觉相较人眼优势显著，被广泛用于消耐视等老牌厂商主导，国产厂商在中低端市场市占率高，附加值更高的高端市场仍有赖YoYEPS1.19/1.78元。参考行业平均PE，给予公司23年34XPE，对应目标价40.46元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：研发失败、技术人才流失与技术泄密、主营业务毛利波动、经营性现金流为股票代码688003.SH一年股价走势天准科技其他自动化设备%2022-022022-06S80052206000218116395961yunengfei@S080052205000113136351582ludawei@系人liqiwen@究2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 成燎原之势 91.1深耕机器视觉行业，打造视觉装备平台型企业 91.2公司股权集中，深度绑定核心管理层 111.3营收稳健增长，盈利能力有望持续提升 12二、机器视觉市场空间广阔，行业呈现技术与工艺密集 152.1机器代人不断深化，机器视觉为机器装上“眼睛”和“大脑” 152.1.1机器视觉：为机器装上“眼睛”和“大脑” 152.1.2宏观政策+微观成本驱动下，机器代人进程将持续深化 162.2机器视觉应用广泛，涵盖消费电子、PCB、半导体、汽车等行业 192.2.1消费电子：产品快速迭代催生机器视觉新需求 192.2.2PCB：消费电子原料，机器视觉应用成熟 21规模应用领域 232.2.4光伏：行业高速发展，光伏硅片检测设备势头良好 242.2.5汽车：新能源汽车浪潮带动机器视觉设备放量 252.3机器视觉行业两大特征：技术密集和工艺密集 27 2.3.2机器视觉行业两大特点：技术密集和工艺密集 27业AI平台，加大非消费电子拓展力度 30先水平 30AI展，拓品类能力强 323.3切入智能驾驶域控制器市场，打开公司成长空间 35 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图5：天准科技股权结构(截止2022.7.22) 11天准科技营收、归母净利润及同比增速 13 图8：天准科技主要营收构成(亿元) 13 和收现比 14 全球机器视觉市场规模及同比增速 18 1年全国就业人员平均工资情况 18 图24：2019年全球、德国、美国、中国机器视觉密度对比 19器视觉行业下游应用占比情况 19造中的应用举例 20 图34：半导体前、中、后段工序应用机器视觉情况 23 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明前道制程中机器视觉应用占比情况 24图38：全球光伏新增装机(GW) 25W 26 7国机器视觉行业集中度情况 27 图48：机器视觉中游主要企业研发投入占营收之比 29业研发人员占比 29 30图52：天准科技研发人员数量(人) 30 3 34 制器市场规模及预测 36 表2：天准科技股权激励与员工持股计划 12表3：人工视觉检测与机器视觉检测对比 16 表5：机器视觉系统及智能视觉装备行业主要企业情况 28 营收与毛利率预测 385|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表9：可比公司估值对比(截至2022年10月9日) 38 表11：绝对估值敏感性分析(元) 396|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明投资要点(1)消费电子：营收主要由视觉测量设备贡献。为响应下游客户需求，公司正在推广视测营收占比有望不断提升。据此，我们预计2022-2024年公司消费电子收入同比增长(2)光伏半导体：营收主要由光伏硅片分选设备贡献。当前，光伏正处景气期，受益于Tec(4)汽车制造：公司主要聚焦新能源汽车及汽车智能化、电气化的关键零部件，如汽车率等三大领域，底层技术共通，均基于机器视觉技术和精密机电技术。公司高研发打造天准股价上涨催化剂域控制器获车厂定点。7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明+28.5%/+36.6%/+28.5%；归母净利润分别为1.97/2.32/3.47亿元，8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明准科技天准科技核心指标概览天准科技成立于2005年，2019年于科创板成功上市，股票代码688003.SH。公司是国内领先的视装备平台型企业，面向消费电子、半导体、PCB、新能源、新汽车等精密制造行业，提供视觉测品。此外，面向智能网联领域，公司提供智能驾驶、车路协同、通用AI计算单元等智能化解决平台，通过高研发打造强平台，依托精密光机电等底层技术，持续拓展公司装备应用领域。盈利能力资料来源：公司官网，西部证券研发中心9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明一、视觉装备平台型企业，多领域拓展渐成燎原之势1.1深耕机器视觉行业，打造视觉装备平台型企业公司推出首台自动影像仪样机，正式进入机器视觉测量领域。2009年，公司搬迁至苏州。2019年，公司在科创板成功上市(股票代码688003)。2021年，公司收购德国半导体检H驶、资料来源：公司官网、西部证券研发中心B10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表1：天准科技主要产品verlay测分选设备AVI自动外观检查设备AOI光学检测设备品类别检测装备测量装备用行业泛半导体集系统VX多传感器融合感知系统网联VX智能相机CXTADCD制器等组装自动化解决方案产线设备案设备璃瑕疵检测设备Vela23X标准在线系列点胶检测一体设备Vela3-C自动上下料系列Crucis全自动镜头主动对准设备摄像模组设备Sagitta合设备Array制程自动光学检测设备璃瑕疵检测设备贡献权重逐渐下降。2021年，光伏产品(包括光伏与半导体)、汽车营收贡献分别为%，同比分别提升17.3pct/13.0pct。公司在光伏、半导体和汽车领域拓展顺11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明%%%%%%%%%资料来源：Wind、西部证券研发中心%%%%%%%%%2019资料来源：Wind、西部证券研发中心股权集中，深度绑定核心管理层公司实际控制人。青一投资第二大股东徐伟系徐一华之兄。公司核心管理层公司杨聪(董事兼董秘&财务总监)、蔡雄飞(董事)、温廷培(董事兼副总经理)分别通过天准合智平台间接持股3.54%/2.36%/1.90%，核心管理层利益人。公司核心管理层均有深厚的技术背景，董事资料来源：Wind、西部证券研发中心1家参股公司。天准软件、龙山软件、龙园软件三家全资子公司均从事算法、软件研发，12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明持股计划解锁业绩目标设置乐观，彰显公司管理层对未来发展充满信心。表2：天准科技股权激励与员工持股计划标份年度利润为基准：(分别考察计划价格转让给核心技术(业务)骨干及董事会认定的其年度励前回购的40万股(占总股本0.21%)以零价格转让给核心骨干人员(不超过6人)。利润为基准：(分别考察持股计划年度期股权激励利润为基准：(分别考察期员工持股计划前回购的32万股(占总股本0.16%)以零价格转让给核心骨干人员(不超过6人)。营收稳健增长，盈利能力有望持续提升营收稳定增长，盈利能力有待改善。2017-2021年，公司营业收入由3.19亿元增长至12.65归母净利增速低于营收增速主要系产品结构改变导致，高毛利率的消费电子业务占比有所下滑。2019年，受苹果资本开支意愿下滑影响，公司消费电子营收负增长，拖累整体营收增速。此外，公司持续开拓光伏、PCB等新业务领域，销售、研发支出强度较大，导致利润端负增长。13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明2020年，苹果加大资本开支，公司消费电子营收同比增长113.8%；同时前期培育的光伏和智能网联也实现大幅增长，带动公司重回高增长通道。2021年，公司营业收入同比增长31%，光伏半导体、汽车、PCB和智能网联等行业收入均大幅增长。自2018年以来，公司综合毛利率和净利率均处于下降通道，主要系公司多项新业务正处于开拓期，盈利水平有待提升。此外，公司新开拓业务大多毛利率低于公司原有的消费电子业务。营业收入(亿元)归母净利润(亿元)润YOY8642020172018201920202021.00%.00%.00%.00%00%%资料来源：Wind、西部证券研发中心%%%%资料来源：Wind、西部证券研发中心消费电子构成公司主要营收，非消费电子业务快速放量。2021年，公司消费电子、光伏产品 (包括光伏和半导体)、汽车、PCB、汽车电子分别实现收入6.35/2.94/2.20/0.67/0.50亿元，毛利率分别为51.87%/40.84%/31.98%/21.81%/5.62%。2021年，公司消费电子收入同比下降25.56%，主要系大客户采购设备的大小年周期性影响；光伏半导体、汽车、PCB和汽车电子领域收入均大幅增长，使得非消费电子业务占比提升至49.78%，降低了对消费电子行业的依赖。PCB和汽车电子均为公司新业务，毛利率偏低，两块业务收入占比提升带动毛利率有所下滑。未来伴随两块业务规模扩张，毛利率有望改善。2021年，光伏产品毛利率大幅提升，收购MueTec后，将半导体业务并入光伏产品口径，带动毛利率提升；②光伏产品放量后，规模效应带动毛利率提升。8：天准科技主要营收构成(亿元)B86420资料来源：Wind、西部证券研发中心消费电子光伏产品汽车其他%%%%%2019资料来源：Wind、西部证券研发中心期间费用率相对稳定，保持高研发投入。2017-2021年，公司期间费用率始终维持在30%以上。2021年，公司期间费用率34.15%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.23%/5.37%/17.15%/-0.6%。公司研发费用率和销售费用率维持较高水平，主要系公司持续开拓多个细分领域，对应需要投入较多的销售和研发人员。未来伴随各个新开拓领域收入体量提升，公司整体费用率有望下降。14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明用率% -10%2018201920202021资料来源：Wind、西部证券研发中心公司经营现金流情况尚待改善。2021年，公司经营活动现金流净额为-1.64亿，较上年同期减少2.15亿元，同比减少417.73%，主要系公司为应对供应链风险，对部分原材料进行策略性备货，增加了购买原材料支付的现金；同时公司职工薪酬费用有较大的增长。公司应收账款占稳定，截至2021年，公司1年期应收账款占比达95.21%，应收账款质量较好。比 0.5 经营活动产生的现金流量净额(亿元)收现比20172018201920202021资料来源：Wind、西部证券研发中心应收账款(亿元)营应收账款(亿元)收账款占营收比例 %864208642020172018201920202021资料来源：Wind、西部证券研发中心%%%%%%%%%1年以内1-2年2年以上资料来源：Wind、西部证券研发中心多领域开拓导致有息负债率有所提升。2021年，公司资产负债率/有息负债率分别达到40.6%15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明/10.9%。依托消费电子领域，公司持续开拓半导体、PCB、光伏、汽车、智能网联等多个新领域，仍处于快速发展期，对营运资金需求较大。5%0%2018201920202021资料来源：Wind、西部证券研发中心二、机器视觉市场空间广阔，行业呈现技术与工艺密集2.1机器代人不断深化，机器视觉为机器装上“眼睛”和“大脑”2.1.1机器视觉：为机器装上“眼睛”和“大脑”脑”，其中“眼睛”指图像采集硬件(相机、镜头、光源等)，“大脑”指图像处理算法和软件。机器视觉系统通过图像采集硬件将环境中的光信号转化成图像信号，然后图像处理软件对图像信号进行特征提取，给出判断结果，进而给机械手等自动化系统输出动作指令。一个典型的机器视觉系统包括光源及光源控制器、镜头、相机、视觉控制系统等部件，其中光源及光源控制器、镜头、相机等硬件部分负责成像，视觉控制系统负责对成像结果进行处理分析和输出。资料来源：奥普特招股书、西部证券研发中心理16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明断凸显。表3：人工视觉检测与机器视觉检测对比器视觉检测人工视觉检测检测效果稳定可靠间限集成人力和管理成本不断上升险环境危险环境心准确度和速度是主要衡量指标。测量是将获取的图像像素信息标定成常用的度量衡单位，缺陷检测等。资料来源：电子发烧友论坛、西部证券研发中心2.1.2宏观政策+微观成本驱动下，机器代人进程将持续深化机器视觉上游为软硬件供应商，中游为系统和装备集成商，下游应用领域广泛。1)机器A2)机器视觉中游：主要由视觉系统和装备集成商构成。视觉系统由图像采集部分(光源消费电子为主)、汽车、制药、印刷、新能源等行业。17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明资料来源：各公司官网、西部证券研发中心零部件和软件合计占机器视觉系统成本的80%。机器视觉系统主要由零部件(光源、工资料来源：高工锂电、西部证券研发中心AGR18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图19：全球机器视觉市场规模及同比增速全球机器视觉器件市场规模(亿美元)YOY00201020122014201620182020E2025E资料来源：MarketsandMarkets、西部证券研发中心002016201820202022E2024E2026E资料来源：甲子智库、西部证券研发中心与龄人口占比持续提升，至2021年65岁以上人口达，2017年以来，国家部委和各省市均出台了一系列政策鼓励制造业高端转型，而高端转型的进程中则少不了机器视觉对人工的取代。86420全国总人口(亿人)2015201620172018201920202021%资料来源：wind、西部证券研发中心9876543210就业人员平均工资(万元)YOY2015201620172018201920202021.0%.0%.0%.0%.0%资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：凌云光招股书、西部证券研发中心19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明场。资料来源：CMVU、国家统计局、世界银行、西部证券研发中心机器视觉应用聚焦电子半导体，持续拓展其他领域。相较人眼，机器视觉在效率、精度等指标上，具有显著的优势。随着机器视觉相关技术的持续进步，机器视觉的下游应用领域也不断拓展。根据中国机器视觉产业联盟数据，机器视觉主要应用下游包括电子电气、半其中电子电气和半导体占据主要应用份额。电子电气(除半导体)半导体(包括太阳能电池)资料来源：中国机器视觉产业联盟、西部证券研发中心2.2.1消费电子：产品快速迭代催生机器视觉新需求C20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明资料来源：奥普特招股书、西部证券研发中心消费电子产品市场存量大，需求持续增长。根据Statista数据、2017年，我国消费电子市场规模为16120亿元，2021年增至18113亿元，市场规模庞大。随着我国新冠肺炎疫情形势好转以及市场需求的恢复，预计2022年我国消费电子市场规模将达18649亿元，市场规模(亿元)201720182019202020212022E资料来源：Statista、西部证券研发中心产品迭代快、利润较高等特性。消费电子产品庞大的存量及消费者对高质量产品的偏好，21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明测设备、玻璃瑕疵检测设备、点胶检测一体设备、摄像模组设备。资料来源：天准科技官网、西部证券研发中心资料来源：天准科技官网、西部证券研发中心PCB寸较小，普通肉了一个促进行业发展的正向循环。资料来源：矩子科技公告、西部证券研发中心B22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明产值将达到1016亿美元，2021-2026年CAGR为4.8%，在较高基数下保持平稳增长。00全球PCB产值规模(亿美元)OYE%%%2016201720182019E资料来源：Prismark、西部证券研发中心kB和国家2021E26E产值(亿美元)产值(亿美元)产值(亿美元).5%%%.9%6%6.6%亚洲(除中国大%%.8%PCB面板、多层板等低端23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明9%9%资料来源：WECC、西部证券研发中心资料来源：WECC、西部证券研发中心激光直接成像(LDI)技术为PCB领域主流发展技术。PCB直接成像设备已成功应用在场需求，从而为激光直接成像(LDI)设备带来良好的市场发展机遇。根据QYResearch2.2.3半导体：机器视觉最早大规模应用领域特资料来源：SEMI、西部证券研发中心半导体设备出货维持高增速，利好机器视觉企业。受贸易摩擦及闪存半导体缺货影响，视觉类企业。24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明全球半导体设备销售规模(亿美元)OY%%%%%0020162017201820192020资料来源：SEMI、西部证券研发中心中国半导体设备销售规模(亿美元)OY0%020162017201820192020资料来源：SEMI、西部证券研发中心、CDSEM检测、电子束检资料来源：SEMI、西部证券研发中心2.2.4光伏：行业高速发展，光伏硅片检测设备势头良好AGW成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推到90GW，乐观情形下达到110GW。25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明全球光伏新增装机(乐观情况)全球光伏新增装机(保守情况)02011201320152017201920212023E2025E资料来源：CPIA、西部证券研发中心中国光伏新增装机(乐观情况)中国光伏新增装机(保守情况)002011201320152017201920212023E2025E资料来源：CPIA、西部证券研发中心选设备也将继续保持良好的发展势头。资料来源：天准科技官网、西部证券研发中心2.2.5汽车：新能源汽车浪潮带动机器视觉设备放量激光、GPSDSRCGG、摄像头、监控、检26|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明00中国新能源汽车产量(万辆)中国新能源汽车销量(万辆)2016201720182019202020212022H1市场规模(亿美元)00201720182019202020212022E资料来源：国家统计局、汽车工业协会、西部证券研发中心资料来源：中商产业研究院、西部证券研发中心BUSBAR焊缝检测、侧焊缝检测、模组全尺寸检资料来源：奥普特官网、西部证券研发中心27|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明2.3.1机器视觉国产化率稳步提升术壁垒高、利润率高的高端市场目前仍被国外品牌(康耐视和基恩士等)主导。%%%%%%%%%2015201620172018201920202021资料来源：赛迪顾问、高工锂电、西部证券研发中心我52.9%的消费电子领域，由于产品(手机、手表、电池)及工序(显示行业中的Array、Cell、Module制程)的不同导致应用差异也很大。%%%%%%%% 资料来源：机器视觉产业联盟(CMVU)、西部证券研发中心28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明有所突破。奥普特推出了SciVision视觉系统、凌云表5：机器视觉系统及智能视觉装备行业主要企业情况2121年营收(亿元)21士范畴拓展至机器视觉、测量仪、显微镜、激光设备等领域。耐视器等。子公司。在机器视觉部件方面，与众多国际知名品系统与智能视觉装备的专业供应商。大恒图像(大恒觉系统3.67领域公司-YoungWooDS.48P电子9面板厂商，如京东方、华星光电等。ED美国苹果公司面板检测设备方面合格供应商。利率、净利率平均值分别为75.5%、28.4%、26.47%。作为全球机器视觉领域巨头，基”。29|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明%%%%%%%2012201320142015201620172018201920202021资料来源：wind、西部证券研发中心%%%%%%%毛利率息税前净利率净利率2012201320142015201620172018201920202021资料来源：wind、西部证券研发中心和佐证了机器视觉行业属于技术密集型行业。2021年，精测电子、天准科技、奥普特、华8%6%4%2%精测电子华兴源创天准科技奥普特康耐视凌云光资料来源：wind、西部证券研发中心%%%%%精测电子天准科技奥普特华兴源创凌云光康耐视资料来源：Wind、西部证券研发中心、安全等工程约束。30|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明资料来源：奥普特招股书、西部证券研发中心周期。三、强研发打造工业AI平台，加大非消费电子拓展力度长40.38%；研发费用率为17.15%，研发投入与增速始终维持在较高水平。2021年，公司210公司研发费用(亿元)公司研发费用率资料来源：Wind、西部证券研发中心研发人员数量研发人员占公司总人数比例00%%资料来源：Wind、西部证券研发中心具31|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明发公司的光伏硅片自动检测分选装备在缺陷检测准确率与瑞士梅耶博格同类最先进产品达国际先进同行德国申克博士水平，成功实现进口替代。3)智能3D资料来源：公司年报、西部证券研发中心利申请32|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表6：公司获得知识产权列表本年新增本年新增累计数量申请数(个)获得数(个)申请数(个)获得数(个)计00200领域，包括苹果公司、三星集团、富士康、欣旺达、德赛集团、博世集团、法雷奥集团、协鑫集团、菜鸟物流等国际知名企业。表7：天准科技部分重要客户户名称作历史司普集团赛集团精密测量仪器。科集团星集团3.2基于AI平台，平台化发展，拓品类能力强司业务已从消费电子拓展到半导体及泛半导体、新能源汽车领域。1)消费电子：以视觉BPCB激光直接成像(LDI)设备，光伏领域主要提供光伏硅片检测分选设备。3)新能源汽车：高度依然可以得到保障。33|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明半导体及泛半导体新能源汽车半导体光伏B智能网联半导体及泛半导体新能源汽车半导体光伏B智能网联天天准工业AI能力平台消消费电子汽车制汽车制造检测装备资料来源：公司公告、西部证券研发中心，电子大客户采购设备的大小年周期影响。未来，伴随消费求持续提升，高端检测和量测装备需求有望持续增长。9876543210消费电子(亿元)YOY0%资料来源：Wind、西部证券研发中心IDI34|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明资料来源：公司官网、西部证券研发中心资料来源：公司官网、西部证券研发中心 0光伏产品营收(亿元)YOY20182019202020210%0%%%资料来源：公司官网、西部证券研发中心资料来源：公司官网、西部证券研发中心 部件35|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明资料来源：公司官网、西部证券研发中心资料来源：公司官网、西部证券研发中心达到2.2亿元，同比增长423%。汽车(亿元)210资料来源：Wind、西部证券研发中心U为单位的域控制器(DomainControllerUnit，DCU)采用集成化架构是当前最佳的解决方36|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明域(安全)、底盘域(车辆运动)、座舱域/智能信息域(娱乐信息)、自动驾驶域(辅助驾驶)和车身域(车身电子)，其中自动驾驶域控制器和智能座舱域控制器是发展重点。占整00全球汽车域控制器市场规模(亿元)0E0E资料来源：麦肯锡、西部证券研发中心与头部智能驾驶芯片供应商地平线达成战略合作，推出智能驾驶域控制器国产化方案。资料来源：公司公众号、西部证券研发中心资料来源：公司公众号、西部证券研发中心37|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明4.1关键假设与盈利预测(1)消费电子：营收主要由视觉测量设备贡献。为响应下游客户需求，公司正在推广视测营收占比有望不断提升。据此，我们预计2022-2024年公司消费电子收入同比增长(2)光伏半导体：营收主要由光伏硅片分选设备贡献。当前，光伏正处景气期，受益于c(4)汽车制造：公司主要聚焦新能源汽车及汽车智能化、电气化的关键零部件，如汽车率38|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表8：天准科技主营业务营收与毛利率预测万元AAAEE8.60-%.60%820.736.6%5.3%0%.84%5%6%7%--53---0%--1%.0054-%2.7%5%--.6931-------------25%---4238计3%4%毛利率45.75%42.48%42.45%44.87%44.27%44.47%4.2相对估值表9：可比公司估值对比(截至2022年10月9日)代码代码公司最新收盘价总市值归母净利润(亿元)EPS(元)PE(倍)(元)(亿元)2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E3.36.58电子.4.79天准科技139|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明4.3绝对估值表10：天准科技FCFF估值FCFF预测期现值(百万元)8FCFF过渡期现值(百万元)0%FCFF永续价值现值(百万元)5贝塔值(β)企业价值(百万元)加：非核心资产(百万元)股权价值(百万元)%总股本(百万)应付债券利率-每股价值(元).56表11：绝对估值敏感性分析(元)1.86%2.05%2.25%2.48%2.73%3.00%3.30%3.63%3.99%4.39%4.83%ACC39%0606.6283%826.4587.422.67022389.58536767377017099075211.39%688研发失败风险。近3年公司投入研发费用分别为9,472.43万元、15,459.03万元和技术研发的高投入，如果存在项目研发失败，或者相关技术未能形成产品或实现产业化，大不利影响。40|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明公司的主营业务毛利率存在一定波动的风险。经营性现金流为负的风险。2021年公司经营活动现金流量净额为-1.6亿元，主要系随着41|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)202020212022E2023E2024E利润表(百万元)202020212022E2023E2024E现金及现金等价物727331426582748应收款项262531611798982存货净额3946877531,0281,308其他流动资产436401345359368流动资产合计1,8201,9502,1352,7663,406固定资产及在建工程168270498661791491919191943130109128156其他非流动资产42223173201225非流动资产合计3016417981,0091,190资产总计2,1212,5912,9333,7764,597短期借款66152171440575应付款项4827267751,1181,447其他流动负债02112流动负债合计5488809471,5602,023长期借款及应付债券0131171229305其他长期负债