鼎胜新材 -铝箔龙头享行业高景气钠电+涂碳打开空间

请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分鼎胜新材鼎胜新材沪深30095%82%69%56%43%30%17%4%-9%-22%-35%鼎鼎胜新材(603876)证券分析师曾朵红9793gdhdwzqcomcn证券分析师杨件yangjiandwzqcomcn证券分析师阮巧燕9793证券分析师岳斯瑶yuesydwzqcomcn研究助理王钦扬测与估值AEEE营业总收入(百万元)994367%归属母公司净利润(百万元)048%%每股收益-最新股本摊薄(元/股)9PE现价&最新股本摊薄)投资要点高增长。公司深耕铝箔行业，球电池铝箔需求34.9/52.9/79.0/120.2万吨，23年◼公司技术、产能、成本全面领先，扩产快于行业推动市占率稳中有升。基础数据每股净资产(元,LF)相关研究845.518.42 .46.68本明显领先，且通过区位优势+废料回收协同降低原材料成本，内蒙工厂对手14.0/18.1/22.0亿元，对应PE为17x/13x/11x，考虑公司为电池铝箔龙公司深度研究/34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分 .公司：深耕铝箔行业，铸就电池箔龙头 5.管理：股权结构集中，股权激励计划绑定优秀人才 5 2.2.电池箔工艺流程复杂，行业壁垒较高 11 3.公司：扩产加速享行业高景气，涂炭箔放量增厚盈利 203.1.公司具备先发优势，扩产速度、成本全行业领先 203.2.国内外产能快速释放，绑定主流厂商增量 21 54.1.空调箔利用电池箔废料，摊薄公司成本 25 4.3.普板带销量稳定，利润占比较小 275.盈利预测及投资建议 295.1.盈利预测 295.2.投资建议 306.风险提示 32/34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分 图17：电池铝箔加工费近一年高位运行(元/吨) 16 5 /34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分 nd 34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分1.鼎胜新材：电池箔行业龙头，业绩加速增长1.1.公司：深耕铝箔行业，铸就电池箔龙头空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，按功能用途可分为包装用铝箔、家电印刷用铝箔、基建用铝箔、新能源材料用铝箔四大类，覆盖大部分铝板带箔产品，年公司新产品新能源动力电池箔投入市场；2015年公司名称变更为江苏鼎胜新能源材，1.2.管理：股权结构集中，股权激励计划绑定优秀人才34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分务。图2：鼎胜新材股权结构(截至22年中报)公司管理层行业经验丰富。22年6月，鼎胜新材原董事长周贤海先生辞去董事兼表1：公司管理层履历理有限公司董事长助理,董事会秘书,总经理,董限公司,历任车间主任,技术部长,品质部长,生产部部长,副总经34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分公司完成2022年股权激励计划，绑定公司核心员工。共授予核心管理人员、核心技术(业务)人员(共321人)限制性股票共318.07万股。授予价格为18.47元/股(为解表2：公司、个人层面股权激励计划考核要求-299%，主要系公司加工费上涨，电池箔及包装箔量利齐升。200806040200营业收入(亿元)同比(%，右轴)50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20142016201820202022Q1-32014201620182020源：公司公告，东吴证券研究所86420-2-3归母净利润(亿元)同比(%，右轴)-320142016201820202022Q13500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分调2015201620172018201920202021空调箔单零箔双零箔普板带电池箔其他2015201620172018201920202021单零箔双零箔2015201620172018201920202021单零箔双零箔34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分30.00%20.00%10.00%0.00%30.00%20.00%10.00%0.00%售净利率(%)40.00%2015201620172018201920202021箔箔调箔带他Q2Q1-3发费用率请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分2.行业：23年维持高增长，钠电池带来新增量产品分布00.5%0.4%9.8%49.3%铝挤压材铝板带材铝箔材铝线材铝锻件及其他铝粉：中国有色金属报，东吴证券研究所分布 .1%包装及容器箔空调箔电池箔电子箔Gwh。请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分。20212022E2023E2024E2025E能源车销量国内新能源车销量(万辆)海外新能源车销量(万辆)全球新能源车销量(万辆)2.锂电池需求全球动力电池实际需求(gwh)全球消费类电池合计(gwh)全球储能电池合计(gwh)9.6全球锂电池需求合计(gwh)3.不同电池需求磷酸铁锂电池(gwh)三元锂电池(gwh)7.5钠电池(gwh)其他电池合计(gwh)4.不同电池对应铝箔需求比例1gwh铁锂电池对应铝箔(万吨)0.050.050.05其他电池合计(gwh)4.不同电池对应铝箔需求比例1gwh铁锂电池对应铝箔(万吨)0.050.050.050.050.051gwh三元电池对应铝箔(万吨)1gwh钠电池对应铝箔(万吨)1gwh其他电池对应铝箔(万吨)0.020.020.020.020.025.电池铝箔需求测算(分类型)铁锂铝箔需求(万吨)5.914.324.839.259.7三元铝箔需求(万吨)钠电池铝箔需求(万吨)其他电池铝箔需求(万吨)合计：全球铝箔需求合计(万吨)16.627.942.363.296.1合计：全球铝箔实际需求(万吨)20.734.952.979.0120.29%2.2.电池箔工艺流程复杂，行业壁垒较高达机械强度(延伸率、抗拉强度)。因此电池箔良率普遍低于普通产品10~15个百请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表4：锂电铝箔与传统铝箔技术指标对比目电铝箔统铝箔型质量采用在线版型检测和离线版型检测结，将数据量化分析仅使用轧机在线版型检测何尺寸度差≤±3%≤±0.5mm度差≤±5%差≤±1.0mm面端面质量要求，仅定性要求械性能率≥3%220MPa250MPa20MPa延伸率≥1.5%90MPa面湿润张力(达因值，越高粘性越好，易于吸附涂来源：SMM，东吴证券研究所电池箔生产工艺流程复杂，工艺参数显著影响良率，每一步都需要know-how积累。请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分：鼎胜新材招股书，东吴证券研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分图14：2021年国内厂商电池铝箔市占率(按产量计)图15：22年H1国内厂商电池铝箔市占率(按产量计)%%22%22%南山,7%1.5-2年；其次，设备调试需半年左右；新建产能及设备，转产需要较长时间周期，而鼎胜在建设产线之初就留有切换的余地，方便转产。交付设备制调试合计源：华经产业研究院，东吴证券研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分称名称产能(万设周期(月)间产时间老玩家材年产80万吨电池箔及配套坯料项目投产材年产7.2万吨高精度电子铝箔生产项目(二期)年产10万吨动力及储能电池箔项目中光年产10万吨低碳高端电池铝箔项目(一期)年产10万吨低碳高端电池铝箔项目(二期)3万吨动力电池专用铝箔项目业年产6万吨新能源电池箔项目新材年产4.5万吨锂电池高精铝板带箔技改项目.5新进入者源新材年产5万吨电池箔生产制造项目(一期)年产5万吨电池箔生产制造项目(二期)铝业2万吨动力电池铝箔技改项目年产20万吨电池铝箔项目鼎铝业年产10万吨双零箔/电池箔项目及再生资源项目良才租赁首龙铝业两台轧机，计划新上3台份神隆宝鼎高端双零铝箔项目(二期)2022年1月型铝材项目(一期).0表7：电池铝箔厂商有效产能(万吨)图16：预计22下半年-23年铝箔供给紧张持续请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分 2021年2022年E2023年E 2021年2022年E2023年E20212022E2023E材业63--4份--3新材2顺2铝业--24其他.0.0417.528.0源：各公司公告，东吴证券研究所全球供给(万吨)全球需求(万吨)2022年电池箔供给紧张加工费持续走高，23年H1加工费预计维持稳定。供需失费依然维持稳定。年高位运行(元/吨) 15um13um12um25000200001500010000500002021/8/62021/10/62021/12/62022/2/62022/4/62022/6/62022/8/62022/10/62022/12/62.4.未来行业趋势：涂碳铝箔+钠电池带来新增量请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表8：全球储能市场需求预测场202020212022E2023E2024E2025E新增光伏装机(Gw)2-增速4%7%1%存量光伏装机(Gw)8合计当年新增储能(Gw).8合计当年新增储能(Gwh)09.12-增速88%137%99%88%电新增风电装机(Gw)-增速0%4%2%存量风电装机(Gw)合计当年新增储能(Gw)合计当年新增储能(Gwh)0.220.3915.303.新能源配储需求合计当年新增新能源储能(Gw)47合计当年新增新能源储能(Gwh)99当年新增电网侧储能(Gw)133572.其他储能需求工商业等其他储能(Gwh)1225基站服务等备用储能(Gwh)94.9合计(gwh)45需求全球储能装机需求(Gwh)045-放大比例%%%%%%全球储能出货量(Gwh).146-增速源：工信部，东吴证券研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分料钠离子电池主打电动两轮车、A00级电动车、储能三大领域，我们预计25年需求表9：钠离子电池需求空间测算220202021 2022E2023E2024E2025E8.7189.9295.5全球储能需求(GW)27.3-增速143.0%100.9%80.6%72.4%全球储能需求(GWh)25.060.0126.0252.0459.0734.4渗透率0.0%0.0%0.2%0.7%3.0%8.0%钠电全球储能需求空间(GWh)0.00.00.31.613.858.8全球电动两轮车销量(万辆)4,9686,4266,0756,9867,6858,453-增速渗透率29.3%-5.5%15.0%10.0%10.0%0.0%0.0%0.3%1.5%10.0%25.0%钠电两轮车需求空间(GWh)0.00.015.2国内A00级电动车销量(万辆)31.8138.9166.7216.7270.9333.2-增速渗透率336.8%20.0%30.0%25.0%23.0%0.0%0.0%0.0%0.8%10.0%20.0%钠电电动车需求空间(GWh)0.00.00.00.610.026.0钠电三大场景需求空间合计(GWh)0.00.00.43.029.3100.0表10：钠电池产业化带动行业增速提升请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分202021年2022年2023年2024年2025年钠电池需求(GWh)100.0单位用量(吨/GWh)钠电池铝箔需求(万吨)0.000.030.242.348.00--7%%增速提升0.19%0.86%5.54%12.66%/34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分3.公司：扩产加速享行业高景气，涂炭箔放量增厚盈利3.1.公司具备先发优势，扩产速度、成本全行业领先切公司成本优势显著，低于竞争对手2000元左右，盈利水平明显领先。对电池铝箔4)设备国产化单吨固定折旧较低：公司主要采购国产设备，电池箔单吨投资成本。/34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分,3%料,3%料,88%,燃料及动力表11：鼎胜新材成本优势显著(万元/吨)鼎胜新材竞争对手原材料单吨用量单价单吨成本原材料单吨用量单价单吨成本(万元/吨)(万元/吨)(万元/吨)(万元/吨)电解铝(良率75%)电解铝(良率65%)废料做空调箔0.630.97原材料成本(万/吨)1.90原材料成本(万/吨)单位折旧(万/吨)0.12单位折旧(万/吨)单位制造费用(万/吨)0.20单位制造费用(万/吨)单位员工费用(万/吨)0.07单位员工费用(万/吨)单位燃料及动力(万/吨)0.23单位燃料及动力(万/吨)合计成本2.52合计成本售价(万/吨，不含税)3.60售价(万/吨，不含税)毛利率30.00%毛利率3.2.国内外产能快速释放，绑定主流厂商增量/34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表12：公司产能规划(万吨)基地规划产能产能产能产能产能江苏镇江5555浙江杭州55555内蒙通辽空调箔、单双零箔转产588年底产能合计(万吨)有效产能合计(万吨)产吨，未来产能将达3万吨，有望匹配未来欧洲地区的电池扩产。海外市场需求扩表13：公司海外产能情况目地点额间能国罗勇4.62亿元2017年建立6万吨/年4.2万吨/年2亿元2019年收购3万吨/年1.8万吨/年TL/34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分线品牌,0%线品牌,0%图19：2022年电池铝箔客户结构测算(按出货量计)图20：2023年电池铝箔客户结构测算(按出货量计)线品牌,表14：公司供货协议对方标的限LG新能源及中国3家全资池铝箔源池铝箔及锂电池涂碳铝箔0池铝箔51.2万吨(最低)2021/11/01-1/34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分000000.00%00%20152016201720182019202020212022Q1-3出货量(万吨)同比市占率(以出货量计)%具备万030.00%20.00%10.00%0.00%2020A2021A2022E2023E2024E其他(万吨)包装箔(万吨)电池箔(万吨)电池箔占比(%，右轴)测54321020.00%15.00%10.00%5.00%0.00%AE2023E2024E出货量(万吨)占电池箔比例(%，右轴)/34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分4.传统业务贡献稳定利润增量于4.1.空调箔利用电池箔废料，摊薄公司成本G原材料成本，在匹配二者生产量的前提下，显著提升空调箔图24：公司空调箔销量(万吨)5050%40%30%20%10%0%-20%2015201620172018201920202021空调箔销量同比00%0%2015201620172018201920202021公司单双零箔业务量跃居市场前列，具有抗周期特点。在空调箔快速发展的同时，领/34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分及时进行产品结构调整，降低公司的运营风险。图26：公司单双零箔销量(万吨)8.006.004.002.000%0%0%0%%%0%00%2015201620172018201920202021量箔YOYOY图27：公司单双零箔营业收入(亿元)4050.00%3540.00%3030.00%2520.00%2010.00%150.00%-10.00%-20.00%0-30.00%2015201620172018201920202021营收单零箔YOY双零箔YOY单零箔双零箔4.00%.00%%2015201620172018201920202021/34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表15：公司单双零箔主要客户品户信息WinpakHeatSealInc.加拿大知名的包装材料制造商ryForAluminium产企业之一exiblePackaging美国知名的软包装层压板制造商，拥有85年以上的经营历史IndustryLLC，科威特、沙特阿拉伯及北非均设有分支机构ackagingTechnologyLtd.公司供应商粘带制造有限公司尔、海信集团、新飞、美菱、等知名冰箱制造厂商应商箔on模最大的软包装公司之一AlupolPackagingKetySP.zo.o.一xLtd公司之一产品远销38个国家，注塑件年产量超过20亿件印包装有限公司紫江企业集团(600210)旗下公司，国内自动化程度和科技含8亿元中达医药包装有限公司业、万通集团、华润三九、同仁堂、九芝堂等医药企业应商4.3.普板带销量稳定，利润占比较小料等，其中：普卷主要用于船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、压力容器等制造行业；的/34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分图29：公司普板带销量(万吨)864202015201620172018201920202021普板带销量YOY.00%00%%%%图30：公司普板带营业收入(亿元)50.00%00%-20.00%2015201620172018201920202021普板带营收YOY4.00%.00%%2015201620172018201920202021表16：公司普板带主要客户品户信息航艾启威节能技术股份公司企业节能系统股份有限公司源冷却技术有限公司/34请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分5.盈利预测及投资建议5.1.盈利预测生表17：分业务拆分预测1.电池铝箔2202020212022E2023E2024E2025E收入(百万元)6481,7533,8036102875011,350-同比31%171%117%60%43%30%销量(吨)24,04955,673110,000190,000286,000390,000单价(万/吨，不含税)毛利率26.7%29.6%30.6%31.2%30.8%29.4%-其中涂碳铝箔出货50020006500200004600080000单吨毛利(万/吨)0.720.931.061.000.940.9合计毛利(百万元)1735201,1631,9042,6953,3352.空调箔收入(百万元)3,7635,8176,2326,3956,5136,634-同比-9%55%7%3%2%2%销量(吨)229,726283,266283,266297,429312,300327,916单价(万元/吨，不含税)毛利率6.8%8.4%8.7%8.5%8.0%7.8%单吨毛利(万元/吨)合计毛利(百万元)2574875425445215173.单零箔0/34请务必阅读正请务必阅读正文