平狄克微观经济学课件第15章

第15章投资、时间及资本市场厂商在进行资本投资时必须导入时间因素，必须把现在付出的费用和未来的利润进行比较。将来的利润在今天值多少？这些问题对于劳动力和原材料是不存在的。这一章将学习如何计算货币的现值，厂商面临的跨期决策一、存量与流量

(stockandflow)

存量是一个静态的量，它是和一定的时点相联系的量，是指在一定时点，某经济变量的经济总量的数值，例如，财富就是一个存量，它是某一时刻所持有的财产流量是指一定时期内发生的某种经济变量变动的数值，例如收入流量来自存量，并归于存量之中存量资本的投资决策资本是以存量来衡量。劳动和原材料则是以流量衡量。可变资本和产出率都是流量

存量资本的投资回报是以不同时间段发生的资金流量实现的对存量资本的投资决策则必须将现在的资本投入和未来使用年限内的全部利润贴现值进行比较。

二、贴现值

未来收入值现在多少？这取决于利息率。 假如年利息率为R，一元收入一年后就值1+R元，一年后的1+R元值现在1元。一年后的1元值现在的1/（1+R）元。 现在的1元2年后值（1+R）（1+R）元，3年后为（1+R）3

……n年后为（１＋Ｒ）n元，那么，n年后的１元就值现在的１／（１＋Ｒ）n元。

由此可知，利率水平越高，同样水平的未来收入的贴现值就越低利率越低，未来收入的贴现值就越大（未来１美元的贴现值，针对不同利率和不同时间段，见表１５.１）例，支付流量定值

有两股支付流量，流量Ａ有２００美元，现在支付１００，一年后支付１００；流量Ｂ有２２０美元，现在支付２０，一年后支付１００，二年后支付１００。如何选择对支付方更有利。流量Ａ贴现值＝100/(1+R)+100

流量B贴现值=20+100/（1+R）+100/（1+R）2如果利率R=5%，那么，A流量的现值为195.2元，B流量的现值为205.９元如果选择标准是支付得尽量少，那么Ａ流量较好。但是它支付得较快三、债卷的值

债卷的现值为未来每年支付的“债息”和本金的贴现值

一种１０年期的债卷每年支付１００元，第１０年还本１０００元

其现值为： ＰＤＶ＝１００／（１＋Ｒ）＋１００／（１＋Ｒ）２＋１００／（１＋Ｒ）３＋……＋１００／（１＋Ｒ）１０＋１０００／（１＋Ｒ）１０1、永久债卷

是一种每年支付固定金额永久支付的债卷。如果每年支付１００元，那么其现值为：ＰＤＶ＝１００／（１＋Ｒ）＋１００／（１＋Ｒ）２＋１００／（１＋Ｒ）３＋…… 因为：１／（１＋Ｒ）＋１／（１＋Ｒ）２＋１／（１＋Ｒ）３＋……＝１／Ｒ 所以：ＰＤＶ＝１００／Ｒ2、债卷的有效收益率

债卷的交易大多是在债卷市场交易，交易债卷的值由其交易价格确定。通过债卷的市场价格我们可以反推出对应的利率，这一利率为其有效收益率。

例如对于每年支付100的永久债卷，如果其市场交易价格为１０００元：１０００＝１００／Ｒ，Ｒ＝０.１。如果一个１０年期年息为１００元的债卷的市场价格为１０００元，其有效收益率？１０００＝１００／（１＋Ｒ）＋１００／（１＋Ｒ）２＋１００／（１＋Ｒ）３＋……＋１００／（１＋Ｒ）１０＋１０００／（１＋Ｒ）１０Ｒ＝１０％。比较两种债卷可以比较其有效收益率在市场评价中，往往前景看好的公司其风险小，有效收益率也较低，而风险大的债卷其有效收益率必须较高四、资本投资决策的净现值标准

对固定资本的投资决策是把未来收入的净现值和现在的投资成本进行比较。这种方法为净现值标准。如果一项投资预期将来现金流量的现值大于投资成本，投资就是可行的。如果一项投资其成本为Ｃ，预期它的使用年限为１０年，它在未来１０年内每年的预期利润流为π１，……π１０其净现值为：ＮＰＶ＝－Ｃ＋π１／（１＋Ｒ）＋π２／（１＋Ｒ）２＋……＋π１０／（１＋Ｒ）１０，Ｒ是贴现率，可以用市场利率或机会利率，即从相似投资（具有相似风险）中得到的收益率。一项投资的风险越大，预期的收益率就越高。当ＮＰＶ>０时，才能投资。真实贴现率与名义贴现率

真实贴现率是指用除去通货膨胀影响之后的真实现金流计算的贴现率。或者用真实利息率计算，即名义利率减通货膨胀率。

案例：投资项目分析一家名为C的公司在特定地区经营洗车店，该项目的预期寿命为5年（地皮租赁合同期），拥有7个洗车台，洗车台和其他设备在项目结束时可以售出66500美元，公司的创办成本（购买设备、修建道路、安装设备、建立房屋）为179000美元洗车店一年工作360天每个洗车台每天平均洗36辆车每次洗车的平均收入0.875美元（平均收费1.25-交纳的30%的特许费）每次洗车的可变成本：水电费0.08美元洗涤剂0.04美元机器维护0.02美元每月的固定成本房租750美元用电90美元场地维护80美元人工190美元管理支出100美元每年的折旧费22500美元公司必须交纳34%的所得税公司的年销售收入=7×360×36×0.875=79380年的营业成本：可变成本（美元）水电费0.08×360×36×7=7258洗涤剂0.04×90720=3629机器维护0.02×90720=1814总可变成本12701固定成本：电费90×12=1080房租750×12=9000场地维护80×12=960人工190×12=2280管理支出100×12=1200总固定成本：14520折旧22500项目年总营业成本：12701+14520+22500=49721项目净收入年销售收入79380减：年营业支出49721税前净收入：29659减：所得税10084（34%×29659）净收入19575净现值分析净收入19575加：折旧22500项目年净现金收入420755年的净收入现值：159498设备残值66500残值现值41290项目毛现值200788项目创办成本179000项目净现值21788项目收益率项目收益率=净现值/投资成本如果NPV=0，项目收益率为内部收益率IRR，表示使项目净收益现值正好等于项目创办成本的贴现率对于上洗车店：42075/（1+r)+42075/(1+r)2+42075/(1+r)3+42075/(1+r)4+42075/(1+r)5+66500/(1+r)5=179000试错法：R≈14%法则：如果IRR>贴现率，项目可以接受项目排序对不同项目相对可接受性进行排序如果投资项目具有同样创办成本，同样寿命，根据净现值高的进行排序如果创办成本不同，寿命相同，仍可用净现值标准排序C公司按创办成本对各投资项目进行排序总投资预算为360000，以上项目的寿命都为5年项目创办成本$净现值$1、汽车零件店181000181002、洗车店179000217883、比萨饼店100000152004、洗衣店80000108005、炸面包圈店7000010150各种可能的两项目组合项目组合1、2最优项目组合创办成本净现值1、2360000398881、3281000333001、4261000289001、5251000282502、3279000369882、4259000325882、5249000319383、4180000260003、5170000253504、515000020950C公司各种可能的3项目组合在投资预算内，项目组合2、3、4最优，优于项目组合1、2项目组合创办成本净现值1、2、3460000550881、2、4440000506881、2、5430000500381、3、4361000441001、3、5351000434501、4、5331000390502、3、4359000477882、3、5349000471382、4、5329000427383、4、525000036150A个项目中取B个CAB=B！/[A！（B-A）！]投资项目具有不同寿命方法一：重置系列法将资本预算时间延伸到各比较项目的最小公倍数年例如，一个项目寿命2年，一个3年，用6年进行比较，第一个项目重复3次，第二个项目重复2次，常用于对机器设备的投资分析方法二：当项目具有很长寿命时，可以任意选择一定时期进行比较，将这个时期看作各项目的寿命，避免时期延伸过于遥远而导致不确定性增加和现值下降资金成本~贴现率项目选择：IRR>贴现率，项目可以接受贴现率：资金的边际成本，企业得到新的投资资金的成本企业投资资本的来源——举债；利用权益资本（发行股票）假设某企业发行新债券的利率12%，企业所有者对其所投资金的收益预期为14%。企业的最佳资本组合为60%债券，40%权益资本。如果企业所得税率为34%债务边际成本=12%（1-34%）=0.0792资金边际成本(k)=0.6×0.0792+0.4×0.14=0.1035均衡：资本预算规模随着投资规模的扩大，融资成本越高，资金的边际成本k增加内部收益率则随着投资规模的增加而下降IRR>k的资本规模都可以接受0新投资数量MCCIRRMCCIRRk*Q*五、对风险的调整

当将来的现金流量是确定时，这时的贴现率为无风险的利息率，例如国债的投资回报。但是在现实投资决策中，未来的现金流大多是不确定的。在这种情况下，贴现率就应该进行调整。通常的做法是把无风险利息率加上风险贴水，提高了贴现率。风险贴水应该多大？1、可分散风险与不可分散风险

可分散的风险：这种风险可以通过投资于许多项目或持有许多公司的股票而消除。不可分散的风险：不能消除的风险。只有不可分散的风险影响资本的机会成本，应纳入风险贴水。一个项目的贴现率是投资于该项目的机会成本。当存在这种不可分散的系统性风险时，投资该项目的机会成本就会高于无风险利率，风险贴水就包括其中。2、资本资产定价模型（CAPM）

由斯坦福大学的诺贝尔奖(1990)得主威廉•夏普和哈佛大学的约翰•林特勒发展的投资者只有获得一个较高的预期收益，才能促使他们去承受风险只考虑不可分散的风险，当风险可以通过多样化而分散时，人们不会因为你承担不必要的风险而付给你报酬对风险衡量通过比较一项资本投资的回报率与投资于整个股票市场的回报率来衡量投资的风险贴水

如果rf表示无风险利率，例如国债利率，整个股市的预期回报率就必然包括风险贴水在内，为rm股市的风险贴水为rm-rf现某一种资产预期回报率为ri，其风险贴水为ri-rf，现将该资产的风险贴水和股市的风险贴水联系起来，得到资本资产定价模型：ri-rf=β（rm-rf）由这个式子可以得到该资产做过风险调整的贴现率：

ri=rf+β（rm-rf）风险贴水该式表明投资的风险贴水等于β（rm-rf）其风险贴水与整个股票市场的风险贴水有关β>1:该项投资的风险贴水大于整个股市投资的风险贴水β<1:该项投资的风险贴水小于整个股市投资的风险贴水β？具体对以上数据的估算可以用计量经济学的方法

阶段1：样本为N种证卷的回报率Rit和市场组合证卷回报率Rmt的时间系列数据，利用下式回归：Rit=αi+βiRmt+eitri=(rf-βrf)+βrm用N组时间序列数据回归，得N个阶段2

当投资于新工厂或设备时很难估计β，经济学家往往把厂商的资本成本用作贴现率资本成本=厂商股票预期收益率（β）和厂商债务利率两者的加权平均值，假定投资能够合理地在整体上代表厂商的全部投资（机会成本）假如投资者预期从一个公司的股票上可以获得14%的收益率，并且那个公司必须为它的债券支付10%的利率，公司的资本成本=0.5ㄨ0.14+0.5ㄨ0.1=0.12六、消费者的投资决策消费者在购买耐用消费品时，也存在投资决策问题，决策方法和资本投资的决策方法近似，也是用将来收益流量与当前购买成本进行比较。

以买家用汽车为例

如果一辆汽车带来的主要收益是它提供的交通费的节约S，它的操作开支（维修、保险、汽油）是E，汽车的价格是P，汽车的预计使用年限为6年，六年后的卖出价为P*。购买汽车的净现值为：NPV=-P+（S-E）+（S-E）/（1+R）+（S-E）/（1+R）2+……+（S-E）/（1+R）6+P*/（1+R）6 R为贴现率，是货币的机会成本。 如果是自有资金，可以用政府债卷利率表示，如果是贷款，贴现率就是借款利率。

七、跨时的生产决策——可耗竭资源可耗竭的资源是指不能再生的资源，一旦使用就不能再生，例如石油，天然气等

1、单个资源生产者的生产决策当某个资源拥有者决定是现在把全部资源开采出来进行市场交易还是储存起来等待以后再开采时，这个决策的依据不是仅仅取决于当今的市场价格和开采资源的成本明智的决策还应考虑资源在未来的可能价格变化，这是资源的机会成本同时还要考虑如果把资源换成货币，银行存款的利率变化情况决策原则

如果资源拥有量为X，当今市场价格为P0，价格的预期年上升率为p，现在每单位资源的开采成本C0（MC），开采成本上升的速度为c，银行的现今利率为R，利率的预期年增长率为r如果把资源储存起来，N年后开采，预期未来N年后的收益为：X[Po（1+p）n-1-C0(1+c)n-1]；如果现在就把它开采出来，将出售的钱存入银行，那么它到达同样未来时间点时的收益为：第一年： X(po-Co)第二年后： X(po-Co)[1+R(1+r)]第三年后： X(po-Co)[1+R(1+r)][1+R（1+r）2] ……第N年后； X(po-Co)[1+R（1+r）][1+R（1+r）2]……[1+R（1+r）n-1]因此，当[Po（1+p）n-1-C0(1+c)n-1]>(po-Co)[1+R（1+r）][1+R（1+r）2]……[1+R（1+r）n-1]，即当未来的价格和开采成本差大于现在价格和成本差在未来的收益时，未来开采更有利；否则现在开采也可能两者相等这实际是比较资源价格和开采成本上升的速度以及利率的上升速度2、市场价格的行为

竞争性资源市场上，资源拥有者对资源的开采或储存行为决定于价格减边际成本上升速度与利率上升速度的比较，同时他们的决策又会进一步影响资源的价格，使资源市场趋于自动实现均衡。

当预期资源价格减边际成本上升速度快于预期利率上升速度时，就不会有人愿意开采资源，资源当前价格就会上升，这就会增加资源的当前开采量

当预期资源价格减边际成本上升速度慢于预期利率上升速度时，资源出售量就会大增，资源当前价格就会下降，这就抑制了当前开采和投放市场的数量，使市场回到均衡点。均衡：预期资源价格减边际成本上升速度等于预期利率上升速度

随着时间的推移，可耗竭资源的价格和开采边际成本的差越来越大，这与竞争性厂商追求利润最大化时边际成本等于价格的原则是否违背？

在这里没有计算资源的机会成本，随着资源开采数量的增加，使用一个单位资源的机会成本会越来越大。 如果计算机会成本，均衡依然存在于价格等于边际成本之处。因此，利率的增长表示的是机会成本的增长。3、垄断者的资源生产

如果资源是由垄断者生产而不是由竞争者生产，价格减边际成本就不会上升得和利息率一样快

当分析对象是垄断者时，他所考虑的就不是价格和边际成本之差，而是考虑资源的边际收入和边际成本之差对于向下倾斜的需求曲线的垄断者，价格高于边际收入，在边际收入减边际成本上升得与利率一样快的情况下，价格将上升得更快,而开采量更少。这是有利于资源的保护的八、利率是如何决定的

市场利率是决定投资和跨期决策的重要影响因素。利息率决定于可贷资金的供应和需求。实际选择：消费~储蓄预算线斜率等于-（1+r),r为利率，r增加，储蓄增加，Y增加，X减少今年收入30，明年收入11，移动到A，今年消费20，储蓄10，明年收入=11+11（利率10%）A本年消费下一年消费2022I=X+Y/（1+r)Y=(1+r)I-(1+r)X3011B利率增加利率上升预算线变得更加陡峭下一年消费本年消费rACB3011B：今年收入30，明年收入10A：利率10%，今年消费20，储蓄10，明年消费22（11+11）C：利率增加，今年消费19，储蓄11，明年消费更多202219可贷资金的需求可贷资金的需求来自厂商和家庭（住房、汽车的消费信贷）。信贷市场的均衡——需求投资需求与利率成反比，利率提高将导致可投资的项目减少假定技术和非资本性资源不变，随着投资增加，一额外投资带来的收益减少，投资者也只愿付出更低的投资成本——利率r投资表示投资需求曲线，在不同利率下，厂商愿意投资的数量610AA：利率6%，投资10单位，投资收益率也为6%可贷资金的供应可贷资金的供应来自储蓄，家庭、政府、企