期货市场教程十期权

期货市场教程十

王东

第十章期权第一节期权概述第二节权利金的构成及影响因素第三节期权交易损益分析及应用第一节期权概述一、期权的产生及发展1973年4月26日，以股票为标的物的期权交易所──芝加哥期权交易所(CBOE)成立，标志着现代意义的期权市场的诞生。1982年芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生。期权交易量超过期货交易量已经成为常态二、期权的含义、特点和分类（一）期权的含义期权（Options）也称为选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的权利。期权交易是一种权利的买卖，期权的买方在买入后，便取得了选择权。在约定的期限内既可行权买入或卖出标的资产，也可放弃行使权利;当买方选择行权时，卖方必须履约。（二）期权交易的特点主要表现（三）期权分类1.场内期权和场外期权场外期权——点头市场期权或柜台期权场内期权——交易所期权权利不对等义务不对等收益和风险不对等保证金缴纳情况不同

独特的非线性损益结构2.现货期权和期货期权现货期权——金融现货期权和商品期货期权期货期权——金融期货期权和商品期货期权3.看涨期权和看跌期权看涨期权——买入期权、认购期权看跌期权——卖出期权、认沽期权4.美式期权和欧式期权三、期权合约1.执行价格（履约价格、敲定价格、行权价格）2.执行价格间距3.合约规模（交易单位）4.最小变动价位5.合约月份6.最后交易日7.行权（履约）8.合约到期时间9.期权类型（美式/欧式）四、期权交易（一）期权交易指令包括：申报方向（买入或卖出）、数量、合约（代码）、合约月份及年份（期限超过1年的合约，同一月份的合约有不同年份）、执行价格、期权类型或期权方向（买权或卖权）、期权价格、市价或限价等例：P271-原油期权（二）期权头寸的建立与了结方式1.头寸了结：开仓买入开仓：买入看涨期权和买入看跌期权卖出开仓：卖出看涨期权和卖出看跌期权2.头寸了结（1）期权多头头寸的了结方式①对冲平仓：方向与建仓时相反，其他内容与建仓时相同②行权了结：看涨期权买方行权，按执行价格买入标的期货合约，从而成为期货多头；看跌期权买方行权，按执行价格卖出标的期货合约，从而成为期货空头。③持有合约至到期实值——执行；虚值——作废（2）期权空头头寸的了结方式①对冲平仓：方向与建仓时相反，其他内容与建仓时相同②接受买方行权：当期权买方要求行权时，卖方必须履约。看涨期权卖方履约时，按照执行价格将标的期货合约卖给对手，成为期货空头；看跌期权卖方履约时，按照执行价格从对手手中买入标的期货合约，成为期货多头。

③持有合约至到期实值——执行；虚值——作废第二节权利金的构成及影响因素一、权利金的构成（一）权利金（期权费、期权价格）1.含义：期货期权的买方为获取期权合约所赋予的权利。2.权利金的取值范围（1）期权的权利金不可能为负（2）看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格（3）美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现至交易初始时的现值。3.权利金的构成（二）内涵价值1.含义：在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的行权收益。

内涵价值由期权合约的执行价格与标的物的市场价格的关系决定。

看涨期权的内涵价值=标的物的市场价格－执行价格

≧0看跌期权的内涵价值=执行价格－标的物的市场价格

≧02.

实值期权、虚值期权和平值期权【例10

‐1】

执行价格为450

美分/蒲式耳的玉米看涨和看跌期权，当标的玉米期货价格为400美分/蒲式耳时，看涨期权和看跌期权的内涵价值各为多少?

（1）看涨期权的内涵价值，由于执行价格高于标的物市场价格，所以看涨期权为虚值期权，内涵价值=0。

（2）

看跌期权的内涵价值=450‐400

=50

（美分/蒲式耳）（三）时间价值（外涵价值）1.含义：权利金扣除内涵价值的剩余部分，它是期权有效期内标的物市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。2.时间价值的计算时间价值=权利金‐内涵价值3.不同期权的时间价值（1）平值期权和虚值期权的时向价值总是大于等于0

。（2）

美式期权的时间价值总是大于等于0

。（3

）实值欧式期权的时间价值可能小于0

。【例10‐2】CME

集团的玉米期货看跌期权，执行价格为450

美分/蒲式耳、权利金为22＇3

（22

+3×1/8

=22.375）

美分/蒲式耳，执行价格相同的玉米期货看涨期权的权利金为42＇7

（42

+

7×1/8

=

42.

875）美分/蒲式耳，当标的玉米期货合约的价格为478＇2

（478

+4×1/4

=478.5）美分/蒲式耳时，以上看涨期权和看跌期权的时间价值分别为多少？（1）

看跌期权，由于执行价格低于标的物市场价格，为虚值期权，内涵价值=0

，

时间价值=权利金=22.375

（美分/蒲式耳）

（2）

看涨期权，内涵价值=478.5

‐450

=28.

5

（美分/蒲式耳），

时间价值=42.875

‐

28.

5

=

14.375

（美分/蒲式耳）二、影响权利金的基本因素（一）标的物市场价格和执行价格（二）标的物价格波动率（正比）（三）期货合约的有效期（正比）（四）无风险利率（反比）第三节期权交易损益分析及应用一、买进看涨期权（一）买进看涨期权损益S－X－CS>X时，行权或平仓损益=－CS≤X时，不行权，则损失权利金损益0－C标的物市场价格买进看涨期权损益平衡点=X+C损益0－CX（二）买进看涨期权的运用适用市场环境：标的物市场处于牛市，或预期后市看涨，或认为市场已经见底。买进看涨期权的目的：1.为获取价差收益而买进看涨期权。2.为博取杠杆收益而买进看涨期权。3.为限制交易风险或保护空头而买进看涨期权。4

.锁定现货市场风险。【例10

‐3】某交易者以4.53

港元的权利金买进执行价格为60.00港元的某股票美式看涨期权10

张（1张期权合约的合约规模为100股股票），该股票当前的市场价格为63.95

港元。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当股票的市场价格上涨至70

港元时，期权的权利金为10.50

港元，分析该交易者的损益状况，并说明该交易者如何了结期权对其最为有利（不考虑交易费用）。

（1）盈亏平衡点=60.00

+4.53

=64.53

（港元）

（2）

当股票的市场价格为70

港元时，由于标的物的市场价格高于看涨期权的执行价格，所以该交易者可以行使期权。

行权收益=（标的股票的市场价格‐盈亏平衡价格）×手数×合约单位

=5.47×10×100=5470

（港元）

该交易者也可以选择对冲平仓的方式了结期权。

平仓收益=

（期权卖出价‐期权买入价）

×

手数×

合约单位

=（10.50

‐4.

53）

×10×100

=5770

（港元）

由于平仓收益大于行权收益，所以该交易者应该选择对冲平仓的方式了结期权，其收益为5770

港元。一、买进看涨期权（一）买进看涨期权损益CS≤X时，买方获得权利金或获利平仓损益=－S+X+CS>X时，卖方履约标的物市场价格卖出看涨期权损益平衡点=X+C损益0CX（二）卖出看涨期权的运用适用市场环境：标的物市场处于熊市，或预测后市下跌，或认为市场已经见顶。

卖进看涨期权的目的：1．为取得价差收益或权利金收益而卖出看涨期权。2.

为增加标的物多头的利润而卖出看涨期权。【例10

‐4】某交易者以0.0106

（汇率）的价格出售10

张在芝加哥商业交易所集团上市的执行价格为1.590

的GBD/USD

美式看涨期货期权（

1

张GBD/USD

期货期权合约的合约规模为1手GBD/USD

期货合约，即62500英镑）。问题：

（1）计算该交易者的盈亏平衡点；

（2）

当GBD/USD

期货合约的价格为1.5616

时，该看涨期权的市场价格为0.0006，试分析该交易者的盈亏状况（不计交易费用）。三、买进看跌期权（一）买进看跌期权损益X－P－SS<X时，买方行权或平仓获利损益=－PS≥X时，买方损失权利金标的物市场价格买进看跌期权损益平衡点=X－P损益0－PX（二）买进看跌期权的运用适用市场环境：标的物市场处于牛市，或预期后市看涨，或认为市场已经见底。买进看涨期权的目的：

1.为获取价差收益而买进看跌期权。2.

为了博取杠杆收益而买进看跌期权。3.为保护标的物多头而买进看跌期权。【例10

‐5】某交易者以0.0664

（汇率）的价格购买10张在芝加哥商业交易所集团上市的执行价格为1.590

的GBD/USD

美式看跌期货期权（1张GBD/USD期货期权合约的合约规模为1

手GBD/USD期货合约，即62500英镑）。问题：

（1）计算该交易者的盈亏平衡点；

（2）

当GBD/USD

期货合约的价格为1.5616

时，该看跌期权的市场价格为0.029

，试分析该交易者的盈亏状况。（1）盈亏平衡点=1.

590‐0.0106

=1.5794

（2）

当GBD/USD

期货合约的价格为1.5616

时，由于标的物市场价格低于看跌期权的执行价格，所以该交易者可以行使期权。

行权收益=

（盈亏平衡价格‐标的物市场价格）×手数×合约单位

=0.0178×10×62500=11125（美元）该交易者也可选择对冲平仓的方式了结期权。

平仓收益=

（卖价‐买价）

×手数×合约单位

=

（0.029

‐0.0106）

×10×625000

=0.0184

×62500

=11500（美元）

由于平仓收益大于行权收益，所以该交易者应选择对冲平仓的方式了结期权，平仓收益为11500美元。四、卖出看跌期权（一）卖出看跌期权损益PS≥X时，卖方收取权利金或平仓获利损益=S－（X－P）S<X时，卖方行权标的物市场价格卖出看跌期权损益平衡点=X－P损益0－PX（二）卖出看跌期权的运用适用市场环境：标的物市场处于牛市，或预期后市看涨，或认为市场已经见底。

卖出看跌期权的目的：

1.为获得价差收益或权利金收益而卖出看跌期权。2.为对冲标的物空头而卖出看跌期权。【例10

‐6】某交易者以86点的价格出售10张在芝加哥商业交易所集团上市的执行价格为1290点的S&P500美式看跌期货期权（1张期货期权合约的合约规模为1手期货合约，合约乘数为250

美元