盛大网络上市及私募股权基金退出效果分析,金融学论文

盛大网络上市及私募股权基金退出效果分析,金融学论文年以来，在世界经济全球化、区域经济一体化进程不断推进以及中国参加WTO的推动下，我们国家企业纷纷走出国门，掀起了一股境外上市的热潮。从统计数据看〔图1〕，中国企业境外IPO的数量从2000年的个位数发展到2018年的最大峰值，固然近期几年境外IPO的数量有所下降，但境外上市还是很多中小企业融资和实现战略发展目的的重要途径。境外资本市场较我们国家资本市场而言，具有市场和投资者相对成熟、发行上市成功率高、上市后再融资难度小、较快提升企业的国际形象等优点；除此之外，受当下国内限制甚至暂停新股发行的影响，很多企业也不得不通过境外市场获取上市时机.一、浩大网络境外IPO概述〔一〕浩大网络境外IPO的动机上海浩大网络发展有限公司成立于1999年11月，早期推出的一款网络虚拟社区游戏网络硅谷一经问世便很快遭到广大网民的喜欢.2001年9月从韩国的Actoz游戏公司手里拿到大型网络游戏(传奇〕的运营权后开场进军在线游戏，并凭借着完备、便捷的后台服务迅速占领了市场，荣登网络游戏软件销售榜首，此时浩大网络95%的营业收入来源于销售在线游戏(传奇〕的实物及虚拟点卡，利润来源较为单一，且因受代理合约的牵制，导致运营成本费用高、无自主产权以及代理风险不确定等方面存在的问题。这些问题背后蕴藏的潜在危机使得陈天桥开场意识到软件开发人才和着作版权的重要性，而完备软件开发队伍和拥有自主着作版权的实现最重要且最急需的就是资金，在这种情况下，陈天桥开场计划自个的纳斯达克之路，由于他知道纳斯达克能给予他的不仅仅仅是资金，更重要的是纳斯达克强大的影响力，这是国内资本市场甚至香港等境外市场无法到达的。作为最为全球最着名的互联网投资商---软银亚洲嗅觉到浩大网络这家领跑在信息科技前沿的猎物，双方经过协商后一拍即合，于2003年3月签订了4000万美元的战略融资合作协议，至此，软银亚洲拥有浩大网络25.1%的股权。随后在双方的共同努力下，浩大网络在纳斯达克市场发行了31.5亿美元的可转债，并于2004年5月13日成功在纳斯达克股票交易所上市。〔二〕浩大网络上市及私募股权基金退出经过2002年7月，陈天桥在英属维尔京群岛〔BVI〕开设了一家名为ShandaBVI的控股公司。次年3月，引入战略投资者软银亚洲,软银亚洲通过境外入股ShandaBVI,向浩大投资了4000万美元。随后，ShandaBVI在中国设立了一家外商独资的有限公司，即上海盛趣信息技术公司。2003年11月，陈天桥又在BVI成立了一家名为地平线媒体的有限公司，该地平线BVI公司股份由三位在上海浩大担任要职的人拥有，即陈天桥拥有40%,陈大年拥有30%,雒芊芊拥有剩余的30%.地平线BVI成立之后，又与软银亚洲基金公司一同在英属维尔京群岛设立了一家新的控股公司，即浩大互动娱乐公司〔ShandaCayman〕，作为将来浩大在境外上市的主体。同年12月，ShandaBVI与ShandaCayman的股东进行换股，通过定向发行股份的方式使得ShandaBVI成为了ShandaCayman的全资子公司，这样，ShandaCayman进而间接拥有了上海盛趣信息技术公司，而ShandaBVI的股东也转而成为了ShandaCayman的股东.2004年5月13日上午11点20分，作为上市主体的ShandaCayman在美国纳斯达克股票交易所挂牌交易，发行价为11美元，当天收盘价为11.97美元，涨幅率为8.8%,共发行1385万股美国存托凭证，相当于2770万普通股，融资额达1.524亿美元.上市后浩大的股权构造发生了如下改变：ShandaCayman由原来的地平线BVI拥有74.9%、软银亚洲拥有25.1%变成了由地平线BVI、软银亚洲、社会公众三者持有，持股比例分别为57.9%、17.4%、24.7%;ShandaBVI百分百控股的子公司增至4家，华而不实上海盛趣公司协议控制上海浩大，而上海浩大的股份陈天桥拥有70%、陈大年拥有30%;对于地平线BVI的三位股东，陈天桥、陈大年、雒芊芊维持上市前所持股份不变.2005年1月12日，软银亚洲将ShandaCayman2060万股普通股分销给思科系统公司、软银亚太投资有限公司.2006年2月，软银亚洲的私募股权基金全部撤出浩大网络.二、浩大网络上市及私募股权基金退出效果分析〔一〕私募股权基金给浩大带来的影响一是软银亚洲的4000万美元不仅使得浩大化解了其下游戏(传奇〕的代理危机，助其收购了韩国Actoz游戏公司，还成功拿下(传奇2〕两年的营运可许权；除此之外，浩大还利用投资资金吸引招募大量的游戏开发人才，为本身的游戏开发团队的建设奠定了坚实的基础.二是私募投资人给予的不仅仅仅是资金方面的支持，更多的是对浩大发展战略的审视和规划产生了极为深远的影响。例如，帮助浩大有效调解了与韩国Actoz公司关于(传奇〕的版权争端；为了加强公司的管理能力、改变公司以往在公众面前家族色彩浓重的企业形象进而增加上市的筹码，高薪聘请了前微软中国的总裁唐骏担任浩大网络的总裁，这些决策的背后很大程度遭到了私募股权投资者的影响。〔二〕成功躲避我们国家对外资参与国内网络游戏运营的限制我们国家法律规定，禁止外商以独资、合资、合作等方式在中国境内投资从事网络游戏运营服务①.浩大网络为了实现其在境外上市的目的，就必须想力一设法来躲避这一限制的阻碍。根据美国会计准则的相关规定，境外控股公司能够在境内设立外商独资企业，通过外商独资企业向境内企业提供垄断性咨询、管理和服务等力一式，获得境内企业的全部或者绝大部分收入，将境内企业转化为海外控股公司的可变利益实体，实现其对境内公司财务报表的有效合并。z在浩大的案例中，上海盛趣作为ShandaCayman在中国境内设立的-家外商独资企业，上海浩大为境内经营网络游戏的企业，上海盛趣通过和上海浩大签订一系列的协议，协定上海盛趣为上海浩大提供设备租赁、技术支持、网络游戏销售、战略咨询等服务，而上海浩大为此向上海盛趣支付酬金。这样，上海浩大的所有收益以支付费用的力一式转移给上海盛趣，进而通过以合并报表的力一式归入ShandaCayman这一上市主体公司，同时也拥有了对上海浩大的实际控制权，成功地避川二了相关法律的限制.〔三〕银亚洲私募股权基金退出在软银亚洲投资浩大的知知14个月时间里，浩大成功登陆纳斯达克，软银亚洲从投资到撤出不到两年的时间里，收获了十多倍的投资回报，这是谁也意想不到的。软银亚洲并没有选择通过直接在公川二市场上抛售浩大股票套现的力一式撤出私募股权基金，而是把股权转给了思科公司，思科公司从软银亚洲手中获得693万股ADS和浩大1386万股普通股，持有浩大股份比例达9.70/u软银亚洲基金的撤出固然给浩大的股价造成一定程度的波动，但由思科接手股权的力一式还是给浩大带来一些积极影响。例如，思科公司对浩大的投资将增加两力一今后在业务上合作的可能性，促进双力一共同努力构建双赢，有效缓解了软银亚洲基金退出给浩大股价带来的不利影响，加强投资者自信心，刺激两力一股价的上涨.三、浩大网络纳斯达克之旅的启示浩大网络的成功使其成为很多希望在境外上市的企业追逐的目的。但如今中国的概念股在海外市场表现平平，不仅mo的融资总额数量大幅减少，中国概念股退出美国股市的数量也逐年递增，浩大的董事长陈天桥也在Zo12年2月公布退市。境外上市的前辈们的负,使得大家对境外上市前景7二始怀疑，很多计划在境外上市的中国企业脚橱了，屡屡推退甚至有的放弃了原木境外上市的计划。在这样的情祝下，我们应该考虑怎样根据当下的经济环境，从浩大网络的美国上市之旅得到一些启不，规划好自个的境外上市之路.〔一〕当下中国企业境外上市的整体环境欠佳通过分析浩大网络的纳斯达克上市效果发现，一些境外投资者对中国的企业比拟陌生，对中国的经济发展缺乏深切进入的了解。海外投资者与中国企业之间的信息沟通成木也相对来讲比拟高，国际投资者不了解中国的企业，信息、地理以及投资习惯等力素使得外国投资者一般都倾向于购买木地公司发行的股票或者来自市场经济较为完善地区企业的股票。因而，市场上交易量会相比照较低，并且其市场价值也会相应地被低估〔}中国企业大都存在着复杂的股权构造和相对不完善的治理构造当下我们国家很多企业存在着治理构造缺陷，大都仍保持家族治理的管理形式，缺乏向当代企业制度的转型，因而难以对他们的实际业务做出准确的评估，也使得外国投资者对中国的民营企业缺乏自信心。除此之外，投资力一和融资力一两者在对企业的经营和管理力也存在一定的分歧，缺乏有效的沟通.〔二)公司上市后，管理层将会面临史无前例的压力这种压力主要来自投资者对企业的等待值，为企业经营必须时时考虑上市时对投资者的承诺，包括股东回报、期望与公司的发展等等。投资者购买企业的股票就是希望企业的经营发展能够如其所愿，不管是营业额或是利润的成长，都是他们所关心的问题。广大投资者把资金注入到企业，就是要看到股票上涨，股市分析员和媒体也会经常关注企业的发展动向，十分是当企业的成长没有到达原先承诺的时候，投资基金经理一定会产生质疑，这就需要上市企业及时准备材料，经常与基金经理、投资银行进行沟通，让利益相关者知晓企业的经营状祝，尤其是在股价出现波动的时候，需要及时发表披露公告，做出相关解释四、我们国家企业境外IPO的建议对国内企业境外上市存在的问题和压力，提出如下儿种对策和建议第一，形象再造和规范运作。企业要重新塑造形象，以一个全新的相貌出如今境外市场并得到投资者的认可。一方面,在民营企业进行股份制改造、中请上市的经过中，尽量聘请一些规范、有经历体验的机构对公司进行专门审计、审核，完好企业各项相关资产证明、财务信息记录等，为企业上市计划的推行扫清障碍另一方面,企业在公披露信息时应确保信息的真实性和准确性，提高信息的透明度和可信度，规范企业信息披露。除此之外，还应该根据企业本身的运作特点，选择真止了解企业、具有较强运作能力以及在境外市场有一定信誉度和影响力的分销商，以保证分销工作的顺利进行第一，选择优秀的投资者。从浩大的案例中我们能够发现，软银亚洲基金的投资在浩大上市经过中起到至关重要的作用。优秀的基金投资公司或私募投资者在这经过不仅能给企业子资金上的帮助，还能为企业的战略发展提出难得珍贵的指导性建议，对企业境外上市起到一定的助推作用。除此之外，在风险投资的经过中，投资和融资双力一还应建立互相信任，以确保风险资木的运作到达最理想的效果，对于投资者而言，在不越姐代庙,投资对象企业止常经营的情祝下，建立好顺畅的沟通渠道，尽心尽力地为其出谋划策，提供各项增值服务.第二，充分了解境外上市的责任风险和法律要求。企业在充分认识境外上市所能获得的种种受益之处的同时，还应清楚上市后即将面临的各种风险和挑战。华而不实，董事及高级管理人员的责任风险便是华而不实较为突出的一种，即公司董事在履行职务时由于各种原I州导致公司或第二者经济损失，他们将依法承当赔偿责任的风险。这种风险的存在，是由企业上市所在地的有关法律所决定的，因而，企业应该遵守木国以及上市地国家对境外上市的相关法律法规，做到合法、合规经营最后，止确看待中国企业的境外退市。以浩大网络为例，它的退市并非意味着失败或被市场淘汰，恰好相反，退市后的浩大或许拥有愈加灵敏的资木运用以及愈加自由的发展空间，更有利它实现网络迪斯尼的目的。I州此在看待这些境外退市的问题上，我们更应该带着发展的目光，认真审视公司本身的实际情y,从融资规模、融资成木、不同证券市场的上市规则、再融资要求等力一方面出发，制定好本身在境外资木市场发展的长远规划，选择真止合适自个的证券市场和中介机构，理性地在上市与否中做出抉择注释：①(关于贯彻落实三定规定和编办有关解释，进一步加强网络游戏前置审批和进口网络游戏审批管理的通知〕②美国会计准则关于可变利益实体的解释以下为参考文献[1]