第五章资本预算

公司金融

第五章资本预算公司为了增加公司价值，进行比较和选择长期资本投资项目的过程。资本预算的步骤：估算投资项目在建设生产和终结时的预期现金流根据投资项目的风险水平确定项目的资本成本采用净现值法，决定接受或拒绝投资项目资本预算编制过程：投资机会的研究→计划→评价→选择→执行控制和考核。资本预算一、现金流量估算预测一个项目引起的公司现金支出和现金收入增加的数量。初始现金流量营业现金流量：净现金流量=营业现金收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧，付现成本=营业成本-折旧终结现金流量现金净流量（1）现金流量的估计增量现金流量：由于采纳某个投资方案所引起的公司总现金流量发生变动的部分。①沉没成本不是增量现金流量。②机会成本是增量现金流量。③对净营运资金的影响。④利息应计算在筹资过程中，而不应计算在投资决策中的现金流量中。①投资决策分析使用的现金流量是税后现金流量，必须考虑所得税对现金流量的影响。税后成本=支出金额×（1-税率）税后收入=收入金额×（1-税率）②折旧税收挡板：折旧的计算方法：直线折旧法、年数综合法、工作量法、双倍余额递减法。折旧抵税（2）所得税和折旧对现金流量的影响③税后现金流量：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=税后净利润+折旧营业现金流量=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率

=税后收入-税后成本+税负减少（3）现金流量的估算①独立投资项目现金流量的估算：独立项目的采纳不会排除其他项目，与其他项目之间不存在代替或竞争性。②互斥项目现金流量的估算：互斥项目是指相互间有竞争、替代关系的项目，。Eg.A生物制品有限公司已开发出一种新的保健品。公司预测，如产品价定每盒20元，则年销售量可达16万盒，年销售额320万元。据报告，该项目需要增一座厂房，可花96万元购买这一厂房，花64万元购买项目所需的机器、设备。此外，流动资产净增加48万元。这些支出均发生在第一年，项目将在第二年（T=1）开始投产，估计经济年限是5年，厂房和设备从第二年开始采用直线折旧法进行折旧，项目终结时设备将全部折旧完毕，无残值收入，预计厂房可按30万元价出售。项目投产的5年中，每年固定成本40万元、可变成本192万元，企业所得税率30%。假定所有收入和支出均发生在各年年底，计算其现金流量。P100年12345销售收入320320320320320可变成本192192192192192固定成本4040404040折旧2626262626总成本258258258258258税前利润6262626262税收18.618.618.618.618.6税后利润43.443.443.443.443.4净营业现金流量69.469.469.469.469.4终结现金流量30，48项目净现金流量69.469.469.469.4147.4Eg2.某公司准备购买一台设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案。甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方按需投资12000元，使用寿命5年，5年后残值收入2000元，直线法计提折旧。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年3000元，以后随着设备陈旧逐年将增加修理费用400元，另需期初垫支流动资金3000元。假设所得税税率为40%，请计算两个方案的现金流量。项目1年2年3年4年5年甲方案销售收入付现成本折旧税前利润所得税税后净利现金流量600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000（1）-（2）-（3）=2000（4）×40%=800（4）-（5）=1200税后净利+折旧=3200营业现金流量计算表项目1年2年3年4年5年乙方案销售收入付现成本折旧税前利润所得税税后净利现金流量80008000800080008000300034003800420046002000200020002000200030002600220018001400（4）×40%180015601320108084038003560332030802840营业现金流量计算表项目现金流量计算表项目0年1年2年3年4年5年甲方案乙方案-1000032003200320032003200-12000-30003800356033203080284020003000二、资本预算方法投资回收期法PP会计收益率法ARR净现值法NPV现值指数法PI内部收益率法IRR1.投资回收期法PP指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。2.会计收益率法是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。3.净现值法是特定投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之间的差额。独立项目：NPV>0，方案可接受；NPV<0，不可接受；NPV=0，是否接受的分界线。互斥方案：选择NPV大于零，而且NPV最大的方案。4.现值指数法：是未来现金流入量现值和现金流出量现值的比率。5.内部收益率法：能使投资项目未来现金流入量的现值等于现金流出量现值的贴现率。“逐步测试法”P117投资项目现金流量计算表项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案-1000032003200320032003200乙方案-1500038003560332030807840计算：

1.投资回收期；2.会计收益率；3.净现值（设资本成本为10%）；4.现值指数（设资本成本为10%）；5.内部收益率。计算投资回收期1第1年现金流量3800112002第2年现金流量3560764033320432043080124057840指标的比较贴现率现金流量和非贴现率现金流量来比较：考虑时间价值的方法为佳。贴现率现金流量指标之间的比较：NPV可用于独立和互斥方案，是绝对值指标PI是相对指标，注重效率IRR不能用于互斥方案，是项目内在的报酬率为准。二、应用实例

1.固定资产更新决策：固定资产的更新问题是公司长期投资决策的一个重要内容，需要合理计算支出和收入从而确定更新还是旧设备继续使用。2.互斥决策：资金、能源的有限和管理的限度，不能使用全部方案，要选择一个收益高成本低的最优方案。3.项目投资组合的确定：要选择投资项目的最优组合。例题：1.东方公司有两个投资方案，其投资额均为20万元，经营期各年净现金流量见表，要求对两个投资方案进行评价。年份A方案净现金流量B方案净现金流量1600005500026000060000360000700004600007500056000080000求：1.投资回收期2.会计收益率（A方案5年中每年可获净利润2000元；B方案5年中的利润分别是15000、20000、30000、35000、40000元）3.净现值（东方公司要求的必要报酬率是10%）4.现值指数5.A、B两方案的内涵报酬率2.M公司新建一个车间，预计总投资额为200万元，从第1年初开始每年投入50万元，分4年投入，第四年年底建成投产，并需要投入流动资金25万元。项目建成后可以使用10年，采用直线法折旧，期末残值为10万元。预计投产后第1年至第3年每年可获利润35万元，第4年至第10年每年获利润50万元。流动资金在寿命期末一次回收。该项目公司要求的必要报酬率为15%，用净现值法进行该投资项目的取舍。应用1.投资方案的可行性评估：设某投资项目工程预算为200万元，基建贷款年利率15%，计划施工一年后可投产使用，预计在投产后的20年中每年回收40万元。若该项目如期完工，其投产日的净现值为多少。如延期到第2年末完成则其投产日的净现值为多少。

2.投资借款偿还金额的确定：假如某企业增建新生产线一条，投资800万元，向中国建设银行申请贷款，年利率为11%，建设工期为2年，按借款合同规定，自第3年开始分4年每年等额归还。计算每年归还的数额。