第10章股票价值

第10章股票价值分析财务状况：公司素质的综合体现戈登模型：评估股票合理价值的最简洁方法市盈率——评估股票价值的相对估价法对未来业绩增长的预测

传统绩优股——华泰股份为何突然暴跌？华泰股份一向以业绩优良、价值低估为市场所关注。2010年3月24日公布年报，每股税后利润为1.90元，而当时股票价格是16元，对应市盈率仅为8.42倍。相对市场平均20多倍的市盈率水平，华泰股份显然被市场明显低估。2010年4月20日公布第一季度亏损的季报后跳空大幅度下跌，开始了一轮漫长的熊市之旅。华泰股份的业绩变脸毫无征兆吗？如何看待华泰股份的绩优股性质？

三大财务报表

年报和中报中披露三大财务报表。资产负债表反映企业在某一特定时点所持有的资产、所负的债务及股东权益的存量情况。损益表反映企业在某一时期生产成果和经营业绩的报表，揭示了企业在某一时期内所形成的收入、发生的费用以及成本的流量情况。现金流量表反映企业在某一会计期间现金流入流出的情况及引起现金变化原因的报表。

三大财务报表

华泰股份2012年年报（审计）。/合并资产负债表——所有者权益所有者权益

实收资本资本公积盈余公积未分配利润送红股、转股、派发现金股利对所有者权益的影响财务报表的问题

最主要是财务造假更改折旧政策(直线折旧、加速折旧）存货跌价准备应收坏账准备虚假销售举例：银行业务员推销信用卡财务点金术

给你100万，明天交给我40万的利润，怎么能做到？当期实现真金砖利润，而镀金砖亏损被递延。中外股市大骗局

琼民源（1997年，现为中关村）银广厦（2001年）蓝田股份（2001年，现三板市场，名为生态1）绿大地（2010年）冰熊股份（1996年，现为东方银星）……中外股市大骗局

2001年以来，安然、环球电讯、世界通信、施乐等一批企业巨擘纷纷承认存在财务舞弊，在美国资本市场上引起轩然大波，其中安然公司的财务舞弊事件比较典型，影响也比较大。安然事件

安然事件是这次美国资本市场舞弊风波的发端安然公司从成长到破产，一直吸引美国媒体的关注和公众的视线安然事件的发生导致世界著名的会计公司——安达信公司的解体。视频材料《股市黑幕大揭秘》/v/b/62436321-1154814654.html偿债能力分析

研判公司是否有足够的现金和银行存款偿付各种到期的费用和债务。

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经营与发展能力分析

研究上市公司经营活动是否正常，未来是否具备持续发展的能力。

盈利能力分析投资收益分析

股票合理价值与戈登模型

对股利增长率的估算

例题10-1根据历史数据，用两种方法估算工商银行未来股利增长速度。根据留存收益计算的公司未来股利增长率为：g=50.33%×17.51%=8.81%从股利增长的历史数据来看，例题10-2假设投资某公司股票要求获得的回报率为15%，公司股东报酬率为12%，未来每股盈余为10元。试分析未来收益留存比率分别为20%、40%和60%时，公司股票的内在价值。收益留存比率为20%，则P≈63.49元收益留存比率为40%，则P≈58.82元收益留存比率为60%，则P≈51.28元例题10-3假设投资某公司股票要求获得的回报率为15%，公司股东报酬率为18%，未来每股盈余为5元。试分析未来收益留存比率分别为20%、40%和60%时，公司股票的内在价值。收益留存比率为20%，则P≈35.09元收益留存比率为40%，则P≈38.46元收益留存比率为60%，则P≈47.62元例题10-4利用工商银行的历史数据，用戈登模型评估工商银行股票的内在价值。【例题10-1】给出工商银行未来股利增长率为8.81%。无风险利率可以用国债收益率曲线来代表。2011年3月10日的一年期国债的收益率是1.9032%。32个虚拟年度上证收益率的算术平均数44.54%作为上证指数预期收益率。工商银行股票的贝塔值为0.5947。投资工商银行股票需要获得的回报率为：=1.9032%+0.5947（44.54%-1.9032%）=27.26%戈登模型计算工商银行股票的内在价值约为5.90元

市盈率定价的基本原理

同类公司的市盈率水平应该接近，否者就有套利机会。股票价格=合理的市盈率水平×待估股票的EPS

市场平均市盈率水平行业平均市盈率水平类似公司市盈率水平

市盈率的辩证认识

不同行业、不同公司的市盈率不能简单对比。预期的合理市盈率水平取决于收益留存比率、必要报酬率和股东权益收益率。

自主研究确定公司未来业绩增长

收集并仔细研读公司招股说明书和季报、中报和年报等。推测公司未来业绩增长。推测公司原有资产可能产生的利润时可利用公司过去三年扣除非经营性损益后的净利