2023年电子投资策略

悲观现状下的乐观预期电子行业兼具消费属性与制造业属性，同时作为技术驱动的行业附加高技术特性尽管202以受外疫反、乌突美联加、易事件响，电子业疲态我们为四维来观状都在预子行业未需恢过中有迎大性：制造业回暖。02年以国经了轮情散式发冲了业链供应链PI多跌破50荣平但们察到1月财新I较10月升0.2pct至49.走与计局I背造可在结构回同制投资比增速8月来续个回升标着资对制造未预的心回暖。消费回暖。022以来疫反影国消费愿降更向储蓄。F预中国总率从201的4346提升29pct至222的46.402005年来最增但F测来年率会步降同随防疫策边际松我观到费意恢10月费指较9月861升14至87，是消意、业收三大分唯正长消费回有拉生制造。高技术制造高增制造工增值比速10较9月下降1.2pt至5.2但技产工增加同速10月较9月加13pct至10.6。在个中国制大国走制造国的径下技术造的展经发展势的必然择。政策持助力经济暖222年1月来支持“支金融十六”至来宽力度望一加；十大告申205目标明年政府作告概置55.5速标稳政策进步力。图1：制造业投资同比增速回暖 图2：国民储蓄率下降有望带动消费PMI 财新MI 制造业投资当月同比（%，右轴） 5 0 5 05 -100 -205 -3019/011919/0119/0419/0719/1020/0120/040/720/1021/0121/0421/0721/102/122/0422/0722/10

WdIF预测中国国民总储蓄率%.6图3：消费意愿回暖 图4：高技术产业增速显著快于制造业100

消费者信心指数(消费者信心指数()消费者信心指数就业消费者信心指消费意愿消费者信心指收入.05050--122/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10

工业增加值高技术产业当月同比（%）工业增加值制造业当月同比（%）19/0119/0319/0519/0719/0119/0319/0519/0719/0919/1120/010/30/520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/09电子行业配置性价突。022年来截至12月26申一分电行业下跌6列行数第2022年2月26日电子30位五年2%分位列行中游水于算和媒“得深弹越当位置电行配性比显，待求点临。图5：电子行业PE位于近五年1%分位 图6：电子行业202年以来跌幅全行业居首109080706050403020100

申万一级行E估值五年位水各行业PE估值202/1/26)

20商轻钢汽农房公社商轻钢汽农房公社综美机食传环纺计非建电电家国建银石医基交通煤有贸工铁车林地用会合容械品媒保织算银筑子力用防筑行油药础通信炭色零制牧产事服护设饮服机金材设电军装石生化运金售造渔业务理备料饰融料备器工饰化物工输属0-0-0-0-0

202年迄今涨幅（，02/12/2）煤综社交商房美建农银石纺通食汽公基有轻机家医非环钢电建计国传电炭合会通贸地容筑林行油织信品车用础色工械用药银保铁力筑算防媒子服运零产护装牧

石服

事化金制设电生

设材机军务输售

理饰渔化饰

业工属造备器物

备料工， ，需求修复前提下的电子板块投资机会电子块前体气承需仍明子大需逐暖的前提恢节以气度结创向及产趋寻电细分域投资机们为求领角来能电子汽电子泛电子望先后拉动对应产业链上下游环节景气度回升，同时广泛覆盖上述各领域的电子周期板块（如动件显面等）望供持优的过中需回的性。图7：需求修复前提下的电子板块投资机会相相细新能源电子汽车电子泛消费电子新能源电子汽车电子泛消费电子03Q1 2023H2周期电子周期电子细领细领相新能源市场需求强劲，新能源电子元器件深度受益在全新源车光储新装量增背景逆器变器电力电子环节需求持续旺盛，本土厂商深度参与电容、磁性元件、功率半导体三大核心赛道行业长加本土商绩望续增长势。逆变是能各域能变的键件而容性件功半体是逆变器心件占伏变器本约1、、13，望度益能源场高增根据我们的测，全球新能源领域容磁性元件、功率半导体25年市场规模有望达到2、5、932亿元，125年AR分别约18、21、1。图8：新能源市场需求强劲国产加速 图9：新能源领域各器件全球市场规模预（单位亿元）固德威，整理 Eank，IEA，固德威，测算电容：国产进顺，国内龙头厂商业稳增受益国内下游需求盛成本优势国内电容企速成长根前产研院、ank据江股拉华团已于020年身营领域球前五但距头的本企有小份差距未来伴新领域求高增长铝解容薄电容域程望进步速。江海大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位，充分受新能行贝的公司品拓顺膜电和级容来速业释放阶三度收为32亿yy26母利4.9亿yo+49拉持扩张新源客的时分受光行的增前三度收为亿oy+9，归母利6.9亿y5受益于新能源行业求持续旺盛，叠加本步改善，江海和法拉有望持保高增速。图10：全球铝电解电容薄膜电容竞争格局（220年） 图11：电容厂商经营情况一览前瞻产业研究院，umanok， ，各公司公告，磁性元件：本土厂话权增强，新能源市拉业绩快速放量本土磁性元件厂商车领域持续渗透，在伏充电桩领域主导市。车用领域：海外厂商仍主导全球车用市场，可立克等本土厂商快速崛起。因用市技户垒高海厂技术牌积深此前用磁元件市场主受台湾业可为代的土商开在车磁性元件市场的持续渗透，成功进入大众、奥迪、比亚迪、蔚小理等全球领先车企供应链目前经了01突，正加渗。光伏领域：受益光伏产业链集中于国内，光伏磁性元件基本实现国产化。中光伏变厂占球70场额利国逆变供立京泉伊戈尔厂依供链近配优，经为伏逆器商核供商。充电桩领域快充充功率提升本土商极布局立泉等本土厂商功入可、飞源特德华AB国外线户链。进入22年半下游域磁元的求出了显化新源需求依旧盛工及费子行需相低立克剔海并因强劲的新源量求呈快的收速可克23本营收为6.3元o+47。图12：新能源领域磁性元件市场竞争格局 图13：磁性元件厂商经营情况一览前瞻产业研究院，umanok， ，各公司公告，功率半导体：新能市贡献业绩弹性，盈能稳步提升全球功率半导体市由美日企业主导产功企业持续高增长全功率半导体应看主供商集在洲日及国，细场R5均据50以上市份国厂在模技产品类方总体国巨之仍在差，但随最几国厂的加追目已内厂已初具竞实拥新能源业贝的同时充分受国产。根汽车电设计据，21国内载功率块场额面已有达导YD半时电三国厂跻身五，合计机占近50受新能领需增长叠加部应能紧功率半体程速。图14：功率半导体厂商经营情况一览，各公司公告，汽车电子长期持续受益于“三化”趋势受全多疫反等素影响1月车业批比出小下市场对明预有顾随着疫策不优费苏暖市期终需求有望来转汽销有望回轨根交险数12月一整车37.3辆，环比+6我们认下游短期不确定性散，汽车电子长期成确性充足。电动化智能化集成化驶入快车道，汽车电子打开传统封闭供应体系，成长空间广阔汽“化势显动套子件求增车子整成本重将持续时我全球车量额续升的景由国商具本土化生免贸摩响等车子链国产加本车电配套硬件商期长间阔。图15：全球和中国新能源车销量预测 图16：汽车电子占整车比重快速提升250200

全球新能源汽车销量（万辆） 中国新能源汽车销量（万辆）

2,2401,7001,3001,1109802,2401,7001,3001,1109808606706805203313601405%

汽车子占车成比重15010050

4%3%2%1%0220

221

22E

22E

22E

22E

0%150 160 170 180 190 200 210 220 230Vank， 前瞻产业研究院，汽车连接器：电动智化时代，高压与高高连接器迎来发展新遇汽车电动化智能化升催生高压与高频高速接器增量需求高压连器主用于能汽高电回路以车换统供通导能确高压系电安输输高频高速连接器要于智驾辅系和能座。汽车电动化升级高接器迎量价齐升机遇车智能化升级迭代增量打开高频高速连接器成长空间。综合量价趋势，以新能源车渗透率的提升，我们预测2025全汽高连高高连器场模将别到25140元22-2025年年R达319。图17：中国高压连接器（含换电连接器）市场规模 图18：全球汽车高频高速连接器市场规模高速增长analy，Eank，高工产业研究院，

Iank，控安汽车研究院，Iarki，汽车电动化智能化带来供应链变革契机土汽车连接器厂商速起高压连接器内厂时起外商新力强具客优据市主导地内商望连接升契探行新标并过益与国厂商在产技指上差加速高频高速连器外商步森伯泰科等美商据导位短内内商通过买品计权占中端市场，借以网接标准定高场语，抓车网重机。图19：国内汽车连接器厂商成长势头强劲华经情报网，整理传感器：汽车智能变加速下需求持续提升政策与产业链双轮动自动驾驶迎来2向L3升级窗口期政方面圳经济特智网汽管条例于022年8月1起施式开L3动驾合法上帷产业链方2022年款级自驾驶型启且级别动驾驶车中车感用及高能感渗率续提。图20：中国各级别自动驾驶车型渗透率预测 图21：自动驾驶传感器用量趋势（单位：个）Iarkit 高工智能汽车，激光雷达开启规模装上游厂商成长定性激雷对高自驾驶实现不或各块路线加迭成盲激雷的出是一步动产业链格沉速激雷上趋国激光达业展将强带动国内光达业成。据oe统221在汽与业域国厂商腾聚创、大览沃Livo图达通华为禾赛科共占据26的场份实力出。国内公司深入布局光达产业链，有望深受激光雷达规模化装应。图22：全球车载激光雷达市场规模及预测（亿美元） 图23：激光雷达产业链国内上市公司布局情况ole，华经情报网， 各公司官网，公司公告，车载摄像头自动驾驶级驱动量价齐升供应国产化加速推进方自驾驶求AS能动车像用加价像广等性要求提车摄头值根据我们的测算202年全球车载摄像头场模将达690亿元，到05年将增长至125亿元，225年市场规模AR约0随新能源汽车终端市场向国转，车载摄像头产业内土厂商将深度受益。图24：ADAS功能升级带动单车摄像头用量增加 图25：车载摄像头产业链国内上市公司布局情况Iank，IA，产业链调研，测算 各公司官网，公司公告，车用嵌塑件：汽车成趋势确定下成长空广阔镶嵌注塑件通过注包方式引领汽车集成趋助力汽车轻化成降的同时保障汽车电气全塑件经新源车电池电等域用速渗，国内知车也加采用车嵌件场模有持攀。新能源汽车集成化势定镶嵌注塑件在新汽车端应用将持续宽在汽车设计架构精简化和系统成本下降需求的驱动下，新能源汽车硬件系统集成化逐步加速嵌件塑艺将益能源车集化从在DC分部件系统集成加走将个立部集在起集化之。图26：新能源汽车系统集成化趋势电动邦，线束工程师之家，国内汽车零部件厂加布局汽车镶嵌注塑占市场增长红前瑞科技的嵌件品经汽的电及边源理块得广应同司还备嵌塑件品计能；讯精等车部供商也加布。泛消费电子静待春暖花开：产业长期向上趋不变，品牌迭代催拐点R产业长期向上趋势：R量期制海外胀力头品产品周期来年内eny果co等内先品新代R件后面，同时容加成和元化望化203年R备量拐；期来，应用场拓及技头态布的善动RR产业续上。图27：短期VR销量依靠品牌迭代依然有望高增 图：R设备未来有望呈现阶段性成长趋势IDC， rendforce，预测核心硬件技术路径晰光学显及互核技术级径渐晰ancake成为学案流上国产势确，nED与硅基LD示术交辉映，动踪面识等交技也望速熟VR硬沉性互性舒适性等验持优。图29：折叠光路有望成为VR光学主流技术趋势映维网，硬件供应链生态渐善新兴玩家不断涌本技格等度看大量国企已与R应链心节并领业发趋。图30：VR产业链各环节相关情况汇总整理果链：创新大年拉产链成长果链创新大年亮点多基本盘稳中有升one销量望持定022年全球智能机滑环下果出量有保稳端型不求目标场及用户确技创引方向客粘高综因素，计来绕22部枢上下动度限凸对大境抵能。未来续新望续领成明年hoe有望潜望式摄像头金属材质升触按ypC口创升并计会合新的R眼镜进应用协对心节与者出高技要时果创有智能机创新方以及RR应用景展核技升级继带风标用，动产业生持成。图31：苹果潜望式镜头专利 图32：einformation预测苹果头显设备Mren， Theinformation，在苹产链合心竞力核赛创拓汽电等素有望筛选具长成性优质司—市值司立精（直龙头东山精主稳长车占比升特定环升级晶（望镜+电子量长精（R镜新源放量安洁A与T客值量续提升小而美公司统联（心队实力+属持拓石科技（墨热头VR及车拓。安卓：关注结构性及芯片反转折叠屏手机在智能迷行情下一枝独秀。NOeeach数显Q3中国大陆场能机量为620万，比滑0.8但叠手销达7.3万部比大长4根据Couneont数据221全折屏机量近00万部计203出将达2600万，现均接翻增。华为折叠屏龙头王者来值得期待ouneponReeach最报显2Q3大部国智手销下滑，为量势长4.8，额比加15pct达到9.1。C据示23国华折屏场额449大领第二的三星，叠市翻增预期，为望分益，持增2022年1月华为终端O余东话203年华手将王来能通自研现芯国产值期。图33：全球折叠屏手机出货量预测 图34：中国智能手机2Q3市占率变化ounterpoin， ounterpointReearch，C设计：去库存节奏逐达成共识，静待新轮气周期。据COeach研究据示023国要C计商平存货转数一增约26，库存位高加求续性软去况不理但场渐去库节奏达成识台电理认为品存主调期在223年半束，时摩根士利样为023是半体苏期重时1F告示伯希尔2341美建台布在当前中美科技钩加速背景下为未推动经济增长的重要动能之半体国产预期持加同时伴随消费电子步复苏业景气周期有望重。安卓链C设计公司库存企需求反转下望迎修复卓链C计厂商韦尔份汇科、胜微货转数接近300天，且2Q3环大提升，过C设同商水。时家司库存体存位断造季历史新高据C预203全安系机货有望复624的长游修预期下链C设公库存期烈有重迎回长性。图35：安卓链C设计公司静待降库存与需求回暖代代码 公司简称SHSHSHSHSZSZSZSHSZSZSZ平均数223库存周转天数（天197223库存周转天数同比变动（）223库存周转天数环比变动（） 18Q1以来库存周转天数变化情况SZSZSZSHSZSHSHSZSH-2.8%-7.3%-14.8%-45.0%，图36：安卓智能手机全球出货量（万台）3003002002001001005000

安卓智能手机全球出货量（万台） 同比变

-3%-3%-3%-3%10%-1%1%0%21%13%7%6%2%2%-1%-11%-6-5%-10% 10%-13%-20%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%21211212213214221222223224221222223224221222223E224E221E222E223E224EIDC，智能控制器：成本压下行，看好智控器商向场景扩张智控器赛道万亿空能化需求驱动多场应发展据数据显21201国能控器场合为13.67021年内控制市场规为7070亿中汽电市比25家电市比16电工具及设市比13。图37：国内智能控制器市场规模（亿美元） 图38：2021年智能控制器下游应用情况00500050005000000

中国智能控制器市场规模亿元) 同比增长07 08 09 00 010E0E

0%8%6%4%2%0%

27%3%9%

16%

25%20%

家用电器电工工业设备智能建家居健与理产其数据来源：， 尽自2Q2以，下游求软去存响，电电工市增速放缓但期来在能求驱家智化提升来控单价量提，电动具商库进尾声段汽电、能控器GI数显205年中国能BS场达到178亿，22205复增为4712等新景对控制需有进步升。图39：创科实业（）去库存进入尾声 图40：中国储能BMS市场规模及预测0-00-00-00-00-000-200

创科实(增加)/减少存货（百万元）

0080604020000

储能S价值量（亿元）01 0FGGII GII主要原材料紧缺情缓智控器厂商毛有望来修复期S度调半导体产预据1月新测2022023年体产年仅444.1低于8月13.94.6的期中co芯片立件预计别长4.2.8低于8月5.33.8的。Cnsghs预，22年球U售将长0大于21年增幅（2从221年到2026年总额预将以6.7的合增长稳步增，出量五期以3.0的合增率增，长度和，C片在智控直材占近主原料缺况有进步复控厂商利率。图41：智能控制器成本构成 图42：全球CU销量及AMC销量（百台左） SP（美元，轴）4003003002002001001005000瑞德智能招股， ICIinights，智控器厂商存货水下趋势显著原材料占比所下降自22Q1以各厂商存周天迎不程度下中23邦股降264其为和泰与贝达，别降1915.6。龙为拓邦份从2Q22Q2原材占比分为3.099.710.65三报期连下降有逐恢正水平。图43：智控器厂商各季度存货周转天数 图44：拓邦股份存货明细60504030201000

和而泰 拓邦股份 贝仕达克振邦智能 和晶科技 朗科智能11 12 13 14 21 22

0%8%6%4%2%0%8%6%4%

在产品 原材料02 04 12 14 22nd， n，智能制赛新赛拓全化应把等大建议重点注具规效并已功局赛的头公拓股（布新能等赛道而已局电储等较小已局成新的振邦（布储汽车子赛科已局能道特智能已局能道等。图45：智能控制器赛道增长逻辑数据来源：周期领域下行即将见底，静待需求拐点到来MC及片式电阻：降去库存逐渐见底，待一轮周期向上在陶瓷电容器中，C等效电阻低、耐高压高温、寿命长、体积小电量范围宽且下游应用广泛计球C货将从2018年的.59万只至204年接近6.25万只024年市规将超150亿元、车子、网的展不断动着CC需长，计业求将每年10左的度LC行业格局相对集中技术产能分布存在较为显地域性特征体分个梯：第一队系商要产小电值产术量同尺的产，日系容要出第三队陆商要产中尺低容产术含量对低台厂位于者间。图46：CC市场空间及预测 图47：主要C厂商市占率及概况（020年）电子工程专辑， umanokMC具有一定的周期性，供需结构带来的价格波动对行业整体盈利水平有着关重要的影响行业了20208的暴上周2019为期年的快速价库周在020开又续为一年左的价气期于201年下年始次入价去存据经验行跟最轮下周期已经续年已近声股LC营在历789月续比增后0月同比长29有望形筑底，开启新一轮期苏。图48：台股C营收及同比变化 图49：台系代表型号C市场现货价（元千只）台股多层陶瓷电容CC当月值（亿新台币，左轴）

001/14K/10V 002/14K/16V8060402.00.00.00000200.00008060402.00.00.00000200.00000.00.02.04.06.00 8.050403020100220/1220/5220/9221/1221/5221/9222/1222/5华强电子网，有别于上一轮周期中国产厂商由于产能、技术相对落后而处于跟随行情被动涨跌从22年开始国产被动元厂商扩产产能即将入放期，同时在高容高、小型化等高端产品领域不拓，积极抢占市场份。图50：主要C国产厂商扩产节奏司 间 目 额额品 能 ）201.175.0523.11端CC0月产只CC2年0月品0品60月品0只于年201.1产0亿10.122.80月2年G22.8512.43G用CC品0年，益2.2271.672021益6241.022.39式CC0月计4各公司公告，面板：供给格局及存续优化，静待需求暖面板最差时刻已过：董事彭浪12月12日日话调板况路修正后前是底并陆续受客有单求Day认面格具周期性点经新轮5个月漫降之面板格体经始转向我们判断四季度面板给存端趋于健康产能及局持续优化未来需求渐回暖球产业链龙头有望回额提升与价格上行重性。TV面板价格全面。0月旬V板小幅弹面厂产果已显产链体存位康伴终品采需有望升保整供，2Q4价格面中小尺方面液晶显示及笔电板跌幅收敛四度器及板价格在给作下现跌，待求暖其供反空。图51：大尺寸V面板价格走势 图52：液晶显示和笔电面板价格走势6''W 5''W4''W 3''W50 40W 46''W 5''W4''W 3''W50 40W 4''W49（4） 50W0050005000500000-10-50-90-10-20-80-430302020101050020寸板寸00020寸板寸000ind ind国产化大势明确大陆头受益底部反转行情国大面厂产提高世代线产，行期保份额升势数示221陆V面厂以67率称全本行底后上破企业望得多期单并大份额，先现绩复。图53：全球各地区面板产能份额 图54：大陆面板厂净利润情况（亿元）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%HS

日本 韩国8% 7% 6%8% 7% 6%35%30%27%6%24%5% 5% 5%21% 19% 18%21% 21%25%23%28%29%27%51%55%56%29%34%40%46%06 07 08 09 00 01

01001京东方AC科技深天马A03 01 03 0111/81/11/21/51/81/12/22/52/82/12/22/52/82/12/22/52/82/1上游偏光片加速国化液晶材料玻璃基板空间较大前光业正在实现速产Oda根据售统利深盛光杉股（杉金光