疫情的两个超预期对短期经济有何影响

自2月疫防控施化以全范围快迎来了波感高前来看，这波疫情高峰有两个超预期，一是有症状人群超预期，原本预期以无症为主，但大部分患者均有症状，据鄂尔多斯市疾病预防控制中心调研，确认感的6余人中仅有%患者症二是达峰速度超预期原预在春运期间峰，但1月3全国的度疫搜索已经回至峰值的.，据此推测国层的疫过高峰。2月以来患者多为有症状人群导致短期劳动力冲击超过预期烧力等症状及其带来的劳动力同时大规模居家，造成了短期劳动供给的短缺。本轮情带来劳动击仅于0年季度2制造业服务业I业人员指数分别为..比4月低.4和4点均下0年2以来的最低值。短期劳动力冲击会随着疫情达峰而减退，但要警惕未来感染再次达峰带来的续性动冲。达峰速度超预期带动1经济加速恢复。一，提前峰会轻春间的疫情力于达点距离运很大人群在期内备一疫力，春运可能不会带来第二个高峰，春节期间的疫情压力也会大幅减小。另一方面提早达也带了人动的提恢复全层的百城堵指从2下旬开始修复-2预计步回到常水受响一度修加快济增速可能会于预。此外统计调整后全年经济增速可能偏低对于2年全年济增要注意的期国统局上调了1年济速3点在年统时可能根据的1不价GP基，下此统计的2年前季增速。两个超期导致2月济受到大冲击但由生产仍持一增速我预计四季度经济增速为，考虑统计调整因素后全年增速为.左右。表：2月经济金融数据前瞻22M2E22M122M022M922M822M7 22M6GP当季)2.0----3.9----0.4G：累计（）2.53.02.5PI)1.61.62.12.82.52.72.5PI)-0.3-1.3-1.30.92.34.26.1工业增加值)1.02.25.06.34.23.83.9固定资产投资累计)5.05.35.85.95.95.76.1基建11.611.711.411.210.49.6 9.3房地产-10.5-9.8-8.8-8.0-7.4-6.4 -5.4制造业9.09.39.710.1109.9 10.4社会消费品零售)-7.0-5.9-0.52.55.42.73.1进口)-11.5-10.6-0.70.30.32.31出口)-10.0-8.7-0.35.77.11817.9M)12.012.411.812.112.21211.4人民币贷款新增亿元)135001210061522470012500679028100社会融资规模新增亿元)221001990090793530024300756151700W，测算1内蒙古鄂尔多斯疾控抽样调查：确认感染的.6万余人中仅1.75无症状(biducm工业生产：短期劳动供给是主要冲击疫情对工业生产的冲击主要体现在劳动供给方面短期快速达峰之下，劳动冲击十显著。2造业、务业I从业人员指分别为.%.%，比4月低4和4个，均创下0年2月来的最值。制造业I的五个主分项，只品库存从业员分比4月恶化生产单和配送等分项略好于4月。环比1月来看工业生产在继续恶化I生产数比1月降2个；货运方车物指降幅进步扩至.1月为.%发耗煤来看南八省电耗量2月同比降%1月下降%但2月发耗煤同比降要远于4的.，工生产比4月糟。不同省份疫情达峰节奏不同，对地区优势工业行业的生产冲击时点也不同汽车半胎开率在2月中仍有.，下速降至.%全国7家高炉开工降幅小但度的粗日均量唐高炉开率均在2月出现了环比大幅下降，其中唐山高炉开工率经过月初低谷后明显回升。汽车和钢铁两行业的生产下行在2上下旬错开，正好说明这是由于疫情带来的短期劳动击。背后逻辑是钢铁大省河北在上旬提前迎来疫情，而汽车产地主要在南方和北，疫滞后河北致两个业生节奏。综合来，我预计2月工业加值比增长%左右较上降低.2个点，但比4月看，能保持定正长。图：制造业MI及主要分项（） 图：货运环比继续下降/2 /1 MI

00 01 0260供货商送时间 原料存

生产新口单

402000原材料进价格

产成品存 0进口 采购量W，所 ，所图：南方八省发电耗煤量 图：汽车半钢胎开工率万吨)万吨)250 2022012002018-19平均23019017015013011090（）020100090月月月月月月月月月1月1月1月W，所 W，所图：预估日均产量粗钢全国旬) 图：唐山高炉开工率40

（万吨天）

02 01 00 09唐山钢厂炉开率唐山钢厂炉开率00 8060402000

月月月月月月月月月1月1月1月

/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2W，所 W，所消费：社零底部基本确认月社零比-.%，2月预计一步滑-%，基可以认是底部。最大的拖累仍然来自于疫情对消费场景的限制2月社加权百城堵指数同下降.%下年内大降相比1月接近（%这说明场景约对消的影一步加大2月下各地陆迎来染高峰出门消费人群较1月进步少，会累社继续。尽管汽车消费高频数据有所好转，但近期可能与月度数据出现背离。按周度数据来乘会公的2月乘用日均量比增长.但期度数据转换成度指后与联会月销量据存离1周度据显同比增长.%但度销比为-.%而1限以上的车类零同-%，与月度据变方向根据场约束强来测2月车零仍能在恶化。展望未来消费的场景约束已经开始缓解-2月预计将提前迎来复苏百城拥堵延时指数这一高频指标，我们发现本轮疫情冲击后，人员流动已经开恢复国人流动低点在2月3日后开始升按7天移平均来看，截至1月2（数更新至1日，拥指相比低已反弹.恢复至9-1年同期的%但复苏并非一帆风顺，按海外经验，间隔几个月疫情仍会出现小波峰，将带动月度消费下行。0（） 社会消品零总额当同比百城拥指数社加权同比)0（） 社会消品零总额当同比百城拥指数社加权同比)0当周日当周日销乘车厂家售月平均值同比销量乘用月同比 零售额汽类当月比0- - /1/4/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2W，所 W，所图：人口加权的百城拥堵指数从12月下旬开始触底恢复人口加权的百城拥堵指数 0 02010009.7.6.5.4.3.2.1月 月 月 月 月 月 月 月 月1月1月1月W，所投资：12月或无年底冲刺月固定产投累增速预为.%，月降低.3个。基建：年底增量资金乏力2月L净减少1亿元，基建增量资金欠缺，增速可能有所下行。的增量金已基本四度可的增资主要包三部是0多亿专项限额下空二是近0亿政性融工具三是前6国常会曾要求增政性银行0亿信贷度支建投资中政策融工具和政策贷款在1月在发挥用，据是1月L单月净增5元。但2月L余额净少1亿元，也是自9月启以来，L额首度减少，对支撑建的性资金在2月可并增量。2月基建相关高频数据均出现季节性下行。2月石油沥青装置开工率为.水发运为分较上下行.9和.8个石沥青装置开工出现超季下降-1月指标高于1同期2却比1年同期低3点说明疫带来劳动冲击对建项开工一定影响。我们预计1月广义基建当月增速可能降至-2月累计增速为.，比上月降低.1个点。（）02010009（）020（）02010009（）020100090 0 0 0 0 0 0 0 0月月月月月月月月月1月1月1月

月月月月月月月月月1月1月1月W，所 W，所房地产：仍未见到改善信号2月房地产销售仍未见到改善信号。0地销售在末出了季冲量从同来2月为-%较1月-.%略有窄但仍于度负增长空间并没根本1年-2月0销售数连续5月大下降，降幅均在%以上对2年-2月起一定的数抬作用，2月平均同比速为-.比-7的-.明显窄降幅。房地产投资方面，仍然有赖于市场主体的流动性改善。近期供给侧的政路明显倾向于保优质房企，这意味着在需求改善之前，仅靠部分优质房企无法成行业投资务，投资预仍会续下段时间。我们预房地投资-2月累计增为-.%降幅比月扩大.7。图1：2月0城商品房销售降幅仍较大（平）

02 01 00 090月 月 月 月 月 月 月 月 月 1月 1月 1月W，所制造业：投资前瞻指数随着经营预期改善四季度以来，外需回落和内需转弱同步发生，制造业投资作为内外需求的生类投，其身动随之下。但2月I投前瞻数尽仍于历史较低区间但环比1大幅回升.1点拉时间来看投资前指与企业经营活预期数的基本一，本经营预期指环比回升3点，带动投资前瞻指数反弹，说明部分企业已经开始针对一季度可能修复的内需而布投资扩。我们预计2月制业资当月速小提高至%左右累计速为.%，比上月低.3个点。图1：2月投资前瞻指数随着企业经营预期开始反弹B企业投资瞻指数B企业投资瞻指数P生产经营动预（右，）0 5 5 5 0 /1/4/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0W，所外贸：出口增速回落至10左右外贸继续回落。是球I环比仍在降，2月全制造业I美国制造业I分环比月下降.、.6个点二是其出口向国的2月出在幅下韩越南2月口增分为-%-.%其越南降幅较上-%进步大是1年9月来越南口第个月长此可进步确全球下行态势三是价指环比降扩大国集装箱运价合数（F）在12月比降9.%较1的13.进扩，表明贸求一转。月出口速为-.2月预计续降-左右。图1：全球PI继续回落 图1：韩国越南出口增速大幅下降（） 韩国出口同比越南出口当值同比（）（） 韩国出口同比越南出口当值同比0W，所 W，所图1：出口集装箱运价指数环比降幅扩大,0

CI综合数9年月日10 SI综合数0年月1日00,0,0,0,0,0/1/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2W，所通胀：核心I的改善尚未到来月整体品价仍下降，用农品价数较上环比降%。分产品看，要是价格下带动，2月肉平均发价为3元公斤，1月为.9元/斤2月降幅达.%蔬菜鲜果延续年季节性趋势，格均比1月所提高分别比上升%、%。非食品I的环变预计弱历史期，因为2油价比降较大布伦原油价从1月平均.8元桶至.2美/桶降幅为%；二是因为2月在情速发展来的景约消需求体偏服务项产品涨形成约，心I的善尚到。整体来看，我们预计2月I同比为.左右，环比-.。生产价方面9月环比变幅度小增速的异主来自同。2，商务监的生产料价指数小幅下降.%，于年1-2月比降更（-.%因而2年2月I同增速较大提高。我们预计I同比从1月-.提高至2月-。图1：2月猪价下降、蔬菜水果价格上升 图1：生产资料价格指数近几个月维持稳定平均批价猪肉平均批价猪肉元公斤 平均批价种重点监蔬菜公（右）平批种点测果（右）80 765 54/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1

生产资生产资价格数月平均值年1月00/1/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2W，所 W，所金融：新增信贷和社融或“平淡收官”政策性因素继续支撑贷款投放、债券融资或拖累社融增长。从指征款投景气票据利走势看，2年2份国银票贴现利率幅下，6个期国股票转现利在2年2月份的均值仅有%并且度在2月底触及%“零率”水，低于1年2月份的平值。2年年内据利的势来看，2年2月、5月份7月均曾经段低于%对应是信用张乏力2份票据融资利率低凸经济需求依不足局面是由于1份以纾房地产企业“三箭等支持政渐次力2月份货政策面在场合强调针对重点基础设施和重大项目建设等基建投资、以设备更新再贷款为主的制业投资、民营小微企业等经济薄弱领域加大信贷支持力度，预计政策性因素依主导贷增企端资改善继续于居预计2年2月份金融机构口径贷款新增5万亿，较1年同期同比多增大约0亿元，对应增速小幅回升至2年全年新增贷款.6万亿较1年同比多增.万亿。预计2年2月份社会融资规模新增.1万亿，对应社融存量同比增速持平于.%，拖累社融增长的主要项目是政府债券融资和企业债券融资，从Wd统计据看2年2月份增政债净融资有9元较年同期增4亿信用债融资模负近0亿元较1年同期少增2亿元，1财政“置”和2财政“置”成的效应继续影响融增，而2年1月至2月在券市场动性击导用利差扩张的累