从盈利端看机场复苏潜力

模解航空性业务航空性务是机场的础业务场核业主由空业及航性务成。空业指场保航器降放护导为空司供旅登桥站综服务全查服务空业是场基业机产生客吐量衍出他入景空业收主包航器降场费、桥、客务及检。图1：机场航空性业务构成资料来源：民航局，机场航性业务定价现公用属性场为共通施有定公属性保障客流，机场航空性业务实行政府指导价。按照2017年4月1日开始实施的《民用机场收费标准调整方案》,最新的内地航空公司内地航空业务收费标准基准价在下表中列，中起费费准在准基上浮超过0%。元架次起降费表1：内地航空公司内地航空业务收元架次起降费(/ )T为最大起全重一类1级一类2级二类三类25吨以下202020202-0吨607070805-0吨10+×(-0)15+×(-0)10+×(-0)10+×(-0)11200吨20+5×(-0)20+×(-0)602×(-0)20+×(-0)21吨以上50+2×(-0)50+×(-0)50+3×(-0)50+×(-0)元架次元架次停场费元小时客桥费元人旅客服务费(/ )2小时以内免收26含)小时按照起降费的2计收62含)小时按照起降费的2%计；24小时以上，每停场24小时按照起降费的2计收。不足24小时按24小时计收。(/ )单桥：1小时内20元；超过1小时每半小时10元。不足半小时按半小时计收多桥：按单桥标准的倍数计收。(/)34404242旅客李(/人)891010货物件(/吨)53606263安检费资料来源：民航局，安检费国际航结构优化为场盈利增长动因素之一航性务准来看际班较地班率高国航中体占较大飞重大入限放后际纽场利力性望显外际地高时及航刻航班航性业务收费许在基准价的础上上浮不过10%，强化际枢纽机场利。此国航占高机，利力往强。表2：国际及港澳台航班航空性业务收费基准价起降费(元架次)T为最大起飞全重一类1级一类2级二类三类25吨以下2002-0吨2005-00吨20+×(-0)1120吨40+×(-0)21吨以上80+×(-0)停场费元/架次2小时以内免收超过2小时每停场24小时按照起降费的15计收。不足24小时按24小时计收。客桥费元/小时单桥1小时内200元超过1小时每半小时10元不足半小时按小时计收。多桥：按单桥标准的倍数计收。旅客服务(元人)12安检费旅客行李(元人)12货物邮件(元吨)70资料来源：民航局，公司公告，旅客吞量为机场航性业务增长心准定导航性务格定的增成机航性务长心次机起航结的化量角看旅吞量增同受于场刻源张班量限场空业增取于能长航按机业量全机分一类1级类2类三等个场算客吐达全机换旅吞量的4%上机划为一类机场其中，国际港澳地区航线算旅客吞吐占其机场全部算旅客吞吐量5%上机为类1机他一类2机场个场算客吐占国机换旅吞量1%-4机划为类场他三机据航局017年布《用场费准整案列，类1机包北首、海东、州等3机场类2包深圳都海桥等3机场类场要昆明、重庆、西安等0个机场，其余均为三类机场。根据民航局机场分类原则，北京首、海东广白等3机航性务利力强。表3：民用机场分类别场类1级等3场类2级等3场类、等0场类场资料来源：民航局，非航空业务非航空业务是机场空性业务的生业务场航性务要括饮售机商特经权其非空收入中许营收主包广业免业务税售务特经权产的金入他航性入要机场航公出休室公室补柜台机台所生租场理机或面务供为空司供面务产的入。图2：非航空性收入结构资料来源：民航局，上海机场集团，非航业是国际枢纽场的主要营来源空业创旅吞量航性务是型场流现主方式于用性制场空业盈能较弱。根据《民用机场收费标准调整方案，非航空性业务（除二三类机场内地航空公司内地班面务本目外收标调为场节场要过空业带客流通非空业变客流着场客吐的长航性务逐成机业增的擎。我们选国际枢纽机上海机场与类机场中客流领先的厦门港来对比入构面019上机航性入约40.4元航性入为68.1元航空性收入占总入比重约62.6%。厦门空港2019年航空性收达11.58亿元，占总入的4.8%而他入计约.28元。图：2019年上海机场收入构成（亿元） 图：2019年厦门空港收入构成（亿元）资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告转入段疫情期间机场商业模式遭遇寒冬防疫要限制出行020年1月化旅部公发《于力好型状病毒感染的肺炎疫情防控工作，暂停旅游企业经营活动的紧急通知，要求旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品，阻断民航需求释放，导致新冠情发机客吞量幅降冠情防要影下2020民客量为4.8人比下降36.6%航客转为31128人里比下降46.8。图：民航旅客周转量（亿人公里） 图6：民航客运量（万人）资料来源：ii， 资料来源：ii，机场客流大幅下降。受民航客运量整体大幅下降影响，2020年全国机场旅客吞吐量仅8.57人次比降36.6市场海场客吐受响大022年4低吞量为4.26人，而019同为634.7人，足209同期的1%。图：全国机场旅客吞吐量（亿人次） 图8：三大机场月度旅客吞吐量（万人次）资料来源：民航局，iid 资料来源：公司公告，ii，国内货吞吐量下降国际航空货需求提升。场邮吐受情击对小。2020年机场货邮吞吐量为160749万吨，同比下降6%。其中，国内航线货邮吞吐量为947.4万吨，同比下降10.8%，国际航线货邮吐量为6601万吨，同比上升2.23。2021全机货吞量达17828吨下高中内线邮吐为79.4吨比升.38际线邮吐为803.4吨比升21.1要系2021欧刺消导进需旺及情控致球运空价大上涨。图：全国机场货邮吞吐量及同比（万吨，） 图1：全国机场分航线货邮吞吐量（万吨）资料来源：iid 资料来源：iid客流减少致非航业务收入遇冷。机场非航空性业务随客流减少而出现大幅下降。2019年2020年021上机非业收分为68.61元25.76元18.6亿元体看航务商餐等入动大他航务入为定主系站等他航务金定机商租通采底提取高者”模式外情不定导较机商退情间许营用幅降。图1：上海机场非航业务收入（亿元） 图1：上海机场非航业务占总收入比重（） 资料来源：公司公告，iid 资料来源：公司公告，ii，疫情担扰动需求释放新疫爆后内班相对2019同的复来看，内班波主疫及疫求响汉情的次班低谷别为2021春全多倡就过年2021南/京情022北冬会春就地过年、2022年3月上海疫情扩散、2022年下半年全国多地疫情散发，而疫情受控后航量快修。图1：国内航班对比2019年同期恢复率（%）资料来源：航班管家，卫健委，文旅部，国务院联防联控机制，民航需主要与宏观济挂钩防控限并未对需求生严重冲疫情受防疫放松后有望快速反弹。民航需求主要取决于宏观经济“跨省游熔断《国际航班五个一策防措阻民需释放民需并消融疫求化松民需有得释放动场客吐回022以控作续化6、7防工优省限放后游行速苏11“疫作化十条措施”及12月“新十条”发布后，国内出行防控要求基本取消，跨省出行进入快速复阶段国航班从12初的3070次速弹至12月16国航航量达117次。防控政策转向整体免水平提高022来染更性弱奥克变株渐代尔变株为势株低致力致症感者例幅长苗于范危症有好保力至2022年12月23国冠苗百接量达24333次整免力达较水，具全放防限的件。图1：新冠疫苗7日平均接种量（剂次） 图1：新冠疫苗每百人接种量（剂次） 资料来源：ii， 资料来源：iid随着疫接种率的提升我国逐优化疫情防措施降低疫防控对居民常生活造成的影响2022年5旅发收跨断围出中风地的县市省初复022年6健在九新防方中整接境人员隔离间为7+3，工信宣布行程卡摘；2022年11月进一优化防控二十措施出台“7+3调整为“5+2022年12月7日新十措施出台，基取消国内出行限制；2022年12月26日国务联防联控机制布对新冠实“乙类乙管，基本消入要求2022以防限快松前基取所限制内际货航量入苏段。表4：202年来防疫政策逐步优化期门件容2年5月1日部控游知直业“。游+”。2年6月7日委病知4隔7“7中3”接77隔”2年6月9日信部星星2年9月3日府离府9月3由9月6新排39月4计1地理2年11月0日局一优防工十措施“73”“53”次家、定险；前8内2前8内1次“73天”53隔”。2年12月7日院施可康检2年12月6日院状”知“调营入班5相境。资料来源：文旅部，工信部，卫健委，国务院，参考美国及香港复苏进程，机场客流有望快速反弹美国防控要求放松后旅游出行需求大幅反弹，机场旅客吞吐量快速修复。美国自2021一度分率放防措以来行求速复据国输计局，国场机客自3期速长2022年1-7机登旅数别为31.5百万人次、32.43百万人次、41.7百万人次、47.01百万人次、4.72百万人次、60.5万次64.17万次住市出率看据华道据021一季美整住市出率约46.2二度分放防要后速升至0.8，三季度攀升至64.7%，接近疫情前65%的平均水平，出租率恢复速度与机场旅客恢复情趋，在年快反至情前8水。图16：美国机场登机旅客数（万人次） 图1：美国整体住宿市场出租率（%） 资料来源：美国运输统计局，注：数据经过季度调整

资料来源：P，SR参考美国，我国机场旅客吞吐量近期有望大幅回升。尽管美国出行消费市场的快速修复受到消费券的影响较大，但对我国新十条措施出台后的客流修复趋势仍有较大的参考意义。携程报告显示，新十条出台后半小时内平台热门海外目的地搜索量同比大涨10倍出境机票海外酒店搜索均达到三年来峰值参考美国市场，我国机场旅客吞吐量有望在近期内维持快速修复趋势。从香港案例来，0+3后入境游客数步复苏，但疫情反弹可控。自022年4月21日起港布入阶防放宽境客开逐增长增诊反趋仍控9月3香入限放0+3至11月15香新确数为810，冠情未现重弹香与地况近对地况重参意义。当前国内限制基本放开，12月26日卫健委宣布对新冠采取“乙类乙管”后，将于2023年1月8日起全面取消出入境限制。香防放作参疫松后需分忧内情控在内情过峰后望来际客快反弹，际班望步苏。图18：香港新增确诊与死亡数（人） 图1：香港非内地访港旅客数对比2019年（人，%） 资料来源：iid， 资料来源：ii，反弹空间防疫要放松后全球地区国际游数均在半年内速反弹2021底全各洲际客仍为近2020水平球个家于2021底死较的奥密克戎变种成为主要流行毒株时逐步放松防疫要求。至2022年7月，除亚太地区外各地区国际游客数均较2021年底大幅提升，非洲、美洲、亚太、欧洲、中东分别恢复至019同的20%-24-75-163%东区际客已越2019同期，除亚太地区多数国家于2022年下半年方取消出入境限制外，各地区均在半年内实国游爆式弹管太区疫求松晚累体平2022年7世整国游数恢至2019的72全案来看国内情成峰后望半内现场际流持快反。图2：各区域国际游客到达数对比2019年（%）资料来源：UWO，放动升机场免税截留奢侈品消费中国人侈品消费外严重国个奢品费场大2011中人侈消费额就达到了3690亿元人民币，019年中国人奢侈品消费增长至约7360亿元，201年至2019年年均复增长率约13.7%。贝恩数显示，我国的奢品消费占全球奢侈品市场的三分之一，但约70%发生在国外。201至2015年，我国境内奢侈品消费额从1070亿元提高至1130亿元，境内奢侈品市场年复合增长率约1.3%；境外奢侈品消费从1590元高约2930元年合长约1651。图21：中国消费者奢侈品消费与境内占比 图2：中国消费者境内外奢侈品消费分布资料来源：贝恩， 资料来源：贝恩，机场免是截留中国奢侈品消费流的重要关口场游出的要纽然庞优客和闭间成一的费景有吸游消费少费外流。尽管机场具有面积小、成本高等特点，无法与市内百货商场相对比，但2019年亚太地区税品消费占中，香化、食、酒类、烟、精品、配饰比重分别为6%、4%1395%%比高商多香烟等件品较适机店面。我国机场免税快速发展，至2019年，中国免税品市场中口岸、市内、离岛免税市场的规模分别为42亿元、3亿元、135亿元，机场免税是疫情前我国减少奢侈品消费流重关。图23：2019年亚太地区免税占比 图24：209年中国免税品市场规模（十亿元人民币）资料来源：bi， 资料来源：公司公告，渠道竞争分流有限商韩国免税是疫情前亚洲最大免税市场。疫情前韩国是亚洲最大免税市场，但209年韩国人免购物人次仅韩国免税购物次的69%，韩国免税销售额韩国免税销售额比重为16.1%，韩国免税品市场的主要消费者是外国消费者。2020年国际游受疫情冲击国税售为32美元比滑38.0%国免购人占提高至69.1%但国免销额一下至.95。图25：韩国免税销售额（亿美元） 图2：韩国免税购物人次 资料来源：KF， 资料来源：KF，中国游及代购是韩主要消费者靠花等土端肤品和步宽旅签政策渐为洲物堂韩吸了量境游2019亚游占据韩国外游客约八，其中中国游占比约35%，中国客免税消费在韩国免税零占超70是国税费主。2016萨事后中赴游数减少，国税售增明下滑韩本香品较成外消者引较，国税代兴。2016起国税物次，国所比较稳定，外人税物比较上涨购重显升据国税会示2021年1月韩国免税销售额约合123亿美元，其中以代购为主的5967名外国购买者贡献了11.9亿美元的免税消费额，人均交易额接近2万美元，而同期韩国人免税购物人数仅2844人税物不足0.5美国税大低通跨电等道入内是场税重竞渠。图27：2019及020年韩国境外游客数量 图2：2017年至2019年韩国免税消费群体结构资料来源：KSS， 资料来源：KS，韩国免品大额返点式难以持续长期竞力难以维情韩代以人购为主购返并会公盈造太冲大企代在分牌返率达50额点难持韩免规排第的罗税为2020年Q2至201年Q2罗店团游售务内整佣率别为7.986.1%、20.925.2%30.0%情发韩免商金受于国客回而紧，情发韩采了大度返佣以引业购对型购依导致免利大下降情发新免业利率负关政松业购制利率个数不在韩旅业带作用期看额利以持续计际流复大返与税国销政将束外境商网购便捷度模糊了其与品牌直营店的边界，代购免税商品的低价跨越了离岛/离境要求形的税格系接品电渠形冲严冲品形品商将大返模进管。图29：新罗市内店佣金率（） 图3：新罗旅游零售业务营业利润率（）资料来源：新罗酒店公告， 资料来源：新罗酒店公告，税参考韩免税市场市内免短期难以对场免税形成争内税常于市中商圈许人境一时内往物较场道有金地积交便等种势我参韩市场为内税期以机免形直接争管国内税发在除购带的额内消后们现国国免购更向在州和场境岸进消费其游亦向在场境税购物虑我市免店策未地内税布仍处相早阶，们为期市免店以机免渠形直竞。图31：2022年1月韩国免税渠道结构（十亿韩元） 图3：2022年11月韩国免税渠道结构（人次）资料来源：kf， 资料来源：kf，税新冠疫限制下海南过游客数较疫前仍有差距海过游数看除2020下年冠情制好游求弹为烈外021至海过游数相疫前有显距21底南游季待内夜客同下约5%仅好淡表现过游数来情制消回并明拉原的境需转海释放至散疫反扰下客量疫前有小距以香港为，疫情前香过夜旅客数约访港旅客总的40%，除香是国际重要转枢外量客程往港物费比港购商密的游费堂游前海的心旅而购，以引标费重前海旅消。图3：海南接待国内过夜游客数及总游客数 图3：香