农业2023年度策略

农业：周期与成长共舞农业研究聚焦“量与价，核心在于判断需农业研究聚焦“量”与“价。如下图，我们认为农业板块上市公司的股表主取于业的利业能力以作公司主收扣主成的差农公成般跟收同波动且本的位动相收端波较因我更关注板公主收的化营入量价乘积其量决于公的殖植模小，价大是场价。图表：农业票量逻辑股价股价企业利润企业利润主营收入主营成本主营收入主营成本量价量价长期成长 周期波动长期成长周期波动资料来源：整理从量的维度业行业规模化与集中度持提决定板块公司的长期持续成长逻辑我业产式对放与散但随着行业发展，规模化与集团化生产在政策支持+融资优势+规模经济+资本持市场额续增农行业模程度续大型集企凭规经和融优快扩得行集度速向大集企集，这一程头企实长期持成。以生行为过十余中中生养行业成由到30超过0规提升与同优企在行规化度提升同完了身快速望化进还持，对比国国规化度仍较这就着未优的公司然在业集度提进中实自的长持成。图表：中国猪殖模进） 图表：牧原份年猪栏（万）资料来源：整理 wind从价的维度，农产品周期性供需错配决定价格的中期维度周期性波动中维于业生长期低规化的户行为因行的给经常生大波养殖的产节滞后市价波长养周作下使行业现期的供需配进导价的周性动。图表：生猪期供错机与猪期资料来源：整理因此农业板块的长期续成长决定其长期资值中期的价格期波动决定其中期资周期性。农业中期维度投资焦格周期要义是判断周位置提前布局气周期立中投度我更注业的周属周期意味农板有峰有低因周投辑可归为断周期置在期谷前布景周在期下来之退出股的期弈甚应选在期谷前前局气周期而周高到前退。图表：股票资期常先价格气期wind，整理周期景气的尺度在价把“供给“需求“外部间接影响素三大价格定因素根据济原商格由需方直接决在实活还在多响素过影商的给与需，而接响品价。因此可以通过分析产的供给需外部影响因素此判价格的变化趋势进判断周期的位置和气期到来的时点。图表：农产价的定素资料来源：整理2022农业板块复盘板块总体分析：总强大盘农业板块整体优于盘三季度表现稳近期情走低222年初至今农牧行指体跌14.3深00数跌23.，深证指跌6.6，证指跌14.农板现体强于大。其中季农牧行1.05同深30、证成、证指数变分为14531.441.65一市场迷情，农林渔现挺二度以林渔业2.7同大回暖林渔业微整季农牧行业7.57同大盘显著行农牧略下调。图表：大盘农板年至及一度二度三度走势wind子板块和个股分析养表现强势，饲料动较弱养殖表现强势，饲动下跌。具到分行，202初今养殖（.3幅植（0.渔（15产品加（1.1饲（13.0体中23.8现弱于其他板块。个股中，涨幅靠前的有：绿康生化（+10.6%农发+74.ST+71.跌幅前是ST昌鱼（8459、荃银高科（5605、正邦科技（537、驱动力（536）生股（52.1图表：农业板前季表现 图表：前三度跌个前0名wind wind生猪板块：关注个股α表现猪周期分析核心：繁猪立足中期的投资维度期生猪需求相对稳下猪价的核心影响素在供给端。我们猪供需外部接素行进而给端，生猪供给总量=国内产量+国外净进口量+冻肉库存，其中国内产量=生猪栏×栏能繁猪MY出重需端生猪需不量体以考受费力饮结节与气温等素响生价外影因包生成本动疫、政策新疫期绪价于肉求的响素消费能与食构相长期影因而性与温动较短期影因此期生需相稳下猪价核影因素在给。图表1： 猪价要资料来源：整理我们进一步将猪价影因素按长中期三维度划分据我们前外报结价的期响素括殖成费力和饮结期影因素括外口栏均栏等；短期影因有期绪季性气冻库存此政策的响可覆长短期个冠和动疫的响可能盖短两维。图表1： 按期划的价响素资料来源：整理猪周期中期维度投的心前瞻指标是能繁猪从猪期期的投需出们寻找价中维的响因括口量栏重新疫动疫栏等根据们期发报告论进量出均重猪的后应标新疫和动物病影相不控或期栏波动调幅最大的因素。根据生猪生产周期，当期出栏量=10月前的能繁母猪×MS，此周中度投的心瞻标能繁猪。图表1：猪价长分框架资料来源：整理以最这生投周为201年7末母猪栏据比由正负意着猪能拐到为轮猪股投周开始的化因生殖板从年9月新一的资期（7末繁猪栏据在9月布。图表1： 能繁猪比生养指数势图wind猪周期投资的短期则需要在生猪价格期势的基础上考情绪（压栏、二次育肥、集中抛售、季节性与气温等猪价短期因素的影响据们期发报结短猪势需在长猪价趋势分析的基础上（核心是能繁母猪，结合短期情绪（压栏、次育、中售与节性短因进分图表1： 猪价期析架资料来源：整理以最这生投周为例每年8底需求通会为开学+降温双重季节性利好下增多，利于短期猪价上升。因此在短猪价升期猪殖板在行势获短期弹同由于短情影9月0月产出了大模压栏二育行为，致分猪给后，着10后价将下风。因此了10月因价超期升反外生猪殖块体呈现速落势。图表1： 2022年6月202年2生猪殖数势图wind短期景气延续，中趋下行能繁母猪变化趋势有判断中期猪价走势。观察021年1月2022年1月猪与10个月的繁猪比化数可发，除了201年1月和202年1月者乎严的负关由于短集抛，在2021年0初达低，因猪在月迎反短环正由今年910月业的致二次育致期给后在1月现为负一验证从长维来，繁母变趋能效断未猪走。图表1： 能繁与10月价走势 图表1：能繁猪比化）wind wind短期猪价有望反弹但年周期整体下行能繁猪化势判断其年5由转正应10个之的203的3月，意味在年3月猪供端体紧因我们为价经历1的整后望迎反，气期续。样看，能繁猪年5转以来已现续6个的增味明年Q1的猪应逐渐加意明周整体行猪呈现前后的势。立足长期成长β逻，注企业α表现在猪短景度续中期期势行长板块速长逻辑下我对块股投资可分短中长期个度。长期趋势看个股成性从长趋猪行业中依在快速升因我关在行集度升势各上公的市场额出量的长性。从中期周期趋势下角看，板块中期依然临行压力。短期维度关注企业利现能力期猪有弹气延，因此们注业猪景气期的利现出均价养殖成本。任何时期养殖成本是猪养殖企业的核心察标猪殖业的养成都短盈能力现长高发的基因养殖成本终我观生养殖司资值核指标。因在前业长快成的依存块备长期配价中期于期势此应关个的α表表在股期盈兑（栏和养成和长期的长（栏和殖成。标的上建关在上兑度好牧份【氏份，和成长α属性较强的【巨星农牧【华统股份，以及成本持续改善的【基农和长秀稳的神集。公司1-10月出栏量2022年1-10月1-10月出 最新养殖成出栏完成率 栏均价 本（元/kg公司1-10月出栏量2022年1-10月1-10月出 最新养殖成出栏完成率 栏均价 本（元/kg）出栏量规划中枢（万头）2022年2023年2024年牧原股份 2 0 - - % 巨星农牧 - 0 0 0 - - 温氏股份 1 0 0 - % 神农集团 7 0 0 0 % 唐人神 1 0 0 0 % - -华统股份 0 0 0 0 % - 天康生物 1 0 0 - % 天邦食品 8 0 0 - % 新希望 6 0 0 0 % 傲农生物 6 0 0 0 % - -京基智农 4 0 0 - % - -金新农 8 0 0 0 % 5 -整理白羽鸡：关注祖代引种受限下的投资机会鸡周期分析核心：种先，猪价在后，养成次之与生猪养殖板块类似足中期的投资维度白鸡肉需求逐年相稳定增长，因此肉价的核心影响因素也供端。首们肉价求外间因行列进分析。供给端，白羽鸡供给总量=国内产量+国外净进口量+冻肉库存；其中国内=羽出量出栏重白鸡栏910前（父母代羽换增）MS，母白鸡14月前（代白羽鸡+换羽增量）×MY。需求端，白羽鸡需求总体可以考虑受连锁餐发、民费力、食构季性气温因影。通过影响白羽鸡供需进而间接影响肉鸡价格的影响因素包括养殖成本、物病政、冠疫、期绪猪等。图表1： 肉鸡格响素资料来源：整理肉鸡求影因中消费食结连锁饮长中短期变相较期肉需呈稳上的趋节与气温动较期影因此期鸡端变相较的情况，鸡格的心影因同在给。我们进一步将肉鸡格影响因素按长中短三个维度划分其中，价远影因包括锁饮展消能力饮结；中期影因包养成因毛生周短外口、猪价出栏重栏（取于之引种换等期影响因素短情季与气冻库外政的响力可能盖中期个度新疫和物的影可覆中短期个度。图表2： 肉鸡格响素资料来源：整理白羽鸡周期投资维度出发，我们观察养殖成本（因为毛鸡生产周期短、猪价、出栏量引对肉鸡价格的影。养殖成本与鸡价“本定价格”滞后6周的肉鸡价与前养殖成本有着极强相性我首观察历年鸡殖本后6周鸡发现二走势乎致这说明商代鸡产周期6周的用肉鸡殖对鸡养殖润肉养成极其易短间调整栏汰的生产此致后6周肉价前养成本示极的正相性。2022年7月来后6周的价前养成趋势离这一时点好猪快上并持高的本轮价是猪价上带，叠前产能化上。图表2： 2012222鸡格养成本势比肉鸡殖本成括料保鸡苗人折旧由鸡苗价受期殖润响波较因为肉鸡殖本长期的化势肉价的影我选研除鸡成后肉鸡养成要括料保人工折用等在几除苗成中波较的饲料本。中长期看除苗成本与价走势基本一致除鸡成后鸡养成与鸡格比图我发从212年以，致以分为个段。第一段是012年7月014年1月这阶苗成整窄幅震荡肉价整也现为幅下荡第阶段是2014年12月2017年8月这段除成整趋下，肉价整也呈现趋下第段是017年9月200年8一段除苗成与鸡格势生背苗本体幅震肉价格经了幅升又幅回第阶是200年9月2022年月一段苗本肉鸡格体势归致体现势上行。图表2： 2012222肉价与苗成走图单独究现207年9月200年8肉价养殖本生背离的要因前祖引种续位致缺加瘟猪的影得鸡价出了较幅的升因中长苗成本与价势本致。因此当猪价与肉鸡祖引种大幅波动的情下肉鸡价与前期养成本趋势会发生背。猪价与鸡价：产能势致下，猪鸡易共振观察201年6月202年1月价与价势图，们致可以将价鸡走为3阶。第一阶段是201年6月215年3月猪鸡同频阶段01年6月213年4月猪都于能剩阶格向下23年4月到014年9月13年4月流事件致羽产出价格升大生猪处产接出阶猪鸡格体向214年9月215年3鸡高位生猪期能荡清声猪价同向下行。第二阶段是05年4月218年6月猪鸡背离阶段015年4月016年5月由前养利润见214年9尖顶叠前引种量高鸡在205年3月到10月速，而又于15年10低价致业产能化鸡触弹因这时间的鸡整趋是下后上而期猪在前完产出清此体格势猪价因出背离016年6月208年6于期羽引种幅滑因白价格期高回落后商代能点现，于7年3始反；此生猪整周是能剩态此猪格边势下者格再次现离。第三阶段是2018年6月022年1月，这一阶段鸡产能周期再重叠，导致盈利周较重叠，猪鸡再次同共。图表2： 历年价猪走对比我们重点分析215年42018年6月的猪鸡背离段其背后的白羽鸡与生猪供给。2015年4月206年5我们现于013年白羽鸡祖代引种为54套历高过代羽到品代鸡1.52年的导期导了205年3月10月鸡下跌而期的生猪能过期产去化出了能点因此价这阶段快上206年6月2018年6月于215我国代种量由204的18套步下到2套同降39此通过祖白鸡商代羽鸡1.52年传周，导了羽产能在016年现点鸡价此行而期猪处产过的去产阶，此价势下，者势离。因此鸡格现离特一是当期白羽鸡给趋势与生猪供趋势发生较大背离，这背后的底层原因是猪鸡的前期祖代/父母代产能趋势发生背离；是羽肉鸡祖代引种量生大幅的波动。因此过上们出论：第一从中长期维看在没有外力干预下（如5年白羽鸡祖代种大幅下降，猪鸡格势有很大程度的同共性。第二从中长期维度看猪鸡的前期祖代父母代对应的当期产能势发生背离，那么应期的猪鸡价格趋势发背离。第白鸡的价格的长周本质是引种周期而产能化为短期周期。引种与鸡价：152年传导时间根据商品白羽鸡生周，商品白羽鸡出栏量由8月前左右的祖引种量决定中商品出量1.5月商品苗*率≈2月前在产父母代*繁殖系数≈9月前父母代鸡苗量*存活率≈910前产代*殖数8祖鸡引更新量。对我历白鸡种更新量顾我将20202白肉鸡引分四段。第一阶段是20209年特征是肉鸡需求与引双升006年羽鸡产业在逐渐摆脱非典带来的低谷后迎来了恢复，同时受益于肯德基麦劳连锁餐快速羽肉需快速此也带来白肉引的续上。第二阶段是20204年，特征是引种过剩。过前引的续上升210引达到94万，对裕引量导商鸡价在21年8出拐下后份种持持高在2013年到14套204年虽在会织作下，种减至18万，相当鸡肉求说还相过剩过的种量导了从21半216一处下趋势。第三阶段是215年018年，特征是引种短。205开我引种量始幅降一因为期引导行亏损重因引种积性滑二是204年半开我加对美进白鸡产品收倾税是2015216年美、相继发重的禽流疫，致引困难。第四阶段是209年2022年初，特征是引种对裕。从219始，于洲瘟响生猪能化重而于158年低引种，羽鸡能样于低，此219鸡共，价鸡价上迅在背下产业祖白鸡种情再点019年1月国种复此我白鸡代种大幅复提。图表2： 祖代羽更量肉价格势比wind，畜牧业协会，观察引种与猪价我们现祖代引种量对后毛价格波动有较好解释力但由于其中存在羽猪价的扰动因素此从祖代引种变化传导到商品代的毛价变化中间有大概12年左右的传导周期如下所，们现代引量在13达峰，致续给增加对毛价在15年0见，导是2月祖代引种在4初幅后下年复在102持引种量因我看鸡在16年半回升而下半再回，叠加与17年禽的因价在7年2再次底传导时是26个代量在518年8月持位中同叠加禽流和鸡振因，对的鸡从7年2持上至19年2月传时是6个月祖引量在18年9到9保持位对的鸡格从9年12呈落势至1年10传导是23个图表2： 引种化毛价变化wind，畜牧业协会，因此我们得出结决未来中期维度鸡价势首要核心因素是祖代引种（更新）量祖更新量经过.2年的导时间影响到毛鸡价格的走势；之后祖引种量的基础上，虑价对鸡价的影响最后考虑养殖成本素并且从长期维度需考虑白羽肉鸡需求端长期持续向上的辑。祖代产能缺口已现关父母代苗价与鸡价祖代产能缺口已现。，祖更在1年9达到位持下滑今年5起代种量幅少预全白羽引更量不足0套对我前年1015万的白羽需能缺口已现。按照前文结论，考虑今年行情景气阶段较多换羽的情况,预计代羽产缺需要1.52的间至商鸡段因此预商代羽产拐点在23年Q424年1。图表2： 2021年1月今祖种更量关注父母代鸡苗价与品肉鸡价格过白鸡块次投资动父代苗价涨基同于商代鸡大趋下因祖代种限判断苗鸡格波动势明白鸡块投的心察素。图表2： 父母苗上是情动标志 图表2：肉鸡格趋下是情结标志资料来源：畜牧业协会， wind标的上议注有产链体龙【圣农发展及白羽鸡龙企【益生份。种企业绩将持续增厚，需关注转基因商业化政策种子价格：高粮价制种本抬升种子价格，企绩持续向好2022年国形和供需影响粮仍位粮传到种子种地户升种成预主种价将从021222年的550元提到2022223的705元亩粮高企也使种需端旺子司三度收款均大度的增，计入季销售季业将续厚。全球农产品价格或持高位运行预计全球玉米价格仍位运行美国部1月需即将布市普预受干天影，美玉供应续紧美出预期按照新俄态度来1乌兰谷物口计持常平时罗本国的肥出情预期麦市出竞争下美麦库存将应升222年在旱气响下球谷市供持续偏美玉米产量预下降欧洲受干旱热气损害的玉米产量降至15年来新低。根据UD2022年10需报预测2022年球玉产量1.8亿吨消量计1.5亿吨期存3.1，库比2.15，仍于206以底区国农农部0月预国202年玉播面为2.95百万顷产为2.5吨随猪润转米用求明显业费玉米场中好。图表2： 全球米需衡表USDA全球小麦库消比处较水平，需关注俄乌突展根据UA222年10供需告预计022年全球麦量783亿吨消量计为7.91亿吨期库存2.68亿库比2679，处于215以最水；2022年全（除国）麦量预估为644亿吨由俄斯克小出量全球0右小麦国价走需续注俄战。图表3： 全球麦需衡表USDA图表3： 2019-022国玉、麦现价势图USDA国内主粮价格短期维高景气当前内米格处高方受际进口国小价格大走影口米和内麦玉失替代势国玉米需较一面种植本地上民挺惜情浓厚影国玉供局依偏小方国内粉求升，叠加杂际势国疫情流畅影格持攀后后市集上回风，与2092020221比高。图表3： 2019-022国玉、麦、稻货走图wind玉米供需偏紧，玉价维持高景气近年国玉产稳，消量212020年断减，221年略有口量断加但给要依国生内费量稳在3吨右。05年开玉库消比断下至223年库消为49据玉供偏预玉价格持景。图表3： 国内米给况千） 图表3： 国内米求况千）wind wind图表3：玉米消比降较低平wind今年小麦价格将在理间内运行从供看20042020，我小总量复增率2.2稳步长势从求看整体稳我是麦费量高国，主要于粮费年费量见在1吨上。图表3： 国内麦需衡表资料源国统局中国易种子价格提升将增种企业绩2022年国形和供需影响粮仍位粮传到种子种地户升种成预主种价将从021222年的550元提到2022223的705元亩粮高企也使种需端旺子司三度收款均大度的增，计入季销售季业将续厚。高粮价制种成本增加，期种子价格持续提升最近3年肃掖种亩值代费续涨200每代繁约800保值260201每代约100亩保值300元；022年代繁约120，值400元根农财网测算，20201年度主流种子终端零售价为4550元/亩，2021222为550元亩2022023年预为7075元亩各种企季披的收项同均大提新销季子价的预下种的绩持续厚。图表3：制种本主种终零售价数据源农网预计种企2022023销季业绩持续增厚对于季和年半种业场展从款项看有长的趋子司三度的收项有幅的增中海种业同债长6.32隆高公合负同比加1.43，荃银科三度同债达1.59亿较初加30575主要是预种款种子求旺预入四度售季，业绩持增。转基因商业化不远至有技术积累的公司开第二增长曲线国家高度重视种业兴转基因法规体系已完善2019全球29国基因物植积为1.94亿顷与208年同下了0.68，基因物植积比16年增了约12倍计植积达7公顷其中4发中家转因物种植面占的565个发国的植为44外其他42个区口转因作。219，基作物五种植国的均用都到，根实了10应用。图表3： 全球基作种面（万顷），国际农业生物技术应用服务组织，图表3图表3：美国基作种面占比（）USDA自上纪90年起国转因制式国接轨相制颁发的理例办成了转因物其品的价管的法规系我转因物研和业需经严格审流。转基生安评实分级阶管理208国务批启动实施基生新种育科重专这业领唯的家重大技216中央号件出强基因术并序号时间文件名称主要内容12002年《农业转基因生物进口安全管理办法》2017年最新修订，加强对农业转基因生物进口的安全管理。制定系安管、种保等度为基商业奠基序号时间文件名称主要内容12002年《农业转基因生物进口安全管理办法》2017年最新修订，加强对农业转基因生物进口的安全管理。2002年 《农业转基因生物标识管理办法》2003年 《农作物种质资源管理办法》2006年 《农业转基因生物加工审批办法》《中华人民共和国国民经济和社会

2017年最新修订加强对农业转基因生物的标识管理规范农业转基因生物的销售行为引导农业转基因生物的生产和消费保护消费者的知情权2022最新修订针对种质资源收集保护利用不足资源丧失风险大共享交流不畅等问题在强化种质资源基础性公益性定位、健全种质资源保护体系强化鉴定评价与种质创新，推进共享利用和安全管控等方面进行了修改完善。2019年最新修订从事农业转基因生物加工的单位和个人除应符合有法律法规规定的设立条件外，还应当具备专业设备设施、相应污染处控制措施以及完善的安全管理制度。明确将生物育种列入需要强化国家战略科技力量的八大前沿领域有序推5 20216 20217 2021

展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》“十四五”现代种业提升工程建设划》《国家级稻品种审定标准（2021年修订《国家级玉米品种审定标年修订》

进生物育种产业化应用，培育具有国际竞争力种业龙头企业。在种质资源保护方面以国家种质资源长期库畜禽水产资源保护（区为重点，打造具有国际先进水平的种质资源保护利用体系。在育种创新方面以大型表型鉴定平台、分子育种平台等为重点，打造有国际先进水平的基础性前沿性研究和商业化育种体系，支持创新型业发展。在测试评价方面以国家品种测试中心、畜禽品种性能测定站为重点，面提升设施装备条件和品种测试（测定）能力。在良种繁育方面以国家南繁基地、国家级种子基地和畜禽水产良种繁基地为重点打造国家农作物、畜禽和水产良种生产基地，有效保障良供应，全面提升良种化水平。修订国家稻玉米品种审定标准，适当提高审定门槛，引导培育突破性种强化种业知识产权保护。明确品种DNA指纹差异要求、提高品种产要求、提高抗病性要求。从资源保护、种业创新基地建设、企业培育、市场治理等五个方面强化2021年 《种业振兴行动方案》2021年 《种子法（修正草案》《农业农村部关于修改部分种业规

统筹布局和安排推动我国种业持续健康发展。国家将启动种源关键核技术攻关，实施生物育种重大项目，有序推进产业化应用。通过扩大植物新品种权的保护范围扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种权的保护力度。《主要农作物品种审定办法《农作物种子生产经营许可管理办法《农10 202111 202212 2022

的决定（征求意见稿》《2022年农业转基因生物监管工作案》《农业转基因生物安全评价管理办法《农业植物品种命名规定《农物种子生产经营许可管理办法等修后重新发布

业植物品种命名规定》以及《农业转基因生物安全评价管理办法》修订，严格生产经营管理流程，淡化转基因作物特殊性。严格品种审定管理完善转基因大豆玉米棉花等品种管理，畅通产业化用通道严防转基因品种冒充非转基因品种进行审定，对未获得转基因物生产应用安全证书的一律不得进行区域试验和品种审定。对转基因种子申报要求农作物品种审定流程、种子经营许可获得条件做出调整。启动农业生物育种重大项目加快实施农业关键核心技术攻关工程，实“揭榜挂帅“部省联动等制度，开展长周期研发项目试点。强化现13 2022年 2022中央一号文

衣业产业技术体系建设开展重大品种研发与推广后补助试点。贯彻落种子法，实行实质性派生品种制度,强化种业知识产权保护，依法严厉击套牌侵权等违法犯罪行为14 2022年 第四次修改的《种子法》正式实施 加强种业科学技术研究鼓励育种创新，保护植物新品种权，维护种子生产经营者、使用者的合法权益，提高种子质量，发展现代种业。15 2022

《国家级转基因玉米品种审定标准(行)《国家级转基因大豆品种审定准试行)》

制定转基因大豆、玉米品种审定标准。资料源农农部中国府网农日，国粮和资备，转基因玉米正式商化将大大拓展市场空间预期转基因商业化第年，玉米种子市场模扩充到595亿元，其中转基因性状营收55元转基因性状利润为276亿元玉同类品之一型品之价差较假转因米种子业格普玉高20-25元亩假内玉播量持6.5亩，第T为因品大模广元（第年盖为10市规为44覆率年升第T+5年提升至85，应玉种市场模为595元中转因状收55元基性利为276元年转因试的二，如果年3月以商化政落能上售季春大概率年然以点形式试的积继扩大有能到百万级基有深厚技壁点的有北和平高科。图表4：转基商化广玉市场测数据源测算我国转基因作物生安证书获批情况2019年国业村次开发转因物全证至今业领先业北有4转基玉品和1个基因豆种国内生许中个基因米种可国五大区植瑞丰生研的3个基玉米种获内全书国企中国种子团限司中林木子团限司前分有3及1种转基因玉米品种通过安全审批。政策推动下转基因商业化亟待落地行内争加集度提大种企断善产布构建“育退一化代业服体。图表4： 我国基玉安证书单位单位 获批品种 抗性基片段 有效区域抗虫耐除草剂玉D31T

c1b、ss，v31、

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南方大区资料来源：农业农村部相关标的大北农（00385S：物育种将成第二增点多产业布局，目标是05年实现全球第一农技企业。司料业务国业畜牧种业联网近重点发展猪殖转因子业产相驱协同展公重视科创创成能动植种等助力司取端农业场额2022年季，司现业入22094元，同比降.75剔并口影同比少49亿比2.2归净润损329元同下降.35元。饲料公司饲料规模快扩张市场占有率不断升十五来持政频近年水产动养规逐加动料需求稳有增200后司饲业不增收饲料售增显著。22第季，料板收入62亿，收比重2三季饲总量78吨比降69万比降15.（剔除合口影销同下降0.5万降为9.7公以科技核发饲产结区特制发战略计后重点发高料场。生猪养殖：产能去充，猪价进入震荡上阶。022年季，市场生出量猪价速猪盈利平幅长。2022年三度公料、猪殖块别现入159亿、34占营例71.15.9公目施两养模，“公生农”式与农主作大产模自自养”模式全程控产程展猪技业升养效推成本制。种子转基因商业化带来业变革公司种子业务有成为新增长点公司先局物种品种术备厚自转基玉获内五大区全基落地可速领222前季度，公司种子务收入营收入的比是09，种销量总计888.6万公比长6.3其中水种销量30万公比长55.4玉种销量3万公比降624水种销收入1.6亿比长6米子售1,09比所降。2022年1，的转因虫豆化件通阿廷府生产劳动部安全评价，正式获批种植许可。这是大北农生物技术继2019年除剂豆事件批根种许后在美市取得的一程式展。2022年6月司布增预募不过2260元于目融资补流资。司拟用8.1亿募金投饲生加工项2.7元入猪养及发目461亿元入设于北京大农物业新园目676亿用补充动金待定证会核过预后可升司期心竞力盈能力，高司体风能力。投资评级与估值益于业展松场政策境以公司内产研能生猪能基业化近背下，具有大盈能们预大农司022024营收分别为19.1元38.25亿元43.5元母利润为0.1亿元13.0元15.4亿元计EPS分为01、0.30.37元看公未利水，次盖予推荐评。图表4：大北主业盈预测数据源win,图表4：可比司值数据源除北外其他比司值用nd致期方研所隆平高（0099.种子业务稳健注转因育种技术多重因素下利润承压基因业务前景乐观022年前季度公营业入12.84亿，比增长5.2，母润7.1亿，同比下降13817第度，司业入达8,53万，比长129.25；母利为413元同下降1.07。种子业务稳步增长汇损失等因素拖累利润止三度公司营业入1.84亿，比增长55.2，要在于米子蔬菜瓜种业的长同时司强经商货计管少不必的货水种退货少归净润为7.1亿，比下降138.7主原美元款兑失加导致务用比增加34营业资失0.5研费用2.03同增加86。司三度同负上同加51.3，要预收种子增说明子求端计进四度销旺业绩将持增。专注转基因育种技术望实现业绩新增家对食全重视程越越关套审办子等律法已基配套到司生育技术面累厚尤是在基玉研发因辑稻物分标辅育等成了熟定研发布杭瑞抗玉瑞丰2大丰抗草剂米Ncx1已获业基生安证司导米裕丰03均完成生育产化各准备作转因业正式地司有望先占场额实现绩增。投资评级与估值：我们预计公司20-224年营业收入分别为41.181.2/6.67亿，净润为0./2.805.2元。公司作为种业龙头，有望受益于水稻种子维稳及玉米种子景气度持续，时司基技储备足转因业将扩市空，维持推”级。登海种（0204.玉米杂交育种龙头业品种竞争势较强公司是玉米种子行中龙头企业022年三公营收入5.64亿元同长10.1归净润为1.2元同比降.81。第三度公实营收入124元同长26.6归于上市司东净润677元同下降98.6属上公司股的除经性益的利润14599元。公司是国内最早实施育繁推一体化的试点企业，聚焦于玉米杂交育种公在022业年202.10222.米子实营收入10.15亿比加163营收比例88.7售米种子5.9吨比少29总售量的9.6以登海05”为代海牌列种以好高、倒、抗、熟特性市上现较的竞优销量断增年6月，正式印发的国家级转基因玉米和大豆品种审定标准（试行，推进转基因豆玉品鉴方面范展公行地位望续劲态势。北大荒（60598S：粮价高企利好土地承收稳步攀升公司业绩再上台阶高企利好土地承包入步攀升202三季公实收3471比长2085母利为12.88亿元同长51.8202三度现收9.4元同比长5.5归净润为357亿，比长336.19。受国际关系天气等因素影响粮食价格攀升据合粮农组织10月布告俄乌突观期2022年9月谷价格指数均为1478，比增长14.9，高史同水。国发布食格警国粮价平续于位今年季端气频内江域持续旱高天之拉娜象响，全球地遇重旱全球作产受。国家计数，前三度我粮价上涨27价仍高。土地经营利润上升推公司业绩上行的主动粮需不上升叠全粮价持高位粮种积性极大动加公司积极推动农业投入品统一采购与农产品统一营销，打通农业生产链过合理更的生经全程理段不提土定价优以租长联公目拥一优土地源在内粮食格续好及户全合的景地承利继发力，够来期益。投资评级与估值：我们预计公司222224年实现营业收入分别为44.9349.45218元归母润13.51.5815.49亿元ES分为0.7、080.87元，持推”级。苏垦农发（0152.SH：小麦价格高景气叠加战略布局，公司业绩有望再提高小麦价格高景公司绩持续增厚022年季度司业入为9009亿，比长15.97；母利润6.4亿元同增长10.87。中第季营业为2.59亿比降066母净润256亿，增长8.37。小麦麦种高价叠加量加公司营收再度增长在报期受于禽价回导饲小麦求涨情司自大麦量达到7.54万，比长16.麦销量为10.66万，比增长3.33麦麦销售和格高成为三度司业绩长主原。稻种市场需求低迷水销量大幅上升报内种场靡公司种量降至7.86万吨同下降29.公司稻售量达到0.77万，比长72.库量为5.1万，比长55.31大的场仍在司时业务告期内公生为22.4.21销量为2448（6.24宏观环境叠加布局略公司业绩后续有望提乌突断升级小进受到玉米格续高加畜价回有利于小替性价格望续逐步善略局，通过步施动地转扩种规立苏省业团完成苏麦的购战措施通持发一化产链势将促进绩续长。投资评级与估值：我们预计公司222224年实现营业收入分别为130.8148113.32亿归净润9.29.310.02亿元ES分为0.6、070.73元，持推”级。成长赛道：看好预制菜、鳗鲡水产和宠物食品赛道成长赛道的逻辑随着市进不加和居收水的断高农产加工业市规维较水来多中人把营性求为食品费第需产品消比上是势所国前年水品量达6,55吨，均产占量为48克2019年水业产约441元集度持升。预制菜是新蓝海赛道场规模不断提升但集度较低201901年水预菜场模GR为5据媒询预，来国水产预制市场以26的复合增率迅增长，026年产预菜市规将达256元于国口多各地菜偏不同因存参与众业中低等。2020年国制菜行业R10仅14.3。鲡养殖出口和内销市增长趋势显著价格逐恢复新疫间我鳗出量缩后期外场渐稳目前超疫前行业202年16份我对烤出额34亿元同增长8.45。时国增长势著目每国产鳗销量达5内场断增活消量产量0于鳗鱼生销过中确因素多鳗价波显200受情影响鱼格超50，后鳗价逐恢。我国宠物食品行业步但增速快已为养宠群刚性需求媒咨数201全宠物品业为154亿元预计023年将到900亿味着物品业在较大成空。从消渗率201年宠主消渗为93.2物食消费透为1.8与200基持平从售结来201年犬宠主和食占消总近0食品据大费占比逐成养人刚性求。农副产品加工业市规维持较高水平近年着市进不断快居收水的不提来农副品业场求不断促我副食加业场规模终持高水。据统国内副品行业业019年资计29,28亿元；2020年资合计0,41亿比长3.9内农食加工行业业019年业合为46,81亿200年营收合计为47,00亿，比长2.20。图表4： 国内农副食品加工企业总资产变化 图表4：国内副品工业收变化资料来源：国家统计局，公司公告， 资料来源：国家统计局，公司公告，农副品工业上行业括禽殖畜养殖水养、蔬菜植冷设供商以调品产本行的产供相关原料服统副品产直材料（括主材辅及味等原材投占品本的0原材料价变对副工产本响最终响本业的利润水平。反之，本行业的发展也将促进上游行业的标准化种植/养殖提上行的业化平。消费方式的改变促预菜等细分领域的快发农食加行业的游冷物产消市及饮场随着济展城乡居生水的高人们饮的求来高生节的加快制消者家行处加食消通过制品够简化饪满自饮食于餐企而常营成本较使预菜够实菜标化降人工本厨租金成提餐厅营率逐成餐饮场门的购预制菜影着游费的生方和厅经方式同样下游市场预菜卫安的要口偏的也促本业高食品全识加食安全护根消者好研新产。农副产品加工业与下的关系如下：图表4： 行业下关系资料来源：公司公告，水产品的消费比重升水产是洋淡渔生产动物其加工品统我有丰的洋海（海黄、东海南）面达40万方米有3,00种海生，其中可殖捕的类有1,700左。前国产养占球产量的0在产殖术方尤是水殖技处国领先水前水品量达6545万吨人产品有为48千克随人收水的提来多中人开把养需求作食消的一要产的费重升是势趋我国水业盖产产流通加等业各环节。水产品加工行业集度断提升。2012年至219年，国产工行主业收及润发良219年品加行产转型升和构伐速全年工量为,170吨，业产约4,441亿据据2015219我水工行的业数量呈幅降势209年行内工企总量为9323家同比少13中规以上业为2,50同比加6家，说明业中正一提升。新蓝海赛道，预制市规模快速增长预制是以产禽水品为以各辅经预加如切搅制成速冻冷制成的品半品备便新健等点丰的品选择和活烹用式能满不人对材的同求预制菜产需原料要包肉水豆制果和调味品根食的制又分面菜畜类和水类因制行业游农品禽殖牧殖水产养和蔬种以及味生业游为费餐饮市和品工场。图表4： 预制产链鲜美来招股书，预制菜市场规模快增01021年产制市场模AR为15，据艾媒咨询预测，未来中国水产预制菜市场将以2%的合增长率迅速增长，2026年水产预制菜市场规模将达2576亿元。疫情间线餐消受到约水预菜场的求持上升。图表5：水产制市规及比资料来源：艾媒咨询众多品产业餐企业零电纷入眼显近10年来，我国预制菜相关企业注册量整体呈快速上升趋势。截止到2022年7月国预菜注企已过.67万家。图表5： 近十预菜业册快速升 图表5： 预制市份额R10为1423%天眼查， 华经产业研究院，新蓝海赛道预制菜竞争激烈行快展的势然出现部竞力强企由我国域阔人众各地对品品烹饪式有同偏此存参与者众行集度规模上业少情。公200年我国预制菜行业R10仅14.3%，其中市占率前三的企业分别为厦绿（24食1.9味1.，龙美食市占为.1。鳗鲡养殖出口和内市增长趋势显著鳗鲡称含质脂钙营元肉美有特色我最引进洲鲡并殖后发为日洲鳗鱼美鳗双鳗形多种殖国鱼殖始于十世七年展至规化殖成势世主的鳗鱼殖捕、口家。221全养鳗投苗量55，鳗鱼量9.5万左。计出鳗品7.1万，同长33.。鳗苗面至202年1月国计获苗95吨入鳗苗18吨约有0鳗向海。鳗面近年我年出烤鳗3900到2000吨。鳗鱼出口规模已超疫前水平内销市场不断长国殖产鳗鱼要于口主出口类烤和鳗种五我平均出鳗3900至42000万冠情我国鱼口量骤期外鳗市逐渐前已过情前业日本为界鱼一口，年消鳗量世总量2，202年16月我对烤口1.3吨同下降44出额3.4亿美，比长8.4。同我内增趋显著目每国产活内数达5万国市仍断长活鳗费达产量60。图表5：2016221我鳗出量资料来源：中国鳗鱼网，华经产业研究院，2022年5月苗捞束中大陆台地计捕鳗数量分别东地捕总的69.和.5中内鳗产主为福西地中比高是为47鳗为我国鱼要口式国内鳗口要中福建江西山东、浙江和广东五省，2021年这五省烤鳗出口量占中国烤鳗出口量的95.37，其中福建省烤鳗占中国烤鳗出口量的1.8%。烤鳗的主要出口以罗斯中本占比出口量51.4。图表5： 2016222东捕鳗总量 图表5： 2022年亚地捕苗占比资料来源：中国鳗鱼网 资料来源：中国鳗鱼网，鳗鱼价格波动明价格鳗大关密鱼小单越高国要品为鳗和洲202年1中大陆1.5P日本鱼格为5元4P日鳗格为10元kP示每公斤鳗鱼条数。由于鳗鱼生产销售过程中不确定因素多，鳗鱼价波动200受影响鱼格超50期鱼格逐渐恢。鳗鱼业上为鱼术服饲游鱼养下为烤鳗加鳗鳗易及动产生国鱼生以销汇为目展生鳗养鳗的去依靠然捞得，受环因影极大量具无律与确性209人鱼苗成孵极推鳗养殖业进。宠物食品行业宠物品业为物业的要伴宠物业兴而逐步模场运的着会济长来居可配入的提以对理具有大求单经和银经等济模式出，物业来较增红期根据数据我国城镇物和物数逐年201全镇地共宠猫5806万，狗529万只猫总为1.。猫狗群的巨基和续长宠物品业供稳的需市。我国宠物食品行业步但增速快我宠食行业比美国家步始持较增据媒数221全国宠物品业为154亿元计223年到100亿，这意味宠食行存着较的长间。图表5： 全国镇物狗量同比 图表5： 宠物品业模增速wind 资料来源：艾媒咨询，宠物食品成为养宠群性需求物品业体可为物粮和宠零，两消品同也献宠消类目要售。从消渗率201年宠主消渗为93.2物食消费透为1.8与200基持平从售结来201年犬宠主和食占消总近0食品据大费占比逐成养人刚性求。图表5： 全国镇物狗量同比 图表5： 宠物品业模增速wind wind，国民支收增是物行迎高发机的重因我国养宠群构过几中发了要化尤是收结上月入1万元上物占从2019年242升到021年34.9，月入400以宠主从019占比49.6下到021年18.7宠人向收阶聚一面明国民入增一面也说我养人消能力高宠品行销规增长空。图表6： 2019221宠主入构wind相关标的国联水（3009.定增获批加快预制品为主的加工产品转型深耕水产二十战略向预制菜自201成至209要以产加出为向是内产链最大水上企业。219因