煤炭行业2023年策略：开启新一轮景气周期

回顾0：供需总体平衡，煤价中枢上移国内动力煤：逐季抬升，波动上行环渤动煤Q50从202初的800元震荡至202年12月30日的120元产煤势与口价本以内古块煤Q0）为例从初865元荡上至末192，季度地价落度于港口煤，地格现于港。图：202环渤海动力价走势（元吨） 图：202晋陕蒙产地力煤价走势（元吨）00 005000

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001/1 01/5 01/9 02/1 02/5 02/901/1 01/5 01/9 02/1 02/5 02/9 大同南郊弱粘煤Q5500) 内蒙古东胜大块精煤Q5500)环渤海动力煤价Q5500)

陕西榆林动力块煤（Q6000)nd， nd，以季为202季度力价比有降二度四度环回升，且环增逐加快环渤动煤为例季度价178元涨季度均价149四季环增速别为1321动煤季比增速始保正增速一度始季降四季环海煤价同比增分为3、9、1、7。表：202单季度动力价表现大同南郊弱粘煤内蒙古东胜大块精煤陕西榆林动力块煤环渤海动力煤价(550)(550)（600)(550)2021均价(元/吨)896103924182022均价(元/吨)934149211272023均价(元/吨)9771301091292024均价(元/吨比65%95%100%63%2同比34%58%46%39%3同比5%27%19%1%4同比2%5%8%7%1环比-21%-20%-14%-13%2环比4%7%0%2%3环比5%13%13%5%4环比18%10%12%13%nd，2022年13月渤动煤由800元上至169元吨主于1尼本土用紧限出，2月俄冲造全能紧张。4月力价至100元吨主受海吉地区发情5至6月力价次升至350元吨要内得到制国持抢海外价涨口减7月煤价次至40元吨要为家产暴雷停项增影。8月至10月价至163元要于7月政治会强扩总求保交楼刺需政出夏天异炎热出力足1至煤回至1210元吨主受情控影下需。表：202动力煤价变及原因分析环渤海煤价（5）变动原因分析1-3月80元/吨上涨至169/吨1月印尼本土用煤紧张限制口，2月俄乌冲突造成全球源紧张4月下跌至00元/吨上海、吉林等地区爆发疫情影响5-6月上涨至150/吨国内疫情得到控制，国外持续抢煤海外煤价大涨进口煤减少7月下跌至40元/吨多家地产企业暴雷，停工项目增多8-0月上涨至133/吨7月底政治局会议强调扩大需求，夏季天气异常炎热水电出力不足1-12月下跌至110/吨疫情防控影响n，政策积极保供稳价委制中期易格理区货易格理间上限于02年5月1起施。222年7月1发改召涉视会，要求每矿有源少80长协6吨执行770元长2022年1发好203电中期同约工提将前的26亿吨煤保资增到9亿吨。环节地区热值中长期交易价格合理区间现货交易价格合理区间上限港口环节地区热值中长期交易价格合理区间现货交易价格合理区间上限港口秦皇岛港550千卡57-701山西550千卡37-70855陕西550千卡32-20780蒙西550千卡26-60690蒙东350千卡20-00450出矿河北550千卡48-80100辽宁550千卡59-9015黑龙江550千卡54-458山东550千卡55-5513安徽500千卡54-458贵州500千卡35-00750发改，当前有力企售参考度协格及货交价上限基照策要求格期格变预不中计政会随场价化进行调果来场进一上政仍能上动煤长交价格以及现交价上限202年1月12月年长价格较0上调9至7元吨明中协格望进步调但度计不过770元图：动力煤年长协格（元吨）0050

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725725725720720719719719719719719728728005000581

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677500001/101/301/501/701/901/1102/102/302/502/702/902/11年度长协价CCD秦皇岛动力煤Q5500)n，国内焦煤价格：高点在二季度，三季度价格最低山西煤在西主煤价从初000元上涨末240元4月高到320元西煤协指从度158元吨上至度175元吨三四季维在168元。冀能所河省焦煤格年初2400元吨上涨至末250元6月高到10元煤所在河省焦从初的最价290元回至8月的260元0进步下至560元吨矿业所在安省焦价一季为660元吨季度后在240元吨。图：国内主焦价格势（元吨）50005000500050000000/100/400/700/1001/101/401/701/1002/102/402/702/10山西主焦煤价 山西焦煤长协 河南主焦煤价 河北主焦煤价 安徽主焦煤价n，以季为位山地主焦一度价2418吨，季均达全最高的292元吨三度回至218元吨四小幅至232元吨度均价比速季河北区格势山类南区半煤价格较高由市煤下，三季价分下跌300元和10元。焦煤价山焦长价二季上四基本持北价格与山西区格动河南区价焦煤协以安地调价较为缓稳性强。表：焦煤价格度表现山西主焦煤价山西焦煤长协河南主焦煤价河北主焦煤价安徽主焦煤2021均价(元/吨)2481582902481602022均价(元/吨)2921752903092402023均价(元/吨)2181782722552402024均价(元/吨)2331782502592401同比91%48%93%58%8%2同比88%63%87%73%56%3同比-22%49%61%-2%47%4同比-13%1%-14%-17%47%1环比-8%0%0%-21%0%2环比22%10%0%24%47%3环比-27%1%-7%-17%0%4环比6%0%-7%2%0%n，2022年14山主价由200元吨涨至20元吨主因一地产投资基投均持高景度12月产投累计比为3.7，3计同回至07为增长13基投累同比速到0.48高。图：地产与基投资速009/109/509/900/100/500/901/101/501/902/102/502/9010203040房地产开发投资完成额累计同比（） 基础设施建设投资累计同比（）n，二季焦价全最西煤格6格略回仍于水。二季虽地略走但基持托16产投累同增降5.4，16月建资计同速为9.3仍快长季度项发额续加，月月行149亿，创历单最发规模基有托经。图：202年前6月地政府专项债发行量历同期水平（亿元）6004002000000000000001 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2019专项债 2020专项债 2021专项债 2022专项债n，月地产超预期下焦煤价格快速回落。至6月旬日铁量持续回升反焦下需较好动煤格涨随后产雷停增投资速预回17月地投累同增降至6.下钢企亏损加剧始发产，7日均水量现显降，动煤格行日铁水产的动焦价影响大。图：202022日均铁产量（万吨）6050403020100090801 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2019日均铁水产量 2020日均铁水产量 2021日均铁水产量 2022日均铁水产量n，812月焦煤价格震荡上行7月政局议调半年大需首保楼，1之信债融权三出虽下年产增速仍在下11月产增速续落至9.8边际保楼来地产需求增，时建资续回，11基投累计比速至1。8-10日铁产不高带焦价上涨1月疫影日铁产量有所走，煤格暂落，后冬以疫放开推下格次升。表：202焦煤价波动原因分析山西主焦煤价格波动变动原因分析1-4月200元/吨上至20元/吨一季度地产投资和基建投资均维持较高景气度5-6月小幅回落至200/吨产略有走弱，但基建持续托底7月大幅下跌至100/吨地产暴雷与停工增多，地产超预期下行8-2月震荡上行至250/吨7月政治局会议强调扩需求地产保交楼和三支箭，基建高增n，国喷吹煤价格：三季度价格低位，四季度价格最高潞安能在西治区喷煤格在190元，3月始回最跌至8月140元，煤价启涨四度持在年位相焦现价格年上元动喷煤波幅较。季价格全新。图：山西长治区喷煤价格（元吨）3010907050301000000000/100/400/700/1001/101/401/701/1002/102/402/702/10山西长治喷吹煤价n，以季为位山西喷吹一度价889吨二度降至1799吨，三季进步降至162元吨四度升年高198元。三季度提高56吨比加22于渤动煤四季环幅13以山西主焦四度比幅6，四度吹在有种价表最。表：山西长治吹煤度价格山西长治喷吹煤价格2021均价(元/吨)1892022均价(元/吨)1792023均价(元/吨)1622024均价(元/吨)1981同比76%2同比64%3同比12%4同比2%1环比-4%2环比-5%3环比-9%4环比22%n，1.4. 国无烟煤价格：三季度价格最低，四季度回至高位华阳份在西泉烟煤1月最高1790元下跌至4月100元随后涨至6月180元后低至8月120元到10涨最价190元吨，之后有落兰科所在城区烟格1最达到140元，8月最低至10元，末回至370元。火股所的南城烟价格初210元，8月低下至520元吨末回至120元吨。图：国内无烟价格势（元吨）5000500050000000/100/400/700/1001/101/401/701/1002/102/402/702/10Q60) 山西晋城无烟Q50) Q70）n，以季为位山西无烟一度价739吨二度降至1703吨，三季进步降至156元吨四度升全最高785元吨相较3月提高249元比加烟价一度四季为年格三季度价格低。表：无烟煤价季度现山西阳泉无烟煤山西晋城无烟煤河南永城无烟煤（600700)(560)(700）2021均价(元/吨)1791362252022均价(元/吨)1731282202023均价(元/吨)1561261772024均价(元/吨)175136281同比10%91%92%2同比65%51%83%3同比7%9%10%4同比-9%-8%-7%1环比-1%-10%-1%2环比-2%-6%1%3环比-10%-4%-21%4环比16%12%19%n，1.5. 海外煤：前三季度动力煤价高涨，焦煤走势与国内接近澳大亚力Q55）年价为062元吨，俄冲影煤在3月最高至30475美元49月在200美元高震10月煤开落，年底至37.5美元欧洲（600年为121.5美元3月至8美元吨68达全最点4325元并在震9月价始大落。1中旬季所12月次始落至18.5美元吨南煤Q5）年初3.45美元吨3最高至29.9美元8月在250美元附荡9月后势欧煤类，年至10725美元图：海外动力煤价走（美元吨）005000500050005000000/600/900/1201/301/601/901/1202/302/602/902/12欧洲动力煤Q6000) 南非动力煤Q5500) 澳大利亚动力煤Q5500）n，以季为位欧动煤一度价24元，二度涨至339美元吨，三季进步涨至364美元，季回至20美元，国动煤价从二度四度比续走国动煤从9月旬顶到9月海外价跌响导致球源机期弱，力股值落。表：海外动力价格度表现欧洲动力煤南非动力煤澳大利亚动力煤(600)(550)(550）2021均价(美元吨)2342061792022均价(美元吨)3392571982023均价(美元吨)3642371952024均价(美元吨)2401551461同比246%223%217%2同比276%241%210%3同比134%107%100%4同比33%18%19%1环比30%56%47%2环比45%25%10%3环比7%-8%-1%4环比-34%-34%-25%n，海外煤古煤初260元3高上至560元7底最低至210元，震荡上至250元蒙古俄斯澳利海外焦煤价走与内煤格走类。图：海外主焦煤煤价势（元吨）50005000500050000000/100/400/700/1001/101/401/701/1002/102/402/702/10京唐港俄罗斯主焦煤价 天津港蒙古主焦煤价 京唐港澳大利亚主焦煤价n，以季为位蒙主煤一度价293元，二度涨至3158元吨，三季度落至237元四季小上至214元吨海焦季价表现与国内煤近二度最高三度格落四度三度本。表：海外主焦价格度表现京唐港天津港京唐港俄罗斯主焦煤价蒙古主焦煤价澳大利亚主焦煤价2021均价(元/吨)2332932802022均价(元/吨)2723183402023均价(元/吨)2042372562024均价(元/吨)2012442531同比58%68%65%2同比76%60%82%3同比-13%-22%-9%4同比-30%-20%-27%1环比-23%0%-17%2环比20%6%20%3环比-24%-26%-26%4环比0%3%0%n，2022煤炭供需：供需总体平衡，煤价中枢抬升动力煤库存小幅增202年12月15统煤1.6吨，201年12月22日调厂煤1.8亿吨全电库加800吨CD港库存2022年12月6为550万，2021年2月27日库为931万港口库存降01价高政强保背预煤端存低位变化不，力库总增加99吨。图：222统调电厂存（万吨） 图：煤炭港口库存（吨）80070060050040030020001/12 02/2 02/4 02/6 02/8 02/10

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1 2 3 4 5 6 7 8 9 012018港口库存 2019港口库存 2020港口库存库存煤炭全国统调电厂 2021港口库存 2022港口库存数据来源： 数据来源：焦煤与喷吹煤库存降钢炼煤存222年12月30日64吨1月7日106万，降142万吨焦厂焦存2022年12月0日013万吨1月7日18，降175万，厂吹煤库存022年12月0日71吨，1月7日86吨，降5吨焦喷吹库总降332万吨。图：焦与喷吹煤库（万吨）5030105050505002/102/202/302/402/502/602/702/802/902/1002/1102/12炼焦煤库存国内样本钢厂247家) 炼焦煤总库存国内独立焦化厂230家)合喷吹煤库存国内样本钢厂247家)合计数据来源：总体库存基本维持变022动煤存加39万煤喷煤下降332存体加7万全煤库基维持炭需体衡。根据炭场统前1月品消量3.3亿吨累同增为0，全年约加品消量340吨根统局数，前1月煤量40.94亿，比加9.，年约加4原煤量考到分年能核增矿前释产但没统，际炭量增或低于9.7。前1月进煤煤262亿，同下降10.1，大约少300吨在年需求小增，量高长，口幅降情下，体炭需于衡。煤炭产能利用率维持高位。021年四季度煤炭行业产能利用率最高达到76.%。2022年、季产用率所滑分别为749、7432022三度回升至5高能用导致煤的价。图：煤炭行业产能利率）07 08 09 00 01 02产能利用率煤炭开采和洗选业当季值n，2022不煤煤全均价比2021年出，吹价现好022年环海力均涨48幅大受限价响多力煤无法按市场价西喷吹价涨0涨423元吨山吕主煤价格同比幅8上涨3元吨晋无煤涨29元，比涨23。表：不同煤种全年均表现 环渤海动力煤500山西吕梁主焦煤山西长治喷吹煤晋城无烟煤价209均价（元吨）592157900687200均价（元吨）57615804581201均价（元吨）862200143103202均价（元吨）125240186122200同比-3%-25%-1%-15%201同比50%76%74%79%202同比48%18%30%23%n，煤炭市场表：板块涨幅领先，龙头表现优异2022年炭总表好涨前5位山际陕煤安矿能源山焦煤涨别为7625650为力及煤龙头公。表：煤炭板块个股202年股价表现证券简称202涨跌幅（%）2023盈利2022盈利2021盈利202前三季度盈利PE(TTM)PB201年分红率（）（亿元）（亿元）（亿元）增速（%）山煤国际971.51.91.527332.16.9陕西煤业623.11905.999511.86.9潞安环能563.23.82.759501.13.0兖矿能源519.9366.815522.16.9山西焦煤502.03.42.611511.77.7兰花科创4977.18796411.03.4中煤能源425.56.86.962550.93.0平煤股份361.61.31.317431.26.2中国神华3319921919645801.4104冀中能源301.11.99812421.1190上海能源2858767820550.83.0晋控煤业281.51.39030371.31.4华阳股份251.42.21.06551.43.0淮北矿业201.61.41.238501.03.3恒源煤电1873503898390.84.3大有能源1755582414521.46.9昊华能源660613119390.83.8郑州煤电5-09100517-0.83.6安源煤业505-08-16-15-9.76.0开滦股84.2辽宁能源1-0302232712.70.9淮河能源0261621681.50.9盘江股份-341764817711.37.2新集能源-6716053-9441.075靖远煤电-806204544810.94.1山西焦化-6297.247651.03.5云煤能源-16-03-01-05-76-3.71.1永泰能源-16774433111.00.8安泰集团-28-180605-4-.51.0陕西黑猫-30-202024-21.11.1宝泰隆-34010604-04.70.9金能科技-43090512-71120.93.8美锦能源-43356868-61.32.93.3n，2022年信十行炭块幅1.5位列有块位其消费者服板涨6.4通运板涨2.3余所块202均煤炭板绝收与额益明。图：222中信各板涨跌幅0%0%.%0%1%2%3%4%----煤消交银商房农纺石建综电食非有汽家轻通机医钢基电建传国计综电炭费通行贸地林织油筑合力品银色车电工信械药铁础力材媒防算合子者运零产牧服石及饮行金制化设军机金服输售 渔装化公料金属造工备工 融务用融及事新业涨跌幅能源n，展望0：需求超预期供给受限，煤价中枢有望抬升需：新一轮地产周期开启，需求有望超预期房地政转似202015产望启一轮气222年央经济工会优到23重工扩需同时住改放刺消费的首较两中济工会的政策持度幅2月15日国务院副总理刘鹤在第五轮中国－欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞提到于年国济现整性们信地是民的支柱产在虑台措顾史015中央济作议门到化解房地库此地资迎拐008年经济作议到把足居民合理善住件望发挥地业柱业用结起来发房在大内需的极209年地投迎拐地产资处行景底部，政策向望启一地产气期。表：历中央经济工会关于房地产政对比

地产政策202中央经济工作会议201中央经济工作会议200中央经济工作会议205中央经济工作会议208中央经济工作会人民网，

着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善新能源汽车、养老服务等消费。要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民、保稳定各项工作，满足行合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因地制宜、多策并举，促进房地产市场平健康发展。化解房地产库存。要按照加提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求，通过加快农民工市民化，扩大有效需求，打通供需通道，消化库，稳定房地产市场。要把满足居民合理改善居住条件愿望和发挥房地产业支柱产业作用结合起来，发挥房地在扩大内需中的积极作用。房地产信贷债股支持政策三箭齐9月9行银监通决定阶性整别住信贷策对居合购房求“一箭信支持力增行地信贷持授额持加1月8日中行市场交协继推并大民企债融支工具第支箭持括房地企在的营业发融。1月23，央、保会式布关于做当金支房产市平健发工的通“融16条有6大率向质企供万元授额度1月28日监实五措保障房融包恢房上公并重及套融恢上房涉房上市公再资调完房地企境市上政一步挥REs盘房企存资作、极挥私股投基作。隔2再放企融资第支”地。表：地产支持政策陆出台

地产具体支持政策202年9月9日202年1月8日202年1月23日202年1月28日新华网，

央行、银保监会通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策，对于居民合理购房需求“第一支箭”信贷支持力度增强。银行对地产信贷支持与授信额度持续加大。中国银行间市场交易协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，以“第二支箭”持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知即“金融16条，国有6大率先向优质房企提供万亿元级授信额度。证监会实施五项措施保障房企融资，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REIs盘活房企存量资产作、积极发挥私募股权投资基金作用“第三支箭”股权支持策落地。地产策向疫防放松动产稳升022年前1月产资下降9.8屋售积比降23.开积同降38.主要数据整处历最水造成前产境要原是前产制策及疫情响当地政已转支情控策逐放产望景气升点。图：地产投资、销售新开工处于底部区（）05050607080900010203040506070809000102000204060房地产开发投资完成额累计同比 房屋新开工面积累计同比 商品房销售面积累计同比n，地产企稳回升有望动炭需求以及煤价上行历史据产资煤价有较的关205底地投增至1此随产库政落，地产资速续行最高至2019年4月1.。动煤焦价从216年开始稳力点在018年2月焦格高在019年3月219年4月随房产资持下煤价始趋性200价开启上涨样随产资速走此产对焦价影更09年地产投增的点焦价格点为近2022年3月地投开增长，焦煤格后势于力煤。图：房地产投资同比速与煤价存在强相性元吨）500050005000500000

010001 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01

20环渤海动力煤Q5500) 京唐港主焦煤价 房地产投资累计同比：右轴（）n，基建制造业投增速持高位支撑煤炭需地产基投和业投也会响炭求2022年前1固资投速为53高于021全年增速49主得于建投增从221的02上至1.7对产投资的幅滑同制业投增维在93较高平203以需求为政目，计023基建资制业资将维高支煤需。图：固定资产投资、建投资、地产投资制业投资增速.%.%.%.3060708090001前月.%%5%0%5%1%1%

固定资产投资同比 基建投资同比 地产投资同比 制造业投资同比n，煤炭主要下游消费速测222前1火量同长0.8焦量同比长0.7建制业投维高火钢消提较支产量计比降0.8主要到产累2023年预地企回电量增速望至5水产量速至3焦产量速至3。图：煤炭主要下游消增速0.8 0.70.8 0.7060708090001前月-10.85%1%1%火电产量同比 水泥产量同比 焦炭产量同比n，2020年5至021年9月，济于后济升期在期煤月消量同比速在462022年810月煤月消费同增再回正增长别为.657.0810月电量增长4.8.132炭产量别增长25、5、6.9。泥产分增13.1、1、04三大下游求速有改考到8月能极高温气响但910月气转凉更是游求复带煤消增。图：全国商品煤消费当月同比增速（）17.517.59.78.88.96.64.94.24.35.24.85.96.65.754.01.93.02.32.40.60.6000/0100/0500/09 01/01 01/05 01/09 02/01 02/05 02/091015-全国商品煤消费量当月同比煤炭市场网，预计023年炭费比加4203与201年求景为似均处于疫经回期之是201海需好内压需求产基建投增均制投资203虽外需在国息有回落，但国需刺力较21更计产回建制业维持高位合0煤消当月比速于47区间预计203煤费增速为4。图：全国商品煤消费及增速（亿吨）..%%.%.%.%.%.%06 07 08 09 00 01 前全国商品煤消费量 同比

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%煤炭市场网，供：产能核增高峰已过，产能投资不足制约供给2022前1月全煤量4.9亿，比加97，01原量4.7亿吨假设2022年年量增长10全产计增加4.1吨2022年8月安监披从2021年9至2022年8共增4.9亿吨能与4.1吨近，表明今年煤炭产量增加主要来源于老矿产能核增。当前高煤价以及政策要求保供大部分煤矿已处于满负荷生产，未来可以核增的量较为有限，产能核增高峰已过图：原煤产量及增速亿吨）%%.%.%.%.%.%.%

5.0%0.0%0 .%.%5 5.0%1.%5006

07

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09原煤产

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01同比

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1.%n，煤矿产能投资不足制约供给释放。20207年炭行业固资产投连多年增长018年幅长5.2019年速大至296虑到019年经济与煤仍于行计煤不大模建矿固资投增多体现在园环建煤能化设及机备新200由于21年前三个度策“和炭定产资速回企建煤限矿建周通是35。即使2019年准项目约2亿，建有所增加计在20204年陆投单年量增约700吨对总供给响于222021年建能不将严约22205煤炭供给放。图：煤行业固定资投资增速同比（）29.626.629.626.623.825.911.17.75.9000102030405060708090001020102030煤炭行业固定资产投资增速n，根据源数截止01年2月1内蒙有在煤总设模600万吨，成新产能6960万吨。疆有建煤总设模930吨/年成新产能578万吨设增能3年陆投计023内蒙古和疆年别增量2320吨1912。假陕新产与蒙和新疆等模大在200万。西府出标力争2023年炭相比2022增加500万考虑全部煤面资源减产，计规模小万。们计203国煤产加1吨右。今年于乌突海煤炭求盛主煤出口出下等素响我国202前1进及煤2.2吨比10.1计年煤炭需求略下要口煤炭量所复我进口量长0增加000万吨左。图：进口煤量及增速万吨）500

0%00050000050000000

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1%进口煤及褐煤量 同比n，煤：2023需求大于供给，煤价进一步抬升根据前1月据推测022年煤产量45吨煤炭口3亿222总供给为8吨由全存基维稳需体平计222年求亦为48亿。据文，我计203煤求加4大加1.9亿吨供方内产量加1亿进加300吨总给加1.3亿吨，计在000万需缺，价进步升。根据史2同增速煤价势现2同领先价1左见两左右见要流变引经周变而价经同指据此规可预中煤走新轮2回期从201年8开预计煤价一的202年8月开新轮升022年1月2比增再创新至12.预煤至至2的204年1月右。图：2与煤价关系（元吨，）80 60 402000 00 000000 50 0080900010203040506070809000102环渤海动力煤Q5500) M2同比n，由于023年产稳计地更关煤和吹价涨更计2023年煤喷煤比202均涨40元吨分为260元吨和26元吨力煤无煤比202均涨30元吨别为155元和582元吨。图：223年煤价预（元吨）0050005000000环渤海动力煤

山西吕梁主焦

山西长治喷吹

晋城无烟煤价2021 2022 2023n，3.比较0304与06207年煤炭，具有一定相似性此前均经历煤炭供侧革。1999和206国煤行均历给改革。1999原产同比降1.92016年煤供改革炭量比降9.。供给改后行实良性展2006207是199年给改后第78年，22224年样是016供侧革的78年2006207产速分别为10.9、9.4并现大增，明时给增有。于去年能投资足我计202025年给加样，预每产加1吨左右，量在2低平。图：历史原煤产量与比增速（元吨，）5000005000005000005000000000

5.00.05.00.05.00.0.0.05.01.01.099 92 95 98 01 04 07 00 03 06 09 02产量原煤 同比n，中美流动性背景类似02003年斯克沫裂联大降息012000年美由经衰叠新冠情进了幅息。国202至203年2同比升释流性激国经220国2样现升情刺激国内经济。在国内外流性影响下，2003204经济与煤炭价格出现较回升，2005年价持位22021年国济煤价格样著升2022年煤炭价维高204年2006年国启息22223美同启加息周，205年12月国联基目利为4.5。222年12月为45，两者亦分近2006年国最加至5.2前市预美国023息至5左。内面205年2同走在下607经回价开启上涨202年2同走高有动20204年价涨。图：美国联邦基金目利率与国内2同比增）7 6 5 4 3 2 1 50 09597990103050709010305070901美国联邦基金目标利率 M2同比n，煤价走势类似019年内供侧革煤企回至202之小落。2003年至05煤幅上过197前价高，205年价在高位震2006下年开始势上2016供给改价回升至2018年小回202022年价幅涨过21煤前高2022年煤维在位根供需析计20204年价望势行煤走势预与006208年似。图：19209年煤价表现（美元吨） 图：21202年煤价表现（美元吨）00806040200095 97 99 01 03 05 07 09当值

5000500050005000000 02 04 06 08 00 02出口均价煤及褐煤当月值n， nd，2003205煤上煤炭业利大度涨中204盈较。2006后启一煤上行，206煤盈整体微落2007年利小幅增208煤盈迎来幅长2021和2022年企利幅类似20205据2与煤关预从222年8至024年1价将趋势行煤盈预也将步长。表：038年主要已市煤炭公司盈利增与22、202年三季度盈利速对比证券简称203204205206207208201202三季报山西焦煤47%1%54%-1%9%130%13%161%兖矿能源10%145%-8%-26%46%101%128%135%冀中能源-27%179%40%-9%18%182%249%192%华阳股份19%69%67%21%-30%84%135%16%n，2005年底和202年底煤炭PE估值均处于历底部003005年炭气周期煤企利续长但炭板块E值从204开始势降到2005底申万煤市率值7.6倍达当历最低PE水201202煤业盈利大增，估同面临续落202申万炭盈最为63倍，处于史低。205底和2022年市均高煤不持持低值，2006年后随济价迎新轮行煤价没迎下而开启新一上，然炭业盈在2006小下2017仅幅长但炭股估值来速复煤股股表突。图：申万煤炭行业市率）00000 02 04 06 08 00 02 04 06 08 00 02申万行业指数市盈率煤炭n，以山焦上公为在2032005年价期利幅别为71、54从203初行至005年4月但估在204年3达高始回落。205年4月估续下导股回到2005年山焦市最