农林牧渔行业中小盘年度猪鸡共振粮安天下

2022年行情回顾2022年至222124SW农牧行跌9.5跑沪深300指数约10.7百点涨居申一行第。图图12022年来林渔涨跌幅9.58%3.0020.0010.000.001000200030004000年迄今涨跌幅()i，SW农牧渔行二级分板块中，迄今涨不，其中产品加幅最大为17.21，幅大为07。图图22022年来渔涨为正22.000.00200400600800100012001400160018002000年迄今涨跌幅()hic，下半小股对盘表现优我选证50沪深00指数大盘股证100代表盘年今跌均负但小在4下跌低点后反迅且度从7月旬始现于盘股。5%1%1%2%5%1%1%2%2%3%3%4%上证0 沪深0 中i，农林牧渔行业年度策略：猪鸡共振，粮安天下生猪养殖：高盈利有望持续2022年生猪价格探底，开启新一轮周期行。02Q122个市猪均价回探Q2Q4整呈反上趋从4至12（至12月2日22个省生平从1.2元公斤涨至22.91元斤，间幅为8.能繁母猪栏自221年10开始落，于2022年5月开回，截至10回升6.24至439头22Q4供端能化叠需端比猪价10快冲高之高殖盈下期次肥压栏出增品出栏均重续行猪整出现荡整。预计2023年猪价均价仍相对高位维持过往4轮完猪期催素上有差在体绎奏长却较相性中均行长约0个月短行有15个目本周上阶仅历7月由上原料成本库周和业产能期叠2022年2猪价速行中过以往非重大疾影响的。目前供给补栏仍对迟缓，需端亦收定压制，预计实整体供衡仍然需要段时间年预计会在位呈现性波动，落间限。图422市猪均格经4个整期 图5本轮第）期来猪价快上行 元/公斤元/公斤月3020100135791113151719212325272931333537394143454749第一周期 第二周期 第三周期第四周期 第五周期i， i，图6能繁猪栏022年5以来月升 图7商品出重202年5月以较上行 6000500040003000200010000

60140135130140135130120115110105200-20-402013-012013-062013-112013-012013-062013-112014-042014-092015-0221-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-0522-102022-032022-08生猪存栏:能繁母猪(万头)能繁母猪存栏变化率:同比增减(能繁母猪存栏变化率:环比增减(农农部i， 涌咨，

全国平均商品猪出栏体重(kg)20223生猪养殖利润普转正22H1及202伴随周下生殖行业续损外仔养殖损度过500头随02Q2猪反行业2步Q3为Q4盈持回按不模来自模式在猪价下阶段表更高的养殖润，在阶段与外购猪模式和养殖利润上差缩小；养殖利润整优于散殖利润，主由于近来，散养式家用成和饲成相规养抬升为显。预计2023年养殖利润有持续释放们仍将相高运料成本仍有压力略好于，伴随着企在经营上持续进行细化运革，养殖完全成整仍改善空间，023年全年利预计会持在较平。图8202Q3以生养盈迅速升 图9散养均利整低规模殖 0元0元/头000020181100201911202011202111202211300200100

2500元/头20元/头150010005002022020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022095001000102000

养殖利:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪

散养生猪:头均净利润 规模生:头均净利润农农部i， i，本轮周期演绎与以周存在几个不同特点：第一原材料库下行加生猪养殖产能去周推高产品价格枢栏更为谨慎。业上原本身在存期叠加2022年俄突、欧美旱情等发事件主要原料豆、玉豆粕价格均多年来。玉米现格20212至12月14日涨分为38.2.68.8现货价格涨幅分别为26.97.54.%，豆粕现货价格20212年涨幅分别为19.83.06.带业链本体行原涨价动肥配饲料价格内（至12月2日超过8到3.3元g相较非猪（218年升约1.27元照25料比预育肥段料本行成养殖本约3.8元斤饲料价格快速上猪价下行阶段深行亏损程度加速行业产清在猪价上行阶段响整体现金流恢复度养户对未来盈利预期低整体补栏积极性降。图10上游料格020年上行势显 图11饲料格续行价价中枢 元/吨50.元/吨50.004.4040.003.9030.003.4020.001.002.900.002.406000500040003000200010000现货:豆粕 现货价:玉米现货:小麦 现货价:大豆i， i，

省市：生猪平均价(元g)平均价:育肥猪配合饲(/g()预计2023年饲料成本仍处在相对高位水平业农部1于20223年度农产品需的预玉米市场国有所增进口仍然压较大，需求向好，玉米格或在震荡；大豆内供应预期较强，口大豆，中长期体存平然低，求复度不定。图12我国豆玉播面预测 图13我国豆玉产预测 .5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

0/0 0/1 0/2

.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

80707060605050

0/0 0/1 0/2

00908070605040大豆播种面亿亩) 玉米播种面积亿亩右)， ，

玉米产量万吨) 大豆产量万吨右)二是非洲猪瘟对生管效率的负面影响逐消。由于202021年洲瘟疫对业负冲，整猪易风增，育肥成活率下明显；升生物安全控水平分养殖场降养殖密经营管理率低深度损况养降低料长间隔，间接响肉PY生产率201半年随期行模养殖企开淘低产自222年半年始生产率始明改预计未仍持，殖本具进步降空。图142022年10月元繁猪存占到88% 0%0%0%0%0%0%0%二元能繁母猪存栏占比涌咨，三是经济周期与猪期，行业补栏缓慢。多种因素影响，行业022年2整体补栏缓慢。于202H2商给行带来价急02H1养成本显殖资收缩选停扩、收缩能退行。22年，5能母存比增转；91月进行中央储备肉的投释放“稳价的政策；新冠疫情于运输肉费产负影，业未行的期向悲，体栏加慎。二元母猪、仔猪价格与猪价格涨幅时滞明显。二元猪格看二母猪价格较上周高回落56.1202以幅为7.733仅0.。母猪汰持位低，淘母屠量5来降为15，也繁母猪存量加原之仔价来202年3仔涨为22著低生价幅54.，购猪栏绪。图15淘汰猪量202续处低位 图16二元猪价202来涨较小 140000 90120000 80100000 706080000 5060000 4040000 302020000 1020192019092019112020012020032200520200720200920201120210120210320210520210720210920211120220122203202205202207202209中国淘汰母猪月度屠宰（头）

二元母猪平均价(元公)卓资， i，图17仔猪格生价正关性高 图182022年91中猪肉续放 160140120100806040200

省市：仔猪平均价(元g)

20.0中央储备冻猪肉投放（收储）数量（万吨）15中央储备冻猪肉投放（收储）数量（万吨）10.05.020192019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102220120220420220720221050)100)150)省市：生猪平均价(元g) 200)i， 华网，资金因素是制约补的要因素之一上期下阶的续度损，直至202Q3，行业整体资金紧张程度仍然较高。从上市公司报表来看，截至202Q3上公（含司如图所平产负为68.仍在较高水流比来截至202Q3上公均流比为091环略有增。图192022年市司产率处较水平 图202022年市动处于低平 120.0120.0100.080.06.040.020.03.002.502.001.501.000.500.00 牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科天邦食品 巨星农牧 傲农生物 大北农天康生物 唐人神

牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科天邦食品 巨星农牧 傲农生物 大北农天康生物 唐人神公公， 数据源公公，部分公司2023开始重启规模有序扩张市基从02Q1Q2开缩减资本22Q3部司资开环增体对明是开加资本仍处于观望权衡状态。上市公司生产性生物资产自202Q4202Q2开始下滑，图21上市司产生产202Q3普环比2增加图22部分市司本支图21上市司产生产202Q3普环比2增加图22部分市司本支223比Q2120.0120.0亿10.080.060.040.020.00.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0亿牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科天邦食品 巨星农牧 傲农生物 大北农 天邦食品 巨星农牧 傲农生物 大北农天康生物 唐人神 天康生物 唐人神公公 数据源公公，投资建议：长来看业仍处于占率断提，规模养场占不断升趋势中，上公司仍长空间；短来看，分公司成本然有较行空间，猪价高震荡，有望持续释。板块位置已具备长期配值，优先选择能实现确成长，保持成本运的公司，关标的原股份、氏份新望天康物。图23上市司企栏情（单：头） 公公，2.2禽养殖：白羽鸡祖代引种回落加速周期反转需求方面鸡肉与肉费有一定互补性价位对白羽鸡价格形支肉与牛羊肉为优质的优先选择在价格直具有较强相关性羽肉由于和猪在消费上存在重合价格也一定可比性当猪肉处较高置，肉格鸡肉格相性著强。图24白羽肉猪羊价具有定联性 0.0000000000000000000000000000.0

400200000.0.0.0.0.0牛肉全国均价（/g) 猪肉全国均价（元/g)羊肉全国均价（/g) 白鸡主产区均价（元g)（）i、禽肉消费不断扩容221年禽与我民肉消结中占分别为27.15.75同为我居主消的类201禽人消量为12.3k，212021年居民均类费呈增长势R为6.。图25禽类费比所升 图26人均类费呈增趋势 2%0%0%0%0%0%

猪肉消费占比 禽类消费占比 牛肉消费占羊肉消费占比 其他

121086420213214215216217218219220221

20%15%10%5%0%5%030405060708090001

我国居民人均禽类消费量（g) 同比（%）i、 i、需求短期不振，屠宰端损压制毛鸡价格涨幅。冠疫造运受、饮消费场减等况对羽鸡求产负影屠产能2020年来速扩张宰开续较低平毛屠环续处亏或盈水。1月25日类宰工为67鸡利0.1元制鸡购价格涨。图27禽类宰开率021以来于位图28毛鸡宰节022年持续损 64202064202018012)201901202001 202101 202201屠宰利润:毛鸡(元羽)908070605040201201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210屠宰场开工率:禽类

(4)i， i，供给方面，美国上半年爆发高致病性禽流感（A，影响国内祖代鸡种源的应。本爆发的致病禽流感持时间长易成禽死，并且禽之间具有度染响围广至1月4国禽感响47个690个禽，573万禽。图29美国7爆发图29美国7爆发A（至12月13日）我国祖代鸡海外引的要品种是A罗斯0科宝与哈伯221年在我国的市占率分别为5.84.633.7250A罗斯308的美国的安伟捷司的主种阿拉巴、田纳南加州、俄拉荷马科宝的主要引种密苏里塔基等均发禽流感预计发生情州恢种时间到203年2及。图312021祖白肉鸡占有率 图32安伟和宝要种及疫情况 10.56%25.82%25.04%

33.97%

4.61%图30图30美国90禽573只禽受AI影（截至12月13日）A+ 罗斯8 科宝 哈伯德 圣泽《1国业展告，中畜业会， ，2022年我国祖代鸡引种美国禽流感的影响产断档。因2019年洲疫情猪存替性鸡肉品求大019年我祖鸡种大增至122.34万同增加4.322201国鸡引分为00.22461万套种较多202年因美发致性流加冠情航班运输我祖定种计受影，110引种计67.4万，上年同期少30.7鉴国禽感势然峻预计12月种依较。目前国内自供应量产能释放阶，相关设施和服务未完善无法完全补外种少来的缺。图33祖代羽引量021增至24.1套 图34祖代羽引量022显著少 180 160140 120100 8060 540201720170120170520170920180120180520180920190120190520190920200120200520200920210122105221092022012022052022090我国祖代鸡引种量（万）

祖代白羽肉鸡引种量（套）《1国业展告，中畜业会， tee，引种受阻或加速产链格反转羽鸡祖代种对约7月之后的母鸡供量美国流于年度2开始当我祖鸡种量仅3.68万57月量仅7万202年9开始经导父代苗供应量预于223年H2传导商代苗应。2当父代苗对应约7月后商代雏供量父代鸡自201年6月连亏损超过1年持亏引父母种场展汰行为2022年34月代鸡苗销有减导至022年品鸡格有上于5月后父母鸡销回，体保较水，计223H1商代苗格所回落。图35白羽的际迭 益股招说书，图36祖代种（后7个与母鸡价格 图37父母鸡销滞后7个商代鸡价0 5 0 5 201720170820171220180420180820181220190420190820191220200420200820201222104202108202112202204202208202212202304

160 12140 120100 880 660 44020 2201720170820171221804201808201812201904201908201912202004202008202012202104202108202112202204202208202212202304祖代白羽肉鸡引种gm（套）

父母代鸡苗销售量gm（万）父母代白羽雏鸡销售价（元套（右） 商品代雏鸡销售价格（/）（）Mtee，国牧协， tee，国牧协，投资建议板块在去化及鸡价上升期正向反应2019年能传导及肉费代应商品价申肉养行业数现显行019-2021我祖引量续三超过00万长时磨业续；2022年2月祖引比下明万鸡殖行指触反上计商品鸡价在023下半年开始现上行趋，若后期引恢复持续及期，加商代价反转间程。图38白羽板在能化商品价行段正反应 tee，i，2.3后周期：受益养殖周期景气，长期增长可期受益于养殖周期景，保板块3需求拐点，计盈利将持续改善。行业净利润与毛利率水平与猪价相关性较大，2021Q23净利润同比增速为-49.8532.3915.22部分头业Q3净同比速经业绩拐猪上户更意去择量好的看疫牌，毛利率随之出现改善趋势。猪疫苗批签发次数与猪价亦表现出较高相关性，202Q1Q2Q3月价跌幅比别264340猪苗签次增速同比别31.227.4+106从情保指一相于价后上涨，猪期势认再演。图39动保块利与利增速猪相性大图40动物数价一定后性 60 300 4050 35200 30402530 100 20020 15010 1020140320142014032014092015032015092016032016092017032017092018032018092019032019092020032020092021032021092022032022090

1000080006000400020000毛利率个省市:平均价:生猪（归母净利润同比增速右)i， i，

个省市:平均价:生猪（动物保健申万指数()图41猪疫批发处比滞后猪价 图42猪疫批发数Q3比基转正 0 500 0000 -00 -0

300%2022年1月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月200%150%100%50%0%50%10%个省:平均价:生猪（/g） 胃腹 蓝耳 口蹄疫 细小()

圆环 伪狂犬 猪瘟i，家药础库， 国兽基数库，非瘟疫苗有望带来较大量市场空间。目在进度，兽研因疫因安全性问后续存定不确定性兰研所猪瘟亚单位苗正在应评获流将加设瘟苗采苗为3元次市的价为8元次计期采用一价政苗式期逐放市。假设猪栏达到7头，繁猪栏4300头；设头猪疫2次，母猪疫3次经算在全使招苗情下市规为45.87亿，在全部用场的况市场模到22.2如非猪疫上与疫苗发关拥高准生线龙上公有望先益。长期看1生猪养殖中化的提升会推动物品渗透率持续提升养户受重大疫影响会更大的损失所以规殖户在防疫面支出和整体安全防控平明显高散养户，220，规模殖头均医疗用支出约元，养头支为约21元2疫苗市场化带来扩容由政竞争压力润对参差齐近来政续推市苗发2年猪耳出家制免205预全停止府标购制疫疫苗。图43图432021年物病合关键术发应重点专项目图44规模殖医防费明显于养户30 12025 10020 8015 6010 402015 2016 2017 2018 2019 2020医疗防疫费:生猪(元/头)医疗防疫费:散养生猪(元/头医疗防疫费:规模生猪(元/头 医疗防疫费:牧原股份(元/头)（右） 农农部， 公公，，饲料行业具备较明后期，预计明年保较景气。饲产具显后周期性，一产量增速后于生猪价拐点10月，从营业入和毛利角看，整体复亦落后价拐点一年右。以均价为前瞻标，预年饲料量长望速收入利端持好长。图452023年1月饲产长有加速 图46饲料收毛率显后期性 4030201050201811 201911 202011 202111 生猪平均价（延后十月）(元猪饲料产量同比增速(%)(右)

150%100%50%0%50%100%

80706050403020010)20)

收入同比增速（%） 毛利率生猪均价agm(元/）

40353025151052012014032014092015032015092016032016092017032017092018032018092019032019092020032020092021032021092022032022092023032023095)id, i，长期来看龙头饲料公的竞争优势不断扩大要在1头司自产品升体水规养较深得大份额；2）伴随规提升，原采购中的价能力加显，规模购成本势出在原价上阶优更为显。宠物：海外业务为基石，持续看好国内市场发展国内市场高速发展宠食品具有消费韧性中国宠物食品规模保持以上增长。根欧据统口，计202国宠食规同长12.4占球物品模16。国物品场20102016进高发阶合速为.2017年始速缓仍保持0上速。美国宠物食品市场全规模第一，近年持以上增长。据睿统计口径国场全大的物品场222年预达54美元全球宠物品场7比长6.3美宠市展较成熟增较稳，20082022持5.4复长。图47中国物品模续长 图48美国物品模持5左右定长000

0%8288685782886857483781417222891011120%0%0%

00000000000

4%42745442745443532172312382492612742812923053170% 中国宠食品模（美元） Yurmnt，

美国宠食品模（美元） Y宠物食品具备消费在2082009金危影美国P增甚至负增长，宠物食场仍保持较增速，年新冠疫情背景下物视频增速也逆高增，宠物食品消抗经济波动能力较。在未内费慢苏背下宠物品为费场增速观细赛。2022双十一天猫平台板块销售额同比增30.。据镜场报天猫平宠板由2021双十的29.1亿增至022年十一的37.9双十当销达8.8亿元销高达9199今在68双一促活宠赛消增均位前。图49图49美国物品场备费韧性图502022双十一天猫平台宠物板块销售额达379亿元，+30.4%1%4%

宠物食品Y G现价i，urmit， 魔市情，情感需求上升高消费人增加，有力驱动宠行发展宠物主把宠物当家人，足情感需求。中面生子家占比，老龄化程加的题中国65岁上口比从07年的81升至221年的14.2饲宠成老人情寄的要式表现对宠的高求。随着独居人的不断，孤独经济起，宠以满足单身群的陪精神寄托一程缓工和生压。宠物市场的发展随经济展进入快车道。根21年物业白书宠高消人（主月消费过500元宠）占比5单宠均消费金逐提，物愿意宠花更金。图51中国5以人占断上升 图52宠物费发随济展进快道2%75%25%76%24%78%22%75%25%76%24%78%22%1%1%5%2207208209210211212213214215216217218219220221中国1岁人占比) 中国岁及以人口比

2019年 2020年 2021年普通消人群 高消费群i， 1宠物业皮派读物业数平财证研究所建议关注：佩蒂股，来可期宠物公司正经历新轮场认知变化。物业最初有2上公发展至今有6公成录资市，来有12优标即上我们随着上公司增宠物板块的注度将提升，在国宠物市勃发展以板效的动，优公将显身值。图53宠物司初今跌复盘 源飞物市源飞物市10%9%7%5%3%1%-0%-0%-0%22//4 22//422//4 22//4 22//4 22//4 22//4 22//4 22//422/0/422/1/4上证指数 佩蒂股份 中宠股份 依依股份 源飞宠物i，备注日至21，股息为盘（复）佩蒂“双轮驱动”战略局，实施多品牌策略。司针国市和内场采用了同销模式,前海市的DM业依然公主的入源。公司据同分建自品框，足端市多化求。202213营收和净利同比高增营增长8净利润增长11营及净利快增主系22三度单幅公产量增加以人民币率动得兑益增，计司年绩表可。图54202Q1Q3营收同增长8至13.5元 图55202Q1Q3净润长101至158亿元 13.4012.713.4012.7113.5510.088.696.32营业收入（亿元）YoY5%10 4%3%2%5 1%0%0 -0%

2151050

10%1.5811.581.401.071.150.500.60净利润（亿元）oY5%0%-0%-0%i， i，公司618和双十一销售绩亮眼营销策略调果凸显据天战68爵宴品销超150万天猫零类名三狗零热榜好榜别排名第二好达9.8双一司售同比长00上爵品牌销超250万环增加7零热好榜排第食级湿粮销排第，评达99.。图56佩蒂份18报 图57佩蒂份十战报 佩股公号， 佩股公号，国内外工厂产能逐提，有望带来新增量。在江省建粮线5万吨计223上年有部产投市埔寨200吨产于21年下半开投使边建投的式目于产爬阶计202释放约0能新兰4万吨粮产正产品证段国生基地产能和型干粮会有持续的能投放一步支持自品牌产的布局，时西原高粮也会入国售。表1公司内在产情况 所在地 产品类型 预计产能 具体情况江苏 干粮风冻干拼）50,000吨 预计024年6月成取边边产模，计203年畜皮+养质食2,000畜皮+养质食2,000吨新西兰干粮40,000吨追加能计203完成设已经成目处产验证段预计023年建正处建期30,000吨湿粮柬埔寨咬胶3,000吨于201下年始使用采边边产模式目前处于能坡段计2022释约30产能湿粮6,000吨保健品200吨公公，种业：行业景气度提升，转基因商业化预期增强我国谷物供应基本给粮食行业景气度提升全球玉米供需相对张UA数显年消仅25左222223E表2全球中玉供平表库消预为549，量预为1619万表2全球中玉供平表玉米/时间期初库存产量进口饲用总需求出口期末库存库消比百万吨2002130.519318.972.014018.629.82560%全球2012229.8127518.975.0122620.830.72558%20223E30.111917.473.310618.629.42549%中国200212012220223E20.320.720.426.727.527429512188182032092142852912950.00.00.220.720.420.27218%7187%6987%，玉米价格与原油价格大呈现类似的波动趋势。玉米原料燃乙能在一定程度替代原原油价格上将拉动燃料的需求同时增米等大宗品输本220年国原价持上同时恶天气疫的影响，222年地冲响，年CT米持续涨。国内玉米价格受政影有时与国际价相背离20132014国外米走势背离，际价格，但国内收量价齐对国内玉米格形成，价格总稳定206玉期末存到史位同时家消储策需求量降，过求价失去撑大下。预计未来我国玉米价格位宽幅震荡。近销格遍下，国内物流运输陆改善，工企业收购格高位，港口及销粮价随调。供给端来看价格高振种植积极，若无自然灾害，期供应持正常。需求端看，玉用需求大，期看生能逐渐恢复预计饲求坚挺，同时受内国际源发展影响工业需望提升，预我国玉格位宽幅震荡后续需关注地缘政冲突对产量的影响及国际的运输情。图58玉米格原价大呈现似波趋势 图59国内际米些份走背离 10008006004002000

14010080604020201201001201007201102201109201203201210201305201311201406201501201507201602201609201703201710201805201812201906202001202008202103202109202204

10008004002000

3500300025002000150010005002012010012010072011012011082012022012092013032013102014042014102015052015112016062016122170621801201807201902201908202003202009202104202110202204CBOT玉米收盘价(美分/蒲式耳）左OPEC一揽子原油价（美元/桶）右轴i， i，

玉米收盘价（美/耳轴黄玉米收盘价（元/吨）右轴全球和我国大豆供紧压力有所缓解据UA计0222E球消比约为697量增为391.2百吨供压所缓国0222E为184万，口为98万，有上可满预总求。大豆与我国三大主相库消比一直较自06年始我三主末库存本能到消量的0以大库消在0下产缺口较大、对外易依赖较高，气候害频发际形势动荡国际粮续上涨的景，国豆口价也抬。表3全球中大供平表大豆/ 时间 期初库存百万吨产量进口饲用总需求出口期末库存库消比全球200212012220223E94710.095636.535.639.216.515.216.231.431.532.336.836.238.916.015.016.410.094710.72750%2607%2697%中国200212012220223E246131153179196164184997491579893875961.410.21.90.70.10.1311531793152763%2965%2702%，我国大豆主要依赖口国内大豆价格与国走基本一致12度娜现象造全大大减UDA数显示012球大产同减少.2，COT大价因持上涨至212历高之后落2021拉现象再出，加情素COT大价再上涨后南产超期，大豆价格短回落。美国大豆收基本结近期出口表好于预而南美天仍不定产预依较计期T豆格位荡。近期我国大豆价格有落，长期价格走势有察。从给考，大豆播种面积和量预期，但我国大库销比对较低，仍大量进近期国内进口大到港量攀升，港口豆库存回升，供给际宽松格高位回从求考期终豆需高下期生产逐复，对大豆依然饲用需短期供给边宽松价所回落，长价格走持续观察美豆产度。图60CT豆在个，目处相高位 图61豆一豆收价动行，期所落 200018001001400120010008006004002000

70006000500040003000200010000C大豆收盘价（美蒲耳）

黄大豆号盘价元吨黄大豆号盘价元吨i， i，转基因相关政策陆出，产业化推行后市潜大2022年6月发布品种标准转基因商业化预进一步增强202年6印《家转因豆种审标（行国家转因米种定标准（行，前基品种入场后最键一在品审的放。转基因安全证书申请周较长。我国基因子进入间实开，需花费约46年才可批全书，批物全书，须过种定并得种子生和营可可进商化产用品种审定分为以下况体品为审的种申请基品审需展1生试2受体品种非定开展2年域1生产未育已审定品原域定要4时中3年交转1年产验未转的审品要6时中3年交转2年域验1年生产试。交育与全证申同进。图62我国基商化植请流程 数据源前产研院智，转基因安全证书获方，大北、隆平先正具有先发优势。安证的申报单位，仅有企业，其余高校或机构。目前北农获全证书最，得4玉转基安证、1张豆安证，隆高参股的杭瑞得3玉安全书022年正全资公中种集获得3张基玉证。建议关注：龙头种有最先受益于转基因业化粮食行业景气度上行头企202年3预收款总体上保持增长趋势平高科实预收款28.56亿同增长5.4。高科现收款1.59元，同比长8.69。海业实预款.66亿增速缓同长6.。图63隆平科02Q3预同比长1.4% 图64荃银科02Q3预同比长8.7% 18.914.78.18.910.918.914.78.18.910.92.24.250

2% 0% 0% 0% 80% 60% 4% 22% 0

0%13.69.17.613.69.17.65.16.0 6.22.13.20%0%0%0%0% 预收款(亿元) 预收款同比增速i， i，

预收款亿元) 预收款同比增速图65登海业02Q3预同比长68% 图66大农201种收比长38% 8.18.78.18.75.75.86.44.84.33.286420i，

预收款亿元) 预收款比增速

0%0%0%2%4%6%

86.8 6.8 6.75.95.63.94.04.16543210i，

05 06 07 08 09 00 种业收（亿） 同比增速

0%0%0%2%4%我们认为转基因商业后对玉米种子市场成容而目前具备转基因状和优质品种公司较少头企有望进一步提高占率并且转基因技术可本效以转基因玉米为例大提高产量71农药减少0同时参考国外验，未来种企或将开展药农服等种子配套业，动业绩增长。转基因玉米种子市规方面据家计数201全玉植面积为65亩根全技中的据021年国玉种销均为879元公，合亩种本为1.8元亩假转因玉种价40、来转基玉种推面占总的80，转因玉种潜市规可达到377.1亿转基因米性状授权费市场模面，假我转因授权用种成本（元亩）玉米种植面积（亿51.86.5溢价率市场规模（亿元）费8元亩来基米推率到0的费规可到1.6元。表4转基玉种用种成本（元亩）玉米种植面积（亿51.86.5溢价率市场规模（亿元）20% 30% 40% 50% 60% 70%推广率转基因种子30%121.2131.3141.4151.5161.6171.750%202.0218.9235.7252.5269.4286.280%323.2350.2377.1404.0431.0457.9100%404.0437.7471.4505.1538.7572.4数据源国统局全农广中，表5转基玉性授费场规模 玉米种植面积（亿）每亩收费/推广率6.55 6 7 8 9 10性状授权费30%9.811.713.715.617.619.5市场规模（亿元）50%16.319.522.826.029.332.580%26.031.236.441.646.852.0100%32.539.045.552.058.565.0数据源国统局全农广中，建议关注大北农隆高科提前布局转基因状研发时间长成本高具有一定先发优势荃银高登海种业或与性状司的合作中受已获得4个基玉生应用全书生应区域盖国种区其中一个状种抗米和草贪蛾也草膦和甘2隆高研发强度行前，获得3个基玉生应安全书生应区覆盖全国4个米植荃银科020年为达中种板重成，有望力道源势转基技优4登种国玉种龙具有玉优品，与北农展作有受于转因业。中小盘年度策略：时代机遇，隐形冠军基本概况：抓住时代性机遇，找寻三年十倍的优质黑马时代机遇，隐形冠军。小盘领，我一直着找寻行业公司机找黑马的原，以产的思维方式跨行业比较研究，寻中国十年增长最快的产。目们已覆盖的域有餐餐饮供应链化妆品、汽车及车配、糖健康食产链。图67时代机一表 数据源餐饮与餐饮供应链：淘金热中找卖铲子机会中国第三产业增长速占P比重超过一半202021国三产产值从5.8万元长至61万亿，复增为1；三业占总P从42.升到3.3升过10个分比美英等要发国家仍一差，有升空。2021年与日常生活相关产业占第三产业比达2们批零宿餐饮以租和务务业分与常活关的务201三产值之达16万，模，占三业为7。图图68餐饮业市规巨大1116万亿1116万亿批发和售业生活服务产业2万亿住宿和餐饮4万亿61万亿租赁和服务业第三产业5万亿交通运、仓储及邮业9万亿45万亿其他三产8万亿房地产业4万亿信传、软件信技服业18万亿其他3681513730国统局，下游餐饮连锁化率升加速上游供应链整合uoonor数据显202019年我大地餐连化从7提至1但仍及