家居行业2023年度策略：家居经营底部显现戴维斯双击可期

内容目录周期复盘：与地产景气度关联，本轮政策力度强、龙头表现更优 4零售：经营底部显现，零售化能力提升 9品类融合&多维度获客，集中度加速提升 9新房市场依赖度降低，长期成长空间广阔 成本回落&规模效应显现，盈利修复可期 工程：风险收缩，格局优化 出口：关注外需修复及盈利改善 投资建议 风险提示 图表目录图表：地产数据、家居板块收入及估值拟合 5图表：单月度商品房住宅销售面积及增速 6图表：单月度房地产开发投资完成额及增速 6图表：02年1月以来地产政策梳理（部分） 6图表：家居龙头业绩增长具备韧性 7图表：我国商品房待售面积 8图表：我国房屋施工面积 8图表：03年理论竣工面积测算 8图表：我国商铺出租率指数（） 8图表1：全国建材家居景气指数（BI：出租率指数 8图表1：家居企业疫情后业绩反弹（单位：亿元） 9图表1：家居行业增长驱动 图表1：定制家居公司零售单店收入对比 图表1：软体家居单店收入对比 图表1：喜临门电商收入增速及占比 图表1：芝华仕双十一电商战绩 图表1：家居企业整装业务进展 图表1：定制家居市场规模（亿元） 图表1：定制家居市占率（） 图表2：软体家居市场规模（亿元） 图表2：软体家居市占率（） 图表2：220年我国存量房住房房龄结构（以户数计） 图表2：220年存量房设施情况（） 图表2：家居龙头远期客户数（万户） 图表2：221年龙头客单值测算（中性预期假设） 图表2：家居龙头成长空间测算 图表2：原材料价格涨跌幅 图表2：五金材料价格（单位：点） 图表2：钢材价格指数 图表3：MI价格（单位：元/吨） 图表3：TI价格（单位：元/吨） 图表3：浓缩乳胶价格（单位：元/吨） 图表3：软泡聚醚价格（单位：元/吨） 图表3：家居龙头零售毛利率（%） 图表3：21-01年我国精装房规模 图表3：我国精装房规模（按月度） 图表3：22Q122Q3大宗业务收入占比（%） 图表3：22Q13应收账款及票据及占大宗收入比例 图表3：家居龙头大宗渠道毛利率（） 图表4：221精装修市场橱柜配套品牌结构 图表4：21-0H1精装修市场橱柜配套头部品牌份额走势 图表4：我国家具出口金额（万美元）及同比（） 图表4：主要家居公司外销收入占比（%） 图表4：美国家居零售库存及同比 图表4：美国家居批发商库存及同比 图表4：美国新建住房销售（万套）及同比（%，右） 图表4：美国成屋销售（万套）及同比（，右） 图表4：CCI指数（点） 图表4：家居重点公司盈利预测与估值 写在前面203竣表现极投资销复节奏在期情响预前高后低因此程家绩复苏势更，零居复苏奏存期差方向确性强，现低高本家居资分3阶自工向售步移目前处于-2阶：、产疫情期善竣复预期，程居先苏、涨板块2竣复且情响趋零家逐苏领板地资销售数据暖家中预扭转板恢中稳成长期。1周期复盘：与地产景气度关联，本轮政策力度强、龙头表现更优家居行业景气度受产响较大家居值修复于地产及业绩好竣工速与家居板收入利润性较强竣工气直动业绩长；产开住房销景气周预带家未需求暖家板估复趋先新工房销售速。地产板块过去五年历轮下行周期：）-219年：207年9月产工据始走，年-2产竣同比-13.居售竣景气备强关1居售增同回落.pc，业绩期弱20182起家板块P）从X一下至8底的，期间居售持低2018420191分公司入利增走甚至现负增。20184起产策以稳主8年2中央济作议重申坚持“房住不炒”的定位29年起多地政府工作报告明确提出实行“一城一策”政策边际宽松8年2地竣累降窄至-.，产据家居绩期，板块值先行修；19年3月宅新工销边改-3累增分比.pc、2.c后竣修提供力209年4月PE估修至-2013起家业反，动一轮值升。）0Q4至今：221年0月来月产、住新工商房售持负增长家零额比滑202年-7月国品房宅工积新面/房销面分同-%/6./-.%家零售同-8%叠情影终端销，居块PS均显调。2年产松政相出台上年产息动作繁8政局首保交楼，1月来地“三箭、行6央行0亿项款集出，从资金持面向动交楼地02年-1我国宅工比速（-7月为-，工降幅窄当前地产预期修，或将带动新一轮宅开工、销售逐步苏。202211202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202202211202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003202001201911201909201907201905201903201901201811201809201807201805201803201801201711201709201707201705201703201701002202211202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003202001201911201909201907201905201903201901201811201809201807201805201803201801201711201709201707201705201703201701%051-%04-20221120220920220720220520220320220120211120210920210720210520210320210120201120200920200720200520200320200120191120190920190720190520190320190120181120180920180720180520180320180120171120170920170720170520170320170120223202222022120214202132021220211202042020320202202012019420193201922019120184201832018220181201742017320172201712022102022082022062022042022022021122021102021082021062021042021022020122020102020082020062020042020022019122019102019082019062019042019022018122018102018082018062018042018022017122017102017082017062017042017022022102022082022062022042022022021122021102021082021062021042021022020122020102020082020062020042020022019122019102019082019062019042019022018122018102018082018062018042018022017122017102017082017062017042017022年2月3日图表1：产数、家板块及估值合家居板块收OY家居板块利YO（右）0%5%0%0%0%0%5%2%1%房屋住宅竣面积Y家具零售额O（右）0%0%0%0%0%0%2%2%4%0%4%0% 住宅新开工积Y商品房住宅售面积（右）0%0%0%2%4%6%200%0%0%2%4%6%欧派家居市值（亿元）欧派家居（）00000000顾家家居（）顾家家居市值（亿元）303030303030503010志邦家居（）志邦家居市值（亿元），国证券究所注：家板块入及润取W家居板中26年即上的司收入利润算；产数均月度相较上一轮底部区，们认为本轮周期：部深修缓但方明轮产加疫影业需弱需求端来，至2年1月，品住单销面积续6个同滑，大跌幅-%而1-19商房宅求断性幅滑6月投资况来02以我月房产发资成连续9个下而08年仅现同比增放缓势。周期底更深修复，但政层面看，求刺激资金落，“项”“保产，策层、预修方明。P.5房地产开投资成额当月（亿房地产开投资成额当月比（图表2：月度房地产开投资成额当月（亿房地产开投资成额当月比（商品房销面积住宅当值（平米）500000500000000

商品房销面积住宅当同比右）

2%0%0%0%0%0%2%4%2022072022202207202203202110202106202102202009202005201912201908201904201811201807201803201710201706201702

000800600400200000000000002022202207202202202109202104202011202006202001201908201903201810201805201712201707201702

0%0%0%0%0%1%2%3%， ，图表422年1以来产策梳理部分）时间 政府部门地方 政策文件会议 内容确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化12月16日 - 中央经济工作会议

优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违犯罪行为。要因城施策，坚持住房不炒，防范化解金融风险、地政府债务风险。1212月16日-房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已国务院副总理刘鹤在第五出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况，轮中国-欧盟工商领袖和前引导市场预期和信心回暖。未来一个时期，中国城镇化仍处于较快高官对话上发表书面致辞发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。11月28日中国证监会证监会新闻发言人就资本证监会决定在支持房地产企业股权融资方面调整优化5项措施这市场支持房地产市场平稳

标志着供给端“三支箭”支持政策框架基本形成。《中《中国人民银行中国银行保险监督管理委员会关于中国人民银行做好当前金融支持房地产 提出金融十六条措施，促进房地产市场平稳健康发展。中国银保监会市场平稳健康发展工作的通知》11月23日11月21日

中国人民银中国银保监会

全国性商业银行信贷工座谈会《钦州市支持房地产业

2023年3月31日前，央行向商业银行提供2000亿元息再款支持商业银行提供配套资金用于支“保交楼封闭运行款专用。居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款最低首付款比例11月21日 钦州市中国银行间11月8日场交易商协会

稳健康发展的若干措（订）》“第二支箭”延期并扩支持民营企业债券融资再加力》

由25调整为20。首套住房商业性个人住房贷款最低首付比不低于30，利率下限调整为不低于R减20个基点。“第二支箭”由央行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。个人住房公积金贷款额度由60万元/户提高至70万元/户，个人住11月4日 抚州市 -

房公积金贷款首付比例统一调整为20%扩大异地个人住房公积金11月3日 厦门市

《关于上浮个人住房公金贷款最高贷款额度流性调节系数的通知》

贷款支持范围，取消个人住房公积金罚款结清后第二套房准贷时的限制，开通异地缴存人办理商转公（不含直转）业务，下调房产开发企业贷款保证金标准至3。首次个人住房公积金贷款最高贷款额度的流动性调节系数上浮多子女家庭首次申请个人住房公积金贷款最高贷款额度的流动性调节系数提高至1。资料来中人民和国央民政府中国券中银行市场交商协中人民行抚州官厦市住公积中钦州人民政府站，行头apa力优据们集道研来分市居牌进客流已下滑0%，但头品牌销商过多维客，套化销提高转率和客值等，依然实现稳健增长，221-3欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、喜临零售道别比长%、、1%、%8%目行已低优选备强品（招强商（存）家龙。图表5：居龙收入长具性-AGR-3家具零售额住宅竣工面积10.1%-8.1%5.1%3.0%-7.0%-3.1%14.5%10.8%3.3%2.8%-8.4%-19.6%顾家家居29.1%17.0%25.5%40.0%32.6%4.1%喜临门41.1%22.3%32.5%63.9%47.3%18.0%敏华控股13.6%26.7%46.9%32.8%39.7%-欧派家居18.4%19.1%9.2%39.8%23.5%13.0%索菲亚18.9%5.2%8.9%24.4%16.4%9.5%志邦家居10.4%23.0%31.2%32.1%31.7%5.9%金牌厨柜18.9%25.6%22.4%28.9%25.6%12.1%，公公告，注喜临门自主牌零增速敏华为应财内销速其他司年度速为销增速度增为总收增速；顾家居3要系销拖，内销长依稳健我们对203年家居需求保持乐观：3年竣工或乐观3以我地竣降幅先动端显复苏3家企大渠收入速比根我们算截止2年我国计工口过2平我预计若3年缺口别现%/0/，则经调整后理论竣工面积分别同比/+.%+9/+2.%。此外，02年-0我商房售积累计.7平（%，宅屋工积-0月累达6.83亿方同-.%潜竣补空巨。房屋施工住宅累计（万方米房屋施工住宅累计比（，）图表房屋施工住宅累计（万方米房屋施工住宅累计比（，）商品房面累（方）800600400200000800600400

商品房待面积累计比（，右）

000 2 000 80 000 88 000 66 44 000 22 000 00000 02 000 2022082022052022202208202205202202202111202108202105202102202011202008202005202002202211202209202207202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003， ，图表823年论竣面积算，测算疫情预期修正头启扩张消费回补国疫防进优调阶1月国院布一优防控作二条施2发优落疫控新条，我们预计线下场景式消费迎来复苏。渠道方面，当前商铺出租率仍处低位（2年9月到%场率较0年龙头过下拓展占市场份额业绩现出韧性，计本疫后品牌经商有重启。消费方家消费刚性根据渠调研馈，部分地出现求迟成交订为1年工单，认为在量竣但装修求疫将来费回，预计2032起S基、家龙增有逐修复。图表9：国商出租指数（） 图表1：全建材家景气数BI）出租指数8%6%4%2%0%8%6%4%2%202209202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106

我国商出租率

8 全国建材居景指数I)出租率数2022202210202207202204202201202110202107202104202101202010202007202004202001201910201907201904201901资料来：中商业合会 ，图表1：家企业疫后业反（单位亿元），零售：经营底部显现，零售化能力提升品类融合多维度获客，集中度加速提升2国地疫重扰下家龙头apa持续证本家中度升的：）争度生变供端速）秀业“多点花完品矩端提升跨周能提成从道客移龙头增长赖单提，自然流影下我们认为本轮家居商模改变更为彻底，赖门扩张现定增长为历，售能力提应对场化为关键供应链优、产性价升、品融合获客提升等续提单店，我们计道革信化通，居牌管半下沉有诞强售牌巨。图表1：家行业增驱动资料来：渠道结构加速调整同增长成为主要驱动。制222年制量更为元化，依赖前端整装、拎包等渠道实现更优增长，221-3欧派家居、索菲亚、志邦居、牌柜店量别净加、、5家索亚要店调，目前欧家居索菲店拉动长趋，聚店结构整，邦家金厨仍具备明显下沉空间。拆分同店来看，品类融合效果显现，定制橱衣木联动、定制软融合销售订单占比持续提升，2021-3索菲亚品牌出厂客单值为181万元（同比+3.%，预计顾家家居客单值提升中高个位数，欧派家居客单值提升中个位数；202213派居索亚单收分同+1%282软格局化更为确2022-3喜门、思份店量+87、+60。外，头企业加渠道整，比例持提升动客提升，店增成为软体品的主要长动。图表1：定家居公零售店入对比7 8 9 0 1 Q-3欧派家居索菲亚志邦家居金牌橱柜，

） 8298 9553 10903 11583 16267 1341数 5908 6708 7062 7112 7475 7475） 1405 1424 1544 1629 2176 1797 8 9 0 1 Q-3OY 7 8 9 0 1 Q-3） 5843 6686 6710 6812 8703 6737数 3035 3558 3736 5040 4863 4016） 19252 18791 17960 13515 17896 167757 8 9 0 1 Q-3OY -27 8 9 0 1 Q-3） 1644 1861 2131 2462 3152 2392数 1759 2363 2827 3232 3742 4167） 9348 7876 7540 7617 8423 57397 8 9 0 1 Q-3OY -157 8 9 0 1 Q-3） 1242 1421 1535 1600 2070 1348数 1250 1759 2144 2493 3062 3597） 9936 8078 7158 6418 6762 3748OY -187% -114% -103% 54% -162%注：金厨柜店数包含台浴和玛欧门店19194736489839YOY%%%%353309喜临门 359437YOY%-%%%-% F8 F9 F0 F1 F2 销0000051032YOY%%-%-%顾家家居敏华控股，公公告注：喜门自品牌店包喜门及喜眠线上多维度获客电商零售为新增长极。致消方变龙司加线上渠道客喜临门线运能尤突221223收入比增速分为48%双十连续0蝉猫京宁台垫目，主要电运经丰、营曝力大深洞察费心诉，计4旺季电维系增。，龙头过拓线上售渠道现更准客流及转，喜临门在天、京及音等台直渠延续长势芝华仕在猫京东播观看人分高达50万300万列音具及快家数行销额P。图表1：喜门电商入增及比 图表1：芝仕“双一”商绩喜临门电增速）喜临门电收入比（，右）0%0%0%0%0%0%0%20172017

0%8%6%4%2%0%20221320212022132021202020192018公年报喜临官公众号， 资料来：芝仕官微博，加强流量前置主动获客整装渠道快速发展家居022年布质“千千亿计欧衣上合作部企过0、业超6元欧卫上年新签作企00作数高2%托装大居星之整同欧优材&欧铂拉迪打造集主流建材、家居、家装、装饰设计为一体的生态整装平台。索菲3装现入9亿（比10%单3为33（5.%公司推渠道供产直营联头部企，励经销合作地小企、设工作室等志邦居重装团队重构品体针对性发符装企的套系产品，拓展全国与地方性部装企，20221发布超级邦”装企服务战略金牌厨柜装通直与销式合推，至3整店为1（上末6家。图表1：家企业整业务展单单位：亿元年 年 年 年整装收入整装占比整装收入整装占比年整装业务进展居 0

量出亿”- 设-系//// 品、亚 7 % 3

饰249居 / /公公告欧派装千城千“发会，家家整价值链布会， ，龙头市占率提升加。定制根我测-201橱/柜门C4分别从./.2/.%升至3.%253/4+.pct+.0c0pc柜集度升快要定制头橱切品类合续体沙方面据们算20-021顾家居敏控喜门计占预从1.%提至.3%年+.pc床方面01201年临门慕股家家、敏华股梦合计占从9提至6.%均.pc中床集中度提更，要软龙头沙切垫品融合果著。图表1：定家居市规模亿） 图表1：定家居市率（）橱柜（亿元）橱柜 市场规模7769379569881,0281,0011,084欧派家居 5.0%4.7%5.6%5.8%6.0%6.1%6.9%欧派家居38.543.753.557.761.960.675.3索菲亚 0.1%0.4%0.6%0.7%0.8%1.2%1.3%索菲亚0.94.15.97.18.512.114.2志邦家居 1.4%1.5%2.0%2.0%2.1%2.5%2.7%志邦家居11.214.218.819.321.225.029.3金牌厨柜 0.8%1.0%1.4%1.6%1.7%2.1%2.3%金牌厨柜6.59.313.915.417.820.724.84 %%%%%%%衣柜（亿元）衣柜 市场规模612745763767773754830欧派家居 2.2%2.7%4.3%5.4%6.7%7.7%12.3%欧派家居13.420.233.041.551.757.7101.7索菲亚 5.0%5.5%7.1%8.3%8.5%8.9%10.0%索菲亚30.740.854.463.966.167.082.7志邦家居 0.0%0.1%0.3%0.6%1.0%1.5%2.1%志邦家居0.20.92.24.37.311.417.6金牌厨柜0.0%0.0%0.2%0.4%0.7%1.0%金牌厨柜0.00.21.43.15.084 %%%%%%%木门（亿元）木门 市场规模313376391374395380440欧派家居 0.4%0.6%0.8%1.3%1.5%2.0%2.8%欧派家居1.22.13.24.76.07.712.4索菲亚0.2%0.4%0.5%0.8%1.0%索菲亚0.71.61.92.94.6志邦家居0.0%0.1%0.1%0.4%志邦家居0.10.30.41.7金牌厨柜0.0%0.0%0.1%0.2%金牌厨柜0.00.10.20.84 %%%%%%%，公公告测算 ，公公告测算图表2：软家居市规模图表2：软家居市规模亿）图表2：软家居市率（）床垫及床架（亿元） 市场规模 696781804982慕思 24.7230.2434.7448.83喜临门 19.8824.3129.8548.75顾家家居 10.6711.4716.4824.89敏华控股 4.5411.0319.6528.02梦百合 .7.6.1.5沙发（亿元） 市场规模 顾家家居 24.1727.3133.2043.88敏华控股 34.3036.6059.8971.14喜临门 .5.2.9.9注：敏控股据为应财，转换成民币径；华29床垫数不含商；分数为算得来存在差风。

，公公告测算新房市场依赖度降低，长期成长空间广阔存量将至龙头行存量市面房老现象据00中口普，居住在0年龄上庭户占为%部住房量差厨等施缺，旧房翻或局改造带动家需求升。者对居要求提升加速更频次，软家居床垫发）由更易耗、周期较，有先于家居存房市场到。头把消者需求构变化率加码存房场，喜临门一城市试床以换活欧派家居把存房厨空改需“8内厨换”化在费者厨事部合一步出卫新餐。图表2：00年我存量住房龄结（以数计） 图表2：00年存房设情（）10年以内37%

112032%

3140年50年50年以1%41502%2130年20%

% % % % % 0%贝研究， 资料来：贝研究，算我们预计远期超300万户年存在家居需求其超源于存量市场据我测算，221年计5户年在制需、38万户年在体求假设年新市中制软的连率10.量中定对体连为1:0.家居场户合过0万/。期伴总口下和品房售面积递减我们计存新将主家居场需且随着费者装修、交付程一体化的要求越来越高，定制和软体一体化呈现比例快速提升。我们预计远期共万/存家居求中新市和量市需求别为57万/和3万户年占分为1和8%。从客户维度看家居头长空间定经测算021年居菲亚志邦家、柜售道客数别到、4万，定场中户数占分为.%%2.和18客户模别备.5..4倍增空体我们算021年喜门销售渠户数别达到、9万，体市中户占分为2%2.%则有.02.8倍客市亟开期欧家顾家装修场客占率别到33%和.%大居助龙稳步长。图表2：家龙头远客户（户）201920202021远期欧派家居625984244索菲亚595565163志邦家居23243189金牌厨柜18192481顾家家居6577104518喜临门707389335，公公告测算从客单值维度看家居成长空间：居业单品更重过类伸与品类融合升客价欧派居例中预221年司制对沙软床、他配主材连带分为、1、、%则合综合单值（厂口）为.16万元公未平出客单有提升至372元，长期收有提至08元在家市的率到1.1相当仍近4倍成长顾家例中预201公司体餐其配定的连带分为3%、0、，融订综单值出价径为087万元，公司来均单有提至.0元长入有提至76元规模占率为.%相当仍超7成空。图表2：01年龙客单测（中性期假）主辅 沙发及 软床及 软床及 其他 2021年综合连带率 橱柜 衣柜 卫浴 木门 定制 床垫 餐椅材配套配套床垫家配客单价（元）欧派家居100%40%45%39%5%15%15%20%21632索菲亚15%100%8%5%15%14098志邦家居100%20%3%3%13%11310金牌厨柜100%15%9%3%10%10122顾家家居3%100%30%30%35%8747喜临门2%13%100%59%30%6948，公公告测算客单值（元欧派家居索菲亚志邦家金牌厨顾家家敏华控客单值（元欧派家居索菲亚志邦家金牌厨顾家家敏华控喜临门乐观连带率假设 中性连带率假设年 远期 成长空间（倍） 年 远期23128 40525 1.8 21632 3723215457 25600 1.7 14457 2404112310 23219 1.9 11310 2101911122 19701 1.8 10122 175019096 16413 1.8 8747 1497510553 13353 1.3 10553 133537348 10259 1.4 6948 9784成长空间（倍1.71.71.91.71.71.31.4年201351345710610942283悲观连带率假远期33940224811成长空间市场规模（亿元欧派家居索菲亚志邦家金牌厨顾家家敏华控喜临门年193.84100.1937.9826.9294.9593.1865.50远期988.64416.36207.70160.21850.08447.47343.77成长空间（倍5.14.25.56.09.04.8年181.3093.7134.892远期908.3市占率（%）欧派家居索菲亚志邦家金牌厨顾家家敏年5.0%2.6%远，公公告测算成本回落规模效应显现，盈利修复可期成本回落&规模效应显现，盈利修复可期。受益美国加息及海外需求走弱，大宗原料价格下降势明显，前DI（海D（绵钢材、泡聚醚、胶价格自年内点别降723%家居头游料力善此，2年配毛较比提模应较影居头利能有所承压公通产结优提费投效，计223年基下盈弹性有望现。图表2：原料价格跌幅皮皮革 T（海绵）M（海绵）钢材（铁架） 布 五金 软泡聚醚 乳胶130%351%133%100%358%345%189%105%同比涨跌幅（年均价同比年）期间涨跌幅（年） 148%130%351%133%100%358%345%189%105%同比涨跌幅（年均价同比年）期间涨跌幅（-至今） -.% -.% -.% -.% -.% -.% -.% -.%--.%-.%.%.%-.%-.%.%.%同比涨跌幅（至今均价同比年），2年2月2年2月3日2022001钢材综价格数2022钢材综价格数2022001202200120220012021101图表2：钢价格指数图表2：钢价格指数2021001，国证券究所2021，国证券究所2021001806040200020218060402000

20221012022001现货价:I:国内现货价:I:国内20220012022001图表3：图表3：I价（单：/202110120210012021001202100120210018006800600400200000800600400200000

2022101市场价中间价软泡聚(散市场价中间价软泡聚(散)华东202200120220012022001图表3：软聚醚价图表3：软聚醚价（单：/吨）202110120210012021001，国证券究所2021，国证券究所2021001300100900730010090070050030010000，国证券究所2022101，国证券究所 价格指数五金 价格指数五金料铜价格指数五金料铝图表2：五材料价图表2：五材料价（单：）价格指数五金料20220012022001202200120211012021001，国证券究所2021，国证券究所20210012021001

2022101现货价:I(M现货价:I(M0:国内202200120220012022001图表3：M图表3：MI价单位元202110120210012021001202100120210016050460504030201000800600400200000800600400200000

2022101市场参:浓乳市场参:浓乳)20220012022001图表3：浓乳胶价图表3：浓乳胶价（单：/吨）202200120211012021001，国证券究所2021，国证券究所202100120210015003001500300100000000，国证券，国证券究所P.16图表3：家龙头零毛利（）5%

欧派家居 志邦家居 金牌厨柜索菲亚顾家家居喜临门索菲亚顾家家居喜临门5%0%5%0%20223202222022120214202120223202222022120214202132021220211202042020320202202012019A，公公告注：索亚、家家、喜门为综合利率势，他为售道毛利率工程：风险收缩，格局优化精装修市场增长放，居大宗业务收入及润缩。04-200全装房增量自1套至36，CR达2.5；220年8月来产“红线出台，部地产项目装修转毛坯增加回款，外地商违件频发精装房场模期缩1同比-2.%1同比-8.%具优资条件的地国企价权升供商争剧02家龙大业务模收缩、利力压。图表3：0421年我精装规模 图表3：我精装房模（月）5000500050000

精装房盘房数（套）o()0精装房盘房数（套）o()

00

0%50精装房盘房数量万套）5%0%0%5%1%1%0%0%0%0%0%1%2%3%4%20220920222022092022052022012021092021052021012020092020052020012019092019052019012018092018052018016%奥云网， 资料来：奥云网竣工数据回暖，工程家居已现复苏。23以我国地竣工幅率窄，带工程端显著复苏，3欧派家居/索菲亚/金牌厨柜工程渠道收入分别同比.%/0/+42%，志邦家居/江山欧派降幅环比收窄pc29c，龙头工程渠道已现改善趋势。计交政催下，工据续善且延项陆释，计4渠道绩步长3年低数预大收增长暖。信用风险收窄龙头大渠道稳中求进222头家公谨合房优工程端客结。应账角度看20223家居金厨应账余/收入例为2%2%相较目江欧派面自大票及款占总应收为6%占然较，计伴随保交楼资金逐步落地，大宗整体风险可控。图表3：023家公宗务已现复（元） 图表3：0213收账及据及占宗收比例2022320223末收账及票（亿）应收账款票据大（右）1234123欧派家居26547706YOY89.7%30.5%33.1%21.9%36.9%-7.0%-19.5%1.4%收入占比21.9%17.6%16.9%17.2%18.0%16.2%12.5%16.1%索菲亚45324067YOY135.2%-14.2%-34.2%6.2%-9.3%-0.2%0.7%收入占比20.7%14.4%12.3%16.2%15.4%16.5%13.1%11.6%志邦家居39125358YOY52.7%55.8%53.6%26.2%40.6%-1.5%-11.7%-5.9%收入占比19.1%31.9%28.7%39.5%32.0%16.9%27.1%25.8%金牌厨柜95735813YOY68.5%99.2%14.2%0.4%28.2%27.9%-2.8%42.5%江山欧派60332296YOY38.3%5.1%-24.1%-37.7%-14.9%-11.2%-30.0%-0.3%收入占比75.6%75.0%71.3%61.2%70.3%64.9%62.8%66.4%86420 公公告 ，公公告，

6%4%2%0%0%0%0%0%原材料价格回落供优化提效盈利能力企稳前行竞加导致程渠道价格争激，且料价格续高运行宗渠道润率压。制约盈能力的负因素望缓我们判伴随交楼地产商金回，原价格高回落，家龙供链化提，23年工渠利润有企。欧派家居志邦家居金牌厨柜江山欧派图表3：家龙头大渠道利（欧派家居志邦家居金牌厨柜江山欧派5%0%5%0%5%0%5%0%5%20223202222022120214202120223202222022120214202132021220211202042020320202202012019A资料来：公公告中期格局优化，龙份有望持续提升。-01柜配行业C3从2.9%提升ct至2.%中1欧家居志居柜占分为.9、.%5（别同.pc.c、c，地端紧势龙市占进一步提升我们计伴业格局化，头凭金实力与优房企绑定，宗业务长增具持性。图表4：021装修市橱配套品结构 图表4：09221装修场橱柜套头品牌额走势我乐2%柏厨2%索菲亚2%优菲3%现代筑4%

其他20%

订制34%

6%4%2%0%

欧派 志邦 金牌 博洛尼博洛尼 欧派 5%金牌 志7% 7%

14%

092 001 002 011 012 021奥云网， 资料来：奥云网出口：关注外需修复及盈利改善外需延续弱静待海需求修复2年地冲胀因影海外求疲软房产气低-1我家及零累计口额比-.%0美国家居售/批商分别比118%/+1.3%至30.52亿美元/111.07亿美元，分别于史4/9分位库压仍较，顾家、华股外销单延续低。前美济续走，居库力存国屋售处行通、新房销降收，23家居口需静外需善来口气复。出口金额家具其零当月值出口金额家具其零当月同2021年021图表4：我家具出金额出口金额家具其零当月值出口金额家具其零当月同2021年0215%0000000000000000000000000

0%0%0%0%0%2%4%6%2022112022202211202206202201202108202103202010202005201912201907201902201809201804201711201706201701

0%5%0%5%0%5%0%顾 喜家 临家 门居

敏 金 江华 牌 山控 厨 欧股 柜 派

志 欧 索邦 派 菲家 家 亚居 居， ，图表4：美家居零库存同比 图表4：美家居批商库及比500000500000500000000

美国:零售库:家具、家用装饰、电子和家用电器店:季调（百万美元美国:零售库:家具、家用装饰、电子和家用电器店:同比（%，右）

0%0%0%0%1%2%3%

200000000000000

美:批发商销售额:耐用品:家具及家居摆设:季调（百万美元美:批发商销售额:耐用品:家具及家居摆设:同比（%，右）

0%0%0%0%0%0%1%2%3%20220920222022092022052022012021092021052021012020092020052020012019092019052019012018092018052018012017092017052017012022092022202209202205202201202109202105202101202009202005202001201909201905201901201809201805201801201709201705201701， ，图表4：美新建住销售万）及同（，） 图表4：美成屋销（万）同比（右）20000

美国:新住房售折年:季调美国:新住房售折年:季:同比01020302022092022202209202205202201202109202105202101202009202005202001201909201905201901201809201805201801201709201705201701

20000

美国:成销售折数季调美国:成销售折数季调同比01020302022092022202209202205202201202109202105202101202009202005202001201909201905201901201809201805201801