有色金属行业2023年度策略报告

2022年前季度回顾申万有色板块业绩保持增长申万有色板块135家上市公司202年前三季度实现总营业收入2378.72亿元同比增长18.02%，比2021年全年36.69%的同比涨幅有所下降，和2022年半年度22.66%的同比涨幅相比略有下降2022年前三季度实现归母净利润1485.24亿元同比增长8.%，和2021年全年13.77%的同比增幅相比大幅下降和2022年半度109.3%的同比增幅相比略有下降。本轮有色金属价格从2021年5月开始启动上涨202年34月到达价格顶快速回落，到2022年7月初基本回吐了2021年5月-2022年3月的全部涨幅后开始震荡。图1：申万有色营收及同比 图2：申万有色归母净利润及同比总营收（亿元） YOY 归母净利润（亿元） YOY30,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00

2015201620172018201920202021Q

40.00%35.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

1,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.000.00

2015201620172018201920202021Q

600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%-100.00%同花顺nD， 同花顺nD，图3：申万有色毛利率、净利（右轴） 图4：申万有色资产负债率%%%%%5%%%5%%%5%%%%5%%%5%%%4%%%4%5 6 7 8 9 0 1Q3毛利率 净利率5 6 7 8 9 0 1Q3资产负债率同花顺nD， 同花顺nD，图5：申万有色现金流情况 图6：申万有色存货情况经营活动现金流量净额（亿元） 经营活动现金流量净额营收 存货（亿元） 存货总资产2000180016001400120010008006004002000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q

8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%2.00%0.00%

4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

16.50%16.00%15.50%15.00%14.50%14.00%13.50%13.00%12.50%12.00%同花顺nD， 同花顺nD，有色金属行业指数表现2022年1月4至12月26上证指数下跌1.60%深300指数跌21.84%，申万有色指下跌18.35%有色金属板落后上证数2.5个百分点领先沪深300指数3.49个百分点在申万31个一级子行业中位列第17位，排名中等。图7：022年以来有色金属板块表现1.0%50%00%500%100%150%200%250%300%350%上证指数 沪深0 有色金属（申万）同花顺nD，图8：022年以来申万31个行业表现20.00%10.00%0.00%-10.00%-2.0%-30.00%-4.0%同花顺nD，有色金属板块135支个股中除今年上的5支新股剩余的10只个股35支个股上涨95支个股下跌，上涨幅度排名前五的个股为吉翔股（197.27%、神火股份（67.32%、金钼股（51.0%、合金投（36.8%、宏创控（27.88%，涨幅排名后五位的个股为明泰铝（-59.65%龙磁科（-49.1%寒锐钴（-47.0%赣锋锂（-45.70%、华友钴业（-44.85%图9：022年以来有色板块涨幅前十位公司 图10：202年以来有色板块涨幅后十位公司120.00%97.27%100.00%120.00%97.27%100.00%80.00%67.32%60.00%51.01%36.89%27.88%22.85%22.47%20.81%20.32%11.89%0.00%-41.73-42.23---43.49-44.85-45.70%-47.07-49.14%--10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%-70.00%同花顺nD， 同花顺nD，有色金价格及库存情况2020年3月至2022年3月基本金属价格经历了一次时间较长幅度较大的上涨过程基本金属价格于2022年3月初达到顶峰后快速下降于2022年1月回吐了几乎全部涨后开始震。2022年1月以来，基本金属价格一度冲高回落，截至2022年12月14日铜铝锌铅锡价格下跌跌幅分别-12.9%-13.4%-8.89%-5.29%、-37.82%镍价格上涨34.8%其中2022年3月7日镍的涨幅达到最高点涨幅达139.07%。表1：E基本金属价格情况E单位2022年12月日价格2022年以来涨幅2021年以来涨幅2020年以来涨幅2019年以来涨幅2018年以来涨幅铜美元/吨%%%%%铝美元/吨%%%%%锌美元/吨%%%%%镍美元/吨%%%%%铅美元/吨%%%%%锡美元/吨%%%%%同花顺iFi，表2：E基本金属价格情况SE单位2022年12月14日价格2022年以来涨幅2021年以来涨幅2020年以来涨幅2019年以来涨幅2018年以来涨幅铜元/吨%%%%%铝元/吨%%%%%锌元/吨%%%%%镍元/吨%%%%%铅元/吨%%%%%锡元/吨%%%%%同花顺iFi，表3：贵金属和部分小金属价格情况2022年12月14日价格2022年以来涨幅2021年以来涨幅2020年以来涨幅2019年以来涨幅2018年以来涨幅MX黄金（美元/盎司）7%%%%%E黄金（元/克）1%%%%%MX白银（美元/盎司）电池级碳酸锂.（万7%%%%%元/吨）0%%%%%硫酸镍（万元/吨）5%%%%%硫酸钴（万元/吨）0%%%%%同花顺iFi，表4：SFE基本金属库存情况SH单位2022年12月14日库存2022年以来涨幅2021年以来涨幅2020年以来涨幅2019年以来涨幅2018年以来涨幅铜吨%%%%%铝吨%%%%%锌吨%%%%%-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2行业研究报告镍铅锡吨吨吨%%%%%%%%%%%%%%%同花顺iFi，备注：铜库存为ME+SFE+CMEX图1：有色金属行业库存变化000000001020规模以上工业企业产成品存有色金属冶炼和压延加工业同比（%）业产成品存业%）同花顺nD，图12：208年1月2日以来基本金属价格变化%%%%%%%%5%1%铜铝锌镍铅锡同花顺nD，-9-图13：202年1月4日以来基本金属价格变化锡锡铅镍锌铝铜%%%%%%%250%5%750%同花顺nD，黄金预迎上升周期2022年1月底纽约联邦储备银行行长约翰威廉姆斯在纽约表示有迹象表明通胀形势在缓解，但美联储“还有更多工作要做，才能将通胀率降至接近2%的目标。同一天，圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德指出，金融市场低估了美联储在应对40年来最严重通胀时采取更激进措施的决心。美联储明年可能不得不将利率保持在5%以上这一利率水平可能持续到2024年长期来看在加息幅度大概率放缓美国通胀水平将在较长时间内处于高位的大背景下，黄金价格仍在底部区间，有望迎来拐点进入上升周期。一季度X期金主力合约从年初的1801美元/盎司，最高涨至2079美/盎司，最大涨幅达到15%。二季度，美联储继3月加息以来，已加息3次上调150个基点，将联邦基金利率目标区间上调到1.5至1.7%之间，美元指数不断上涨至多年来最好水平，美元升值引发市场上部分黄金持有者获利回吐，黄金价格从高位回撤三季度以来，X黄金期货结算价在1630.9美/盎司至8152美元/盎司区间震荡均价1704.94美元/盎,并于2月1日达到三季度以来最高点8152美元/盎司，上涨趋势开始显现。图14：最近两年黄金期货结算价格走势期货结算(活跃成交量)黄金（元克） 期货结算价(活跃)OEX黄金（美盎司）2,100.00 420.002,000.00

410.00400.001,900.001,800.00

390.00380.001,700.00370.001,600.00

360.001,500.00 350.00资料来源：同花顺nD，黄金作为一种特殊贵金属，具有商品、避险、货币信用三大属性且作为国家战略储备，能够保障国家金融安全和维护货币稳定，在国家经济发展中发挥重要作用。作为具有保值避险作用的特殊商品，黄金价格的变化与宏观经济周期密切相关，在经济周期的大背景下，美元指数、美债实际收益率、通胀水平等因素对黄金价格的影响较大。宏观背景：全球经济处于萧条期，黄金有望迎来新行情从宏观经济的发展来看，在大经济周期背景下黄的避险功发挥主要作用，一般情况下，黄金价格走势与经济运行周期呈相反走势，即当经济运行良好时，黄金避险需求疲软黄金商品属性端消费需求对黄金价格拉动有限黄金价格呈窄幅震荡或弱;当经济运行不佳时，黄金避险需求提明，黄金价格震荡偏强具体到相应的经济周期则表现为当经济处于复苏期和繁荣期时，黄金价格走势呈弱;当经济处于萧条期和衰退期时，黄金价格走势呈强。根康德拉季耶的理论，全球经济发展至今，大概可分为五个康波周期一个完整的康波周期时长为40-50年，每个康波周期包含繁荣期、衰退期、萧条期、复期4个中周期，而技术进步是经济产生周期性波动的根本原因。复苏期萧条期衰退期繁荣期标志性技术创新康波周期表复苏期萧条期衰退期繁荣期标志性技术创新康波周期第一次康第二次康

纺织业和汽机钢铁和铁技术

—年—年

—年—年

—年—年

—年—年工业年工业年年年年汽车和电子————计算机年年年年信息技术和人工智能—年—年—年

电气和重

—

—

—

—第四次康波第五次康波刘贤祥《经济周期下黄金价格相关性研究》黄金价格在经济下行周期具有比较大的涨幅。在1966-193年、197-1982年、2007-2015年205年至今这几个时间周期黄金价格分别涨77.07美/盎司335.75美元/盎司225.75美元/盎和719.0美/盎司。在经济上行周期，黄金价格一般弱势整理。在1982—1991年的复苏期，黄金价格下跌94.60美/盎司。目前经济形势来看，新冠肺炎疫情的长期影响，地缘政治冲突严重，美国持续加息等多重因素给全球经济的发展带来压力，作为全球经济龙头的美国以及欧洲主要发达国家经济体显现衰退迹象，符合康波周期萧条期的特征，从宏观经济运行的角度来看，黄金价格有望迎来新的行情。图15：经济周期下黄金价格走势（美盎司）资料来源：同花顺nD，美元指数显现下行迹象，为黄金价格带来支撑美元作为目前世界货币体系的核心，和黄金一样具有资产储备和保值功能，从这个角度来看，黄金价格与美元指数存在负相关关系，美元指数越高，美元越坚挺，美元在世界货币体系中就越强势就会对黄金的保值功能体现出替代效应促进黄金价格走低；反之，美元贬值会诱发资金选择黄金保值避险，从而推动黄金价格上涨。从黄金的商品属性来看，世界上的黄金大多数是用美元计价的，美元指数走高美元升值时，黄金相对美元贬值，美元对黄金的购买力会提升，导致黄金价格下降。从非美元货币的购买力来看美元指数升高意味着非美元货币相对贬值对黄金的购买力下降，削弱黄金需求，导致黄金价格下跌。图16：黄金价格与美元指数2,500.00 140.00002,000.001,500.00

120.0000100.000080.0000

60.000040.0000500.0020.00000.002015-1127 2016-1127 2017-1127 2018-1127 2019-1127 2020-1127 -

0.0000价()OEX元） 美元指数3=10资料来源：同花顺nD，1999年欧元推出以后，美元指数由6种美元兑换货币的汇率加权计算而来，这六种货币构成权重分别为欧元57.%日元1.6英镑1.9加拿大元.1%瑞典克朗4.2%瑞士法郎.6%欧元占据美元指数权重超过5%美元指数与欧元兑美元的汇率走势密切。而欧元兑美元汇率与欧洲、美国的实际利率差（通胀调整后的利率差密切相。因此美元指数与美欧实际利差走势高度相关，考虑欧货币政策大多跟随美国，美国加息节很大程度上影响了美欧利差，美联储加息见顶也大概率预示着美元指数将见顶。欧洲能源通胀问比美国更为严重，且欧洲加息幅度及决心不及美国，因此美元指数可能同步或略微滞后于美联储加息见顶，当前美指数也已进入顶部区。日,% 瑞士法郎加拿大元英镑,%欧元,%日,% 瑞士法郎加拿大元英镑,%欧元,%日元加拿大,%瑞士法郎,%瑞典克,%美欧实际利差（%）美元指数%%%0%1%2%10.0000000010.0 %15.0%15.098798765432121098765432美债实际收益率见顶，黄金价格已至底部区间黄金是一种无息保值资产和美债有着同样的保值避险功能当世界局势不稳定时，美债作为一种无风险资产，其收益率可以看作持有黄金的机会成本，当美债实际收益率上升时黄金的持有成本随之升高导致资金从黄金向美债流动引起金价下跌反之，美债实际收益率的下降会带来金价上涨。图19：黄金价格与美债实际收益率2,500.00 2.00002,000.001.00001,500.00

0.50001,000.00

-0.5000-1.00000.00 -1.5000期货结算价(活跃)OEX黄金（美元盎司） 美国国债实际收益率1年（%）资料来源：同花顺nD，10年期美债实际收益率也就是TIS收益率TIS全称为通胀保值国债TrsuyInfton-ProtctdScrts是一种用来规避通货膨风险的债券由美国财政部发行，其票面利率固定不变，本金跟随通货膨胀调整，每半年付息一次并且每年调整一次本金额，这种债券的收益是一种通货膨胀调整的收益也可以认为实际利，这类债券的收益率和10年期国债名义收益率都是金融市场交易出来的。10年期美债名义收益率与10年期美债实际收益率的差值可以认为是一种通胀预期，即市场预期的未来一段时间内的通胀平均水平二者走势本质上都是基本面因素的结果，其中经济表现、货币政策、风险偏等因素对二者的影响方向相同，而通胀预期对二者的影响方相反当通胀预期发生明显变化时市场会对TPS和美债进行反向交易直至二者利差与市场通胀预期相匹配短期来看，美债实际收益=美债名义收益-通胀指数，在美债名义利率继续上升和通胀指数有所缓和的背景下，美债短期实际利率可能小幅反弹，使得黄金价格短期继续承压。但从长期来看，美联储长期把通胀目标控制在2%左右，即使目前美国通胀程度已经达到40年来的最高，但通过0年期美债实际收益率与10年期美债名义收益率测算出来的隐藏其中的通胀预期依然在目标区间波动即中长期通胀预期控制在%左右这意味着0年期美债实际收益率与0年期美债名义收22222222222222222222222222222222222222美元作为一种全球货币，其利息支付能力需维持在相对均衡的水平当美国杠杆率低时，美国理论加息上限偏高；当美国杠杆率高时，美国理论加息上限将降低根据历史数据10年期美债收益率与美国杠杆率的乘积均值在.9%左右并与1984年6月达到历史最高值.77%，当前美国政府杠杆为17.90，按照乘积最大值计算的10年期美债收益率最大值在4.89%，2022年以来10年期美债收益率最高值攀升至4.34%附近，后续继续向上攀升空间有限这也就意味着10年期美债实际收益率已达顶部区间继续上涨空间不大。杠杆政府部美国（右轴）美国国债收益率季（左轴）0%杠杆政府部美国（右轴）美国国债收益率季（左轴）0%%%4%%1%11%1%1%资讯，美国通胀指数处于较高水平2021年以来，受全球新冠疫情，地缘冲突扰动，全球供应链受到较大影响，能源短缺等因素使经济发展受到阻碍，叠加全球性的货币宽松，全球主要经济体美国及欧洲通胀水平已处于较高水平。在经济高速增长时期，高增长和低通胀的双重影响下，黄金的避险和保值需求会叠加减弱反之在经济发展停滞和通胀水平居高不下的双重影响下，黄金的避险和保值需求会叠加增强，推动黄金价格上涨。根据研究发展中心策略组的观点2022年8月-202年9月开始住房市场取代能源为美国核心PI的最主要贡献项目住（租金走高带动美国89月PI超预期美国核心PI也创近40年以来高点考虑到国I住宅分项同比滞后于美国房价指数一年左右美国房价指数预计于2022年4月开始震荡回落美国PI住宅分项同比将实质性回落。鉴于住房项目合计占核心PI比值的4.65%，因此2023年第二季度起美国核心PI也将实质性回落。美国PI当月同比与美国后16个-18个月的流通中货币同比增速高度相关2021年2月美国流通中货币已经触顶（同+16.88%-1-2-3-4-5-6-7--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1触顶回落在通胀具备粘性的情况下预计203年美国整体通胀水平会稍有回落但仍处于较高水平。美国I当月同比（%，右轴）美国I当月值（年=美国I当月同比（%，右轴）美国I当月值（年=）5 90 85 70 65 50 45 30 25 10 0资料来源：同花顺nD，2000002000000000000000德国核心I同比%，右轴） 英I同比%，右轴）欧元区HI当月同比（%，右轴）英（年=）德国核心（年=1）资料来源：同花顺nD，图23：201年1月，美国PI构成分项LS，Havr，Nomura，%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%2%2%食品能源新车与二手车住房（房租） 医疗保健 其他I其他 核心其他 核心I医疗保健住房（房租）新车与二手车%%%%%%%%%1%%%%%%%%%%1%-1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0美国I当月同比（%）美国基础货币流通中货未季调（同比，%，滞个月）%%美国I当月同比（%）美国基础货币流通中货未季调（同比，%，滞个月）%%%%%%%%%2%4%%%%%%5%资讯，铜价仍有下空间美国和欧洲的货币政策短时间内难以发生重大转变，全球主要发达国家经济体通胀维持较高水平，高利率背景下全球经济面临较大压力，在需改善有，供给维持增长的环境下，铜价仍有下降空间。2022年以来铜价总体来看跌幅较E铜三个月期货收盘价一季度上涨5.84%，均价9980.48美元/吨，二季度铜价下幅度较大，达到.79%，价9502.33美/吨，三季铜价继续下跌7.01%价7724.6美元/吨截至202年2月4日E铜三个月期货收盘价下跌12.98%，均价8797.86美元/吨。图27：202年以来E铜价格走势,,0,0,0,0,0,0,0,0,0 期货收盘价ME铜个月电子盘日美元吨同花顺nD，铜矿产量增将放缓2022年全球铜矿产量稳步提高，印尼、刚果金以及中国铜矿产量稳步增，南美铜矿产量增长缓慢，全球铜矿产量增长130万吨左右，铜精矿供应整体较为宽裕。中国国内铜矿产量进一步增长2022年1-10月全国铜精矿产量为187万吨同比增长26.22%，中国铜精矿进口增长较快2022年1-10月全国铜矿口080.29万吨同比长6.55%，废铜进口147.09万吨，同比长7.52%，增速有所放缓。据SM统计的数据2023年全球铜矿产扩建规模将放缓至82万吨左右。IS精铜全球供需平衡当月值千吨（右轴）S再球当月值IS精铜全球供需平衡当月值千吨（右轴）S再球当月值S产值2001020010,0050,000,000,0-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9百川盈孚IINO，表6：全球铜矿新增产能情况（万吨）rect2021202220232024auaansooaoapoi3000pushiMl5500ateefoect0200Mepost00hengenshan5500asbegockave00yuogoipansonuong0andeaoect000aapateena00ypcampanson0obeanaalar000Mador0entneaecondoncentator00huqucaatandegound0Ispno2000IenenteewMneevel00oseabespanson000uquos500uebadaancahaseII0avadornca000penceothpeaton00oues000asno00opperat0000oence00unnson007othet00oseont00Mnausta00ueaveco00TaMaa00Zaanal000total资料来源：上海有色网，图29：全国铜精矿产量情况 图30：全国铜矿进口量情况185180175170165160145

精铜矿产量（万吨） 同比2019 2020 2021 2022年1-1

25.00%20.00%15.00%10.00%0.00%

2500.002000.001500.001000.00500.00

进口量（万吨） 同比

16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%0.00%-20%百川盈孚IINO， 百川盈孚IINO，图31：全国废铜进口情况 图32：进口铜矿C400.00300.00200.00100.000.00

进口(万吨） 同比

1 1 1 2211 1铜精矿铜矿T进口上美元吨)60.00%20.00%-20.00%-4.0%-60.00%百川盈孚IINO， 百川盈孚IINO，铜产能保持增长势头2022年1-1月，我国电解铜产能195.18万吨，同比增长2.2%，略高于2021年全年0.52%的同比增速202年-1月我国电解铜产量90.33万吨同比少12.15%，开工率处于近年来较低水平。根据SM统计，2022年我国铜粗炼和精炼产能分别新增约58万吨和00万吨，预计2023年铜粗炼和精炼产能分别增加6万吨和56万吨，增加值略低于2022年水平。表7：022023年中国铜粗炼和精炼新增产（万吨）公司名称粗炼新增精炼新增投产日期新疆五鑫铜业2年大冶有色（阳新宏盛）铜陵有色（金冠铜业）883江铜富冶和鼎03金川集团（本部）0赤峰金通铜业053西部矿业青海铜业05上饶和丰环保082年小计公司名称粗炼新增精炼新增投产日期山东烟台国润铜业882白银有色3年年中中条山有色金属江铜（清远）03年3年小计资料来源：上海有色网，图33：中国电解铜产能情况 图34：中国电解铜产量变化产能（万吨） 同比 产量（万吨） 同比12008006004002000

2017 2018 2019 2020 2021 20221-11

14.00%12.00%10.00%8.00%4.00%2.00%

10501000950900850800

10.00%5.00%0.00%-50%-10.00%-15.00%百川盈孚IINO， 百川盈孚IINO，图35：中国电解铜开工率（%）年年年年年月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月百川盈孚IINO，铜消费稍有恢复，明年有望延续改善势头2022年以来国际地缘政治冲突一度推高能源商品价格叠加疫情影响扰动供应链，欧美各宽松的货币政策等因使欧美各国通胀居高不下居民可支配收入下降明显，预计023年欧美各国经济将面临较大压力，这些都意味着海外铜消费增长将放缓。2022年1-0月我国电解铜表观消费量172.2万吨同比增长.12%结束了2021年全年的下降势头，尽我国经济受到了疫情反复和相关防疫政策的冲击但在各地陆续复工复产以及房地产等相关政策的刺激下，我国铜消费表尚可，甚至有超预期。图36：中国电解铜表观消费量（万吨）年 年 年 年月 月 月 月月 月 月 月月月月月000000000百川盈孚IINO，2022年以来，由于疫情反复和防疫政的变化，我国经济的各行各业均受到了不同程度的影，居民的收入普遍下降，叠加对宏观经济的悲观预期，房地产、家电、汽车等消费行业受到严重影响2022年1-11月，房地产新开工面积1632万平方米，同比减少8.9%，为近十年同期的最低水，房地产的持续走弱给铜消费带来利影响，但随着相应刺激政策落预计2023年地产板块将随着经济的逐渐恢复而呈现修复状态2022年-10月我国空调量18959.0万台同比增长.79增长率略低于去年同期的6.142022年7月商务等13个部门联合发布《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知在全国开展家电以旧换新活动推进绿色智能家电下乡鼓励基本装修交房和家电租赁等相关政策使得国内家电消费缓慢复苏，随着疫情的逐渐放开，预计023年复苏将延续但考虑到明年海外经济进一步走海外需求的收缩会影响家电产品的出口给整体铜消费带来不利影响2022年1-1月全国汽车量2430.2万台，同比增长3.30%，增长率略低于去年同期的4.5%。今年汽车板块的增长给国内铜消费带来了较大的拉动作用，预计明年汽车销会随着经济的修复小幅增长为国内铜消费带来持续支撑。图37：房地产新开工面积 图38：房屋竣工面积房屋新开工面积累计(万平方) 房屋新开工面累计同比(%) 房屋竣工面积累计(万平方) 房屋竣工面积累计同比(%)250000200000150000500000

3020100-10-20-30-40-50

12000010000060000400000

151050-5-10-15-20-25资料来源：同花顺nD， 资料来源：同花顺nD，图39：中国空调产量 图40：中国汽车销量累计值（万台） %） 量） 汽车销%）25,000.0020,000.0010,000.005,000.000.00

16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%2.00%-2.00%-40%-6.00%

3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00

20.0010.005.00-5.00-10.00资料来源：同花顺nD， 资料来源：同花顺nD，新能源汽小金属2021年以来，我国新能源汽车销售呈现爆发式增长，根据中汽协的数据2021年，中国新能源汽车销量352.1万辆，同比增长157.57%，202年1-1月，新能源汽车销量606.7万辆同比增长10.91%与之相对应是2021年全年动力电池装车量15.50h，同比增长142.77%，2022年1-1月，动力电池装车量258.50h，同比增长101.52%。对锂、钴、镍等电池材料的需求持续旺。图41：新能源汽车销量 图42：动力电池装车量新能源汽车销量（万辆） 同比

动力电池装车量（GWh） 同比6005004003002001000

160.00%140.00%120.00%100.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-2.0%

300250200150100500

2018 2019 2020 2021 20221-11

140.00%120.00%100.00%80.00%40.00%0.00%同花顺nD， 同花顺nD，图43：新能源汽车销量月度数据（万辆） 图44：动力电池月度装机量（W）月月月月月月月月月月月月月0年年年月月月月月月月月月月月月50同花顺nD， 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，随着动力电池材料需求的持续释放，锂、钴、镍等电池材料需求旺盛，叠加上游海外锂矿相关政策影响2022年以来磷酸铁锂、碳酸锂、氢氧化等锂盐价格大幅上涨后在高位震荡截至2022年2月4日磷酸铁锂价格由105万元/吨上涨至1.2万元/吨涨幅达63.81%电池级碳锂99.5%价由31.5万元/吨上涨至5.3万/吨涨幅80.74%，氢氧化锂56.5%价格由2.5万元/吨上涨至55万/吨，涨高达15.69%。三元材料、镍盐价格上涨，8系6系、5系三元材料价格分由28.75万/吨26.55万元/吨、26.30万/吨上涨至40.4万/吨、3.35万/吨34.75万/吨。硫酸镍价格由3.65万元/吨上涨至3.5万元/吨钴盐价格大幅下降硫酸钴价格由10.60万/吨下降至5.30万元/吨。图45：磷酸铁锂价格走势 图46：电池级碳酸锂99%价格走势磷酸铁锂（万吨）磷酸铁锂（万吨）-1-422-00686420-1电池级碳酸锂%（万元吨）-9-7-60-1同花顺nD， 同花顺nD，氢氧化锂%（万吨）-9-7-6氢氧化锂%（万吨）-9-7-60-1三元材料：三元材料：系三元材料：系三元材料：系-1-4-650-1同花顺nD， 同花顺nD，图49：硫酸镍价格走势 图50：硫酸钴价格走势000-7 21-017 -7 -7 -7市场价三元前驱体硫酸镍万元吨10110000-7 -7 -7 -7 -7市场价三元前驱体硫酸钴万元吨同花顺nD， 同花顺nD，投资策略行业投资策略对于2023年的投资机会我们主要关注两条第一条是以黄金为代贵金属的投资机会；第二条是新能源相关小金属的投资机会。（一）黄金板块从宏观经济发展的大背景来看目前全球经济符合康波周期萧条期的特征黄金有望迎来新一波行情近期美元指数一度冲上历史高位后开始显现下行迹象且后续继续上行空间不大以当前美国的杠杆率来看美债利率已至顶部区间在长期通胀预期较为平稳的情况下意味着美债实际收益率未来向上空间有限叠加全球主要发达国家经济体通胀水平处于较高水平，黄金价格已经来到底部区间。（二）新能源相关小金属，新能源汽销在2022年冲上历史高点，带动了相关小金属企业的估值上涨后也跟随整个大盘经历了一拨回调估值回到了相对底部的区间，预计2023年新能源相关支持政策会继续力，新能源汽车需求也会保持一定增长对锂镍钴等相关小金属的需求预计会持续旺盛。关注标的赤峰黄金业绩情2022年1-3季公司实现营业收入44.76亿元比上年同期增长67.74，归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，较上年同期少28.1%；公司生产矿产金9783.99公斤较上年同期增长6.59%生产电解铜.52万吨较上年同期长52.91，黄金单位销售成本较上年同期下降3.63%，较2021年度下降3.25%。公司聚焦黄金业务，注重长期发展。公司坚持“以金为''的发展战略，坚定不移地发展黄金矿业主业，通过内生增长和外延并,黄金资源量和矿产金产量连年大幅增2019年至201年公司黄金产量分别为.07吨.59吨.10实现连年大幅增长，黄金业务收入在公司总收入中所占比重近年来稳步上升。盈利预测我们预计公司2022-204年实现净利润为.31亿元1.27亿元2.90亿元对应PS分别为.56元0.8元1.6元对应现价P33.3倍19.01倍和14.80倍。公司盈利能力稳定且成长性较强，我们给予公司2022年30-35倍的P，维持公司“买入”评级。中金黄金业绩情况。2022年1-3季度，公司实现营业收入400.36亿元，比上年同期减少2.43%，归母净利润17.6亿元，比上年同期增长23.77%。单看三季度2022年三季度公司实现营业收入144.21亿元比上年同期少2.0%归母净利润5.1亿元，同比增加5.29%。央企背景业务以黄金铜为主降费增效成果显著公司是国内黄金矿业目前唯一一家央企控股的矿业上市公司中国黄金协会副会长单位中国黄金集团是公司的第一大股东，持股比例45.84%。公司主要产品产量较为稳定，根据公司的排产计划，2022年公司计划生产精炼金58.61吨，矿金19.51吨，冶金33.3吨；生产电解铜372,814.9吨矿铜78,02.20电解银27,060.9千克矿银57,534.60千克硫酸150.1万吨铁精矿1.10万吨新增金金属储量7吨铜金属储量2420吨2022年-3季度三费总额15.52亿元比去年同期减少1.68亿元减少比例9.77%，其中管理费用降低9.68%，财务费用降低13.59%。盈利预测我们预计公司2022-204年实现净利润为1.32亿元2.15亿元2.06亿元对应PS分别为.32元0.2元0.0元对应现价P24.8倍18.69倍和15.66倍。鉴于公司主要创造利润的黄金业务只占公司业务的一半左右，我们给予公司2022年20-25倍的P，维公司“买入”评级。银泰黄金业绩情况。2021年度公司实现营业收入90.40亿元，比上年同期增长14.3%；实现营业利润18.64亿元，比上年同期增长6.6%；归属于上市公司股东的净利润12.73亿元，比