行业比较框架下的消费转债配置策略

三个角度比较消费细分赛道2月6日闭的中济工作议对3经济工做出署。重点提“大提振信心实施大内略同深供给结构革有机结合来“把恢和扩大费摆优先明政策预将更通过改善预期方式进消结合明经济苏下收入预有所暖明年消费标基本将较好转们建转债者可增对消类标布局本文主通过策分海外疫复苏盘分析三角度行消分赛道横向较综合各角度研究为投资提供费转道的配置策。哪些消费赛道受到政策支持2月的中经济作议没有避经的短力用了1年针对经济的类似表述“我国经济恢复的基础尚牢固“需求收缩、供给冲击、预期转三重力仍大针明年济工的部署提大力市场信心把施扩内需同深化给侧构性有机结起来后文对扩大内需振消提出关政策向持住改善能源车服务等消费“大力展数经济升常化监平支平台业在发展、创造就国竞争中显身手要因施策持刚性改善住房等。对比1年中央经济工作会议的通稿2年通稿对扩大内需的路径和点有了更为细化的部署支持数经济房地新能源等创消费的业的良发展提出高质量给创有效。我们认为扩大内需是明年经济工作的重点之一。通稿提及“支持住房改善、新能源车老服消费们预建筑修家电器新能车等方面将有持政出台要大力展数经济升常态监管平平台企业在引发展创造国际争中显身手电商平企业良性有利于食品料织服消费电等零业的“因城策持刚和改善性住房求住房求暖下家用器筑饰行业营环预计优化。图：221/022总量及部分产业政策提法对比及利好行业分析共党网所2月中旬中共中央国务院印《扩大内需战略规划纲要(-5年对扩大内需有中长期的详细提法“提吃穿本消费质等提将动食饮料等面的费升级“释放行消潜力推动汽消费购买向使用管理转好汽电化/能充电站等方的相投资“促进居住费健发展促进免业健有序“大力发度假闲游提法我们为相政的出台利好筑装饰家用电器会服务贸零售等行。建议关注必需消费的品质升级地产回暖对装修和家电消费的推动文化和旅游服务消费回暖三个方面。结合2年中作会议稿和扩大战略规划纲要(-5，我们认为消费领中，可重点注以下方面：（1需消的品级有望来政支关注食饮纺服轻工制造等售行的相的（城施下房产有望暖住房求到支持可带家用器建装修等产链业的需求（文化旅游服务消费将到政支持关注相的社服务。图：扩大内需政策部分提法及可能利好的行业（单位：元）共员，所复盘其他经济体，哪些赛道疫后复苏弹性大消费行基本与疫开后居经济入上出行活恢复关节横向对美、日、国、南中国湾的关经济据和指分防疫放松和情感高峰后各类费项的恢奏差异资本场反。大部分济体管控的起始在2年3，我们过相资料疫情数据义各经济情防控开的始月情高峰束月基本面通过观察控放和感峰结束半年经济的消费据的势不同消费项的恢节奏资本市方面过似方法较管放开感染高峰结后三月内消费类指数走势。美国于2年3月2日发布新冠毒共国家计，我们将2年3月定义疫情控放起始月根据诊病据，定义2年3月情高峰结束美国食品和饮吧恢复速度较快建材家具家用电器恢复速度相较慢；服务消费的恢复速度快于非耐用品和耐用品。越南于2年3月7日晚间布新新冠防控计，把情控点从新增诊病转向住院治的危、极和死亡例，们将2年4月定义疫情控放起始月根据诊病据，定义2年5月情高峰结束越南住宿餐饮复苏恢复速度较快服务业和休闲活动恢复速度相对慢。韩国休闲文化、酒店、服务业恢复速度较快。韩于2年4月1日对完成疫接种免除隔离并于4初放内的疫管控施将2年4月义为情管开的起月，据确例数据定义2年5为疫情高峰束韩国休闲文化酒店服务业恢复速度较快服装和鞋类半用品恢复速度相对靠后，耐用品和家具恢复速度最慢。2年3月6日本首相田文在记上宣布将以月1最后期全面除目日本8个地实施防止蔓等重措施情准紧急状态我们将2年4月定义疫情控放的起始月根据诊病数据，定义2年6月为疫情峰结束日本线下餐饮恢复速度快于衣服、配件，具和食品饮料增速靠后。图：美国01年6月至今确诊病例走势 图：越南01年6月至今确诊病例走势W所 W所图：日本01年6月至今确诊病例走势 图：韩国01年6月至今确诊病例走势W所 W所根据各经济在疫控放开疫情峰后恢复节的分我求同存异到三启示（住餐饮复较国日均可得相对应的结论原因能在疫情管放松出行的恢复（半耐品非耐用品一快于用品韩均可到对的结论（服装快家具设备，服装、饰的置需与出行动频有正性。必需消费板块的权益超额收益略高于可选消费们也通类似法对本市场消费相关指数的走势差异总结疫情管控放松后配置哪类消费项目获取超额收益概率大我通过对美国日本国台湾资本场走势认疫情影降低必费超额益略于可费这与上基本比下半耐用、非用品快于耐品的果有对应。图：各经济体疫情管控放开和疫情高峰结束后，各消费类别的基本面复苏速度对比和对应指数资本市场超额走势对比ID咨华经网光明，华民和商部球网W，所经过各济体费相目的基面和本市比我认为局明消费行情着重局住饮必需费非用相关的的主行业食品饮料、织服、轻造、社服务。从盈利弹性、估值修复、资金偏好的角度比较消费赛道疫情前旅游零售、化妆品、休闲食品、调味发酵品等细分行业处于成长期。3年疫情响减消费行有望暖置盈利性较的消分行业预计可取更的超益部消费分行本处于速发的成但疫情的现导行业度快速降疫情减弱些行有可利弹性相对先。我们根申万级行类，筛选9两年行净利增速为正值的费细行；字媒、旅零、白、化品休闲品等分行业在疫前保连续的正增速中旅零化妆品休食品味发酵品连两年持以上的增速些行在疫情响减弱居民入恢复后可能更高盈利。图：疫情前增长稳定的泛消费行业n，（业分类式选申万级行）白色家电厨卫电器消费电子等行业相较于疫情前市值收缩净利润增长投资性价比较高除基面的盈弹性超额的贡献源之们为值高低影响额收我们通计算9年末和当最新细分总市值和总2预测润/9总利润到3年间值变和利润变化（行业市值总净计算方为该分行有2净利润测据的样本对应的据加业值变化=2年新行总市（截日期.3）/9年2月1日总市行净利变=样本2年最预净利润加总样本9年报利润加总。从数据统计结果来看，市值正增长，利润正增长的消费细分行业，如白酒、医疗美容互联电商行业受疫情响相较小资市场经对润的增长完了一分的市值正长利负长的行业资本场预疫情影响减弱后行业竞争格局可能优化，因此提前将未来的利润增长在市值中反；利润负长值负的行业本市可能疫情对业造了不的冲击；润正长市值增长的业类似色电、卫电等行，资性价比较可部分存在资市场其未润增长于悲估计期差图：219-022消费细分行业市值总量变化净利润总量变化坐标轴W所图1：019202消费细分行业市值总量变化净利润总量变化坐标轴（局部放大）W所我们预计3年疫响减弱，经恢复居民消需求提振在经济指标上体现为I和社会消费品零售总额增速同时上升。我们通过回顾史类似期下各消关行业历史势排测类似宏观境下偏好哪些细行业。根据我们对未来宏观环境的预测，截取-1至-、-8至3--7至-3-2至1-9至-2五段宏观环相似历史，这些史区的起份I均位于0以区间内I与社零数据现回升结束份为I出明显落的一月。图：截取00年至今部分PI和社零增速同时回升的历史区间用于后文分析n，所通过计算细分行业相对上证指数的超额收益排名比较对应历史区间的行业表现差最通过段超额益排求均方式总类似济修动消费需求升的期，偏好于入哪消费业。从申万级行分类度在类似历史期传媒家用器食饮料轻工制造社会的表现名靠前申二级行分类角度字媒体黑色电厨电消费电子白酒表排名靠前3年若现I和社零速同回升观环境可着关注（数字体用电黑色家电厨电器饮（白酒细分上述行资金多意可能较强。图1：对应历史区间哪些消费细分行业超额收益率排名靠前c所额收率名消细行对有申一行业申二行的）消费转债列示及转债投资策略我们筛了当有存债的部消费股标投资者考。图1：消费相转债列示W行分类法用万级业类股溢率换值据取/23收数）上文通政策析疫后复复盘策略三个角对消细分进行比，我结合度分析结果判明费转债投资略。食品饮料纺织服饰行业的转债可适当增配济基本的角们认为明年情影减弱出行恢下对下餐振作用大纺织也有带动作食饮料织服装非耐品或用品盈恢复度快用品，因此明食品料轻制造纺服饰气度计将较年上升其中品饮料在疫前的-9年利润增长为稳当PI和社零增速回升时资金的多意较强议关注润转债洽债新乳转等标的织服饰虽然资金增速度不及品饮料但3间利润速高市值并且显著到出恢复好我认为织服选