食品饮料行业海外经验复盘

中国23年疫后苏展望复盘：疫后量价齐升，利润率同步改善我们复盘日、美疫后复苏背景下啤酒行业情况，总结如下：疫情放松后即饮场景销量快速增长，非即饮渠道并未明显下滑：总销量美日在疫情管控放松后啤酒销量增长均出现明显好转。美国2021年3月放开2021年行业啤酒销量同比2%相比2019年水平打平2022年1-9月喜力美洲市场仍然保持强劲增长百威北美市场销量增速稳定持平左右日本2022年3月全面放开主要龙头朝日麒麟啤酒销量2022年1-9月同比双位数增长相比2019年同期呈现恢复趋势。场景切换消费场景方面在疫情管控期内美日均出现即饮渠道占比迅速提升的状况，场外消费量增加；而随着疫情管控的全面放开，即饮场景恢复带动美、日啤酒销量的迅猛增长，非即饮场景有一定比例收缩但幅度很有限，甚至部分啤酒品牌非即饮渠道在全面放后与即饮渠道实现销售额同时扩张美日龙头主要酒企2022年1-9月本土市场总体啤酒销量依然实现至少持平至同比双位数增长，且非即饮渠道占比高于2019年水平。场景修复美日情况就具体即饮场景而言恢复进快餐（全面放开前已基本恢复>整体堂食餐（放松后6个-1年>酒吧（放松后1年及以上受损程度及相恢复幅，酒（较底部反弹60%-100%以上）>整体堂食餐饮30-60%）>快餐（30%以内）恢复程度各国家不同，截至到2022年10月，美国最优餐饮零售额较2019年长20%日本持平左右美日餐饮的恢复同时受到客流修复及客单价较快增长的驱动。即饮渠道放量、升级与整体餐饮恢复特别是堂食与酒吧的恢复相关。2023年对量的预判截至2022年1月中国餐饮零售额为2019年同期89.3%，目前还处于波动期，参考美、日经验，我们判断中国包括餐饮在内的即饮全渠道将于6个月左右恢复，特别是酒吧堂食场景的的恢复将利好啤酒销售旺季7-9月。我们预计龙头酒企2023年即饮渠道销量双位数增长，非即饮渠道单位数销量下滑，总体销量有望持平至正增长。销量增速排序重>燕>青啤>华润。图1美日餐饮零售额在放松后6个月内均恢复至至至中国社会消费品零售总额餐饮收入当月值恢复到年平美国零售和食品服务销售额总计恢复到年水平150%2021年美国销YO（）2022年1-9月日本销售YOY（）100%0%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%即饮非即饮

图美日全面放开后即饮渠道双位数增长非即饮场未明显下滑2020-012020-032020-052021-052021-072021-092021-112022-012022-03Untd2020-012020-032020-052021-052021-072021-092021-112022-012022-03备注：日本为主要连锁餐饮及饮吧线下整体数据。美国为线下零售额。中国包括外卖平台点单金额。单位：%，较2019年水平

uroontor、公司公告、备注：日本选取朝日、麒麟2022年1-9月销售额平均数。美使用uroontor公布销量数据。全球通胀致使啤酒单位价格上升，健康好喝新鲜为疫后升级趋势：单位酒价格：在全球性通货膨胀背景下，美、日两国主要啤酒龙头2021-322啤酒单位价格均出现上升。百威北美市场啤酒单位酒价格从220-322连续十个季度上涨累计12.4%朝日2022年1-9月日本市场啤酒类酒精产品单位酒价格上涨1.3（税后扣税前上涨幅度更大。单位酒价格上涨来自提价与结构升级方面因素2020-22年百威实施提价2022年10月日本麒麟对多个产品进行提价。升级趋势各自传统大单品销量修复的同时价格更贵的升级产品增长势头更强劲健康好喝新鲜成为日美疫后啤酒升级的共同趋势，精酿、无醇、低度、鲜啤产品畅销。日本主要啤酒龙麒麟、朝日、三得利分别于2021-2022年推出新品Sprngy496、maJokkikn啤酒PrfctSuntory啤酒，其中麒麟精酿啤酒Sprngy496”大为畅销售价比普通啤酒高出30%-40%2022年1-9月销量双位数增长，单22年9月销量同比21年同期4倍且三家公司中高档核心大单品均实现销量的良好恢复及增长。美国市场疫情放松后，精酿销售额市场规模2021年同比增长12.5%相较2019年同比增长8%占整体啤酒销售额比例提升至26.8%无醇啤酒市场规模2021年同比提升25.4%相较于2019年提升41.7%喜力0.0热卖同时小瓶装罐装化的趋势也在疫情后得到强化。升级动因我们认为这些趋势背后体现的是共同的消费心理人货场的变化，即消费者健康意识增强、追求rped（即时享乐并更愿意为此买单健康快乐在价值排序向前及权重增加啤酒与饮料品类的边界模糊化，啤酒正在切入饮料的消费群体，巨大新增潜力市场同时女性客群成为增量主力军之一方便安全高性价比的社交场景更受欢迎。2023年对价的预判2021年华润青啤重啤和燕啤平均吨价分别为3020元/千升3742元/千升4605元/千升3090元/千升据我们测算我们预计2022年其吨价将分别提升9.1%5.9%.0%6.7%2023年在酿酒材料成本上涨的背景下，然有行业性提价的可能。结合场景修复敏感性测试及对大单品销量增长的判断，我们预计龙头平均吨价有望上涨中单位数，吨价提升幅度排序：华>青啤/燕京>重啤。中国CPI:食品:当月同比（）元价Y（）日本:CPI:食品:同比（）美国:CPI:食品与饮料:当月同比（）25.015.010.0中国CPI:食品:当月同比（）元价Y（）日本:CPI:食品:同比（）美国:CPI:食品与饮料:当月同比（）25.015.010.00.0-5.0-10.0165016001550150014501400135013007%6%5%4%3%2%1%0%-1%2019-072020-042020-072021-012021-042019-072020-042020-072021-012021-042021-102022-012022-072022-101Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22

数据来源：公司公告、备注：吨价指百威北美市场。表1:中美经验总结

日本 美国场景切换.s销量增长价格提升.s结构升级产品创新.s消费趋势

日本2022年3月全面放开主要龙头朝日麒麟啤酒销量2022年1-9月同比双位数增长，相比2019年同期呈现恢复趋势。2022年1-9月，朝日啤酒类即饮渠道销额增长66-69%，与此同时，非即饮渠道然还有增长2022年1-9月朝日非即饮道销售额增长6-9%。同期，麒麟日本地即饮渠道销售额增长50%，非即饮渠道本持平。20213Q22啤酒单位价格出现上升2022年1-9月麒麟朝日啤酒类酒精产品单位价格（税前）均明显上涨其中朝日2022年9月单位酒价格上涨1.3（税后202210月麒麟则对多个产品进行提价。传统大单品销量快速修复，后疫情催生精酿原浆高品质新品健康化年轻化产品创新受重视，无酒精、低度啤酒高景气增长日本主要啤酒龙头麒麟朝日三得利分别于2021-2022年推出新品prngy496

美国2021年3月放松2021年行业啤酒销量同比2%相2019年水平打平2022年1-9月喜力美洲市场仍然保持强增长，百威北美市场销量增速稳定持平左右。2021年，美国市场整体啤酒销量现饮渠道同比上升30.1%，相较2019年恢复至接近8成。2021年，非现饮渠道有所收缩，同比微幅下滑3.4%，但较2019年仍有7.2%销量增长2021年5月至2022年10月美国啤酒麦芽酒和其他麦饮料CPI指数连续18个月上涨以百威啤酒为例其单位格连续上涨从2Q20的1442美元吨上涨至3Q22的美元每吨，累计上涨12.4%。2021年美国低醇和无醇啤酒市场规模同比提升20.7%增长主要源于无醇啤酒的增长2021年无醇啤酒市场规模比提升25.4%相较2019年提升41.7%2021年精酿啤零售额同比增长21%达到268亿美元，市场占比达销售量市场占比达13.1%。NaJokkikn啤酒、Prftuntory啤酒其中麒麟精酿啤酒“prngy496大为畅销其售价比普通啤酒高出30%40%。数据来源：。

2021年，喜力啤酒公司无醇啤酒产品喜力0.0在美洲市场现尤为突出，同比增长22.9%（O%，1Q22年，销售增长超过20%。百威英博旗下的主打健康的低卡啤酒MhobUtra销量逐年上升，占比从2019年3.8%提升至2021年6.3%。皇冠进口公司旗下的墨西哥风味啤酒Mspl增长态势进一步延续市占比从2019年4.1%提升2021年6.2%。景气度修复与结构提升驱动利润率改善虽然2021-2022年成，但通过结构升级、多元化麒麟毛利率基本稳定保持疫情前水平朝日啤经营利润率则从2019年1.90%提升至022年第三季度的14.01%。麒整体经营利润率从2020年的1.59%提升至2022年第三季度的15.61%，百威啤酒北美地区毛利从322开始出现向上拐，标准化ITA利润在2022年1-3Q呈现逐季修复趋势，从122低点回升2pct至322年38。图5朝日啤酒麒麟酒精类产品经营利润率2年修复情况良好

图6：百威北美地区毛利率、经营利润率率(%)朝日酒精类产品经营利润率(%)百威北美地区毛利(百威北美地区标准A率16%14%10%8%4%2%0%63%62%61%60%59%58%57%41%40%39%38%37%35%2019 2020 2021 1Q22 2Q223Q222019 2020 2021 1Q22 2Q22 3Q22数据来源：公司公告、备注：麒麟经营利润率为“JpnBrndprts”类别数据，朝日经营利润率为“AoholBvrsBusnss”类别数据

数据来源：公司公告、备注：毛利率左轴，BITDA利润率右轴。场景：即饮修复可期，非即饮升级延续2023年即饮渠道快速修复非即饮场景延续受疫情防控影响我们预计2022年华润、青啤、重啤即饮渠道销量受损程度均为双位数销量下滑据我们测算122分别下滑24%/21%/15%122总销量增长主要得益于非即饮渠道快速铺122华/青/重啤24%/19%/33%截至到122预计华润青啤重啤即饮渠道占比下降至40%/42%/45%。截至2022年10月餐饮零售总额较2019年恢复至93成参考海外经验，我们预计随着疫防控政策优即饮渠道或将于6个月内逐步修复至2019年同期水平，我们预计主要龙头企业2023年即饮渠道销量有望实现双位数增长。参考美、日经验，非即饮消费场景在全面放开后仍将得以延续，且渠道占比高于疫情前水平，在消费惯性的驱使下，我们预计非即饮渠道销量会出现明显下滑，龙头酒企2023年总体销量有望保持正增长，产品创新将带动消费频次、消费人群的增加。图7：221啤酒企业即饮渠道受损，非即饮渠道增长图8：头部啤酒企业非即饮渠道占比不同程度提升即饮渠道增速即饮渠道增速 非即饮渠道增速非即饮占-21H1 非即饮占比-22H140%30%20%10%0%-15%华润啤酒青岛啤酒70%60%50%40%30%20%0%重庆啤酒华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒公司公告，注根据2021H22年即饮和非即饮渠道占比及销量数据计

公司公告，图9：截至022年10月餐饮零售总额较2019年恢复至93成全国社会消费品零售总额：餐饮收入同比去YOY(%)全国社会消费品零售总额：餐饮收入恢复年100%75%25%0%-50%-75%、重啤销量修复区间弹性大青啤华润销量增长相对稳健各酒次高以上大单品由于即饮场景收缩2022年销量增速均有所放缓我们预计2023年增速水平将得以恢复考虑到各产品的特性和售卖场景在乐观中性悲观假设下1华润啤酒总量增长0%~1%收入增长6%~8%；）青啤总量增长1%~2%，收入增长4~6%3）重啤总量增长9~13%，收入增长1~18%。表2：各酒企主要次高以上大单品由于即饮场景收缩销量增速均放缓销量增速（YoY）20212022E1）华润啤酒纯生1910以上SuperX550左右2）青岛啤酒纯生120左右190321-3左右3）重庆啤酒疆外红乌苏474-51664365-10数据来源：表3:2023年即饮渠道修复对销量及收入增长的敏感性假设乐观中性悲观1）华润啤酒销量增速(YoY)0%1%0%喜力38%35%30%纯生15%10%5%SuperX10%7%5%收入增速(YoY)8%7%6%2）青岛啤酒销量增速(YoY)2.3%1.8%1.2%青岛纯生25%12%5%青岛190325%12%5%青岛经典6%6%4%青岛白啤100%80%50%收入增速(YoY)8%5%4%3）重庆啤酒销量增速(YoY)13%13%9%疆外乌苏35%30%15%166435%25%15%收入增速(YoY)18%16%1%数据来源：备注：乐观假设下，以上产品即饮渠道中双位数增长，非即饮渠道持平；中性假设下，以上产品非即饮渠道中低双位数增长非即饮渠道低单位数下滑；悲观假设下，即饮渠道高单位数-低双位数增长，非即饮渠道中单位数下滑。结构：全渠道结构升级，产品创新驱动全渠道结构升级产品创新驱动回顾2022年产品结构升级主要由非即饮渠道带动322由于大排档等低客单餐饮修复良好出现了短暂的低档啤酒销量增速更快的现象，结构升级环比放缓。随着疫情防控政策优化，即饮渠道将全面修复，酒吧及中高档餐饮修复弹性更大。而主打即饮渠道的产（比如青啤纯生1903喜力SuprX乌苏1664等）增速预计将于2023年显著增长，进而驱动产品结构升级。非即饮渠道升级趋势不可逆，中高档产品的铺设率有望进一步扩大且提升空间仍很大，一方面来自消费者品牌意识崛起，一方面来自品牌商的略推进同时2021-2022年行业龙头罐化率提升所带来的毛利率改善潜力也将随着2023年铝罐价格的下行得到体现2023年两个渠道同时驱动产品结构升级。产品创新层面，华润啤酒2021-22年推出喜力星银银罐、喜力铁金刚，2023年将推出喜力0.0无醇啤酒喜力mni新品青啤2021-22年推广白啤、纯生新装、鲜啤及原浆。重啤21-22年推出乌苏新装、夏日纷、1664新口味。参考海外经验，以上产品均符合疫后人们对健康、新鲜、美味的更高追求预计2023年中高档增长显著驱动吨提升值得一提的是青啤在2022年非即饮渠道铺设进度及产品创新速度上均领先于行业体现了其优异的应变及执行力但受制于产能约束2022年白啤原浆国潮1903鲜啤等广受好评的产品尚未实现放量罐装产品同样因产能利用率已超负荷满产，其增速未完全体现终端需求景气。我们预计2023年随着产能优化，以上产品或有放量可能。图10：各啤酒品牌中高档产品吨价明显高于整体吨价 图1：青啤、华润202年罐化率均提升ct左右7000700060004000300010000青岛啤酒罐化率 华润啤酒罐化率34%33%32%31%30%29%28%27%26%25%华润整uprX啤青啤整体纯生啤重啤燕啤20212022E乌苏(疆)整体U8数据来源：备注：单位元吨

数据来源：图12：2022023年四家啤酒公司主要高档新品数据来源：备注：新品包括新包装、新规格、新口味、新品类。节选部分新要产品。重啤销量修复区间弹性大青啤华润销量增长相对稳健2021青啤重啤和燕啤平均吨价分别为3020元/千升3742元/千升4605元/千升3090元/千升我们预计2022年将分别提升9.1%4.8%4.0%、4.3%结合场景修复敏感性测试在乐观中性悲观假设下1华润吨价提升5.9%~7.6%，净利率改善1.9pct~2.5pct；2）青啤吨价提升2.8%~4.2%净利率改善2.1pct~2.5ct3重啤吨价提升2.3~3.9%净利率改善0.2pct~0.8pt。表4：2021年高端线产品占比较低，吨价仍有提升空间华润啤酒 啤酒业务整

高端代表产品喜力系列 SuerX吨价（元千升） 3020 10029 5162销量（万千） 1106 27（占比2.5%） 39（占比3.5%）高端代表产品青岛啤酒 啤酒业务整

纯生 经典1903吨价（元千升） 3742 6180 5100销量（万千升） 793 73（9.2%） 40（5.0%）高端代表产品重庆啤酒 啤酒业务整

1664 红乌苏（疆外）吨价（元千升） 4605 15000 5800销量（万千升） 279 5（2.0%） 46（16.4%）高端代表产品燕京啤酒 啤酒业务整体8公司公告、

吨价（元千升） 3090 4559销量（万千升） 362 26（7.2%）表5:结构升级及吨价提升敏感性假设乐观中性悲观1）华润啤酒吨价(YoY)7.6%7.1%5.9%次高以上增速(YoY)16%15%12%次高以上占比()21%21%20%净利率改善(pct)2.5%2.2%1.9%2）青岛啤酒吨价(YoY)5.9%4.0%2.4%次高档及以上增速(YoY)29%20%11%次高档及以上占比()33%31%29%净利率改善(pct)2.4%1.7%1.2%3）重庆啤酒吨价(YoY)3.9%2.9%2.3%高档及以上增速(YoY)30%25%15%高档及以上占比()28%27%25%净利率改善(pct)0.8%0.4%0.2%数据来源：备注：重庆啤酒高档以上指10元以上，青啤、华润次高档指8元以上。乐观、中性、悲观假设分别对应表3中大单品的速假设及中低档产品增速假设；成本等其他假设前提保持不变。提价：成本压力促提价，贡献吨价提升提价预期及影响测算1青岛啤酒2022年5月下旬开始将新装纯生价格从每箱66元提价到每箱70元，提装经典款从每箱23.5元提升至24元3-4元崂山零售价拟提到5-6元预计不排除22年12月-23年初中高档产品局部区域提价）华润啤酒2021年9月-2022年3月，勇闯天涯出厂提价5毛左右终端顺价至7元2022年6月开始红区市场中档产（除勇闯拟每箱提6元左右老雪新迭代预计不排除22年12月-23年1全国性大单品提价3）重庆啤酒2022年2-5月乌苏提价5%6月之后对乐堡重庆提价3~8%预计不排除2022年12月-2023年初对乌苏进行再次提价3-4%（详见公司更新报《青岛啤酒：升级提价并行成本下行受《重庆啤酒乌苏或再提价组织二次调表6:近期提价预期及吨价影响测算2022-2023年预计提价2021年9月-2022年3月，勇闯涯出厂提价5毛左右，终端顺价7元；2022年6月开始，红区市

2022年预计提升贡献（整吨价提升）

2023年预计提升贡献（整体价提升)华润啤酒

中档产品（除勇闯）拟每箱提6元左右老雪新品迭代预计不排除年12月23年Q1全国性大单品价。

3.5%左右（9.1%） 2左右（7.6%）青岛啤酒 2022年5月下旬开始将新装纯生价 3.5%左右（5.9%）重庆啤酒

格从每箱66元提价到每箱70元，提装经典款从每箱23.5元提升至24元3-4元崂山零售价拟提到5-6元预计不排除22年12月-23年初中高档产品局部区域提价。2022年2-5月乌苏提价5%6月后对乐堡重庆提价38%预计排除2022年12月2023年初对乌进行再次提价3-4%。

3.5%左右（4.0%）

12%左右（4.2%）1左右（3.9%）数据来源：备注：2022年提价贡献按照大单品提价加权平均估算。2023年为预期值。图13：青岛啤酒：2年5月新装纯生每箱从6提价至70元不排除12月23年初局部区域提价、公司公告、经济观察网、腾讯财经、南方都市报、中国国际啤酒网、酒业家、图14：华润啤酒：022年6月，红区市场中档产品提价，不排除22年2月23年初大单品提价、公司公告、中国国际啤酒网、第一财经日报、财经网、图15：重庆啤酒：022年5月乌苏提价%，不排除222年2月再次提价数据来源：中国国际啤酒网、日本22年10月疫后复复盘景气：2022年啤酒高景气，同比双位数增长我们对过去两2020年1月-2022年10月日本食品饮料消费景气度情况进行复盘，并总结啤酒行业销量修复情况，主要分为四个阶段：下滑波动（2020年1月-2021年2月场景物流受损啤酒景气下滑该阶段新冠疫情的肆虐和严格的管控导致食品饮料零售总额同比呈现波动下滑2020年12月阿尔法贝塔变异毒株及防疫政策趋严，社会一度停摆食品饮料零售额于2021年2月底达到低谷较2019年同期下滑接-4%由于场景物流受损日本全国啤酒销量2020年下滑20%，龙头麒麟、朝日2020年销量分别同比下滑18.57%和22.00。快速修复（2021年3月-2021年1月报复性消费初体验啤酒景气修复该阶段管控有所松动德尔塔变异株影响有限食品饮料零售总额出现明显修复，至2021年1月达到修复峰值相较2019年同期正增+6%，与此同时2021年9-10月日本品PI迎来向上拐点。主要连锁餐饮线下就餐人/零售额于2021年10月达到疫情以来的恢复峰值为2019年同期89%/94%龙头麒麟朝日2021年销量同比实+4.2%/-1.5%增长，较2019年销量水平分别恢复至85%/77%水平。二次波动（2021年12月-2022年9月躺平后合理消费啤酒迎来高景气。日本该阶段2021年1月奥密克戎毒株开始变异其传染性强造成社会大面积阳性病例的出现历时十个月感染人数在2022年8月达到高峰。期间日本食品饮料景气度再次出现波动，期间整体售额同比增速在持平上下波动，特别在奥密克戎大面积感染的前六个月，食品饮料零售额总体低于2019年水平然而随着管控放松场景修复、消费心理的变化2022年日本主要上市企业啤酒销量呈现强劲的修复趋势2022年1-9月麒麟朝日日本市场啤酒销量实现同比12.1%26.5%增长2022年1-9月朝日日本市场啤酒类酒精业（包含啤酒清酒等类酒精产品销售额同比正增长19.2（税前远远高于日本全国食品饮料2022年1-9月整体销售额增长水（同-0.2%我们认为主要得益于就餐人数及餐饮零售额的恢复其中正餐在该期间从2019年同期5成逐步修复到同期近8成，酒吧从3成到6成。二次修复（2022年10月至今高通胀驱动增长啤酒产品结构升级2022年10月1日起日本恢复免签证自由行同时取消入境人数限，标志防疫进入全面放松阶，奥密克戎毒株损伤性也有所降低2022年10月日本食品饮料零售额明显增长同比增长6.5%且通胀水平大幅攀升，单月PI同比增长6%。10月麒麟朝日畅销新品仍维持高景气2022年1-10月大单品Suprry销量增速远远大于价格带以下产品。图16：日本食品饮料零售额历经波动下滑修波动二次修复四个阶段、日本经济产业省、日本全国啤酒销量(百万升)麒麟啤酒销量同比去年(YOY)3.0比(YOY)0%年2.52.0-5%-10%0.50.0-15%-25%2015 2016 2017 2018 2019 202030%20%日本全国啤酒销量(百万升)麒麟啤酒销量同比去年(YOY)3.0比(YOY)0%年2.52.0-5%-10%0.50.0-15%-25%2015 2016 2017 2018 2019 202030%20%10%0%-10%-20%-30%-20%年-月ttst、 数据来源：公司公告、场景：全面放开6个月修复，即饮高增非即饮保持即饮场景修复啤酒销量双位数增长全面放开后非即没有下年以前日本啤酒场外交易比例为80%左右由于新冠疫情造成的居家隔离要求大量酒吧暂停线下场景营业转为线上经营2020年和2021年日本啤酒场外交易比例分别为89.3%和91.3%而2022年3月后日本防疫管控的逐步放松导致人们外出餐饮消费啤酒的机会增加2022年-9月，朝日酒精类产品即饮渠道销售额增长66-69%与此同时非即渠道依然还有增长我们测算2022年-9月朝日酒精类产非即饮渠道销售额增长6-9%，致使2022年1-9月朝日啤酒日本市场整体销售额增长19.2%麒麟日本地区酒精类产品即饮渠道销售额增长50%，非即饮渠销售额基本持平。线下场景全面修复酒吧尚未恢复就餐人数已基本恢复至19年水平：截至2022年10月，日本不同连锁零售业态销售额相较于2019年都有所恢复并呈现波动上升趋势具体来看酒吧正餐受损程度最严重，至今尚未恢复快餐及家庭餐厅受损程度较轻已基本恢复至19年同期水平。但同时，酒吧、正餐销售额同比反弹幅度更大，并在2022年10月达到高峰，零售额底部反弹均60%左右。追溯至2021年2月日本主要连锁餐饮就餐人数仅为2019年同期的8成不到而截至2022年10月连锁餐饮就餐人数恢复至2019年同期95成水平达到疫情以来的最高值并且由于客单价的明显上涨主要连锁餐饮企业的零售额于10月已经超过19年水平2022年1月以来每个月均较去年同期实现正增长。图19：日本：麒麟、朝日即饮渠道实现均双位数增长 图20：日本防控期啤酒场外比例增加放松后略微收缩即即2022年1-9月日本地区销售O(%)非即2022年1-9月日本地区销售额O(%)例(%)日本主要啤酒公司场外交易比例(%)100%80%60%60%40%40% %80.50% 81.20%89.30%91.30%20%0%0%朝日啤酒 麒麟啤酒 2016 2017 2018 2019 2020 2021数据来源：公司公告、备注：指朝日啤酒类酒精产品、麒麟啤酒及其他酒精销售额，括啤酒、清酒及酒精类产品。

uroontor、图21：截至22年10月就餐人数接近219年同期5成 图22：截至22年10月整体餐饮销售额已恢复至219年就餐人数恢复至去年就餐人数恢复就餐人数恢复至去年就餐人数恢复19年140%130%110%100%90%70%60%2022202220222022202220222022202120212021202120212021202020202020202020202020

140%120%80%60%40%20%2022202120212021202120212021202020202020202020202020

整体 快餐正餐餐厅咖啡馆家庭餐厅 酒吧餐/居酒屋正餐餐厅咖啡馆86421210864212108642年年年年年年年年年年年86421210864212108642月月月月月月月月月月月月月月月月

年年年月月月

年年年年年年年年月月月月月月月月

年年年年月月月月108642121081086421210864212108642

数据来源：日本食品服务协会、备注以上数据是主要连锁餐饮类零售销售额单位%较2019年水平。价格：高通胀促结构升级，2022年单位酒价提升2022年龙头酒企单位价格上涨通胀修复近期高企疫情以来日本主要啤酒企业先经历了单位价格下降后不断修复的过程2022年1-9月啤酒类酒精产品价格均有所上升，朝日日本市场啤酒类产品单位价格提升1.3%（税后，麒麟自022年10月起一直稳步提高啤酒产品在日本市场的终端零售价10月日本啤酒PI指数同比去年上涨5.6%与此同时，随着疫情管控的逐步放开，日本也出现了许多高附加值的畅销产品朝日啤酒于2021年推出新品罐装生maJokkikn其打开盖子后罐内的特殊涂层会产生奶油状泡沫麒麟啤酒于2021年推出新品精酿啤SPIGY496。三得利也于同年推出新品0糖啤酒PrfctSuntory。这三大新品都比同期传统大单品价格要高，其中麒“SPIGY496售价更比普通啤酒高出30%至40%但依受到啤酒消费者的欢,推出后仅六个月内就销售了100万为2021年的流量产。8%本I日I8%本I日I啤同比6%0%-2%-4%--0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0图24朝日啤酒新品罐装生“aJkkik麒麟啤酒新品精酿啤酒“Sriglley496和三得利新品0糖啤酒“PerectSr”

图25新品麒麟Sriglley6零售价格是麒麟一番榨的三倍价格价格(日/毫升)1.61.41.21.00.80.60.40.20.064麒麟一番榨 麒麟春谷(新)Azon、 Azon、备注：图片来自Azon商品图片信息介绍 备注：单价计算来自Azon商品价格信息介绍产品：疫后新品层出不穷，健康高质口味首选传统大单品销量快速修复健康化年轻化产品创新受重视无酒精啤酒发展前景广阔截至2021年12月日本啤酒市场中朝日麒麟和三得利所占市场份额分别为32.8%31.3%和16.3%其中较为畅销的传统大单品包括麒麟odogosh麒麟一番榨这两者2022年销售额同比上升，朝日的大单品Suprry的销量同比也为增长态势。疫情之后，随着消费者健康意识的增长与女性消费群体的扩大，非酒精啤酒成为未来发展的一大重要方向，三得利公司于2021年9月对日本市场进行了调查，结论证实非酒精啤酒的受众，主要是日益扩大的追求健康生活的群体。为此，日本啤酒制造商推出了一系列低度啤酒产品，比如，朝日啤酒于2021年3月推出了ry啤酒，其酒精含量仅为0.5%保证消费者在保持清醒的同时也能品尝到原汁原味的啤酒2021年9月札幌推出了酒精含量为0.7%的啤酒，进一步扩大了低度啤酒的细分市场。后疫情催生精酿原浆高品质新品随着疫情管控的放松增速呈现波动上升的趋势2021年麒麟啤酒推出的Sprngy496能够让消费者在家品尝高品质的精酿啤酒2022年6月三得利推出“brb”原浆啤酒，该产品代表三得利的最高酿造技术酒精含量16%是其市售啤酒中酒精度最高的一款，消费者能够根据自己的喜好，添加冰块和碳酸水等进行二次创造2022年10月，朝日啤酒推出顶盖可以完全打开的485ml大容量超爽罐装扎啤，该产品打开时起泡速度与传统的340毫升罐相比提高了一倍以上。另外，规格缩小无限畅饮选（一般提供2-3小时的自助式饮酒时段）的受欢迎度持续降低。图麒麟新品及传统大单品9月销量同比增速双位，Sriglley单9月实现4倍增长

图2朝日旗下价格更贵的Serry大单品2022年1-9月销量同比增速双位数远超中档产品增速20222022年1-9月销量YO（）2-Y（）20%16%14%12%10%6%4%2%0%30%25%15%5%0%-5%prngy日元 一番榨4））数据来源：公司公告、备注：单价计算来自Azon商品价格信息介绍

数据来源：公司公告、备注：单价计算来自Azon商品价格信息介绍图28：注重健康成非酒精啤酒的市场群体核心需求 图29：非酒精啤酒人均销售额不断增长日本消费者日本消费者选择非酒精饮料原因的调查0.00注重健康戒酒电视广味道上驾车需讨论度朋友介居家时延保持清醒0.100.200.300.400.50无酒精啤酒人均销售()无酒精啤酒人均销售额相年(%)注重健康新鲜感长戒酒驾车需求保持清醒电视广告讨论度高味道上乘朋友介绍10.09.08.57.57.06.05.530%25%20%5%0%-5%-10%20172018201920202021 2022E数据来源：三得利市场调研报告、备注：数据来源三得利公司2021年10月发布的一项针对岁的674名日本民众的线上问卷调查

ttst、图30：精酿、原浆、无酒精多元化产品近些年发展迅猛来源：公司公告、Azon、备注：图片来自麒麟、朝日公司官网图31：22年新品呈现精细化多元化态势数据来源：公司公告、Azon、备注：图片来自麒麟、三得利、朝日公司官网利润率：1Q22改善拐点3Q22超2019年水平龙头企业经营利润率出现修复与回升,毛利率总体保持稳定2麒麟整毛利率稳定在45%左右波动变化幅度不大其麒麟啤经营利润率从第一季度的5.57%上升到第三季度的15.61%2022年朝整毛利率变化幅度略高于麒麟，从第一季度的35.8%上涨到第二季度的37.0%其中酒精类产经营利润率从第一季度的6.54%上升到第三季度的14.01%。但从总体上看，企业盈利能力出现回升都在2022年有所恢复与上升。图麒麟朝日通过多元化和结构升级使整体业务毛率保持稳定

图3麒麟朝日啤酒类酒精类经营利润率2年出现明显恢复麒麟毛利麒麟毛利率(%)朝日毛利(%)48%46%38%36%34%32%30%麒麟啤酒经营利润(%)朝日酒精类产品经营利润(%)2019 2020 2021 1Q22 2Q223Q2218%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019 2020 2021 1Q22 2Q22 3Q22数据来源：公司公告、备注：指公司整体业务毛利率水平

数据来源：公司公告、备注：麒麟经营利润率为“JpnBrndprts类别数据，日经营利润率为“AoholBvrsBusnss类别数据美国212年疫复苏复盘景气：2021-22年两年增长，销量超2019年水平我们对过去两2020年1月-2022年10月美国食品和住宿个人消费支出变化进行复盘及总结啤酒销量情况，主要可以分为两个阶段：下滑波动（2020年1月-2021年2月食品住宿支出下滑啤酒景气度影响有限该阶段美国食品和住宿个人消费支出下滑主要是由新冠疫情的多点肆虐和政府管控措施导致的，大大限制了食品和住宿行业的发展对其正常经营产生致命性打击在2020年第二季度降至最低点同比2019年同期下滑37.94%随后下滑幅度逐季收窄121末修复拐点修复至2019年水平。疫情对啤酒销量影响有限2020年啤酒销量仅下滑2%，喜力啤酒美洲市场销量下滑7.5%百威啤酒北美市场销量仅下滑1.4%。快速修复（2021年4月-2022年10月食品住宿支出上涨啤酒景气度向上这一阶段随着疫情管控的逐步放开美国食品和住宿个人消费支出实现了快速恢复2021年4月2日，C宣布完全接种疫苗者在美国境内旅行无需进行检测和隔离，之后美国各州陆续宣布对完全接种疫苗者取消口罩令2022年3月美国政府发布与新冠病毒共存的“新常态”计划。这些举措促进了消费市场的平稳恢复与扩大，大大支持了美国食品和住宿行业的复苏2021-2022年美国各大啤酒商销量恢复程度良好2021年美国啤酒销量同比增长2%基本恢复至2019年水平。2022年由于疫情管控的逐步放开，喜力美洲市场啤酒销量持续修相较2019年同期2022年第二季度恢复程度达13%百威北美市场自2020年以来单季度啤酒销量同-5%~4%之间波动受疫情及防疫政策影响不明显。图34：2020年1月201年3月为下滑波动期，201年4月至今为快速修复期。Wind、UnitedStatesCensusBureau、图35：美国啤酒销量201年同比增长% 图30疫情恢复以来喜力美洲市场销量同比基本保美国啤酒销量（百万升）美国啤酒销Y（）喜力啤酒美洲销售YOY（）百威啤酒北美销售YOY（美国啤酒销量（百万升）美国啤酒销Y（）喜力啤酒美洲销售YOY（）百威啤酒北美销售YOY（）24000235002300022500220001%0%-1%-3%2016年2017年2018年2019年2020年202年40%30%20%10%0%-10%-20%-30%uroontor、 公司公告、备注：喜力啤酒为美洲销量，百威啤酒为北美洲销量场景：放松后快速修复，即饮双位数量增管控放松后即饮渠道双位数高增非现饮渠道有所收缩但仍高于9年水平2020年疫情防控政策使啤酒现饮料销量大幅下滑39.5%2021年，现饮渠道强劲恢复，销量同比020年上升30.1%相较2019年恢复至接近8成2020年由于疫情防控和居家政策美国啤酒全国非现饮销量同比增长1.0%，2021年管控放松后非现饮渠道有所收缩同比微幅下滑3.4%，但较2019年仍有7.2%销量增长。最终2021年美国啤酒销量同比增长2%2020年美国非即饮渠道占比提升了10%至84%，2021年占比回落至79%，但仍高于2019年水平74%）。图1年啤酒现饮渠道销量同比提升非现饮渠道有所同比下降

图32020年非即饮渠道占比提升1%1年占比回落但仍高于209年水平美国啤酒全国非现饮销YOY（%）美国啤酒全国现饮销YOY（%）美国啤酒全国现饮销量占比美国啤酒全国非现饮销量占比40%80%0%60%-20%201年2020年2021年40%73% 74% 74% 74%84%20%-60%2016年2017年2018年201年2020年2021年uroontor、 uroontor、疫情防控放松后各啤酒场景修复明显美国线下零售业整体在疫爆发初期受疫情防控冲击明显，各场景在疫情防控政策放松后修复态势明显，目前各渠道基本恢复至疫情前水平。食品和饮料店销售额在疫情初期因居家需要有所增长其后整体呈现波动上升态势2022年9月相较019年同期恢复水平达125%。啤酒、葡萄酒和烈性酒店销售额自疫情爆发至今相较2019年恢复程度始终高于00%我们判断认为主因其成为疫情期间现饮渠道的良好替代。食品服务和饮吧销售额受疫情冲击最大2020年4月食品服务和饮吧销售额仅达到2019年同期水平的9%其后逐渐修复较快在2021年3月恢复至疫情前同期水平现已成为修复程度最大场景022年9月较2019年同期销售额增长37%。酒吧因疫情受损严重恢复弹性较大2021年美国营业酒吧数量为4891家，同比增加1%，酒吧销售额同比增加83%，相较2019年恢复程度接近7成。食品和料店食品和料店小部食品和料店啤、葡酒和性酒店食品服和饮自助式餐场美国酒吧数YY(%)美国酒吧销售YOY(%食品和料店食品和料店小部食品和料店啤、葡酒和性酒店食品服和饮自助式餐场美国酒吧数YY(%)美国酒吧销售YOY(%)200%150%100%100%40%20%0%-20%-40%2019年2020年2021年0%2022082022-062022-042022022021-122021-102021-082021062021-042021-022020122020-102022082022-062022-042022022021-122021-102021-082021062021-042021-022020122020-102020-082020-062020042020-02价格：啤酒高通胀周期，2020-22年吨价持续攀升通胀持续18个月百威北美吨酒价格十个季度上涨1年5至年10月美国啤酒麦芽酒和其他麦芽饮料PI指数连续18个月上涨。以百威啤酒为例其单位价格连续上涨从220的1442美元/吨上涨至322的1599美元每吨累计上涨12.4%这主要是因为全球性通货膨胀，具体而言包括气候干旱大麦歉收，俄乌战争等导致油价上涨，运输成本、原材料成本提高等。美国P家用啤酒芽酒和他麦饮料季（88年=）265260250245235225220210美P酒美国P家用啤酒芽酒和他麦饮料季（88年=）265260250245235225220210美P酒酒和他麦饮（）7%6%5%4%3%2%1%0%-1%元/吨）百威啤酒吨价YOY（%）165016001550150014501400135013008%6%2%0%年年年年年年年年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月月月2022202220222022202220212022202220222022202220212021202120212021202120202020202020202020202010864212108642121086421Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22产品：疫后多元化趋势，精酿占比突破1/4防控放松后健康成为首要追求无醇啤酒市场规模进一步提升年，美国低醇和无醇啤酒市场规模同比提升20.7%，其增长主要源于无醇啤酒的增长2021年无醇啤酒市场规模同比提升25.4%，达到669.6百万美元，相较2019年提升41.7%。低醇啤酒市场规模恢复程度较小，同比提升9.56%不及疫情前水平喜力0.0表现突出继续引领无醇啤酒市场2021年喜力啤酒公司无醇啤酒产品喜力0.0在超过100个国家和地区销售，销量超过200百万升，在美洲市场表现尤为突出同比增长22.9（%成为世界上最大的无酒精啤酒饮料2022年喜力啤酒0.0增势显著，美洲市场第一季度销售量增长超过20%，受美洲市场驱动全球市场第三季度增长达.9%，继续引领无醇啤酒市场。低卡啤酒风味啤酒鸡尾酒销量市占比继续提升多元化趋势百威英博旗下的主打健康的低卡啤酒chobtra销量逐年上升，防控政策放松后其增长速度有所放缓市，占比从2019年3.8%提升至2021年.3%皇冠进口公司旗下的墨西哥风味啤酒dospcl增长态势进一步延续销量市占比连续四年提升市占比从2019年4.1%提升至2021年6.2%各大啤酒公司陆续推出罐装鸡尾酒新品2022年夏季喜力与龙舌兰生产商osqus合作推出以白色龙舌兰酒和酸橙汁制成的经典风格玛格丽塔罐装鸡尾022年9月星座集团与可口可乐合作推出的罐装鸡尾酒Frscaxd上市022年9月摩森康胜与可口可乐继合推出第三款opohcoSprtd罐装鸡尾新产品。精酿啤酒销售额和市场占比延续扩张态势满足新鲜高品质需求啤酒市场更多地依托于线下渠道，在新冠疫情期间遭受重大打击2021年随着管控逐步放松精酿啤酒的零售额同比增长21%达到268亿美元，市场占比达26.8%销售量市场占比达13.1%。2021年运营中的精酿