第1讲 投资概述

国际投资1证券投资学第1章朱宝宪编著,《投资学〉，清华大学出版社。2投资学第1章第1讲投资概述3证券投资学第1章一金融业的未来发展趋势基本趋势：从金融抑制转向金融深化。4投资学第1章推动金融业变革的主要力量政府监管的放松。（1980s，里根政府将“市场最有效的理念”引入政府对金融业的监管。）计算机通信技术革命以及金融工程技术的发展。5投资学第1章技术使金融业具有了规模经济和范围经济。金融工程将工程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术和方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解和仿真模拟）设计、开发和实施新型金融产品，创造性地解决各种金融问题。6投资学第1章金融业不断开拓新业务并进行地域扩张。金融业竞争的日趋激烈。纽约储备银行前总裁吉拉尔德·科里根：金融市场的日益复杂，可能已经超出了最为高超的监控和风险管理能力的驾驭范围。7投资学第1章二创造性地解决复杂的金融问题需要跨学科的方法。查理·芒格：将不同学科的思维模式联系起来建立起融会贯通的格栅，是最佳的投资决策方式。那些试图理解各学科之间联系的人将成为更好的投资者，也将获得处世的大智慧。8投资学第1章爱德华·威尔逊：均衡全面的视角不可能源于孤立的学科研究，相反，它只能来自各学科之间的融会贯通。这种结合并非易事，但我认为这种结合又是不可避免的。它把真知从梦魇中唤醒，它激发了人性中最美好的一面。不同知识体系之间的鸿沟将因此缩小，人类知识的多样性和深度也将因此而日新月异。9投资学第1章三什么是投资投资就是用钱来赚钱、钱生钱的活动。如果人们将钱用于投资，就意味着放弃当前的一部分消费，以换取未来的更多消费。10投资学第1章投资的时间性。延迟享受。通货膨胀。不确定性。11投资学第1章投资的收益性无风险收益率。货币的时间价值：今天得到的1元钱的价值比未来某时刻得到的1元钱更有价值；由于人偏好及时行乐，因此，投资者只有在能获得相应的报酬的情况下才愿意放弃一部分当前消费。12投资学第1章实际收益率。投资者关心的是财富的实际购买力，投资的名义收益率必须足以补偿货币因通货膨胀而发生的贬值。风险溢价。由于投资者是风险厌恶的，因此，投资者只有在能获得相应的报酬的情况下才愿意承担一定的商业风险。必要收益率。指的是理性的投资者所要求获得的最低收益率，它由货币的时间价值、预期通货膨胀率和风险这三个因素决定。13投资学第1章四概念辨析：赌博、投机和投资赌博。赌博是为一个不确定的结果打赌或下注。赌博没有“相应的报酬”（赌博的期望收益为零或负值）。赌博是为享受冒险的乐趣而承担风险，别无其他目的。14投资学第1章赌徒心理。包括贪婪心理、不服输（损失厌恶）心理和侥幸心理等。赌徒缪误。当一个赌徒看到连续抛出10次正面硬币之后，他将倾向于相信下一次更可能抛出反面硬币，这就是“赌徒谬误”。在概率推断上使用小数法则。15投资学第1章科学研究发现，人类的赌博冲动与神经系统冲动物质多巴胺的生成有关。赌博能够刺激人的大脑产生一种医学上称为多巴胺的神经介质。一旦尝到多巴胺给人带来的欣快感受，很多人都会多次重复那种与欣快感觉相联系的行为。而赌博（猜测和期待渴望得到的结果）最能激发神经细胞兴奋，使多巴胺释放。16投资学第1章数学家研究赌博，产生了概率论，并逐步发展出复杂高深的风险管理和决策科学。17投资学第1章投机是试图从资产市场的短期价格波动中赚取利润的行为。按照《新帕尔格雷夫经济学辞典》的定义，投机是指“为了再出售（或再购买）而不是为了使用而暂时买进（或暂时售出）商品，以期从价格变化中获利”的经济行为。18投资学第1章证券投机也是一种赌博。与传统赌博的差别和共性如下：差别：传统赌博如赌马和掷骰子等，你在下注前你很清楚输会输多少，赢会赢多少，且包含多个彼此毫不相干的赌局。而在股票和其他证券市场上，会出现一系列连续性的结果，且投机者可以根据自己的意愿选择参与证券市场博弈时间的长短。19投资学第1章共性：传统赌博和证券投机都是一种概率游戏，都有“概率分布”，即对各种可能结果及其概率的推算。20投资学第1章投资是买入并持有资产，希望从资产产生的未来现金流中赚取利润的行为。21投资学第1章美国证券分析之父本杰明·格雷厄姆对投资和投机的界定：“投资”与“投机”是两个截然不同的经济范畴，两者之间存在着显著的、本质上的区别。这种区别并不完全表现在诸如购买的对象是债券或是股票，采取的方式是现金交易还是保证金交易，持有的股票时间是长期或是短期，投资的目的是实现安全性收益或是风险性收益等表象上。22投资学第1章“投资”与“投机”的本质区别是：投资是经过详尽的分析，确保本金安全和满意回报的活动，不符合这些要求的活动就是投机。23投资学第1章明智的投资应关注决策过程和期望值。在任何一个存在不确定性的领域，最优秀的长期成功者都更重视过程，而不是结果。投资决策应以期望值分析为基础：用亏损的概率乘以可能亏损的金额，再用盈利概率乘以可能盈利的金额，最后用后者减去前者。24投资学第1章五发展金融市场的重要意义对个人的意义：通过按揭贷款、股票、债券、保险、投资基金和养老基金等各种金融产品，安排好个人一生的各种经济需要，真正获得人格的独立和自由。25投资学第1章在现代市场经济中，各种金融机构和金融市场的发展，使人们能在全社会范围内交换现金流和分摊风险，其效果远胜过单个家庭或家族内的合作。26投资学第1章对经济发展的意义提高资金配置效率；提高资金使用效率；分散和转移风险；支持企业创新和成长；传递经济信息。

27投资学第1章六复利复利就是“利生利”，“利滚利”，就是把每一分赢利都转换为投资本金。28投资学第1章1、2、4、8、16、32、64、128、256、512、1024、2048、4096、8192、16384、32768、65536、131072、262144、524288、1048576、2097152、4194304、8388608、16777216、33554432、67108864……29投资学第1章如果一个人从现在开始，每年年底存1.4万元，并将每年所存下的钱和投资收益都投资到股票或房地产，假设每年获得20％的投资回报率，试问40年后能积累多少财富？30投资学第1章1亿零281万！31投资学第1章那么10年后能累积多少财富呢？32投资学第1章36万！33投资学第1章每年年底存1.4万元，平均投资回报率有20％，即使经过了20年后，资产也只累积261万元。要到30年后才能累积到1655万，成为千万级的富翁。只有继续奋斗到40年后，才能成为亿万富翁，拥有1亿零281万元。34投资学第1章如果初始投资5万元,每年赚取20%,那么你过18年将成为百万富翁,而过了31年,你将成千万富翁(资产达1186.88万元)。35投资学第1章投资理财需要经过漫长的时间才能显示出神奇的效果，是一场马拉松竞赛。36投资学第1章有一道简单的算术题可以清楚说明复利作用的正反威力。亏损33%，需要50%的上涨才能弥补前面的亏损。亏损50%，需要100%的上涨才能弥补前面的亏损。亏损60%，需要150%的上涨才能弥补前面的亏损。亏损80%，需要400%的上涨才能弥补前面的亏损。37投资学第1章七投资工具间接投资：投资者拥有一家机构（如证券投资基金、信托投资公司）的所有权，而该机构拥有某些资产或证券。直接投资：投资者直接拥有某种资产或证券的所有权。38投资学第1章（一）金融资产不可流通证券：不可以通过二级市场卖给其他投资者的证券。银行理财产品：定期存款，教育储蓄存款等。保险理财产品：如终身人寿保险，投连险等。39投资学第1章货币市场工具。是短期债务证券，具有到期时间短、安全度高、面额大和折价出售等特点。属于该类别的证券主要有：短期国债。商业票据：企业发行的短期借据。银行承兑汇票：为国际贸易提供短期资金融通的银行汇票。大额可转让存单。回购协议：以证券作为抵押的短期贷款。40投资学第1章债券。也称长期固定收益证券，通常是回避损失的保守型投资者的选择。投资者购买债券的根本动因是获得利息收入，而不是获得资本增值。债券持有者定期获得利息，通常一年两次。债券到期时，再由发行商返还本金或面值。债券持有过程中，债权人的收益率是固定不变的。由于债券有事先规定好的支付时间和金额，并且，当公司破产时，债权人对公司资产拥有优先索取权，因此，债券投资赔钱的风险很低，但其收益也是有限的。41投资学第1章股票。代表对一家企业的所有权。股东的最大损失限于其投入的资本金，收益空间则没有任何限制。投资界传奇人物彼得·林奇认为，股票是除了房屋之外的所有投资工具中的最佳选择，“股票投资中，投资者与公司共同成长，他们是公司蓬勃发展和不断扩大的受益者。但投资于债券，投资者所获得的最好回报也只是借出的本金加上利息”。42投资学第1章但是，股权投资是有风险的。股东只有在公司的债权人得到满意的赔付后才能对公司的财产进行分配。股票是无期限的，股票上没有公司分配给股东财产的到期日，而且，股票的分红也全凭董事会的意愿；公司没有义务一定要为股东支付红利。43投资学第1章优先股。是一种混合证券，既有普通股的特征，又有债券的特征。每年支付固定的股利没有投票权。公司破产时对资产的求偿权优先于普通股。无法支付优先股股息不会使发行机构破产。未付的红利可以累积起来以后支付，但必须先于给普通股支付红利之前支付。44投资学第1章（二）衍生证券。指的是价值随着标的资产价值变化的证券。期权合约。赋予持有者在到期日（或之前）按约定价格购买或出售某项资产的权利。期货合约，在约定的日期按约定价格交割某项资产的合约。可转换证券：可以转换成固定数量普通股的债券或优先股。认股权证。企业发行的，赋予投资者在一定期限（通常为5－10年）内按约定价格购买一定数量普通股的权利。45投资学第1章（三）实物资产。房地产。收藏品。商品。包括贵重金属、原材料和农产品等供给有限的物品。46投资学第1章八苹果公司案例分析在美国风险投资的历史中，苹果公司较早地以自己的巨大成功预示了风险投资的不平常。其中，人们可以清楚地看到风险资本循环的全貌。首先通过慎密而敏锐的寻觅或遴选，找到理想的投资对象。然后便进入循环的第一阶段：风险资本进入风险企业。通过帮助风险企业发展壮大，风险资本的最终目的是实现其循环：退出风险企业。退出有转让、上市等方式，上市是退出的最高境界。苹果公司通过上市给投资人带来了丰厚的利润，是风险资本运作的完美典范。47投资学第1章两个20多岁的电脑迷乔布斯和沃兹涅克想要拥有一部自己的电脑，却买不起Altair8080电脑，于是自己动手做出来一部，这就是苹果电脑的雏形，即Apple-I。48投资学第1章为了制造电脑，沃兹涅克和乔布斯顺手从他们工作的公司（惠普和Atari公司）“解放”了一些电子零件。由于当时最流行的英特尔8080微处理器单价高达178美元，超过了他们的购买能力，因此，他们开始寻找价格不高的替代品。后来，在旧金山的Wescon电子展示会上，沃兹涅克发现MOSTechnology6502可以使用，于是花20美元买了一个。49投资学第1章沃兹涅克编写了一个BASIC编译器在6502芯片上运行，在模拟该芯片的惠普计算机上测试该编译器。确信该芯片可行后，沃兹涅克开始设计基于6502微处理器的计算机。他没有像Altair8080那样采用8个前端板转换器输入数据，而是采用标准的QWERTY键盘。至于输出，则是将计算机连接到电视上，而不是TeleType打印机或价格昂贵的显示器。50投资学第1章1976年3月1日，沃兹涅克完成自己的计算机基本设计方案，并在Homebrew计算机俱乐部的聚会上展示。乔布斯很快意识到沃兹涅克设计的计算机具有赚钱的潜力，并努力说服沃兹涅克生产电路板并将其作为产品销售。起先，沃兹涅克和乔布斯曾试图说服其雇主（惠普和Atari公司）生产其设计的电脑，但这两家公司都不感兴趣。51投资学第1章在被两个雇主拒绝后，乔布斯说服沃兹涅克单干。为了筹集生产计算机电路板的资金，乔布斯以1500美元的价格卖了他的红白色大众汽车，沃兹涅克则以250美元的价格卖了自己心爱的惠普65可编程计算器。他们最初计划只生产电路板（成本25美元，售价50美元）并卖给计算机爱好者，这些爱好者会将电路板与必要的芯片和其他零件一起装配成计算机。52投资学第1章后来，乔布斯计划通过向零件供应商借债组装计算机来拓展业务（每个电路板的利润只有25美元，而组装一台完整电脑的利润则有160美元）。乔布斯制定的雄心勃勃的计划需要比定单产生的现金更多的资金，于是，他在其原上司的公司下寻找风险投资家，并最终找到了刚从英特尔退休的马库拉。53投资学第1章与此同时，沃兹涅克继续改进苹果电脑的性能，并于1976年8月底设计出一种更高级的个人计算机Apple-Ⅱ型。到1976年底，Apple-Ⅱ型销售额达到20万美元，其中利润为20%。54投资学第1章乔布斯的雄心壮志和沃兹涅克的设计能力给刚从英特尔退休的马库拉留下了深刻印象。1976年11月，他来到苹果公司帮助制定商业计划。根据Apple-I的销售情况，马库拉大胆地将销售目标定为10年内达到5亿美元。意识到公司将会快速成长，马库拉不仅自己投入9.2万美元，还在美国银行获得25万美元的信贷额度。55投资学第1章融资完成后，他们三人于1977年1月3日正式成立苹果电脑股份有限公司。乔布斯和沃兹尼克的资产估价为全公司股份的2/3，马古拉则以其9.2万美元的投资获得苹果公司1/3的股份。56投资学第1章马库拉意识到，苹果公司要像商业计划书所要求的那样快速成长的话，就需要经验丰富的领导层。乔布斯和沃兹尼克都深感自己不能胜任日常经营治理，他们推举马古拉为董事会主席，并诱使国家半导体公司总裁斯科特出任苹果公司的总裁。1977年2月，斯科特接受挑战担任苹果公司的首任总裁，年薪26000美元，这只是他在美国国家半导体公司收入的1/3。乔布斯担任副董事长，沃兹尼克担任副总裁。57投资学第1章之后，他们三个人带着“苹果”的经营计划走访马古拉熟悉的其他风险性创业投资家，结果又筹募了60万美元。其中一个投资者是罗克，他曾对英特尔公司进行风险投资。在他们的努力下，苹果公司开始引起人们的注重，吸引了一些重要的金融投资商，其中还有温洛克（洛克菲勒家族）。至此共筹到300万美元资金，已具备了开始大规模生产的能力。58投资学第1章1977年4月17日，Apple-II以革命性定价1298美元和富有吸引力的产品形象在旧金山举行的首届西海岸计算机展示会上亮相，并刮起了计算机行业的风暴。59投资学第1章苹果-Ⅱ型中第一台针对大众市场设计的计算机。终端用户第一次可以买到价格便宜、易于使用、性能高于一般微机的个人计算机。苹果的名字与徽标让人感到友好、亲切，不会产生惧怕感。整个机箱紧凑、小巧、轻便，便于搬运，色调也很吸引人。另外，键盘和屏幕由轻塑料取代了金属，屏幕比电视屏幕小，但不影响字体的清楚度，并具有彩色处理能力。公司为使用者提供了自己的程序，操作手册使顾客可以轻松方便地把握整个系统软件。此外，许多公司也开始开发兼容的应用程序。60投资学第1章苹果II型电脑诞生仅两年就销售出20万台以上，1981-1982财年就实现了原定的5亿美元的销售收入目标。1982年12月，苹果公司成为首家年销售收入增长10亿美元的个人计算机公司。1982年6月14日，苹果计算机公司首次进行财富1000强，排名第598位。1983年5月，苹果公司诞生不到5年就进入财富500强，排名第411位，是商业史上成长最快的公司。61投资学第1章1980年12月12日，苹果公司首次公开上市，那是华尔街一件空前的非凡景况。每股价格为14美元，股市以22美元开盘，几分钟内460万股股票销售一空，当天以29美元收盘，公司市值为17.78亿美元。460万股，每股22美元，总共吸收了1.012亿美元的资金，也造就了从秘书到主管的40位新百万富翁。乔布斯1.65亿美元（750万股，当天收盘