新能源汽车行业结构件行业系列专题（一）：超多小格局稳固工艺规模客户打造核心壁垒

新能源汽车行业结构件行业系列专题(一)中信证券研究部新能源汽车组聪/黄耀庭/李鹞年1月31日条款和声明2心观点迭代单GWh价值量与负极、隔膜电解液相当，预计2025年市场空间超500亿元池占比进一步提升，预计结构件市场空间到2025年翻倍以上增长，2022-2025年CAGR31%差三：行业头部份额集中，竞争格局好R行业头部企业进入时间较早，在工艺水平、产能规模和客户结构上具备竞争壁垒，优势能保持我们预计中短期内行业竞争格局将继续保持稳定电池结构件行业增速快+竞争格局好行业内头部企业在工艺、规模、客户上优势壁垒明显，推荐龙头科达利，建议关注震裕科技、斯莱克下游锂电池及新能源车销量不及预期电池结构创新速度放缓产品售价超预期下降电池封装技术路线变动CONTENTS1.电池结构件持续迭代，制造门槛提高、附加值增加2.预计2025年超500亿空间，头部份额集中3.工艺、规模、客户是行业竞争要素，头部企业具备优势4.风险因素&投资策略4结构组成：电池结构件包括顶盖、壳体结构组成：电池结构件包括顶盖、壳体，具备精密制造属性1电池结构件包括电芯壳体和顶盖，是保障锂电池安全的核心部件，起到支撑、防护、传输能量作用，具备精密制造属性顶盖结构复杂精密、承担能量传输和防爆泄压作用，价值量约是壳体两倍壳体主要起到对内部电化学系统固定和全密封作用，结构相对简单券研究部5工艺生产工艺生产工艺：冲压拉伸为主流方案1电池结构件生产端具精密制造属性，顶盖生产流程较为复杂主要生产工艺包括冲压、激光焊接、注塑等1壳体的生产工艺主要有两种：1)冲压拉伸；2)板材折弯围合后高频焊接艺资料来源：《一种刀片电池壳体》(曾志亮、杨林)，专利号：CN217823016U，中信证券研究部 电池结构创新下，结构件设计变复杂，制 电池结构创新下，结构件设计变复杂，制造门槛提高，附加值增加1电池结构创新百花齐放，带动电池结构件设计持续迭代14680大圆柱电池结构件壁厚增加、材料升级，制造门槛提高壁厚增加：为了配合特斯拉CTC技术，4680在电池包中起到结构支撑作用，因此4680电池的壁厚从0.2mm增加至0.6mm材料升级：采用预镀镍钢带增加强度，预镀镍钢壳加工性比铝壳弱，容易拉断表面镀镍层而导致废品1“热电分离”趋势下，电池结构件壳体上加开泄压阀，生产工序增加、难度增加壳体底部加开防爆泄压机构，与极柱空间分离，生产工序增加，难度提升资料来源：Carbontech微信公众号资料来源：蜂巢能源官网，中信证券研究部6CONTENTS1.电池结构件持续迭代，制造门槛提高、附加值增加2.预计2025年超500亿空间，头部份额集中3.工艺、规模、客户是行业竞争要素，头部企业具备优势4.风险因素&投资策略方形和圆柱电池使用结构件，单方形和圆柱电池使用结构件，单GWh价值量与负极、隔膜、电解液相当1电池结构件是方形和圆柱电池不可或缺的组成部分方形和圆柱电池使用电池结构件，软包电池使用铝塑膜；当前方形和圆柱是主流的封装路线1电池结构件的价值量约为0.4亿元/GWh，与负极、隔膜、电解液等主材价值量相当资料来源：电池中国，科达利官网，中信证券研究部三元电池电芯成本结构(含测算三元电池电芯成本结构(含测算)结构件,4%其他,13%资料来源：相关公司公告，百川盈孚，中信证券研究部测算预计预计2025年市场空间超500亿元，三年翻倍1目前电池结构件的价值量约为0.4亿元/GWh，随着电池能量密度提升和电池年降诉求按年下降1预计到2025年市场空间约532亿元，对应2022-25年CAGR为31%及预测202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E全球动力合计(GWh)方形715383548771105613171501圆柱34569069264347437软包328197125200220合计73045708051112149518632158YoY13%122%88%41%38%34%25%16%方形占比52%58%67%68%69%71%71%70%圆柱占比25%18%16%17%17%18%19%20%软包占比23%27%17%15%14%12%11%10%全球储能合计(GWh)方形&圆柱22459221340425553691软包621396075982合计28550260400500650813YoY96%136%100%54%25%30%25%方形&圆柱80%82%84%85%85%85%85%85%软包20%18%16%15%15%15%15%15%电池结构件需求结构件单GWh价值量0.510.430.390.350.320.290.270.26YoY-15%-11%-10%-9%-8%-6%-5%结构件市场规模(方形)(亿元)48961268353433511570结构件市场规模(圆柱)(亿元)20294361799925结构件市场规模合计(亿元)684234329432532633715YoY19%83%88%41%31%23%19%13%9行业玩家众多行业玩家众多，格局一超一强多小，份额集中1行业玩家众多，但格局集中行业龙头为科达利，最早布局动力电池结构件业务，具备技术、产能规模优势，是下游大客户宁德时代、LGES、中创新航等主流电池厂的核心供应商行业龙二为震裕科技，是宁德时代的另一大核心供应商，随宁德时代成长迅速，位居行业第二件行业主要竞争者业LGES业的核心供应商，目前市占率位居第二名投建宁德、溧阳、宜宾3个动力锂电池结构件自动化项目、亿纬锂能、比克电池以及国内其他消费圆柱电池市场公司的全资子公司山东新合源热传输科技有限公司有刀片电池壳生产线，为比亚迪供应商持股关系，已被斯莱克收购配套国轩高科、中航锂电以及ATL(消费)，目前已完成两轮融资，拟投建动力电池结构件生产基地，收购东莞阿李、震裕科技招股说明书，各公司公告，天眼查，中信证券研究部行业玩家众多，格局一超一强多小，份额集中行业玩家众多，格局一超一强多小，份额集中1格局一超一强多小，份额集中行业内玩家众多，但份额相对集中，CR2超50%，头部企业与二三线企业差距明显，且有扩大趋势我们测算2022年上半年科达利全球份额约为42%，市场份额稳居行业第一20212021年全球动力电池结构件市场格局(含测算)gsinEDP证券研究部测算此前市场空间测算值；长盈精密、东山精密等公司未单独披露电池结构件营收，未列出22022年上半年全球动力电池结构件市场格局(含测算)证券研究部测算此前市场空间测算值；长盈精密、东山精密等公司未单独披露电池结构件营收，未列出%022H1国内三元正极材料行业格局%022H1国内三元正极材料行业格局%7%22H1国内铁锂正极材料行业格局湖南裕能德方纳米龙蟠科技融通高科湖北万润其他33%26%2H1国内隔膜行业格局22H1国内电解液行业格局25%58%池结构件在锂电池上游各环节中格局最为集中022H1国内负极材料行业格局%2H1国内电池结构件行业格局恩捷股份星源材质恩捷股份星源材质中材科技其他天赐材料%6%比亚迪%CONTENTS1.电池结构件持续迭代，制造门槛提高、附加值增加2.预计2025年超500亿空间，头部份额集中3.工艺、规模、客户是行业竞争要素，头部企业具备优势4.风险因素&投资策略432514 1011竞争要素一：工艺水平1电池结构件持续升级创新，头部企业保持工艺领先模具、设备、材料是冲压工艺三要素，核心是模具设计，依靠经验丰富的资深模具师•头部的科达利、震裕都是做精密模具起家，科达利做电池结构件二十余年，震裕七年以上头部企业设计能力强+研发投入大=多样的结构设计开发能力(专利)→新产品优先找头部企业开发，头部企业保持领先电电池结构件公司研发费用(亿元)科达利震裕科技金杨股份斯莱克20182019202020212022Q3电电池结构件企业专利数及专利分布(个)(截至2022年年末)构设备wind中信证券研究部证券研究部测算15竞争要素二：规模及产能利用率竞争要素二：规模及产能利用率1客户产能规划规模大，单个电池项目结构件产能需求在10亿元以上，对结构件供应商产能规模需求大单个电池项目产能规划约在30GWh左右，按照0.4亿元/GWh的结构件需求来计算，单个电池项目所对应的结构件产能需求在10亿元以上。在电池厂的保供需求下，需要结构件供应商的产能规模有保证宁德时宁德时代及中创新航国内部分在建项目产能规划(GWh)及结构件需求测算(亿元)需求(亿元)结构件产能需求测算(亿00066688七-十期竞争要素二：规模及产能利竞争要素二：规模及产能利用率1电池结构件行业在锂电池产业链中属于重资产行业，投入/产出比约为1:1~1:1.2，单位产值产能的资金需求大电池结构件行业固定资产占比约为36%，在锂电池产业链中属于固定资产占比高的行业，与隔膜环节相当根据我们测算，1亿元产值产能需要8000万-1亿元资金投入，其中设备投资约4000-5000万元20222022年上半年锂电池上游各环节固定资产占比(亿元、%)023前驱体三元正极铁锂正极负极隔膜电解液结构件资料来源：中伟股份、容百科技、德方纳米、杉杉股份、恩捷股份、天赐材料、科达利财报，中信证券研究部科达利营收、净利润、资本开支(亿元)5竞争要素二：规模及产能利用率科达利营收、净利润、资本开支(亿元)5竞争要素二：规模及产能利用率1产能扩张依赖融资，先发者具备融资资金优势产能行业有重资产属性，扩产需要大量的资本开支，自身利润造血能力无法支撑后续持续的大规模资本开支，需要依靠外部融资未上市中小企业难以在扩产速度上追赶已上市的头部企业，率先上市、规模体量大的公司在融资方面具备先发优势震裕科技营收、净利润、资本开支(亿元震裕科技营收、净利润、资本开支(亿元)006.74.42017201820192020202120172018201920202021资料来源：科达利公告，中信证券研究部资料来源：震裕科技公告，中信证券研究部市以来融资情况2118311科技公告，金杨股份招股书，中信证券研究部5%5%4%12%竞争要素二：规模及产能利用率1固定投入高，产能利用率是盈利能力保障设备折旧、人工成本等固定成本占比高55%的产能利用率是龙头科达利的盈亏平衡点，对于二三线企业，其产能利用率盈亏平衡点会更高，想要实现盈利需要达到更高的产能利用率结结构件行业利润、成本结构占比(%)净利期间费用其他12%6%11%结构件行业利润、成本结构占比(%)率其他损益净利润净利率设备折旧人工55%28.913.02.72.75.25.419%61.1-0.3-1%60%31.514.12.96.621%1.20.83%65%34.215.33.27.823%1.31.96%70%36.816.53.49.024%1.43.08%75%39.417.73.610.226%4竞争要素三：客户绑定1动力电池精密结构件认证时间长，从结束研发到形成稳定供应能力需要约3-4年时间，新进入者形成规模需要时间科达利2014年动力电池精密结构件销售额达2亿元，距离2010年研发成功相距4年时间震裕科技2019年形成2.2亿元对外销售收入，距离2015年成立锂电池结构件事业部，中间同样相隔4年时间 科达利及震裕科技动力电池结构件发展历史及营收复盘(亿元)竞争竞争要素三：客户绑定1电池结构件是上游各环节中最追求就近配套建厂的环节，绑定深核心原因在于就近建厂进行交互式研发模式，增强快速反应能力；并且有助于减少运输成本先发企业已经在就近配套建厂中实现深度绑定合作，签订份额保障协议建厂情况 估算值，实际情况可能与估算值存在一定差异竞争要素三：客户绑定1先发企业已经跟随大客户完成配套建厂，深度绑定合作产能投建及规划梳理纬锂能等6LG南京(圆柱)、松下2225836753222222355SDI等555lt工艺、工艺、规模、客户相辅相成，共筑行业壁垒1工艺、规模、客户相辅相成，螺旋上升1头部企业率先实现了工艺、规模、客户的有机循环，在三个竞争要素上建立起了先发者的竞争壁垒辅相成关系券研究部CONTENTS1.电池结构件持续迭代，制造门槛提高、附加值增加2.预计2025年超500亿空间，头部份额集中3.工艺、规模、客户是行业竞争要素，头部企业具备优势4.风险因素&投资策略投资策略1风险因素下游锂电池及新能源车销量不及预期电池结构创新速度放缓产品售价超预期下降电池封装技术路线变动1电池结构件未来将保持电池需求带来的高增速，同时行业先发优势显著，形成了头部份额集中的格局，在锂电池上游各环节中竞争格局相对好，行业值得关注1行业内，从工艺、规模、客户三个角度选择投资标的：工艺角度：推荐从业时间长、设计能力强的公司，具备高端产品设计制造能力的公司，关注高端产品上有新工艺的公司规模角度：率先上市、规模体量大的公司在融资方面具备优势，具备持续高速扩产能力客户角度：行业的进入周期长，客户粘性强，推荐已经完成大客户绑定的公司1综上以上几点，推荐行业龙头科达利，建议关注震裕科技，同时我们也建议关注具备DWI新型制造工艺的斯莱克级22E23E24E850.SZ0953.SZ382.SZ25--Wind月20日收盘价，震裕科技、斯莱克盈利预测基于wind一致预期，单位为元感谢您的信任与支持！THANKYOU新能源汽车分析师)车行业分析师)车行业分析师)卖出卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告2023年1月31日分析师声明告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上特别声明告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，(2)参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问/disclosure。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited 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