财务管理：13股利分配

第三节股利理论与股利分配政策

一、股利理论

二、制定股利分配政策应考虑的因素

三、股利分配政策二、制定股利分配政策应考虑的因素（一）法律限制因素说明资本保全的限制公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利企业积累的限制按比例和基数提取各种公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再计提。净利润的限制公司年度累计净利润为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。超额累积利润限制防止股东避税。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。无力偿付的限制如果一个公司已经无力偿付债务，或因股利的支付而使其失去偿债能力，则不能支付股利。（二）股东因素限制因素说明稳定的收入考虑依靠股利维持生活的股东要求支付稳定股利；

避税考虑高股利收入的股东出于避税考虑，往往反对发放较多的股利。防止控制权稀释考虑支付高股利，导致留存收益减少，这意味着将来发行新股的可能性加大。为防止控制权的稀释，持有控股权的股东希望少募集权益资金，少分股利。（三）公司因素限制因素说明盈余的稳定性盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。资产的流动性资产流动性较低的公司往往支付较低的股利。举债能力具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松的股利政策，而举债能力弱的公司往往采取较紧的股利政策。投资机会有良好投资机会的公司往往少发股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的股利。资本成本保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。债务需要具有较高债务偿还需要的公司一般采取低股利政策。（四）其他限制限制因素说明债务合同约束如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策。通货膨胀通货膨胀时期，盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，通货膨胀时期股利政策往往偏紧。减少股利分配，会增加保留盈余，相当于把股东投资的报酬作为对企业的再投资，从而减少了外部筹资需求。股利决策也是内部筹资决策。狭义的股利政策仅指股利支付率的确定。广义的股利政策包括：股利支付形式、股利支付率、具体的股利策略、股利支付程序。三、股利分配政策（一）剩余股利政策1、含义公司股利分配政策受到投资机会和资本成本的双重影响。在公司的投资机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率时，根据目标资本结构的要求，先将税后净利满足投资所需的权益资本，然后将剩余的净利润用于股利分配。2、决策程序：（1）设定目标资本结构；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（3）用保留盈余满足资金需要；（4）剩余部分发放股利。【例11-2】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？利润留存=800×60%=480（万元）股利分配=600-480=120（万元）

3、应注意的问题：（1）关于公司的财务限制。在股利分配中，公司财务限制主要是指资本结构限制。保持目标资本结构不是指保持全部资产的负债比率，是长期有息负债和所有者权益的比率。题意要求“保持目标结构”，就是指需要补充投资资金800万元时应当按目标比例筹集资金，也就是留存480万元，另外的320万元通过长期有息负债筹集。无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。需要资金800万元的含义？如果以分配前的资金存量为基础，那么分配股利将减少资金存量，就要再补充资金，将陷入数字循环。投资需要800万元是指需要800万元长期投资资本，不是指资产总额增加800万元，是要按照目标资本结构分别靠长期有息负债和权益资金（包括留存和增发股份）筹集。（2）关于经济限制。出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。（3）关于法律限制。法律规定必须提取10%的公积金，如果公司出于经济原因决定留存更多利润，这条法规并没有构成实际限制。法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。只有在资金有剩余的情况下，才会超过本年盈余进行分配。超量分配，然后再借款或向股东要钱，不符合经济原则。所以，该公司不会动用以前年度的未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分给股东。【例11-2】中限制动用以前年度未分配利润分配现金股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。在剩余股利政策下，不能用以前年度的未分配利润满足本年的投资需求。因为以前年度的未分配利润属于以前的所有者权益，已经列人原来的目标资本结构中。如果用以前年度的未分配利润满足本年的投资需要，则会导致企业资本结构发生变化，这样就违背了采用剩余股利政策"保持理想的资本结构"的目标。例题：假如某公司2011年的税后利润为80万元，2011年初时的未分配利润为200万元，2012年初公司讨论决定股利分配的数额。预计2012年需要再增加投资资本500万元，原来的资本结构为负债和所有者权益各占50％，负债为1000万元，所有者权益为1000万元（包括2011年的税后利润80万元），2012年打算继续保持原来的资本结构，公司采用的是剩余股利政策。显然本题中对于权益资金的需要量为500×50％=250万元。如果用以前年的未分配利润200万元满足投资的需求，则2011年只需保留250-200=50（万元）的税后利润，分配30万元股利，另外筹集250万元负债。结果所有者权益总额变为：1000+50=1050（万元），负债为：1000+250=1250（万元），显然资本结构不再是负债和所有者权益各占50％，即破坏了目标资本结构。4、采用本政策的理由剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。原因在于为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。不按剩余股利政策发放股利，会破坏目标资本结构，导致加权平均资本成本的提高，不利于提高公司的价值（股票价格）。（二）固定或持续增长股利政策1、分配方案的确定将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。2、采用本政策的理由主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。优点：（1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；（2）有利于投资者安排股利收入和支出。（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到资本市场会受到多种因素的影响，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利支付增长率更为有利。缺点：（1）股利支付与盈余脱节；（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。（三）固定股利支付率政策1、分配方案的确定该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。2、采用本政策的理由优点：使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利，使用并不广泛。（四）低正常股利加额外股利政策1、分配方案的确定该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。2、采用本政策的理由（1）具有较大灵活性；（2）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。第四节股票股利、股票分割和股票回购

一、股票股利

二、股票分割

三、股票回购一、股票股利股票股利是公司以发放股票作为股利的支付方式。股票股利不直接增加股东的财富，不导致公司财产的流出或负债的增加，但会影响所有者权益各项目的结构发生变化。发放股票股利后，若盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股盈余和每股市价下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。【例11-3】ZF上市公司在2009年度利润分配及资本公积转增股本实施公告中披露的分配的方案主要信息：每10股送3股派发现金红利0.6（含税），转增5股。即每股送0.3股派发现金红利0.06元（含税，送股和现金红利均按10%代扣代缴个人所得税，扣税后每股实际派发现金0.024元），转增0.5股。可知：该公司的股利分配包括现金股利分配和股票股利；转增股本则是将资本公积转为股本，属于所有者权益内项目之间的调整。从股东持有的股份数量上看，公司发放股票股利与从资本公积转增股本都会使股东具有相同的股份增持效果，但不会增加股东持有股份的价值。股票股利与转增不同的是派发的股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得税。项目金额股本（面额1元，已发行普通股60000万股）60000资本公积60000盈余公积16000未分配利润120000所有者权益合计256000ZF公司所有者权益情况（分配利润前）单位：万元每10股派发现金红利0.6元发放现金60000万股×0.06=3600万元每10股派送3股股票股利未分配利润减少60000万股×0.3=18000万元股本增加60000万股×0.3=18000万元每10股转增5股资本公积减少60000万股×0.5=30000万元股本增加60000万股×0.5=30000万元未分配利润减少60000万股×0.06=3600万元只有此项会减少公司所有者权益实施股利分配和转增方案后：股本总额=60000+18000+30000=108000（万元）转增股本后的资本公积=60000-30000=30000（万元）实施利润分配方案后的未分配利润=120000-3600-18000=98400（万元）项目利润分配前利润分配后股本（面额1元，已发行普通股60000万股）60000108000资本公积6000030000盈余公积1600016000未分配利润12000098400所有者权益合计256000252400ZF公司所有者权益情况（分配利润后）单位：万元30000180003600=（股东收到的现金股利）1440万元+（现金股利所得税）360万元+（18000万股股票股利所得税）1800万元在美国等西方国家发放股票股利通常是以发放前的股票市价为基础，将股票股利从留存收益项目转出，其中按照股票面额部分转至股本项目，股票市价与面值差额的部分转入资本公积项目。【例11-4】某公司在发放股利前，股东权益情况如下表所示。假定该公司宣布发放10%的股票股利，即发放20000股普通股股票，并规定现有股东每持10股可得1股新发放股票。若该股票当时市价20元，随着股票股利的发放，需从“留存收益”项目划转出的资金为：20×200000×10%=400000（元）项目金额普通股（面额1元，20万股普通股）20万元资本公积40万元留存收益200万元股东权益合计260万元由于股票面额（1元）不变，发放2万股，普通股只应增加“普通股”项目2万元，其余的38万（40万-2万）元应作为股票溢价转至“资本公积”项目，而公司股东权益总额保持不变。发放股票股利后，公司股东权益各项目如下表所示。项目发放股票股利前发放股票股利后普通股（面额1元）20万元22万元资本公积40万元78万元留存收益200万元160万元股东权益合计260万元260万元发放股利后，如果盈利总额和市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。项目发放前发放后每股收益44万元÷20万股=2.2元44万元÷22万股=2元每股市价20元20÷（1+10%）=18.18元持股比例（2万÷20万）×100%=10%（2.2万÷22万

）×100%=10%持股总价20元×20000=40000018.18元×22000=400000【例11-5】续前例，公司本年度盈余为44万元，某股东持有2万股股票，考察发放股票股利对该股东的影响。发放股票股利对每股收益和每股市价的影响：E0为发放股票股利前的每股收益；Ds为股票股利发放率。M为股权登记日的每股市价；Ds为股票股利发放率。发放股票股利对股东和公司的意义：1．使股票的交易价格保持在合理的范围之内。在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，使股价保持在合理的范围之内，从而吸引更多的投资者。2．以较低的成本向市场传达利好信号。通常管理者在公司前景看好时，才会发放股票股利。管理者拥有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的发放视为利好信号。3.有利于保持公司的流动性。配合现金股利适当发放股票股利可使股东在分享公司盈余的同时也使现金留存在企业内部。二、股票分割股票分割是指将面额较高的股票换成面额较低的股票的行为。股票分割后对账面上股东权益、每股盈余和每股市价的影响：股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降，但公司价值不变，股东权益总额、股东权益各项目金额及其相互间的比例也不会改变。【例11-6】某公司原发行面额2元的普通股20万股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前、后的每股收益计算如下表所示。项目金额普通股（面额2元，已发行20万股）40资本公积80未分配利润400股东权益合计520项目金额普通股（面额1元，已发行40万股）40资本公积80未分配利润400股东权益合计520股票分割前的股东权益股票分割后的股东权益单位：万元假定公司本年净利润44万元，那么股票分割前的每股收益为2.2元(440000÷200000)。假定股票分割后公司净利润不变，分割后的每股收益为1.1元，如果市盈率不变，每股市价也会因此而下降。股票分割的目的：对公司而言：①实行股票分割的的目的在于通过增加股票股数降低股票价格，从而吸引更多的投资者。②分割往往是成长中公司行为，所以，宣布股票分割往往给人们一种“公司正处于发展中”的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。对股东而言：①股票分割后各股东持有的股数增加持股比例不变，持有股票的总价值不变。②只要股票分割后每股现金股利下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能获得现金股利。③股票分割向社会传播的有利信息，降低了的股价，可能导致购买该股票的人增加，反使其价格上升，进而增加股东财富。从实践效果看，股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对两者进行区分。尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般来说，只有在公司股价剧涨而且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。若公司认为自己股票的价格过低，为了提高股价，会采取反分割（股票合并）的措施。股票分割与股票股利的比较内容股票股利股票分割不同点

（1）面值不变

（2）股东权益结构变化

（3）属于股利支付方式

（4）适用于股价上涨幅度不大时（1）面值变小（2）股东权益结构不变（3）不属于股利支付方式

（4）适用于公司股价暴涨且预期难以下降时相同点

（1）普通股股数增加；

（2）每股收益和每股市价下降；

（3）资产总额、负债总额、股东权益总额不变。

三、股票回购是指公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利。近年来，股票回购已经成为公司向股东分配利润的一个重要形式，尤其当避税效用显著时，股票回购就可能是股利政策的一个有效的替代方式。（一）股票回购的意义公司以多余现金购回股东所持有的股份，使流通在外的股份减少，每股股利增加，从而会使股价上升，股东能因此获得资本利得，这相当于公司支付给股东现金股利。【例11-7】某公司普通股的每股收益、每股市价等资料如下表所示。假定公司准备从盈利中拨出1000000元发放现金股利，每股可得股利为1元，每股市价为41元（原市价40元+预期股利1元）。假设公司回购股票（观察对市价的影响）若公司改为用1000000元以每股41元的价格回购股票，可购得24390股（1000000÷41），则每股收益为：EPS=4000000÷（1000000-24390）=4.1元如果市盈率仍为10，股票回购后的每股市价为41元（4.1×10）.这与支付现金股利之后的每股市价相同。无论支付现金股利还是股票回购，分配给股东的每股现金都是1元。股票回购和发放现金股利有不同的意义：（1）对股东而言，股票回购后股东得到的资本利得需缴纳资本利得税，发放现金股利后股东则需缴纳股息税。前者低于后者时，股东得到纳税好处。但不必然，因是建立在假设前提下的。（2）对公司而言，进行股票回购的最终目的是有利于增加公司的价值。第一，公司进行股票回购的目的之一是向市场传递股价被低估的信号。股票回购有着与股票发行相反的作用。股票发行被认为是公司股票被高估的信号。第二，当公司可支配的现金流明显超过投资项目所需的现金流时，可以用自由现金流进行股票回购，有助于增加每股盈利水平。股票回购减少了公司自由现金流，起到了降低管理层代理成本的作用。管理层通过股票回购试图使投资者相信公司的股票是具有投资吸引力的，公司没有把股东的钱浪费在收益不好的投资中。第三，避免股利波动带来的负面影响。当公司剩余现金流是暂时的或者是不稳定的，没有把握能够长期维持高股利政策时，可以在维持一个相对稳定的股利支付率的基础上，通过股票回购发放股利。第四，发挥财务杠杆的作用。如果公司认为资本结构中权益资本的比例较高，可以通过股票回购提高负债比率，改变公司的资本结构，并有助于降低加权平均资本成本。虽然发放现金股利也可以减少股东权益，增加财务杠杆，但两者在收益相同情形下的每股收益不同。特别是如果是通过发行债券融资回购本公司的股票，可以快速提高负债比率。第五，通过股票回购，可以减少外部流通股的数量，提高了股票价格，在一定程度上降低了公司被收购的风险。第六，调节所有权结构。公司拥有回购的股票（库藏股），可以用来交换被收购或被兼并公司的股票，也可用来满足认股权证持有人认购公司股票或可转换债券持有人转换公司普通股的需要，还可以在执行管理层与员工股票期权时使用，避免发行新股而稀释收益。我国《公司法》规定，公司只有在以下四种情形下才能回购本公司的股份：一是减少公司注册资本（收购后10日内注销）。二是与持有本公司股份的其他公司合并（6个月内转让或注销）；三是将股份奖励给本公司职工（不超过已发行股份总额的5%；资金从税后利润中支出；收购股份应在一年内转让给职工；不允许有库藏股）；四是股东因对股东大会作出的合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份（6个月内转让或注销）。（二）股票回购的方式（1）按照股票回购的地点不同，分为场内公开收购和场外协议收购。场内公开收购是指公司把自己等同于任何潜在的投资者，委托证券公司代自己按照公司股票当前市场价格回购。场外协议收购是指公司与某一类或某几类投资者直接见面，通过协商来回购股票的一种方式。（2）按照股票回购的对象不同，可以分为在资本市场上进行随机回购、向全体股东招标回购，向个别股东协商回购。（3）按照筹资方式不同，可分为举债回购、现金回购和混合回购。（4）按照回购价格的确定方式不同，可以分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。第十二章普通股和长期负债筹资

第一节普通股筹资

第二节长期负债筹资公司筹资需要考虑的内容筹集多少资金？………………筹资规模从哪里来？……筹资渠道怎样来？………筹资方式不同筹资方式所占比例？……资本结构代价是多少？…资本成本带来的风险怎样？……………筹资风险

短期中长期无担保有担保长期借款租赁债券优先股普通股直接投资接受捐赠留存收益应收账款存货抵押融资自由性融资负债性融资权益性融资外部融资应付工资、应交税费应付账款（预收账款）银行短期借款短期融资券自发性融资内部融资筹（融）资方式长期筹资一般是指债券、股票、金融机构长期借款和租赁等类型的筹资长期筹得的资金具有资本成本高、还款时间长、主要投向长期项目的特色长期筹资主要来自资本市场

企业在考虑长期筹资时，一般总是根据当时、当地的资本市场状况，全面考虑运用哪种或哪几种长期资本长期筹资第一节普通股筹资

一、股票的概念和种类

二、普通股的首次发行、定价与上市

三、股权再融资

四、普通股融资的特点一、股票的概念和种类股票是指股份有限公司发行的，表示股东按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让凭证，它可以作为买卖对象和抵押品，是资本市场主要的长期融资工具之一。股票具有两方面的含义：股票是有价证券股票是代表股东权益的证券股票的种类分类标准分类说明股东权利普通股具有表决权、股利不固定的一类股票。优先股具有一定优先权的股票，是一种特殊的权益形式。是否记名记名股票公司向发行人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票。无记名股票对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。有无面值面值股票持有这种股票的股东，对公司享有的权利和承担的义务大小，依其所持有的股票票面金额占公司发行在外股票总面值的比例而定。无面值股票无面值股票的价值随公司财产的增减而变动，而股东对公司享有的权利和承担义务的大小，直接依股票标明的比例而定。【提示】我国《公司法》不承认无面值股票。按发行时间的先后顺序始发股始发股是公司设立时发行的股票。增发股增发股是公司增资时发行的股票。【提示】始发股和增发股的发行条件、发行目的、发行价格都不尽相同，但是股东的权利和义务却是一样的。按发行对象和上市地区A股供我国大陆地区个人或法人买卖的，以人民币标明票面金额并以人民币认购和交易的股票。B股、H股、N股和S股专供外国和我国港、澳、台地区投资者买卖的，以人民币标明票面金额但以外币认购和交易的股票。其中，B股在上海、深圳两个证券交易所上市；H股在香港联合交易所上市；N股在纽约上市；S股在新加坡上市。二、普通股的首次发行、定价与上市（一）普通股的初次发行股份有限公司在设立时要发行股票，即初次发行。股份的发行，实行公平、公正的原则，必须同股同权、同股同利。同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。任何单位或个人所认购的股份，每股应支付相同的价款。1.股票初次发行的程序：提出募集股份申请。公告招股说明书、制作认股书，签订承销协议和代收股款协议。招认股份，缴纳股款。召开创立大会，选举董事会、监事会。办理设立登记，交割股票。2.股票发行方式：指的是公司通过何种途径发行股票。发行方式特征优点缺点说明公开间接发行通过中介机构，公开向社会公众发行股票。发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本；股票的变现性强，流通性好；还有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。手续繁杂，发行成本高。须由证券经营机构承销不公开直接发行不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销。弹性较大，发行成本低。发行范围小，股票变现性差。如我国股份有限公司采用发起设立方式和以不向社会公开募集的方式发行新股的做法3.股票的销售方式：指的是股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法。股票的销售方式特征或含义优点缺点自行销售方式发行公司自己直接将股票销售给认购者发行公司可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用。筹资时间较长，发行公司要承担全部发行风险，并需要发行公司有较高的知名度、信誉和实力。委托销售方式包销根据承销协议商定的价格，证券经营机构一次性全部购进发行公司公开募集的全部股份，然后以较高的价格出售给社会上的认购者。可及时筹足资本，不承担发行风险。损失部分溢价，发行成本高。代销证券经营机构代替发行公司代售股票，并由此获取一定的佣金，但不承担股款未募足的风险。可获部分溢价收入；降低发行费用。承担发行风险。我国《公司法》规定，股份有限公司向社会公开发行股票，必须与依法设定的证券经营机构签订承销协议，由证券经营机构承销。发行价格高于面额，称为溢价发行；发行价格低于面额，称为折价发行。按照公司法的规定，股票发行价格不得低于票面金额，即不得折价发行（等价发行不存在不合法的问题，但按照时价或者中间价发行，有可能出现折价发行的情况，折价是法律所不允许的）（二）普通股发行定价根据我国《证券法》的规定，股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定。发行人通常会参考公司经营业绩、净资产、发展潜力、发行数量、行业特点、股市状态等，确定发行价格。在实际工作中，股票发行价格的确定方法主要有市盈率法、净资产倍率法和现金流量折现法。指的是股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行的挂牌交易。经批准在交易所上市交易的股票则称为上市股票。按照国际通行的做法，非公开募集发行的股票或未向证券交易所申请上市的非上市证券，应在证券交易所外的店头市场（OvertheCountermarket,简称OTCmarket）上流通转让；只有公开募集发行并批准上市的股票才能进入证券交易所流通转让。（三）股票上市股份公司申请股票上市的目的：资本大众化，分散风险；提高股票的变现力；便于筹措新资金；提高公司知名度，吸引更多顾客；便于确定公司价值。股票上市的缺点：公司将负担较高的信息披露成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司控制权，造成管理上的困难。我国《证券法》规定，股份有限公司申请股票上市，必须符合下列条件：1、股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。2、公司股本总额不少于人民币3000万元。3、公司发行的股份达到公司股份总数的25%以上，公司股本总额超过人民币4亿元的公开发行的比例为10％以上。4、公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。三、股权再融资上市公司利用证券市场进行再融资是国际证券市场的通行做法，是其能够持续发展的重要动力源泉之一，也是发挥证券市场资源配置功能的基本方式。再融资包含股权再融资、债权再融资和混合证券再融资等几种形式。1.配股权是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例、以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。在我国，配股权是指当股份公司需再筹集资金而向现有股东发行新股时，股东可以按原有的持股比例以较低的价格购买一定数量的新发行股票。不改变老股东对公司的控制权和享有的各种权利；因新发行新股将导致短期内每股收益稀释，通过折价配售的方式可以给老股东一定的补偿；鼓励老股东认购新股，以增加发行量。（一）配股2.配股价格配股一般采取网上定价发行的方式。配股价格由主承销商和发行人协商确定。3.配股条件上市公司向原股东配股的，除了要符合公开发行股票的一般规定外，还应当符合下列规定：（1）拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；（2）控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；（3）采用证券法规定的代销方式发行。4.除权价格通常配股股权登记日后要对股票进行除权处理。除权后股票的理论除权基准价格为：除权价只是作为计算除权日股价涨跌幅度的基准，提供的只是一个基准参考价。如果除权后股票交易市价高于该除权基准价格，这种情形使得参与配股的股东财富较配股前有所增加，一般称之为“填权”；反之股价低于除权基准价格则会减少参与配股股东的财富，一般称之为“贴权”。【多选题】A公司采用配股的方式进行融资。2011年3月25日为配股除权登记日，以公司2010年12月31日总股本1000000股为基数，拟每10股配1股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的8元/股的85%，若除权后的股票交易市价为7.8元，若所有股东均参与了配股,则（

）。A.配股的除权价格为7.89元/股

B.配股的除权价格为8.19元/股

C.配股使得参与配股的股东“贴权”

D.配股使得参与配股的股东“填权”【答案】AC【解析】配股的除权价格=（8×1000000+100000×6.8）/（1000000+100000）=7.89（元/股），由于除权后股票交易市价低于除权基准价格，则会减少参与配股股东的财富，一般称之为“贴权”。5.配股权价值一般来说，老股东可以以低于配股前股票市价的价格购买所配发的股票，即配股权的执行价格低于当前股票价格，此时配股权是实值期权，因此配股权具有价值。【例12-1】A公司采用配股的方式进行融资。2010年3月21日为配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本100000股为基数，拟每10股配2股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的5元/股的80%，即配股价格为4元/股。

假定在分析中不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值的变化，计算并分析：

（1）在所有股东均参与配股的情况下，配股后的每股价格。（2）计算每一份优先配股权的价值。（3）是否参与配股将对股东财富的影响。解析（1）由于不考虑新投资的净现值引起的企业价值的变化，配股后股票的价格应等于配股除权价格。配股后每股价格=（500000+20000×4）/（100000+20000）=4.833（元/股）在股票的市场价值正好反映新增资本的假设下，新的每股市价为4.833元。（2）由于原有股东每拥有10份股票将得到2份配股权，故为得到一股新股份配股权，需要5份认股权数。因此：配股权的价值=(4.833-4)/5=0.167（元）（3）假设某股东拥有10000股A公司股票，配股前价值=50000元。参与配股投资额=4×2000=8000（元），股东配股后拥有股票总价值为=4.833×12000=58000（元），股东财富的情况没有变化。如果该股东没有参与配股，配股后股票的价格=(500000+18000×4)/(100000+18000)=4.847（元/股），股东配股后股票价值=4.847×10000=48470（元），股东财富损失=50000-48470=1530（元）。（二）增发新股区别公开增发非公开增发增发对象没有特定的发行对象，股票市场上的投资者均可以认购(1)机构投资者:大体可以划分为财务投资者和战略投资者①财务投资者:通常以获利为目的，通过短期持有上市公司股票适时套现，实现获利的法人，他们一般不参与公司的重大的战略决策。②战略投资者:他们与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票。上市公司通过非公开增发引入战略投资者不仅获得战略投资者的资金，还有助于引入其管理理念与经验，改善公司治理。(2）大股东及关联方:指上市公司的控股股东或关联方。区别公开增发非公开增发增发新股的特别规定(1)最近3个会计年度连续盈利（扣除非经营性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据）；(2)最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%（扣除非经营性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据）。(3)最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。(4)除金融企业外，最近1期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

非公开增发没有过多发行条件上的限制，一般只要发行对象符合要求，并且不存在一些严重损害投资者合法权益和社会公共利益的情形均可申请非公开发行股票。增发新股的定价

按照“发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价”的原则确定增发价格。

发行价格应不低于定价基准日前20个交易日公司股