第2章 外汇、汇率与外汇市场

第二章

外汇、汇率与外汇市场

第一节外汇与汇率第二节汇率的决定与变动第三节外汇市场 第四节外汇交易通过本章的学习使学生熟练掌握外汇、汇率等相关基本概念，了解汇率决定的基础理论、影响汇率变动的因素以及汇率变动对经济的影响，了解外汇市场及其主要的外汇交易方式。

学习要求第一节外汇与汇率外汇静态意义的外汇广义的外汇动态意义的外汇狭义的外汇一、外汇概述动态意义的外汇国际汇兑债权债务的转让和支付货币兑换为清偿国际内的债权债务把一种货币兑换成另一种货币的行为国际结算动态的外汇,是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债权债务关系的实践活动或过程。从这个意义上说，外汇同于国际结算。静态意义的外汇是指国际间为清偿债权债务关系而进行的汇兑活动所凭借的手段和工具

静态意义的广义外汇泛指一切以外币表示的，可作为一国国际清偿的金融资产。广义的外汇国际储备外汇储备⑴外国货币，包括纸币、铸币⑵外汇支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等⑶外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等⑷普通提款权、特别提款权⑸其他外汇资产

1．CNYRMB人民币￥

2．FRF法国法郎FFr

3．HKD港元HK$

4．CHF瑞士法郎SFr

5．USD美元$

6．CAD加拿大元

7．GBP英镑₤

8．NLG荷兰盾

9．DEM德国马克

10．EUR欧元€

11．JPY日元

12．AUD澳大利亚元静态意义的狭义外汇狭义的外汇：外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。一种外币成为外汇的三个前提条件：⑴自由兑换性；⑵可接受性；⑶可偿性。汇票本票存款凭证外国钞票债券股票银行交易伙伴二、汇率及其标价法汇率(ExchangeRate)又称汇价，是两种不同货币的比价，是以一种货币表示另一种货币的价格。首先从商品交易看：从货币兑换看：卖方买方X个A货币=某商品=Y个B商品XA=YB$2=====￥15$1=￥7.5购买力基准货币与报价货币USD/CNY=7基准货币单位货币数量固定报价货币标价货币数量变动汇率标价方法本币和外币都具有同样的表示对方货币价格的功能，也就是说，外汇汇率具有双向特征：既可用本币表示外币的价格，也可以用外币表示本币的价格。确定两种不同货币之间的比价，应先确定用哪个国家的货币作为标准，由于确定的标准不同，于是便产生了不同的外汇汇率标价法。直接标价法直接标价法，DirectQuotation，以一定单位的外国货币为标准，折算成相当数量的本国货币，来表示外币价值。即1个外币等于多少本币。例如中国：USD100=CNY682.84中国银行外汇牌价表/sourcedb/whpj/间接标价法间接标价法，IndirectQuotation，以一定单位的本国货币为标准，折算成相当数量的外国货币，来表示本币的价值。即1个本币等于多少外币例如：伦敦GBP1=USD1.6416英国一直使用间接标价法。美国长期以来一直采用直接标价法，但在二战后，美元在国际支付和国际储备中逐渐取得统治地位，为了与国际外汇市场上对美元的标价一致，从1978年9月1日起，美国除对英镑继续使用直接标价法外，对其他货币一律改用间接标价法。此外，欧元区、新西兰、加拿大、澳大利亚和爱尔兰等国家或地区也使用间接标价法。直接标价法与间接标价法的比较标价法基准货币计价货币汇率变动的表现形式直接标价法外币本币外币的数额固定不变，外币价值的升降以本币数额的变化表示，即以本币表示外币的价格。间接标价法本币外币本币的数额固定不变，本币价值的升降以外币数额的变化表示，即以外币表示本币的价格。美元标价法美元标价法,USDollarQuotation，就是：（1）所有货币对美元报价；（2）除英镑、欧元等少数货币外，采用以美元为外币的直接标价法。例如：GBP1=USD1.5678USD1=CHF1.4726USD1=HKD7.7984报价形式完全统一便于交易减少套汇套算

CHF1=HKD？（一）按银行买卖外汇的价格不同，分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率

买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate），即银行从同业或客户买入基准货币时所使用的汇率。卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferRate），即银行向同业或客户卖出基准货币时所使用的汇率。中间汇率（MiddleRate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。二、汇率的分类例1，中国银行外汇牌价表

http:///sourcedb/whpj/

例2，某日纽约外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：

纽约USD1=SF1.7505～1.7535

伦敦GBP1=USD1.8870～1.8890

思考：

Ø从银行还是客户的角度？

Ø哪种货币？注意：⑴买入或卖出都是站在报价银行的立场来说的，而不是站在进出口商或询价银行的角度。⑵按国际惯例，外汇交易在报价时通常可只报出小数（如上例中的05/35或70/90），大数省略不报（如上例中的1.75或1.88），在交易成交后再确定全部的汇率1.7505或1.8870。⑶买价与卖价之间的差额，是银行买卖外汇的收益。（二）按外汇买卖交割的期限不同，分为即期汇率和远期汇率交割（Delivery)：双方各自按照对方的要求，将卖出的货币解入对方指定的账户的处理过程。即期汇率(SpotExchangeRate)又称现汇汇率，是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率。远期汇率(ForwardExchangeRate)又称期汇汇率，是指外汇买卖的双方事先约定，据以在未来约定的期限办理交割时所使用的汇率。远期汇率的两报价方法之一完整汇率（OutrightRate）报价方法又称直接报价方法，是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来。例1：某日伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率为：

例2：/finadata/yqwhpj/

即期汇率一个月远期三个月远期六个月远期1.8205/151.8235/501.8265/951.8345/90远期汇率的两报价方法之二远期差价报价方法，又称掉期率（SwapRate）或点数汇率(PointsRate)报价方法，是指不直接公布远期汇率，而只报出即期汇率和各期的远期差价即掉期率，然后再根据掉期率来计算远期汇率。升水（atpremium）表示期汇比现汇贵；贴水（atdiscount）表示期汇比现汇便宜；平价（atpar）表示两者相等。升贴水的幅度一般用点数来表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。即期汇率1.8205/15一个月掉期率30/35三个月掉期率60/80六个月掉期率140/175上例中伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率也可以写为：升贴水举例：判断在以下外汇市场上，哪种货币在升值/贬值？升/贴水点数是多少？

直接标价法下：多伦多市场即期汇率：$１＝CAD1.4530/40，一个月远期汇率：$１＝CAD1.4570/90，美元升水，升水点数为40/50香港市场即期汇率：$1=HKD7.7920/25，三个月远期汇率：$1=HKD7.7860/75，美元贴水，贴水点数为60/50间接标价法下：

纽约市场即期汇率：$１＝SF1.8170/80，一个月远期汇率：$１＝SF1.8110/30，瑞郎升水，升水点数为60/50

伦敦市场即期汇率：￡１＝$1.8305/15，一个月远期汇率：￡１＝$1.8325/50，美元贴水，贴水点数为20/35在实际外汇交易中，远期汇率总报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。直接标价法下，远期点数按“小/大”排列则为升水，按“大/小”排列则为贴水；间接标价法下刚好相反，按“小/大”排列为贴水，按“大∕小”排列则为升水。

总体规则：左小右大往上加左大右小往下减

升(贴)水年率：按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以分析远期汇率基准货币的升（贴）水年率=[（远期汇率-即期汇率）÷即期汇率]×（12÷远期月数）×100%报价货币的升（贴）水年率=[（即期汇率-远期汇率）÷远期汇率]×（12÷远期月数）×100%例如：即期汇率为￡1=$1.8210，1个月的远期汇率为￡1=$1.8240，则英镑的升水年率为：[（1.8240-1.8210）÷1.8210]×(12÷1)×100%=1.9769%该计算结果表明，如果英镑按照1个月升水30点的速度发展下去，那么英镑1年将会升水1.9769%。

（三）按制订汇率的方法不同，分为基本汇率和套算汇率选择某一货币为关键货币，并制订出本币对关键货币的汇率，这一汇率就称为基本汇率(BasicRate)。交叉汇率是指两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率。关键货币（KeyCurrency）应具备的特点：①在本国国际收支中使用最多；②在外汇储备中所占比重最大；③可以自由兑换且为国际上普遍接受。世界各国通常以美元为关键货币。中国银行外汇牌价表/sourcedb/whpj/经验法则一：两种汇率的标价法相同、即其标价的被报价货币相同时，要将竖号左右的相应数字交叉相除。例如：

GBP1=USD1.8550/60AUD1=USD0.7810/20求：GBP1=AUD？

经验法则二：两种汇率的标价法不同、即其标价的被报价货币不同时，要将竖号左右的数字同边相乘。例如：

GBP1=USD1.6550/60USD1=SF1.7320/30求：GBP1=SF？(四)按汇兑方式的不同：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率电汇汇率>信汇汇率=票汇汇率

(五)按外汇买卖的对象不同：同业汇率和商人汇率同业交易是外汇市场交易主体，同业汇率敏捷地反映外汇市场的供求(六)按外汇市场开市和收市的不同：开盘汇率和收盘汇率(七)按外汇管制情况不同：官方汇率和市场汇率官方的外汇汇率便宜(八)按衡量货币价值的角度不同：名义汇率和实际汇率Sr=S×(Pa/Pb)第二节汇率的决定与变动一、汇率决定的基础（一）金本位制度下汇率的决定与变动1．金本位制度下汇率的决定金本位制度：以黄金为本位货币的货币制度。本位币：法定作为价值标准的基本通货，具有无限法偿作用。金本位制度下的四大自由:自由铸造、自由流动、自由兑换(保证货币对内价值稳定)、自由输出入(保证货币对外价值稳定)。在典型的金本位下，铸币平价(MintParity，两种货币含金量之比)就成为决定两种货币汇率的基础。2．金本位制度下汇率的变动在金币本位制下，外汇市场上的汇率水平以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下在黄金输送点界限内上下浮动。黄金输送点（GoldPoint）是指在金本位制度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限，它等于铸币平价加(减)运送黄金的费用。例如，英镑的铸币平价为₤1=$4.8665，英美两国之间运送一英镑黄金的费用为0.02美元，则汇率变动的上下限为：上限=铸币平价+运送费用₤1=$4.8665+$0.02=$4.8865即美国的黄金输出点，英国的黄金输入点下限=铸币平价-运送费用₤1=$4.8665-$0.02=$4.8465

即美国的黄金输入点，英国的黄金输出点在金块本位和金汇兑本位制下，汇率由纸币所代表的金量之比决定，即由法定平价决定，实际汇率则因供求关系而围绕法定平价上下波动。铸币平价和法定平价都是金平价的表现形式。（二）纸币本位制度下汇率的决定与变动购买力平价、利率平价二、影响汇率变动的主要因素

（一）国际收支状况基本差额影响汇率长期趋势。短期国际资本流动可能导致市场汇率急剧波动。（二）相对通货膨胀率

通胀→出口P↑进口↓→出口Q↓↓进口Q↑→出口额↓进口额↑→外汇汇率↑本币汇率↓（三）相对利率水平

条件：开放金融项目一般，本国利率与汇率正相关（四）市场预期

亚洲金融危机心理预期自我证明机制（五）政府的市场干预强制本币升值或贬值（六）经济增长率

复杂，双向影响三、汇率变动对经济的影响（一）汇率变动与进出口贸易收支本币贬值→→贸易顺差前提：进出口弹性必须符合“马歇尔—勒纳条件”（二）汇率变动与物价水平

出口P↓→出口量↑→（国内供不应求）国内P↑本币贬值→进口P↑→进口原材料导致产成品涨价进口产成品导致同类产品涨价出口P↓→出口量↑↑→出口额↑进口P↑→进口量↓↓→进口额↓（三）汇率变动与资本流动[短期]若本国货币汇率下跌，以该国货币计值的金融资产价值也相对贬值，在人们对此种货币汇率继续下跌心理预期作用下，本国资本及存放在本国银行的外国存款，以短期证券形式存在的金融资产会换成外汇调往国外，形成大规模资金流出，增加了本国外汇支出，使国际收支恶化。[长期]投资本金：东道国货币汇率下跌，由于外商以同量的外币用于投资可兑换成更多的本国货币，增加了外商投资以本币计值的股权比例，可能吸引外商直接投资以办合资企业的方式流入。

投资收益：若投资所在国货币对外贬值，则外国直接投资利润汇出亦遭贬值，且频繁的汇率波动被视为投资风险加大，不利于长期资本流入。（四）汇率变动与外汇储备本币贬值对一国外汇储备规模的影响储备货币的汇率变动会影响外汇储备的实际价值及地位（五）汇率变动与一国国内就业、国民收入及资源配置本币贬值→就业、国民收入↑资源配置转向贸易部门，提高本国对外开放程度（六）汇率变动与国际经济关系汇率战、贸易战→出口额↑→出口工业↑→进口额↓→进口替代工业↑第三节外汇市场 一、外汇市场的基本概念及构成 外汇市场(ForeignExchangeMarket)，是指进行外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。在外汇市场上，外汇买卖有两种类型：本币与外币之间的买卖；不同币种的外汇之间的买卖。二、外汇市场的种类根据有无固定场所可分为：有形市场VisibleMarket。

无形市场InvisibleMarket根据外汇交易主体的不同可分为：银行间市场Inter-bankMarket客户市场CustomerMarket三、外汇市场的特征

从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天候运行的昼夜市场。基本特征：世界最大市场（日交易量约20000亿美元）、外汇市场全球一体化、外汇市场全天候运行。国际外汇市场交易发展趋势：外汇市场的规模持续扩展、远期交易的比例不断增长。中国是从9：30到17：30主要外汇市场目前，世界上大约有30多个主要的外汇市场，它们遍布于世界各大洲的不同国家和地区.根据传统的地域划分,可分为亚洲、欧洲、北美洲等三大部分，其中，最重要的有欧洲的伦敦、法兰克福、苏黎世和巴黎，美洲的纽约和洛杉矶，澳洲的悉尼，亚洲的东京、新加坡和香港等。每个市场都有其固定和特有的特点，但所有市场都有共性。各市场被距离和时间所隔，它们敏感地相互影响又各自独立。一个中心每天营业结束后，就把订单传递到别的中心，有时就为下一市场的开盘定下了基调。这些外汇市场以其所在的城市为中心，辐射周边国家和地区。中国外汇交易中心2006年四、外汇市场的结构1、外汇银行（AppointedorAuthorizedBank）2、外汇经纪人（Broker）3、客户（Customers）交易性的外汇买卖者，如进出口商保值性的外汇买卖者，如套期保值者投资性的外汇买卖者，如投机商（Speculator）4、中央银行（CentralBank）

银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间的交易。目的不同：交易、保值、投机、干预外汇市场第四节外汇交易

一、外汇交易及其基本种类

（一）即期外汇交易即期外汇交易（SpotExchangeTransaction），又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。即期交易是外汇市场上业务量最大的交易，约占2/3。

即期交易的作用（目的）：通过调换币种,满足临时性收付款项的需要；保值（两个营业日内）；平衡头寸；进行外汇投机。交易四步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。即期交易一般是其他货币与美元交易，报价也是采用美元标价法。即期外汇交易实例A：Hi,BANKOFCHINASHANGHAI，CallingForSpotJPYForUSDPLS（请问即期美元兑日元报什么价？）B：20／30（1美元兑124.20／30日元）A：TakingUSD10（买进1000万美元）B：OK．Done，ISellUSD10MioAgainstJPYAt124．30ValueJuly20，JPYPLSToABCBANKTOKYOForA／CNo．123456（我卖给你1000万美元买进日元，汇率为124．30，起息日为7月20日，我的日元请付至东京ABC银行，账号为123456）

A：OK．AllAgreeUSDToXYZBANKN.Y．ForOurA／C65421CHIPSUID09458，TKS（我们的美元请付至纽约XYZ银行，账号为654321，CHIPSUID美国银行业间清算系统会员编号09458）1、顺汇：顺汇（Remittance）方式是银行应客户要求卖出外汇，一般由债务人或其他需要向外国支付外币的人主动向银行按一定的汇率支付本币，购买外汇，委托银行用电汇、信汇或票汇方式通过外国债权人或收款人所在地银行向债权人或收款人支付外汇。例英国伦敦进口商向美国纽约出口商购买价值17.03万美元的设备，英国进口商委托伦敦银行将17.03万美元货款以电汇方式付给美方，伦敦银行按当天外汇卖出价￡1＝＄1.7030向英国进口商收取10万英镑，并用电汇方式通知在纽约的分行或代理行从其存款帐户中划拨17.03万美元向美国出口商支付货款。这笔交易由英国进口商发动，银行之间通过外汇凭证的传递，最终以存款帐户的划拨实现两国商人债权债务的清偿，伦敦银行收进10万英镑本币，减少17.03万美元外汇存款，伦敦银行是向客户卖出美元外汇。此例汇兑凭证传送方向与资金流向一致，故称顺汇，又称汇付法。2、逆汇：逆汇（HonorofDraft）方式，是银行应客户要求买入外汇，一般由债权人将其对国外债务人的有效求偿凭证如汇票等卖给银行，银行付给其本币，并通过有关凭证的传递，向国外债务人或指定银行索取外汇款项。因外汇支付凭证与资金流向相反，称作逆汇，又称出票法，国际贸易中常用的银行托收和信用证业务即属逆汇方式。上例中，美国出口商如按合同规定采取付款交单（D/P）托收方式收取款项，则在货物装船后，开出向英国进口商收款的汇票，付上装船单据，委托纽约银行通过其伦敦分行或代理行代向英国进口商收取货款，收妥后记在纽约银行外汇存款帐户上。这笔交易中纽约银行向美国出口商支付本币17.03万美元（假设英镑买入价是￡1＝＄1.7030），但其外汇英镑存款帐户上增加了10万英镑，可见纽约银行是买入外汇。3、交割日又称结算日，也称有效起息日（ValueDate），是指买卖双方将资金交与对方的日期。即期外汇交易的交割日（SpotDate）,包括三种情况：

（1）标准交割日（ValueSpotorVAL）：标准交割日是指即期外汇交易在成交后第二个营业日交割，又称T＋2交割。根据国际金融市场惯例，有效起息日必须是两种货币共同的营业日，遇节假日则顺延：

成交日交割日成交日交割日成交日交割日周一二三四五六日一二若外汇交易涉及的两种货币的两个国家营业日是不一致，根据“价值补偿”的均等原则上，交易双方结算应用同一工作日，通常遵循交易接受方的有效营业日为起息日的惯例。例如：星期一成交的美元与瑞士法郎的即期交易，有效起息日应为星期三，但星期三是瑞士的节假日，则瑞士法郎的起息日应顺延到星期四，但星期三不是美国的节假日，根据国际惯例，由于此笔交易是纽约银行向瑞士方面询价则接瑞士方面有效起息日期顺延到星期四结算。目前大部分的即期外汇交易都采用这种交割日方式进行交割。（2）隔日交割隔日交割是指在成交后第一个营业日交割，又称T＋1交割。世界上某些国家和地区以及某些货币采用此种交割日方式进行交割。新加坡、马来西亚、日本、加拿大是在成交日的次日进行交割，香港的港元兑日元和港元兑东南亚国家货币、美国的美元兑加拿大元也是隔日交割。（3）当日交割当日交割是指在成交日当日进行交割，又称T＋0交割。在远东和东京等地，有的外汇交易当天清算，所以又称“现货交易”；香港外汇市场上，美元对港元的即期交易也是当天交割的。（二）远期外汇交易1.定义：远期外汇交易（ForwardTransaction），又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，当时并不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。

2.远期交易的动机通过锁定汇率：套期保值；平衡头寸；进行外汇投机。

3.远期交易的交割日确定规则：(1)日对日，月对月。即期交易的交割日加上相应的远期月数(或星期数、天数)，不论中间有无节假日；(2)节假日顺延。若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日；例如：3月8日成交的即期交易交割日为3月10日，则当日成交的1月期、3月期远期交易的交割日分别为4月10日、6月10日，若6月10是节假日，则顺延至6月11日。(3)不跨月。若顺延后交割日到了下一个月，则交割日必须提前至当月的最后一个营业日。例如：3月28日成交的1月期远期外汇交易，当日成交的即期交易的交割日是3月30日，则这笔远期交易的有效起息日为4月30日，若4月30日正好是星期六，因不能跨月交割，则回推至4月29日即4月份最后一个营业日为交割日。4.远期汇率的计算(1)影响远期汇率的因素：即期汇率的高低；报价货币与基准汇率的利差；远期合约期限的长短。(2)计算远期汇率的依据：利率平价原理。(3)计算方法：

ρ＝（Rf-Rs）/Rs=（ia－ib）/（1+ib）≈Ia－Ib则Rf≈Rs+Rs×（Ia－Ib）×n/12远期外汇业务交易实例2004年1月20日A银行同B银行之间通过路透社交易系统终端办理一笔远期外汇（2个月欧元利率1%，美圆利率2.02%)交易的过程:A：FWOUTRIGHTEUR5

VALSPAG2MONTHS

B：SPFIRST1.2393/97A：MINEB：SW—21IFSUITA：OKTKSB：DONETOCFMAT1.2376ISELLEUR5MIOAGAINSTUSDVALMAR222004MYUSDPLSTOBANKBN.Y.TKSFORTHEDEALBIBIA：ALLAGREEDMYEURPLSTOBANKAFRANKFURTTKSFORTHEDEALBIBI

5.远期交易的分类(1)固定交割日的期汇交易(2)选择交割日的期汇交易择期交易，是指交易没有固定的交割日，交易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易。(1)固定交割日的期汇交易目的一：防范汇率风险进口商或其他有远期外汇支出者：买期汇出口商或其他有远期外汇收入者：卖期汇1月1日2月3日即期汇率S1即期汇率S2

远期汇率F1远期汇率F2

(1)固定交割日的期汇交易目的二：外汇投机获取汇差收益例：当外汇市场上3个月远期汇率牌价为$1=DM1.8600时，某投机商预测3个月后美元即期汇率将低于上述远期汇率的挂牌价，则按上述汇率卖出10万美元3个月期汇，到了交割日，若市场美元现汇价果然下跌，跌至$1=DM1.8000，则该投机商以原先约定的汇率卖出美元，买入18.6万马克，取其中18万马克买入10万美元现汇，从中获利6000马克。在实际外汇交易中，一般无需支付现汇交割，只需根据远期外汇交割日汇率差，收付交易的盈亏差额。如此例，交割日总差额是：（1.8600-1.8000）×100000=DM6000即投机收益为6000马克。(2)选择交割日的期汇交易择期交易，是指交易没有固定的交割日，交易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易。若远期交易在银行与客户间进行，择期的选择权通常属客户，若远期交易发生在银行同业间，选择权通常在买方。择期交易多用在银行对客户交易，当客户不能确切知道其远期外汇收支的日期、从而无法决定远期交易确切交割日的情况下，择期交易为客户提供了方便。(2)选择交割日的期汇交易

择期价格的确定(即报价银行报价遵循的原则)：报价银行买入升水货币，用择期中第一天的买入汇率；报价银行买入贴水货币，用择期中最后一天的买入汇率；报价银行卖出升水货币，用择期中最后一天的卖出汇率；报价银行卖出贴水货币，用择期中第一天的卖出汇率。例：在苏黎世市场上，某日USD/SF即期汇率1.7920/301个月远期差价42/503个月远期差价138/164客户根据业务需要：（1）买入美元，择期从即期到1个月（2）卖出美元，择期从1个月到3个月

提示：美元升水还是贴水→银行买入美元还是卖出美元→远期汇率的完整报价分析：美元升水第一项，银行报美元卖出价，价格越高越有利，故报1个月远期卖出价：USD1=SF1.7980（1.7930+0.0050）第二项，银行报美元买入价，价格越低越有利，故报1个月远期买入价：USD1=SF1.7962（1.7920+0.0042）（三）掉期交易1、大小相等；2、方向相反；3、币种相同；4、期限不同。掉期交易（SwapTransaction）又称调期交易、换汇交易，即将币种相同、金额相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来所进行的交易。据统计，世界主要外汇市场上，大多数远期交易都是掉期交易的一部分，即只有5％左右属于单纯远期外汇交易。

具体有：即期对远期的掉期交易（SpotAgainstForward）即期对即期的掉期交易（SpotAgainstSpot）远期对远期的掉期交易（ForwardAgainstForward）ABT1T2例1：跨国公司对子公司的短期资金调拨

某跨国公司将德国子公司10万欧元闲置资金调往美子公司。为防美元汇率下跌，A.以美元计价，德子公司有风险，美国子公司无风险。B.以欧元计价，德无风险，美有风险。

例2：短期资本投资的保值已知某天即期汇率S：＄1＝J￥113.70，3个月远期F：＄1＝J￥113.65，一日本投资者需要10万美元现汇在美国投资，预期3个月后收回投资，为避免美元汇率下跌的风险，应当如何做？解：可按即期汇率购入10万美元的同时，又以远期汇率卖出10万美元的3个月期汇，则他所花费的掉期成本是（113.70-113.65）×100000＝J￥5000，该投资者以有限的掉期成本保证了预期的投资收益不因汇率变动而受大的损失。例3：外汇掉期交易也可以是同时进行的两笔期限不同的远期交易某日本公司收入一笔10万美元的1个月期的期汇，但在3个月后才需使用这笔美元用于对外支付。备选方案：

A：1个月后防美元跌，卖1个月美元期汇，以所得日元投资，防3个月美元涨，买3个月美元期汇，以投资日元交割。

B：不采取措施。例4：外汇掉期交易也常用于银行同业间平衡外汇头寸，用于各国中央银行调整资金余缺，稳定市场汇价。美国的某银行与德国某银行签订一笔1亿欧元为期3个月的掉期合同，即美国中央银行向德国中央银行在买入1亿欧元现汇的同时。按议定的远期汇率卖出3个月后交割的期汇1亿欧元。这样3个月内，避免了双方的汇率风险。此外，掉期交易常与外汇套利交易结合进行，对套利活动保值。详见下节。（四）套汇交易

套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易，其交易目的为获利。由于套汇活动，不同外汇市场的汇率水平很快趋于一致。与对普通商品的长途贩运相比，相同点：低买高卖，无套利均衡。不同点：普通商品交易中，商品与货币“黑白分明”，先低买后高卖；套汇交易中，两种货币谁是商品谁是货币？交易顺序灵活。1．直接套汇（DirectArbitrage）直接套汇是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。例如：纽约市场和香港市场在某一时间内的汇率分别为：纽约市场：$1=HKD7.8010/25香港市场：$1=HKD7.8030/45

提示：在纽约：港元贵、美元便宜，在香港：美元贵、港元便宜。分析：客户（银行操作与此相反）

香港卖出1美元，买入7.8030港元，电汇至纽约纽约卖出7.8025港元，买入1美元，电汇至香港两笔外汇买卖相抵，可获利0.0005港元。2．间接套汇（IndirectArbitrage）间接套汇是指利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。其步骤是：（1）先判断是否存在套汇机会——从任两个市场三种货币之间的关系套算出与第三个市场相同的两种货币的交叉汇率，比较此交叉汇率与实际汇率是否有差异，如有差异，并可弥补套汇成本，则可进行套汇。（2）确定套汇以何种货币为初始投放以及套汇线路（即资金流向）。（3）计算损益。例如：在某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三地外汇市场出现下列行情：苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650伦敦：￡1=＄1.8670/1.8680纽约：＄1＝SF1.1800/1.1830套汇方法分三步走：①

先判断是否存在套汇机会

苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650伦敦：￡1=＄1.8670/1.8680纽约：＄1＝SF1.1800/1.1830通过后两个市场计算￡1=SF？￡1=SF（1.8670×1.1800）/（1.8680×1.1830）￡1=SF2.2031/2.2098与苏黎士市场汇率相比，显然有差异，存在套汇机会。②确定初始投放货币，选择线路。如套汇者要套取英镑（其实第一步就要考虑），则对比

苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650英镑贵，瑞郎便宜

伦敦、纽约：￡1=SF2.2031/2.2098英镑便宜，瑞郎贵

则选择在英镑贵的市场先抛掉，即货币流动为：英镑→瑞郎→美元→英镑；则套汇路线为：苏黎世→纽约→伦敦→苏黎世,其中纽约为中介市场。③计算损益客户（银行操作与此相反）苏黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650卖￡-1000000，买SF

+2260000

纽约：＄1＝SF1.1800/1.1830卖SF-2260000，买＄+1910397.295伦敦：￡1=＄1.8670/1.8680

卖＄-1910397.295，买￡+1022696.62即可得：1000000×2.2600×1/1.1830×1/1.8680=1022696.62（英镑）套汇利润（未扣除套汇费用）为：2.27万英镑注意：①套汇的金额要大，故套汇者多为银行；②必须要同时，故要用电汇，要在国外设分支行或代理行网；③要完成一个套汇周期，回到原币种；④每一币种均有两条套汇线路，其中一个赚钱，一个亏本；⑤套汇可抹平各市场的汇率差异。（五）套利交易1、抛补套利（1）抛补套利的过程：指外汇交易者利用两国短期投资利率的差异，将资金由利率低的国家转移到利率高的国家以赚取利息差额的外汇交易，为避免其间汇率波动可能使套利者在资金回流时遭受损失的风险，套利交易是以即期和远期同时进行的掉期交易作为实现手段的，即套利者在以即期外汇交易转移资金时，同时进行一笔与资金将来回流方向一致的远期外汇交易以抵补汇率风险。A国B国A货币B货币即期远期例：忽略利率与汇率买卖差异，设市场利率美国为5%，德国为7％，即期汇率US$=DM1.800，3个月远期美元升水0.0045。问：是否有套利机会？说明其过程。(1)在美国以5％年利率借美元100万，为期3个月。还本付息额：100万×（1＋5％×0.25）＝US$1012500.(2)以100万美元按即期汇率买入马克，投资与德国3个月，可获本利和：180万×（1＋7％×0.25）＝DM1831500。(3)为防止3个月后马克贬值，在买入马克现汇的同时，卖出3个月马克期汇1831500，到期可获美元收入1831500÷1.8045=US$1014963比较(1)(3)，净收益＝US$2463

借贷市场：对美元需求美元利率马克供给马克利率外汇市场：即期马克需求马克即期汇率远期马克供给马克远期贴水

（2）抛补套利活动的影响：资本可以自由流动的条件下，只要不同金融市场出现短期资金利率差，该利差收益又足以弥补掉期成本，就会发生套利。此种套利交易将对借贷市场和外汇市场相关货币的供求产生影响，进而改变利率与汇率。利率平价理论及远期汇率的计算假设r0=即期汇率；rt=远期汇率；id=本国利率；if=外国利率。英国经济学家凯恩斯（J.M.Keynes）的利率平价理论（InterestRateParityTheory），其要点可综述如下：（1）如果国内外利率相等，则远期汇率与即期汇率相等，远期差价为平价（AtParity）；（2）如果国内利率高于国外利率，则远期汇率为（外币）升水；（3）如果国外利率高于国内利率，则远期汇率为（外币）贴水；（4）升贴水率约等于两国利率之差额。2、非抛补套利抛补套利是以本币兑换为外币在国外投资，再以到期日的远期汇率换回本币；非抛补套利是以本币兑换为外币在国外投资，再以到期日的即期汇率换回本币。设到期日即期汇率的期望值为Ers与抛补套利同理，如果达到非抛补利率平价，则有：当前汇率r0与if正相关，与id负相关。（外币直接标价）与将来汇率预期值正相关。（心理预期的自我实现机制）二、外汇市场的行情解读

表2-1国际外汇交易行情表

（DataAvailableatwww.FT.com2005-4-15）

DOLLARSPOTFORWARDAGAINSTTHEDOLLAR

表2-1国际外汇交易行情表（DataAvailableatwww.FT.com2005-4-15）DOLLARSPOTFORWARDAGAINSTTHEDOLLARApr15Closingmid-pointChangeondayBid/offerSpreadDay’sMidonemonththreemonthsoneyearhighlowRate%PARate%PARate%PASwitzerland(SFr)1.2005-0.0143001-0081.21681.19941.19822.21.19332.41.16772.7UK(0.5282)*(￡)1.8933+0.0119930-9351.89491.87731.89051.81.88521.71.87051.2Euro(0.7733)*（€）1.2931+0.0123929-9321.29371.27781.294-0.81.2963-1.01.3113-1.4SDR-0.66260----------Canada(C$)1.24060.0016403-4091.24501.24031.24010.41.2390.51.23120.8Mexico(newPeso)11.1019+0.0072995-04311.156511.099511.1673-7.111.2964-7.011.8519-6.8Australia(A$)1.2969+0.0016965-9741.30681.2957------Hongkong，china(HK$)7.7985-0.0006983-9887.79907.79837.79690.37.79160.47.74580.7Japan(Y)107.540-0.7050520-560108.550107.480107.2753.0106.73.1103.743.5NewZealand(NZ$)1.3934+0.0081930-9391.40351.3887------Singapore(S$)1.6557-553-5601.66151.65431.65431.01.65121.11.63131.5Taiwanarea，china(T$)31.6960-0.0290930-99031.728031.580031.6412.131.5012.530.8812.6三、外汇交易方式的创新

(一)外汇期货1、定义：外汇期货（ForeignCurrencyFutures）也称货币期货，是买卖双方通过期货交易所按约定的价格，在约定的未来时间买卖某种外汇合约的交易方式。2、外汇期货的特点（与远期外汇交易的不同）（1）交易的标的物不同（2）交易方式不同（3）保证金和手续费制度不同（4）交易清算方式不同（5）交割方式不同3、期货市场的功能（1）发现价格期货市场价格形成机制的特点：预期性：真实性：会员信息充分、方法先进、经验丰富；交易过程公开透明、供求集中、流动性强。时间价格期货现货临近交割日现货和期货价格逐渐接近（2）套期保值（Hedge）多头套期：在期货市场先买后卖期初期末价格行为价格行为盈亏现货市场低价？高价买入亏期货市场低价买入高价卖出盈？处至少有两类情况：1、因强制结汇被迫低价卖出或决策失误不慎低价卖出；2、因外汇管制或缺乏资金、场地等未能在低价位购入。【例】美国某进口商在9月10日从英国进口价值250，000英镑的商品，11月20日需向英国出口商支付货款。假设9月10日英镑的即期汇率是：GBP1＝USD1.7320，当天12月期英镑期货价格为GBP1＝USD1.7350。为防止英镑升值增加进口成本，该美国进口商利用期货市场进行套期保值。具体做法是：在9月10日买入4张12月期英镑期货合约，总价值为250,000英镑（每张英镑期货合约面额62,500英镑）。到了11月20日，再在期货市场上进行对冲，即卖出4张12月期英镑期货合约，同时在即期外汇市场上买入250,000英镑支付货款。交易过程如下表所示。现货市场期货市场9月10日现汇汇率GBP1＝USD1.7320GBP250,000折合USD433,0009月10日买入4张12月期英镑期货合约（开仓）价格：GBP1＝USD1.7350总价值：USD433,75011月20日现汇汇率GBP1＝USD1.7420GBP250,000折合USD435,50011月20日卖出4张12月期英镑期货合约（平仓）价格：GBP1＝USD1.7440总价值：USD436,000结果：损失USD2,500结果:盈利USD2,250空头套期：在期货市场先卖后买。期初期末价格行为价格行为盈亏现货市场高价？低价卖出亏期货市场高价卖出低价买入盈？处至少有两类情况：1、因决策失误在高价位买入；2、因条件限制（未到收汇时间、产品没到产出期）未能在高价位卖出。美国一出口商3月10日向瑞士出口一批货物，计价货币为瑞士法郎，价值250,000瑞郎，2个月后收回货款