第七章 金融期货

第七章金融期货交易第一节金融期货的类型与市场特征一、概念金融期货（Financial

Futures）是指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如外汇、证券、存款单、汇率、利率、股票、股价指数等。金融期货交易产生于本世纪70年代的美国市场。目前，金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的80％以上，成为西方金融创新成功的例证。二、类型金融期货有三种广义类型：（一）外汇期货（二）利率期货（三）股票指数期货三、金融期货交易的基本特征作为买卖标准化金融商品期货合约的活动是在高度组织化的有严格规则的金融期货交易所进行的。基本特征可概括如下：

第一，交易的标的物是金融商品。这种交易对象大多是无形的、虚拟化了的证券，它不包括实际存在的实物商品；

第二，金融期货是标准化合约的交易。作为交易对象的金融商品，如货市币别、交易金额、清算日期、交易时间等都作了标准化规定，唯一不确定是成交价格；

第三，金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格。它不仅可以形成高效率的交易市场，而且透明度、可信度高；

第四，金融期货交易实行会员制度。非会员要参与金融期货的交易必须通过会员代理，由于直接交易限于会员之同，而会员同时又是结算会员，交纳保征金，因而交易的信用风险较小，安全保障程度较高；

第五，交割期限的规格化。金融期货合约的交割期限大多是三个月，六个月，九个月或十二个月，最长的是二年，交割期限内的交割时间随交易对象而定；（一）金融期货与商品期货的差异最重要的在于持有成本，即将期货的标的物持有至期货契约期满所需的成本费用，这成本费用包括三项：1、储存成本：包括存放标的物及保险等费用；2、运输成本；

3、融资成本：购买标的物资金的机会成本。

各种商品需要储藏所存放，需要仓储费用，金融期货的标的物，无论是债券、股票或外币，所需的储存费用较低，有些如股票指数期货则甚至不需储藏费用。除此之外，这些金融期货的标的物若存放到金融机构尚有生息，例如股票有股利，债券与外币均有利息，有时这些生息超过存放成本，而产生持有利益。一般商品较诸金融商品另一项较大的费用是运输费用，例如将玉米从爱荷华运到芝加哥，显然较外币或债券的汇费要高，有些如股价指数甚至是不用运费的。（二）金融期货交易与金融现货交易的区别金融期货是金融现货的衍生品。现货交易的发展和完善为金融期货交易打下了基础。同时，金融期货交易也是现货交易的延伸和补充。二者的差异主要有以下几点：

1）交易目的不同。金融现货买卖属于产权转移，而期货交易则着眼于风险转移和获取合理或超额利润，大部分金融期货交易的目的不在于实际获取现货；

2）价格决定不同。现货交易一般采用一对一谈判决定成交价格，而期货交易必须集中在交易所里以公开拍卖竞价的方式决定成交价格；

3）交易制度不同。主要有：现货可以长期持有，而期货则有期限的限制；期货交易可以买空卖空，而现货只能先买后卖；现货交易是足额交易，而期货交易是保证金交易，因而风险较高，另外，期货交易价格波动受每日最大涨跌幅的限制；

4）交易的组织化程度不同。现货交易的地点和时间没有严格规定，期货交易严格限制在交易大厅内进行，现货交易信息分散，透明度低。而期货交易比较集中，信息公开，透明度高；期货交易有严格的交易程序和规则，具有比现货市场更强的抗风险能力。（三）金融期货交易与金融远期合约交易的区别金融期货交易是在金融远期合约交易的基础上发展起来的。二者最大的共同点是均采用先成交，后交割的交易方式，但二者也有很大的区别。

l）指定交易所。期货与远期交易的第一项差别在于期货必指定的交易所内交易，交易所必须能提供一个特定集中的场地。交易所也必须能规范客户的定单在公平合理的交易价格下完成。期货合约在交易厅内公开交易，交易所还必须保证让当时的买卖价格能及时并广泛传播出去，使得期货从交易的透明化中享受到交易的优点。而远期市场组织较为松散，没有交易所，也没有集中交易地点，交易方式也不是集中式的；

2）合约标准化。金融期货合约是符合交易所规定的标准化合约，对于交易的金融商品的品质、数量及到期日、交易时间、交割等级都有严格而详尽的规定，而远期合约对于交易商品的品质、数量、交割日期等，均由交易双方自行决定，没有固定的规格和标准；3）保证金与逐日结算。远期合约交易通常不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏。期货交易则不同，必须在交易前交纳合约金额的5％~10％为保征金，并由清算公司进行逐日结算，如有盈余，可以支取，如有损失且账面保证金低于维持水平时，必须及时补足，这是避免交易所信用危机的一项极为重要的安全措施；

4）头寸的结束。结束期货头寸的方法有三种，第一，由对冲或反向操作结束原有头寸，即买卖与原头寸数量相等、方向相反的期货合约，第二，采用现金或现货交割，第三，实行期货转现货交易（EX-change--For--Physicals）。在期货转现货交易中，两位交易人承诺彼此交换现货与以该现货为标的的期货合约。远期交易由于是交易双方依各自的需要而远成的协议，因此，价格、数量、期限均无规格，倘若一方中途违约，通常不易找到第三者能无条件接替承受该权利与义务，因此，违约一方只有提供额外的优惠条件要求解约或找到第三者接替承受原有的权利义务；

5）交易的参与者。远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融机构，而期货交易更具有大众意义，市场的流动性和效率都很高。参与交易的可以是银行、公司、财务机构、个人等。四、金融期货市场功能（一）规避风险

20世纪70年代以来，汇率、利率的频繁、大幅波动，全面加剧了金融商品的内在风险。广大投资者面对影响日益广泛的金融自由化浪潮，客观上要求规避利率风险、汇率风险及股价波动风险等一系列金融风险。金融期货市场正是顺应这种需求而建立和发展起来的。因此，规避风险是金融期货市场的首要功能。

投资者通过购买相关的金融期货合约，在金融期货市场上建立与其现货市场相反的头寸，并根据市场的不同情况采取在期货合约到期前对冲平仓或到期履约交割的方式，实现其规避风险的目的。（二）发现价格

金融期货市场的发现价格功能，是指金融期货市场能够提供各种金融商品的有效价格信息。

在金融期货市场上，各种金融期货合约都有着众多的买者和卖者。他们通过类似于拍卖的方式来确定交易价格。这种情况接近于完全竞争市场，能够在相当程度上反映出投资者对金融商品价格走势的预期和金融商品的供求状况。因此，某一金融期货合约的成交价格，可以综合地反映金融市场各种因素对合约标的商品的影响程度，有公开、透明的特征。（三）提高市场效率买卖双方集中在固定场所公开竞价交易，无需各自寻找交易对手，不仅减少了交易成本，而且价格的自动调节能够快速完成。（四）收集和发布信息功能期货市场的信息是及时、公开的，而且有效的组织机制使得交易者在平等条件下竞争。因此，期货市场比现货市场更全面的反映了所有的市场信息，这一优势源于期货市场的参与者一般多于现货市场的交易者。价格信息的充分揭示，使得社会资源能够得以更充分、更有效的发挥和运用。五、金融期货市场结构金融期货市场结构与商品期货市场结构是相似的。（一）期货交易所是买卖期货合约的场所，是期货市场的核心。它是一种非营利机构，但是它的非营利性仅指交易所本身不进行交易活动，不以盈利为目的不等于不讲利益核算。在这个意义上，交易所还是一个财务独立的营利组织，它在为交易者提供一个公开、公平、公正的交易场所和有效监督服务基础上实现合理的经济利益，包括会员会费收入、交易手续费收入、信息服务收入及其它收入。它所制定的一套制度规则为整个期货市场提供了一种自我管理机制，使得期货交易的“公开、公平、公正”原则得以实现。交易所有会员制和公司制两种形式，目前，世界上大多数金融期货交易所都实行会员制。世界上主要的金融期货交易所芝加哥商业交易所（CME）：芝加哥商业交易所是美国最大的期货交易所，也是世界上第二大买卖期货和期货期权合约的交易所。芝加哥商业交易所向投资者提供多项金融和农产品交易。自1898年成立以来，芝加哥商业交易所持续提供了一个拥有风险管理工具的市场，以保护投资者避免金融产品和有形商品价格变化所带来的风险，并使他们有机会从交易中获利。2002年12月，芝加哥商业交易所控股公司正式在纽约股票交易所上市，芝加哥商业交易所也由此从会员制的非营利组织转变为营利公司。芝加哥期货交易所（CBOT）：芝加哥期货交易所是当前世界上交易规模最大、最具代表性的农产品交易所，19世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，随着谷物交易的不断集中和远期交易方式的发展，1848年，由82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对交易规则不断加以完善，于1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所除厂提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加上的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。2006年10月17日，美国芝加哥城内的两大交易所——芝加哥商业交易所与芝加哥期货交易所——正式合并成为芝加哥交易所集团，总市值达到250亿美元。伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)于1982年9月正式开业，是欧洲建立最早、交易最活跃的金融期货交易所。虽然该交易所的建立较美国最早的金融交易市场晚了十年之久，但对于维护伦敦这一传统金融中心的地位仍有着十分重要的意义。目前，该交易所交易的货币期货有以美元结算的英镑、瑞士法郎、欧元和日元期货以及美元期货；利率期货包括英国的各种国库券期货、美国长期国库券期货、日本长期国库券期货、3个月期欧洲美元定期存款期货以及3个月期英镑利率期货等；股票指数期货有金融时报100种股票指数期货。此外，该交易所的结算与国际货币市场等不同，是依靠独立的结算公司——国际商品结算公司(ICCH)进行的。国际商品结算公司作为独立的专业性结算公司，与伦敦国际金融期货交易所没有行政隶属关系，仅负责该交易所的日常结算。香港期货交易所(HKFE)：香港期货交易所于1976年成立，是亚太区内主要的衍生产品交易所。期交所提供一个高效率且多元化的市场，让投资者可透过逾130家交易所参与者（许多为国际金融机构的联系机构）买卖期货及期权合约，包括股票指数、股票及利率期货及期权产品。2000年3月6日，香港联合交易所有限公司(联交所)与香港期货交易所有限公司(期交所)实行股份化并与香港中央结算有限公司(香港结算)合并成为香港交易所(HKEX)。新加坡国际金融交易所(SIMEX)：成立于1984年，是亚洲第一家金融期货交易所。SIMEX是一家国际性的交易所，SIMEX的交易品种涉及期货和期权合约、利率、货币、股指、能源和黄金等交易。1986年，新加坡国际金融交易所抢在日本之前推出日经225指数期货，成为国际金融机构进行日经225股指交易的主要场所，开创了以别国股指为期货交易标的物的先例。1989年，新加坡国际金融交易所成为亚洲第一家能源期货交易市场。它还与包括东京国际金融期货交易所、伦敦国际金融期货期权交易所在内的世界有影响的交易所建立了合作关系。新加坡国际金融交易所80％的交易客户来自美国、欧洲、日本和其他国家。从产品和业务范围的角度看，它已涵盖北美及欧洲市场。新加坡国际金融交易所有35个清算会员（Clearingmember，即SIMEX的股东），一个清算会员应拥有1股股票和3个交易席位。除了这35个清算会员之外，SIMEX还有472个非清算会员机构交易席位和147个非清算会员个人交易席位。（二）期货经纪行是代客户进行期货交易的公司。经纪行必须是经登记注册的交易所会员公司，但交易所的会员资格只能为个人所有，因此经纪行通过其在交易所登记注册的职员进行场内交易活动，从代理交易中收取佣金。凡拥有会员资格，进入交易所交易的人员，称为场内交易人，一类是场内经纪人(FloorBroker)，在交易大厅中作为经纪行的代表，接受场外指令进行买卖及撮合，按规定不能为自己交易，而且对订单必须依时间顺序处理，不能根据金额大小而有差别。另一类是场内交易商(FloorTrader)，可以为所属机构也可以为本身进行买卖及撮合。（三）清算所与保证公司清算所(ClearingHouse)与保证公司是为金融期货提供清算和保证服务的机构。有的交易所二者分立，有的合立。清算所是负责对交易所内交易的期货合约进行交割、对冲和结算的独立机构，是期货市场运行机制的核心。它是期货合约的买入方和卖出方，即交易当事人均是以它为买卖对象。一笔交易完成需客户交纳保证金存入清算所，以实现期货交易的风险管理及保证交易秩序。保证公司一般由实力强大的银行和财团联合组成，且拥有相当大的资产，这样才能确保公司在财力上维持期货市场正常运行，避免倒闭的风险。第二节外汇期货交易(foreignexchangefuture)一、概念外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。是指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。自1972年5月芝加哥商品交易所的国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约以来，随着国际贸易的发展和世界经济一体化进程的加快，外汇期货交易一直保持着旺盛的发展势头。它不仅为广大投资者和金融机构等经济主体提供了有效的套期保值的工具，而且也为套利者和投机者提供了新的获利手段。外汇期货最早产生于美国。1972年5月16日，美国芝加哥商品交易所的国际货币市场（简称IMM）成立，并首次开始经营外汇期货业务，后来又陆续经营其他金融期货（如政府债券、证券指数、欧洲美元存款等）。其后，纽约期货交易所和美国股票交易所也开办了金融期货业务。1982年9月，全球传统的金融中心伦敦成立了伦敦国际金融期货交易所（简称LIFFE），也开始进行外汇期货交易。新加坡于1984年，香港1986年，日本1988年相继建立了金融期货交易所，外汇期货交易在国际金融领域乃至世界经济生活中扮演着越来越重要的角色。其中，IMM与LIFFE交易规模最大，IMM的交易量占世界外汇期货交易的50％。目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亚元等。其中，芝加哥商品交易所可交易币种最多。如新西兰元、捷克克朗、匈牙利福林、挪威克朗、波兰兹罗提、瑞典克朗、巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特、俄罗斯卢布等在特定月份可以交易。2006年6月20日CME开发了三种基于人民币的合约：CNY/USD,CNY/EUR,CNY/JPY的期货与期权合约。二、外汇期货交易的特点外汇期货与期汇交易非常类似，都是通过合同形式，把购买或卖出外汇的汇率固定下来；都是在一定时期以后交割，而不是及时交割；购买与卖出的目的都是为了保值或投机。但也有显著区别：1.外汇期货的买方或是卖方均是与清算所签约，与清算所发生合同关系。期汇买卖是买卖双方签约，产生合同关系；2.外汇期货是在公开市场竞价交易。由于交易大厅非常嘈杂，面对面说话难以听清楚，必须借助手势报价。3.外汇期货的买方只报买价，卖方只报卖价。实行美元报价制度，以每一单位外币（日元为100日元）兑多少美元报价。4.外汇期货交易实行会员制，非会员可交纳佣金通过经纪人交易，远期外汇交易可以不通过经纪人双方直接交易。5.外汇期货是标准化、格式化的远期外汇交易（1）合同金额标准化。不同外汇期货合约的交易金额有不同规定。CME中IMM的主要货币期货合约交易单位一份合约金额英镑GBP62500欧元EUR125000日元JPY12500000瑞士法郎CHF125000加元CAD100000澳大利亚元AUD100000墨西哥比索MXN500000（2）交割日期与交割期限标准化交割期一般与日历月份相同，多为每年的3、6、9和12月.一年中的其他时间可以进行买卖，但不办理交割。例如，5月份购买的6月期货合约，交割就在6月，而不是要隔6个月交割。具体交割日一般为到期月份的第三个星期的星期三。6.交割方式不同。期货交易绝大部分是通过买卖平仓终止交割义务（即通过反向交易对冲予以了结），当然若不对冲而持有合约到期也必须交割，这种比例很低（2%-3%）；而远期交易大部分要在交割日进行现汇的交割。7.风险不同。期货交易有完整的结算制度与会员制度为保证，信用风险较小，价格风险较大；远期交易信用风险较大，价格风险相对较小。8.保证金与手续费不同。外汇期货采用保证金制度，每一参加者必须事先缴纳初始保证金，亏损时要追缴保证金（保证金一般为合同总值的3%-10%）；交易过程中经纪人收取佣金；外汇远期业务一般不收取保证金；但对客户信誉保证要求极高（信誉不高者可能需要交押金），远期外汇同样不收取佣金。9.结算制度不同。期货交易采取每日结算的制度，获利部分（超出预定保证金部分）可以提取，亏损从保证金账户扣除并及时补足保证金，每日营业终了时以现金结算；远期交易须在双方商定的结算日结算。三、外汇期货的运用外汇期货有两大作用：套期保值和外汇投机（一）套期保值1.卖出套期保值(SellingHedge)也叫空头套期保值(ShortHedge)。在现货市场上处于多头地位者，在期货市场上先卖后买来固定汇率，避免汇率波动的风险。【例】美国一出口商5月10日向加拿大出口一批货物，计价货币为加元，价值100000加元，1个月后收回货款。为防止1各月后加元贬值，该出口商在期货市场上卖出1份6月期加元期货合约。价格为0.8595美元/加元，若至6月份加元果然贬值。现货市场期货市场5月10日现汇汇率0.8590美元/加元CAD100000折合USD859005月10日卖出1份6月期加元期货合约（开仓）价格0.8595美元/加元总价值：USD859506月10日现汇汇率0.8540美元/加元CAD100000折合USD854006月10日买入1份6月期英镑期货合约（平仓）价格0.8540美元/加元总价值：USD85400结果：损失USD500结果：盈利USD550净损益550-500=50美元2.买入套期保值(BuyingHedge)也叫多头套期保值(LongHedge)，是现货市场上处于空头地位者在期货市场上先买入某种外币期货，然后卖出期货轧平头寸。通过期货市场先买后卖的汇率变动与现货市场相关交易的汇率变动损益相抵冲，以避免汇率波动风险。【例】设美国某进口商在7月10日从英国进口价值125000英镑的商品，11月10日需向英国出口商支付货款。假设7月10日英镑的即期汇率是：$1.6320／￡，当天12月期英镑期货价格为$1.6394／￡。为防范英镑升值，该美国进口商利用期货市场进行套期保值的具体做法是：在7月10日买入2张12月期英镑期货合约，总价值为125000英镑。到了11月10日，再在期货市场上进行对冲，即卖出2张英镑期货合约，同时在即期外汇市场上买人125000英镑支付货款。这样他即可达到保值的目的。现货市场期货市场7月10日现汇汇率GBP1＝USD1.6320GBP125000折合USD2040007月10日买入2份12月期英镑期货合约（开仓）价格GBP1＝USD1.6394总价值：USD20492511月10日现汇汇率GBP1＝USD1.6480GBP125000折合USD20600011月10日卖出2份12月期英镑期货合约（平仓）价格GBP1＝USD1.6540总价值：USD206750结果：损失USD2000结果：盈利USD1825净损益=1825-2000=-175美元外汇期货交易为交易者提供了又一个套期保值机制，但就规避风险而言，在期货市场抛补并不比在远期外汇市场上优越，因为：只有少数货币可以进行期货交易，且交易金额必须标准化；货币期货只在固定月份交割，一年只有4个或8个固定交割日；利用期货套期保值的成本（保证金、佣金、买卖价差）高于远期外汇交易成本。所以，外汇期货市场并非最理想的套期保值场所。（二）投机获利与套期保值者不同的是，外汇期货投机并不是因为债权与债务结算而进入外汇市场，它完全是投资者根据自己对期货行情的预测及判断，进行对冲赚取差价的行为。若该投机者预测汇率上涨买入外汇期货契约，即做多头(BuyLong)，若预测下跌则卖出期货契约，即做空头(SellShort)。1.多头投机(LongSpeculation)/买空多头投机是投机者预测外汇期货价格将要上升，从而先买后卖，希望低价买入，高价卖出对冲。【例】某投机者预期3月期日元期货价格呈上涨趋势，于是在1月10日在IMM市场买进20份3月期日元期货合约(每张日元期货面额12,500,000日元)，当天的期货价格为$0.008333/￥(即￥120.00/$)。到3月1日，上述日元期货的价格果然上涨，价格为$0.008475/￥（即￥118.00/$），该投机者悉数卖出手中日元期货合约获利了结。该投机者的投机损益情况(不考虑投机成本)如下。交易过程1月10日购入时20份合约的总价值为0.008333×12,500,000×20＝2,083,250美元3月1日售出时20份合约的总价值为0.008475×12,500,000×20＝2,118,750美元该投机者可获取的投机利润为2,118,750－2,083,250＝35,500美元当然，如果投机者预测错误，即日元期货不涨反跌，投机者就要承担风险损失。2.空头投机(ShortSpeculation)/卖空空头投机是投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲。【例】某投机者预期9月期英镑期货将会下跌，于是在2月20日￡1＝$1.7447的价位上卖出4份9月期英镑期货合约(每张英镑期货面额62,500英镑)。5月15日英镑果然下跌，投机者在￡1＝$1.7389的价位上买入4份9月期英镑期货合约对全部空头头寸加以平仓。请计算该投机者的损益情况（不计投机成本）。交易过程2月20日时卖出4份合约的总价值为：1.7447×62,500×4＝436,175美元5月15日买入4份合约的总价值为：1.7389×62,500×4＝434,725美元该投机者可获取的投机利润为：436,175－434,725＝1,450美元空头投机获利的关键是交易的货币汇率一定下降，否则亏损。以上两种投机均叫做简单投机。四、外汇期货套利交易即套期图利(Spreading)，指交易者同时买进与卖出相同或相关外汇期货合约以获取价差利润的各种套利方式。具体有三种常见操作：（一）跨期套利(CalendarSpreadArbitrage)又称跨月份套利，是指投机者根据在同一外汇期货市场上币种相同而交割月份不同的期货价格走势的不同预期，在买进某一交割月份的期货合约的同时，再卖出同种货币的不同交割月份的期货合约，再伺机分别进行对冲，从中赚取差价收益。这是外汇期货交易中最常见的套利方法。1.买空套利(BuyingtheSpread)又称牛市套利(BullSpread)，即买入近期合约，卖出远期合约。买空套利的交易者应基于以下判断：在看涨市场，近期合约价格的涨幅将大于远期合约价格的涨幅；（预期近期合约收益大于远期合约损失）在看跌市场，近期合约价格的跌幅将小于远期合约价格的跌幅。（预期近期合约损失小于远期合约收益）2.卖空套利(SellingtheSpread)又称熊市套利(BearSpraed)，即卖出近期合约，买进远期合约。买空套利的交易者应基于以下判断：在看涨市场，近期合约价格的涨幅将小于远期合约价格的涨幅；（预期近期合约损失小于远期合约收益）在看跌市场，近期合约价格的跌幅将大于远期合约价格的跌幅。（预期近期合约收益大于远期合约损失）【例】5月10日国际货币市场加元6月期、9月期、12月期的期货合约价格如下：6月:0.85209月:0.838012月:0.8280某套利者预测价差未来将缩小，因此入市做熊市套利，卖近买远，若入市时价差愈大，则将来预期收益越大。判断：不同月份卖空套利价差卖6买90.014卖9买120.010卖6买120.024应选卖6买12交易组合。该套利者决定进行10份加元合约操作，并与6月3日平仓了结，此时期货行情为：6月:0.848012月:0.8255交易过程6月期货合约12月期货合约5月12日卖出10份加元合约总值0.8520×100000×10=USD8520005月12日买入10份加元合约总值0.8280×100000×10=USD8280006月3日买入10份加元合约总值0.8480×100000×10=USD8480006月3日卖出10份加元合约总值0.8255×100000×10=USD825500交易结果盈利852000-848000=USD4000交易结果盈利825500-828000=USD-2500净盈利4000-2500=1500（不计成本）（二）跨市套利(Crossmarketarbitrage)跨市场套利是指投机者利用某种货币在不同外汇期货市场上价格的差异，从一个市场买进该种货币的外汇期货合约，同时于另一个市场卖出，之后再伺机分别进行对冲，赚取差价收益。在外汇期货市场上，有可能出现在一个市场上被高估而在另一个市场被低估，此时就产生了套利机会。【例】某交易者发现芝加哥国际货币市场(IMM)与伦敦金融期货交易所(LIFFE)的英镑期货合约价格出现了差异，存在套利机会，因此，他与3月20日在IMM购入4份6月英镑期货合约（IMM每份英镑合约为62500英镑），价格GBP/USD=1.7860；同时他在LIFFE卖出10份6月英镑期货合约（LIFFE每份英镑合约为25000），价格GBP/USD=1.8120。到了5月20日，这个交易者在两个交易所分别做了对冲交易，价格都是1.8150。损益情况时间IMMLIFFE3月20日买入4份6月英镑合约总值1.7860×4×62500=USD446500卖出10份6月英镑合约总值1.8120×10×25000=USD4530005月20日卖出4份6月英镑合约总值1.8150×4×62500=USD453750买进10份6月英镑合约总值1.8150×10×25000=USD453750损益USD453750-446500=7250USD453000-453750=-750净收益7250-750=6500美元（不计成本）（三）跨品种套利(CrossCommodityArbitraging)跨币种套利是指投机者根据对交割月份相同而币种不同的外汇期货合约在同一外汇期货市场价格走势的不同预测，在买进某种货币的外汇期货合约的同时，卖出另一交割月份相同但币种不同的外汇期货合约，之后再伺机分别进行对冲，赚取差价收益。【例】5月10日，IMM6月欧元期货价格为EUR/USD=1.3020,6月瑞士法郎价格为USD/CHF=1.2580。那么，6月欧元兑瑞士法郎的期货价格套算为EUR/CHF=1.6379。某交易者根据该价格在IMM买入10份6月欧元期货合约，每份125000欧元；同时卖出17份6月瑞士法郎合约，每份125000瑞士法郎。6月10日，该交易者做了对冲交易，交易价格分别为EUR/USD=1.3377和USD/CHF=1.2690。损益情况时间欧元瑞士法郎5月10日买入10份6月欧元总值1.3020×10×125000=USD1627500卖出17份6月瑞士法郎总值1/1.258×17×125000=USD1689162.56月20日卖出10份6月欧元总值1.3377×10×125000=USD1672125买入17份6月瑞士法郎总值1/1.269×17×125000=USD1674500损益盈利USD44625盈利USD14662.5净盈利USD59287.5（不计成本）第三节利率期货(InterestRateFutures)一、概念与特点所谓利率期货，是指以债券类证券为标的物的期货合约,它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。利率期货有以下特点：

（1）利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，债券期货价格越低；利率越低，债券期货价格越高。

（2）利率期货的交割方法特殊。利率期货主要采取现金交割方式，有时也有现券交割。现金交割是以银行现有利率为转换系数来确定期货合约的交割价格。产生背景在市场经济条件下，利率作为调节经济的杠杆经常发生变化，特别是在西方国家的经济生活中，利率的剧烈波动是一个重要的经济现象。例如，1974年美国优惠利率为14％，到1976年下降为6％，1979年再度回升到15．7％；1980年4月和12月曾高达20％和21．5％。利率的波动给企业和金融机构的生产经营带来了极大的风险。利率期货的出现，适应了投资者避免利率波动风险的要求。1975年10月，美国芝加哥商品交易所首先推出了国民抵押协会的抵押存款证（GNMA）的利率期货交易，开创了利率期货交易的先河。随后，美国其它的期货交易所也纷纷推出各种利率期货合约。几年间，利率期货交易量取得了巨大的突破。1984年，利率期货交易量占美国整个期货交易量的28％，在各类期货交易中首屈一指。与此同时，世界其它国家的交易所也纷纷引入利率期货交易。虽然利率期货的产生较之外汇期货晚了三年多，但其发展速度却比外汇期货快得多，其应用范围也远较外汇期货广泛。目前，在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。在美国，利率期货的成交量甚至已占到整个期货交易总量的一半以上。二、利率期货的种类1.短期利率期货是指期货合约标的的期限在一年以内的各种利率期货，即以货币市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属短期利率期货，包括各种期限的商业票据期货、国库券期货及欧洲美元定期存款期货等。短期国库券是由美国财政部发行的一种短期债券，首次发行时间为1929年12月。由于短期国库券流动性高，加之由美国政府担保，所以很快就成为颇受欢迎的投资工具。短期国库券的期限分为3个月（13周或91天）、6个月（26周或182天）或1年不等。其中，3个月期和6个月期的国库券一般每周发行，一年期的国库券一般每月发行。与其他政府债券每半年付息一次不同，短期国库券按其面值折价发行，投资收益为折扣价与面值之差。2.长期利率期货是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货，即以资本市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属长期利率期货，包括各种期限的中长期国库券期货和市政公债指数期货等。美国财政部的中期国库券偿还期限在1年至10年之间，通常以5年期和10年期较为常见。中期国库券的付息方式是在债券期满之前，每半年付息一次，最后一笔利息在期满之日与本金一起偿付。长期国库券的期限为10年至30年之间，以其富有竞争力的利率、保证及时还本付息、市场流动性高等特点吸引了众多外国政府和公司的巨额投资，国内购买者主要是美国政府机构、联邦储备系统、商业银行、储蓄贷款协会、保险公司等。在各种国库券中，长期国库券价格对利率的变动最为敏感，正是70年代以来利率的频繁波动才促成了长期国库券二级市场的迅速扩张。三、利率期货合约的内容（一）交易单位一个合约里规定的标准交易数量。例如CME规定每份短期国债期货合约代表的是100万美元的91天（13周）期的短期国债。（二）交割月份交割月份多为每季度最后一个月，即每年的3月、6月、9月、12月。（三）价格合约价格以标的物的利率水平为基础，但并不等于这项金融工具的当前市场利率。以IMM的3个月欧洲美元期货合约为例，其价格是按指数报价的，即100减去相应的利率水平就是合约的报价。例如，一份6月份到期的3个月欧洲美元存款期货合约价格指数为95.50，表明6月份时，3个月美元存款利率水平为4.5%。价格越高说明利率水平越低，反向变动。一张91天到期交割时的短期国债的实际价格应为：100-（100一报价指数）*90／360（单位：万美元）。例如，如果贴现率为7％，期货合约的价格指数就为93，到期日的实际价格就是100一（100—93）*90/360=98.25（万美元）。（四）变化幅度包括最小变化幅度和最大变化幅度例如，CME对短期国债期货合约的价格的涨跌幅度规定最小为价格指数变化幅度的0.01%，或称为一个基点，合25美元(1000000x0.01%/4)。短期国债期货合约的价格变化的最大幅度为60个基点，合1500美元（60x25）。（五）交割方式利率期货交割一般有实物交割和现金交割两种方式。实物交割是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规程，通过转移期货合约标的物的所有权，将到期未平仓合约进行了结的行为。利率期货实物交割情况发生很少，而且到期末作反向平仓的，也可不交割标的物，而采用现金交割，即按同品种期货合约交割时市价计算平仓盈亏交付或取得现金。短期国债期货合约是允许实际交割的期货合约，按照芝加哥商业交易所的规定，通知日为交割月份第三次拍卖短期国债之后的第二个营业日，这一天也是短期国债期货合约的最后交易日，在通知日这天，愿意进行实际交割的持有空头或多头的交易者要通知清算所准备进行实际交割。这些多头头寸或空头头寸由清算所来配对，然后由清算所通知多头或空头的银行第二天进行付款或交货。短期国债期货合约的交割方式在金融期货中是最简单和最方便的。

买卖利率期货还有利息。例如，买入3个月欧洲美元期货合约相当与进行期限为3个月的美元存款操作，可获相应利息；卖出3个月欧洲美元期货合约相当于进行期限为3个月的美元贷款操作，需支付相应利息。四、利率期货的运用（一）利率期货市场上的套期保值利率期货套期保值是在期货市场上，交易人采取与现货市场相反的交易部位，通过买进或卖出利率期货合约，来冲抵现货市场上现行资产或预期资产以确保其价格(利率或收益率)的买卖活动。交易者参加套期保值交易的动机有两个：一是通过现货和期货价格大致同步变动达到减少甚至消除风险的目的。如果价格完全同步变动，风险就可以彻底消除，这对于寻求减少风险的套期保值者来说，是一种最理想的状况。二是通过现货价格和期货价格的不完全同步变动达到获利的目的。套期保值交易一般在期货市场和现货市场上同时进行，交易方向相反；期货交易可以暂时替代将来要在现货市场上进行的交易，当在现货市场上实际进行导致期货交易发生的购买或销售时，期货合约就被方向相反的交易冲销了。利率套期保值根据各种附息有价证券的价格和市场利率反向变动的原理来进行，分为空头套期保值和多头套期保值两种类型。空头套期保值是当利率上升时在期货市场上卖出利率期货合约，以抵销现货市场上现行或预期资产。多头套期保值是在利率下跌时在期货市场上买入利率期货合约，是与现货市场上有关在未来某一日期交付证券的现有合约或者计划的现货购买方向相反的交易。1.空头套期保值假定8月初市场利率为8.75%，某企业此时准备在9月前投资于一个200万元的项目。由于担心9月份利率会上升，从而因贷款成本的增加而蒙受损失。该企业打算进行期货交易，以规避预期利率提高带来的风险。由于期货交易成本很低，而且不存在违约风险，因此，投资经理在期货市场上卖出2份总价值为200万美元、9月份到期的90天期国库券期货合约。如果9月份利率真的上升，达到11%，则投资者在现货市场上的融资成本增加蒙受损失。同时，在期货合约平仓的时候，由于利率提高，期货合约的价格与现货价格一样下跌，投资方买进合约所支付的价格低于卖出合约时所得到的价格，因此在结清期货交易时获得了利润。盈亏情况时间现货市场期货市场8月1日做出将向银行贷款200万美元的计划，当时利率为8.75%卖出2份9月份到期的90天期国库券期货合约，IMM指数为91.25，收益率为8.75%9月1日企业贷款200万美元投资，期限3个月利率为11%买入2份9月份到期的90天期国库券期货合约，IMM指数为89.00，收益率为11%盈亏状况200万×(8.75%-11%)×3/12=-11250美元200万×(11%-8.75%)×3/12=11250美元净盈亏-11250+11250=0由于现货和期货价格完全同步变化，现货交易蒙受的损失正好由期货交易的利润所抵销，这样就达到了规避利率变化风险的目的。在本例中，尽管市场利率由8.75%提高到11%，但由于使用利率期货合约做了套期保值，该企业的实际贷款利率仍然锁定在8.75%。反之，如果利率不升反降，他本来可以付出更小的融资成本，获得较低利率的借款，但由于做了套期保值，期货价格随现货价格同步上升，期货交易出现的亏损就会抵销现货市场上利率下降带来的好处。在这种情况下如果不进行套期保值，该企业的境况会更加有利。

2.多头套期保值某投资者在6月初准备在3个月后投资100万美元购买GNMA债券，如果3个月后利率水平下跌，其计划的投资收益将会减少。为了使收益率锁定在现有水平上，该投资人在期货市场上买入10份GNMA合约，每份合约的价值为100000美元。3个月后，投资100万美元到GNMA上时，由于利率下降，GNMA债券的价格随之上升。在现货市场上以更高的价格购买GNMA债券的同时，他必须在期货市场上卖出10份期货合约，冲销其期货交易的头寸。由于现货利率水平下降，期货价格随现货价格上升而上升，卖出期货合约就会获利，从而抵销现货市场上的机会损失。盈亏情况时间现货市场期货市场6月1日投资者拟将100万美元投资于息票利率为8%、价格为82-08的GNMA债券，以锁定现有收益率水平买入10份9月份GNMA合约，价格为81-24，合约价值为817500美元9月1日购买100万美元的GNMA债券，息票利率为8%，价格为86-24卖出10份9月份GNMA合约，价格为86-08，合约价值为862500美元盈亏状况机会损失为4-16个点4.5%×100万=-45000美元期货交易的盈利为4-16个点4.5%×100万=45000美元净盈亏-45000+45000=0在这里，现货市场的机会损失为45000美元，期货交易的盈利也是45000美元，二者互相抵销，从而避免了利率风险。在此例中，基差(现货价格和期货价格之间的差额)并没有发生变动，都是45000美元。如果基差缩窄，即朝着有利于套期保值的方向变动，那么损失将会小于盈利；如果基差变宽，即朝着不利于套期保值的方向变动，那么损失将会大于盈利。套期保值的结果取决于现货价格和期货价格对应变化的方向和程序。根据结果的不同，套期保值可以分成如下几种：（1）完全套期保值。一个市场上的利润正好被另一个市场上的损失所抵销，现货价格和期货价格同向变动，程度相同。（2）过度补偿套期保值。现货价格和期货价格同向变动，但程度不同，期货价格的变动大于现货价格，其间的差额使现货市场上的亏损者(或盈利者)由于进行套期保值交易而变成最终的盈利者(或亏损者)，这个差额即是净收益或净损失。(3)不足补偿套期保值。期货价格变动小于现货价格，方向一致，现货市场上的亏损者通过套期保值只能补偿一部分，仍是亏损者。(4)恶化性套期保值。现货价格与期货价格反向变动，套期保值引起了额外的损失和利润，多头套期保值者的损失会更大，空头套期保值者则会获取更大利润。(5)中性套期保值。期货价格保持不变，套期保值交易的结果由现货价格的变动方向决定。(6)确定性套期保值。现货价格保持不变，套期保值交易的结果由期货价格变动的方向所决定。（二）利率期货的投机交易

所谓利率期货的投机交易，是指利率期货市场的参与者利用自己所掌握的市场信息，对市场价格进行预测和判断，通过利率期货价格的涨跌来获利。如果该投资者认为期货价格将要上涨，他就可以买入利率期货，然后观察形势，待价格上涨到一定程度时，对冲买入的合约，从中获利。或者是，如果该投资者认为利率期货价格将要下跌，他就可以卖出利率期货，待利率期货价格下跌到一定程度时，对冲卖出的利率期货合约，获得一定的利润。假定4月1日，投资者认为美国政府债券收益率将会下降，从而国债期货的价格将会上升。在4月1日，该投资者购买了10份6月份到期的美国10年期国债期货合约，买入价格为105.10，并且投资者计划在合约有效期内平仓。如果该国债期货合约上涨，投资者则可以通过买卖价差获益。例如，假定在5月15日，10年期国债期货价格上涨到105.37。此时，投资者可以以105.37的价格卖出合约，获利平仓。由于每张国债期货合约的面值为10万美元。因此，投资者获得的收益等于期货价格的变化乘以10份合约，再乘以1000美元：10×(105.37-105.10)×1000=2700美元。当然，如果投资者预测错误，就将遭受一定程度的损失。利率期货投机交易的优点在于，投资者可以通过正确预测未来的利率，从期货价格走势中获利，而不必占用资金购买债券。同现货市场相比，利率期货头寸只需要占用少量的保证金即可。同时，利率期货买卖所需支付的手续费比债券现货买卖所需支付的手续费也要低很多。但是，如果投资者对市场预测失误，那么在期货头寸上遭遇亏损的投资者必须立即全额支付相应的损失。这笔损失可能是保证金的数倍之巨。期货头寸价值的变动相对于其投资金额而言，往往比现货市场高出许多，这就是所谓的“杠杆效应”。这也是利率期货的一个重要特点：如果投资者希望通过利率期货交易带来高回报，他就必须承担相应的高风险。第四节股票指数期货(StockIndexFutures)通常将所有的股票投资风险分为系统风险和非系统风险。非系统风险是指某些因素对单个股票造成损失的可能性。造成非系统风险主要有：(1)某只股票所属公司的经营管理水平；(2)某只股票所属公司的产品的生命周期，即公司产品是处于导入期、成长期、成熟期和衰退期的哪一个阶段；(3)公司所处产业和行业的兴衰状况；(4)公司的人事变动；(5)人为因素(垄断、买空、卖空等)造成的某只股票的供求失衡。这些因素经常导致某些股票的价格波动。系统风险是指由某种因素对股票市场上所有的股票都会带来损失的可能性。产生系统风险的主要因素有：(1)经济周期的循环和波动；(2)货币供应量、通货膨胀率和利率波动；(3)股票投资所得税税率变化；(4)大选、战争、财政金融政策变化等重大政治事件；(5)谣言。这些因素往往导致股票市场整体变动。由于这五大宏观政治和经济因素不以投资人的意志为转移，投资者通过股票投资的分散化，亦即股票组合来减少和消除非系统风险，却不能防止股票市场全面下降的系统性风险。一、股票指数期货的概念股票指数期货简称股指期货。股指期货就是将某一股票指数视为一特定的、独立的交易品种。开设其对应的标准期货合约，并在保证金交易（或杠杆交易）体制下，进行买空、卖空交易，通常股指期货都使用现金交割。交易时合约双方同意承担股票价格波动所引发的涨跌，把股票指数按点位换算成现金单位，以交易单位乘以股价指数计算出合约的标准价值。股票指数期货的最大特点为同时具备期货和股票的特色。首先是一份期货合约，即先期定价远期交货，仅付保证金；其次具有股票特征，因为指数代表着特定市场股票的价值。其交割形式与传统期货大相径庭，合约到期时，以结算指数与未平仓指数对比，投资者支付或收取两个指数折算的现金差额，即完成交割。二、股价指数期货特点1、股价指数期货使投资者无须直接购买股票就可以投资股票市场,减少了因购买股票带来的麻烦和费用。

2、股价指数期货交易同其它期货交易一样,实行的是保证金制度,投资者无须投入大量的资金就可以参与市场的投资,杠杆率一般在10至40倍。

3、交易成本通常比股票交易小得多。指数期货交易的成本包括：交易佣金、用于支付保证金的机会成本和可能的税项。如英国，期货合约不用支付印花税，并且购买股指期货只用进行一次交易，而购买多种股票需进行多笔、大量交易，成本很高。美国一笔期货交易收取的费用只有30美元左右。股指期货交易成本仅为股票交易成本十分之一左右。4、股指期货市场的流动性明显高于现货股票市场。三、世界主要股价指数(一)股票指数股票指数是一个笼统的概念，实际上，应严格区分为股票价格平均数和股票价格指数。股票价格平均数用来反映多种股票价格变动的一般水平，通常以算术平均数表示。人们通过对不同时期股票价格平均数的比较，可以认识多种股票价格变动的水平。股票价格指数用来反映不同时期股票价格的相对变动情况，也就是将某一时期的股票价格平均数转化为以另一个时期股票价格平均数为基准的百分数。世界上若干重要股票价格指数都有其自己的计算方法、衡量范围和功用。（二）主要股票指数1．道·琼斯股票指数（DowJonesIndex）道·琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票指数。它是在1884年由道·琼斯公司的创始人查理斯·道采用算术平均法进行计算编制而成的。其计算公式为：

股票价格平均数=入选股票的价格之和/入选股票的数量现在的道·琼斯股票价格平均指数是以1928年10月1日为基期，因为这一天收盘时的道·琼斯股票价格平均数恰好约为100美元，所以就将其定为基准日。而以后股票价格同基期相比计算出的百分数，就成为各期的股票价格指数，所以现在的股票指数普遍用点来做单位，而股票指数每一点的涨跌就是相对于基准日的涨跌百分数。2．标准·普尔股票价格指数（S&P500）它是美国最大的证券研究机构即标准·普尔公司编制的股票价格指数。该公司于1923年开始编制发表股票价格指数。最初采选了230种股票，编制两种股票价格指数。到1957年，这一股票价格指数的范围扩大到500种股票，分成95种组合。其中最重要的四种组合是工业股票组、铁路股票组、公用事业股票组和500种股票混合组。从1976年7月1日开始，改为400种工业股票，20种运输业股票，40种公用事业股票和40种金融业股票。几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。标准·普尔公司股票价格指数以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数为10。以目前的股票市场价格乘以股票市场上发行的股票数量为分子，用基期的股票市场价格乘以基期股票数为分母，相除之数再乘以10就是股票价格指数。

3、日经225平均股价指数（NIKKEI225）系由日本经济新闻社编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。该指数从1950年9月开始编制。

最初根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股价，当时称为"东证修正平均股价"。1975年5月1日，日本经济新闻社向道·琼斯公司买进商标，采用美国道·琼斯公司的修正法计算，这种股票指数也就改称"日经道·琼斯平均股价"。1985年5月1日在合同期满10年时，经两家商议，将名称改为"日经平均股价"。4.《金融时报》股票价格指数（FT—SE100）是由英国《金融时报》公布发表的。该股票价格指数包括着从英国工商业中挑选出来的具有代表性的30家公开挂牌的普通股股票。它以1935年7月1日作为基期，其基点为100点。该股票价格指数以能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名于世。5.纽约证券交易所股票价格指数(NYSE)纽约证券交易所股票价格指数。这是由纽约证券交易所编制的股票价格指数。它起自1966年6月，先是普通股股票价格指数，后来改为混合指数，包括着在纽约证券交易所上市的1500家公司的1570种股票。具体计算方法是将这些股票按价格高低分开排列，分别计算工业股票、金融业股票、公用事业股票、运输业股票的价格指数，工业股票价格指数，由1093种股票组成；金融业股票价格指数包括223种股票；运输业股票价格指数65种股票；公用事业股票价格指数有189种股票。

纽约股票价格指数是以1965年12月31日确定的50点为基数，采用的是综合指数形式。纽约证券交易所每半个小时公布一次指数的变动情况。虽然纽约证券交易所编制股票价格指数的时间不长，因它可以全面及时地反映其股票市场活动的综合状况，较为受投资者欢迎。

6.香港恒生指数（HangSengIndex）由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表。恒生股票价格指数包括从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股，分为四大类,这些股票涉及到香港的各个行业，并占香港股票市值的68.8%，具有较强的代表性。恒生股票价格指数的编制是以1964年7月31日为基期，因为这一天香港股市运行正常，成交值均匀，可反映整个香港股市的基本情况，基点确定为100点。其计算方法是将33种股票按每天的收盘价乘以各自的发行股数为计算日的市值，再与基期的市值相比较，乘以100就得出当天的股票价格指数。由于恒生股票价格指数所选择的基期适当，因此，不论股票市场狂升或猛跌，还是处于正常交易水平，恒生股票价格指数基本上能反映整个股市的活动情况。7.价值线平均数价值线平均数(VLA)是一种股票平均加权几何平均数。构成该指数的股票是纽约股票交易所、美国股票交易所和场外市场上由《价值线投资调查》跟踪的那些股票，总数为1700种。该指数以1961年6月30日为基期，指数不用美元、美分表示，而是用指数数字表示，基期指数数值为100。价值线指数主要是反映典型工业股票的价格变动。8.美国股票交易所主要市场指数(MMI)美国股票交易所主要市场指数(AMEXmajormarketindex)是20家蓝筹工业股的价格加权平均数。其计算方法是：将所包含的股票价格相加后再除以股票数，即得出该指数。它由美国股票交易所制作。构成该指数的股票是在纽约股票交易所挂牌的股票，其中15种股票也是道·琼斯工业平均数的组成部分。因此，两种指数的关系比较密切。9.证券商协会指数(NASDAQ-100)纳斯达克(Nasdaq)是全美证券商协会自动报价系统（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations）英文缩写，但目前已成为纳斯达克股票市场的代名词。纳斯达克始建于1971年，是全美也是世界最大的股票电子交易市场。

纳斯达克（NASDAQ）股票市场是世界上主要的股票市场中成长速度最快的市场，而且它是首家电子化的股票市场。每天在美国市场上换手的股票中有超过半数的交易在纳斯达克上进行的，将近有5400家公司的证券在这个市场上挂牌。

纳斯达克指数是反映纳斯达克证券市场行情变化的股票价格平均指数，基本指数为100。纳斯达克的上市公司涵盖所有新技术行业，包括软件和计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易等。世人瞩目的微软公司便是通过纳斯达克上市并获得成功的。

四、美国期货市场上四种股票指数期货合约名称规格标准普尔500指数S&P500价值线指数VLA纽约股票交易所综合指数NYSE主要市场指数MMI每份价格＄500×指数数字＄500×指数数字＄500×指数数字＄100×指数数字交易地点芝加哥商品交易所CME堪萨斯农产品交易所KCBT纽约期货交易所NYSE芝加哥谷物交易所CBT交割月3、6、9、12月3、6、9、12月3、6、9、12月1～12月最后交割日交货月份的最后一个星期四报价以指数报价每日限价±500点(每点5美元)±500点(每点5美元)±500点(每点5美元)±500点(每点5美元)交割形式现金交割保证金存款每份5000美元每份6500美元每份5000美元每份2500美元以1990年6月12日“NYSE”期货行情为例。该日12月期货的收市指数为237.15点，则每份合约的结算价为＄500×237.15=＄118,575。如果这一天某人以235.10点指数买入2份合约，价值是＄235100，按交易所“无负债制度”规定，当日按结算价清算时，就可提取＄2050的盈利；如果此人按当日最高价指数238.45买入2份合约，当日结算时，此人必须补交＄1300[即＄1300=(238.45-237.15)×＄500×2]，以维持保证金存款仍为＄5000。如果一个人买入股票指数期货合约后，一直等到合约到期交割，也是每天按当日结算价计算盈亏、补损或提利，则当指数持续上升，他将盈利；当指数辗转下跌，他将亏损。指数期货交易存在机会，风险也不小。五、股票指数期货合约的合理价值股票指数期货合约的合理价值是指股票期货合约的内在价值。股票没有利息，但有股息。股票指数期货合约没有股息，但有利息；因为它到期时不交割实际股票，投资它得到了利息，却失去了股息。投资者购买股票指数期货合约，只需支付合约金额的5％的保证金。也就是说,他可以把其余的相当于合约金额95％的资金用于无风险的国库券投资。即使５％的保证金也可以用国库券支付。这两种情况下，投资者都得到无风险利息。因此，相对于所含股票来说，股票指数期货合约到期满时的合理价值为：合理价值＝股票指数×{1＋[(无风险利率－股票年息率)×到期满的天数/365]}【例】美国国库券年利率为9.25％，纽约证券交易所综合指数所含股票的年股息率是4.35％，综合指数是95.18,某投资者购买3个月后到期的综合指数期货合约的合理价值是：合理价值＝95.18×{1＋[(0.0925－0.0435)×(91/365)]}＝96.36（点）合理价格是一个理论价格，实际市场价格往往会偏离该理论价格。一般地说，一旦期货市场价格偏离理论价值，套利者就会有所作为：(1)当期货价格偏低时，套利者通过买入期货使期货价格回到理论价值上；(2)当期货价格偏高时，套利者通过卖出期货使期货价格回到理论价值上。这种交易策略称为指数套利(IndexArbitrage)。然而，实际市场交易中，这种偏离总处于一定的幅度内。比如S&P500指数期货的价格，通常在其理论值的0.5%幅度内，这从一定程度上避免了风险套利的情况。六、运用股票指数期货交易进行套期保值期货市场一个重要功能就是通过套期保值转移投资风险。股票指数期货交易正是适应这种需要而产生的。它特别适合两类人，即投资者和资金经理人，同时也为投机者提供了投机的可能性。如套利者可利用跨期套利方法，通过买入(卖出)并同时卖出(买入)不同交割期的股票指数期货从中获益。为保护现有投资或将要出售的股票，投资者和资金经理人通常要在期货市场上做空头，即卖出指数期货以避免或减少股票价格下跌带来的风险。如果投资者或资金经理人将要购买股票，通常在期货市场上做多头，以避免或减少股票价格上涨的风险。要进行有效的套