第二章 财务管理价值观念

《财务管理学》课程结构财务管理基本理论财务管理的价值观念财务管理基本内容筹资投资利润分配决策分析控制预算预测1第二章财务管理的价值观念

6课时2基本要求掌握资金时间价值、风险报酬、资金成本、利率的概念；掌握资金时间价值观念、风险与收益均衡观念、资金成本观念；掌握资金时间价值的计算、风险的衡量和资金成本的测定方法；特别需要掌握利率的构成和资金时间价值、风险报酬和资金成本三者之间的关系；3熟悉资金市场及其分类了解财务管理的环境及其与财务管理的关系4重点资金时间价值、风险报酬、资金成本、利率的概念资金时间价值观念、风险与收益均衡观念、资金成本观念资金时间价值的计算、风险的衡量和资金成本的测定方法利率的构成和资金时间价值、风险报酬和资金成本三者之间的关系5难点资金时间价值观念、风险与收益均衡观念、资金成本观念资金时间价值的计算、风险的衡量和资金成本的测定方法利率的构成和资金时间价值、风险报酬和资金成本三者之间的关系6Contents利率

第一节资金时间价值观念

第二节风险与收益的均衡观念

第三节资金成本观念

第四节7第一节利率

财务管理环境及其与财务管理的关系一

资金市场二

利率

三

资金时间价值、风险报酬和资金成本三者之间的关系四返回8财务管理环境及其与财务管理的关系财务管理环境的概念：P14财务管理环境与财务管理的关系：P14--前者影响、制约、决定后者--后者具反作用（中小企业筹资难引来了小额贷款公司）9财务管理的环境经济政治法律社会文化科技教育宏观环境金融返回10财务管理的环境财管意识

管理水平

经营规模

组织形式

微观环境返回11—宏观环境（政治环境）政治制度、政局稳定与否等从财务管理角度看，政治制度因素起着一种保障和目标导向作用。政局的稳定为财务管理提供基础条件返回12—宏观环境（法律环境）指影响财务管理的各种法律因素。为财务管理规定了空间范围、规则及保护法系的归属、法制健全与否、执法严格与否以及广大民众（尤其是企业领导）的法律意识水平，对财务管理影响颇大返回13---宏观环境（法律环境）公司法、证券法、债券管理条例、股票发行与交易管理条例、担保法、票据法、合同法、银行结算办法、支付结算办法等等14

—宏观环境（社会文化环境）社会文化环境主要指一个国家或地区业已形成的社会秩序和公众长期积淀的传统思维习惯、价值观念、行为方式以及人们对经济、财务管理的传统态度和看法等因素它是一种隐性环境因素，但对财务管理影响也很大返回15

—宏观环境（社会文化环境）美籍荷兰学者何斯德(Hofstede)把影响会计、财务管理的社会文化环境因素分为四个方面：（1）个人主义相对集体主义（2）社会权距大小（3）对不确定性因素反应的强弱（4）阳刚相对阴柔对财权的划分和配置、责权利关系的处理、借鉴先进财务管理理论和方法的积极性、对待财务风险的态度等都有影响16—宏观环境（科技环境）财务管理的科技环境对财务管理的影响：新领域、新内容、新手段、新工具、新方法教育环境对财务管理的影响：提供了专业人才和专业知识，提高财务管理意识返回17

—宏观环境（经济环境）经济体制：经济周期：经济发展水平：国家的经济改革措施和经济政策（财政、价格、金融、税收）：返回18

—宏观环境（金融环境）金融环境是经济环境的一部分，是指影响企业财务活动和财务管理的金融因素。它是影响企业财务管理的最为主要、最为直接的环境因素主要包括金融市场和利率返回19—宏观环境（金融环境）金融市场的概念：P16金融市场主要有外汇市场、资金市场和黄金市场资金市场又可分为货币市场（短期）和资本市场（长期）资金市场的三要素：（1）

供应者、需求者和/或金融机构；（2）资金；（3）利率返回20—宏观环境（金融环境）利率的概念：从资金的交易关系看，利率是一定时期运用资金这一资源的交易价格，由资金的使用者支付给供应者。利率是进行财务决策的基本依据，利率原理是财务管理的一项基本原理21—宏观环境（金融环境）利率的决定因素：主要是由资金供求关系来决定的。除此之外，经济周期、通货膨胀、政府金融政策、国际政治经济关系、国家利率管制制度等，对利率的变动均有不同程度的影响22—宏观环境（金融环境）利率的分类：宏观利率和微观利率①宏观利率及其构成利率=纯利率+风险贴补率+通货膨胀贴补率风险贴补率＝违约风险贴补率＋流动性风险贴补率＋期限风险贴补率23—宏观环境（金融环境）名义利率=实际利率+通货膨胀贴补率2004国庆时，5.3%通胀率下，1.98%的利率已成为负利率24—宏观环境（金融环境）②微观利率及构成对资金供应者（投资者）而言，利率就是他所应获的投资报酬率投资报酬率＝无风险报酬率（资金时间价值）＋风险报酬率（风险价值）＋通货膨胀贴补率对资金使用者（筹资者）而言，利率就是他所要付出的资金成本（率）投资报酬率和资金成本（率）性质不同，但数额相等返回25资金时间价值、风险报酬和资金成本三者之间的关系

返回如果把通胀因素抽象掉，投资报酬率就是时间价值率和风险报酬率之和资金成本既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值26财务管理的微观环境企业组织形式：独资、合伙、公司制企业企业生产经营规模：企业管理水平：企业财务管理意识：27第二节资金时间价值观念资金时间价值的概念和启示

一资金时间价值的计算二(一)资金时间价值的概念和实质(二)表示方式(三)资金时间价值观念(学习后的启示)

(一)一次性收付款项的终值和现值1．单利的终值和现值

2．复利的终值和现值

(二)年金的终值和现值1．普通年金的终值和现值（包括年偿债基金和年资本回收额的计算）2．先付年金的终值和现值3．递延年金的现值4．永续年金的现值5．折现率、期间和利率的推算返回28资金时间价值的概念资金时间价值（货币时间价值）的概念：是指资金在其周转使用过程中，随着时间的推移而形成的增值。P26例如：若银行存款的年利率为10%，将今天的1元钱存入银行，一年后就会是1.10元。在没有投资风险和通货膨胀风险的前提下，那么这0.10元就是这1元钱经过一年投资后产生的资金时间价值。返回29资金时间价值实质必须周转使用；是劳动创造的利润的一部分投资报酬率（利率）＝资金时间价值（无风险报酬率、社会平均资金利润率、纯利率）＋风险贴补率＋通货膨胀贴补率返回30思考题？存款利率、贷款利率、债券利率、股票的股利率是否就是货币的时间价值率？31资金时间价值观念

—资金时间价值的表示方式

绝对数（元、万元等），如上例中的0.1元相对数（如百分率），常用，如上例中的10%返回32资金时间价值观念

—资金时间价值观念的启示

由于等量资金在不同的时间具有不同的价值，所以:资金收入越是提前，资金支出越是延后，对企业越有利不同时间的资金收入和资金支出不宜直接进行比较，需要把它们换算到相同时间的基础上返回33资金时间价值的计算

资金时间价值中所涉及的基本概念：单利和复利、现值和终值P27单利方式：每期都按初始本金计算利息，当期利息即使不取出也不计入下期本金复利方式：以当期末本利和为计息基础计算下期利息，即利上加利。常用终值又称将来值，是现在一定量的资金在未来某一时点上的价值，俗称本利和现值又称本金，是指未来某一时点上的一定量资金折合到现在的价值34资金时间价值的计算甲乙两人都是每月存1500元，只是甲比乙早做一年，那么在20年后，如果以5%的投资回报算，甲可以拿到大概616550元，而乙因为晚做一年，只可以拿到569020元。他们回报的差额是多少呢？47530元！这已经远远高于两人相差一年的投资额18000元-----复利的魅力35--一次性收付款项终值与现值的计算

一次性收付款项：在某一特定时点上一次性支付（或收取），经过一段时间后再相应地收取（或支付）的款项设定如下符号标识：I为利息；P为现值；F为终值；i为每一计息期的利率（折现率）；n为计息期数

返回36—单利终值与现值的计算

单利终值的计算：P27

单利现值的计算:与单利终值的计算互逆

37—单利终值与现值的计算设某人存入银行60万元，存期是5年，年利率为5%，则5年后的单利终值是：

60（1＋5%×5）＝75（万元）某人想在5年后得到本利和1000元，用于支付一笔款项。则在年利率为5%，单利方式计息条件下，此人现在应存入银行多少钱？38

—复利终值的计算

复利终值的计算（知现值P，求终值F）复利终值，是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。其计算公式为：

(1+i)n通常称作“一次性收付款项终值系数”，简称“复利终值系数”，用符号(F/P,i,n)表示

39

—复利现值的计算

复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一特定时间收到或付出的一笔款项，按折现率（i）所计算的现在时点价值（1+i）–n通常称作“一次性收付款项现值系数”，简称“复利现值系数”，记作（P/F,i,n）

40—复利终值与现值的计算

设某人现在存入1000元，存期是5年，年利率10%。则5年后能拿到的复利本利和为

F＝1000×（1+10%）5＝1610.5（元）某投资项目预计6年后可获得收益800万元，按年利率（折现率）12%折算，则这笔收益的现值为：

P=800×（1+12%）-6=800×（P/F,12%,6）

=405.28（万元）

返回41—复利终值与现值的计算复利终值系数≧1复利现值系数≦1两者互为倒数42—年金终值与现值的计算年金的概念：一定时期内每次等额的系列收付款项。通常记作A。P29年金的例子：如直线法提取的折旧、租金、保险费、等额分期收款、等额分期付款以及零存整取或整存零取储蓄等年金的种类：按其每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金等。

返回43—年金终值与现值的计算年金分类普通年金递延年金先付年金永续年金后付年金每期期末等额收付即付年金

每期期初等额收付延期年金第一次收付款项发生时间是在若干期后。返回永久年金或无限期年金无限期等额收付可视为普通年金的特殊形式。

44——普通年金的计算普通年金终值普通年金现值年资本回收额的计算

45—普通年金的计算假设某项目在3年建设期内每年年末向银行借款2000万元，借款年利率为4%，则该项目竣工时应付本息的总额是多少？F=2000×（F/A,4%,3）

=2000×3.122＝6244（万元）某投资项目从今年起，连续3年，每年年末可获收益2000元，按年复利率4%计算，各年收益的总现值为：P=2000×（P/A,4%,3）=2000×2.7751=5550.2（元）46—普通年金的计算某机械加工厂准备从银行贷款20万元购买一条生产线，可使用5年，期满无残值，估计使用该项设备每年可获收益5万元。该款项从银行借款，年利率为8%。试问向银行借款并购买该生产线的方案是否可行？五年的5万元年金，按借款利率8%折成的现值为：P＝5（P/A,8%,5）＝5×3.993＝19.965（万元）它小于生产线的原购价（20万元），不可行。如果本例题把期满无残值改变为期满有残值5000元，那么还应该计算5000元残值的复利现值：P＝5000×0.681＝3405（元），则：收益现值19.965＋0.3405＝20.3055万元，略大于投资额20万元，该方案勉强可行，因为方案的投资报酬率会稍稍超过折现率（投资者要求的投资报酬率）。47—普通年金的计算（资本回收额）某公司现借得10万元贷款，拟在5年内以利率10%还清，问每年末偿还的金额应为多少？A＝10／（P/A,10%,5）＝10／3.791＝2.638（万元）返回48—先付年金的计算先付年金终值

先付年金现值

49某人每年年初存入银行1000元，年复利率为8%，到第10年末的本利和是：F＝1000×（F/A,8%,10）×（1＋8%）＝1000×14.487×1.08＝15645（元）或：F＝1000×[（F/A,8%,11）－1]＝1000×（16.645－1） ＝15645（元）某企业租用一台机器10年，每年年初要支付租金5000元，年复利率为8%，这些租金的现值是：P＝5000×(P/A,8%,10)×(1＋8%)＝5000×6.71×1.08＝36234（元）或：P＝5000×[(P/A,8%,9)＋1]＝5000×(6.247＋1)＝36234（元）返回50—递延年金的计算递延年金现值51—递延年金的计算某企业向银行借入一笔款项，年利率为8%，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息10000元，这笔款项的现值是：P＝10000[(P/A,8%,20)－(P/A,8%,10)]

＝10000（9.81815－6.71008）＝31081（元）或：P＝10000×（P/A,8%,10）×（P/F,8%,10）＝10000×6.71008×0.46319＝31081（元）或P=10000×（F/A,8%,10）×（P/F,8%,20）=31081（元）返回52—永续年金的计算永续年金现值53—永续年金的计算设某人持有一项每年年末股利为800元的优先股票，若此人想长期持有，在此人要求的报酬率为8%的情况下，则该项股票投资的估计价值是：P＝800/8%＝10000（元）返回54—折现率的计算F/A=（F/A，i，n）P/A=（P/A，i，n）按照比例原理，采用内插法

一次性收付款项

永续年金普通年金55——折现率的计算某公司于第一年年初借款20000元，每年年末还本付息额均为4000元，连续9年还清。问借款利率为多少？5=（P/A，i，9）（P/A，12%，9）=5.3282>5（P/A，14%，9）=4.9164<512%<i<14%i=12%+[(5.3282-5)÷(5.3282-4.9164)]×(14%-12%)=13.59%返回56第三节风险与收益的均衡观念四、风险与收益均衡观念

三、风险的衡量二、风险报酬一、风险的概念和类别返回57一、风险的概念和类别事物的未来结果分类：结果分类状况财务管理实践确定型唯一结果必然发生无风险风险型多种可能结果知道发生的概率风险不确定型结果多种、概率不知结果、概率均不知风险（可给定概率）无法决策58风险的概念和类别财务管理意义上的风险：企业的实际收益与预期收益发生背离，从而存在不确定结果的可能性两种结果：实际收益>预期收益；实际收益<预期收益风险专指后一种结果，即无法实现预期收益的可能性59风险分类经营风险：P36。产品质量问题财务风险（筹资风险）：P36系统性风险（市场风险、不可分散风险）：P36。地震、加息、通胀

非系统性风险（企业风险、公司特有风险、可分散风险）：

P36。高管被抓、三鹿奶粉事件按能否被分散

公司特有风险按产生风险的因素

60二、风险报酬除非有风险报酬，否则任何理性投资者都不会冒险投资风险报酬（也称风险价值、风险收益、风险溢价、风险贴补率、风险贴水等）：是指投资者冒风险进行投资所要求获得的超过资金时间价值的那部分额外收益与时间价值一样，往往是一个预期的概念，而不是指实际数61风险报酬风险价值的表示方式：绝对数（风险报酬额）；相对数（即风险报酬率，常用）期望投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率＋通货膨胀贴补率，而风险报酬率与风险成正比风险价值概念，正确揭示了风险和报酬之间的关系，是财务投资决策的基本依据返回62三、风险的衡量风险的大小常用概率分布法、杠杆系数法、β系数法等来衡量概率分布法：是利用统计学中的概率分布、期望值、标准差、标准离差率等来计算与衡量风险大小的一种方法63

加权平均的中心值风险的衡量（概率分布法）确定概率分布

计算期望值

计算标准离差概率分布法计量风险的步骤是

期望值不同，V越大，风险越大；V越小，风险越小。

计算标准离差率

离散程度越大，风险越大

64风险的衡量（概率分布法）某企业甲产品投产后预计收益情况与市场销售有关，各种可能的收益概率分布见表2-1。表2-1未来销售状况及概率表市场情况年收益Xi（万元）概率Pi销量很好500.2销量一般200.5销量很差-50.365风险的衡量（期望值）某公司现有两个投资方案，其投资收益率及其概率分布如表2-2所示表2-2投资方案收益情况表经济情况概率Pi投资收益率（％）Ａ方案Ｂ方案繁荣0.251723一般0.51515较差0.25137方案A和方案B的期望投资收益率同为15%66风险的衡量（标准离差）A、B两个投资方案的投资收益率的标准离差计算结果为：

σA=1.41%σB=5.66%因期望投资收益率同为15%，所以方案Ａ的风险要比方案Ｂ小67风险的衡量（标准离差率）A、B两个投资方案投资收益率的标准离差率计算如下：68风险的衡量（风险报酬率的计算）风险报酬率R=风险价值系数b×风险程度V

风险报酬额=投资额×风险报酬率R风险价值系数（风险报酬系数或风险价值斜率）：>0。其大小取决于投资者对待风险的态度69风险的衡量（风险报酬额的计算）接上例，假如A、B两方案的投资额均为200万，无风险报酬率为6%。并经测算两个投资方案的风险价值系数应为8%。那么这两个投资方案的风险报酬率计算如下：RA=bA×VA=8%×9.4%=0.75%

RB=bB×VB=8%×37.7%=3.02%A方案的风险报酬额=200×0.75%=1.5（万元）

B方案的风险报酬额=200×3.02%=6.04（万元）70风险的衡量（期望投资报酬率、额的计算)

期望投资报酬率=无风险报酬率＋风险报酬率期望投资报酬额=无风险报酬额＋风险报酬额依上例，计算A、B两方案的期望投资报酬率和期望投资报酬额如下：A方案的期望投资报酬率=6%+0.75%=6.75%

B方案的期望投资报酬率=6%+3.02%=9.02%A方案期望投资报酬额=200×6%+1.50=200×6.75%=13.50（万元）Ｂ方案期望投资报酬额=200×6%+6.04=200×9.02%=18.04（万元）返回71四、风险与收益均衡观念

风险收益的均衡是指风险和收益之间存在一种均衡关系，即等量风险应当取得与所承受风险相对等的等量收益风险与收益均衡观念的意义：要取得较高的收益，就要承担与之相适应的风险；反之，如果想避免风险，就只能要求得到较低的收益。财务管理者必须树立风险收益观念，正确权衡风险与收益7273第四节资金成本观念

三、加权平均资金成本的测定

二、个别资金成本的测定

一、资金成本的概念与作用

返回74一、资金成本的概念

资金成本：企业为筹集和使用资金而必须付出的各种成本费用P43资金成本对资本成本：长期资金的资金成本一般被称为资本成本P43资金成本的种类：个别（分类、综合、边际）资金成本P4375资金成本的构成

资金成本的构成：用资成本、筹资费用P43用资成本（用资费用）：如利息、股利、红利等。随资金占用数量和资金使用时间变动。经常性的，是资金成本的主要内容，与筹资次数不成正比筹资费用：筹资时一次性支付，可视为对筹资额的一项扣除。与用资数不成正比76借款：手续费、抵押物、担保费（4%左右）、咨询费、银行理财顾问费、强行搭售理财产品等股票/债券：承销费；上市推荐费；注师费；律师费；资产评估费；上网定价发行手续费；上市初费；其它（含差旅费、登记费、公证费等）；推销费；印刷费；注册费；申请费77资金成本的表示方式

绝对数：即资金成本额P43相对数：即资金成本率，常用资金成本（率）＝资金成本率的高低取决于三个因素78资金成本的作用

P44筹资－资金成本是企业拟定筹资方案、选择资金来源和方式、确定最优资本结构的依据，是企业筹资决策时考虑的首要问题投资－资金成本是企业分析投资项目可行性、选择投资方案的主要标准。资金成本率又称做投资方案是否可行的“取舍率”企业经营业绩评价的基准返回79二、个别资金成本的测定P45个别资金成本是指企业各种筹资方式的资金成本个别资金：权益资金（普通股、优先股、留存收益）；债务资金（借款、债券）仅介绍长期资金（长期负债加权益资金）的资金成本测算方法。短期资金（流动负债）的成本相对较低80长期债务资金成本的测算Ki——长期借款资金成本率I——长期借款每年支付的利息L——长期借款筹资总额i——长期借款年利率f——长期借款筹资费用率，因手续费低，f常忽略T——所得税税率Kb——长期债券的资金成本率I——每年支付的债券利息B——债券面值i——债券票面利率B0——债券实际筹资额，按发行价格确定f——债券筹资费用率，即债券筹资费用与实际筹资额的比率T——所得税税率长期债券资金成本的测算长期借款资金成本的测算

81长期借款资金成本的测算某企业从银行借款的年利率为10%，假定所得税率为25%，则银行借款的资金成本率为？Ki=10%*（1-25%）=7.5%

若EBIT为500万，借款额为1000万，利率为10%，则年利息为100万，利润总额为400万，上缴所得税100万，净利300万。若没借款的话所得税是125万，因而少缴25万。实际利率为：75/1000*100%=7.5%=10%*(1-25%)82长期债务资金成本的测算某企业发行一笔期限为10年的债券，面值为1000万元，票面利率为12%，每年付息一次，发行费率为3%，所得税税率为40%，债券按面值等价发行。则该笔债券的资金成本为：若按1100或900发行呢？83优先股资金成本的测算某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利。Kp——优先股资金成本率D——优先股每年的股利P0——发行优先股的实际筹资总额，按发行价确定f——优先股筹资费用率优先股是怎样的一种股票？优先股资金成本的测算例题

84普通股资金成本的测算

D1为第1年或下一年的股利g为股利增长率KS——普通股资金成本率V0——发行普通股实际筹资金额，按发行价计算D——每年固定股利f——普通股筹资费用率

每年股利固定不变

每年以一个固定的年增长率增长

85普通股资金成本的测算XYZ公司准备增发普通股，每股发行价为15元，每股发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。ABC公司拟发行一批普通股，每股发行价格12元，每股发行费用2元，预计每年分派现金股利每股1.5元。

每年股利固定不变

每年以一个固定的年增长率增长

86留存收益资金成本的测算留存收益等于股东对企业进行追加投资，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与以前缴给企业的普通股本等价的报酬补偿。因此，留存收益也有资金成本，不过是一种机会成本留存收益资金成本的测算方法与普通股成本基本相同，其区别仅仅在于留存收益的筹资费用、发行溢价都为零每年股利固定不变

每年以一个固定的年增长率增长

87个别资金成本高低排序排序：短期资