人民币汇率问题研

人民币汇率问题研究市情研究部侯庆利一、人民币汇率问题的由来二、人民币汇率波动的影响三、人民币汇率改革趋势分析人民币现行汇率制度及评价（一）西方汇率理论简介国际金融理论的核心，主要分析汇率受何种因素决定和影响。

主要问题有三个

一、国际借贷说

二、购买力平价说

三、汇兑心理说1.国际借贷说

亦称外汇供求理论，英国戈逊1861年提出。这一理论以国际借贷关系来说明汇率的决定和变动。

第一，汇率变动取决于外汇的供求状况，而外汇供求发生的原因是国家之间存在的借贷关系。

第二，国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种形式，只有后者的变化才对外汇供求产生影响。

第三，汇率变动取决于流动借贷是否相等。如果流动债权大于流动债务，则外汇供给量大于需求量，汇率下跌，即本币升值；反之，本币贬值。2、购买力平价说瑞典学者卡塞尔1916年提出。基本要点:

（1）一个国家的人们之所以需要外国货币是因为它具有对一般商品的购买力。提供货币，实质上是对外提供购买力。应根据购买力相等的原则来决定两国货币的汇率。（2）绝对购买力平价认为，某一时点上两国间货币的汇率决定于两国货币购买力之比。“一价定律”。（3）相对购买力平价发展了前者的思想，把汇率在一段时间内的变化归因于两个国家在这段时期中的物价水平或货币购买力的变化。购买力平价说合理性与缺陷合理性：（1）反映了通货膨胀与汇率变动之间的联系。（2）适合于较长时期的汇率预测。实证研究表明，购买力平价在长期内成立，因为价格有足够的时间调整。（3）政策上的启示。稳定国内物价，才能稳定币值。

缺陷：（1）存在前提不充分。所有商品都必须是国际性商品？（2）理论基础不成立。（3）过分强调物价对汇率的作用，忽略其他因素影响。（4）难以说明短期汇率变化。购买力平价揭示了汇率变动长期、根本性的原因，符合汇率运动现实。3、汇兑心理说汇兑心理说的基本观点：汇率固然是由外汇供求决定的，但人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。专栏：汇率制度传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度被分为两大类型：

1、固定汇率制；

2、浮动汇率制；固定汇率制固定汇率制是指现实汇率受平价制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。1、金本位制下的固定汇率制金本位制是以一定量的黄金为本位货币的货币制度，决定汇率的基础是铸币平价。2、布雷顿森林体系下的固定汇率制该固定汇率制有五个特点：“一固定”“双挂钩”“上下限”“政府干预”“允许调整”。浮动汇率制浮动汇率制是指现实汇率不受平价限制，而随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。按照政府是否干预来分，浮动汇率制可分为：

1、自由浮动；

2、管理浮动；固定汇率制与浮动汇率制的利弊1、固定汇率制的利弊：利：汇率相对稳定，使国际商品价格的决定、国际贸易成本的计算、国际债权债务的清偿都能较稳定进行，减少了汇率波动的风险，也抑制了外汇投机活动。弊：上下限及法定平价都是人为规定的，汇率不能正确反映两国货币实际购买力，是货币的对内价值与对外价值脱节。2、浮动汇率制的利弊利：汇率按市场供需变化决定的，汇率较能反映两国间货币购买力的对比。弊：由于汇率频繁而剧烈地波动，给国际贸易和投资带来很大的不确定性。（二）人民币汇率的演变过程1948年12月1日，中国人民银行成立并发行了人民币。人民币汇率于1949年1月18日首先在天津产生。人民币的汇率，大体上经历了以下几个演变过程。1.人民币汇率频繁波动时期（1949-1952）人民币没有规定含金量，汇率无法按两国货币的黄金平价来确定。特点：①汇率安排钉住美元，实行浮动。②汇率的调整依照国内外物价相对水平的变动予以调整。③人民币币值不断提高，相对的外汇水平则呈下降趋势。2、人民币相对稳定时期（1953-1973）特点：①强调汇率的稳定性，进行汇率“压制”和高估。②汇率政策采取与主要国家货币挂钩的办法。③汇率对贸易的调节功能基本消失。1955年1月15日，US＄1＝RMB2.618，保持了16年未变。直到71年12月美元贬值7.89%时，US＄1＝RMB￥2.2673。3.汇率钉住一篮子货币（1973-1980年）

1973年2月后，人民币改为钉住一篮子货币。选用的货币和权重曾做过七次调整。基本原则没有变，仍然是维持人民币汇率的基本稳定。以一篮子货币方式确定汇率，脱离了直接的物质基础和购买力原则。只反映人民币的相对变动情况，而没有反映出人民币本身的价值含量。4.双重官方汇率制度(1981-1984)1978年开始外贸体制改革，贸易角度，定值高；非贸易角度低。79年8月，国务院《关于大力发展对外贸易增加外汇收入若干问题的规定》，1981年1月1日起两种牌价。USD1=RMB2.8=2.53（1+10%）。1985年1月1日，公开牌价同结算价持平，事实上取消了结算价。

5.官方与市场汇率并存(1985-1993)1979年，实行外汇留成。1986年起开办调剂业务。1988年，先后设立调剂中心，形成调剂价格。这一时期，官方汇率经历了几次较大幅度的贬值。外汇调剂价在贬值趋势中时高时低，最低5.5元，最高突破10元。1993年，1：8.7。6.汇率并轨，稳中有升(1994-2004)中国人民银行1993年12月28日发布的《关于进一步改革外汇管理体制的公告》规定，1994年1月1日起，进行汇率改革，改进汇率形成机制，实行人民币汇率并轨。并轨后，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。盯住美元；1:8.77、汇率改革，单边升值（2005-2010）2005年7.21开始汇改：汇率不再钉住（或盯住）美元，而是参考“一篮子”货币汇率将在区间内浮动初始的调整幅度为2.1%2005-20081:8.11---1:6.8单边升值2008-20101:6.8盯住美元相对稳定8、稳中有升，双向浮动（2010至今）中国人民银行新闻发言人2010年6月19日发表谈话表示，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。2011年12月人民币汇率连续10个交易日跌停2012年4月16日央行宣布人民币兑美元汇率波动幅度扩大：0.5%---1%有升有跌双向浮动2008：1:6.8—1：:6.1620（2013.6.7）参考一篮子货币钉住一篮子货币钉住一篮子货币，可以规定货币篮子的价格为8.11元人民币。8.11元人民币=0.8×1美元+0.2×100日元,0.8和0.2是权重。假定1美元=100日元，则人民币兑美元和日元的汇率：

8.11元人民币=1美元8.11元人民币=100日元假定美元对日元贬值，新汇率变成：1美元=80日元，那么：

8.11元人民币=0.8×1美元+0.2×(100日元÷80日元/美元)=0.8美元+0.25美元=1.05美元推出人民币兑美元和日元的新汇率分别为：

7.72元人民币=1美元

9.65元人民币=100日元

如果美元对日元贬值，人民币则对美元升值、对日元贬值参考“一篮子”货币的特点日元对美元汇率的变化单一盯住美元盯住货币篮子日元对美元贬值人民币对美元汇率不变人民币对美元贬值人民币对日元升值对日元升值幅度减小日元对美元升值人民币对美元汇率不变人民币对美元升值人民币对日元贬值对日元贬值幅度减小（三）人民币汇率问题国际化、政治化当前的人民币汇率问题已经不仅仅是中国内部的问题，其实已经演变为一个国际性的问题，特别是在与中国经济往来密切的国家之间，人民币汇率的问题已经开始演变为与中国的双边关系中的重要议题。这其中主要的国家和地区是美国和欧洲，中国人民币汇率面临的压力主要来自于美国和欧洲的经济实体，在公开和非公开的场合，甚至在这些国家的民间，学术界，都对此有着极大兴趣，针对这个问题的看法也是多种多样，但是就官方的观点来看，针对人民币汇率的主要压力倾向是迫使人民币升值，至少是放开对人民币的官方管制，让人民币的走势直接与市场挂钩，也就是使人民币成为一个市场化的货币。控制一个国家的货币主权罗斯柴尔德：只要让我控制一个国家的货币,那我根本不在乎由谁制定法律.基辛格：谁控制了石油,谁就控制了所有国家；谁掌握了货币发行权,谁就掌握了世界；谁控制了粮食,谁就控制了人类.汇率之争大事记2003年美日联合施压1.2003年2月G7财长会议上,日本财务大臣盐川正十郎提议,要求效仿1985年《广场协议》,让人民币升值；理由是因人民币低估,中国在向世界输出通货紧缩.2.2003年“舒默法案”：“中国如果不在6个月内调整人民币汇率,美国将对所有进口的中国商品加征27.5%的惩罚性关税”.3.2003年3月,美参众两院16名议员联名写信给布什总统,提请就人民币汇率问题进行301条款调查.布什公开表示：中国的货币政策被政府操纵,对美国不公平.4.2003年9月,美国财长斯诺明确表示人民币汇率制度应“从事实上的盯住美元的固定汇率制转变为浮动汇率制度”,他同时指人民币汇率被低估,并在来华访问期间对人民币进一步施压.

2006年欧美联合施压2006年2月——舒默-格雷厄姆法案.2007年10月——欧盟施压.欧盟经济与货币事务委员阿尔穆尼亚表示：全球经济失衡的根源不在欧洲,应该承担主要责任的是有经常账户大量盈余的中国.2008年7月——人民币汇率重新盯住美元.自2008年全球性金融危机爆发,中国的出口面临着极大的压力,人民币汇率重新盯住美元,人民币对美元汇率一直维持在6.83的水平几乎没有变化,只是对欧元、英镑等其他货币出现较大幅度的波动.2009年美国继续施压2009年中国经济率先复苏,对人民币的指责又产生了,认为人民币低估是导致全球经济失衡,进而诱发国际金融危机的罪魁祸首.查尔斯·舒默:“人民币汇率低估导致贸易失衡和失业率上升”、“只要中国重估人民币汇率,发达国家的工人失业率就会迅速缓解”、.“没有任何其他办法能比人民币升值更有助于推动美国创造就业岗位”.2009年3月16日,林赛·格雷汉姆和查尔斯·舒默继续联合抛出“舒默-格雷罕姆议案”,要求财政部列出“汇率根本性失当国家名单”,就人民币汇率问题向中国施压.2010年美国继续施压保罗·克鲁格曼：2010年1月1日,在《纽约时报》专栏上发表一篇题为《中国新年》的文章：如果中国不改变经济政策,那么保护主义将变得“更为猛烈”！中国必须让人民币大幅升值.3月,克鲁格曼又声称,人民币币值被低估,导致美国在金融危机期间至少损失140万个就业岗位.因此,支持美国政府对中国采取贸易保护措施,要求美国财政部把中国定义为汇率操纵国.奥巴马：2010年2月3日公开表示将在人民币汇率问题上对中国采取更为强硬的立场,并且要求中国开放市场为美国扩大出口.3月11日声称,人民币应进一步向“以市场为导向的汇率机制”过渡.财政部将于4月15日发布的汇率报告中决定是否把中国列为“汇率操纵国”.2011年美国通过通过针对人民币汇率的法案2011年10月11日美参议院通过了《2011货币汇率监督改革法案》,该法案将操纵汇率与贸易补贴绑定,要求美政府调查主要贸易伙伴压低本国货币币值而为本国出口提供补贴的行为,并对其出口产品征收惩罚性关税.该法案主要针对中国,旨在迫使人民币加速升值.这个议案与2003年以来舒默和格雷厄姆提出的“27.5%惩罚性关税议案”是一脉相承.国际社会正准备做空中国谁来养活中国1994年美国世界观察研究所所长莱斯特.布朗出版了专著——《谁来养活中国？》（whowillfeedChina）,声称中国必将出现粮食短缺,进而造成世界性的粮食危机.当年,这篇文章在国内是被猛烈批判的,被定性为“中国威胁论”,有关方面一遍又一遍地重复“我们可以用只占全世界7%的耕地,养活22%的人口.”末日博士鲁比尼：中国经济可能硬着陆鲁比尼（2011年）：“中国投入在有形资产、基础设施和房地产的资本泛滥成灾.在一位访客看来,这一切是显而易见的：瞧瞧那些豪华但却空荡荡的机场和子弹头火车、毫无用处的公路、数以千计超大规模的中央及省政府新办公大楼、一座座被废弃的鬼城以及为防止全球铝价暴跌而一直关闭的崭新的铝冶炼厂.”“最终,很可能会在2013年后,中国将会遭遇一场硬着陆.从以往的经验看,所有的过度投资——其中包括上世纪90年代的东亚——最终都会导致或长时间经济增长迟缓.”弗里德曼：中国正在崩溃而非是崛起华尔街空头大师：对赌中国房地产泡沫破裂惠誉：中国恐爆银行危机警惕：索罗斯携90亿美元重返香港欧美对人民币施压的实质：政治化黄达（2004）：（人民币）成了实实在在的政治外交话题.德怀特·帕金斯（哈佛大学教授2009）：美国政府已把人民币汇率问题变成了一个政治问题.斯蒂芬.罗奇：美国指责人民币汇率是出于政治动机.陈志武（耶鲁大学教授）：美国政客之所以在人民币汇率问题上频频发难,是希望在中期选举前在舆论上和形象上争取得分.丁志杰（对外经济贸易大学）:美国百般施压实际上并非真的希望人民币升值或加快汇率机制改革,而是中国在汇率问题上越不动、越谨慎,美国就越纠结于人民币筹码,从而在中国市场开放、产业政策等其他方面谋取更多利益.欧美将人民币汇率问题政治化，主要有三个目的：第一，为其实行贸易保护主义寻找借口，让中国承担外部经济失衡的代价。第二，压迫人民币升值和汇率自由化，还在于以此为手段间接打开我国资本市场对外资的全面开放。第三，打压中国。专栏：人民币升值的来源和原因国内方面：适应市场经济发展的需要减少贸易顺差、促进国际收支均衡发展的需要提高货币政策独立性的需要（通胀预期的不断增强、资产泡沫膨胀和外汇储备积累）促进外汇市场培育与汇率改革互动发展的需要国际收支顺差是人民币升值的直接原因劳动生产率快速增长国际方面：中美贸易失衡日趋严重

美国国会的贸易保护主义倾向抬头国际上要求人民币升值的鼓噪不断升级（“舒马”提案、“货币操纵”指责、IMF介入）

游资冲击主张升值的理由消除升值预期，提高国内货币政策独立性，抑制通货膨胀和资产泡沫逐渐摆脱对美国经济金融的依赖，降低贸易摩擦压力，保持良好的国际经济环境和自由贸易体系有助于纠正国际收支顺差，改善资源配置和贸易条件、增进国民福利、调整经济结构，减少对外需的依赖短期内部不存在通货紧缩压力，中国经济有能力应对货币升值所引发的结构调整冲击汇率低估与经济失衡汇率低估扭曲了贸易品和非贸易品的相对价格，贸易品价格因汇率低估而被高估，经济资源更多地流向贸易品部门，非贸易品部门发展因汇率低估受到抑制，造成经济结构持续恶化。汇率难以调节经济资源在贸易品与非贸易品之间的合理分配，从需求方反映为投资占GDP比重不断攀升，从供给方反映为工业与服务业比重不断攀升。对收入分配、就业、环境、自然资源带来负面影响。汇率失调威胁宏观经济稳定持续外部顺差意味着本国持有的国外资产不断增加，造成市场对本币升值的预期，而升值预期进一步加重了外汇供求失衡。不断增加的外汇资产，一方面会通过外汇占款导致货币供给增加，通胀压力上升，另一方面，在升值预期的压力下，央行对利率也失去控制。高额外汇储备的后果持有巨额外汇储备的成本贬值损失福利损失冲销成本商业银行经营债券市场发展削弱央行货币政策的独立性和宏观调控的有效性人民币升值预期、资产价格泡沫和投机性资金流入外汇资产增加的汇率损失美元资产约占65%欧元资产约占25%英镑、日元及其他币种资产约占10%美元资产中，中长期国债约占50%，中长期机构债约占35%，股权、企业债与短期债券约占15%。中国外汇储备的币种过于单一，主要集中于美元资产，其中又以美国国债和机构债为主。反对升值的理由出口顺差将会减少、甚至会出现逆差。经济增长速度因此而下降，并对就业增长造成不利影响。一旦升值就会形成升值预期，升值预期将导致投机资本的流入，从而对金融稳定造成冲击（如资产泡沫）。人民币升值将导致通货紧缩的恶化。二、人民币汇率波动的影响（一）对外贸易和国际收支的影响人民币汇率变动对加工贸易影响相对较小，对一般贸易出口影响较大对不同商品出口影响不同纺织服装产品、玩具、鞋类、家具和旅行用品等主要依靠价格取得竞争优势的商品受人民币汇率波动的影响比较大高新技术产品大多属于加工贸易，且具有一定技术含量，不以价格竞争为主，汇率变化影响较小

人民币升值对中国贸易顺差的影响中国对外贸易以出口加工工业为主导。出口加工工业产品的主要特点是进口含量高。由于进口价格的下降，出口加工企业的盈利性不会受到人民币小幅升值的严重影响。中国出口商品的价格弹性从总体上相当低。中国出口商品价格的有限变动不会导致消费者对中国商品需求的重大变化。人民币升值对加工贸易出口的影响产品国内销售价格产品国外销售价格销售收入变化进口零部件成本变化升值前（1:8）16RMB2美元下降50%$1=8RMB下降50%升值后（1:4）8RMB2美元$1=4RMB人民币升值后，产品销售收入下降，但同时产品的进口成本下降，可以部分抵消人民币升值的不利影响。原因（1）中国出口商品对汇率波动的弹性较低。出口价格弹性大约在-0.65（出口价格上涨1%导致出口增速下降0.65%），人民币名义有效汇率调整后的价格传递大概在50%（人民币贸易加权汇率升值10%导致出口价格上升5%），即人民币升值10%对出口的影响只有3.3%。原因（2）国内企业积极采取多种策略提高生产效率、降低生产成本（65%）提高产品档次、技术含量和附加值（59%）通过谈判维护出口产品价格（37%）提高品牌影响力或创立自主品牌（35%）原因（3）人民币升值节约的进口成本2005-2008年，我国一般贸易进口节约成本1.2万亿元人民币（当年年平均汇率与2004年年平均汇率相比），相当于同期GDP的1.2%，2008年最高达2.5%（2005年该比例仅为0.1%）。如果加上进料加工进口等用汇，进口节约的成本将更多。人民币每升值1%，棉纺织、毛纺织、服装行业利润率将下降3.19%、2.27%和6.18%。服装外贸企业：由于服装企业至少是提前一个季度接到订单，按照最初约定的价格，在签单时是有钱赚的。然而，随着汇率的上涨，到了结算时候却变成亏本了。在维持原价的基础上，人民币每升值1%，企业的利润就白白蒸发4%，订单越大，亏得越多。（二）对海外投资、资本流动的影响人民币汇率波动影响着中国企业海外投资成本

人民币升值使得企业可以以更少的本币去购买海外资产，降低了企业的收购成本80年代日元升值催生了海外并购热潮一样，近年来，越来越多的中国企业和金融机构走出国门，在国际并购市场上发挥着重要的作用。汇率波动影响到进出国内市场的外资

根据联合国贸易和发展组织发布的《2012年世界投资报告》显示，汶莱、印尼、马来西亚及新加坡的外国直接投资额流入均获得显著增长;柬埔寨、老挝及缅甸增长虽然相对较低，但依然非常乐观。

除了人力成本较低的东南亚以外，一些境外企业则更倾向于将工厂移回本土。今年3月，美国苹果公司便宣布，将斥资1亿美元将旗下电脑的一条生产线从中国迁回本土。

据统计，中国劳动力成本在12年间，上涨了4倍。此外，土地成本上升、人民币升值等因素，也加速了外企“逃离”中国的步伐。（三）对居民消费的影响通过改变进口商品的价格，人民币汇率的波动直接影响到居民消费当人民币升值后，海外商品的进口价格将更便宜，用同样多的人民币可以购买比以前更多的商品，有助于刺激居民消费随着人民币国际购买力增强，中国居民也可以以更低的成本出国旅游和留学（四）对物价的影响人民币汇率升值后，食品等进口商品价格的下降将直接有助于抑制CPI的上涨进口商品与服务的进口成本降低人民币升值会在一定程度上抑制出口，促进进口，从而导致贸易顺差规模缩小，外汇占款增速会下降，减少国内货币供应量增量，将在一定程度上降低国内流动性，进而抑制国内整体价格水平上升专栏--人民币升值能否抑制通胀从需求路径来看，汇率升值影响国内物价的前提条件是能够减少国际收支顺差。首先，国际收支顺差中贸易顺差占比仅为60％，贸易顺差持续回落难以改变流动性过剩格局。其次，升值预期导致的资金流入，却可能有效推升通胀，人民币升值预期曲线与CPI曲线相关性达到0.81.在我国进口商品的结构中，大宗商品，特别是资源类商品占据较大的比例，而消费品占比偏低，这一结构导致了人民币汇率升值并不能带来国内进口商品价格的明显下跌。人民币汇率的加速升值虽然可以抵消一部分价格上涨，但国际粮食和大宗商品价格上涨幅度过大。中国并不是一个食品进口大国，对于以食品价格上升为主要特点的通胀，人民币升值对抑制通胀的作用有限。（五）对货币政策和金融市场产生影响当人民币遇到升值压力，央行将被迫在外汇市场上大量买进外汇，从而使以外汇占款形式投放的基础货币相应增加，造成资金使用效率低下，影响货币政策的有效性。人民币波动会影响金融市场的稳定，尤其是对中国这样金融市场发展相对滞后的国家，大量短期海外资本通过各种渠道流入国内资本市场的追逐利益行为，容易引发货币和金融危机。（六）对企业的影响人民币汇率波动对出口型企业和原材料进口国际依赖度较高企业影响较大

纺织品企业、家电企业和建材企业等以中低档产品为主，在国际市场缺乏定价权，完全依靠价格优势去竞争，而人民币的汇率变动将直接决定这些行业在国际市场的竞争力。对于原材料或者设备进口企业，人民币的变动直接影响到降低企业的成本和公司的经营业绩。人民币升值主要对两类行业产生不利影响出口比重较大的行业或原材料从境内采购，包括纺织、服装、家电、造船、化工、有色金属和医药；进口替代（竞争）型行业，包括汽车、工程机械、钢铁、煤炭、石油天然气开采、化工等行业

人民币升值冲击最大的行业：纺织、服装、制鞋、玩具、摩托车，这些部门大都是就业大户

（七）对产业结构调整的影响长期以来，我国依靠廉价劳动密集型产品的数量扩张实行出口导向战略，使出口结构长期得不到优化，使我国一直扮演“世界工厂”的角色。人民币适当升值，有利于推动出口企业提高技术水平，改进产品档次，从而促进我国的产业结构调整，改善我国在国际分工中的地位。人民币升值的好处有利于中国进口减轻进口能源和原料的成本负担

国内企业对外投资能力增强在华外商投资企业盈利增加国际购买力增强，有利于出国学习和培训外债还本付息压力减轻中国资产价格升值中国GDP国际地位提高人民币升值的弊端对出口企业特别是劳动密集型企业造成冲击对外资吸引力下降，FDI流入减少；降低中国企业的利润率，增大就业压力给中国带来通货紧缩压力影响金融市场稳定巨额外汇储备将面临缩水威胁三、人民币汇率改革趋势分析

（一）人民币汇改方案介绍汇改方案1：小幅波动，并伴以升值趋势方案1：不进行初期调整，直接重启渐进式升值方案2：初期温和升值2-3%，继之以渐进式升值，全年累计升值幅度达到4-5%方案3：初期较大幅度的升值（如5%以上），随后进行渐进式升值可能性：方案2>方案1>方案3优点实现了渐进的人民币升值，轻微改善经济结构，轻微缓解阻碍中国经济增长的诸多结构性难题。在美元升值的背景下，如果人民币以小步快走的方式对美元升值，人民币可能很快过渡到贴近均衡汇率水平，人民币汇率可以顺势转化为更加市场化的价格形成机制引入人民币对美元的波动，增加企业和居民规避汇率风险的意识，推动规避汇率风险的金融产品和相关市场的发育。在大宗商品价格上涨时期，可以利用汇率手段轻微减缓输入性通胀压力；部分缓解国际社会压力；增加国际社会对人民币的需求，增加人民币在周边国家和地区的使用。缺陷：当前形势下小幅升值可能引发人民币持续升值预期，招致更大规模投机资本流入，对中国资产价格和央行货币政策带来极大风险与困扰。增加出口部门投资盈利预期的不确定性，小幅提高出口商品的国际市场价格，对出口、进口替代等贸易品部门带来负面冲击。汇改方案2：一次性大幅升值通过一次性大幅升值，使人民币汇率向均衡水平收敛，然后在诸如2%或者3%的区间窄幅波动。优点：降低进一步升值的预期，阻止热钱流入国际升值压力得到释放大幅升值带来进口的大幅增加，带动消费增长

引导资源在贸易品与非贸易品之间的重新配置，减少贸易顺差，纠正经济结构失衡缺陷：均衡汇率水平难以确定，一次性升值的幅度难以把握。采取一次性升值策略，人民币汇率很可能出现超调，资金流向逆转的风险很大，或者是一次性大幅升值以后如果没有升到位，可能还会有下一次的升值预期，造成过多的游资流入。无论是哪一种情形，都会造成资金大进大出，产生宏观的金融风险。目前的形势是，以克鲁格曼、斯蒂格利茨为代美的美国学者认为人民币低估了40%-45%，而中国商务部压力测试的结果是人民币如升值3%，将有大批出口企业倒闭。40%与3%之间的巨大落差决定，短期内无论中国政府做出怎样的努力，都无法有效降低人民币升值压力。汇改方案3：盯住一篮子货币优点在美元贬值背景下，有助于减缓美元贬值带动的人民币贸易加权汇率贬值，相对于钉住美元的汇率体制，有助于轻微缓解投机资本压力和国际社会压力，需要指出的是这些优点都是建立在美元贬值的背景下，如果美元升值，上述优点都不成立。稳定出口竞争力和进口成本，并缓解国际大宗商品价格波动对国内造成的冲击。引入人民币对美元的波动，增加企业和居民规避汇率风险的意识，推动规避汇率风险的金融产品和相关市场的发育；缺陷盯住一篮子货币的调整存在滞后。依旧是换了一种形式的固定汇率制度，对调整经济结构不构成制度性保障，会放大国外经济的影响，损害货币政策的自主性；如果是美元升值背景，钉住一揽子货币的汇率体制下人民币对美元汇率会相应贬值，可能会面临更大的投机资本压力和国际社会压力。汇改方案4：折衷方案折衷改革方案具体包括两方面内容：人民币兑美元双边汇率一次性升值10%；一次性升值后的人民币汇率保持年波动率上下3%的自由浮动区间。该方案体现了汇率水平和汇率制度两方面的调整由于中国快速和巨大经济结构变化，无法精确计算出合理的人民币汇率水平。但是中国的国际收支基本面和外汇市场供求格局失衡，以及国内的经济结构失衡等说明人民币汇率偏离其合理水平。优点：通过一次性对美元升值，实现人民币有效汇率适度升值，人民币汇率更加贴近合理水平，引导资源在贸易品与非贸易品之间的重新配置，减少贸易顺差，纠正经济结构失衡；比较彻底地消除人民币单边升值预期，减少投机资本冲击；积极回应了国际社会的挑战，减少贸易战；在通胀背景下，减缓通胀预期和现实的通胀水平；缺陷：短期内，会对出口、贸易品部门的投资和短期经济增长带来冲击，并伴随少量的摩擦性失业。汇改方案5：要素价格改革和“适度”通胀实际汇率升值=生产率相对增长=名义汇率升值+相对物价上升涨价：过去十年，多数资产和要素价格上涨较快1、工资快速上涨高端与国际接轨，公司白领和公务员工资较快增长近几年民工荒使蓝领工人工资也有明显上涨2、能源、原材料、大商品价格快速上涨3、房地产价格较快上涨城市居民最大的开销是买房子农民最大的开销是盖房子、红白喜事优点：要素价格上升带动的贸易品与非贸易品相对价格变化有利于引导资源在工业与服务业之间更合理的配置，减少贸易顺差，并有助于缓解其他诸多经济结构失衡；人民币升值预期下降，投机资本和国际社会压力减缓。缺陷适度通胀水平很难把握，货币政策会处于非常艰难局面；在较高的通胀水平上，通胀预期更难预测，货币当局管理通