期货投机与套利

长安期货研发部何珅期货投机与套利内容提要一、期货投机二、期货套利一、期货投机期货投机是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。所谓价差投机就是投机者通过对价格走势的预期判断，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，然后待有利时机再卖出或买进原期货合约对冲平仓，以获取利润的活动。如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者要承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结期货交易，而不进行实物交割从交易目的来看，期货投机交易以较少资金作高速运转，以获取较大利润为目的，不希望占用过多资金或支付较大费用；套期保值交易通常是在进行现货交易的同时，做相关合约的期货交易，其目的是利用期货市场为现货市场规避风险。从交易方式来看，投机交易主要是利用期货市场中的价格波动进行买空卖空，从而获得价差收益；套期保值交易则是利用期货市场中的价格波动，使现货市场与期货市场紧密结合，以期达到两个市场的盈利与亏损基本平衡。从交易风险来看，投机交易是以投机者自愿承担价格波动风险为前提进行期货投机交易，风险的大小与投机者收益的多少有着直接、内在的联系，投机者通常为了获得较高的收益，在交易时要承担很大的风险；套期保值者则是价格风险转移者，其交易目的就是为了转移或规避市场价格风险。2.投机与套保的区别3.投机的作用（一）投机商是期货风险的承担者；（二）投机交易促进市场流动性，保障了期货市场发现价格功能的实现；（三）适度的期货投机能够缓减价格波动。4.交易策略1.机构的交易策略国际商品指数基金被动型主要收益来源交易策略国债---抵押---商品---买入持有、CTA、HedgeFund（投资市场不限）卖空，杠杆交易。2.基本面交易策略宏观交易策略：持有周期在一年以上，（商品指数基金）行业交易（长、短）、事件型交易5.事件型交易6.技术性交易策略1.跟随趋势型交易策略是否有趋势，趋势的方向？判断的工具：通道线，支撑阻力位，移动平均线，下价格形态。优点：比较好操作，缺点：趋势判断比较困难2.反趋势交易策略。（阻力位，压力位）抄底抛顶盈利比较可观，实践中成功率比较低。7.程序化交易1．将交易模式系统化：程序化交易的买卖决策完全决定于系统化、制度化的逻辑判断规则，透过电脑的辅助，将各种讯息转化为程序语言，藉由电脑来代替人为发出买卖讯号，再根据系统使用者发出的委托方式，执行下单程序。2．克服人性的四大心理障碍：排除人为情感因素，用电脑取代人性，消除交易时人性的恐惧、贪婪、迟疑及赌性等四大情绪因子。3．确保交易方法的一致性：严守既定的操作纪律及交易的基本原则，透过电脑将既定的操作规范、获利以及风险管理等条件写成程序语言，依程序发出进出场买卖的讯号。

人为交易

程序化交易市场变化处理方式预测市场变化顺从市场变化分析基础

基本面、技术面技术面为主投资报酬率稳定性不稳定稳定专业能力需求

高中人才依赖度高中服务工作时间8~12小时24小时交易与风险管理人工手动电脑自动速度与执行力缓慢迅速、坚决智慧与价值人性智慧人工智慧/有价决策判断方式感性/主观/恐惧/贪婪理性/客观/数据信号8.程序化信号（一）在建仓阶段1、选择入市时机。2、平均买低和平均卖高策略。3、金字塔式买入卖出。增仓应遵循以下原则：

①只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓

②持仓的增加应渐次递减4、合约交割月份的选择。

6.投机的方法二、套利的概念与分类套利是套期图利的简称,指的是在买入或卖出某种商品(合约)的同时,卖出或买入相关的另一种商品(合约),当两者的差价收缩或扩大到一定程度时,平仓了结的交易方式。单方向的投机行为-----价格水平，而双方向的投机行为——？，研究市场的重点在于价格关系。因此套利行为的实质是对市场价格关系的投机从套利机制上讲，商品期货套利划分为两种套利类型：内因套利和关联套利。www.套利和普通投机的区别投机交易套利交易交易价格绝对价格相对价格交易方向

单向（买或者卖）双向收益风险

风险不定/收益不定风险可控/收益稳定套利交易特点低波动率—相对价差变化低成本—低保证金（郑商所）稳定收益—风险收益比较好套利交易www.内因套利商品期货A商品期货B期货投资对象价格违背商品内因或商品间内在关系为操作依据内因套利有效市场前提不合理价格最终趋于合理获利的必然性和确定性内因套利:是指当商品期货投资对象间价格关系因某种原因过分背离时，通过内在纠正力量而产生的套利行为。内因套利范畴属于内因套利范畴的套利交易有:(1)期现套利:如大豆的期现套利。(2)同一品种的跨期套利:如单一农产品品种的跨期套利。(3)同一品种的跨市场套利.如国内外大豆进口套利等。(4)上下游产品关系套利,如大豆的压榨套利等。www.成功的内因套利模式内因套利盈利的基本原理：谨慎选择有限波动差价(或比价)两端的极端机会，提高胜算率来保证交易的成功，即使出现意外，也可以能够通过现货处理、向后延期等办法来抑制亏损。内因套利模型简介内因套利模型简介正向市场定义:远期合约升水反向市场定义:远期合约价格贴水正向套利定义:按照合约到期时间(或按照物流,产品加工)顺序为正序,买前卖后.反向套利定义:按照合约到期时间(或按照物流,产品加工)顺序为反序,卖前买后.www.内因套利模型简介以上结论成立的两个前提是:1.存在基差收缩的机制(内因)2.市场是有效的(特别是期货市场)

内因套利的全过程就是深刻分析和理解基差收缩的过程.www.内因套利分析的关键内因套利成功的关键1寻找导致目前价格关系过分背离的原因。2分析未来能够纠正价格关系恢复的内在因素。www.关联套利商品期货A商品期货B期货投资对象关联套利有效市场前提不合理价格最终趋于合理获利的必然性和确定性关联套利:是指套利对象之间没有必然的内因约束，但价格受共同因素所主导，但受影响的程度不同，通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系影响因素影响程度不同关联套利范畴属于关联套利范畴的套利交易有:(1)农产品跨品种套利（如大豆与玉米、玉米与小麦之间、不同油脂类品种之间）。(2)基本金属跨品种套利（如铜、铝、锌之间的套利）。(3)金融衍生品跨市跨品种套利(如不同国家的股票指数套利)。外联套利成功的关联套利模式关联套利盈利的基本原理：通过追逐比价(或差价)趋势的办法，将错误操作的损失通过止损控制在一定的限度之内，将正确操作的利润尽量放大,从而达到“赚多赔少”的总体目标。www.关联套利理论基础1.供需关系决定了商品的价格趋势;供需关系紧张的程度决定了价格趋势的强度.2.价格趋势在没有受到新的力量作用时,会保持原来的方向.（牛顿第一定律）3.基本面不会在一天之内改变.(如农产品供应的年周期性和消费的广泛性;对于工业品而言,也存在一个较长的生产周期)关联套利中遵循的“投机”原则

关联性套利实际上属于受相关关系约束之下的两种投机交易的对冲，所以在关联套利中要遵循一般的投机原则，即要正确合理地解决套利交易中的三要素问题：方向、买卖价位和买卖量．

关联套利应遵循的原则

原则1：总是买入供需关系相对紧张的品种；而对应卖出的总是供需关系相对宽裕的品种。

原则2：总是买入供需关系相对紧张的但处于价格低谷的品种，而对应卖出的总是供需关系相对宽裕的但价格处于相对高点的品种。

www.关联套利研究主要内容供求关系对比研究相对强弱关系波动率研究关联套利研究主要内容套利对象之间www.两类套利的技术思想区别市场是趋势发展的关联套利技术分析理论基础：内因套利技术分析理论基础：市场是波动的www.商品期货套利交易操作套利交易流程分析跟踪数据，建立分析模型跟踪市场,发现机会分析机会,选择合适的交易策略交易制定交易计划执行交易计划,根据市场情况及时调整.www.期货套利交易流程构建套利交易模型内因套利模型关联套利模型跟踪市场构建套利交易模型三个月套利机会一个月套利机会一周套利机会套利分析方案套利交易方案交易方案风控审批按交易计划交易实时监控平仓套利结果分析评价加仓减仓风险控制www.套利交易未来发展趋势新套利领域数量分析工具/自动程序交易增加套利交易灵活/交易成本降低机构投资者占主导地位金融衍生品市场发展套利技术和理论的提高交易所套利指令/政策完善投资机构趋于合理www.套利举例（2005年9月）2005年秋季，飓风“卡特里娜(Katrina)”带来的内外盘套利机会。

背景：2005年8月25日,来自加勒比海的5级飓风“卡特里娜(Katrina)”在美国登陆，8月29日袭击墨西哥湾沿岸地区，给路易斯安那、密西西比和亚拉巴马等州造成巨大破坏，整个受灾范围几乎与英国国土面积相当，被认为是美国历史上损失最大的自然灾害之一。

www.套利举例2003年至2004年，全球农产品价格经历了暴涨和暴跌的洗礼，在这个过程中无论是现货企业还是市场投资者都领略了市场的残酷和无情。每次超级牛市之后，市场总会维持2-3年的调整震荡，反映在中美大豆比价上，比价紧紧围绕中轴做往复运动，因此导致跨市场套利机会层出不穷。套利举例www.套利举例2005年9月底，数理套利跟踪模型提示机会：可以买入CBOT大豆；卖出大连大豆。导致比价（大连大豆价格/CBOT大豆价格）偏高的原因分析：受两次飓风影响，美国大豆出口港口聚集地—美湾地区遭到严重破坏，美国大豆出口被迫停止，同时美国大豆开始收割。一方面是大豆越收越多，另一方面出口受阻，美国大豆现货压力凸现，再次丰收的产量和逐步显现的仓储问题使得美国内陆大豆的现货价格一直处于弱势状态。套利举例分析未来纠正比价回归的内在因素1、台风是突发的灾害性天气，其灾害性影响总会过去，美国会在未来两个月内恢复对华的大豆出口。2