Chapter06 衍生工具市场(金融市场课件 王天轶)

第六章衍生工具市场本章学习目的：◆掌握衍生工具的概念及分类◆掌握期货合约和远期合约的区别与联系◆掌握远期、期货、期权和互换合约的损益计算6.1

衍生工具概述1、什么是衍生工具衍生工具，或者称为衍生证券，或者称为衍生合约，是指那些价值依赖于其他基本变量的金融工具。2、衍生工具的标的物实物商品（commodity）：比如黄金、石油、小麦、铜等初级农产品和矿产资源。金融资产（financialasset）：比如股票、债券、市场指数等。其他标的物：比如信用事件、政治战争风险、天气等。3、衍生工具的特点交易双方约定的都是标的资产的远期交易合约要素：标的交易主体期限交割数量交割价格即期交易（spottrading）：也称为“现货交易”，就是我们平常所说的“一手交钱，一手交货”的当场交易方式，是买卖双方达成协议以及交割资产在同一时间的交易方式，这种方式形成的交易价格称为“现货价格”。远期交易（forwardtrading）：交易双方当前仅就资产的未来事项（主要是价格和数量）提前达成协议，而资产交割和价格支付发生在未来的合约到期日，这种方式下协议的资产交割价格称为“远期价格”。签订交易协议完成资产交割协议价格和数量按照协议价格和数量完成交易6.2远期合约（Forwards）1、什么是远期合约（Forwards）由买卖双方约定在未来某一时间以确定价格购买或者出售特定数量的某种标的资产的一种衍生工具。2、远期合约的要素（ContractualSpecifications）标的资产合约的多空方：资产价格上升时能够获益的一方称为多头方；资产价格下降时获益的一方称为空头方。合约到期日标的资产的交割数量标的资产的远期价格远期合约交易的例子【例题6.1】2008年6月，新疆的棉农跟大连的棉花交易商签订了一份11月到期的棉花远期合约，约定棉农按照12000元/吨的价格交割1000吨棉花给交易商。棉农是远期合约的空头方，交易商是多头方。交割假设交割时棉花的现货价格为1.1万元/吨，棉农不以库存交割，交易商也不留存库存：棉农交易商购买棉花现货支付１１００万元价款交割棉花现货出售棉花现货支付１２００万元价款获得１１００万元价款现货市场远期交割远期合约交易的例子【例题6.1】交割：如果双方并不交易各自的库存，那么为了节约交易成本，棉农和交易商可以省去实物交割步骤，直接结算价差。棉农要结算的价差为：（１.２万元/吨–１.１万元/吨）×１０００吨＝１００万元正数表示交易商要支付价差给棉农，形成空头方的远期收益；否则棉农支付价差给交易商，形成空头方的远期亏损。远期合约交易的例子【例题6.1】交割：完成远期交割后，棉农如果再经由现货市场将自己的棉花库存销售出去，获得现货销售收益为：１.１万元/吨×１０００吨＝１１００万元棉农的现货销售收益和远期合约的非实物交割收益之和为：１１００万元+１００万元＝１２００万元交易商的总收益为多少？远期合约交易的例子【例题6.1】远期交割+现货交易：棉农交易商现货市场价格1200万元远期价格现货市场1000吨棉花现货价格现货市场现货价格1000吨棉花远期合约交易的例子【例题6.1】远期交割+现货交易：如果棉农和交易商之间直接交易库存，那么棉农交易商1000吨棉花1200万元远期价格记远期价格为f，到期日标的资产的现货价格为ST,合约非实物交割远期合约的多头方在每单位资产上的到期损益:合约空头方在每单位资产上的到期损益:3、非实物交割远期合约的到期日损益

3、远期合约的到期日损益ST0Payofff多头方到期损益空头方到期损益图7.1远期合约交易双方到期损益4、远期合约交易的优缺点

具有高度灵活性交易成本很低流动性差容易发生违约5、远期利率协定（ForwardRateAgreements）的含义交易双方约定在未来某段时间内，按照事先确定的远期利率（ForwardRate）借贷一定数量的某种货币的协议，协议借入资金的交易方是多头方，协议贷放资金的交易方是空头方。FRA的例子【例题6.2】2009年1月某商业银行与某企业签订一个FRA，约定银行在3月份按照6%的利率贷放人民币资金500万元给企业，6月份偿本付息。合同签订日本金发放日合同到期日1月3月6月6%6、远期利率协定的交易损益FRA交易一般不发生本金交割，而是直接结算合同开始时市场利率和合约远期利率之间的利差。多头方到期损益空头方到期损益7、格式化合约常见要素1）合同金额（ContractAmount）2）合同货币（ContractCurrency）3）交易日4）结算日（SettlementDate）5） 到期日6）合同期7）合同利率8）参照利率9）确定日（FixingDate）10）结算金标准化的FRA交易【例题6.3】银行X和银行Y签订了一个3×6的FRA，X为空头方，合同本金为10,000,000英镑，合同利率为7%，结算日的参照利率为7.3%，结算金为英镑。Ｘ的结算日损益为：由于参照利率高于合同利率，空头方发生损失，负号表示Ｘ银行需要支付7366英镑利差给Ｙ银行。如果此时银行Y再通过资金市场借入1000万英镑的资金，那么就可以将资金借入利率锁定在7％的水平。（英镑）标准化的FRA交易【例题6.4】伦敦某银行计划3个月后在LIBOR市场筹集期限为91天，金额为60,000,000英镑的短期资金。当前FRA市场交易商的3×6合约报价为1.8780/1.8887。为银行A设计一个套期保值计划锁定其3个月后的筹资成本。6.3期货合约（Futures）1、期货合约的概念

期货合约是交易双方协定在将来某一时刻按约定价格交割一定数量标的资产的一种标准化协议，也就是标准化的远期合约。2、期货交易和远期交易的主要区别交易所交易标准化的合约条款间接清算3、标准化期货合约的要素标准化的标的资产标准化交易数量标准化的报价合约的到期和交割风险控制3、标准化期货合约的要素硬白小麦期货合约http://2009-3-1116:49:10[161]交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨每日价格最大波动幅度不超过上一交易日结算价的±3％合约交割月份1、3、5、7、9、11月交易时间上午9:00—11:30，下午1:30—3:00最后交易日合约交割月份的倒数第七个交易日交割日期合约交割月份的第一个交易日至最后交易日交割品级基准交割品：三等硬白小麦符合GB1351-2008《小麦》替代品及升贴水见《郑州商品交易所期货交割细则》交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5％交易手续费2元/手（含风险准备金）交割方式2元/手（含风险准备金）交易所代码WT上市交易所郑州商品交易所4、期货交易的间接清算流程期货合约买方清算公司期货合约卖方支付价格支付价格交割资产交割资产图7.4清算公司的清算流程5、期货合约的非实物交割——平仓期货交易者可以通过平仓交易来避免实物交割：【例题6.5】——交易数据见教材P131表6-2某交易者于2007年4月2日开盘时建立沪铝期货AL0705的多头仓位5手，价格为19380元/手。4月30日收盘时，AL0705的价格涨到了20300元/手。此时，交易者可以用5手AL0705的空头合约来为之前的5手多头合约平仓，我们称这种交易为“对冲”。5、期货合约的非实物交割——平仓【例题6.5】对冲交易的平仓损益交易者交易所多头价格标准铝空头价格标准铝可见，两个合约实物交割方向刚好相反，因此交易者和交易所不需要交割实物，只需要结算差价。这个差价是：空头合约价格–多头合约价格＝（20300–19380）×5＝4600（元）平仓时，交易所就会将4600元支付给该交易者5、期货合约的非实物交割——平仓按照【例题6.5】总结多空方的平仓损益如下：多头方损益：空头方损益：6、期货交易“盯市”制度清算公司为了控制违约风险在期货交易中实行“盯市（MarkingtoMarket）”的结算制度，也就是每日根据期货价格波动强制结算交易者的当日损益。

6、期货交易“盯市”制度每位交易会员都会被要求在清算公司开设保证金账户（MarginAccount）以便于进行每日盯市。交易所在会员建仓时就会要求其根据建仓合约市值的一定比例存入现金作为初始保证金（initialmargin）；同时交易所会每日监视保证金账户余额，以保证其能维持在当日市值的一定比例之上，称之为维持水平（maintenancemargin）。如果保证金水平降至维持水平之下，交易所就会向会员发出支付命令（margincall）要求其向保证金账户中存入现金，使其比例达到初始比例。6、期货交易“盯市”制度【例题6.6】下表为某期货合约在连续3个交易日的价格变化：假设保证金初始水平为10％，维持水平为8％。交易日价格110002900310506、期货交易“盯市”制度交易者如果在第一日建立空头仓位1手，那么需要缴存初始保证金：1000元×10％＝100元第二日，期货价格下跌，获得盯市收益为：1000元–900元＝100元，此时保证金余额为200元，占市值比例为：200元÷900元×100％≈22.2％第三日，期货价格上升，盯市收益为：900元–1050元＝-150元，保证金账户余额为200元–150元＝50元，占市值比例为50元÷1050元×100％≈4.8％，低于维持比例8％。交易所向其发出支付命令，使保证金账户余额增加到1050元×10％＝105元，因此支付命令的数额应为105元–50元＝55元。7、期货市场的功能价格发现（PriceDiscovery)期货交易低廉的交易成本和灵活的非实物交割形式，使得期货市场交易者的类型和数量都远超过现货市场，因此期货市场的信息量优于现货市场，往往是期货市场的价格变动“带动”了现货市场的价格变动，期货市场有重要的价格发现功能投机非实物交割使得不需要或者无法获得资产库存的交易者也能在市场中进行价格投机，这是期货市场信息的重要来源。套期保值具有资产库存的交易者可以通过期货交易来锁定生产成本或者产品售价，进行套期保值交易以管理经营风险。【例题6.7】某年2月1日某化工厂计划在8月20日购入原油20,000桶，当天原油市价为50美元/桶。期货交易所的原油期货到期月为日历上的奇数月，合约规模为1,000桶/份。该化工厂出于生产的成本控制需要，不愿意面临油价的剧烈波动，选择当年9月份到期的原油期货进行套期保值。请为该公司设计一个套期保值策略，并根据一下数据计算套期保值在该化工厂成本控制上的效果：1、2月1日这天，交易所9月份原油期货价格为51.5美元/桶。2、8月20日这天的原油现货价格为60美元/桶。3、8月20日这天，交易所9月份原油期货价格上涨到了61美元/桶。该化工厂于8月20日平仓期货合约，试计算该套期保值组合的损益。【例题6.7】从2月1日至8月20日，原油现货价格从50美元/桶涨到了60美元/桶，成本上涨了10美元/桶。2月1日以51.5美元/桶的价格买入9月份远期，在8月20日以61美元/桶的价格平仓，平仓收益为：61–51.5=9.5美元/桶因此8月20日这天买入的原油在套期保值之后的成本为ST-（FT–F0）=60-（61–51.5）=50.5（美元/桶）。通过套期保值，化工厂在6个月时间里的原油综合成本仅上涨了0.5美元/桶。8、股票市场指数期货股票指数期货（以下简称期指）是以股票市场指数为标的的期货合约。期指合约事先约定到期日的市场指数点数（称为合约价格），到期时实际点数（称为结算价）和合约价格的差额形成交易双方的损益，合约多头方在实际点数超过约定点数时获益。约定的每点差额对应的损益金额称为合约乘数。目前金融市场上的股指期货主要有：恒生指数期货、S&P500期货、Nasdaq-100期货等。8、股票市场指数期货指数期货到期日多方损益：（结算价–合约价）×合约乘数指数期货到期日空方损益：（合约价–结算价）×合约乘数比如某指数期货乘数为100美元/点，合约价为2300点，结算价为2350点，那么多方损益为（2350-2300）×100＝5000（美元），空方损益相应为-5000美元。项目合约细则相关指数恒生指数HKATS代码HSI合约乘数每点50港元最低价格波幅1个指数点合约月份现月、下个月，以及后两个季度月开市前时段上午9:00–9:45，下午2:00–2:30交易时间上午9:45–12:00，下午2:30–4:00（到期合约月份在最后交易日收市时间为下午4:00）圣诞前夕、新年前夕以及除夕前夕交易时间为上午9:45–下午1:00最后交易日该月最后第二个营业日最后结算价最后交易日恒生指数每五分钟所报指数的平均数交易费用及征费交易所费用：港币10.00证监会征费：港币0.80佣金：商议地区股指期货标的指数合约规模交易所中国香港恒生指数期货恒生指数50港元×恒生指数香港期货交易所美国标准普尔500指数期货标准普尔500指数250美元×标准普尔500指数芝加哥商品交易所（CME）道琼斯指数期货道琼斯工业平均指数

25美元×道琼斯工业平均指数芝加哥交易所（CBOT）纳斯达克100指数期货纳斯达克100指数100美元×纳斯达克100指数芝加哥商品交易所（CME）芝加哥商品交易所日经225指数期货日经225指数500日元×日经225指数芝加哥商品交易所（CME）英国金融时报100指数期货金融时报100指数10英镑×金融时报100指数伦敦国际金融期货交易所日本日经225指数期货日经225指数1000日元×日经

225指数大阪证券交易所6.4期权合约（Options）1、什么是期权合约期权合约赋予合约买方在约定时间以约定价格交易（购买或者出售）某项资产的权利，这个权利的含义在于：1）买方可以在约定时间按照合约价格购买或者出售约定数量的标的资产给卖方，我们称之为执行合约（exercise），合约约定的价格称为执行价格（exerciseprice）。2）买方也可以选择在约定时间放弃执行合约，合约则随之作废。2、期权合约的种类根据约定的选择权不同，分为两类：看涨期权（CallOptions）：合约买方拥有在约定时间按照约定价格购买约定数量的标的资产的权利。看跌期权（PutOptions）：合约买方拥有在约定时间按照约定价格出售约定数量的标的资产的权利。2、期权合约的种类看涨（Call）看跌（Put）合约买方（Holder）买入资产的权利（right）出售资产的权利（right）合约卖方（Writer）出售资产的义务（obligation）买入资产的义务（obligation）2、期权合约的种类根据买方何时能够选择执行合约，可分为：欧式期权（EuropeanOptions）：买方只有在合约到期日才可以选择是否执行合约。美式期权（AmericanOptions）：买方在买入合约至到期日之间任何时候都可以选择执行合约，合约一旦执行则意味着双方权利义务终止。欧式和美式期权的区别就在于买方是否能“提前执行（earlyexercise）”合约。3、期权合约如何被执行？【例题6.8】某看涨期权合约约定买方在到期日可以按照100元/股的价格买入某股票1000股。如果到期日的股票市场价格为110元/股，高于执行价格，此时买方执行合约买入股票并立即出售能获（110–100）×1000＝10000（元），当然这意味着合约卖方发生了等量亏损。如果到期日的股票市场价格为90元/股，高于执行价格，此时买方执行合约买入股票并立即出售会发生亏损10000元，买方宁愿选择放弃执行合约，获得0收益。3、期权合约如何被执行？根据【例题6.8】我们有如下两个结论以描述期权买方的行为和合约收益：1）看涨期权的买方只有在标的资产价格高于执行价格时才会选择执行合约，否则放弃合约。无论是执行还是不执行合约，看涨期权买方的到期收益一定不会小于零，标的资产在到期时市场价格越高期权买方收益越大。而看涨期权卖方在买方执行合约时发生亏损，标的资产在到期时市场价格越高看涨期权卖方亏损越大；在买方不执行合约时卖方获得零收益。因此看涨期权卖方的到期收益一定不会大于零。3、期权合约如何被执行？2）同理，看跌期权的买方只有在标的资产价格低于执行价格时才会选择执行合约。无论是执行还是不执行合约，看跌期权买方的到期收益一定不会小于零，标的资产在到期时市场价格越低期权买方收益越大。而看跌期权卖方在买方执行合约时发生亏损，标的资产在到期时市场价格越低看跌期权卖方亏损越大；在买方不执行合约时卖方获得零收益。因此看跌期权卖方的到期收益同样一定不会大于零。4、期权合约的到期价值看涨期权交易双方的到期价值，X为执行价格，ST为执行时的资产市场价格：买方：卖方：XST合约价值看涨期权买方合约价值看涨期权卖方STX004、期权合约的到期价值看跌期权交易双方的到期价值：买方：卖方：XST合约价值看跌期权买方合约价值看跌期权卖方STX005、期权合约有价值吗？这个问题等价于：买方可以无条件从卖方手里获得期权合约吗？因为期权买方的到期收益一定不会小于零，如果获得期权时买方不付出代价，那么他/她就愿意持有任意多数量的合约，而其中总有能执行获益的合约，而不能执行的合约也不会引起亏损，这成为了买方“无风险收益”，或者叫做“免费的午餐”。因此期权合约在订立时，买方要向卖方支付一定价格以获得合约，称为“权利金（premium）”。因此，期权合约是种“有价证券”，只要还没到期，让渡合约时就总是以获取权利金为条件。6、标准化的期权合约（NYSEAmex股票期权，）描述此处股票期权的标的资产为在NYSEAmex，NYSE以及NASDAQ上市的普通股和美国存托凭证。NYSEAmex，NYSE的股票期权交易代码与标的股票代码一致，NASDAQ的期权代码由交易商设定。交易单位100股/手到期月份当前月之后的连续两个日历月，加上1月、2月或3月周期中的两个月到期日到期月第三个星期五之后紧挨的星期六最后交易日到期日之前的那个交易日（一般是星期五）期权类型美式期权实物交割方式执行后的三个交易日内交割标的股票执行价变化区间25美元以下股票的执行价变化区间为2.5美元，部分25美元至50美元的股票期权执行价变化区间为2.5美元，25至200美元股票执行价变化区间为5美元，200美元以上股票执行价变化区间为10美元。权利金报价权利金在3美元以下的期权报价刻度为0.05美元（nickel），以上为0.1美元（dime）。结算日执行后的三个交易日内仓位限制由流通中的股份数和历史6个月成交量决定未平仓卖方的保证金期权总市值加上标的股票市值的20％再减去所有价外合约的市值，最少不低于期权总市值加标的股票市值的10％。交易日9:30a.m.to4:00p.m.,NewYorktime.交易系统Specialist/RegisteredOptionsTrader.7、期权交易策略保护期权（CoveredOptions）1）保护性看涨期权（CoveredCalls）卖空股票后，如果担心价格上涨，可以同时买入看涨期权券商出售看涨期权后，如果担心价格急剧上涨，可以同时买入股票2）保护性看跌期权（ProtectivePuts）买入股票后，如果担心价格下跌，可以同时买入看跌期权出售看跌期权后，如果担心价格急剧下跌，可以同时卖空股票7、期权交易策略差价期权（Spread）差价期权是指同时持有多个相同期限，不同执行价格的看涨期权（或者多个看跌期权）牛市差价（BullSpread）如果预期牛市，那么可以买入某股票的看涨期权（K1

），同时出售相同期限，但是执行价格更高的该股票的看涨期权（K2

，K2>K1

）。这个策略的目的在于降低初始权利金支出，但是它限制了到期时的最高盈利水平。7、期权交易策略差价期权（Spread）差价期权是指同时持有多个相同期限，不同执行价格的看涨期权（或者多个看跌期权）

熊市差价（BearSpread）如果预期熊市，那么可以买入某股票的看跌期权（K2

），同时出售相同期限，但是执行价格更低的该股票的看跌期权（K1

）。这个策略的目的在于降低初始权利金支出，但是它限制了到期时的最高盈利水平。7、期权交易策略差价期权（Spread）差价期权是指同时持有多个相同期限，不同执行价格的看涨期权（或者多个看跌期权）盒式差价（BoxSpread）在相同执行价格上同时持有牛市和熊市差价组合，能够将到期时的收益水平锁定在一个固定值K2-K1（K2>K1

）7、期权交易策略差价期权（Spread）差价期权是指同时持有多个相同期限，不同执行价格的看涨期权（或者多个看跌期权）蝶式差价（BoxSpread）在接近当前股价S0的执行价K2（K2→S0

）上卖出两个看涨期权，同时在较低执行价K1上买入一个看涨，在较高执行价K3上买入一个看涨（K1<K2<K3

），构造蝶式期权。如果期权期限内股票价格波动很小，那么策略获益；如果波动很大，策略发生损失。7、期权交易策略跨式期权（Straddle）跨式期权是指同时买入相同执行价格、相同期限的看涨以及看跌期权的策略。当投资者认为股价未来将有大幅度波动，但是不确定波动方向时，可以使用跨式期权。7、期权交易策略日历差价期权（CalendarSpread）日历差价期权是指对期限不同的看涨（看跌）期权进行对冲交易。也就是说，如果买入短期限看涨（看跌）期权，那么就在相同执行价上卖出长期限看涨（看跌）期权。6.5互换合约（Swaps）

1、什么是互换合约互换合约是两个交易者协定交换未来某段时间内的一系列现金流的金融衍生合约。交易者A交易者B100ST100002、利率互换普通利率互换（“plainvanilla”interestrateswap）是交易的一方承诺在约定时间内，向另一方就一定数额的名义本金按照事先协商的固定利率支付一系列利息；另一方向前者就同一名义本金按照某个市场浮动利率支付一系列的利息。

2、利率互换普通利率互换过程（箭头表示利息支付的方向）：交易者X交易者YA×固定利率A×浮动利率图7.10普通利率互换2、利率互换假设英国石油和巴克莱银行之间达成了一笔欧洲美元的2年期互换合约，以5%的固定利率互换LIBOR利率。其中巴克莱银行向英国石油支付固定利率，互换的本金为1亿美元。双方约定每6个月交换一次利息。（计算结果）英国石油巴克莱银行LIBOR5%2、利率互换利率互换的作用：改变负债/资产的利率安排利用互换可以低成本地将浮动利率转换为固定利率，反之亦然。2、利率互换利率互换的作用：改变负债/资产的利率安排承上例，假设巴克莱银行对外有本金为1亿美元，利率为LIBOR+0.1%的负债，6个月付息一次。英国石油巴克莱银行LIBOR5%LIBOR+0.1%2、利率互换利率互换的作用：改变负债/资产的利率安排巴克莱银行每6个月的现金收付如下（百万美元）：互换损益=100×(LIBOR–5%)×0.5浮动利率负债损益=-100×(LIBOR+0.1%)×0.5损益合计=-100×5.1%×0.5巴克莱银行通过互换，将原本LIBOR+0.5%的浮动利率负债转换成了利率为5.1%的固定利率负债。（具体过程）2、利率互换互换的意义：比较优势【例题6.9】假设A公司希望从市场借入浮动利率资金，而B公司希望从市场借入固定利率资金，金额都是100万元。他们面临的市场利率如下表所示：固定利率浮动利率A公司10.0%LIBOR+2.6%B公司12%LIBOR+3.0%2、利率互换【方案一】如果A、B各自按计划借入资金，两公司总融资成本是LIBOR+14.6％。【方案二】如果A借入固定利率，B借入浮动利率，总融资成本为LIBOR+13％，比方案节省1.6％，原因是A在固定利率，B在浮动利率上各自有比较优势。但是A、B不能实现原有的融资计划【方案三】A、B按照方案二融资，然后再通过互换变换固定和浮动利率，在实现自己的融资计划的同时能够减少融资成本2、利率互换【方案三】的流程互换后，A的总融资成本为：10％+（LIBOR–8.2％）＝LIBOR+1.8％，相比LIBOR+2.6％，融资成本下降了0.8％。B的总融资成本为：LIBOR+3％+（8.2％-LIBOR）＝11.2％，相比之前的12％，融资成本也下降了0.8％。AB10％8.2％LIBORLIBOR+3％2、利率互换【方案三】计划融资成本互换后的融资成本成本节约ALIBOR+2.6%LIBOR+1.8%0.8%B12%11.2%0.8%3、利率互换的交易商市场资金市场的利率互换一般是通过互换交易商完成的。互换交易商的协议一般锁定浮动利率为一个基准利率（比如LIBOR利率或者联邦资金利率），然后报出借入固定利率和拆出固定利率，报出的借入利率一定小于拆出利率，利差是交易商的收益。3、利率互换的交易商市场承上例，设A、B公司要通过互换交易商才能达成合约，交易商从中获取0.4%的利差收益，那么可以做如下设计：互换后的A、B的综合利率见下表ASwapDealer10％8％LIBOR+3％BLIBORLIBOR8.4％3、利率互换的交易商市场计划融资成本互换后的融资成本成本节约ALIBOR+2.6%LIBOR+2%0.6%B12%11.4%0.6%3、货币互换货币互换涉及交易双方间不同货币现金流之间的交换。货币互换的本金是两种货币。货币互换也是利用比较优势，但与利率互换不同，由于关系到汇率风险，因此交易双方需要在合约开始时交换本金，在到期时再换回各自本金。3、货币互换在两种不同货币之间交换利率的互换协议。【例题6.10】假设C希望借入英镑，D希望借入美元。两公司的借款利率如下所示：美元英镑C公司（英国）8.0%11.6%D公司（美国）10.0%12.0%3、货币互换【例题6.10】比较发现，尽管公司C在英镑和美元市场都具有绝对优势，但是相对D，C在美元市场的优势更大。因此可以安排C借入美元资金，D借入英镑资金。然后由C将美元本金支付给D，D支付英镑本金给C；同时在互换期内，C向D支付英镑利率，D向C支付美元利率。互换期末，两公司再相互交换本金偿还各自的债务。3、货币互换【例题6.10】假设互换开始时，英镑兑美元汇率为1：2，C借入200万美元，D借入100万英镑：公司C公司D美元200万元英镑100万元英镑利率10.8%美元利率12%美元利率12%美元200万元英镑100万元英镑利率8%3、货币互换【例题6.10】互换后，如果汇率能始终保持在1：2，那么C公司的综合借款成本为：1