《财务管理》第5章收益分配

第五章收益分配财务管理浙江财经大学财务管理系

第五章收益分配第五章收益分配第一节收益分配概述第二节股利政策与企业价值第三节股利分配政策第四节股票股利、股票分割与股票回购第五章收益分配第一节收益分配概述一、收益分配概念（一）利润分配广义——企业收入和利润的分配狭义——企业净利润的分配（二）股利分配

公司制企业向股东分派股利，归属于企业利润分配（三）利润

企业在一定会计期间的经营成果,包括收入减去费用后的差额、直接计入当期利润的利得和损失等一、营业收入减：营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加：公允价值变动收益投资收益二、营业利润加：营业外收入减：营业外支出三、利润总额减：所得税费用四、净利润五、每股收益净利润加：年初未分配利润可供分配利润减：提取法定盈余公积……可供投资者分配利润减：应付优先股股利提取任意盈余公积支付普通股股利转作股本的普通股股利未分配利润第五章收益分配二、利润及利润计算1.营业利润

=营业收入-营业成本-营业税金及附加

-管理费用-销售费用-财务费用-资产减值损失

+投资收益+公允价值变动损益2.利润总额

=营业利润+营业外收入-营业外支出3.净利润=利润总额-所得税费用第五章收益分配三、利润分配程序

1.计算可供分配的利润

可供分配的利润=本年净利润+年初未分配利润2.提取法定公积金

按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提（10%；累计达到注册资本的50%可以不再提取）

3.计提任意公积金

4.向投资者分配利润净利润加：年初未分配利润

1.可供分配利润减：2.提取法定盈余公积（10%；累计达到注册资本的50%可以不再提取）……可供投资者分配利润减：应付优先股股利

3.提取任意盈余公积（由股东会或股东大会决定）

4.支付普通股股利转作股本的普通股股利未分配利润《公司法》规定：1.股东会、股东大会或董事会违背规定，在弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须返还给公司。2.公司持有的本公司股票不得分配利润。第五章收益分配四、股利支付程序股利是公司依照法律或章程的规定，按期以一定数额和方式分配给股东的利润。股利可以分为股息和红利，股息是股东定期从公司取得的固定比率的利润；红利是股息分配后仍有盈余而按一定比例分配的利润。股利宣告日、股权登记日、除息日、股利支付日案例—宝山钢铁2005年度股利分配方案

10派3.2（含税）(税后派)2.88预案公布日:2006-03-28

股东大会审议通过日:2006-05-17（负债登记日）股权登记日：2006-05-24除权除息日:2006-05-25派息日:2006-05-31第五章收益分配五、股利支付方式现金股利股票股利财产股利负债股利

财产股利、负债股利虽非法律所禁止，但实务中很少使用。第五章收益分配例：1、海洋石油工程股份有限公司实施2007年度利润分配和资本公积金转增股本方案为：每10股送5股转增5股派0.6元(含税)。预案公布日:2008-03-10

股东大会审议日:2008-03-31股权登记日：2008年4月11日除权除息日：2008年4月14日现金红利发放日：2008年4月18日新增可流通股上市日：2008年4月15日

第五章收益分配例：2.中信证券股份有限公司实施2007年度利润分配及资本公积金转增股本方案为：每10股转增10股派5.00元(含税,个人股东10派发4.5元)。3.申能股份有限公司2004年年度报告于2004年6月14日实施每10股送2股转增3股的送、转股方案

送股（俗称“红股”）是在会计年度结束后利润分配时用税后利润送股票。

转股是在增资扩股时用资本公积或者盈余公积转增股本。

配股是上市公司再融资时向原股东按照一定比例和价格发行新的股票。第五章收益分配送股用当年实现净利润。转股用往年滚存利润。公司没有利润就不能送、转股。送转股不用缴费，个人账户股票数会增加，但会摊薄每股利润、公积金、净资产等，因此送转股后股价会相应的下调，一般情况下，账户上净资产变化不大。公司总利润、公积金等不变。

配股是募集资金，根据你持有的股份按一定比例配给你股份，同时按配股价缴费。配股资金的使用有一定的要求，一般是有大的投资等资金需求才通过配股。这会引起总的资产增大。过去指责圈钱就是用配股、增发，要求投资者不断的缴钱。正确区分它很关键，一般情况下，配股是公司发展的需要，是利好。

第五章收益分配六、影响股利分配的因素（一）法律因素资本保全；资本积累；偿债能力；超额累计利润（二）公司因素资产流动性；投资机会；筹资能力；盈余稳定性；资本成本；股利政策惯性；其他（三）股东因素避税考虑；规避风险；稳定收入；控制权；投资机会（四）其他因素债务合同约束；通货膨胀保证条款：1.不得以留存收益发放现金股利2.不得低于营运资金一定数额发放现金股利3.留存一定比例的偿债基金4.不得超过一定水平的已获利息倍数发放现金股利08-09学年第一学期财务管理14通货膨胀约束通货膨胀购买力下降重置固定资产资金不足盈余成为弥补购买力下降的资金来源采用低股利政策08-09学年第一学期财务管理15第二节股利政策与企业价值股利理论主要研究两个问题：现金股利的支付是否会影响股东财富?如果会影响，什么样的股利支付率将使股东财富最大化?即股利理论的核心内容：股利政策与股票价值的关系股利政策要解决什么问题？实现企业财务目标股利理论的主要观点：股利无关论与股利相关论第五章收益分配

一、股利无关论股利政策在满足类似假设的前提下，对公司的市场价值不会产生影响。决定公司市场价值高低的是公司的投资政策。这一理论是建立在“完美且完全的资本市场”假设基础上。（1）公司投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息；（2）不存在个人或公司所得税；（3）不存在股票发行和交易费用；（4）公司的投资政策与股利决策彼此独立。

关于MM理论：在存在公司所得税情况下，股利政策与企业价值相关。

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二、股利相关论1.“在手之鸟”理论由于大部分投资者都是风险厌恶型，投资者更喜欢现金股利，不大喜欢将利润留给公司。因此，公司分配的股利越多，市场价值就越大。2.信号传递理论在信息不对称的情况下，可通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。以派现方式向市场传递利好信号，需要付出较高的成本（较高的所得税负担、现金流量短缺、投资不足或丧失投资机会），但仍然有许多公司选择派现方式，原因是：一是声誉激励理论；二是逆向选择理论；三是交易成本理论；四是制度约束理论。第五章收益分配4.代理理论

股利政策有助于减缓管理者与股东之间，以及债权人与股东之间的代理冲突。高水平的股利支付政策在降低企业的代理成本，同时增加了企业的外部融资成本。合理的股利政策应当使这两种成本之和最小3.税收效应理论

考虑纳税影响，投资者对具有较高收益的股票要求的税前收益要高于低股利收益的股票。公司应采取低股利政策。第五章收益分配第三节股利分配政策剩余股利政策固定股利或持续增长股利政策固定股利支付比率政策低正常股利加额外股利政策股利分配政策是以企业发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何分配而采取的基本态度和方针政策。一、剩余股利政策的内容和政策依据

内容依据优点缺点适用范围公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司有利可图的投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构）后，如果有剩余，才能派发股利。股利无关论有利于优化资本结构；降低再投资的综合资本成本；实现企业价值的长期最大化。股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动；不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。一般适用于公司初创阶段，或公司处于衰退阶段意味着投资者对于盈利的留存或发放股利毫无偏好，关键是企业投资项目的净现值必须大于零。第五章收益分配例题:某公司上年税后利润600万元，预计今年需要增加投资资本800万元，公司目标资本结构是权益占60%，负债占40%。按照法律规定，公司至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。问：应分配的股利是多少？解答：利润留存=800×60%=480（万元）股利分配=600-480=120（万元）第五章收益分配例题:某公司采用剩余股利政策，其资产负债率为60%。要求：（1）如果该年的税后利润为60万元，在没有增发新股的情况下，计算企业可以从事的最大投资支出。（2）如果企业下一年拟投资100万元，计算企业可以支付股利的数额。解答：企业最大投资支出=60÷（1-60%）=150（万元）企业可以支付股利的数额=60-100×（1-60%）=20（万元）二、固定或稳定股利政策的内容和政策依据

内容依据优点缺点适用范围公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。股利重要论（1）有利于树立公司良好的形象，稳定股票价格，增强投资者对公司的信心。（2）有利于投资者安排收入与支出。（1）公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称。（2）它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存利润和公司资本。公司处于成熟阶段。公司经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司。三、固定股利支付率政策的内容和政策依据内容依据优点缺点适用范围公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率支付股利的政策。股利重要论（1）使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。（2）保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。（1）不利于树立公司良好形象和稳定股票价格，公司财务压力较大。（2）缺乏财务弹性。（3）确定合理的固定股利支付率难度很大。适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。四、低正常股利加额外股利政策的内容和政策依据

内容依据优点缺点适用范围公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。股利重要论（1）具有较大的灵活性。（2）低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于优化资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。（1）股利派发仍然缺乏稳定性。（2）如果公司长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是“正常股利”，一旦取消，容易给投资者造成公司“财务状况”逆转的负面印象，从而导致股价下跌。公司高速发展阶段小结—公司股利分配政策的选择公司发展阶段特点适应的股利政策初创阶段公司经营风险高，融资能力差。剩余股利政策高速发展阶段产品销量急剧上升，需要进行大规模的投资。低正常股利加额外股利政策稳定增长阶段销售收入稳定增长，市场竞争力增强，行业地位已经巩固，公司扩张的投资需求减少，广告开支比例下降，净现金流入量稳步增长，每股净利呈上升态势。固定股利支付率即稳定增长型股利政策成熟阶段产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈余和资金。固定型股利政策衰退阶段产品销售收入锐减，利润严重下降，股利支付能力日绌。剩余股利政策第五章收益分配

例：某公司成立于2003年1月1日，2003年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。2004年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2005年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。要求：（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2005年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算2004年度应分配的现金股利。

（1）2005年投资方案所需的自有资金额＝700×60％＝420（万元）2005年投资方案所需从外部借入的资金额＝700×40％＝280（万元）（2）2004年度应分配的现金股利＝净利润－2005年投资方案所需的自有资金额＝900－420＝480（万元）第五章收益分配（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2004年度应分配的现金股利、可用于2005年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额（4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2004年度应分配的现金股利。（5）假定公司2005年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2004年度应分配的现金股利。（3）2004年度应分配的现金股利＝上年分配的现金股利＝550（万元）可用于2005年投资的留存收益＝900－550＝350（万元）2005年投资需要额外筹集的资金额＝700－350＝350（万元）（4）该公司的股利支付率＝550/1000×100％＝55％2004年度应分配的现金股利＝55％×900＝495（万元）（5）因为公司只能从内部筹资，所以05年的投资需要从04年的净利润中留存700万元，所以2004年度应分配的现金股利＝900－700＝200（万元）第五章收益分配答案：（1）2005年投资方案所需的自有资金额＝700×60％＝420（万元）2005年投资方案所需从外部借入的资金额＝700×40％＝280（万元）（2）2004年度应分配的现金股利＝净利润－2005年投资方案所需的自有资金额＝900－420＝480（万元）

第五章收益分配（3）2004年度应分配的现金股利＝上年分配的现金股利＝550（万元）可用于2005年投资的留存收益＝900－550＝350（万元）2005年投资需要额外筹集的资金额＝700－350＝350（万元）（4）该公司的股利支付率＝550/1000×100％＝55％2004年度应分配的现金股利＝55％×900＝495（万元）（5）因为公司只能从内部筹资，所以05年的投资需要从04年的净利润中留存700万元，所以2004年度应分配的现金股利＝900－700＝200（万元）第五章收益分配第四节股票股利、股票分割和股票回购一、股票股利

股票股利是公司以发放股票作为股利支付方式。例题分析

某公司在发放股票股利前股东权益情况如下：股本（面值1元）100万元资本公积100万元留存收益500万元(其中本年净利200万元)股东权益合计700万元假定该公司宣布按市价发放10%的股票股利，股票市价为10元。发放后股东权益情况如下：股本（面值1元）110万元资本公积190万元留存收益400万元股东权益合计700万元1、以股本为计算基数100×10%×10=1002、从净利润中发放200-100=1003、按面值增加股本第五章收益分配股票股利分析：股票股利发放前

股票股利发放后每股收益(元/股)21.818持股比例10%10%

10/100=10%(10+10%)/(100+10%)=10%每股市价10100*10/110=9.0909（？）发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在股东权益各项目之间的再分配。发放股票股利会引起每股收益和每股市价的下降（可能），但每位股东所持股票的市场价值总额保持不变。第五章收益分配①获得股价相对上升好处②通常是成长中公司所为，传递良好信息③获得纳税利益①使股东分享盈余无需分配现金②降低每股价值吸引投资者③传递公司未来发展前景良好的信息。思考：股票股利对公司和股东的意义？第五章收益分配二、股票分割（一）含义

股票分割是指将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。

股票分割使每股盈余下降，但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及相互间比例也不变。思考：股票股利与股票分割的异同？

相同点：股东权益总额不变，每股收益和每股市价下降，每位股