第7章证券投资决策分析

第7章证券投资决策分析7.1证券投资概述7.2证券估价7.1证券投资概述7.1.1证券的分类7.1.2证券投资的目的7.1.3影响证券投资决策的因素分析7.1.1证券投资的分类按期限分：短期证券和长期证券按发行主体分：政府证券、金融证券和公司证券按收益状况分：固定收益证券和变动收益证券按所体现的权益关系和经济内容分：债权性证券、权益性证券、混合性证券和投资基金从多方面、多角度认识有价证券的分类和特性，可以根据不同的投资目的作出合理的选择。7.1.2证券投资的目的生产经营型企业一般不应把追求最大化利润作为证券投资的主要目的，而应把证券投资作为实现企业整体目标的手段之一。短期证券投资的目的1、作为现金的替代品2、出于投资的目的3、满足企业未来的财务需要长期证券投资的目的为了获取较高的投资收益为了对被投资企业取得控制权7.1.3影响证券投资决策的因素

宏观经济因素（国家）

行业分析（行业）

公司分析（企业）

证券投资的风险与收益分析（证券）1.宏观经济因素宏观经济运行：国民生产总值呈不断增长趋势，企业进行证券投资一般会获得比较好的收益；反之，收益则会降低。宏观经济政策：货币政策通货膨胀：①通货膨胀会降低投资者的实际收益水平。②当通货膨胀持续增长时，整个经济形势会变得很不稳定。

一方面企业的发展变得飘忽不定，影响新的投资注入；

另一方面政府会提高利率水平，从而使股价下降。利率水平：①投资角度：利率升高时，证券供大于求，其价格下跌；反之，利率下调时，证券会供不应求，价格必然上涨。②筹资角度：利率上升时，使股票投资的成本增加，风险增大，收益减少，引起股价下跌；反之，利率下降时，企业的利润增加，吸引投资者进行股票投资，引起股价上涨。

③从证券市场角度，利率上升，折现率提高，股票价值降低，股票价格也下降。2.行业分析行业的市场类型：

—完全竞争

—垄断竞争

—寡头垄断

—完全垄断

某个行业内的竞争程度越大，则企业的产品价格和利润受供求关系的影响越大，企业倒闭或破产的可能性越大。因此投资于该行业的证券风险越大。行业的生命周期：不同类型的行业在经济周期中的表现是不同的，投资者应具体分析行业类型的特点，才能作出正确的投资决策。增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。周期型行业的运动状态直接与经济周期相关。

初创期成长期成熟期衰退期防御型行业。还有一些行业被称为防御型行业。这些行业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退阶段的影响。竞争依次递减风险依次递减3.公司分析企业的竞争能力分析销售额、销售额增长率、市场占有率

企业的盈利能力分析利润总额和增长率、销售利润率、成本费用利润率、投资报酬率企业的营运能力分析存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率

企业的创新能力分析企业的偿债能力分析流动比率、速动比率、负债比率、产权比率、长期资产适合率

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4.证券投资的风险与收益分析（2）证券投资风险系统风险（宏观风险，不可分散风险）如战争、通货膨胀、经济衰退、高利率等。这类风险无法通过投资多样化效应而分散掉。政策风险、市场风险、购买力风险、利率风险非系统风险（微观风险、可分散风险、公司特有风险）如一些发生在个别公司的管理能力、劳资纠纷、消费者对其产品偏好的改变、新产品试制失败、高层领导离职等特殊事件。由于这些事件是随机发生的，它们对投资组合的影响，可以通过投资多样化效应而消除掉.信用风险、经营风险、财务风险4.证券投资的风险与收益分析（3）证券投资收益股票投资收益股息或股利（现金股利）资本损益（买卖价差）资本增值收益（送股：公积金转增股本）债券投资收益债息资本损益（买卖价差）4.证券投资的风险与收益分析（4）收益与风险的关系收益是风险的补偿，风险是收益的代价。收益与风险的关系可用资本资产定价模型来表述：Rj=Rf+βj(Rm-Rf)证券评级：违约风险债券评级：三等九级优先股评级：与债券评级大体一致。优先股等级一般不能高于同一个企业发行的债券的级别。短期融资券的评级：又称商业票据评级。划分为A、B、C、D四类普通股编类排列：不存在违约风险，不存在评级问题。美国穆迪投资者服务公司把普通股划分为四大类8个等级。7.2证券估价7.2.1债券投资7.2.2股票投资7.2.3证券投资组合7.2.4基金投资7.2.1债券投资1.债券估价2.债券投资收益率分析3.债券投资的优缺点1.债券估价（1）债券的价值是指债券未来现金流入量的现值，即各期利息收入的现值和到期偿还本金的现值之和。决策标准：价值与价格比较1.债券估价（2）（1）一般情况下的债券估价模型（典型债券）例7-1（2）一次还本付息且不计复利的债券估价模型例7-2（3）折价发行债券的估价模型

例7-3决策：价值>＝价格，可以投资；否则不可以投资。【例7-1】某公司拟2002年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？V＝

＝80×(P/A，10%，5)+1000×(P/S,10%,5)

＝80×3.791＋1000×0.621

＝303.28＋621

＝924.28元>920元由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的。它可获得大于10%的收益。【例7-2】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券的价格为多少时，企业才能购买？由上述公式可知：V=

=1020元即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。【例7-3】某债券面值为1000，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买？由上述公式可知：

V=1000×(P/S,8%,5)=1000×0.681=681元即债券价格必须低于681元时，企业才能购买。2.债券投资收益率分析债券投资收益率指购进债券后持有该债券至到期日或中途出售日可获取的收益率。是债券投资的真实收益率，非票面利率。决策标准：投资收益率与资本成本（预期收益率）比较2.债券投资收益率分析1、短期债券投资收益率分析

例7-42、定期付息的长期债券投资收益率分析

例7-53、到期一次还本付息的长期债券投资收益率分析

例7-6【例7-4】某企业于2002年6月6日投资1050元购进一张面值1000元，票面利息率8%，每年付息一次的债券，并于2003年6月6日以1075元的市价出售。则投资收益率为：

R==10%

【例7-5】某公司2002年4月１日用1105元购买一张面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年4月1日计算并支付一次利息，并于5年后3月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其投资收益率。1000＝80×（p/A，R，5）＋1000（p/s，R，5）解该方程要用“逐步测试法”。用6%试算：80×（p/A，6%，5）＋1000（p/s，6%，5）＝80×4.2121000×0.747＝336.96＋747＝1083.96元<1105元由于贴现结果仍小于1105元，则R<6%，还应进一步降低折现率。用4%试算：80×（p/A，4%，5）＋1000（p/s，4%，5）＝80×4.452＋1000×0.822＝356.16＋822＝1178.16元>1105元贴现结果高于1105元，可以判断，4%<R<6%。用插补法计算近似值：R＝4%＋注意：试误法比较麻烦，如果不考虑时间价值，可用下面的简便算法求得近似结果：

R＝

＝5.6%【例7-6】某公司2001年2月1日平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，按单利计息，5年后的1月31日到期，一次还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算其投资收益率。1000＝1000×（1+5×8%）×（p/s,R,5）（p/s,R,5）=1000÷1400=0.714查复利现值表，5年期的现值系数等于0.714时，R=７％。3.债券投资的优缺点优点

——本金安全性高

——收入稳定性高

——市场流动性好缺点

——购买力风险大

——没有经营管理权返回7.2.2股票投资1.股票估价2.股票投资收益率分析3.股票投资的优缺点返回1.股票估价（1）股票的内在价值是股票带给持有者的未来现金流入的现值，即股票持有者所获得的每年预期股利的现值和未来出售股票时售价的现值之和。决策标准：价值与价格比较1.股票估价（2）1、股票估价的基本模型2、长期持有零成长股票的估价模型

例7-73、长期持有固定成长股票的估价模型

例7-8【例7-7】每年分配每股股利为3元，最低报酬率为15%.则股票的价值为：V=3÷15%=20（元）这表明该股票每年给投资者带来3元的收益，在市场利率为15%的条件下，它相当于是20元资本的收益，所以其价值是20元。当然，市场上的股票市场价格不一定就是20元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于20元。如果当时的市价不等于股票价值，例如市价为18元，每年固定股利3元，则其预期报酬率为：R=3÷18=16.67%。可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率，可以进行购买该股票。【例7-8】某公司准备投资购买A股票，该股票上年每股股利为3元，预计以后每年增长率为5%，该公司要求的报酬率为15%，则该股票的内在价值为：

P=[3×（1+5%）]÷（15%-5%）=31.5（元）若按此价格购进该股票，则下年的预期报酬率为：R=[3×（1+5%）]÷31.5+5%=15%。值得注意的是：我们在这里讨论的预期股票价值和报酬率，往往和后来的实际发展有很大差别。因为我们使用的数据都是预计的，预计不可能十分准确。而且影响股市价格的某些因素，如未来的利率变化、整个股市兴衰等，在计算时都被忽略了。但是，并不能因此而否定预测和分析的必要性和有用性。我们是根据股票价值的差别来决策的，预测的误差影响绝对值，往往不影响其优先次序。被忽略的不可预见因素通常影响所有股票，而不是个别股票，对选择决策的正确性往往影响较小。2.股票投资收益率分析企业进行长期股票投资，每年获得的股利是经常变动的，当企业出售股票时，也可收回一定资金。在考虑时间价值的情况下，长期股票投资收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于股票买入价格的折现率。决策标准：投资收益率与资本成本（预期收益率）比较其计算公式如下：现金流出现值（购入价格）＝现金流入总现值（每年股利或出售价×复利现值系数）

＝式中：

V0——股票的购买价格；Dt——在第t年股票的每股股利；

Vn——在第n年股票的出售价格；n——股票投资期限；

R——股票投资收益率

例7-10【例7-10】某公司在2002年4月1日投资510万元购买某种股票100万股，在2002年、2003年和2004年的3月31日每股各分得现金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2004年3月31日以每股6元的价格将股票全部出售，试计算该项股票投资的收益率。现采用逐步测试法和插值法来进行计算，详细情况见表7-1所示。表7-1单位：万元时间股利及出售股票的现金流量测试20%测试18%测试16%系数现值系数现值系数现值2002

500.833341.670.847542.380.862143.112003

600.694441.660.718243.090.743244.592004

6800.5787393.520.6086413.850.6407435.68合计----476.85--499.32--523.38在表7-1中，先按20%的收益率进行测算，得到现值为476.85万元，比原来的投资额510万元小，说明实际收益率要低于20%；于是把收益率调到18%进行第二次测算，得到的现值为499.32万元，还比510万元小，说明实际收益率比18%还要低；于是再把收益率调到16%进行第三次测算，得到的现值为523.38万元，比510万元要大说明实际收益率要比16%高。因此我们的要求的收益率在16%和18%之间，采用插值法计算如下：该项投资的收益率

=16%+=17.11%3.股票投资的优缺点优点

——投资收益高

——购买力风险低

——拥有经营控制权缺点

——求偿权居后

——价格不稳定

——收入不稳定7.2.3证券投资组合1.证券投资组合的意义2.证券投资组合的风险与收益率3.证券投资组合的策略4.证券组合的方法又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择的投向一组证券。1.证券投资组合的意义证券市场上经常可听到这样一句名言：不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里。证券投资组合是证券投资的重要武器，它可以帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。2.证券投资组合的风险与收益率（1）（1）证券投资组合的风险

证券投资组合的风险可以分为：非系统性风险和系统性风险

非系统风险：又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。

这种风险可通过证券持有的多样化来抵消。比如：多买几家公司的股票，其中某些公司的股票收益上升，另一些股票的收益下降，从而将风险抵销。系统风险：又叫不可分散风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。

这种风险是无法消除的，但这种风险对不同的企业有不同影响，通常用β系数来计量。

关于β系数（1）β系数的实质：是度量一项资产的系统风险的指标。β系数用于反映个别证券收益的变动相对于市场组合收益变动的灵敏程度（敏感性）。β系数的经济意义在于：衡量相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。β系数的确定：通常系数不需投资者自己计算，而是由有关证券公司提供上市公司的系数，以供投资者参考和使用。关于β系数（2）投资组合的β系数是组合中各证券β系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比重。公式为：如果将整个市场组合的风险βm定义为1；某种证券的风险定义βi，则：●βi=βm，说明某种证券风险与市场风险保持一致；●βi＞βm，说明某种证券风险大于市场风险；●βi＜βm，说明某种证券风险小于市场风险。（市场组合是指模拟市场）2.证券投资组合的风险与收益率（2）（2）证券投资组合的风险收益（率）（3）证券投资组合的收益率3.证券投资组合的策略1、保守型策略：风险不大，收益不高投资于尽可能多的证券2、冒险型策略：收益高，风险大

成长型股票较多3、适中型策略：风险不太大，收益较高——最常见通过分析，选择高质量的证券（对投资者要求高）返回4.证券投资组合的方法1、选择足够数量的证券进行组合（随机）——最简单2、把风险大、中、小的证券放在一起进行组合（1/3法）——常见3、把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合7.2.4基金投资1.证券投资基金的概念2.证券投资基金与股票、债券的区别3.投资基金的种类4.投资基金的选择5.投资基金的特点返回1.投资基金的概念投资基金：它是一种利益共享、风险共担的集合投资制度，由基金发起人以发行基金证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构（基金管理人）进行各种分散的投资组合，投资者按出资比例分享投资收益，共担投资风险。基金证券：是指由基金发起人向社会公开发行的，表示持有人按其所持份额享有资产所有权、收益分配权和剩余资产分配权的凭证。包括“基金受益证券”和“基金股票”。投资基金的创立和运行主要涉及四个方面：

投资人（出资人），发起人（筹资人），管理人（管理和运营）和托管人（保管和进行财务核算）。他们之间的权利和义务通过信托契约来规定。例如：中国第一只全额保本基金——银华保本增值基金于04年2月16日发行。基金管理人为银华基金管理有限公司，托管人为建设银行。2.投资基金证券与股票和债券的区别1、影响价格的主要因素不同股票：市场供求、公司状况债券：市场存款利率基金：市场供求或基金资产净值2、投资收益和风险大小不同基金证券：风险小于股票大于债券；

收益小于股票大于债券的有价证券。3、投资回收期和方式不同股票：无期限，可在二级市场变现债券有期限，期满收回本息基金：封闭式基金：可在市场变现，有期限，期满分享剩余资产开放式基金：没有存续期限，可随时向基金管理人要求赎回3.投资基金的种类（1）依据运作方式的不同，可分为封闭式基金与开放式基金封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。开放式基金是指基金份额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或者赎回的一种基金运作方式。（2）依据投资对象的不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金