第3章证券交易

第三章证券交易本章重点：证券交易的原则、程序。本章难点：信用交易盈亏特点；委托指令；竞价成交等。第一节证券交易概述第二节证券交易的基本程序第一节证券交易概述一、证券交易二、证券交易种类一、证券交易1、证券交易的本质证券交易是指已发行证券的流通转让活动。证券交易的本质在于证券的流动性。证券交易的根源是证券流动性的内在要求。一、证券交易2、证券交易的原则证券交易原则是反映证券交易宗旨的一般法则，它贯穿于证券交易全过程。公开，指证券交易是一种面向全社会的、公开的交易活动；其核心要求是实现市场信息的公开化。公平，指参与交易的各方应当在相同的条件下和平等的机会中进行交易；它要求证券发行、交易活动中的所有参与者都有平等的法律地位，各自的合法权益都能得到公平保护。公正，公正原则是指应当公正地对待证券交易的参与各方以及公正地处理证券交易事务。二、证券交易种类1．现货交易。指约定在成交后2—3天内实现钱货两清的交易方式。2．期货交易。3．期权交易。4．信用交易。信用交易亦称“垫头交易”或“保证金交易”，是通过交付保证金而得到经纪人信用而进行的证券交易。5、回购交易。指证券持有人（卖方）在卖出证券给购买人（买方）时，双方约定在将来某一日期以约定的价格，由卖方向买方买回相等数量的同品种证券的交易行为。期货（Future）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种商品的标准化协议。例：白糖期货套期保值根据生产计划，8月1日，某用糖企业需要白糖，担心价格会继续上涨。如果在现货市场买进，需足够资金和足够的库容。但又担心价格到时上涨导致加工成本提高。决定用少量资金通过期货市场对需要购进的白糖进行买期保值。现货价格spot期货价格futures合计3月30日4950元/tSR609期货合约5150元/t，买入1手（计10t)8月1日5150元/t，买入现货10t期货价格5350元/t，卖出平仓盈亏（4950-5150）*10=-2000元（5350-5150）*10=2000元0元现货买价(CostUp)提高了200元/t，即亏损2000元但期货保值(F.Hedge)赚200元/t，即盈利2000元/t盈亏相抵(BreakEven)，现货实际购买成本降为4950元/t期权（Option）是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。看涨期权：赋予期权买者按合约执行价格购买标的资产权利的合约。看跌期权：赋予期权买者按合约执行价格出售标的资产权利的合约。10月，投机者认为A的价值在未来两个月会上升，现在的股价是20美元。有一份两个月后到期的、执行价格为22.5美元的看涨期权。假设某投资者购买了此份看涨期权，则当12月份股票价格超过22.5美元时，此投资者有权利从期权的买方以22.5美元的价格购买股票。例：利用期权套期保值投资者在2003年5月拥有1000股微软的股票，股票现价为每股28美元。投资者担心估价在未来两个月会下跌，他应该怎么做一些防护措施？买入10份芝加哥期权交易所执行价格为27.5美元的微软股票看跌期权。这样他就权利以每股27.5美元的价格卖出这1000股股票。若期权价格为1美元，则套期保值策略的总成本为100×1美元×10份=1000美元信用交易信用交易又称“保证金交易”（MarginTrading）和垫头交易，是指证券交易的当事人在买卖证券时，只向证券公司交付一定的保证金，或者只向证券公司交付一定的证券，而由证券公司提供融资或者融券进行交易。因此，信用交易具体分为融资买进和融券卖出两种。也就是说，客户在买卖证券时仅向证券公司支付一定数额的保证金或交付部分证券，其应当支付的价款和应交付的证券不足时，由证券公司进行垫付，而代理进行证券的买卖交易。其中，融资买入证券为“买空"，融券卖出证券为"卖空"。

保证金交易分为保证金买长交易和保证金卖短交易两种。保证金买长交易，是指价格看涨的某种股票由股票的买卖者买进，但他只支付一部分保证金，其余的由经纪人垫付，并收取垫款利息，同时掌握这些股票的抵押权。由经纪人把这些股票抵押到银行所取的利息，高于他向银行支付的利息的差额，就是经纪人的收益。当买卖者不能偿还这些垫款时，经纪人有权出售这些股票。

保证金卖短交易，是指看跌的某种股票，由股票的买卖者缴纳给经纪人一部分保证金，通过经纪人借入这种股票，并同时卖出。如果这种股票日后价格果然下跌，那么再按当时市价买入同额股票偿还给借出者，买卖者在交易过程中获取价差利益。案例1：信用交易某投资者手中只有1万元资金，认为某股将上涨，其市价为每股100元，该投资者与券商签订信用交易协议，保证金比例为25%，以每股100元的价格购得股票400股。不久，该股上涨到120元，该投资者便抛出股票。不考虑费用，共获利8000元，收益率80%，较现货交易收益20%高60%。杠杆作用大小取决于保证金比例。各国保证金比例高低不一，低到10％以下，高达100％，且经常调整，但一般维持在50％左右。案例1：信用交易如某股市价为每股100元，该投资者认为它的价格已处高位不久将下跌，遂与券商签订信用交易协议，言明保证金比例为25％，从券商处借得股票400股并以市价抛出。其后不久，该股票价格果然跌至每股80元，该投资者便将股票买回交与券商并与其结算。不考虑费用，赚得价差8000元。信用交易属于做空机制。

第二节证券交易的基本程序一、开户二、委托三、竞价四、清算交割五、过户一、开户开户即选择一家证券商开立帐户。分为现金帐户和保证金帐户，前者只能用于现金交易，不能融资或融券；后者既可现金交易也可用于信用交易。目前我国证券市场，需要开立两个帐户，一个是证券帐户，另一个是资金帐户。一、开户开户的基本程序（1）开立证券帐户（2）开立资金帐户资金帐户的办理。办理指定交易。（投资沪市股票的投资者）办理电话委托和自助委托手续。办理银证转账业务（或银证通）手续。办理网上交易手续。二、委托委托即委托证券商买卖证券。委托方式（投资者向证券商发出买卖指令的方式）：递单委托；电话、电报或电传委托；信函委托；网上委托等。委托内容。证券牌名；买卖数量；买卖价格；交易方式；有效期；交割方式；其他内容。委托指令类型：限价委托、市价委托、停止损失委托、停止损失限价委托。二、委托市价委托，投资者只指明买卖数量而不指定成交价格的委托指令。限价委托，投资者既限定买卖数量又限定买卖价格，证券商必须以限定价格或优于限定价格的价格成交的委托指令。停止损失委托，是一种特殊的限制性市价委托，当证券价格达到或高于（低于）限定的价格时证券商买进（卖出）证券。停止损失限价委托，是一种将停止损失委托与限价委托结合运用的委托指令，该指令包含停止损失价格和限制性价格两个指定价格。三、竞价价格形成类型竞价：由众多的买方和卖方公开竞价，最终以最低卖出价和最高买入价成交的交易方式。竞价分为集中竞价和公开申报，连续竞价。具体分为口头竞价、书面竞价以及电脑竞价。在证券交易所中通常采用公开申报竞价方式。我国的交易所采用集合竞价和连续竞价的方式。三、竞价竞价成交的规则价格优先原则：即较高的买入申报优先于较低的买入申报和较低的卖出申报优先于较高的卖出申报优先满足。时间优先原则：即相同价位申报中先提出申报者优先满足。除了以上原则外，有些交易所还实行数量优先原则。案例2：我国交易所的集合竞价所谓集合竞价，即在9:15－9:25，投资者按自己所能接受的价格自由地进行买卖申报，之后，交易所电脑交易处理系统对全部申报按照价格优先、时间优先的原则排序，并在此基础上，找出一个基准价格，使它同时能满足以下三个条件：a.成交量最大；b.高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部满足（成交）；c.与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交）。该基准价格即被确定为成交价格，即开盘价。中小企业板采用开放式集合竞价，收盘前3分集合竞价。

排序：买进价格买进手数排序：卖出价格卖出手数

1

3.8

21

3.52

523.76

523.57

133.65

5

33.61

43.6

7

43.65

653.54653.76案例3：指令驱动制度与报价驱动制度指令驱动制度又称竞价制度，开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进入的交易指令，按价格优先与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交。报价驱动制度又称做市商制度，做市商作为市场创造者，通常先垫人一笔资金建立某些证券的足够库存，然后挂出牌价，就其负责的证券向投资者进行买卖双向报价，投资者或直接或通过经纪人与做市商进行交易，按做市商报出的买价与卖价成交，直至做市商改变报价。案例3：指令驱动制度与报价驱动制度1、在市场运作效率方面，做市商制度能够消除非理性波动，一定程度上提高市场效率。2、在市场稳定性方面，做市商制度具有缓和价格波动的作用。3、在市场流通性方面。做市商利于保持流动性。4、在证券定价的合理性方面。做市商制度下，价格具有相当的合理性和准确度。5、在市场的透明度方面。指令驱动制度具有较高的透明度。6、在风险处置方面。竞价市场的平面网状构造与信息平行传导机制可能加剧市场波动。做市商市场分为两个不同质的层次，市场风险冲击被分散于两个层次上。四、清算交割清算交割是指一笔交易成交后，买卖双方结清价款和交收证券的过程，即卖方付出证券收受价款，买方付出价款收取证券的过程。四、清算交割1、交割的种类当日交割，一般适用于证券商自营买卖；次日交割，一般是政府债券的例行交割；例行日交割，以交易所规定的日期交割；特约日交割，从成交日算起的15日内的某一特定契约日交割。四、清算交割2、交割的方式个别交割：买卖双方一对一进行的交割，一般用于当日和特约日交割。集中交割：按净额交收原则办理的清算交割制度。分为价款清算和证券交割两部分内容。在清算中证券商必须交纳一定数额的清算准备金。交割又分为证券商之间和投资者与证券商之间的交割。案例4：DVP交易制度响应《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出“建立应对资本市场突发事件的快速反应机制和防范化解风险的长效机制”。中国证券登记结算公司2004年内力推DVP交易制度。银贷兑付制度(DVP)是国际通行的证券交易原则，其实质是证券和资金即时交收，也即一手收钱，一手交券。中国的证券交易清算采用资金T+1清算交收制——证券公司在交易日将当天的券结清，资金要到“T+1”日才和中国结算结清，在客观上为券商透支留下空隙。已有制度：券商须在中国结算预交备付金；各证券结算单位还须向中国结算预交清算保证金；登记结算风险基金（中国结算的最后保障）。案例5：“浮动佣金制”改革上海证券交易所费用表项目名称收费标准（双向）A股佣金小于或等于成交金额的0.3%,起点:5元印花税成交金额的0.2%过户费成交面额的0.1%证券投资基金佣金小于或等于成交金额的0.3%,起点:5元过户费成交面额的0.1%债券佣金不超过成交金额的0.1%,起点:5元B股/B股权证交易佣金小于或等于成交金额的0.3%,起点:1美元印花税成交金额的0.1%结算费成交金额的0.05%案例3：“浮动佣金制”改革深圳证券交易所费用表收费