第10章证券价格

第十章证券价格

的决定Part10教学指引：教学要求：本章要求学生了解收入资本化法在证券价值分析中的运用，要求学生掌握股票、债券价值分析和定价的基本原理和方法，并学会应用这些原理和方法对现实中的证券进行价值分析。

教学要点：一、收入资本化法在证券价值分析中的运用二、债券价值分析三、普通股价值分析四、股票价格指数§1股票的价格决定

一、收入资本化法的一般形式

…………（5.1）

V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的现金流，y是贴现率收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。§1股票的价格决定

二、股息贴现模型

…………（5.2）

V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率（thecapitalizationrate）V是股票各期股息的贴现值之和，但实际上我们不会永久的持有一只股票，我们如何应用股息贴息模型来解释呢？Next股息贴现模型假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于：又有：所以：即：…………（5.3）

…………（5.4）

…………（5.5）

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二、股息贴现模型：根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型。1、零增长模型：D＝D1＝D2=……＝Dt.

2、不变增长模型：Dt=Dt-1(1+g)…………（5.6）

…………（5.7）

二、股息贴现模型：3、多元增长模型多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T、内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分。

第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值。该种股票在时间T的价值(VT)可通过不变增长模型的方程求出§1股票的价格决定

§1股票的价格决定

三、价格盈利比（市盈率）模型

市盈率＝每股股票价格/每股股票收益

如果可以确定股票的市盈率和每股收益，就可以计算出股票的价格。实际中，很多股票在一段时期内没有股利支付，但是每股收益是正的，这种情况下，我们就不能采用前面介绍的股价折现模型。§2债券的价格决定一、贴现债券（Purediscountbond）贴现债券，又称零息票债券（zero-couponbond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。

…………（5.8）

债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间例题Next例题假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，该债券的预期收益率为10%，那么它的内在价值应该是多少？V=100/（1+0.1）20

=14.8644(万美元)换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。

返回§2债券的价格决定二、直接债券（Level-couponbond）直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。

…………（5.9）

c是债券每期支付的利息，其他变量与式（5.8）相同

投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入。§2债券的价格决定三、统一公债（Consols）统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券

…………（5.10）

例如，某种统一公债每年的固定利息是50美元，假定该债券的预期收益率为10%，那么，该债券的内在价值为500美元，即：

§2债券的价格决定四、债券价格的判断在上述三种债券中，直接债券是一种最普遍的债券形式。下面就以直接债券为例，说明如何根据债券的内在价值与市场价格的差异，判断债券价格属于低估还是高估。方法一:比较两类到期收益率的差异

方法二:比较债券的内在价值与债券价格的差异Next方法一:比较两类到期收益率的差异比较两类到期收益率的差异。式（5.8）、（5.9）、（5.10）中的y是该债券的预期收益率，即根据债券的风险大小确定的到期收益率（appropriateyield-to-maturity）；另外一类到期收益率，是债券本身承诺的到期收益率（promisedyield-to-maturity），用k表示。假定债券的价格为P，每期支付的利息为c，到期偿还本金（面值）A，那么，债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关系式：如果y>k，则该债券的价格被高估；如果y<k，表现为该债券的价格被低估；当y=k时，债券的价格等于债券价值,市场也处于均衡状态…………（5.11）

返回方法二:比较债券的内在价值与债券价格的差异我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。

…………（5.12）

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一、股价指数

编制：

股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标。1.选择样本股

2.选定基期，计算基期平均股价

3.计算计算期平均股价并做修正

4.指数化

§3股票价格指数

一、股价指数（三）股价指数的特征1.股票价格指数是一个平均指数，它可以大致反映出一个国家经济运行的状况。2.股票价格指数也是买卖股票的一个重要参考。它是判断股票市场运转基本趋势的重要方面，特别是要注意一天或一段时间的股票价格指数的变化来决定买卖时机。3.股票价格指数是用多种股票平均价格水平及其变动来衡量股市行情的指标。4.股票价格指数的高低也标志着投资风险的大小。§3股票价格指数

二、指数的编制方法

（1）样本股票必须具有典型性、普遍性，为此，选择样本股票应综合考虑其行业分布、市场影响力、规模等因素；（2）计算方法要科学，计算口径要统一；（3）基期的选择要有较好的均衡性和代表性；（4）指数要有连续性，要排除非价格因素对指数的影响。

Becareful§3股票价格指数

二、指数的编制方法（一）股票价格平均数的计算

1．简单算术股价平均数

缺点：反映一定时点上市场股票价格的绝对水平道琼斯股票价格平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的

（1）它未考虑各样本股票的权重，从而未能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响

2）当样本股票发生拆细、派发红股、增资等情况时，股价平均数就会失去连续性，使前后期的比较发生困难。§3股票价格指数

二、指数的编制方法（一）股票价格平均数的计算2．修正的股价平均数（1）除数修正法，又称道氏修正法。

（2）股价修正法。Next除数修正法将发生股票拆细等变动后的股价还原为变动前的股价，是股价平均数不会因此变动。例如，假设第j种股票进行拆细，拆细前股价为Pj，拆细后每股新增的股数为R，股价为，则修正的股价平均数的公式为：由于，因此该股价平均数不会受股票分割等的影响。美国《纽约时报》编制的500种股价平均数就是采用股价修正法来计算的。

返回股价修正法将发生股票拆细等变动后的股价还原为变动前的股价，是股价平均数不会因此变动。假设第j种股票进行拆细，拆细前股价为Pj，拆细后每股新增的股数为R，股价为，则修正的股价平均数的公式为：由于，因此该股价平均数不会受股票分割等的影响。美国《纽约时报》编制的500种股价平均数就是采用股价修正法来计算的。

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二、指数的编制方法（一）股票价格平均数的计算3．加权股价平均数根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数

权数Q可以是成交股数、股票总市值、股票总股本等§3股票价格指数

二、指数的编制方法(二）股价指数的计算公式备注简单算术股价指数相对法

先计算各样本股价指数，再加总求总的算术平均数综合法

先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股价指数

加权股价指数基期成交股数或总股本为权数

拉斯拜尔指数,现只有德国法兰克福证券交易所采用报告期成交股数或总股本为权数

目前世界上大多数股价指数都是派氏指数

§3股票价格指数

三、中国主要的股价指数

（一）上海证券交易所股价指数

1、指数系列

第一，

成份指数上证180指数,前身为上证30指数第二，综合指数上证综合指数第三，分类指数A股B股指数，工业类商业类房地产业类公用事业类综合业类指数第四，基金指数上证基金指数§3股票价格指数

三、中国主要的股价指数

（一）上海证券交易所股价指数2、采样范围纳入指数计算范围的股票称为指数股。纳入指数计算范围的前提条件是该股票在上海证券交易所挂牌上市。上证180指数的样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票。综合指数类的指数股是全部股票分类指数类是相应行业类别的全部股票§3股票价格指数

三、中国主要的股价指数

（一）上海证券交易所股价指数3、选样原则①上证180指数的选样标准是遵循规模（总市值、流通市值）、流动性（成交金额、换手率）、行业代表性三项指标，即选取规模较大、流动性较好且具有行业代表性的股票作为样本。②上证180指数样本股的调整方法:上证成份指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。特殊情况时也可能对样本进行临时调整。

§3股票价格指数

三、中国主要的股价指数

（一）上海证券交易所股价指数4、计算方法

基日、基期（除数）与基期指数的确定计算公式

指数的实时计算

Next基日、基期（除数）与基期指数

上证30指数，以1996年1月至3月为基期，基期指数定为1000点，自1996年7月1日起正式发布。上证180指数是上证30指数的延续，从2002年7月1日正式发布。基点为2002年6月28日上证30指数的收盘点数，即3299.06点。上证综合指数，以1990年12月19日为基期，基期指数定为100点，自1991年7月15日起正式发布。上证A股指数，以1990年12月19日为基期，基期指数定为100点，自1992年2月21日起正式发布。上证B股指数，以1992年2月21日为基期，基期指数定为100点，自1992年2月21日起正式发布。其他分类指数类指数，以1993年4月30日为基期，基期指数统一定为1358．78（该日上证综合指数收盘值），自1993年6月1日起正式发布。上证基金指数，以2000年5月8日为基日，2000年5月9日开始发布，基日指数定为1000。返回计算公式

①上证指数系列均采用派许加权综合价格指数的基本公式计算，即以指数股报告期的股本数作为权数进行加权计算。②指数的权数。上证180指数：以样本股的调整股本数为权数。报告期成份股的调整市值报告期指数=────────────

×１０００基日成份股的调整市值其中，调整市值=∑（市价×调整股本数），基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。

③B股价格单位。返回指数的实时计算在每一交易日集合竞价结束后，用集合竟价产生的股票开市价（无成交者取昨收市价）计算开市指数，以后每有一笔新的成交，就重新计算一次指数，直至收盘。每15秒向外发布一次。通过卫星通讯网络向国内外实时发布。

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三、中国主要的股价指数

（二）深圳证券交易所股价指数

1、指数种类，共有3类13项。2、基日与基日指数3、计算范围4、成份股选取原则5、计算方法§3股票价格指数四、世界主要股价指数简介

（一）道--琼斯股票价格指数由美国道--琼斯公司编制的该指数是世界上最有影响、使用最广的股价指数，最初是1844年7月3日由道--琼斯公司的创始人之一、《华尔街日报》首任编辑查尔斯，亨利，道编制的。最早编制时包括11种股票，到1928年后，增加到30种样本。现在它是以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象§3股票价格指数四、世界主要股价