第四章不确定性分析与可行性研究

第四章不确定性分析与可行性研究项目投资决策中收益与风险的权衡投资目标收益风险1例：方案的不确定性及分析清华甲北大乙塞车票价看电影无功而返亚运村看球赛乘车拟订方案备选方案不确定因素PM1：00PM4：00PM4：30500元100元2技术经济分析中涉及的不确定因素现在预测未来投资、成本、产量、价格等基础数据估算与预测可能不准确确定的基准折现率不一定符合实际政治、经济、技术、资源等环境发生变化政策变化原材料、资金、劳动力涨价——投资超支、成本增加市场需求变化、产品价格波动——收益变化生产能力达不到设计要求——收益降低3第一节概述：关于不确定性不确定性来源：技术与市场的变化预测的不精确不确定性是风险的来源：当以不确定的信息作为经济分析的基础时，决策存在风险。不确定性分析：为了避免风险，预先对不确定性因素及其可能的影响进行分析。实质：分析“变化”和“不准确”程度对决策的影响技术与市场的变化预测不准确不确定性风险4不确定性分析的主要方法盈亏平衡分析：确定盈利与亏损的临界点敏感性分析：分析不确定因素可能导致的后果概率分析：对项目风险作直观的、定量的判断5不确定性分析的内容临界值：确定外部不确定性的边界一些因素变化达到某有一临界值时，会影响方案的取舍敏感性：方案对不确定性的承受能力各种不确定性因素发生变化对预测目标的影响程度概率：不确定性从而投资方案的分布情况各不确定性因素发生不同幅度变化的概率分布及对方案经济效果的影响6盈亏平衡分析（损益平衡分析）是通过盈亏平衡点（BEP）分析项目成本与收益的平衡关系的一种方法。盈亏平衡分析的目的就是找出这种临界值，即盈亏平衡点(BEP)，判断投资方案对不确定因素变化的承受能力，为决策提供依据。第二节盈亏平衡分析7分类成本销售收入与产量之间是否为线性关系线性盈亏平衡分析非线性盈亏平衡分析考虑时间因素静态盈亏平衡分析动态盈亏平衡分析8

销售收入(B)、产品价格(P)与产品产量(Q)之间的关系

总成本(C)、固定成本(Cf)、单位产品变动成本(Cv)和产品产量(Q)之间的关系B＝PQ0QB0QCC＝C

f＋C

vQC

fC

vQ预备知识：91、独立方案盈亏平衡分析收入：P·Q不确定性较大成本：Cf+CvQQB、CC=Cf＋

Cv

QCv

QCfQ*盈利亏损BEP销售收入、总成本和产品产量之间的关系10（1）线性盈亏平衡分析由即可导出：盈亏平衡产量盈亏平衡价格盈亏平衡单位产品变动成本Q0为设计生产能力（假设按设计生产能力进行生产和销售，价格已定）结合市场预测，可对方案发生亏损的可能性进行大致判断正指标正指标负指标11当考虑税金及附加时，设单位产品税金及附加为t则：盈亏平衡产量盈亏平衡价格Q0为设计生产能力12盈亏平衡分析示例：某项目生产能力3万件/年，产品售价3000元/件，总成本费用7800万元，其中固定成本3000万元，成本与产量呈线性关系。单位产品变动成本盈亏平衡产量盈亏平衡价格盈亏平衡单位 产品变动成本13通过计算盈亏平衡点，结合市场预测，可以对投资方案发生亏损的可能性作出大致判断。在上例中，如果未来的产品销售价格及生产成本与预期值相同，项目不发生亏损的条件是年销售量不低于21400件，生产能力利用率不低于71.43%，如果按设计能力进行生产并能全部销售，生产成本与预期值相同，项目不发生亏损的条件是产品价格不低于2600元／件；如果销售量、产品价格与预期值相同，项目不发生亏损的条件是单位产品变动成本不高于2000元／件。盈亏平衡生产能力利用率

=

14（2）非线性盈亏平衡分析非线性盈亏平衡分析图15第三节敏感性分析概述敏感性分析的一般步骤敏感性分析的方法16所谓敏感性分析，是指通过测定一个或多个不确定因素的变化所导致的经济效果评价指标的变化幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度，从而对外部条件发生不利变化时投资方案的承受能力作出判断。若某个不确定性因素的小幅度变化就导致经济效果的较大变动，则其为敏感性因素。一、敏感性分析概述17二、敏感性分析的一般步骤确定分析指标选定不确定性因素，并设定其变化范围计算因素变动对分析指标的影响幅度确定敏感性因素综合评价，选择可行的优选方案18确定分析指标由于敏感性分析是在确定性分析基础上进行的，因此其分析指标与确定性分析使用的指标相同，包括NPV、NAV、IRR、投资回收期等。19选定不确定性因素选择不确定性因素的标准①对经济效果指标影响较大的因素②准确性难以把握的因素20对一般工业项目来说，敏感性因素可以考虑从下列因素中选定，并根据实际确定其变化范围。投资额产量及销售量项目建设期、投产期、达到设计能力所需时间等产品价格经营成本，特别是变动成本寿命期寿命期末资产残值折现率汇率选定不确定性因素21计算因素变动对分析指标的影响幅度计算不确定因素在可能的变动范围内发生不同幅度变动所导致的方案经济效果指标的变动，建立一一对应的数量关系，并用图或表形式表示出来。22指标的变化率含义：公式：评价指标的变动幅度变量因素的变动幅度第i个变化量因素的变化幅度(变化率)第j个指标受变量因素变化影响时的差额度(变化率)第j个指标受变量因素变化影响后达到的指标值第j个指标未受变量因素变化影响时的指标值23例：某种生产要素的价格由100元上升到120元时，内部收益率由18％下降到14％，内部收益率对该生产要素价格的变化率：b24确定敏感因素判别敏感因素的方法有两种相对测定法绝对测定法25相对测定法设定要分析的不确定性因素均从确定性分析中所采用的数值开始变动，且各因素每次变动的幅度相同，比较在同一变动幅度下各因素的变动对经济效果指标的影响，据此判断方案经济效果对各因素变动的敏感程度。确定敏感因素26绝对测定法设定各因素均向对方案不利的方向变动，并取其有可能出现的对方案最不利的数值，据此计算方案的经济效果指标，看其是否可达到使方案无法被接受的程度。如果某因素可能出现的最不利数值能使方案变得不可接受，则表明该因素是方案的敏感因素。确定敏感因素27综合评价，比选方案根据敏感因素对技术项目方案的经济效果评价指标的影响程度，结合确定性分析的结果作出进一步的综合评价，寻求对主要不确定性因素不太敏感的比选方案。28三、敏感性分析的方法单因素敏感性分析是指每次只变动某一个不确定性因素而假定其他的因素都不发生变化，分别计算其对确定性分析指标影响程度的敏感性分析方法。29例：不确定因素变动对项目NPV的影响0变动率＋－变动率投资额产品价格经营成本＋10％－10％NPV30某小型电动汽车的投资方案，用于确定性经济分析的现金流量见下表，所采用的数据是根据未来最可能出现的情况而预测估算的。由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，投资额、经营成本和销售收入均有可能在±20%的范围内变动。设定基准折现率10%，不考虑所得税，试就三个不确定性因素作敏感性分析。例题31年份012～1011投资15000销售收入1980019800经营成本1520015200期末资产残值2000净现金流量-1500046006600小型电动汽车项目现金流量表（单位：万元）32设投资额为K，年销售收入为B，年经营成本C，期末残值L，选择净现值指标评价方案的经济效果。⑴确定性分析33⑵设定投资额变动的百分比为x

，分析投资额变动对方案净现值影响的计算公式为：⑶设定经营成本变动的百分比为y，分析成本变动对方案净现值影响的计算公式为：34⑷设定销售收入变动变动的百分比为z，分析销售收入变动对方案净现值影响的计算公式为：⑸相对效果分析用表格，分别对x、y、z取不同的值，计算出各不确定因素在不同变动幅度下方案的NPV，结果见下表。35不确定性因素的变动对净现值的影响变动幅度参数-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投资额143941364412894121441139410644989491448394经营成本283742412919844156391139471492904-1341-5586销售收入-10725-51953355864113941692422453279833351336变动率＋0－变动率投资额销售收入经营成本＋10％－10％NPV⑹绘制敏感性分析图

37⑺也可进行绝对效果分析取NPV=0，计算得：x=76.0%,y=13.4%,z=-10.3%。如果经营成本与销售收入不变，投资额增长76.0%；如果投资额与销售收入不变，经营成本增长13.4%；如果投资额与经营成本不变，销售收入低于预期值10.3%，方案才变得不可接受。因此，销售收入变动对净现值影响最大，经营成本的变动次之，投资额变动的影响很小。38⑻综合评价对于方案来说，产品价格与经营成本都是敏感因素。在作出决策前，应该对产品价格和经营成本以及其可能变动的范围作出更为精确的预测估算。如果产品价格低于原来预测值10.3%以上或经营成本高于原预测值13.4%以上的可能性较大，则意味着这笔投资有较大的风险。另外，经营成本的变动对方案经济效果有较大影响这一分析结论还说明，如果实施本方案，严格控制经营成本将是提高项目经营效益的重要途径。至于投资额，显然不是本方案的敏感因素，即使增加20%甚至更多一些也不会影响决策的结论。39第四节风险分析所谓投资风险，是指投资遭受损失的可能性。基本建设投资风险主要有以下几种：1、商业风险2、财务风险3、购置力风险4、流通风险5、利率风险6、管理风险7、其它风险40第五节建设项目可行性研究41初步可行性研究更新改造项目建议书可行性研究项目评估投资决策工程设计谈判签约施工安装试运转竣工验收生产经营机会研究投资前阶段投资阶段经营阶段一、投资项目周期描述42

各阶段任务投资前阶段：决定项目效果投资机会研究：根据市场需求和国家的产业政策，结合企业的经营发展规划，提出投资项目设想，并对设想进行粗略分析。初步可行性研究和详细可行性研究（可合并）：对投资项目的技术、经济上及其他方面的可行性进行分析。投资决策项目实施：效果的实现或体现过程项目后评估：对投资项目的决策、实施做出评价，总结经验投资项目周期描述43关于投资项目周期的统计数据产品的成本：70~80%在设计阶段就确定了中国建设银行的一项调查表明：97%的项目超概算2/3的项目生产能力未达到设计能力2/5的项目投产即亏损2/3的项目拖欠银行贷款＋－投资项目周期描述44二、可行性研究的发展可行性研究自诞生以来，大致经过了三个发展阶段。第一阶段：是20世纪50年代以前，对项目进行可行性研究主要是从企业的立场出发，侧重财务分析。第二阶段：是20世纪50年代初到60年代末，经济分析作为一种选择项目的方法被普遍接受下来，使可行性研究从侧重微观财务分析发展到同时从微观和宏观的角度评价项目的经济效果。第三阶段：是20世纪60年代以来，又推出了社会分析这一新的方法，把可行性研究及项目评价的水平提高到了一个新的高度。45三、可行性研究的概念指在投资决策前运用各种科学成果，通过详细的调研并对拟建项目的必要性、可行性及对经济和社会的有利性所做的全面而系统的综合性研究。可行性研究是研究一个投资项目的新建、改建、扩建工程是否可行。46四、可行性研究的作用确立合理的投资方向、投资规模与投资结构客观综合地考虑经济效益、社会效益和环境效益为向金融机构和社会筹集资金提供依据为编制设计文件和进行建设工作提供依据为签订与项目有关的合同、协议等经济文件提供依据作为向当地政府、规划部门、环保部门申请建设执照的依据

47五、可行性研究的依据1.国民经济建设的长远规划，地区和部门规划2.国家有关方针政策和法规3.经国家有关部门批准的资源报告4.项目建议书和委托单位关于拟建项目设想的文字说明5.可靠的自然、地理、气象、地质、经济、社会资料6.水电交通、原料等外部条件7.国家颁布的有关项目评价通用参数8.技术标准、规范、参考指标8.项目财务评价9.项目的国民经济评价10.不确定性分析（一）可行性研究的依据48（二）可行性研究的特点

1.独立性

2.系统性

3.客观性

4.预测性

5.选优性491.机会研究

（1）机会研究主要是为项目主体寻求具有良好发展前景，对经济发展有较大贡献，并具有较大成功可能性的投资发展机会。机会研究是从经济、技术、社会及自然状况等大的方面发生的变化中挖掘潜在的发展机会，通过创造性的思维提出项目设想。（2）特点:①研究范围比较大，粗略；②效益、费用的估算精度要求为误差在±30%以内六、可行性研究阶段的划分502.初步可行性研究