第六章 期权基础(金融工程学-中央财大,李磊宁)

第六章期权基础

他通过观测星象预计来年的气候和橄榄收成，常常支付少量现金提前租下橄榄榨油机的使用权，待到来年风调雨顺橄榄丰收以后，再把榨油机高价转租出去。---亚里士多德第六章期权基础期权是未来买卖资产的选择权第六章期权基础

第一节期权的定义、术语和主要分类期权（Option）是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格StrikingPrice或执行价格ExercisePrice）购买或出售一定数量某种资产（称为基础资产UnderlyingAssets，或标的资产）的权利的合约。第六章期权基础期权术语期权的买方：支付一笔费用，购买期权并有权行使期权的一方。支付的费用是期权费。期权的卖方：收取一笔费用，在期权被行使时按合约履行义务的一方。执行价格：期权被执行时，期权交易双方买卖基础资产的价格，一般在期权成交时确定。期权费：期权的买方支付给卖方的费用，是前者获得期权的代价。有效期：约定的行使期权的期限。第六章期权基础期权术语看涨期权：买进基础资产的权利。看跌期权：卖出基础资产的权利。欧式期权：只能在合约到期日才能行使的期权。美式期权：可以在合约到期前的期间随时行使的期权。第六章期权基础

期权的主要分类按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）。按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。按照基础资产的性质，期权可以分为现货期权（spotoptions）和期货期权（futuresoptions）

第六章期权基础第二节期权基本头寸的回报买进看涨期权卖出看涨期权买进看跌期权卖出看跌期权期权交易的四种基本头寸买进看涨期权卖出看涨期权买进看跌期权卖出看跌期权第六章期权基础第三节期权的价值期权价值的构成时间价值内在价值影响期权价值的因素基础资产价格U执行价格X基础资产的波动率σ行权期T无风险利率r第六章期权基础期权价值的构成内在价值：期权的内在价值（IntrinsicValue）是指立即行使期权时可以获得的利润，即是看涨期权的执行价格低于基础资产价格的差额，或是看跌期权中执行价格高于资产价格的差额。它是期权价值中的实值部分。时间价值：是指在期权有效期内基础资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性。时间价值是期权价值中的虚值部分。第六章期权基础期权术语实值期权：买方立即执行权利就可获利的期权。虚值期权：买方立即执行权利就会亏损的期权。平值期权：买方立即执行权利不盈不亏的期权。无收益资产看涨期权时间价值与(S-Xe-r(T-t))的关系

Xe-r(T-t)

S

时间价值

第六章期权基础影响期权价值的因素基础资产的价格：对于看涨期权而言，标的资产的价格越高，看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言，标的资产的价格越低，看跌期权的价格就越高。执行价格：对于看涨期权而言，执行价格越高（低），看涨期权的价格就越低（高）。对于看跌期权而言，执行价格越高（低），看跌期权的价格就越高（低）。第六章期权基础影响期权价值的因素基础资产价格的波动率：是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权的买方越有利，期权价值也应越高。有效期：有效期越长，期权的价值越大。第六章期权基础影响期权价值的因素无风险利率：从静态的角度看，无风险利率越高，看跌期权的价值越低；而看涨期权的价值则越高。从动态的角度看，当无风险利率提高时，看涨期权价格下降，而看跌期权的价格却上升。第六章期权基础

第四节期货期权

以期货合约为基础资产的期权。行权后，看涨期权的买方得到期货合约的多头部位，看跌期权的买方得到期货合约的空头部位。第六章期权基础案例6-4-1：甲与乙都看涨黄金。甲购买一张9月到期的黄金看涨期权，执行价格为320美圆/盎司，乙购买一张黄金期货看涨期权，执行价格也是320美圆/盎司。两个期权的行权日都是9月19日，期货合约的到期日是9月21日。假设9月19日黄金现货价格是355，期货价格为350。9月21日期货结算价格为360。试比较两种投资的性质。甲9月19日：执行期权可以获利355-320=35乙9月19日：执行期权可以获利350-320=309月19日：期权交割后转换为期货多头，期货保证金帐户增加30元9月21日：期货盈利360-350=10元。现货期权和期货期权1505(期货)在1470元/吨获得一张9月小麦期货多头合约以1505期货价卖平1500(期货)1470+301490(期货)权利金涨至40元40-301440(期货)损失权利金30元/吨CW1470某客户买入9月假想的郑州小麦看涨期货期权(CW)1470元/吨@30的交易过程1490获得一张9月多头合约买平@1470协定价格执行期权看涨合约买单平仓付权利金10元1440买小麦看涨期权1470元/吨@101460(期货价)某客户利用期货期权管理9月小麦期货空单@1460元/吨的交易过程1480第六章期权基础

第五节期权交易的结算制度

为防止违约，结算制度规定所有通过市场交易的合约一律经过清算机构进行交割。投资者可以按照不同方向的买卖对冲期权头寸。期权出售方必须按照一定规则交纳保证金。第六章期权基础案例6-5-1：老张在市场上买进一手IBM股票看涨期权，并欲执行该期权。此时结算机构必须以此价位卖给老张IBM的股票，同时要求市场上IBM看涨期权的卖方履行合约义务。第六章期权基础案例6-5-2：老张在市场上买进一手IBM股票看涨期权，执行价格100元，3月到期。不久IBM股票上涨，老张想结清该期权头寸。他可以卖出执行价格100元，3月到期的看涨期权。结算制度规定此2手期权头寸相互抵消。第六章期权基础案例6-5-3：老张在市场卖出一手期权（100股）IBM的看涨期权。假设IBM股票价格105美圆，期权的执行价格是100美圆，每股期权费是6美圆。老张必须交纳的保证金是：原始结算保证金=期权费+标的股票价格*20%=100（6+105*20%）=2700美圆。第六章期权基础案例6-5-4：老张在市场卖出一手（100股）IBM的看涨期权。假设IBM股票价格95美圆，期权的执行价格是100美圆，每股期权费是5美圆。老张必须交纳的保证金是：第六章期权基础案例6-5-5：老张3