第八章互惠掉换(swap)(金融工程安徽财经大学,邓留保)

第八章互惠掉换（swap）一、互惠掉换的三种基本形式1、利率互换——将固定利率债务转换成浮动利率债务或将浮动利率债务转换成固定利率债务；2、货币互换——将一种货币表示的债务转换成另一种货币表示的债务；3、商品互换——将浮动价格转换成固定价格或将固定价格转换成浮动价格。二、互惠掉换产品的发展史1、第一次货币互换于1979年出现在伦敦。2、第一个利率互换于1981年出现在伦敦。3、货币互换和利率互换市场一经建立，发展就非常迅速。4、组织互惠掉换的金融机构起着中介者即经纪人的作用。5、1984年，开始做互惠掉换文件标准化的工作。6、1986年，大通哈曼顿银行首次组织商品互换。7、1989年7月，CFTC公布了有利于商品互换的政策。三、互惠掉换的结构1、相关名词（1）名义本金——互换的标的资产数量。（2）掉换交易商（造市者，或互惠银行——金融中介。2、基本的或大众化的掉换（“plainvanilla”）的结构第一方（掉换对手A）——为使用第二方的标的资产按固定的价格进行周期性的支付；第二方（掉换对手B）——为使用第一方的标的资产按浮动的价格（由市场决定）进行周期性的支付。掉换交易商对手B对手A名义本金名义本金名义本金名义本金互惠掉换：初始交换名义本金（可选择）对手B对手A掉换交易商浮动利率价格固定利率价格浮动利率价格固定利率价格互惠掉换：周期性支付或购买性支付（必须要求）对手A对手B掉换交易商名义本金名义本金名义本金名义本金互惠掉换：换回名义本金（可选择）3、典型的互惠掉换的现金流图货币市场A对手B对手A实际本金和/或利息支付现货市场交易货币市场B实际本金和/或利息支付4、互惠掉换与现货市场的结合

现货市场的三种基本交易：（1）从现货市场获得“实物”；（2）支付给现货市场（或从现货市场接收）（3）提供实物给现货市场。金融工程师的建议：可以进行一笔利率互换交易！四、利率互换1、何时需要利率互换？案例1：翰云公司有一笔7年期的以浮动利率计息的美元贷款，每半年付息一次。公司财务总监预测未来利率有走高的趋势。为规避未来利率上扬的风险，公司希望能把支付银行的浮动利息固定，即转换成支付固定利率利息的贷款。问题：该公司如何规避利率风险？利率互换（interestrateswaps）是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，该现金流以同一种货币计算，但利息的计算方式不同（固定利率或浮动利率）。最简单的利率互换就是，一方是以固定利率计息的现金流，另一方是以浮动利率计息的现金流，而且双方约定不交换本金。2、什么是利率互换？3、利率互换——寻求比较优势下的套利机会（降低融资成本）一方具有固定利率的比较优势（相对便宜），但希望以浮动利率筹资；另一方具有浮动利率的比较优势，但希望以固定利率筹资。通过与互惠掉换交易商的利率互换，双方可获得他们所希望的融资形式，同时又发挥了他们各自的借款优势。4、交易双方如何通过利率互换进行互利并进而降低双方的融资总成本？案例2：假定掉换对手A（A公司）为信用评级为BBB级的中小型公司，它需要筹措10年期的债务资金，它的半年期固定利率融资成本为11.25%，浮动利率融资成本为6个月期LIBOR+50个基本点；掉换对手B（B公司）为信用评级为AAA级的大型绩优公司，它也需要筹措10年期的债务资金，它的半年期固定利率融资成本为10.25%，浮动利率融资成本为6个月期LIBOR。现假设A、B两掉换对手为配合其各自资产负债管理，掉换对手A需要以固定利率支付其融资利息，而掉换对手B需要以浮动利率支付其融资利息。掉换对手A掉换对手B

A与B的利差信用评级固定利率筹资成本浮动利率筹资成本比较优势

BBB11.25%LIBOR+0.5%

浮动利率方式

AAA10.25%LIBOR

固定利率方式1%0.5%（1）比较掉换对手A、B的融资成本掉换对手A、B的融资相对比较优势（2）现货市场的本金初始借贷开始，掉换对手A从货币市场上以6个月期LIBOR+50个基本点的浮动利率方式融资，而掉换对手B从货币市场上以10.25%的固定利率方式融资。利率互换的现货市场交易（本金初始借贷）

掉换债务市场（浮动利率）对手B对手A本金债务市场（固定利率）本金货币市场交易掉换交易商6-MLIBOR+0.5%10.25%浮动利率投资者固定利率投资者（3）掉换操作

①

掉换对手A、

B双方直接进行利率互换掉换对手A以固定利率与掉换对手

B的浮动利率进行互换。假设A支付给B的固定利率为10.25%,B支付给

A的浮动利率为LIBOR-0.2%。对手B对手A6-MLIBOR-0.2%10.25%(sa)固定利率投资者浮动利率投资者10.25%(sa)LIBOR+0.5%利率互换中的比较优势掉换掉换对手互换前成本互换后成本降低融资成本A

B固定利率融资成本为：11.25%浮动利率融资成本为：LIBOR

(LIBOR+0.5%)+10.25%-(LIBOR-0.2%)=10.95%10.25%+(LIBOR-0.2%)-10.25%=LIBOR-0.2%11.25%-10.95%=0.3%

LIBOR-(LIBOR-0.2%)=0.2%利率互换降低了双方的融资成本5、利率互换的利息支付过程

假设在前面的案例中，A和B两公司在1999年5月10日签订3年期的利率互换协议，名义本金为1000000美元，利息每年计算和支付一次，协议中规定B

公司是浮动利率支付方，支付利率为LIBOR-0.2%，A公司为固定利率支付方，支付利率为7%。（1）支付利息日：

2000年5月12日，2001年5月13日，2002年5月13日。（2）利率水平的确定：LIBOR：4.85%,7.45%,4.26%.

LIBOR-0.2%：4.65%,7.25%,4.06%.（３）利息计算起始日期（一般称为生效日）的确定：１９９９年５月１２日（４）利息计算日期：美元：实际天数／３６０（５）利息额：第１阶段的利息支付情况：浮动利息额：固定利息额：日期一年中的实际天数浮动利率支付