第四章金融市场

第四章金融市场

现代经济体系中，有三类市场对经济运行起着主导作用，它们分别是要素市场、产品市场与金融市场，其中，要素市场指配置土地、劳动与资本等生产要素的市场；产品市场指商品和服务进行交易的市场；而通过资金配置，引导资金由盈余部门流向短缺部门的市场即金融市场，是市场经济条件下诸要素市场的核心和枢纽。

第四章金融市场第一节金融市场概述

第二节货币市场

第三节资本市场

第四节衍生工具市场

第五节中国金融市场的发展第一节金融市场概述一、金融市场的含义金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包含三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。狭义的金融市场仅仅是指直接融资市场，而广义的金融市场还包括间接融资市场。金融市场与要素市场的差异在于：①在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托—代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡。②交易对象是一种特殊的商品即货币资金。货币资金可以进行借贷及有条件的让渡，是因为当其转化为资本时能够得到增值。③交易场所通常是无形的，通过电信及计算机网络等进行交易的方式越来越普遍。金融市场在市场经济体制中具有非常重要的作用。有利于提高社会资金使用效率。开放金融市场能有效地从社会各个角落中吸收游资和闲散资金，形成根据货币供求状况在各部门、各地区之间重新分配资金的机制。另外，在资金市场上，资金在追逐利益中自由流动，因而必然流向经济效益高的部门。资金在市场上的融通，也有利于发挥资金的规模效益，而且资金融通能及时满足商品生产和商品流通变化的需要，有效地促进全社会生产要素的合理配置。有利于企业成为自主经营、且负盈亏的商品生产者。资金是重要的生产要素，如果没有金融市场，企业就不可能具有对资金的筹集和运用的权力，也就没有对生产要素的选择和运用的权力；同时，金融市场还可以加强对企业的信用约束，增强企业的投资风险观念和时间价值观念，完善企业的自我约束机制，促进企业自主经营和自负盈亏。有利于市场机制功能的发挥。完整的市场机制是以价值规律、供求规律等客观规律为基础，通过供求变动、价格变动、资金融通以及利率升降等要素作用的总和而形成的一种综合的客观调节过程。有利于于全国统一市场的形成和发育。金融市场是现代市场体系中最活跃、最有渗透力的因素。它是商品交易和生产要素交换的媒介，使资金在部门间、地区间、经济单位间流动，因而也是打破封闭、分割，促进全国统一市场形成和发展的有力工具。二、金融市场的构成要素交易主体交易对象交易工具交易价格交易主体(参与交易的当事人)交易主体资金供应者资金需求者管理者中介者家庭、个人企业单位金融机构政府部门海外投资者家庭、个人企业单位金融机构政府部门海外投资者金融机构政府部门中央银行交易对象：指金融市场参与者进行交易的标的物。

资金是金融市场特有的交易对象，它和任何物质商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而实质却是货币资金的交易。人们通过交易取得货币资金的最终目的是为了投向商品生产和流通领域。交易工具：金融工具，指以货币计值的信用工具，包括股票、债券、商业票据等。金融工具即金融资产，代表了所有权、债权与货币要求权和一定的收益权，因而本质上是虚拟资本。金融工具是证明金融交易金额、期限、价格，对交易双方权利和义务具有法律约束意义的证明文件。金融工具传统金融工具衍生金融工具票据、存单、债券、股票、基金等期货、期权、互换、远期利率协议等一般来讲，金融工具具有如下四个特征：1.流动性流动性是指金融工具能够立即变现而不致在价值上遭受损失的能力，又称为货币性、变现力。2.偿还性金融市场往往只交易货币资金的使用权，因此金融工具一般都具有偿还期限。金融工具的偿还期限是指债务人在偿还债务之前所经历的时间。3.风险性风险性是指金融工具的本金是否会遭到损失的可能性。导致本金受损的风险主要有两种：信用风险和市场风险。4.收益性收益性是指持有金融工具能够获得一定收益的性质，通常用收益率来衡量金融工具的收益性。收益率是持有金融工具所取得的收益与本金的比率，一般有三种计算方法：（1）名义收益率，是指金融工具票面收益与票面金额的比率。例如，如果某种债券面值100元，偿还期为10年，每年支付利息一次，每次6元，则该债券的名义收益率即为6%。（2）即期收益率，是指金融工具的票面收益与当期市场价格的比率，又称当期收益率。接上例，如果债券的市场价格为95元，则即期收益率=6/95×100％=6.32％。（3）平均收益率，是指持有金融工具期间的实际收益与市场价格的比率，又称为实际收益率。平均收益率=实际收益/市场价格×100％=(票面利息+资本损益)/市场价格×100％其中，资本损益是把债券的卖出价与买入价之间的差值按持有期限折算成每年收益而得到的。接上例，如果债券持有人在债券发行后的第二年按照95元的价格买入债券，持有两年后按照96元的价格卖出债券，那么，其实际收益率=[6+（96-95）÷2]/95×100％=6.84％。如果持有者没有提前卖出债券，那么在债券到期时将获得的实际收益=[6+（100-95）÷8]/95×100％=6.97％。交易价格在金融市场上，交易对象的价格就是货币资金的价格。在借贷市场上，借贷资金的价贷格就是借利率。而在证券市场上，资金的价格较为隐蔽，直接表现出的是有价证券的价格，从这种价格反映出货币资金的价格。至于外汇市场，汇率反映了不同货币的价格。直接标价法反映了外币的价格，而间接标价法反映了本币的价格。三、金融市场的分类按标的物的不同，可以分为货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生工具市场按中介机构特征划分为直接金融市场与间接金融市场按金融资产的发行和流通特征划分为初级市场、二级市场、第三市场和第四市场

按成交与定价的方式划分为公开市场与议价市场

按有无固定场所划分为有形市场与无形市场按地域划分为国内金融市场和国际金融市场

四、金融市场的功能配置资源功能

通过金融市场的价格机制引导资金的优化配置，从而实现资源的优化配置。分散风险功能金融市场的发展促使居民金融资产多样化和金融风险分散化。

发现价格功能金融市场具有定价功能，金融市场价格的波动和变化是经济活动的晴雨表。金融市场的定价功能有助于市场资源配置功能的实现。

增强流动性功能在金融市场上，人们可以交易未到期的金融资产，从而使得金融资产具有的流动性变为现实。

降低交易成本功能金融市场可以降低交易的搜寻成本和信息成本。

五、金融市场的发展趋势（一）资产证券化

耶鲁大学弗兰克·J·法博齐教授认为资产证券化可以被广泛地定义为一个过程，通过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收帐款和其他不流动的资产包装成为可以市场化的、具有投资特征的带息证券。

杜克大学斯蒂文·L·西瓦兹教授：在证券化中，公司部分地分解自己，把不具有流动性的资产从公司整体风险中隔离出来，随后以该资产为信用基础在资本市场上融资。—《结构金融——资产证券化原理指南》自1970年美国的政府国民抵押协会首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券--房贷转付证券，完成首笔资产证券化交易以来，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展，在此基础上，现在又衍生出如风险证券化产品。

广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：1）实体资产证券化即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。2）信贷资产证券化是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。3）证券资产证券化即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。4）现金资产证券化是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。

狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。

随着20世纪80年代以来住宅抵押证券市场的不断扩大，资产证券化又有了一些新的发展：①小额债权证券化。这使资产证券化的领域大大拓展，如汽车贷款、信用卡应收款、住宅资产净值贷款和大型设备的租赁等。②商业不动产融资流动化。从1985年起，市场上出现了公募形式的商业不动产担保债券。它以商业不动产的租金收入作为还债基金，与原所有者完全分离。③担保抵押债券。它是将住宅抵押凭证、债券抵押贷款等汇集起来，以此为担保所发行的债券。其发行方式是由某个金融企业作为发行人，收买住宅抵押凭证并设立集合基金，再以此为担保同时发行3～4组债券。发行者以抵押集合基金每月产生的资金流动为资金来源，在对各组债券支付利息的同时，只对其中的某一组债券的持有人偿还本金。发行此种债券在某种程度上是为了解决住宅抵押凭证在到期偿还时现金流动不稳定的问题。（二）金融全球化

金融全球化是指金融业跨国发展,金融活动按全球同一规则运行,同质的金融资产价格趋于等同,巨额国际资本通过金融中心在全球范围内迅速运转,从而形成全球一体化的趋势。目前，国际金融市场正在形成一个密切联系的整体市场，在全球各地的任何一个主要市场上都可以进行相同品种的金融交易，并且由于时差的原因，由伦敦、纽约、东京和新加坡等国际金融中心组成的市场可以实现24小时不间断的金融交易，世界上任何一个局部市场的波动都可以马上传递到全球的其他市场上。

金融体系是一个复杂的整体，金融的全球化意味着资金可以实现国际自由流动，金融交易的币种和范围可以超越国界。它具体包括以下内容：1.市场交易的国际化金融全球化实际上意味着各个金融子市场交易的国际化。在资产证券化趋势的影响下，传统的以国际银行为主的间接信贷市场已让位于直接的证券买卖和发行。而各国间资金的流动必然又涉及各国货币的交易及兑换，这也对外汇市场的全球化提出了要求。2.市场参与者的国际化金融市场的全球化还表现为市场参与者的国际化。传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融市场活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。大企业、投资银行、保险公司、投资基金，甚至私人投资者都纷纷步入国际金融市场，参与国际投资组合，以分散投资风险，获取高收益。（三）金融自由化

“金融自由化”理论是美国经济学家罗纳德·麦金农(R.J.Mckinnon)和爱德华·肖(E.S.Show)在70年代,针对当时发展中国家普遍存在的金融市场不完全、资本市场严重扭曲和患有政府对金融的“干预综合症”，影响经济发展的状况首次提出的。

金融自由化的趋势是指20世纪70年代中期以来在西方国家，特别是发达国家所出现的一种逐渐放松甚至取消对金融活动的一些管制措施的过程。无论是过去管制较严的国家，还是管制较为宽松的国家，都出现了放松管制的趋势，主要表现为：减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制对外汇管制的放松或解除

放宽对金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉放宽或取消对银行的利率管制（四）金融工程化

所谓金融工程，是指将工程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计，开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。这里的新型和创造性指的是金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，或者是对已有的金融产品进行分解和重新组合。第二节货币市场

一、货币市场的概念

货币市场是1年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。短期金融工具的交易，一方面满足了资金需求者的短期资金需要，另一方面也为资金盈余者的暂时闲置资金提供了获取盈利的机会。同时，短期金融工具还为中央银行实施货币政策提供了操作手段。这些短期金融工具一般期限较短，最短的只有一天，最长的也不超过1年，较为普遍的是3-6个月。正因为这些工具期限短，可随时变现，有较强的货币性，所以短期金融工具又有“准货币”之称。二、货币市场的特点由于货币市场的交易期短而频繁，其特点是风险性低和流动性高。

三、货币市场的交易主体市场参与者机构个人专业人士商业银行中央银行非银行金融机构非金融性企业政府经纪人交易商承销商四、货币市场的主要类型

按照交易的金融产品不同，可以把货币市场划分成如下几个子市场：同业拆借市场、回购市场、票据市场、可转让大额定期存单市场、国库券市场、货币市场共同基金市场等。（一）同业拆借市场

同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。市场的参与者主要是商业银行以及其他各类金融机构。同业拆借市场的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感地感觉资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。同业拆借市场具有如下特点：同业拆借市场的拆借期限很短，一般是1天、2天、1个星期不等，最短的甚至只有几个小时。参与拆借的金融机构，基本上都在中央银行开立了存款账户，资金的划拨主要通过中央银行的票据结算系统或是电子转账系统完成。利率由交易双方商定，通常高于中央银行超额准备金利率而低于中央银行再贴现率。同业拆借市场利率变动很快，能够灵敏地反映出市场资金供求状况。

同业拆借市场交易额巨大，体现了其主要交易主体是银行的特点。（二）回购市场

回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议指的是在出售证券的同时，与证券的购买商签订协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获得即时可用资金的一种交易行为。回购协议：将同一份金融资产卖出后在约定时间再买进的合约。逆回购协议：将同一份金融资产买进后在约定时间再卖出的合约。

回购协议实质上是有抵押品的短期借贷。回购抵押的资产一般都是流量较大、质量最好的金融工具。回购协议的借款方(卖方)到期须支付一定的利息给贷款方(买方)。利率通常略低于同业拆借利率。

金融机构之间的短期资金融通，一般可以通过同业拆借的形式解决，不一定要用回购协议的方法。但一些资金盈余部门不是金融机构，而是非金融机构行业、政府机构和证券公司等，它们采用回购协议的办法可以避免对放款的管制。此外，回购协议的期限比较灵活，可长可短。期限较长的回购协议还可以套利，以获取短期收益。（三）商业票据市场

商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。商业票据市场可以分为商业期票市场、票据承兑市场、票据贴现市场。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作为担保，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据的交易市场。在票据市场上交易的票据主要有商业票据和银行承兑票据两类。

付款人购货单位开户行承兑人收款人（持票人）开户行代理付款人1申请承兑2承兑5交存票款3交付汇票4提示票据6代理付款入账7银行清算银行承兑汇票的结算流程银行承兑汇票是在商业票据的基础上产生的。由于汇票只是出票人签发的付款命令，因此必须经过付款人的承认才具有效力。远期汇票在付款到期日前提示给付款人，由付款人确认到期付款责任的行为就称为承兑。经购货人承兑的汇票称为商业汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上银行将其信用出借给了企业，因此，企业必须缴纳一定的手续费。这里，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。和商业银行承兑票据相比，银行承兑汇票改变了汇票的信用基础，使商业信用转换为银行信用，信用等级更高，增强了汇票的可接受性和流通性。在具体操作中，应由付款人申请，并于到期前把应付款项交给银行。真实票据：有真实交易背景的商业票据称“真实票据”融通票据：无真实交易背景的商业票据称“融通票据”我国现行立法强调票据应有真实交易背景；发达市场经济国家的票据主要是融通票据。票据市场的交易采用“贴现”方式，因而这个市场也称贴现市场。商业票据市场是商业票据的流通转让活动所形成的市场，主要由承兑和贴现市场构成。承兑：承诺兑付的简称，指汇票到期前其付款人或指定银行确认票据载明事项，在票面上作出付款承诺并签章的业务。贴现：票据到期前持有人为获取现款向金融机构贴付一定的利息而作的票据转让。贴现付款额=票面额×（1-年贴现率×未到期天数/365）再贴现(重贴现):商业银行将其贴现收进的未到期票据向中央银行办理再贴现的融资行为.转贴现:商业银行将其贴现收进的未到期票据向其他商业银行或办理贴现的机构进行贴现的融资行为.（四）大额可转让定期存单市场

大额可转让定期存单市场是指进行可转让大额定期存单交易的市场。可转让大额定期存单是由商业银行发行的一种金融产品，是存款人在银行存款的证明。可转让大额定期存单与普通的存款单相比，一是不记名。二是存单上金额固定，而且面额较大。比如，美国规定向机构投资者发行CDs的最低面额是10万美元，而且一般都在50万美元以上，二级市场上的交易单位为100万美元，但向个人投资者发行的CDs面额最少为100美元。在香港地区，最小面额则为10万港元。三是不可提前支取，但可以转让和流通。可转让大额定期存单的期限，通常不得少于14天，一般在1年以内，以3-6个月的居多。可转让大额定期存单最早产生于美国。美国Q条例规定商业银行对活期存款不能支付利息，定期存款利率不能突破一定限额。20世纪60年代，美国市场利率上涨，高于Q条例规定的上限，资金从商业银行流入金融市场。为了吸引客户，商业银行推出了可转让定期存单，购买存单的客户随时可以将存单在市场上变现出售。这样，客户实际上以短期存款取得了按长期存款利率计算的利息收入，可转让大额定期存单提高了商业银行的竞争力，而且也提高了存款的稳定程度：对于发行存单的银行来说，存单到期之前，不会发生提前提取存款的问题。可转让大额定期存单按照发行者的不同，可分为国内存单、欧洲美元存单、扬基存单、储蓄机构存单。存单市场最大的买主是大企业，其次为货币市场基金、商业银行、政府和其他非金融机构等机构投资者。可转让大额定期存单的市场收益率高于同期限国库券。（五）短期政府债券市场

短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在1年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。国库券市场由国库券发行市场和流通市场两部分构成。国库券发行市场可以有两种不同的发行方式。一是固定利率的发行，二是公开投标。固定利率的发行又可以有两种不同的发行模式，一是按照国库券的面额由购买者购买，二是折扣发行。公开投标方式发行的国库券利率，由众多投标者投标决定。通常的做法是：国库券的发行者（财政部）预先公布将要发行的国库券的数量和期限，要求投资者如各类银行、信托公司、证券交易商及其他相关单位，实行公开投标。

国库券是政府发行的债务凭证，而且期限很短，所以国库券被认为是安全性和流动性最好的信用工具，几乎所有的金融机构和一些非金融的公司企业都会参与这个市场的交易。由于国库券市场具有流动性好、规模大的特点，因此许多国家的中央银行都选择国库券市场开展公开市场业务。（六）货币市场共同基金市场货币市场共同基金是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。共同基金是将众多的小额投资者的资金集中起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式，而对于主要在货币市场上运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。货币市场基金一般属于开放性基金，即其基金份额可以随时购买和赎回。与一般的基金相比，除了具有一般基金的专家理财、分散投资等特点外，货币市场共同基金还具有如下一些投资特征：①货币市场共同基金投资于货币市场中高质量的证券组合；②货币市场共同基金提供一种有限制的存款账户；③货币市场共同基金受到的法规限制相对较少。第三节资本市场

资本市场（CapitalMarket）是期限在1年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。它是政府、企业、个人筹措长期资金的市场，主要包括中长期借贷市场和中长期证券市场。在证券市场上，交易对象主要是股票、债券、投资基金，它们的交易及运行机制各不相同。另外，风险投资这一市场方兴未艾，发展前景极大。一、股票市场（一）股票的发行过程

（一级市场）股票是由股份公司发行的，表明投资者入股份额及其权利和义务的所有权凭证。它是重要的金融工具。股票有多种形式，最基本的是普通股；股票价格有多种表现，最主要的是发行价格和交易价格。一级市场也称为发行市场、初级市场，它是指股份公司向社会发行新股，包括公司初创时期发行的股票及公司增资扩股所发行的股票的交易场所。在这个市场上，是股票从无到有的创造过程，也是股份公司筹集资金的过程。1.咨询与准备

（1）发行方式的选择。股票发行的方式一般可以分成公募和私募两类。

公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票。

优点：可以扩大股票的发行量，筹资潜力大；无须提供特殊优厚的条件，发行者具有较大的经营管理独立性；股票可在二级市场上流通，从而提高发行者的知名度和股票的流动性。

缺点：则表现为工作量大，难度也大，通常需要承销商的协助，发行者必须向证券管理机关办理注册手续，必须在招股说明书中如实公布有关情况，以供投资者作出正确决策。

私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者（如使用发行公司产品的用户）或本公司的职工和机构投资者（如大的金融机构或与发行者有密切业务往来关系的公司）两类。

优点：私募具有节省发行费用、通常不必向证券管理机关办理注册手续、有确定的投资者，从而不必担心发行失败等。

缺点：但也有需向投资者提供高于市场平均条件的特殊优厚条件、发行者的经营管理易受干预、股票难以转让等。对于再发行（增资扩股）的股票可以采取有限认股权方式，也称配股，它给予现有股东以低于市场价值的价格优先购买一部分新发行股票的特权，其优点是发行费用低并可维持现有股东的权益比例不变。

在认股权发行期间，公司设置一个除权日，在这一天之前，股票含权交易，即购得股票者同时也取得认股权；而除权日之后，股票不再附有认股权。还有一种增发股票的方式是派送红股，这是一种股票股利的形式，它在无偿向股东按比例发送红股的同时，也加大了股票的发行量。

所谓除权除息,就是公司发红利给股东,如果是发股票就称为除权,现金则称为除息.

例如发行公司决定配发1元股票股利,表示每张股票会配发100股,假设投资人原先持有1张1000股,参加除权后会增加到1.1张(1100股);如果是决定配发1元现金股利,代表每张股票会配发1000元现金,投资人参加除息后,手中股票不会增加但会领到1000元的现金股利.

发行公司选定一个日子称为除权或除息交易日,或是除权除息交易日(即同一天除权又除息),只要是前一天买进,都可以参加除权,除息,或除权息,因此前一天通常被称为最后买进日.（2）选定作为承销商的投资银行。公开发行股票一般都通过投资银行来进行，投资银行的这一角色被称为承销商。许多公司都与某一特定承销商建立了牢固的关系，承销商为这些公司发行股票并且提供其他必要的金融服务。在有多家承销商竞争的情况下，公司通过竞争性招标的方式来选择承销商，这种方式有利于降低发行费用，但不利于与承销商建立持久牢固的关系。承销商的作用除了销售股票外，事实上还为股票的信誉作担保，这是公司试图与承销商建立良好关系的基本原因。当发行数量很大时，常由多家投资银行组成承销团来处理整个发行，其中一家投资银行作为牵头承销商。我国当前尚未组建投资银行，其职能主要由证券公司或信托投资公司来承担。（3）准备招股说明书。

招股说明书是公司公开发行股票的书面说明，并且是投资者准备购买的依据。招股说明书必须包括财务信息和公司经营历史的陈述、高级管理人员的状况、筹资目的和使用计划、公司内部悬而未决的问题，如诉讼等。（4）发行定价。

发行定价是一级市场的关键环节。如果定价过高，会使股票的发行数量减少，进而使发行公司不能筹到所需资金，股票承销商也会遭受损失；如果定价过低，则股票承销商的工作容易，但发行公司却会蒙受损失。对于再发行的股票，价格过低还会使老股东受损。

股票发行价格是指股份有限公司将股票公开发售给特定或非特定投资者所采用的价格。确定股票发行价格的方法有三种：市盈率法、净资产倍率法和竞价确定法。市盈率法。市盈率是指股票市场价格与每股净收益的比率。通过市盈率法确定股票发行价格，首先应根据专业会计师审核后的盈利预测计算出发行人的每股净收益，然后根据二级市场上的平均市盈率、发行人所在行业同类公司的股票市盈率等确定出发行市盈率，最后计算发行价。即：

发行价=每股净收益×发行市盈率净资产倍率法。净资产倍率法又称为资产现值法，指通过资产评估和相关会计手段确定发行人拟募股票的资产净现值和每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定折扣，以此确定股票发行价格的方法。即：

发行价=每股净资产值×溢价倍率（或折扣倍率）竞价确定法。竞价确定法是指投资者在指定时间内通过交易柜台或者证券交易所交易网络，以不低于发行底价的价格并按限购比例或数量进行认购委托，申购期满后，由交易所的交易系统将所有有效申购按照价格优先、同价位申报按照时间优先的原则，将投资者的申购委托由高价位向低价位排队，并由高价位到低价位累计有效认购数量，当累计数量恰好达到或超过本次发行数量的价格，即为本次发行的价格。如果发行底价仍不能满足本次发行股票的数量，则以竞价的底价为发行价。发行底价可以由发行人和承销商根据发行人的经营业绩、盈利预测、投资的规模、市盈率、发行市场与股票交易市场上同类股票的价格及影响发行价格的其他因素，共同协商确定。2.认购与销售

发行公司着手完成准备工作之后，即可按照预定的方案发售股票。对于承销商来说，就是执行承销合同批发认购股票，然后发售给投资者。

包销。是指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者，这样承销商就承担了在销售过程中股票价格下跌的全部风险。承销商所得到的买卖差价是对承销商所提供的咨询服务以及承担包销风险的报偿，也称为承销折扣。

代销。即“尽力销售”，指承销商许诺尽可能多地销售股票，但不保证能够完成预定销售额，没有出售的股票可退给发行公司。这样，承销商不承担风险，但所收手续费也较低。（二）股票二级市场的结构和交易二级市场（SecondaryMarket）也称交易市场、流通市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性，即投资者能够迅速脱手股票而换取现款。“用脚投票”通过一种间接的治理方式在公司治理中发挥作用。GE的股票在公开的证券市场上交易，所以无论是机构投资者还是中小个人股东都可以很容易地购买或抛售公司股票，也就是这种证券市场的高度流动性机制带来了美国公司治理的成效。股东通过分析公司的财务资料以及间接获取更多的公司内部信息来决定是否购买或出售公司股票。所谓“用手投票”和“用脚投票”是在股份公司中，股权约束的两种方式。在股份公司中，产权是明晰的，投资者以其投入资本的比重，参与公司的利润分配，享有所有者权益；以其股权比重，通过公司股东代表大会、董事会，参与公司的重要决策，其中包括选择经理层，这就是所谓的“用手投票”。1.证券交易所证券交易所是由证券管理部门批准，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，并制定各项规则以形成公正合理的交易价格和有条不紊的交易秩序的正式组织。它的具体作用是：提供买卖证券的交易席位和有关交易设施。制定有关场内买卖证券的上市、交易、清算、交割、过户等各项规则。管理交易所的成员，执行场内交易的各项规则，对违纪现象作出相应的处理等。编制和公布有关证券交易的资料。2.场外交易市场场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称为场外交易。由于这种交易最初主要是在各证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易。场外交易市场与证券交易所相比，没有固定的集中的场所，而是分散于各地，规模有大有小，由自营商来组织交易。场外交易市场无法实行公开竞价，其价格是通过商议达成的，一般是由自营商挂出各种证券的买入和卖出两种价格。场外交易比交易所管制少，灵活方便，因而成为中小型及具有潜质的公司进行交易的场所，如Microsoft、Intel等公司均在此交易。3.第三市场

第三市场是指原来在证券交易所上市的股票移到场外进行交易而形成的市场。第三市场交易的是既在证券交易所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。第三市场最早出现于20世纪60年代的美国。长期以来，美国的证券交易所都实行固定佣金制，导致买卖大宗证券的机构投资者（如养老基金、保险基金、投资基金）和个人投资者通过场外交易上市股票以降低交易费用，以后随着机构投资者的增多而迅速成为一种专门的市场。但1975年以后，美国取消了固定佣金制，由交易所会员自行决定佣金，并改善了服务质量，从而大大削弱了第三市场的吸引力。4.第四市场

第四市场是指大机构或大的个人投资者绕开经纪人和自营商，彼此之间利用计算机网络进行的大宗证券交易。这种交易可以最大限度地降低交易费用，它的发展对证券交易所和场外市场形成了巨大的压力，从而促使市场降低佣金，改进服务。二级（内场）市场股价受多种因素影响，主要有：1、政治因素；2、经济周期；3、利率；4、货币供给；5、公司的赢利状况；6、市场竞争与兼并；7、股票的供求；8、操纵（投机）；9、市盈率：股价/每股税后利润。通常，市盈率越高，股价上涨的空间越小，反之则上涨空间越大；10、公众心理。二、债券市场

债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺。债券的种类有国债、金融债券和企业债券，其价格表现主要有发行价格和交易价格。从企业债券看，它的发行与股票类似，不同之处主要是有发行合同书和债券评级两个方面。同时，由于债券是有期限的，因而其一级市场多了一个偿还环节。（一）债券发行的准备阶段（二）债券的评级审批阶段

（三）债券的发行与交易

三、投资基金

投资基金是我国资本市场的一个新的形态，它本质上是股票、债券及其他证券投资的机构化和集中化，它不仅有利于克服个人分散投资的种种不足，而且成为个人投资者分散投资风险、求得满意回报的最佳选择，从而极大地推动了资本市场的发展。（一）投资基金的概念和种类1、投资基金的概念投资基金是通过发行基金股份（或受益凭证），将投资者分散的资金集中成一定规模并进行定向投资的周转资金，由专业管理人员分别投资于股票、债券或其他或金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度（金融中介机构）。（或投资基金是指通过发行基金股票或基金受益凭证将众多投资者的资金集中起来，直接或委托他人将集中起来的资金投资于各类有价证券或其他金融商品，并将投资收益按原始投资者的基金股份或基金受益凭证的份额进行分配的一种投资金融中介机构。）虽然称谓有所不同，但特点却无本质区别，可以归纳为如下几方面：（1）低成本的规模经营。投资基金将小额资金汇集起来，其经营具有规模优势，可以降低交易成本，对于筹资方来说，也可以有效降低其发行费用。（2）低风险的分散投资。投资基金可以将资金分散投资于多种证券或资产上，通过有效组合最大限度地降低非系统风险。（3）高效率的专家管理（专家投资）。投资基金是由具有专业化知识的人员进行管理，特别是精通投资业务的投资银行的参与，从而能够更好地利用各种金融工具，抓住各个市场的投资机会，创造更好的民收益。（4）服务专业化。投资基金从发行、收益分配、交易、赎回都有专门的机构负责，特别是可以将收益自动转化为再投资，使整个投资过程轻松、简便。2、投资基金的种类投资基金的种类，根据不同的标准，有不同的分类：（1）根据组织形式可分为公司型基金和契约型基金。①公司型基金是依据公司法成立的、以盈利为目的的股份有限公司形式的基金其特点是基金本身是股份制的投资公司，基金公司通过发行股票筹集资金，投资者通过购买基金公司股票而成为股东，享有基金收益的索取权。或者说公司型投资基金的最大特点是基金与投资者之间的关系是股份公司与股东的关系。美国绝大部分投资基金属于此类型。公司型基金又可细分为开放型和封闭型两种。开放型基金是指基金可以无限地向投资者追加发行股份，并且随时准备赎回发行在外的基金股份，因此其股份总数是不固定的，这种基金就是一般所称的投资基金或共同基金。而封闭型基金是基金股份总数固定，且规定封闭期限，在封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而只能寻求在二级市场上挂牌转让，其中以柜台交易为多。简单讲开放型基金就是基金股权是开放的，投资者随时可以购买该股票，持股人也可退股。而封闭型投资基金，是指一次发行一定数量股份，以后不再追加，一般不允许退股。开放式基金与封闭式基金的区别主要在于以下几方面：（1）基金规模不固定。封闭式基金有固定的存续期，期间基金规模固定。开放式基金没有固定存续期，规模因投资者的申购、赎回随时可能发生变动；（2）不上市交易。封闭式基金在证券交易场所上市交易，而开放式基金在销售机构的营业场所销售及赎回，不上市交易；（3）开放式基金的申购、赎回价格由基金的单位净值决定。而封闭式基金的交易价格尽管也受到净值的一定影响，但主要受市场供求关系的左右；（4）管理要求高。开放式基金随时可以申购和赎回，在市场向好时会因为赚钱效应引导大量资金流入，更增强基金的盈利能力，但在市场下跌时由于净值下跌，会引发赎回，这更进一步加强了净值损失，反过来又加大了赎回压力。因此开放式基金对流动性的要求非常高。

②契约型基金是依据一定的信托契约组织起来的基金,其中作为委托人的基金管理公司通过发行受益凭证筹集资金，并将其交由受托人（基金保管公司）保管，本身则负责基金的投资营运，而投资者则是受益人，凭基金受益凭证索取投资收益。(契约型是指基金的设定人（基金经理或基金管理公司）设计特定类型的基金，以信托契约的形式发行受益凭证，募集投资者的定期资金，进行运营和投资。基金的募集、保管、利润分配、收益及本金的偿还支付等业务，则由委托银行具体办理。契约型基金成立的重要依据是信托契约，它包括委托人（基金经理公司）、受托人（基金保管银行或公司）、投资人（受益人）三个当事人。日本、韩国、新加坡等国家的投资基金多属于这种类型。)契约型基金又可细分单位型和基金型两种。单位型基金的设定是以某一特定货币总额单位为限筹集资金，组成一个单独的基金进行管理，该类基金往往有一定的期限，每年分配一次收益，期限终止时，信托契约解除，退回本金和收益，期限未满时则不准解约也不得追加投资。而基金型基金的特点是规模和期限没有固定限制，基金的筹资和投资活动不区分为若干个独立的单位，而是综合为一个基金。契约型基金也有开放式和封闭式之分，其分类与公司型相同。（2）根据投资目标可分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金。A、收入型基金是以获取最大的当期收入为目标的投资基金其特点是损失本金的风险小，但长期成长的潜力也相应较小，适合较保守的投资者。收入型基金又可分为固定收入型和权益收入型两种，前者主要投资于债券和优先股股票；后者则主要投资于普通股。B、成长型基金是以追求资本的长期增值为目标的投资基金，其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能承受高风险的投资者。成长型基金又可分为三种：一是积极成长型，这类基金通常投资于有高成长潜力的股票或其他证券，二是新兴成长型基金，这类基金通常投资于新行业中有成长潜力的小公司或有高成长潜力行业（如高科技）中的小公司；三是成长收入基金，这类基金在注重成长的同时兼顾收入，通常投资于成长潜力大、红利也较丰厚的股票。C、平衡型基金是以净资产的稳定、可观的收入及适度的成长为目标的投资基金，其特点是有双重投资目标，谋求收入和成长的平衡，故风险适中，成长潜力也不大。（3）按投资对象细分，大致可分为如下八种：①股票基金。它的投资对象是股票，这是基金最原始、最基本的品种。②债券基金。它是投资于债券的基金，这是基金市场上规模仅次于股票基金的另一重要品种。③货币市场基金。它是投资于存款证、短期票据等货币市场工具的基金，属于货币市场范畴。④专门基金。它是从股票基金发展而来的投资于单一行业股票的基金，也称次级股票基金。⑤衍生基金和杠杆基金。它是投资于衍生金融工具，包括期货、期权、互换等并利用其杠杆比率进行交易的基金。⑥对冲基金与套利基金。对冲基金，又称套期保值基金，是在金融市场进行套期保值交易，利用现货市场和衍生市场对冲的基金。这种基金能最大限度地避免和降低风险，因而也称避险基金。套利基金是在不同金融市场上利用其价格（利率）差异低买高卖进行套利的基金，也属于低风险稳回报基金。⑦雨伞基金。严格说来，雨伞基金并不是一种基金，只是在一组基金（称为“母基金”）之下再组成若干个“子基金”，以方便和吸引投资者在其中自由选择和低成本转换。⑧基金中的基金。它是以本身或其他基金单位为投资对象的基金，其选择面比雨伞基金更广，风险也进一步分散降低。（4）根据地域不同可分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金。A、国内基金是指资金只投资于国内有价证券，且投资者多为本国公民的一种投资基金。B、国家基金是指在境外发行基金份额筹集资金，然后投资于某一特定国家或地区资本市场的投资基金。这种基金大都有规定了还款期限，并有一个发行总额限制，属于封闭型基金。C、区域基金是把资金分散投资于某一地区各个不同国家资本市场的投资基金。这种基金的风险较国内基金和国家基金小。D、国际基金也称全球基金，它不限定国家和地区，将资金分散投资于全世界各主要资本市场上，从而能最大限度地分散风险。（三）投资基金的设立和募集

1、资基金的设立

设立基金首先需要发起人，发起人可以是一个机构，也可以是多个机构共同组成。一般来说，基金发起人必须同时具备下列条件：至少有一家金融机构；实收资本在基金规模一半以上；均为公司法人；有两以上的赢利记录；首次认购基金份额不低于20%，同时保证基金存续期内持有基金份额不低于10%。

发起人要确定基金的性质并制订相关的要件，如属于契约型基金，则包括信托契约；如属公司型基金，则包括基金章程和所有重大的协议书。这些文件规定基金管理人、保管人和投资者之间的权力义务关系，会计师、律师、承销商的有关情况，以及基金的投资政策、收益分配、变更、终止和清算等重大事项。发起人准备好文件后，报送主管机关，申请设立基金。在很多情况下，基金是由基金管理公司或下设基金管理部的投资银行作为发起人，在基金设立后往往成为基金的管理人。设立基金的另一重要当事人是保管人，即基金保管公司，一般由投资银行、商业银行或保险公司等金融机构充当，担任保管公司也是投资银行基金管理的重要业务之一。2、投资基金的募集基金的设立申请一旦获主管机关批准，发起人即可发表基金招募说明书，着手发行基金股份或受益凭证，该股票或凭证由基金管理公司和基金保管公司共同签署并经签证后发行，发行方式可分公募和私募两种，类似于股票的发行。我国规定在募集中，发起人须向证监会提交如下文件：发起人名单和发行协议；基金契约和托管协议；基金募集文件；发起人近三年的财务报告等。最低募集额不少于2亿元，封闭式基金存续期不低于5年；募集前三天须将招募说明书刊登于报纸。封闭式基金的募集期3月，到期未募集满80%的，不准予设立；开放式基金到期未募集满2亿元的，不予成立。（四）投资基金的运作与投资

1、投资基金的运作

按照国际惯例，基金在发行结束一段时间内，通常为3至4个月，就应安排基金证券的交易事宜。对于封闭型基金股份或受益凭证，其交易与股票债券类似，可以通过自营商或经纪人在基金二级市场上随行就市，自由转让。对于开放型基金，其交易表现为投资者向基金管理公司认购股票或受益凭证，或基金管理公司赎回股票或受益凭证，赎回或认购价格一般按当日每股股票或每份受益凭证基金的净资产价值来计算，大部分基金是每天报价一次，计价方式主要采用“未知价”，即基金管理公司在当天收市后才计价以充分反映基金净资产和股份或受益凭证总数的变化。2、投资基金的投资投资基金的一个重要特征是分散投资，通过有效的组合来降低风险。因此，基金的投资就是投资组合的实现，不同种类的投资基金根据各自的投资对象和目标确定、构建不同的“证券组合”。我国规定基金投资于股票和债券的比例，不得低于基金资产总值的80%，投资一家公司的股票，不得超过基金净值的10%，持有一家公司的证券，不得超过该公司证券的10%；投资于国债的比例，不低于该基金净值的20%。同时，还规定基金之间不得相互投资，不得将基金用于抵押、担保、贷款及投向房地产。其基本原理和操作方法将在第五章中介绍。四、风险投资风险投资也叫创业投资，当前已成为证券市场上的一种新兴投资品。它是高风险性投资，其投资对象为暂无良好市场条件，但具有发展潜力的技术、资本密集、需投入巨额资金且回收期长的投资。一般将资金投向具有失败风险和高回报可能的研究开发与产业化的项目。在高级专业人员的管理下，尽量减少损失，扩大收益，使资本得到最大的增值。风险投资最大的特点是以股权方式参与投资，但不占有和控制企业，待所投资企业股权增值后，通过企业上市和被购并实现资本的最大增值。最早的风险投资可追溯到19世纪末，美国银行资本家提供资金投资到钢铁、石油、铁路等新兴行业，获取了巨大利润。1946年美国组建波士顿美国研究发展公司，利用有组织的投资活动，将波士顿周边科研成果产业化，其中成功地建立起数字设备公司，1997年名列全球500家最大企业的第65位。70年代美国的风险投资由小公司、富裕家庭为主转向大财团、大公司和投资基金，80—90年代得到迅猛发展，1995年已达400亿美元。世界各国的风险投资大都投向高科技产业，主要是由于这些新兴产业成功后，可以得到较高的回报。如何建立风险投资市场，关键的问题是要解决投资资金的“入口”和“出口”问题。关于资金的“入口”，资金来源的对象主要是有实力的大公司，还有科研机构、外资和一些机构投资者（如证券公司、保险公司、信托投资公司等）。更为重要的是关于资金的“出口”（另为退路或投资变现）问题，这是由风险投资的内在特性所决定。其解决方法：一是公开上市，即建立二板市场；二是私募转售；三是兼并和收购等；四是可到境外投资于二板市场，如香港1999年11月就推出创业板市场，这样做，为风险投资提供股权市场“出口”，有利于扩大高科技企业融资渠道，促进对高科技领域的投资，推动中国高科技产业的发展和提升中国经济的整体竞争能力。当然，要强化出口机制，就必须更严格地加强管理，使二板市场比一板市场有更高的透明度。美国的NASDAQ市场就是一个有良好的产出机制，有利于投资资本流动化、保证风险投资成功的市场。它在风险企业里的上市、并购等方面为风险投资的成功退出提供了便利。NASDAQ市场是世界上最先进的店头交易市场，按交易排名，是全球第二大证券交易场所，第四节衍生工具市场金融衍生工具市场就是交易金融衍生工具的市场。金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自20世纪70年代以来。现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成员进入。当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远期、期货、期权和互换。一、期货市场

期货市场就是进行期货交易的市场。期货市场是交易双方达成协议或成交后，不立即交割，而是在未来的一定时间内进行交割的场所。

广义上的期货市场包括期货交易所、结算所或结算公司、经纪公司和期货交易员；狭义上的期货市场仅指期货交易所。（一）期货的定义

期货（Futures）与现货相对。期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品（例如黄金、原油、农产品），也可以是金融工具，还可以是金融指标。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。买卖期货的合同或者协议叫做期货合约。

不少期货市场发展自远期合约，指一对一个别签订的跨时间买卖合同，交易细则由买卖双方自行约定。期货合约则由交易所划一标准化，让四方八面的交易者可在同一个平台上方便地撮合交易。期货的种类:商品期货农产品期货：如棉花、大豆、小麦、玉米、白糖、咖啡、猪腩、菜籽油、天然橡胶、棕榈油。金属期货：如铜、铝、锡、锌、镍、黄金、白银。能源期货：如原油、汽油、燃料油。新兴品种包括气温、二氧化碳排放配额。金融期货股指期货：如英国FTSE指数、德国DAX指数、东京日经平均指数、香港恒生指数。利率期货

远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。远期货币协议一种进行远期外汇交易而签订的协议，在这种协议下，外汇买卖成交时，交易双方无须收付对应货币，而是约定在未来某个时间进行结算与交割。协议要规定外汇买卖的币种、数额、期限和汇率等内容。期限一般为1-6个月，最长一般不超过12个月，以3个月期限的居多。在实际外汇市场上的远期货币协议有将交割日确定为固定日期的直接远期外汇协议，也有将交割日确定为在两个日期之间择期的择期外汇协议。例:陈先生有一笔100万澳元的应收帐款，这笔钱将于3个月后收款，现时澳元兑港元汇价是1澳元兑6.5港元。假若陈先生什么都不做，3个月后澳元可能大升大跌，对陈先生来说，外汇风险很大。陈先生可和A银行进行远期外汇合约，以锁定到期日的外汇价格。假设A银行愿意用1澳元兑6.6港元的汇价，在3个月后去购入陈先生手上的100万澳元，那么不管3个月后澳元的汇价有多大变化，陈先生都可确保收到660万港元。当然，天下没有免费午餐，陈先生和A银行进行远期外汇合约，陈先生是要付银行手续费。远期利率协议交易双方为避免将来利率波动的风险，或为在将来利率波动时获取投机收益而签订的一种协议。在这种协议下，交易双方约定从将来某一确定的日期开始在某一特定的时期内借贷一笔利率固定、数额确定，以具体货币表示的名义本金。远期利率协议的买方就是名义借款人，如果市场利率上升的话，他按协议上确定的利率支付利息，就避免了利率风险；但若市场利率下跌的话，他仍然必须按协议利率支付利息，就会受到损失。远期利率协议的卖方就是名义贷款人，他按照协议确定的利率收取利息，显然，若市场利率下跌，他将受益；若市场利率上升，他则受损。例：一份约定在2个月以后开始借入6个月期限贷款的远期利率协议(习惯上称为2月对8月远期利率协议或2×8远期利率协议)，如果协议的名义本金为100万美元，协议的执行利率定为6.3%，若2个月后(按市场通行利率确定参照利率之日)市场利率上升到6.8%，那么，这份远期利率协议的卖方就要为买方支付这样一笔利息差额：期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。期货交易采取保证金制度。即交易双方在开始交易时，不需要支付全部款项，只需要在各自经纪商那里存入一定比例的保证金，用于结算。保证金一般占期货合约价值的5%-10%。期货交易所在每个交易日结束时，根据当天的收盘价，将投资者的损益计入其保证金账户，超过保证金的部分投资者可以支取使用，不足的部分必须由投资者在24小时内追加补足，否则经纪商就会强行平仓。期货与远期的区别：

远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商。而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都有标准化的特点。（二）金融期货合约金融期货合约是指由交易双方订立的、约定在未来某个日期以成交时所约定的价格交割一定数量的某种金融商品的标准化契约。金融期货合约设计成标准化合约的目的之一是为了避免实物交割。金融期货是期货交易的一种。期货交易是指交易双方在集中的交易市场以公开竞价的方式所进行的标准化期货合约的交易。而期货合约则是由双方订立的，约定在未来某日按成交时约定的价格交割一定适量的某种商品的标准化协议。金融期货合约的基础工具是各种金融工具（或金融变量），如外汇、债券、股票、价格指数等。换言之，金融期货是以金融工具（或金融变量）为基础工具的期货交易。

（三）金融期货的种类1.外汇期货：外汇期货又称为货币期货，是金融期货中最早产生的品种。2.利率期货：利率期货其标的物是一定数量的某种与利率相关的商品，即各种固定利率的有价证券。3.股票价格指数期货：是以股票价格指数为标的物的期货交易。（四）期货的功能套期保值功能套期保值是指在现货市场与期货市场同时做等额而方向相反的交易，从而达到为其现货保值的目的。价格发现功能价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。二、期权市场（一）期权的定义

期权又称选择权，是指期权的买方有权在确定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。期权的买方为了取得这样一种权利，必须要向卖方支付一定数额的费用，这笔费用就是期权费。

对于期权的买者来说，期权合约所赋予给他的只有权利没有任何义务；对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利。即期权赋予买方将风险锁定在一定范围之内的权利，从而可以实现有限的损失和无限的收益。（二）期权的种类1.看涨期权和看跌期权

看涨期权又称为买入期权，是指期权的买方具有在约定的期限内按约定价格买入一定数量标的资产的权利。投资者之所以会买入看涨期权，是因为他预期标的资产的价格将会上涨。

看跌期权又称卖出期权，是指期权的买方具有在约定期限内按约定价格卖出一定数量标的资产的权利。投资者之所以会买入看跌期权，是因为他预期标的资产的价格将会下跌。2.欧式期权和美式期权按照期权合约所规定的履约时间不同，可以把期权分为欧式期权和美式期权。

欧式期权即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。在亚洲区的金融市场，规定行使期权的时间是期权到期日的北京时间下午14∶00。过了这一时间，再有价值的期权都会自动失效作废。

美式期权(Americanstyle)，美式期权是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权。也就是指期权持有者可以在期权到期日以前的任何一个工作日纽约时间上午9时30分以前，选择执行或不执行期权合约。3.以金融商品或金融期货合约为标的物的期权合约主要有：股票期权，是以股票为标的物的期权。股票期权的卖方获得的是以一定价格买入或卖出相关股票的权利。股票指数期权，是以股票指数为标的物的期权。股票指数期权没有可作为实物交割的具体股票，期权的买方取得的是以协定指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利，结算时采取现金轧差的方式。利率期权，通常以债券、可转让大额定期存单为标的物。利率期权的买方取得的是以一定利率（价格）买入或卖出标的物的权利。期货期权，是以某种期货合约为标的物的期权。期货期权的卖方取得的是以一定价格买卖某种期货合约的权利。（三）期权费的确定

通常，影响期权费的主要因素有：（1）距离期权到期日的时间越长，期权费就越高。（2）期权标的资产价值的波动幅度越大，期权费就越高。（3）看涨期权的期权费随着约定价格的上升而下降。（4）看跌期权的期权费随着约定价格的上升而上升。（四）期权的功能

期权有着和期货类似的功能，同样具有套期保值和发现价格的作用。但那时，期权能够更加有效地控制风险，从这种意义上说，期权是期货的延伸和发展。第五节中国金融市场的发展60年前，西方人士对刚刚起步的中国金融事业这样断言：缺少现代金融管理经验的中国，将不可能建立起有效的金融体系和货币制度。然而60年之后，中国不但创建起完备的金融体系和货币制度，而且凭借不断增长的综合国力、稳健的金融体系和金融调控能力，在国际金融舞台扮演着日益重要的角色。一、中国货币市场的特征

中国货币市场经历了一段相对漫长的演变发展历程。我国于1981年开始发行国库券，1984年开始建立同业拆借市场，1985年开始建立票据贴现市场，1986年开始发行大额可转让定期存单，1987年开始试点发行企业短期融资票据，1988年开始建立国库券的二级市场，1991年开始建立国债回购市场。目前我国货币市场主要包括同业拆借市场、短期债券市场、债券回购市场和票据贴现市场四个子市场。我国的货币市场近年来得到了迅速发展，交易品种逐渐增加，交易规模持续增长，市场成员不断扩大，中央银行的货币政策间接调控方式的有效性也随之不断提高。但我国的货币市场还处于发展的初期，由于多方面的原因，可供交易的货币市场工具还比较少，交易规模偏低，货币市场的变化对其他金融市场的影响还相对有限。（一）同业拆借市场中国拆借市场产生于20世纪80年代初期。但在1993年前后，拆借市场非常混乱，一些金融机构将拆借市场作为长期融资的渠道，将拆入的资金投入到证券市场和房地产市场，加大了金融风险。为此，中国人民银行对拆借市场进行了多次整顿。

1996年1月，中国人民银行开始建立全国银行同业拆借市场。商业银行总行及其授权分行、城市商业银行等金融机构成为全国银行间拆借市场成员，直接通过全国银行间同业拆借中心提供的电子交易系统进行拆借交易，其他金融机构的拆借交易在当地进行，并须报中国人民银行分支行备案。从1998年开始，中国人民银行陆续批准了部分证券公司和财务公司成为全国银行间同业拆借市场交易成员，拆借市场覆盖的金融机构更加广泛。中央银行对各商业银行的拆借资金的期限和额度进行了限制。各商业银行拆借资金最长期限不得超过4个月，拆借额度根据存款余额按比例确定。1996年6月起，中国人民银行规定，金融机构可根据市场资金供求状况，自行确定拆借利率，并开始定期公布银行间拆借市场利率。这是中国利率改革的重要一步。随着有关政策的实施，拆借市场交易日趋活跃，同业拆借市场已经成为金融机构之间调节短期头寸的重要场所。但拆借市场的交易规模相对于中国金融体系的规模仍然偏低，其主要原因是我国对商业银行在中央银行的超额准备金付息，因此商业银行缺乏减少超额准备金的动机，从而使同业拆借特别是隔夜拆借需求不高。因此，拆借市场的发展，还有待于准备金制度的改革和中央银行支付系统效率的提高。（二）短期债券市场我国的短期债券市场由两个交易系统组成：银行间债券市场和证券交易所债券市场（即以沪深证券交易所为依托的债券交易系统）。银行间债券市场的成员是金融机构，其他非金融机构和个人投资者在证券交易所市场交易，两个市场相互分离。在银行间债券市场建立以前，商业银行主要通过证券交易所进行国债买卖。1997年6月，银行间债券市场建成，商业银行全部退出交易所，进入银行间债券市场进行交易。1998年，中央银行对证券性银行债券发行机制进行改革，开始推动债券发行的市场化。当年，国家开发银行采用招标等市场化的方式发行政策性金融债。1999年10月，财政部首次在银行间债券市场招标发行债券。2000年，财政部在银行间债券市场上发行的国债全部采用市场化招标方式发行。目前，银行间债券市场上的债券的发行利率和买卖价格完全由市场决定。银行间债券市场已构成中国债券市场的主体。但是，由于参与银行间债券市场的投资者主要是金融机构，市场主体有限，这就降低了债券市场的流动性，对债券发行产生不利影响。（三）债券回购市场

我国的债券回购业务始于1991年。全国证券交易自动报价系统于1991年7月宣布试办债券回购交易，然而，作为一种新的金融交易方式，债券回购市场在我国出现后不久就暴露出了诸多的问题。1995年8月，我国开始对债券回购市场进行规范清理，场外交易基本被遏制，回购市场的混乱状况有了明显改善。之后，债券回购就主要在上海证券交易所进行交易。从此，我国的债券回购实现了集中交易和集中托管。由于商业银行也广泛参与到了交易所的债券回购交易中，一些证券公司和机构投资者便通过债券回购从商业银行获得大量资金后，转而投资于股票市场。这种状况使商业银行面临了较大风险。在1998年，国家又对债券市场进行了一项重大的改革，将商业银行的债券交易业务从交易所分离出来，组建专门供商业银行之间进行债券回购交易的银行间市场，形成了两个相互平行的债券回购市场。最初，银行间债券市场与其名称是完全相对应的，即只有商业银行才能参与，包括证券公司在内的非银行金融机构则被排斥在这个市场之外。自2000年起，证券公司、基金管理公司等，只要满足一定的条件，也可以进入这一市场参与回购交易。自此，中国的货币市场与资本市场之间就正式建立起了资金流通的正规渠道和机制。2004年4月17日，在充分借鉴国外发达债券市场回购基本经验的基础上，财政部、中国人民银行和中国证监会颁布了《关于开展国债买断式回购交易业务的通知》，推出债券买断式回购业务，明确买断式回购的功能以融资为主，同时，要达到市场成员合理利用其派生的融债功能，以方便债券资产管理，为以后的债券借贷业务、远期交易、利率期货和其他利率衍生产品的发展创造了条件。（四）票据贴现市场

票据市场在我国的发展起始于20世纪80年代，最初是作为企业一种延期支付的信用工具而诞生。1996年《票据法》正式实施，票据市场的各项功能逐步健全，步入了发展的初期阶段。2000年11月9日，经中国人民银行批准，我国在上海开办了内地第一家专业化票据经营机构——中国工商银行票据营业部，标志着票据市场的发展进入了专业化、规模化和规范化的新阶段。2003年6月30日，中国票据网正式启用，为全国统一票据市场的形成提供了必要的平台。票据市场是我国货币市场的重要组成部分，商业汇票的承兑、贴现、再贴现是目前我国票据业务的主要形式。票据贴现市场的成员主要是商业银行，交易对象是真实票据，没有融资票据，在票据结构中，银行承兑汇票所占比重很高，商业承兑汇票在票据市场中处于被排斥的地位。目前我国票据贴现市场工具单一，票据业务由各银行分散经营，没有形成一个全国性的有形市场。二、中国资本市场的特征19世纪70年代清政府洋务派开始兴办企业。随着这些股份制企业的出现，企业股票和债券应运而生，随之产生了证券市场。我国最早的证券交易市场是1891年由上海外商经纪人组织的上海股份公所和上海众业公所，这两个交易所买卖的主要是外国企业股票、公司债券、南洋一带的橡胶股票、中国政府的金币公债以及外国在华机构发行的债券等。1918年，成立了第一家由中国人自己创办的北平证券交易所；1920年，上海证券物品交易所成立。此后，全国各地陆续成立了证券交易所，形成了旧中国的证券市场。中华人民共和国成立后，证券交易所停止了活动。改革开放以来，企业及政府开始发行股票、债券等有价证券。从1986年8月到1989年间，一些不规范的、属于尝试性的证券交易市场开始运行。1990年12月，上海证券交易所建成，1991年6月，深圳证券交易所建成。这两个证券交易所的交易和结算网络覆盖了全国各地，交易技术手段处于世界先进水平，股票、基金、债券全部采用无纸化发行和交易。中国的中长期债券市场由银行间市场和证券交易所市场组成，交易品种有国债、政策性金融债和企业债等，其中国债所占比重最大。中国的股票市场经过近年来的股权分置改革，正日益成为国民经济的重要组成部分。三、中国货币市场与资本市场之间的关系从社会资金总量看，货币市场和资本市场的资金客观上存在此消彼长的关系。在追求利润的动机驱动下，货币市场资金往往通过多种渠道流向资本市场，资本市场资金也通过上市公司在商业银行存款以及证券公司在商业银行的保证金存款形成信贷资金来源。市场参与者为了获得高收益，使资金频繁地在货币市场和资本市场流动，哪个市场的收益高，资金就流向哪里。货币市场和资本市场二者之间存在这种互动、竞争关系，金融市场才能形成合理的资金价格，在此基础上资金的流动性能引导资源